GVC GAESCO. Son seguros los depósitos bancarios? Qué alternativas ti encontramos en los mercados? Jaume Puig. Barcelona. GVC Gaesco 18 ABRIL 2013
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- Isabel Natalia Gutiérrez Rodríguez
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1 GRUPO GVC GAESCO 18 ABRIL 2013 Son seguros los depósitos bancarios? Qué alternativas ti encontramos en los mercados? Barcelona Jaume Puig GVC Gaesco
2 1. INTERMEDIACIÓN O DESINTERMEDIACIÓN? UNA DECISIÓN IMPORTANTE PARA EL INVERSOR
3 1- DEPÓSITOS BANCARIOS USO DESIGUAL % Depósitos bancarios s/ total activos financieros de las familias España Europa (*) 50,7% 33,8% Las familias españolas tienen un porcentaje de sus ahorros invertido en depósitos superior al de las familias europeas (*): Bélgica, Francia, Suecia, Alemania, Finlandia, Austria, Reino Unido, Dinamarca, España, Italia, Noruega, Portugal, Grecia Fuente: Informe sobre el Ahorro familiar de las familias Españolas. Inverco. Febrero Datos EFAMA 3
4 2- ACTIVOS EMITIDOS POR LA BANCA Activos emitidos por la banca Nuestra Posición Sostenida en el tiempo C/C y Deuda Deuda Acciones Deuda Senior Preferentes Depósitos Subordinada Convertible Ordinarias No están en riesgo Se capitalizará el sistema hasta salvaguardar los depósitos Mantener los depósitos Único activo bancario que se puede tener Fuente: Elaboración Propia Riesgo Bajo Ir reduciendo posiciones en la medida de lo posible Riesgo Medio Salir en la medida de lo posible Están en Riesgo Acabarán en acciones ordinarias Salir en la medida de lo posible No deberían socorrerse pero se han vendido a particulares Se irán transformando en otros activos Aceptar los canjes que se están proponiendo y salir Están en Riesgo Nadie Socorrerá alos accionistas i Comprar únicamente acciones de BBVA y SAN No tener acciones de Banca Doméstica 4
5 3- LOS DEPÓSITOS FORMAN PARTE DEL PASIVO BANCARIO Agregado de los Balances Individuales de los Bancos Españoles- Enero 2013 Pasivo Importe Millones de euros Depósitos de la Clientela ,3% Depósitos de Entidades de Crédito ,8% Depósitos de Bancos Centrales ,3% Débitos valores negociables ,2% Pasivos Subordinados ,9% Otros Pasivos ,7% Patrimonio Neto ,8% TOTAL % % Fuente: Asociación Española de Banca. Balances de la Banca en España. Enero
6 4- DEPENDEN DE LA CALIDAD DEL ACTIVO BANCARIO Agregado de los Balances Individuales de los Bancos Españoles- Enero 2013 Ati Activo Importe (por importancia magnitud) Millones de euros % Inversiones Crediticias ,5% DOS GRANDES Cartera de Negociación ,4% FOCOS Activos financieros disponibles para la venta ,3% I - Créditos Participaciones ,2% II - Deuda Pública Cartera de Inversión a ,8% vencimiento Otros Activos 78% 7,8% TOTAL % Fuente: Asociación Española de Banca. Balances de la Banca en España. Enero
7 5- LA OPINIÓN DE LOS MERCADOS Qué opinan los mercados sobre la situación de los bancos españoles? Sector Bancario España Variación 2012 Variación 2007 a 2012 Precio/ Valor Contable BBVA +4,19% -56,7% 0,88 Santander +3,92% -55,7% 0,71 Banesto -4,56% -73,3% 0,49 Sabadell -19,22% -67,4% 0,49 CaixaBank -30,51% ,51 Bankinter -33,89% -73,4% 0,65 Banco Popular -69,36% -90,8% 0,48 Bankia -89,12% Banco Valencia -89,27% -99,9%
8 6- MECANISMOS AUTODEFENSA DE LA BANCA ESPAÑOLA Los mecanismos de la banca para modular el impacto inmobiliario en sus cuentas. Efectos Adjudicación Inmuebles por créditos No contabilización a precios de mercado Falta de aliciente para vender inmuebles Caída lenta de precio de inmuebles Banca Crisis Económica de mayor duración Caída Consumo Persistente Cíd Caída empleo Refinanciación Créditos dudosos Provisión Voluntaria (subestándar) Menor disponibilidadibilid d Df Dificultades crédito financiación empresas sanas ventas Fuente: Otras medidas de ingeniería contable Elaboración Propia 8
9 7- STRESS TEST EL CASO ADVERSO DE OLIVER WYMAN Informe Oliver Wyman, Stress Test. Caso Adverso PIB 2012/2014 Tasa de Paro 2012 Tasa de Paro 2013 Tasa de Paro 2014 Oliver Wyman Caso Adverso 28/09/12 FMI Estimaciones 15/04/13-6,5% 25,0% 26,8% 27,2% -2,2% 25,0% 27,0% 26,5% Admitamos hoy la validez del caso adverso Fuente: informe Oliver Wyman 28/9/12; FMI 9
10 8- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA Déficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman Buena Noticia: Cuantía máxima asumible para Europa Fuente: Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman 28/9/12 10
11 9- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA Déficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman Fuente: Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman Mala Noticia: Capitalización insuficiente. La lista de bancos problemáticos puede crecer 11
12 10- CAPITALIZACIÓN BANCARIA FONDOS PÚBLICOS Quién está pagando la crisis i bancaria? I - Los poderes públicos / comunes Abril 2013 Mill Eur FGD FROB1 FROB2 MEDE TOTAL EPA Unnim % 10 A. Catalunya Banc Banco CEISS Banco de Valencia ,5% 10 A CajaSur 0 <=392 CAM % 10 A. Banca Cívica Mare Nostrum Liberbank <=2.475 Caja Bankia Caixa Galicia SAREB TOTAL ? Fuente: Banco de España Procedencia Interna 42% Procedencia Europea 58% 12
13 11- CAPITALIZACIÓN BANCARIA FONDOS PRIVADOS (I) Quién está pagando la crisis i bancaria? II Los accionistas i Ampliaciones de Capital Entidad Fecha Precio Subs. Cotización ió 17/4/13 Importe Banco Santander 13/11/08 4,5 5, ,6 BBVA 5/11/10 6,75 6, ,7 CaixaBank 10/09/07 5,25 2, Banca Cívica IPO 2, ,1 Banco Valencia 10/12/ ,01 262,5 10/11/09 Sabadell 31/01/11 01/03/12 4, ,25 1,32 1, ,6 410,6 913,2 Bankinter 19/08/09 5,35 2, ,4 Banco Popular 10/09/09 14/4/12 7 0,401 0, Bankia IPO 3,75 0, TOTAL ,7 Fuente: Banco de España 13
14 12- CAPITALIZACIÓN BANCARIA FONDOS PRIVADOS (II) Quién está pagando la crisis bancaria? III los ahorradores/clientes de los bancos, 2008/2012 Importe Mill. Eur Preferentes Convertibles / Subordinadas Cuotas participativas 292 TOTAL Doble Problemática de estos instrumentos para el banco emisor: I- Mal Vendidos? Vendidos a ahorradores/clientes con conocimiento insuficiente II- Mala Fe post 2008? Producto defectuoso de origen Fuente: Elaboración Propia 14
15 13- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (I) Un banco malo con un diseño defectuoso Banco Malo (Sareb): Los bancos nacionalizados venderán sus activos malos al Sareb a cambio de bonos del Sareb, intercambiables por liquidez en el BCE Problemáticas de la forma elegida: Se aplica únicamente a la banca nacionalizada, no a todos los bancos. Unos mismos activos malos tendrán precios diferentes en los balances bancarios en función de su propietario (Banco Malo de los bancos malos). Los precios de transferencia al Sareb no sirven de referencia. Los inversores internacionales no son accionistas del Sareb. La propiedad de Sareb será: Estado (FROB): 45% (<50%) Banca española no nacionalizada: 44% Peaje? Conflicto de Interés? Compañías de seguros españolas: 11% 15
16 14- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (II) La prueba del algodón no engaña La Caixa adquiere Banco De Valencia Después de haber capitalizado el agujero teórico (4.500 Mill eur) Después de haber vendido los activos malos al Sareb Paga 1 euro, y Exige además una EPA del 72,5% a 10 años créditos Pyme!!! El BBVA no quiere ser accionista del Sareb La subasta de Catalunya Caixa queda desierta al no haber EPA Sabadell adquiere Banco Gallego. Habrá EPA para créditos Pyme? Si los bancos con poco negocio en España (BBVA y Santander) están tomando las enormes precauciones que toman, Cómo estarán los que tienen la mayoría del negocio en España? Morosidad declarada de la Banca: 11,34% (nov-12) Estimación morosidad real: 11,34% + 5%E refinanc. + 4%E adjudicac. 20%E 16
17 15- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (III) Sin una reforma completa el crédito seguirá siendo escaso y caro Banca Española Préstamos (Mill Eur) Nov Los bancos mejor capitalizados tendrán una predisposición mayor al crédito Fuente: BCE, Nomura 17
18 16- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (IV) La recapitalización de la banca no ha acabado Se puede afirmar que la recapitalización de la Banca española ha acabado con las medidas tomadas hasta ahora? NO, Creemos que habrá nuevas rondas de recapitalización. 18
19 17- POR QUÉ PREOCUPARSE? COBERTURA A NIVEL SUPERIOR Papa Estado. Papa Europa 1. Fondo de Garantía De Depósitos de Entidades de Crédito Real Decreto Ley 16/2011 de 14 de octubre euros para depósitos dinerarios en euros o divisas por depositante (persona física o jurídica) en cada entidad de crédito (desde octubre 2008) Patrimonio Neto a 15/10/2011 FGD Establecimientos Bancarios: FGD Cajas de Ahorro: FGD Cooperativas de Crédito: TOTAL: Patrimonio Neto a 31/12/2011 FGD Entidades de Crédito 3.436,4 Mill. euros ,2 Mill. euros 804,8 Mill. euros 6.528,4 Mill. euros ,5 Mill. euros 2. Directiva Europea Directiva 2009/14/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 11/3/2009 Subida del límite desde euros a euros, y euros por depositante como muy tarde a partir del 31/12/10 Fuente: Real Decreto Ley 16/2011 (BOE del 15, nº 249), y Directiva Europea 2009/14/CE (Diario Oficial L 68 de ) 19
20 18- POR QUÉ PREOCUPARSE? COBERTURA A NIVEL SUPERIOR? Y Chipre? I) Afectación inicial a todo tipo de depósitos, incluidos los inferiores a euros. II) Afectación final a depósitos superiores a euros. III) Declaraciones Presidente EuroGrupo Jeroen Dijsselbloem: Sistema extrapolable?. Dos grandes diferencias con Chipre: A) Diferencia de Magnitud Ayuda Externa a Ayuda externa a Ayuda externa a Población la banca la banca por la banca / (Mill. personas) (Mill. euros) persona (eur) PIB 2012 España , ,0% Chipre , ,5% Multiplicador x13,3 x16,9 B) Afectando a depósitos se reduce el coste por chipriota. Fuente: FMI, Wikipedia, elaboración propia 20
21 19- POR QUÉ PREOCUPARSE? TODO TIENE UN LÍMITE Préstamo de hasta millones de euros al FROB para la recapitalización de los bancos AYUDAS EUROPEAS A LA BANCA ESPAÑOLA - MEDE Pendiente Utilización: Mill eur 58,7% 41,3% Utilizadas: Mill eur Suficiente para cubrir la nueva oleada de capitalizaciones bancarias? En principio debería serlo Pero, si se superaran los Millones de euros de ayuda, cual serían las nuevas condiciones? Fuente: Tratado Constitutivo del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) 25 de marzo de Comunicado del Tesoro Público sobre la asistencia financiera para la recapitalización del Sector Bancario Español 9/6/2012 Memorandum of Understanding 20 July
22 20- CONCLUSIÓN DEBEMOS SUFRIR POR LOS DEPÓSITOS? Sin prisa pero sin pausa No hay un motivo de corto plazo que justifique sufrir por los depósitos. Paulatinamente las familias deberían diversificar más sus ahorros, desintermediar más. Qué interés inversor tiene mantener depósitos cuya remuneración es inferior al IPC asumiendo además un riesgo de contraparte?. 22
23 21- COMPARATIVA REMUNERACIÓN DEPÓSITOS A FAMILIAS / IPC Remuneración depósitos a familias frente a IPC 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% dic 12 jun 03 sep 03 dic 03 mar 04 jun 04 sep 04 dic 04 mar 05 jun 05 sep 05 dic 05 mar 06 jun 06 sep 06 dic 06 mar 07 jun 07 sep 07 dic 07 mar 08 jun 08 sep 08 dic 08 mar 09 jun 09 sep 09 dic 09 mar 10 jun 10 sep 10 dic 10 mar 111 jun 111 sep 111 dic 111 mar 12 jun 12 sep 12 Remuneración Depósitos a hogares a un año IPC España Fuente: Banco de España, INE, Elaboración propia 23
24 22- DESINTERMEDIACIÓN FUERA DEL BALANCE DE LA ENTIDAD El activo es del Inversor, no de la Entidad Financiera que lo administra o custodia Custodio Administrador / Gestor 24
25 23- DESINTERMEDIACIÓN FUERA DEL BALANCE DE LA ENTIDAD El activo es del Inversor, no de la Entidad Financiera que lo administra o custodia El Activo sigue estando ahí aún sin administrador ni custodio. Simplemente se substituyen. Custodio Administrador / Gestor 25
26 2. ALTERNATIVAS A LOS DEPÓSITOS LA BUSQUEDA DE ALTERNATIVAS ES RECOMENDABLE
27 24- DESINTERMEDIACIÓN DE DEPÓSITOS Búsqueda de alternativas Quiere eliminar el riesgo de contraparte de sus Depósitos? Tiene deudas d con el Quiere adquirir activos Banco, obtiene una inmobiliarios y considera rentabilidad inferior al que su precio ya ha caído coste de la deuda, y no lo suficiente? necesita el dinero? ADQUIERA ACTIVOS REDUZCA DEUDA INMOBILIARIOS Efectúe la inversión acorde con su perfil inversor HAGA UNA PLANIFICACIÓN FINANCIERA Quiere obtener una rentabilidad superior a la de los depósitos y eliminar el riesgo de contraparte? ADQUIERA ACTIVOS DESINTERMEDIADOS: FONDOS, BONOS, ACCIONES, 27
28 25- PLANIFICACIÓN FINANCIERA Búsqueda de alternativas Flujo Inversor a nivel mundial: Desde el no riesgo hacia el riesgo en sus diversos grados Aumento de nuestro patrimonio gestionado 1T13: + 9,9% (Fondos y SICAVs) I) Cuestión de remuneración: El no riesgo remunera poco, por debajo inflación. II) Cuestión tó de riesgo: Hoy el no riesgo esmás arriesgado de lo hbt habitual mientras que el riesgo es menos arriesgado de lo habitual. Mercado Monetario Renta Fija Investment Grade Renta Fija High Yield Mixtos Renta Fija Retorno Abs. Mixtos Renta Variable Renta Variable Renta con Valor Retorno Absoluto Renta Variable 28
29 26- EVOLUCIÓN DE LA BOLSA MUNDIAL Evolución último año. Índice MSCI World Y elecciones italianas? Caso Pescanova? Chipre? atentado Boston? Fuente: Bloomberg 29
30 27- EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE VOLATILIDAD VIX 20 AÑOS Hemos entrado en una zona de baja volatilidad. Muy favorable para la renta variable Fuente: Bloomberg 30
31 CONTINUIDAD DE LA ESTRATEGIA CON MATICES Nuestra Estrategia de Inversión Estrategia 2012 Renta Variable (I): Comprar todo lo posible Según temple personal y situación financiera Descuento de valoración histórico Por Estilo: Comprar Crecimiento Comprar tanto Big como Small Geográfico: Europa, por descuento Emergentes, por creación clase media Japón, por recuperación inmobiliaria Como mínimo tres muy buenos años bursátiles por delante Estrategia 2013 Renta Variable (I): Comprar todo lo posible Según temple personal y situación financiera Descuento de valoración histórico Por Estilo: Comprar Crecimiento Posible cambio a Valor dentro del año Comprar tanto Big como Small Geográfico: Europa, por descuento España, según prima de riesgo Emergentes, por creación clase media Japón, por recuperación inmobiliaria Como mínimo dos muy buenos años bursátiles por delante 31
32 CONTINUIDAD CON MATICES Nuestra Estrategia de Inversión E Renta variable (II): Bolsas Muy Baratas Subida Bursátil Por debilidad oferta Salidas de dinero Renta variable (II): Bolsas Muy Baratas Subida Bursátil Por fortaleza demanda Entradas de Dinero 32
33 30- ESTRATEGIA 2013 CONTINUIDAD CON MATICES Nuestra Estrategia de Inversión Estrategia Estrategia Renta Fija: Mantener plazos cortos Permanecer al margen de plazos largos Burbuja, tipos reales negativos a cp y lp Por Vencimientos: Comprar plazos cortos, hasta 3 años Por Ratings: High Yield, corporates y emergentes Renta Fija: Mantener plazos cortos Permanecer al margen de plazos largos Burbuja, tipos reales negativos a cp y lp Por Vencimientos: Comprar plazos cortos, hasta 3 años Por Ratings: Unicamente High Yield selectivo Selección de valores la clave de
34 31- ESTRATEGIA 2013 CONTINUIDAD CON MATICES Nuestra Estrategia de Inversión Estrategia 2012 Retorno Absoluto: Comprar Ct Categoría de activos a tener habitualmente hbt t Sustitutivo Renta Fija Buenos años por delante Estrategia 2013 Retorno Absoluto: Comprar Categoría de activos a tener habitualmente Sustitutivo Renta Fija Buenos años por delante Beneficiario trasvase de no riesgo a riesgo 34
35 32- ESTRATEGIA 2013 CONTINUIDAD CON MATICES Nuestra Estrategia de Inversión Estrategia Estrategia Inmuebles: Comprar vía fondo empresas Inmobiliarias cotizadas mundiales Ciclos inmobiliarios incipientes No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos Españoles El Euro se mantendrá No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira. Inmuebles: Comprar vía fondo empresas Inmobiliarias cotizadas mundiales Ciclos inmobiliarios bl incipientes Beneficiario trasvase no riesgo a riesgo No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos Españoles El Euro se mantendrá No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira. Mantener activos directos, no intermediados, Mantener activos directos, no intermediados, Fondos, Bonos o Acciones Fondos, Bonos o Acciones Vender Oro, burbuja Vender Oro, burbuja Adquirir ii Divisasi baratas contra el Euro: Adquirir ii Divisasi baratas contra el Euro: USD, GBP, SEK, HKD USD, GBP, SEK, JPY, HKD Evitar divisas caras: AUD, CHF Evitar divisas caras: AUD, CHF 35
36 PERSISTEN LOS DESCUENTOS DE VALORACIÓN Cómo están los mercados de renta variable? El Ejemplo de Dockwise Día 23/11/12 Cotización: 10,66 V. Fundamental: Eur Día 26/11/12 OPA a 17,2 Eur (+61,3%) Precio ofertado: Superior a la cotización Inferior al valor real 36
37 LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LA PRODUCCIÓN Producción Industrial en el mundo Fuente: Nomura, European Economics January
38 LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LOS RESULTADOS Los beneficios empresariales han recuperado los niveles de 2007 Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January
39 36- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES Evolución del beneficio por acción en EEUU. Beneficios S&P 500 en Máximos Históricos 30/09/12 98,2 30/09/83 12,5 Fuente: Bloomberg 39
40 37- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES Evolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos 2014 E 351 Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11; Bloomberg, 40
41 LAS EMPRESAS AMPLÍAN LOS MÁRGENES Superarán los márgenes empresariales los máximos anteriores?. Empresas reestructuradas Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January
42 39- LAS BOLSAS ESTÁN LEJOS DE LOS NIVELES 2007 Las bolsas cotizan a los mismos precios de hace muchos años 1º Cotizaciones 15/03/13 % subida hasta máximos 2007 Fecha Misma cotización MSCI World +16,4% Mar-2000 S & P ,3% Oct-2007 Nasdaq -12,0% Nov Eurostoxx ,2% Fb1998 Feb-1998 Dax +0,8% Mar Ibex ,0% Feb-1998 Nikkei +45,4% Feb-1985 Hang Seng +40,4% Jul-2007 Cotizaciones rezagadas respecto a resultados: Base del Descuento Fundamental Fuente: Elaboración Propia 42
43 40- DESDE MÁXIMOS LOS BENEFICIOS SIGUEN CRECIENDO El fuerte crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios Crecimiento PIB E 2013E 2014E Mundo 5,1% 3,8% 3,2% 3,5% 4,1% España -0,3% 03% 04% 0,4% -1,4% 14% -1,5% 15% 08% 0,8% 2º Por incremento de beneficios Crecimiento Estimado Incremento Beneficios Incremento Beneficios 4 últimos años: de Beneficios 2013/2012 E 2014/2013 E resultados batiendo a (18/03/13) expectativas. Sorpresas positivas S & P ,5% 10,6% Crecimiento de beneficios superior al tendencial histórico +6% Nasdaq 18,6% 13,5% Eurostoxx 50 11,5% 9,4% Dax 13,2% 10,3% Nikkei 27,2% 28,5% Hang Seng 9,2% 8,9% Fuente: FMI Ene 2013 ; Bloomberg 43
44 41- CONSUMO: EL MUNDO Y ESPAÑA NI SE PARECEN! Matriculación y producción de coches comparada m m m m m m m m m % 3,3% 36% 3,6% 13% 1,3% Matriculaciones de Coches España (OCDE) Produción de coches mundial (OICA) Matriculaciones de Coches Zona Euro Core (ACEA EU13) Fuente: Elaboración Propia. OCDE./OICA/ACEA 44
45 42- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales Período: Junio Diciembre 2012 (datos mensuales) Valor Fundamental Cotización Máxima Cotización de Cierre Cotización Mínima 5000 d-12 j-12 j-11 d-11 d-10 j-10 j-09 d-09 d-08 j-08 d-07 j-07 d-06 j-06 d-05 j-05 d-04 j-04 d-03 j-03 j-02 d-02 d-01 j-01 j-00 d-00 d-99 j-99 j-98 d-98 d-97 j-97 j-96 d-96 d j Más allá de la rentabilidad anual media bursátil del 10% Fuente: Elaboración Propia 45
46 43- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS Evolución descuento 2008 a 2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción No se pierda los próximos 2 años bursátiles! ,1 años 1,75 años E Fuente: Elaboración Propia 46
47 44- MERCADOS BURSÁTILES MUY BARATOS Se mire el ratio de valoración que se mire... Ratios Precio/Valor Rentabilidad Prima de PER PER Valoración Contable Dividendo Riesgo /1/ RV Dow Jones 12,11 11, ,4 27% 2,7% 71% 7,1% S&P ,1 11,8 2,0 2,3% 6,6% Nasdaq Comp 15,6 13,2 2,5 1,5% 5,7% Eurostoxx 50 10,9 9,8 1,1 4,3% 8,4% Ftse ,2 10,2 1,6 4,0% 7,8% Dax 11,3 10,0 1,3 3,5% 8,4% Ibex 35 11,4 9,8 1,1 5,6% 5,0% MIB 10,7 9,1 0,7 4,0% 6,8% Nikkei ,6 16,1 1,3 1,9% 5,5% Hang Seng 11,3 10,3 14 1,4 34% 3,4% 87% 8,7% Fuente: Bloomberg, elaboración propia 47
48 45- EL AÑO DEL IBEX 35? SEGÚN LA PRIMA DE RIESGO Evolución Descuento fundamental Ibex-35 vs prima de riesgo deuda Pública Descuento Fundamental Ibex -35 Prima de riesgo x 10 Abril 10 a Dic 12: Correlación variaciones: +0,76 Ajuste: 1 punto PR: 18,7 puntos de descuento R^2: 0,93 Fuente: Elaboración propia Si Prima de riesgo baja 200 pb: Ibex sube unos puntos 48
49 46- IBEX 35? SEGÚN EVOLUCIÓN DE LA PRIMA DE RIESGO Formas de bajar drásticamente la prima de riesgo dela Deuda Española I Capitalización Directa por parte de Europa de la Banca Española: Europa accionista Banca Española vs Europa Prestamista de un FROB accionista II Petición de Rescate país: Postergado, por la relajación lj de la presión de los mercados, pese al coste que implica para la financiación pública y privada Demorada, como mínimo hasta 2014 Fuente: Elaboración propia 49
50 47- RENTA VARIABLE: GROWTH O VALUE? Empresas defensivas o empresas cíclicas?. Cíclicas de momento! EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO (datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-07/12/11) T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-12/12): 0,89% Tendencia (97-12 ) Value +2 S.T.D. Promedio (1año) +1 S.T.D Growth -1 S.T.D. Tendencia histórica -2 S.T.D Fuente: Elaboración propia 50 01/01/19 01/07/19 01/01/19 01/07/19 01/01/19 01/07/19 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20
51 48- RENTA VARIABLE EMERGENTE: EL PODER DE LA CLASE MEDIA Sobreponderar las zonas emergentes donde aumentan la clase media y el consumo interno Fuente: OCDE. Working Paper nº 285. January The Emerging Middle Class in Developing Countries 51
52 49- CRISIS INMOBILIARIA JAPONESA Evolución del PIB y del precio de los solares en Japón. Repercusiones Fuente: Richard C. Koo 52
53 50- FLUJOS MONETARIOS FAVORABLES A RENTA VARIABLE Y los flujos monetarios? Inversores de Largo Plazo y Hedge Funds pueden confluir Inversores Demanda Inducida por Hedge Funds, CTAs Long Only Rentabilidad Positiva y Prop Traders Bolsas º Por Flujos Ausencia de expectativas de rentabilidad en Renta Fija. Tipos Reales Negativos a corto y largo plazo Descenso Remuneración Depósitos: Ausencia de remuneración del cash Euribor 12M: 0,55% Factores de aumento de Demanda de Renta Variable Estrategas y gestores bajo presión Cierre de cortos: 20 acciones con mayores cortos en S&P500 +5,1% diciembre frente etea +0,71% índice dce Trend Followers bajo presión Índice de materias primas CRB -3,37% en 2012 De materias primas a acciones? OPAS, ABB, IPOs, Ampliaciones de capital, 53
54 51- FLUJOS MONETARIOS: HERD BEHAVIOUR The Economist Noviembre 1997 La Vanguardia Octubre
55 52- FLUJOS MONETARIOS: INERCIAS Comportamiento inversores vs. evolución mercados. Flows Follow Performance Período: Diciembre Octubre % 50% 45% 40% 35% 30% % Ibex-35 % Patrimonio Fondos No Conservadores Fuente: Inverco, Elaboración propia 55
56 53- FLUJOS: HEDGE FUNDS, CTAs y PROP TRADERS Los seguidores de tendencia han perdido dinero los dos últimos años 2011: -7,93% 2012: -3,39% Fuente: Bloomberg 56
57 54- FLUJOS MONETARIOS: DE MATERIAS PRIMAS A BOLSA? Índice de materias primas. Primer año materias primas cayendo y bolsas subiendo 2011: -8,26% 2012: -3,37% Fuente: Bloomberg 57
58 55- ESTRATEGIA 2013 CONTINUIDAD CON MATICES Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012 Estrategia Estrategia Renta Fija: Mantener plazos cortos Renta Fija: Mantener plazos cortos Permanecer al margen de plazos largos Permanecer al margen de plazos largos Burbuja, j, tipos reales negativos a cp y lp Burbuja, j, tipos reales negativos a cp y lp Por Vencimientos: Comprar plazos cortos, hasta 3 años Por Ratings: High Yield, corporates y emergentes Por Vencimientos: Comprar plazos cortos, hasta 3 años Por Ratings: High Yield selectivo Selección de valores la clave de
59 56- ESTRATEGIA 2013 RENTA FIJA Justificaciones de mercado más usuales de la continuidad del flujo comprador en Renta Fija Argumentario más común y ya visto de los defensores de la Renta Fija: Debilidad de la Zona Euro. Cuestión periférica no resuelta definitivamente. Aterrizaje suave de China. Precipicio Fiscal EEUU. Desapalancamiento de familias, empresas, bancos y gobiernos. Situación actual de la Renta Fija: Subida pasada y presente basada en flujos. Apto sólo para inversores con retrovisor. Los precios han sobrepasado los fundamentales. Burbuja. La transición desde el no riesgo hasta el riesgo empieza por la caja. Le seguirán, por orden, la Renta Fija Gubernamental y la Renta Fija Corporativa. 59
60 57- ESTRATEGIA 2013 RENTA FIJA Justificaciones usuales China? Precipicio fiscal?? Fuentes: HSBC y Nomura 60
61 58- RENTA FIJA FUNDAMENTALES Son sostenibles los tipos de interés reales negativos tanto a corto como a largo plazo? Tasa de Inflación Tipos de interés a 3 meses Tipos de interés a 10 años Diciembre i /01/13 22/01/13 Dinamarca 2,3% -0,20% 1,66% Gran Bretaña 2,7% 0,28% 2,05% Alemania 2,1% 0,00% 1,57% Zona Euro 2,2% 0,21% 1,75% EEUU 1,8% 0,07% 1,83% Canadá 1,2% 0,90% 1,91% Suecia 09% 0,9% 0,84% 1,81% Noruega 1,4% 1,61% 2,44% Japón -0,2% 0,09% 0,73% Suiza -0,3% 0,00% 0,66% Australia 2,4% 2,91% 3,36% Nueva Zelanda 1,2% 2,63% 3,51% Fuentes: Elaboración propia 61
62 59- RENTA FIJA vs RENTA VARIABLE Las rentabilidades por dividendo superan, de forma anómala, las de los bonos de empresas Época de Renta Variable Época de Renta Fija Fuentes: Nomura European Strategy Research 12 Marzo
63 60- ESTRATEGIA 2013 CONTINUIDAD CON MATICES Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012 Estrategia 2012 Retorno Absoluto: Comprar Categoría de activos a tener habitualmente Sustitutivo Renta Fija Buenos años por delante Estrategia 2013 Retorno Absoluto: Comprar Categoría de activos a tener habitualmente Sustitutivo Renta Fija Buenos años por delante Beneficiario trasvase de no riesgo a riesgo 63
64 61- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO CCC: Triple Confianza. Empresarios, Consumidores, Inversores 80% 60% Pro ocentaje de inve ersión 40% 20% 0% -20% -40% -60% E02 Fuente: Elaboración Propia 64
65 62- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO Flujo Inversores Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los Flujos de entrada de Fondos de Renta Variable y Renta Fija. Fruto de un exhaustivo análisis. Optimización i ió para escoger los parámetros adecuados. d Inversión mediante compra/venta de futuros S&P C.P. 0.0 C.P Fuente: Elaboración Propia 408/ /
66 63- RETORNO ABSOLUTO EN GVC GAESCO Retorno Absoluto no es un mito Nov Feb13 RETORNO ABSOLUTO NO ES UN MITO nov-07feb-08may-08ago-08nov-08feb-09may-09ago-09nov-09feb-10may-10ago-10nov-10feb-11may-11ago-11nov-11feb-12may-12ago-12nov-12feb-13 IBEX EUROSTOXX GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO SISTEMA PATRIMONIALISTA (V1 FI +V2 FP) 50% GVC GAESCO R.A + 50% SISTEMA PATRIMONIALISTA GVCGAESCO PATRIMONIALISTA 66
67 64- ESTRATEGIA 2013 CONTINUIDAD CON MATICES Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012 Estrategia Estrategia Inmuebles: Comprar vía fondo empresas Inmobiliarias cotizadas mundiales Ciclos inmobiliarios incipientes No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos Españoles El Euro se mantendrá No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira. Inmuebles: Comprar vía fondo empresas Inmobiliarias cotizadas mundiales Ciclos inmobiliarios bl incipientes Beneficiario trasvase no riesgo a riesgo No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos Españoles El Euro se mantendrá No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira. Mantener activos directos, no intermediados, Mantener activos directos, no intermediados, Fondos, Bonos o Acciones Fondos, Bonos o Acciones Vender Oro, burbuja Vender Oro, burbuja Adquirir ii Divisasi baratas contra el Euro: Adquirir ii Divisasi baratas contra el Euro: USD, GBP, SEK, HKD USD, GBP, SEK, JPY, HKD Evitar divisas caras: AUD, CHF Evitar divisas caras: AUD, CHF 67
68 65- FONDO INMOBILIARIO INTERNACIONAL vs. INMUEBLES ESPAÑA GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, FI vs IESE Fotocasa (a 31/3/2013) Número de Inmuebles a comprar tras haber invertido en el fondo (x100) GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, FI Índice Inmobiliario IESE Fotocasa Fuente: Elaboración Propia, IESE Fotocasa 68
69 66- ORO UNA NUEVA BURBUJA La demanda de oro es mayoritariamente financiera y de carácter tendencial (8/2011) 834 (1/1980) 102 (Ago-1976) 273 (5/1998) Fuente: Bloomberg 69
70 67- ORO UNA NUEVA BURBUJA Producción de oro en el mundo Fuente: GMFS 70
71 68- ORO UNA NUEVA BURBUJA Multiplicación del margen empresarial Fuente: GMFS 71
72 69- ORO UNA NUEVA BURBUJA Utilización del Oro para fabricación en declive Fuente: GFMS 72
73 70- ORO UNA NUEVA BURBUJA Demanda financiera de Oro: ETFs Activo Cobertura de ETFs % Oro físico 98,6% Swaps 10% 1,0% Fuente: GFMS, Global Commodity ETP Quarterly ETF Securities Futuros 0,4% 73
74 71- EURO CARO PESE A TODO? Larga Vida a un Euro Débil. Unos años de euro débil serían de gran ayuda! Fuente: Bloomberg 74
75 RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS FAVORABLES La Oportunidad Perfecta de 2013 Reversión Pi Primas de riesgo No amenazados por 1ª subida de tipos GRANDES DESCUENTOS DE VALORACIÓN CRECIMIENTO DE BENEFICIOS Crecimiento económico mundial FLUJOS MONETARIOS Aumento Margen Empresarial De inversores de largo plazo No remuneración del no riesgo Baja exposición al riesgo la mejor hora del inversor! De Hedge Funds, CTAs, A la búsqueda de La nueva tendencia No presión de salarios aún 75
76 GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES 2013 Fondo Premio Categoría IM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper Cinco Días Retorno Absoluto High Eur 2011 Gestor Premio Categoría Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data Expansión Renta Variable última década XXV Aniversario Expansión GVC Gaesco Small Caps, F.I Fondo Premio Categoría Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable 2008 Fondo Premio Categoría Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable 2007 Fondo Premio Categoría Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos 76
77 GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES 2006 Fondo Premio Categoría Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar Intereconomía Renta Variable Cahispa Emergentes, FI Morningstar Intereconomía Renta Variable Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper Cinco Días Todos los Fondos 2004 Fondo Premio Categoría Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's d& - Expansión Mixto Renta Fija Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI 2002 Fondo Premio Categoría Cahispa Renta FI Lipper Cinco Días Mixto Renta Fija 2001 Fondo Premio Categoría Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija 77
78 GVC GAESCO 2.0 Nuestra presencia en la Red Web Corporativa g Divisas Facebook Twitter LinkedIn Blog Landing 78
79 RED DE OFICINAS Barcelona Palma de Mallorca Valencia Dr. Ferran, 3-5 Av. Alemania, 4 Poeta Querol, nº 3, 1er piso Barcelona Palma de Mallorca Valencia Tel mallorca@gvcgaesco.es valencia@gvcgaesco.es Fax Tel Tel Fax Fax Madrid Pamplona Valladolid C/ Villanueva, 11 Av. de Zaragoza, 15, bajos C/La Lira, Madrid Pamplona Valladolid Tel pamplona@gvcgaesco.es valladolid@gvcgaesco.es Fax Tel./Fax Tel Fax Alella Reus Vic Rambla Àngel Guimerà, 58 C/Raval de Jesús, 19 C/Miramarges 7, 1er 2ona Alella Reus Vic alella@gvcgaesco.es reus@gvcgaesco.es vic@gvcgaesco.es Tel Tel Tel Fax Fax Fax Girona Sabadell Vinaròs c/ Sèquia, 11 3er C/Narcís Giralt, 67 C/Villareal, Girona Sabadell Vinaròs girona@gvcgaesco.es sabadell@gvcgaesco.es vinaros@gvcgaesco.es Tel Tel Tel./Fax Fax Fax Manresa Sevilla Zaragoza C/Àngel Guimerà, 56-58, Ent.6ª Av. San Fco Javier, 20 Local 2 C/Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª Manresa Sevilla Zaragoza xliso@gvcgaesco.es sevilla@gvcgaesco.es zaragoza@gvcgaesco.es Tel Tel Tel Fax Fax Fax Murcia Terrassa Plaza Fuensanta 2, 2c Jaume Cantarer, 2, 1º 3ª Murcia Terrassa murcia@gvcgaesco.es terrassa@gvcgaesco.es Tel Tel Fax Oviedo Tolosa C/ Doctor Casal, 10, 2º B C/ Gudari, Oviedo Tolosa oviedo@gvcgaesco.es tolosa@gvcgaesco.es Tel Tel Fax Fax
80 CONSIDERACIONES LEGALES La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasados no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados. La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados. La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados. La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo. Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de las circunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento. Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma general que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento. 80
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