Feller-Rate INFORME DE CLASIFICACIÓN FORUS S.A. Octubre Strategic Affíliate of Standard & Poor s CLASIFICADORA DE RIESGO

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1 INFORME DE CLASIFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN S.A. Octubre Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

2 INFORME DE CLASIFICACION Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. SOLVENCIA PERSPECTIVAS A Estables Contacto: Paulina San Juan Camus Fono: (562) Clasificaciones Octubre 2006 Octubre 2007 Solvencia A A Perspectivas Estables Estables Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 3 FUNDAMENTACION Las clasificaciones asignadas a la solvencia y las acciones de Forus S.A. responden a su sólido perfil financiero y posición de liderazgo como representante y distribuidor de importantes marcas internacionales de calzado, vestuario y accesorios en Chile. Considera, asimismo, que su perfil de negocios depende de su condición de licenciatario para operar con las principales marcas de su cartera y el fuerte nivel de competencia en el sector retail en Chile. El cambio en la clasificación de las acciones refleja, además de lo anterior, la adecuada liquidez que han alcanzado los títulos, con una presencia bursátil anual ajustada de 72% y una concentración de la propiedad que se redujo a un 80%. Forus es licenciatario en Chile de una serie de marcas de calzado y vestuario, entre las que destacan Hush Puppies, Columbia, Caterpillar y Brooks, que representan la mayor parte de sus ventas. También cuenta con marcas propias, como Rockford, Calpany y Norseg. La empresa posee relaciones comerciales de largo plazo con los propietarios de las principales marcas que opera. Si bien estratégicamente tiene operaciones de fabricación de calzados en Chile, se abastece principalmente de productos importados, adquiridos a fabricantes altamente competitivos instalados en Asia, con costos expuestos a variaciones en el tipo de cambio. En 2006, para profundizar su presencia en el segmento femenino, adquirió los derechos para comercializar los productos Azaleia y Dijean en Chile. Además creó la filial Forus Safety para la venta de productos de seguridad industrial. En el ámbito internacional, a sus operaciones en Uruguay, sumó la apertura de dos tiendas en Perú y la adquisición del 94,9% de las acciones de la sociedad La Maravilla Cali en Colombia, que incluye 21 tiendas más la licencia de la marca Hush Puppies en ese país. Las ventas de Forus se realizan principalmente a través de su propio canal al detalle. La empresa ha desarrollado una serie de cadenas de tiendas, enfocadas a las distintas marcas con que opera y con una amplia presencia en términos geográficos y de mercados. A junio de 2007 opera 164 tiendas en Chile (país que representa la mayor parte de sus negocios), alcanzando una importante posición estratégica como canal de distribución al detalle de los productos que comercializa. Los ingresos provenientes de esta área retail representan cerca de 70% del total y han contribuido a mejorar los niveles consolidados de márgenes y rentabilidad. En sus ventas a clientes mayoristas, destacan las realizadas a grandes tiendas por departamentos. La fuerte posición financiera de Forus se caracteriza por una reducción de endeudamiento y un sostenido crecimiento de su capacidad operacional de generación de caja. A esto se sumó en 2006 la colocación de un aumento de capital en bolsa que le permitió obtener recursos por $ millones. Estos recursos y su generación interna le han permitido financiar capital de trabajo e inversiones en forma holgada. A junio de 2007, mantiene $ millones en efectivo, su deuda financiera representa sólo 0,2 veces su generación anual de Ebitda y mantiene una buena cobertura de sus gastos financieros y por arriendos. PERSPECTIVAS Las perspectivas Estables de la clasificación de solvencia reflejan la expectativa que Forus mantendrá políticas financieras conservadoras, para desarrollar sus inversiones en Chile y el exterior, con bajos niveles de endeudamiento y una buena flexibilidad financiera. La empresa dispone de importantes fondos en caja y su deuda está en un nivel inferior al que presentaba antes de su apertura bursátil. Resumen Financiero Individual (Cifras en millones de pesos de junio de 2007 actualizados según variación UF) Jun-07 Ingresos por Ventas Ebitda Resultado Operacional Resultado no Operacional Utilidad Flujo Caja Neto Operaciones Activos Totales Deuda financiera total Patrimonio Margen Venta (%) 46,6% 47,5% 51,1% 51,4% Margen Ebitda (%) 13,3% 15,0% 17,9% 20,7% Rentabilidad Oper./Activos (%) 9,9% 14,3% 14,0% 16,9% Rentabilidad Patrimonial (%) 10,8% 14,1% 15,9% 14,9% Endeudamiento total (vc) 0,80 0,51 0,19 0,18 Ebitda / Gastos financieros 6,6 13,3 15,1 42,2 Deuda financiera / Ebitda 2,7 1,2 0,2 0,2 Liquidez Corriente (vc) 2,83 3,30 5,65 5,44 CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

3 HECHOS RELEVANTES Nuevos Mercados - Adquisiciones. En abril de 2007 Forus adquirió el 94,9% de las acciones de la sociedad colombiana La Maravilla Cali S.A. A través de esta operación Forus adquirió los activos de la compañía que incluyen una cadena de 21 locales y la licencia de la marca Hush Puppies en Colombia. El monto fue de US$ 2 millones de los cuales US$ 1,8 millones ya fueron cancelados, el resto se divide en dos cuotas iguales con vencimientos en mayo de 2008 y Nuevas sociedades. En marzo de 2007 Topsafety S.A., filial de Forus, constituyó junto a Comercial San Nicolás (ligada a Vicsa S.A.) la sociedad Forus Safety S.A. para la comercialización de calzados de seguridad industrial. Apertura en Bolsa. En diciembre de 2006 la empresa realizó su apertura en Bolsa con la emisión de acciones representativas del 20% de la propiedad. Mediante la operación recaudó fondos por MM$ destinados a financiar el plan de expansiones de la compañía. Nuevos Contratos en Chile. En noviembre de 2006 Forus suscribió un contrato con la empresa Calcados Azaleia S.A., para la comercialización en Chile, de productos bajo las marcas Azaleia y Dijean por un plazo de diez años a contar del 31 de diciembre de 2006, con renovación automática por cinco años más. El monto involucrado en la operación es de US$ 5,5 millones. El traspaso de los inventarios, activos y pasivos correspondientes se efectuó con fecha 16 de enero de Nuevos Mercados. En 2007 Forus inició actividades en Perú a través de la sociedad Perú Forus S.A., con un capital inicial de US$ y una participación del 99,9%; abriendo dos tiendas, una tienda Nine West y una tienda Rockford en el centro Comercial Jockey Plaza de Lima en Perú. División de Forus en dos sociedades. En septiembre de 2006, fue aprobada en Junta de Accionistas la división de la sociedad en Forus S.A. en una continuadora y otra denominada Inmobiliaria F S.A. El propósito de esta división fue separar de Forus los activos inmobiliarios de su propiedad que no son parte de su negocio comercial. FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas Bajo nivel de endeudamiento financiero y sólida capacidad de generación operacional. La empresa ha disminuido de manera importante su nivel de endeudamiento, aprovechando su capacidad operacional de generación de excedentes de caja y los recursos obtenidos de la colocación de acciones en la Bolsa, para financiar inversiones y fortalecer su perfil financiero. Feller Rate espera que la empresa mantenga conservadoras políticas financieras en el futuro. Cartera de marcas. Forus dispone de una cartera de marcas con presencia internacional, producto de la obtención de licencias por parte de importantes empresas distribuidoras de calzados y vestuario a nivel mundial. Sus principales alianzas representan relaciones de largo plazo con Wolverine, Columbia, Brooks, Jones y Corte Fiel, empresas que poseen fuertes marcas y buenas posiciones de negocios y financieras. CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

4 Valor agregado como licenciatario. Forus ha desarrollado un importante canal de distribución a través de la venta de productos al detalle en tiendas de su propia operación. En forma conjunta, mantiene una importante presencia en los principales canales de venta a través de mayoristas. Cobertura y diversificación. La empresa cuenta con un importante número de tiendas en Chile, con una amplia cobertura geográfica y utilizando varias cadenas de tiendas enfocadas a distintas marcas y segmentos de mercado. Adecuado desempeño en manejo de inventarios y de cartera de clientes. La empresa ha logrado un importante crecimiento en número de tiendas y ventas en los últimos años, manteniendo un buen control sobre los niveles de inventarios y sin debilitar la calidad de su cartera de cuentas con clientes. La empresa no incorpora en su operación el negocio financiero de otorgamiento de crédito a clientes, manejando los plazos de cobro habituales en la industria para clientes mayoristas y la operación con medios de pago comúnmente aceptados en el comercio minorista. Riesgos Dependencia de licencias para las principales marcas de productos con que opera. El desarrollo de productos con marcas propias representa un aporte relativamente bajo a las operaciones y resultados de la empresa. No obstante, las marcas de 5 de sus 11 cadenas de tiendas son propias. Fuerte nivel de competencia en el sector retail. El segmento retail en Chile es altamente competitivo, influenciado por la fuerte posición de grandes cadenas de tiendas por departamentos y un creciente desarrollo de cadenas de tiendas de especialidad, que en el rubro calzado conforman una industria considerablemente atomizada. Exposición al riesgo moda y otros cambios en las preferencias del consumidor. Las ventas de la empresa están expuestas a la influencia del factor moda en las decisiones de compra de consumidores. Las empresas del sector, incorporan este factor en sus decisiones de abastecimiento, inventarios y oferta en forma anticipada, con una relativamente baja flexibilidad de reacción ante cambios en la moda. El enfoque de importantes líneas de productos de Forus al concepto casual, favorece la posición de la empresa frente a este riesgo, respecto de otros productos más focalizados a diseños de moda. Exposición a variaciones en el tipo de cambio. Forus se abastece principalmente mediante la importación de productos, de manera que sus costos están expuestos a la variación en el tipo de cambio. La empresa contrarresta parcialmente esta situación mediante el uso de instrumentos forward. Influencia de la evolución de la economía en los niveles de consumo y en las decisiones de compra. Las ventas del sector comercio están muy influenciadas por los niveles de actividad económica, de manera que se ven significativamente afectados ante ciclos económicos desfavorables. En Chile, las actuales expectativas respecto de la evolución de la economía se mantienen en adecuadas condiciones de estabilidad. Presencia en otros mercados de la región. Los mercados en otros países de la región están expuestos a economías más inestables y con mayor riesgo soberano que Chile (Clasificado en A/Positivas por S&P). Actualmente la empresa tiene CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

5 operaciones en Perú y Colombia, clasificadas por S&P en BB+/Positivas y BB+/Estables respectivamente. ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD Forus tiene su origen en la sociedad que conformaron en el año 1980 la empresa norteamericana Wolverine World Wide, el empresario chileno Sr. Alfonso Swett S. y otros inversionistas chilenos, con el propósito de comercializar en Chile los productos de Wolverine, principalmente enfocada a la venta de calzados Hush Puppies. Desde entonces, la empresa ha incorporado una serie de productos y ha experimentado un importante desarrollo. Principales Accionistas (Porcentajes de participación a junio de 2007) Inversiones Costanera S.A. 67,29 % Fondo de Inversión Larraín Vial Beagle 4,95% Inversiones Integradas S.A. 3,91% Bayside S.A. 3,75 % Trends S.A. 2,94 % Celfin Capital S.A. Corredores de Bolsa 2,04 % Asesor. e Inv. Sta. Francisca Ltda. 1,81 % Otros 13,31 % Total 100,0 % El controlador de la sociedad es Inversiones Costanera S.A., que posterior a la apertura en Bolsa, concentra el 67,29% de la propiedad. Además del comercio, Inversiones Costanera participa en el área agrícola a través de la empresa Hortifrut; el área inmobiliaria a través de varias sociedades, junto a inversionistas con experiencia en el sector; y en la actividad industrial y de inversiones a través de participaciones en la propiedad de empresas controladas por el Grupo Claro. Inversiones Costanera es controlada por Costanera SACI, que es a su vez controlada por el señor Alfonso Swett Saavedra, Presidente del Directorio de Forus, y quien controla indirectamente las sociedades Inversiones Integradas, Bayside, Trends y Asesorías e Inv. Sta. Francisca, que también participan de la propiedad de Forus. Por lo que el control directo e indirecto del grupo controlador sobre Forus alcanza al 80%. Estructura Corporativa Forus S.A. 100,00% 99,35% 99,00% 95,00% Uruforus S.A. Topsafety S.A. Peruforus S.A. Forus Colombia S.A. La estructura corporativa de Forus se compone de filiales para negocios específicos como Topsafety para seguridad industrial y los mercados donde opera Uruguay, Perú y Colombia. CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

6 Una parte importante de la alta dirección de Forus está conformado por directores independientes, que se agregan a los principales accionistas. Asimismo, la administración está conformada principalmente por profesionales con una amplia experiencia en los principales negocios de Forus. Directorio Alfonso Swett S. Alfonso Swett O. Heriberto Urzúa S. Ricardo Swett S. Pedro Jullian S. Eduardo Aninat U. John Stevenson (Junio de 2007) Cargo Presidente del Directorio Director Director Director Director Director Director Principales ejecutivos (Junio de 2007) Cargo Profesión Gonzalo Darraidou D Gerente General Ingeniero Comercial Marisol Céspedes N. Gerente Administración y Finanzas Ingeniero Comercial Sebastián Swett O. Gerente Comercial Administrador de Empresas Claudio Cabrera B. Gerente de Retail Ingeniero Comercial Carlos Espinosa N. Gerente División Fábrica Ingeniero Mecánico Gonzalo Díaz B. Gerente de Proyectos y Logística Ingeniero Civil Industrial Massiel Fernández M. Gerente de Recursos Humanos Psicólogo Juan Strauch Gerente General Uruforus Ingeniero Agrónomo Juan Ilharreborde P. Gerente General TopSafety Ingeniero Químico CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

7 NEGOCIOS Forus es una empresa dedicada a la fabricación, importación y comercialización de calzado, vestuario y accesorios, con productos para los mercados femenino, masculino e infantil, y enfoques que abarcan distintos conceptos y segmentos, como son casual, outdoor, deportivo y moda internacional, entre otros. La empresa ha estado enfocada a incrementar el valor de las marcas que opera; fortalecer su negocio de retail mediante tiendas de operación propia; aumentar, diversificar y mantener una adecuada calidad de su cartera de marcas y productos; y a desarrollar valiosas y fuertes relaciones de largo plazo con las empresas de las que posee licencias. Forus opera las siguientes marcas entregadas en licencias: Hush Puppies, Caterpillar, Merrell y Sebago (de Wolverine), Columbia y Mountain Hardware (de Columbia), Brooks (de Brooks), Nine West (de Jones New York) y Women Secret (de Corte Fiel). A ellas se agregan las marcas propias: Rockford (outdoor), Calpany (calzado infantil) y Norseg (calzado industrial). Evolución de las ventas valoradas según canales de venta minoritas y mayoristas (En millones de pesos) % Ene-Jun 07 % Ventas minoristas Ventas mayoristas Total La empresa, como parte de su desarrollo estratégico, ha fortalecido su participación en el canal de ventas minoristas, conformado por su división de negocios retail, donde opera a través de la administración de tiendas propias. Esto ha fortalecido la posición competitiva de Forus, principalmente respecto de su nivel de diversificación y cobertura; una mayor capacidad de manejo de las variables de comercialización y desarrollo de marcas; fortalecer su importancia y valor agregado para las empresas que le otorgan licencias; y un mayor nivel de protección frente a los operadores de grandes tiendas o distribuidores mayoristas. En 2006, el total de las ventas de la empresa se divide en un 69% en el área retail y un 31% a clientes mayoristas. Las marcas con mayores niveles de ventas son Hush Puppies, Columbia y Caterpillar, que en conjunto abarcan el 70% del total. La principal marca, Hush Puppies, representa el 40% de los ingresos de la empresa. Dentro de las líneas de productos de Forus, el Calzado ocupa el 75,3% de importancia, seguido por Vestuario con un 19,4% y Accesorios con 5,3%. (Datos 2006) Respecto del origen de los productos importados, la compañía importa desde Asia el 66% de su mercadería comercializada por cerca de US$ 30 millones. Para realizar sus compras, Forus dispone de un grupo de fabricantes autorizados por las empresas propietarias de marcas, operando tanto con diseños definidos por los licenciadores, como con otros solicitados por el licenciatario. CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

8 Ventas minoristas Las ventas minoristas, o área de retail, se distribuyen en las siguientes cadenas de tiendas: Hush Puppies, Hush Puppies Kids, Rockford, DHouse, Funsport, Nine West, Women Secret, Shoe Express, Calpany, Columbia y Caterpillar. Respecto de la orientación a grupos socioeconómicos, abarca principalmente los sectores ABC1. Sin embargo, debido a que utiliza formatos especializados de tiendas, estos le permiten alcanzar una favorable segmentación. Por ejemplo, la empresa ha logrado una cobertura más amplia con sus tiendas DHouse, Shoe Express y Funsport, con una oferta más atractiva en precios que le ha permitido incorporar al segmento de mercado C2C3. Cabe destacar que, independientemente del nivel de importancia relativa de cada marca, la empresa en los últimos años ha logrado desempeños favorables en todas sus cadenas de retail. Evolución del número de Tiendas Número Tiendas Chile Área de Venta Chile (m 2 ) Número Tiendas Uruguay Área de Venta Uruguay (m2) Número Tiendas Perú Área de Venta Perú (m2) 214 Total Tiendas En los últimos años, la empresa ha desarrollado un importante crecimiento en número de tiendas, que han contribuido al crecimiento de sus ventas. Cabe destacar, que los rendimientos de ventas por superficie de sus tiendas también se han fortalecido considerablemente, con rangos promedios (a nivel total) estables en el último período, pese a la permanente e importante incorporación de nuevas tiendas. Forus cuenta con 151 tiendas distribuidas en todas las regiones de Chile. En el exterior, la empresa posee una filial en Uruguay (Uruforus) con 10 tiendas propias en operación. En 2007 Forus inauguró dos tiendas, una tienda Nine West y una Rockford, en el Centro Comercial Jockey Plaza de Lima en Perú. Además adquirió el 94,9% de las acciones de la sociedad La Maravilla Cali S.A. en Colombia, con lo cual adquirió una cadena de 21 tiendas aparte de la licencia de la marca Hush Puppies en Colombia. Forus posee una buena diversificación respecto de número de tiendas, sus ubicaciones y concentración de ventas por locales. Las ubicaciones más importantes para tiendas corresponden a las arrendadas en centros comerciales, que representan la operación de 77 tiendas. Les siguen en importancia las tiendas arrendadas en ubicaciones con acceso directo a la calle y un número menor de tiendas de propiedad de Forus. Las tiendas de Forus están presentes en los principales centros comerciales de Chile, ninguno de los cuales concentra en forma individual (considerando la suma de ventas de las tiendas de todas las cadenas de Forus en cada uno de ellos) más CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

9 del 5% de los ingresos totales de la empresa. Forus, como propietario de cadenas de tiendas de especialidad, se encuentra entre los clientes más importantes para los principales grupos operadores de centros comerciales en Chile (grupo Mall Plaza, grupo Parque Arauco y Cencosud). Ventas mayoristas En el segmento de ventas mayoristas, destacan las grandes tiendas por departamentos y el conjunto de multitiendas, seguidas de una participación menor de distribuidores y franquicias. Sus principales clientes son Falabella ( AA por Feller Rate), Ripley Chile ( AA- por Feller Rate), Almacenes París (filial de Cencosud, AA por Feller Rate) y La Polar ( A por Feller Rate). Distribución mayoristas 2006 Otros mayoristas 30% Tiendas por departamento 70% Debido al posicionamiento alcanzado, en los últimos años la empresa ha podido mantener un crecimiento en las ventas en sus marcas principales en el segmento mayorista, pese a que en este canal ha crecido el nivel de importaciones directas y marcas propias, especialmente en las tiendas por departamento y supermercados. Producción propia La mayor parte de los productos comercializados por Forus corresponden a importaciones de artículos terminados. No obstante, la empresa posee instalaciones industriales de fabricación de calzados en Chile. Esta infraestructura está dedicada a producir una parte de las ventas de los calzados de marca Hush Puppies (la principal marca en ventas de la cartera de Forus). Dado los costos alcanzados en la producción propia, los márgenes de venta son menores respecto de los productos importados, provenientes principalmente de industrias manufactureras asiáticas de alta competitividad a nivel global. No obstante, Feller Rate considera que la actividad productiva de Forus mantiene un razonable nivel de rentabilidad y representa un aspecto estratégico para la empresa, debido principalmente a la mayor flexibilidad que representa en términos de disponibilidad de productos. La actividad de fabricación de Forus representa aproximadamente un 4% de la producción de calzado en Chile. CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

10 INDUSTRIA EN CHILE La industria del calzado en Chile se ha caracterizado por un incremento en el nivel de importaciones, debido a los beneficios provenientes del sourcing desde oriente y los bajos precios de los productos. Esto ha permitido a operadores obtener mejoras en sus márgenes de venta y contrarrestar las fuertes presiones competitivas e importantes necesidades de inversión en comercialización y desarrollo de marcas. Las importaciones a nivel de la industria son principalmente desde China y Brasil, y en menor medida desde Vietnam, Argentina e Indonesia. Evolución de importaciones y exportaciones de calzado (Millones de dólares) Exportaciones Importaciones Precios promedio de exportaciones e importaciones de calzado (US$ por par de calzados) 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0, Precio promedio exportaciones Precio prom importaciones Las importaciones han presentado un crecimiento sostenido desde el año 2000, que en parte se explica por la disminución del precio promedio por par. Dentro de las empresas nacionales que importan destacan: Bata, Ripley, Falabella, Forus, Nike, Almacenes Paris y D&S. Entre estos operadores se encuentran, tanto empresas especialistas en venta de calzados, como tiendas por departamento y supermercados. CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

11 Si se agrupan por especialidad, las importaciones son lideradas por tiendas por departamento, seguidas de supermercados y en tercer lugar por marcas brasileñas que operan con tiendas propias. El total de importaciones de calzados en 2006 alcanzó a más de US$ 369 millones, equivalentes a 60,5 millones de zapatos, con participaciones de Forus del orden de un 8 % en términos monetarios y de un 3% en cuanto a volumen importado. Comercio Exterior Calzado (Año 2006) Millones US$ Miles Pares Precio Promedio por Par Total Importaciones 368,8 60,500 US$ 6,1 Total Exportaciones 7,2 699,7 US$ 10,3 Fuente: Estadísticas de comercio exterior En cuanto a las exportaciones, estas corresponden a 78 empresas, cuyos destinos son principalmente Perú, México, Bolivia, Uruguay y Ecuador. Destacan: Bata, Guante, Forus, Gacel, Enneblu, Treck, Aristo, Cardinale, Am Shoe, Colloky. En relación con el nivel de importaciones, las ventas en el exterior de empresas chilenas no son significativas. Origen Productos Terminados Forus (Año 2006) Chile Otros 3% Brasil 3% Otras importaciones 4% Chile Forus 24% As ia 66% CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

12 SITUACION FINANCIERA Resumen de Estados Financieros Individuales y principales indicadores (Cifras en millones de pesos actualizadas al 30 de junio de 2007) Jun-07 Ult. 12 m Ventas Resultado Operacional Depreciación Ebitda Gastos financieros Resultado No Operacional Utilidad Activos Totales Activos Circulantes Efectivo y activos de fácil liquidación Cuentas y Doc. Por cobrar a clientes Inventarios Activos Fijos Deuda Financiera Deuda Financiera CP Deuda Financiera LP Leasing Pasivos Circulantes Ctas y Doc. Por pagar a proveedores Pasivos Exigibles Patrimonio Flujo de Fondos Operacional Variación Capital detrabajo Flujo Caja Neto Operación Inv. En activos fijos y perm Flujo Caja Disponible Pago de Dividendos y Rep. capital Flujo neto préstamo EERR Variación de Caja Caja Final Margen Operacional 11,9% 10,7% 9,1% 10,8% 12,6% 14,9% 18,1% 16,1% Margen Ebitda 13,4% 11,9% 11,4% 13,3% 15,0% 17,9% 20,7% 19,0% Margen de Venta 31,9% 33,1% 43,7% 46,6% 47,5% 51,1% 51,4% 51,3% Rentabilidad Oper. / Activos 9,2% 7,3% 8,1% 9,9% 14,3% 14,0% 16,9% Rentabilidad Patrimonial 10,8% 11,2% 8,2% 10,8% 14,1% 15,9% 14,9% Endeudamiento (vc) 1,08 1,09 0,99 0,80 0,51 0,19 0,18 Endeudamiento Financiero (vc) 0,95 0,81 0,77 0,58 0,32 0,05 0,04 Ebitda / Gastos Financieros 2,5 3,3 5,0 6,6 13,3 15,1 42,4 Cobertura FFO s/ Gastos Fin. 2,4 3,4 5,6 7,9 14,6 15,8 44,4 FFO / Deuda Financiera 13% 16% 24% 39% 82% 401% 554% Flujo Caja Disp. / Pago Div. 4,2 7,6 1,7 7,8 8,8 2,6 0,1 Deuda Finan. / Ebitda 4,4 4,7 3,8 2,7 1,2 0,2 0,2 Liquidez 2,1 2,1 2,1 2,8 3,3 5,7 5,4 CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

13 Políticas financieras Forus presenta una sostenida tendencia a disminuir su nivel de endeudamiento. Entre 2001 y 2006, el saldo de deuda financiera (incluye pasivos bancarios y contratos de leasing inmobiliarios) se ha reducido en cerca de un 50%, producto del uso de excedentes de fondos provenientes de la operación para el pago de préstamos. El uso de deuda en los últimos períodos se ha concentrado fundamentalmente en créditos de corto plazo requeridos para financiar operaciones comerciales, principalmente de importación de productos. Forus acostumbra realizar operaciones con instrumentos derivados, destinadas exclusivamente a contratos forward para la cobertura del tipo de cambio en sus transacciones comerciales de importación. Sus transacciones con empresas relacionadas se concentran en operaciones comerciales, inherentes al desarrollo de sus negocios. La política de dividendos en los últimos años ha contemplado el reparto de entre 30% y 40% de las utilidades anuales. Para su plan de inversiones cuenta con recursos obtenidos de la colocación de acciones efectuada en diciembre de 2006, la que le permitió obtener recursos por MM$ Actualmente mantiene recursos en efectivo por MM$ millones. Resultados y rentabilidad Los ingresos de Forus presentan una tendencia de crecimiento en los últimos años. La empresa ha incrementado su nivel de ventas en todos sus principales canales de comercialización. La importante apertura de nuevas tiendas ha contribuido a un fuerte aumento de la actividad del negocio retail, generando un significativo mayor aporte de esta área a los resultados. La generación anual de Ebitda alcanza, los últimos 12 meses, al orden de $ millones. La capacidad operacional de generación de fondos se ha visto favorecida por el mayor nivel de ventas y por el crecimiento en los márgenes obtenidos sobre ingresos. Esto último, refleja el desempeño alcanzado en el manejo de inventarios y en su estrategia comercial. El desarrollo del negocio de retail, mediante la operación de tiendas propias, ha contribuido a fortalecer el nivel de márgenes sobre ventas y los indicadores de rentabilidad. La empresa ha mantenido en los últimos períodos un adecuado control sobre el nivel de inventarios, cuya evolución ha estado determinada principalmente por la mayor base de tiendas en operación. La apreciación que ha experimentado la moneda local frente al dólar ha representado una tendencia favorable para los resultados de la empresa en los últimos períodos. La mayor parte de sus costos están expresados en moneda extranjera, a diferencia de sus ingresos. El impacto en sus resultados que pueden tener eventuales alzas futuras del tipo de cambio dependerá de su capacidad para traspasar a precios de venta los mayores costos y el efecto de esto en la demanda. Cabe destacar que la mayor parte de las ventas del sector calzado en Chile corresponden a productos importados, con una baja participación de productos fabricados en el país (la industria en general está expuesta a efectos derivados de alzas de costos por variaciones en el tipo de cambio). CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

14 Forus no opera en el negocio financiero de clientes, manteniendo niveles de cartera de cuentas y documentos por cobrar básicamente relacionados a los plazos de venta normales para el segmento de negocios con mayoristas. Sus principales clientes poseen una buena calidad crediticia (tiendas por departamentos como Ripley, Falabella, Almacenes París y La Polar), contrarrestando la destacada importancia relativa que estos representan en la cartera de ventas a mayoristas. A nivel total, la recuperación de la cartera de cuentas por cobrar alcanza buenos niveles, sin presentar morosidad ni pérdidas significativas. Estructura de capital e indicadores de protección crediticia Entre diciembre 2002 y junio 2007, la deuda financiera total ha disminuido desde 4,7 veces a 0,2 veces la generación anual de Ebitda. A junio de 2007, las deudas financieras de Forus alcanzan un total de $2.463 millones. Esta deuda corresponde en casi su totalidad (97%) a créditos bancarios de corto plazo, denominados en dólares, destinados a financiar operaciones comerciales, principalmente compras de productos importados. El saldo corresponde a operaciones de leasing con extensos plazos de vencimiento y cuotas de pago que no constituyen montos anuales relativamente significativos. No registra deuda financiera de largo plazo. Los indicadores de coberturas de gastos financieros muestran un importante fortalecimiento en los últimos años, debido a los menores niveles de deuda alcanzados y al crecimiento de la capacidad operacional de generar fondos y la colocación de acciones. Entre 2001 y junio de 2007, la generación anual de Ebitda y de Flujos de Fondos Operacional (antes de variaciones en el capital de trabajo) sobre los gastos financieros se incrementó desde 2,5 veces y 2,4 veces, hasta 42,2 veces y 44,4 veces, respectivamente. Al ajustar la cobertura de gastos con los pagos totales de arriendos de locales (Ebitda más gastos por arriendos de locales sobre gastos financieros más gastos en arriendos), esta mantiene favorables niveles de holgura, alcanzando a cerca de 4 veces. El crecimiento del negocio de Forus demanda importantes requerimientos de capital de trabajo. No obstante, la empresa ha mostrado una buena capacidad operacional para generar excedentes de flujos de caja netos de capital de trabajo. En los últimos 5 años el Flujo Neto de la Operación y el Flujo de Caja Disponible han cubierto con holgura los requerimientos anuales de inversiones y de pago de dividendos, respectivamente. Y aún le quedan recursos de la colocación de acciones. La operación de la empresa en Uruguay ha presentado un buen desempeño, inició operaciones en Perú y adquirió participación en una sociedad colombiana. Los negocios en el exterior aun están en período de consolidación y no representan aportes significativos a la generación operacional de fondos de Forus aún, de todos modos representan una base de diversificación de mercados y potencial crecimiento futuro. CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

15 Liquidez y flexibilidad financiera Forus posee una adecuada posición de liquidez y flexibilidad financiera, sobre la base de su buena capacidad operacional para generar flujos de caja y su relativamente bajo nivel de endeudamiento. A junio de 2007, la empresa dispone de $ millones en efectivo y activos de fácil liquidación. Al agregar a ese monto al saldo de cuentas por cobrar a clientes por $ millones, el monto alcanzado ($ millones) con estos activos circulantes (sin considerar inventarios y otras cuentas del activo circulante total) cubre en 3,1 veces el total de los pasivos circulantes. Considerando el índice de liquidez corriente, los activos circulantes totales cubren 5,4 veces el total de pasivos circulantes. Forus dispone de un buen acceso al mercado financiero. La colocación de acciones efectuada en diciembre de 2006 le permitió obtener importantes recursos en efectivo que le han permitido financiar su plan de inversiones, incluyendo requerimientos esperados de mayor capital de trabajo. Feller Rate espera que Forus mantenga políticas financieras relativamente conservadoras, para desarrollar sus inversiones en Chile y el exterior, con bajos niveles de endeudamiento y una buena flexibilidad financiera. La empresa dispone de importantes fondos en caja y su deuda está en un nivel inferior al que presentaba antes de su apertura bursátil. CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Acciones Presencia ajustada * 72% Volatilidad Cuartil 3 Concentración de la propiedad ** 67,29% Política de dividendos Al menos un 30% de la utilidad Mercados en que transa Chile Precio bursátil de la acción * 834,98 Valor libro acción * 231,16 * Al 31 de agosto de 2007 ** Si se consideran las relaciones de control indirectas este porcentaje alcanza al 80% CORPORACIONES S.A. OCTUBRE

16 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.