Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración. MIGUEL MORENO Analista Senior
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- Rocío Mora Cano
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1 Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración MIGUEL MORENO Analista Senior mmoreno@larrainvial.com
2 Tabla de Contenidos Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración I. Nuevo Escenario cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? II. Desaceleración y perspectivas 2015 desaceleración llegó para quedarse? III.Oportunidades y Desafíos IV. Hay oportunidades de inversión? V. Conclusiones 2
3 Tabla de Contenidos Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración I. Nuevo Escenario cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? II. Desaceleración y perspectivas 2015 desaceleración llegó para quedarse? III.Oportunidades y Desafíos IV. Hay oportunidades de inversión? V. Conclusiones 3
4 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Eliminación del crédito de contribuciones al impuesto a la renta Impuestos específicos a bebidas azucaradas y alcoholes Impuesto a ganancias de capital en bienes inmuebles Incremento del impuesto de timbres y estampillas 4
5 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Eliminación del crédito de contribuciones al impuesto a la renta Impuestos específicos a bebidas azucaradas y alcoholes Impuesto a ganancias de capital en bienes inmuebles Incremento del impuesto de timbres y estampillas 5
6 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) 6
7 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Sistema Integrado Tasa de impuesto a la renta ,0% 22,5% 24,0% 25,0% 25,0% 7
8 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Sistema Integrado Tasa de impuesto a la renta ,0% 22,5% 24,0% 25,0% 25,0% Sistema Parcialmente Integrado Tasa de impuesto a la renta ,0% 22,5% 24,0% 25,5% 27,0% 8
9 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Sistema Integrado Tasa de impuesto a la renta ,0% 22,5% 24,0% 25,0% 25,0% Sistema Parcialmente Integrado Tasa de impuesto a la renta ,0% 22,5% 24,0% 25,5% 27,0% Sistema que estimamos que adopten retailers bajo cobertura dado payout ratio (30/40%) con el objetivo de reinvertir utilidades y financiar crecimiento. 9
10 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Cuál es el impacto de esta iniciativa en el valor de las empresas? Cencosud Falabella Ripley Forus Hites Promedio Caída en Precio Objetivo 2,7% 3,5% 1,8% 6,2% 2,2% 3,3% 10
11 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Cuál es el impacto de esta iniciativa en el valor de las empresas? Cencosud Falabella Ripley Forus Hites Parque Arauco Promedio Caída en Precio Objetivo % de Ingresos en Chile 2,7% 3,5% 1,8% 6,2% 2,2% 0,0% 2,7% 38% 62% 66% 80% 100% 71% 11
12 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Eliminación del crédito de contribuciones al impuesto a la renta Impuestos específicos a bebidas azucaradas y alcoholes Impuesto a ganancias de capital en bienes inmuebles Incremento del impuesto de timbres y estampillas 12
13 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Tributaria Nuevo Escenario Reforma Tributaria Alza de impuestos a la renta (en dos esquemas) Eliminación del crédito de contribuciones al impuesto a la renta Afecta principalmente a empresas con negocio inmobiliario CLP mn Parque Arauco Mall Plaza Utilidad Contribuciones Contribuciones como % de Utilidad 7.7% 9.2% Fuente: Reporte Compañías y Departamento de Estudios LarrainVial 13
14 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Laboral Nuevo Escenario Reforma Laboral Eliminación de MultiRut (aprobado en julio 2014) Titularidad Sindical y extensión de beneficios de la negociación colectiva a trabajadores no sindicalizados Derecho a huelga y reemplazos Fuero Sindical Salario mínimo 14
15 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Laboral Nuevo Escenario Reforma Laboral Cuál es la relevancia de la mano de obra y sindicalización en las empresas del sector? N Empleados/CLP bn de Utilidad (por industria) Industria N Empleados/CLP bn de Utilidad Construcción 842 Comercio 369 Aerolíneas 326 Alimentos y Bebidas 149 Servicios Financieros 53 Recursos Naturales 46 Cementos 34 Utilities 26 Inmobiliario 6 Fuente: Reportes Compañías y Departamento de Estudios LarrainVial 15
16 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Laboral Nuevo Escenario Reforma Laboral Cuál es la relevancia de la mano de obra y sindicalización en las empresas del sector? N Empleados/CLP bn de Utilidad (por industria) Remuneraciones como % de Costos y Gastos totales (por industria) Industria N Empleados/CLP bn de Utilidad Construcción 842 Comercio 369 Aerolíneas 326 Alimentos y Bebidas 149 Servicios Financieros 53 Recursos Naturales 46 Cementos 34 Utilities 26 Inmobiliario 6 Industria Remuneraciones como % de Costos y Gastos totales Comercio 15% Aerolíneas 20% Minería 25% Bebidas 45% Fuente: Reportes Compañías y Departamento de Estudios LarrainVial 16
17 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Laboral Nuevo Escenario Reforma Laboral Cuál es la relevancia de la mano de obra y sindicalización en las empresas del sector? Sindicalización en Chile (por industria) Pesca Transporte y Comunicaciones Servicios Financieros Utilities Minería Comercio Manufactura Hotelería y Restaurants Inmobiliario Educación Agricultura Sector Público 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Fuente: Ministerio del Trabajo, INE y Departamento de Estudios LarrainVial 17
18 I. Nuevo Escenario - cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? Reforma Laboral Nuevo Escenario Reforma Laboral Y cómo está Chile comparado con el resto del mundo? Salario Mínimo (USD PPP) y PIB per cápita Protección* al trabajador ante despidos individuales y colectivos Salario Minimo (USD PPP) Netherlands Australia United Kingdom Canada Korea United States Turkey Spain Portugal Chile Czech Republic México PIB per cápita (USD) 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 China Belgium Netherlands Argentina Italy Portugal Czech Republic India Russian Federation Iceland Greece Denmark OECD unweighted average Slovak Republic Korea Switzerland Hungary Estonia Australia Brazil Canada Saudi Arabia *Escala de 0 (menos restrictivo) a 6 ( más restrictivo) Fuente: OECD y Departamento de Estudios LarrainVial 18
19 Tabla de Contenidos Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración I. Nuevo Escenario cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? II. Desaceleración y perspectivas 2015 desaceleración llegó para quedarse? III.Oportunidades y Desafíos IV. Hay oportunidades de inversión? V. Conclusiones 19
20 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Contexto Macroeconómico Macro: Evolución de las principales variables PIB y Demanda Interna sep 2000 sep 2001 sep 2002 sep 2003 sep 2004 sep 2005 sep 2006 sep 2007 sep 2008 sep 2009 sep 2010 sep 2011 sep 2012 sep 2013 sep 2014 Demanda interna Producto Interno Bruto Fuente: BCCH y Departamento de Estudios LarrainVial 20
21 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Contexto Macroeconómico Macro: Evolución de las principales variables Cifras Sectoriales e Imacec 20% 15% 10% Ventas minoristas 5% 0% -5% Manufactura Minería Resto Imacec -10% Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 21
22 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Contexto Macroeconómico Macro: Evolución de las principales variables Masa salarial y Ventas Minoristas 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% abr 2010 jul 2010 oct 2010 ene 2011 abr 2011 jul 2011 oct 2011 ene 2012 abr 2012 jul 2012 oct 2012 ene 2013 abr 2013 jul 2013 oct 2013 ene 2014 abr 2014 jul 2014 oct 2014 Crecimiento de la ocupación Crecimiento de los salarios reales Ventas minoristas Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 22
23 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Contexto Macroeconómico Macro: Evolución de las principales variables Contribución al crecimiento del trabajo por tipo 8% 6% 4% 2% 0% Resto Cuenta propia Asalariados -2% dic 2010 feb 2011 abr 2011 jun 2011 ago 2011 oct 2011 dic 2011 feb 2012 abr 2012 jun 2012 ago 2012 oct 2012 dic 2012 feb 2013 abr 2013 jun 2013 ago 2013 oct 2013 dic 2013 feb 2014 abr 2014 jun 2014 ago 2014 oct 2014 Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 23
24 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Contexto Macroeconómico Macro: Evolución de las principales variables Inflación 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 24
25 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Contexto Macroeconómico Macro: Evolución de las principales variables Desempleo 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 Unemployment Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 25
26 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Y qué esperamos para 2015? CHILE p 2015 p GDP (%, YoY) Domestic Demand (%, YoY) Inflation (%, YoY, as of December) Current Account (% of GDP) Asset Prices CLP / USD (average) Monetary Policy Rate (%, year-end) Un crecimiento mayor a 2015 Inflación más controlada Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial 26
27 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Perspectivas Industria 2015 Industria: Evolución de las principales variables Ventas por m2 (Tiendas por dpto) CLP Falabella Falabella Perú Falabella Colombia Paris Chile Ripley Ripley Perú La Polar Hites 3T06 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11 3T12 3T13 3T14 Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 27
28 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Perspectivas Industria 2015 Industria: Evolución de las principales variables Variación Ventas por m2 (Tiendas por dpto Chile) 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% Y en 2015? Esperamos un leve repunte de las ventas por m2, especialmente para el 2S15. 0,0% -5,0% 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11 3T12 3T13 3T14-10,0% -15,0% Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 28
29 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Perspectivas Industria 2015 Industria: Evolución de las principales variables Inventarios* en Días (Tiendas por dpto) Chile Perú Y en 2015? Esperamos una mayor actividad promocional en el 1T15 y tiendas han moderado su nivel de compras en línea con desaceleración de consumo *Cifras de 3T para toda la muestra Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 29
30 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Perspectivas Industria 2015 Industria: Evolución de las principales variables Margen Bruto (Tiendas por dpto) 29,0% 28,5% 28,0% 27,5% 27,0% 26,5% 26,0% 25,5% 25,0% dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 Margen Bruto Chile Margen Bruto Perú Y en 2015? Margen Bruto continuaría presionado en 4T14 y 1T15 por mayores liquidaciones. El efecto de depreciación de CLP continuaría acotado ya que tiendas continuarían privilegiando margen bruto a SSS. Evolución de margen bruto supeditado principalmente a actividad promocional. Fuente: Reporte Compañías y Departamento de Estudios LarrainVial 30
31 II. Desaceleración y perspectivas desaceleración llegó para quedarse? Perspectivas Industria 2015 Industria: Evolución de las principales variables NPL s Carteras de Crédito Chile 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% Hites Ripley (CAR) Cencosud (CAT) CMR Falabella Y en 2015? El esperado incremento en desempleo presionaría calidad de cartera crediticia (no visto hasta el momento). 5,0% 0,0% 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 Fuente: INE y Departamento de Estudios LarrainVial 31
32 Tabla de Contenidos Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración I. Nuevo Escenario cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? II. Desaceleración y perspectivas 2015 desaceleración llegó para quedarse? III.Oportunidades y Desafíos IV. Hay oportunidades de inversión? V. Conclusiones 32
33 III. Oportunidades y Desafíos Oportunidades Desafíos Valorización : Atractivo punto de entrada? Oportunidad de ganar participación de mercado para actores que continúen invirtiendo M&A s? Mantener eficiencia en escenario de desaceleración (liquidaciones, FX, SSS) Ambiente Competitivo Mantener calidad de carteras de crédito 33
34 III. Oportunidades y Desafíos Estrategia 2015 por empresa bajo cobertura Crecimiento Eficiencia Desafíos Regulatorios Diversificación de Formatos Estructura Financiera Cencosud Falabella Ripley Forus Hites Parque Arauco Éxito InRetail 34
35 Tabla de Contenidos Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración I. Nuevo Escenario cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? II. Desaceleración y perspectivas 2015 desaceleración llegó para quedarse? III.Oportunidades y Desafíos IV. Hay oportunidades de inversión? V. Conclusiones 35
36 IV. Hay oportunidades de inversión? Múltiplos del sector están por debajo de su promedio histórico Sector Comercio: P/U Trailing y Forward Sector Comercio: EV/EBITDA Trailing y Forward P/U P/U FORWARD P/U PROM. P/U FORWARD PROM. EV/EBITDA EV/EBITDA forward EV/EBITDA Promedio EV/EBITDA forward Promedio Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial 36
37 IV. Hay oportunidades de inversión? Empresas más castigadas generan oportunidades de entrada. Solo faltan los catalizadores Sector Comercio: P/U Trailing y Forward Sector Comercio: EV/EBITDA Trailing y Forward P/U P/U FORWARD P/U PROM. P/U FORWARD PROM. EV/EBITDA EV/EBITDA forward EV/EBITDA Promedio EV/EBITDA forward Promedio Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial 37
38 Tabla de Contenidos Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración I. Nuevo Escenario cuál es el alcance de las nuevas reformas en el sector? II. Desaceleración y perspectivas 2015 desaceleración llegó para quedarse? III.Oportunidades y Desafíos IV. Hay oportunidades de inversión? V. Conclusiones 38
39 V. Conclusiones Conclusiones 1. Nos encontramos en un nuevo escenario regulatorio pero tras aprobación de reformas incertidumbre (vista en 1S14) terminó. 2. Empresas del sector son intensas en mano de obra pero remuneraciones solo representan el 15% del total de costos y gastos. 3. Escenario macroeconómico en Chile continúa negativo y no hay claro punto de inflexión. 4. Sin embargo se espera punto de inflexión en 2015, que mostraría mayor crecimiento y mayor control de la inflación. 5. Altos niveles de inventarios sugieren una alta actividad promocional para 4T14 y 1T Empresas reorientarían su estrategia privilegiando eficiencia a crecimiento. 7. Sector muestra claro descuento en múltiplos con respecto a su historia generando atractivo punto de entrada, pero sujeto a incrtidumbre sobre recuperación del sector 39
40 40 Muchas Gracias
41 Sector Comercio Oportunidades y Desafíos ante Reformas y Desaceleración MIGUEL MORENO Analista Senior mmoreno@larrainvial.com
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34% 34% 35% 34% 32% 0% p
100% 90% 80% 70% 4% 3% 3% 2% 19% 17% 19% 20% 21% 2% 2% 2% 14% 13% 10% 18% 15% 14% 1% 1% 2% 9% 12% 9% 60% 50% 40% 36% 34% 38% 40% 34% 36% 38% 44% 30% 20% 10% 39% 44% 27% 25% 34% 35% 34% 32% 0% 2007 2008
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