Una visión del riesgo de crédito soberano de los Estados Unidos de América y la situación europea

Transcripción

1 Una visión del riesgo de crédito soberano de los Estados Unidos de América y la situación europea Reunión con el Comité del IMEF Alberto S. Jones Tamayo, Director General 11 de agosto de 2011

2 2 Temas a tratar El Entorno Actual: Escenario Global-Macro de Riesgo Escenario de Moody s Riesgo Soberano, en el contexto reciente La situación europea Los Estados Unidos de América» En perspectiva Negativa» Expectativas de Moody s

3 Interconectividad y Capilaridad Incertidumbre 3

4 1/1/1970 1/1/1971 1/1/1972 1/1/1973 1/1/1974 1/1/1975 1/1/1976 1/1/1977 1/1/1978 1/1/1979 1/1/1980 1/1/1981 1/1/1982 1/1/1983 1/1/1984 1/1/1985 1/1/1986 1/1/1987 1/1/1988 1/1/1989 1/1/1990 1/1/1991 1/1/1992 1/1/1993 1/1/1994 1/1/1995 1/1/1996 1/1/1997 1/1/1998 1/1/1999 1/1/2000 1/1/2001 1/1/2002 1/1/2003 1/1/2004 1/1/2005 1/1/2006 1/1/2007 1/1/2008 1/1/2009 1/1/2010 1/1/2011 Puntos Porcentuales de Diferencia entre Libor y TBs de 3 meses Tasa Porcentual de 3 meses Mdo. Secundario 4 Una lectura histórica de la desconfianza Spread Libor / 3MTBs 3 Mo. TBills Crisis S&L Lehman!! Orange County Y2K Punto Com 8.00 Subprime Crisis Peso Mex

5 5 La Crisis Ha llevado a un despliegue de los balances de los gobiernos sin precedentes - excluyendo periodos de guerra - Ha debilitado seriamente las finanzas públicas en muchos de los países más ricos justo cuando los retos del envejecimiento de la población están a punto de materializarse De varias formas ha minado el modelo económico de muchas economías, poniendo en peligro el futuro de algunas

6 6 1 Escenario Global-Macro de Riesgo de Moody s

7 7 Conductores Centrales del Entorno Global Económico DESAPALANCAMIENTO HIPERSENSIBILIDAD DE LOS AGENTES FINANCIEROS A LAS ACCIONES DE POLITICA PUBLICA REDUCCION DEL LIMITE DE MANIOBRA DE LOS GOBIERNOS: Velocidad de ajuste Alcance de las métricas financieras EVENTOS EXTERNOS EXACERBANTES Norte de África y Medio Oriente Los Precios del Petróleo

8 8 Nuestra Perspectiva Actual Restricciones al Crecimiento Mitigante Desapalancamiento Elevado Desempleo Mercado Inmobiliario deprimido Consolidación Fiscal como prioridad de política pública Paso económico sólido en las economías emergentes limitan el riesgo de una recesión de double-dip Evolución Reciente Medio Oriente, el Norte de Africa y Japón Se ha incrementado así el riesgo de caída en las perspectivas y se ha elevado consecuentemente la incertidumbre en torno a los precios futuros de la energía

9 9 Riesgos a la baja que genera este escenario El riesgo de incrementos materiales en las tasas de interés reales que complicarían aún más el ajuste fiscal en las economías avanzadas Crédito limitado para la inversión productiva debido a: Desapalancamiento del sistema bancario Vulnerabilidad al deterioro de la percepción del crédito soberano y Rearmado de amortiguadores de capital inducidos por las nuevas regulaciones.

10 10 Riesgos a la baja que genera este escenario (cont.) Preocupaciones respecto de la capacidad de las economías emergentes para manejar el sobrecalentamiento y los resultantes Mayores influjos de capital y Apreciación de los activos Choque petrolero de oferta Implicaciones negativas al crecimiento en medio de una Recuperación Frágil- Presiones inflacionarias y los consiguientes efectos de segunda vuelta mediante incrementos en tasas de interés. 3 de las 5 últimas recesiones globales han sido detonadas por conflictos en Medio Oriente que derivaron a su vez en un choque petrolero

11 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Millones de Pesos Ps./USD. 11 Influjos de Capital a economías emergentes Inversión Extranjera en Bonos Mexicanos Locales y Tipo de Cambio 900,000 $ ,000 $ ,000 $ ,000 $ , ,000 $ ,000 $11.00 Tenencia de Extranjeros en Bonos Mex. FXSPT

12 Past Oil Price Shocks Followed by Global Recessions: Real and Nominal WTI Oil Price, US$ per Barrel,

13 13 Sin embargo los efectos no son iguales para todos» Las economías se han vuelto menos sensibles al precio del petróleo» Inflación será diferente Growth of Real GDP per Capita in the G-20 Advanced and Emerging Market Economies Following Past Oil Shocks

14 14 Escenario Central: Recuperación Muy Lenta Países desarrollados confrontados con desempleo, desapalancamiento, incertidumbre en mercados financieros y real y Riesgo de Inflación de Oferta, frenan crecimiento global Economías Emergentes lideran y compensan Riesgo de sobrecalentamiento Inflación

15 15 Riesgo de Incumplimiento Percepción del Mercado 1 año (probabilidad de impago implícita)

16 16 Riesgo de Incumplimiento Percepción del Mercado 5 años para Grecia se traduce en una probabilidad acumulada percibida de 50%

17 17 Riesgo de Incumplimiento Percepción del Mercado 5 años (probabilidad acumulada percibida)

18 Reflexiones sobre la Problemática de Europa Periférica 18 Grecia no representa a la región ni deriva en una situación como la de Lehman Altamente anticipado, en el radar de inversores y acreedores (y Moody s) España e Italia no caen en la complejidad de Portugal o Irlanda Experiencia y cumplimiento en ajustes fiscales Menores niveles de deuda y de gasto Mayor riqueza y mecanismos locales de soporte Los efectos directos de un impago / o default técnico son conocidos Los efectos de 2da y 3ra vuelta no están claros Importante fuente de incertidumbre y volatilidad esperada Los vasos comunicantes entre bancos, fondos, inversionistas, reservas internacionales, países representan un tema central La Percepción del Riesgo de los mercados y sus agentes es clave Determina el nivel de Acceso a los Mercados de Fondos

19 2012F 2011F Crecimiento de la Economía Brazil Grecia Portugal Estados Unidos Italia Alemania México España Rusia

20 Porcentaje (%) 2012F 2011F Endeudamiento a PIB Brazil Alemania Grecia México Portugal España Estados Unidos Rusia Italia

21 Porcentaje (%) 2012F 2011F Endeudamiento a Ingresos Fiscales Brazil Alemania Grecia México Portugal España Estados Unidos Rusia Italia

22 Porcentaje (%) 2012F 2011F Intereses a Ingresos Fiscales Brazil Alemania Grecia México Portugal España Estados Unidos Rusia Italia

23 23 Contagio o Confusión? La movilización de apoyo del BCE y la UME Elevación del costo de la indisciplina fiscal para miembros Aumento de la posibilidad real de un evento de iliquidez Énfasis del mercado en percepciones sobre apoyo y menos en fundamentales de las economías y sus gobiernos CDS y EDF crecientes autoalimentados Impacto sobre costo fiscal de los ajustes necesarios!

24 24 Desenlaces posibles Periodos prolongados de turbulencia en los mercados Retardamiento de los ajustes para la recuperación y un nuevo equilibrio macroeconómico con precios y cantidades diferentes:» Niveles de desempleo» Tasas de interés Exportación de liquidez corporativa mediante:» Adquisiciones en economías emergentes» Reinversiones en países con operaciones para el mercado local Rebalance de portafolios de inversión financiera globales» Un poco es mucho

25 25 Impacto Estados Unidos: Aaa Perspectiva Negativa RIESGOS DE BAJA: 1. Debilitamiento de la Política Fiscal en Carencia de medidas ADICIONALES de Consolidación Fiscal para Entorno económico se deteriora severamente 4. Elevación apreciable en los costos de fondeo para el gobierno

26 26 Factores Amplios para Riesgo Soberano 1. Fortaleza Económica 2. Fortaleza Institucional 3. Fortaleza Financiera Gubernamental 4. Susceptibilidad a Riesgo de Evento De muy baja a baja Estados Unidos, históricamente las puntuaciones más elevadas en cada factor

27 27 Utilidades Corporativas e Inversión en Altos Niveles Fuente: Bureau of Economic Analysis

28 28 Contribuciones al Crecimiento del PIB Real (puntos porcentuales) Fuente: Bureau of Economic Analysis Old Age Dependency Ratio Gasto Bruto en I&D PIB% Fuente: ONU, Departamento de Asuntos Económicos y Sociales

29 Deterioro del crédito soberano usualmente se acompaña de: 29 1 Condiciones macroeconómicas que se deterioran, mismas que afectan los perfiles crediticios de otros emisores 2 Abultados déficits públicos o alta inflación, la cual puede motivar políticas fiscales y monetarias restrictivas que reducen el crecimiento 3 Un aumento en la probabilidad de que el Soberano elevará impuestos y reducirá servicios que afectarán adversamente a emisores impactados 4 Una contracción del crédito doméstico y en el extremo una crisis bancaria 5 Depreciaciones amplias de la moneda que elevan de manera aguda los costos de servir la deuda en moneda extranjera La importancia de estos vínculos indirectos es fundamentada en la evidencia empírica: cuando los Soberanos incumplen, las tasas de incumplimiento de sus corporativos domésticos, bancos y gobiernos locales y regionales también aumentan. Similarmente dichos vínculos serán mayores mientras más se reduce la calificación en la medida en que el emisor esté expuesto.

30 30 Preguntas & Respuestas

31 31 Alberto Jones Tamayo Director General Tel: Moody s Mexico Paseo de las Palmas No. 405 Piso 5 Lomas de Chapultepec C.P

32 Moody s Investors Service, Inc. and/or its licensors and affiliates (collectively, MOODY S ). All rights reserved. CREDIT RATINGS ARE MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC.'S ( MIS ) CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES. MIS DEFINES CREDIT RISK AS THE RISK THAT AN ENTITY MAY NOT MEET ITS CONTRACTUAL, FINANCIAL OBLIGATIONS AS THEY COME DUE AND ANY ESTIMATED FINANCIAL LOSS IN THE EVENT OF DEFAULT. CREDIT RATINGS DO NOT ADDRESS ANY OTHER RISK, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO: LIQUIDITY RISK, MARKET VALUE RISK, OR PRICE VOLATILITY. CREDIT RATINGS ARE NOT STATEMENTS OF CURRENT OR HISTORICAL FACT. CREDIT RATINGS DO NOT CONSTITUTE INVESTMENT OR FINANCIAL ADVICE, AND CREDIT RATINGS ARE NOT RECOMMENDATIONS TO PURCHASE, SELL, OR HOLD PARTICULAR SECURITIES. CREDIT RATINGS DO NOT COMMENT ON THE SUITABILITY OF AN INVESTMENT FOR ANY PARTICULAR INVESTOR. 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33 33 Consecuencias del deterioro crediticio de Estados Unidos 1. Tarde o temprano, contracción del gasto y probablemente mayores impuestos 2. Agudización de procesos recesivos en sectores clave: construcción, producción y demanda de duraderos, consumo cíclico, industriales, sector inmobiliario contenido 3. Elevación de tasas de interés 4. Profundización de la Restricción Crediticia 5. Elevado desempleo 6. DESACELERACION. Recesión? 7. Efectos de 2ª ronda sobre el Déficit Presupuestal: menor crecimiento, mayor costo de la deuda soberana 8. Posible recomposición de portafolios de inversores institucionales: pensiones privadas; aseguradoras; grandes fondos internacionales. (?) 9. Mayor liquidez mundial? QE3? Solución Bernanke? 10. Se mitigará el Choque Petrolero por la desaceleración?

34 34 Uso de Mercado de las Calificaciones Soberanas Las Calificaciones Soberanas aportan: Un punto de referencia fácilmente entendible por diferentes participantes del mercado. Combinados con una cobertura amplia de soberanos, facilitan las comparaciones y el dialogo en el mercado Un indicador estable del riesgo de crédito fundamental que perfora y atraviesa al ciclo económico Una ancla a los mercados locales de capitales al indicar la calidad crediticia de cual es, en la mayoría de los casos, el activo con el menor riesgo en una economía Una referencia clave respecto de la calidad crediticia de todos los emisores potenciales facilitando comparaciones y ordenamientos del riesgo para todas las entidades

35 Las Calificaciones Soberanas han arrojado, históricamente, un Ordenamiento Acertado de Riesgo de Incumplimiento Relativo 35

36 36 3 El Riesgo Soberano de México

37 LATAM Calificaciones Soberanas 37 Aa3: Chile Baa1: Mexico Baa2: Brazil (+) Baa3: Colombia Perú Ba2: Guatemala Ba3: Uruguay B2: Venezuela B3: Argentina Caa: Ecuador

38 Calificaciones Soberanas: 4 Factores 38 Factor 1: Fortaleza Económica» PIB (per-capita, tasa de crecimiento); grado de diversificación; tendencias de mediano plazo (productividad) Factor 2: Fortaleza Institucional» Políticas predecibles (continuidad); calidad institucional; marco regulatorio Factor 3: Fortaleza Financiera del Gobierno» Balance fiscal; carga tributaria; indicadores de deuda (respecto a PIB e ingresos); carga financiera (intereses/ingresos); estructura deuda; acceso a mercados Factor 4: Resistencia a Choques» Impacto de eventos económicos, financieros, políticos;

39 39 Factor 1: Fortaleza Económica Alemania Alemania Alemania Alemania China China China China Mexico Mexico Mexico México Indonesia Indonesia Indonesia Colombia Filipinas Filipinas Filipinas El Salvador Cambodia Cambodia Cambodia Nicaragua Very High High Moderate Low Very Low Very High High Moderate Low Very Low Muy Alta Alta Moderada Baja Muy Baja Muy Alta Alta Moderada Baja Muy Baja

40 40 Factor 2: Fortaleza Institucional Finlandia Finlandia Chile Chile Mexico Mexico México México India India Grecia Brasil Rusia Rusia Rusia Rusia Argentina Argentina Argentina Argentina Very High High Moderate Low Very Low Very High High Moderate Low Very Low Muy Alta Alta Moderada Baja Muy Baja Muy Alta Alta Moderada Baja Muy Baja

41 Factor 3: Fortaleza Financiera del Gobierno 41 Qatar Qatar Noruega Polonia Polonia Sudafrica Mexico Mexico México Pakistan Pakistan Guatemala Jamaica Jamaica Jamaica Very High High Moderate Low Very Low Very High High Moderate Low Very Low Muy Alta Alta Moderada Baja Muy Baja

42 42 Factor 4: Resistencia a Choques Suiza SuizaEUA Suiza Suiza Mexico Mexico México Mexico Mexico India India Costa Rica India India Turquia Turquia Bolivia Turquia Turquia Libano Libano Belize Libano Libano Very Low Low Moderate High Very High Very Low Muy Alta Low Alta Moderate Moderada High Baja Very High Muy Baja Very Low Low Moderate High Very High Very Low Low Moderada High Very High

43 43 Mexico: Perfil de Crédito Soberano Muy Alta Alta Moderada Baja Muy Baja F1 Fortaleza Económica F2 Fortaleza Institucional F2 Fortaleza Financiera Gob. F4 Resistencia a Choques

44 44 Algunos Indicadores Clave del Análisis de México F 2012F Real GDP (% change) Inflation (CPI, % change Dec/Dec) Gen. Gov. Financial Balance/GDP (%) [1] Gen. Gov. Debt/GDP (%) [1] Gen. Gov. Debt/Gen. Gov. Revenue (%) [1] Gen. Gov. Int. Pymt/Gen. Gov. Revenue (%) [1] General Government Revenue/GDP (%) Current Account Balance/GDP (%) External Debt/CA Receipts (%) [2] External Vulnerability Indicator [3] [1] Federal Government: Central government, social security and autonomous entities [2] Current Account Receipts [3] (Short-Term External Debt + Currently Maturing Long-Term External Debt + Total Nonresident Deposits Over One Year)/ Official Foreign Exchange Reserves Fuente:

45 GDP Per Capita $US 45 Cambios en el Perfil de la Región en una Década $16,000 $14,000 $12,000 $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $ F 2012F Chile Brazil Mexico Colombia

46 46 Contracción Económica, Deterioro Fiscal Impacto sobre Deuda Gubernamental PIB 2009 (tasa anual ) Deficit Fiscal (% de PIB) Deuda / PIB PRE -Crisis Deuda / PIB POST -Crisis México -6.5% % 28% Hungría -6.3% % 78% Islandia -6.6% % 160% Rumanía -7.1% % 35% Rusia -7.9% 5.7 5% 10%

47 47 Conclusiones: RETROSPECTIVA Episodio reciente recesivo evidenció la fortaleza crediticia del gobierno mexicano No existe el desacoplamiento entre Mexico y USA Relevancia de factores externos La Trampa del Baa1 Calificación soberana atorada en nivel actual Techo y Piso

48 48 Escenario Local (resto del sexenio) Continuidad en políticas fiscales y monetarias CERO reformas Politización de la agenda legislativa Mini contra-reformas (caso IVA) Retorno hacia la tendencia histórica (PIB 3%) Hacia una nuevo (menor) nivel de referencia? Calificación soberana estable

49 Qué puede llevar a una baja en la calificación? Escenario Petrolero Doble condicionalidad o Caída persistente en niveles de producción o Periodo prolongado de precios bajos (< $50 dpb) Escenarios Políticos Adversos Ruptura en la continuidad de las políticas económicas Deterioro del marco institucional (p. ej. Banco de Mexico) Factores Extra- económicos Seguridad 49