Informe Semanal. 18 de septiembre de 2017

Transcripción

1 Informe Semanal 18 de septiembre de 2017

2 feb-01 feb-02 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 2 Informe Semanal Escenario Global Otro banco central en (suave) retirada: el BOE Gran semana para la libra (+3,6% vs. euro), adelantando una subida de tipos de interés que según los implícitos tendría una probabilidad superior al 60% para la próxima cita del BoE, a primeros de noviembre Inflación como catalizador, con un IPC que sorprendió al alza, más allá de la reaceleración esperada y tanto en tasa general (2,9% YoY vs. 2,8% est. y 2,6% ant.), como en subyacente (2,7% vs. 2,5% est. y 2,4% ant.). Debilidad de la libra como claro factor explicativo. Mirando a octubre, la previsión oficial es que esta tendencia continúe, superando la inflación el 3% YoY. Precios que pesan más que los salarios, con sueldos que se quedan por detrás de la subida de la inflación, lo que implica pérdida de poder adquisitivo, aunque está lejos de ser fenómeno inhabitual en Reino Unido tras la gran crisis. Tasa de paro en el 4,3%, mínimo histórico, recordando en este punto al dibujo del empleo en EE UU. Y en este punto, el BOE lanzó un mensaje claro, más allá de que no haya cambios en la distribución de partidarios de mantener tipos frente a los que los subirían (7-2), el mercado se fijó en el mensaje: «la mayoría de miembros ve margen para reducir el estímulo monetario en los próximos meses», con una menor capacidad ociosa que reduce la tolerancia ante la mayor inflación. BOE que sostiene que el mercado infravalora las subidas de tipos que serían en todo caso limitadas, graduales (cómo en EE UU, aunque con precios más bajos ). Parcialmente cierto, puesto que ya recogen una probabilidad del 80% de subida en febrero y de más del 60% para noviembre Junto a la fuerte subida de la libra, ventas de la curva británica, adelantando en el tiempo las subidas de tipos y con la cita de noviembre más que abierta a cambios. Tras la reunión, el Gobernador Carney vino a matizar que las subidas serían limitadas y desde mercado se cuestiona la conveniencia de hacer un solo movimiento aislado (25 p.b.). Vista puesta ahora en las próximas semanas con el discurso de May. Técnicamente la apreciación de la libra podría tener cierta continuidad en el corto plazo. Recordamos nuestro objetivo corporativo de 0,87 vs. EUR. Más allá, los datos y el Brexit mandan. Reino Unido: libra débil, inflación alta 5,5 1 0,95 4,5 0,9 0,85 3,5 0,8 2,5 0,75 0,7 1,5 0,65 0,6 0,5 IPC (YoY) Libra 0,55-0,5 0,5 Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA Precios vs. salarios en Reino Unido Crecimiento salarios en términos reales Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 IPC (YoY) ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 3 Informe Semanal Escenario Global FED: luz verde a la reducción del balance? Reserva Federal, un paso más adelante que otros bancos centrales, y de la se espera que inicie la reducción del tamaño de su balance en la cita del 20S SORPRESAS MACRO USA Así como algunos miembros de la FED han cuestionado la conveniencia de subir tipos, ninguno se ha pronunciado a favor del retraso en el anuncio de reducción del balance. Ya tenemos los datos del ritmo esperado, queda saber el momento de inicio que bien podría ser ya. Desde la última reunión, los datos vienen al alza, con clara mejora de las sorpresas macro y encuestas que apuntalan el crecimiento cercano. Y la inflación? Tras seis meses de decepción, la última cifra ofrece un respiro: ligeramente por encima de lo esperado, tanto en la tasa general (1,9% YoY vs. 1,7% ant. Y 1,8% est.) como en la subyacente (1,7% act. y ant. vs. 1,6% est.). Se rompe la racha de sorpresas negativas desde los precios? Pronto para cantar victoria: la tasa mensual de la subyacente (0,14% MoM) mejora frente a otras bajas lecturas vistas en 2017, pero está en línea con la media histórica de agosto (0,15% MoM). Atentos a las nuevas previsiones y a la nube de puntos. Seguirán apuntando a una subida de tipos adicional en 2017 y 3 para 2018? Los implícitos descuentan una probabilidad de subida de tipos del 78% para septiembre 2018, muy por encima de la cifra de la semana pasada (< 50%), pero alejada de la media de los miembros de la FED. Otro de los factores a considerar, la reforma fiscal, que podría presentarse la semana del 25 de septiembre. Según el Secretario de Estado americano, Mnuchin la Administración Trump podría intentar llevar la reforma fiscal con efectos retroactivos a primeros de 2017, planteando dudas sobre la bajada del tipo de sociedades a los niveles del 15% de campaña electoral. Tras las idas y vueltas de las expectativas sobre este tema, claro catalizador de los distintos mercados, lo más prudente parece ser esperar y ver IPC general (YoY) IPC subyacente (YoY) Precios en EE UU Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA -3 Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4 4 Informe Semanal Escenario Global En Europa: post-bce Próximos a las elecciones alemanas, con una reforma laboral en Francia a la que las manifestaciones parecen haber hecho poco daño, ha sido semana de más palabras que datos (en línea) Sobre la inflación.praet, «pronto para cantar victoria con las dinámicas actuales de inflación»: recuperación sólida y de amplia base pero sin que exista aún la traslación a precios, lo que sigue demandando una política monetaria acomodaticia. Pocas prisas Coeure con un análisis sobre el impacto de la divisa en la inflación, poniendo de manifiesto que el efecto de la apreciación/depreciación de la divisa ha ido a menos en los últimos años, que el euro impacta menos en crecimiento de lo que lo hacía en el pasado y que lo que importa es el tipo de shock detrás del movimiento de la divisa. «La política monetaria probablemente compense el impacto negativo de la divisa sobre la inflación». Euro que modula la política monetaria del BCE pero sin el impacto pasado. Sobre la normalización monetaria Constancio: el BCE debe seguir empleando hasta cierto punto el forward guidance reconociendo que es una herramienta imperfecta. Se pregunta por el tamaño del balance a mantener en el largo plazo, los tipos de interés negativos son un instrumento a vigilar de cerca. Schäuble (que seguiría siendo Ministro de Finanzas con Merkel): pese a la confianza en Draghi recalca que lleva tiempo defendiendo la visión de que es momento de empezar la salida. No veo la política monetaria excepcional como sostenible en el largo plazo. Y Hansonn para quien «la normalización ya ha comenzado; el QE ha llevado a reformas menos ambiciosas en algunos caso» Y sobre el futuro de la UE, Juncker, en el debate sobre el estado de la Unión, apuntando a nuevos pasos de integración: desde la extensión del euro a otros países, a nuevos miembros, la ampliación de los socios comerciales/cambios de los acuerdos actuales (Japón, México, Australia, Nueva Zelanda), un Ministro de Finanzas europeo, la transformación paulatina del ESM hacia un FMI europeo Una lista de cosas a hacer de aquí a Positivo ver a una UE que piensa pero que no resulta frenada por el Brexit.

5 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 Ventas al por menor (YoY) Desempleo (en %) PMI Producción industrial (YoY) feb-95 mar-96 abr-97 may-98 may-99 may-00 may-01 may-02 may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 jul-12 sep-13 nov-14 mar-16 may-17 Ventas al por menor (YoY) 5 Informe Semanal Escenario Global La semana macro en gráficos Junto a EE UU y Reino Unido, lo más destacado lo hemos tenido en China 35 CHINA: ventas al por menor Decepcionantes cifras en China, producción industrial y ventas al por menor por debajo de lo esperado. Desaceleración lenta, esperada. En Brasil, ventas al por menor en línea, con crecimientos que deberían de acompañar a una estabilización de la tasa de paro. Las Actas de la última reunión del Banco central en agosto apuntaron a un comportamiento favorable de los precios, con expectativas del 3,4% 2017 y por encima del 4% , y a una recuperación gradual del crecimiento. Entorno compatible con tipos a la baja Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 20% 15% 10% 5% 0% -5% Brasil: empleo y ventas al por menor 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial % 12% 13% 40 PMI Producción industrial 5-15% 14% per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial) 0 Evolución ventas al por menor (esc. izqda) Tasa desempleo (esc. dcha) Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6 feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 feb-16 ago-16 feb-17 ago-17 may-05 nov-05 may-06 nov-06 may-07 nov-07 may-08 nov-08 may-09 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16 nov-16 may-17 6 Informe Semanal Renta Variable. Telecomunicaciones. El peor sector del mes El sector de telecomunicaciones fue el peor en el año Aunque el inicio de 2017 fue mejor, vemos en el cuadro adjunto que el mes de septiembre vuelve a situarlo a la cola, tanto en Estados Unidos como en Europa, siendo ya el peor en EE.UU en el año y el cuarto peor en Europa. Aunque el bono ha vuelto a caer en TIR, lo cierto es que la correlación de las Telecoms, es menor que otros sectores como Inmobiliario, Utilities o Alimentation. Lo que sí ha ocurrido es que el componente de precios del IPC ligado a telefonía ha empeorado, lo que ha llevado a importantes revisiones de las ventas a la baja. Tanto como para esperar un decrecimiento del 2% en los próximos 12 meses por parte de los analistas. Lo cierto es que el sector vuelve a estar muy barato, con rentabilidades por dividendo muy superiores a la TIR de sus bonos y en un contexto bastante mejor que el que teníamos en los últimos años. En nuestra opinión se trata de un sector a aprovechar para toma r de nuevo en estos momentos 9,0 Div Yield 12 Meses Sector Telecomunicaciones 24 Evolución esperada de ventas y márgenes. Sector Telecomunicaciones 20 8,0 7, , ,0 4, , ,0 1,0 0, Crec ventas Ebit Margin -5-10

7 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 7 Informe Semanal Renta Variable. Telecomunicaciones. El peor sector del mes Entre los valores que seguimos viendo potencial están Deutsche Telekom y Telecom Italia. La compañía alemana sería la opción más segura, mientras que Telecom Italia es una opción de más riesgo, más apalancada, pero cuya exposición al ciclo italiano y su posible recuperación le otorga un potencial elevado. Como en tantas ocasiones la idea es combinar dos empresas en distintos momentos de evolución y muy compatibles. Ambas opciones presentan buenas valoraciones, con DT alcanzando ya medias de Ev/Ebitda (5x) y Telecom Italia con uin enorme FCF yield de casi 15X. En ambos casos estamos ante empresas que han conseguido crecer en los últimos trimestres, mostrando un punto de inflexión, que aporta a la valoración mejora de la cuenta de resultados. 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 Ev/Ebitda. Deutsche Telekom 35,0 FCF Yield. Telecom Italia 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

8 8 Informe Semanal Inversión en fondos de renta fija flexible Uno de los grandes tópicos que más peso está ganando en los Evolución Treasury amercicano y Bund con Bancos centrales últimos meses es la incorporación de fondos de renta fija flexible en carteras. La principal razón que hay detrás del uso cada vez mayor de esta categoría de activo, es la pérdida de brillo en las rentabilidades de la los activos tradicionales de renta fija, por ello la búsqueda de estrategias flexibles en la implementación de estrategias se configura como una decisión necesaria para mejorar la construcción y estructura en las carteras de fondos desde un punto de vista de riesgo/rentabilidad. Fuente: Commerszbank Pero, son todos los fondos de renta fija alternativa realmente flexibles? pueden tener duraciones negativas? Evolución 10Y Treasury La verdad es que muchos de estos fondos son flexibles con la duración, pero tienen una limitación, y es el hecho de poder tener duraciones negativas. Básicamente porque el coste de este posicionamiento es elevado en términos de derivados, y el apalancamiento que estos conllevan supone, que si no se acierta el movimiento, las potenciales pérdidas que suponen. En el actual contexto de mercado en el mundo de la renta fija, la incorporación de fondos que puedan tener duraciones negativas, como inversión táctica nos parece una buena decisión.

9 9 Informe Semanal Inversión en fondos de renta fija flexible Schroder ISF Strategic Bd EUR Hdg Evolución fondos RF Flexible ISIN LU Fondo de renta fija global y flexible con un objetivo de rentabilidad de Libor pb en un ciclo de tipos de interés (que estiman que son 5-7 años). Destaca la flexibilidad que implementan en la duración, que puede ír desde -3 a +6 años. A día de hoy tiene una duración neta negativa de 0,98% si bien durante el verano estuvo con duraciones superiores al -2 años. Yield actual de cartera 1,48% Límite máximo en High yield del 40% (14% actualmente) y el resto de la cartera invertido en grado de inversión (actualmente más del 70%). El resto se encuentra en liquidez para buscar oportunidades y hacer Matriz de correlaciones frente a las garantías de derivados para tomar las posiciones cortas a través de bonos de gobierno Por sectores, el mayor posicionamiento que posee actualmente se centra en el sector financiero (con bonos senior y subordinados) con un peso >19%. Destacar que posee titulizaciones con un peso del 14% (ABS, MBS, RMBS, CMBS)

10 10 Informe Semanal Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11 11 Informe Semanal Listas Recomendadas: Entradas y Salidas ENTRADAS SALIDAS BRITISH AMERICAN TOBACCO REYNOLDS AMERICAN (RV US) ING (RV GLOBAL) ANDRITZ (RV GLOBAL) RENTA VARIABLE AHOLD (RV EU) PROSIEBEN (RV EU, RV DIV) REYNOLDS AMERICAN BRITISH AMERICAN TOBACCO (RV US) CAIXABANK (RV ESPAÑA) RENTA FIJA PIMCO INCOME FUND (RF GLOBAL) FONDOS GS EMERGING MARKETS CORE EQUITY (RV EMERGENTE) ETPS

12 12 Informe Semanal Información de Mercado

13 13 Informe Semanal Tabla de mercados MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018 España Ibex 35 10, % EE.UU. Dow Jones 22, % EE.UU. S&P 500 2, % EE.UU. Nasdaq Comp. 6, % 4.1 #N/A N/A Europa Euro Stoxx 50 3, % Reino Unido FT 100 7, % Francia CAC 40 5, % Alemania Dax 12, % Japón Nikkei , % EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1, Small Cap MSCI Small Cap Growth MSCI Growth 3, Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var (%) Value MSCI Value 2, Bancos Europa Seguros Large Cap MSCI Large Cap Utilities Small Cap MSCI Small Cap Telecomunicaciones Growth MSCI Growth 2, Petróleo Value MSCI Value 2, Alimentación Minoristas Emergentes MSCI EM Local 58, B.C. Duraderos Emerg. Asia MSCI EM Asia Industrial China MSCI China R. Básicos India MXIN INDEX 1, Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 84, Brasil BOVESPA 74, Mexico MXMX INDEX 5, Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) Rusia MICEX INDEX 2, Datos Actualizados a viernes 15 septiembre 2017 a las 13:57 Fuente: Bloomberg, Andbank España PER

14 14 Informe Semanal Tabla de mercados DATOS MACRO PIB IPC e 2018e e 2018e Mundo 3.1% 2.9% 3.4% 3.5% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.0% EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.0% 2.0% Zona Euro 1.5% 1.7% 2.0% 1.7% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.4% España 3.2% 3.2% 3.0% 2.5% España -0.6% -0.4% 1.9% 1.5% Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.2% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6% Japón 0.6% 1.0% 1.5% 1.1% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.7% Asia ex-japón 5.9% 5.7% 5.9% 5.9% Asia ex-japón 1.5% 1.9% 1.9% 2.5% MATERIAS PRIMAS MERCADOS DE RENTA FIJA Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Tipos de Interés en España Petróleo Brent Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1, , , ,314.7 Euribor 12 m Índice CRB años Aluminio 2, , , , años Cobre 6, , , , años Estaño 20, , , ,200.0 Zinc 3, , , ,274.0 Tipos de Intervención Maiz Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo Euro Soja EEUU Arroz Tipos de Interés a 10 años DIVISAS Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Euro/Dólar Alemania Dólar/Yen EE.UU Euro/Libra Emergentes (frente al Dólar) Yuan Chino Diferenciales Renta fija corporativa Real Brasileño Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Peso mexicano Itraxx Main Rublo Ruso X-over Datos Actualizados a viernes 15 septiembre 2017 a las 13:57 Fuente: Bloomberg, Andbank España

15 15 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com

16 16 Informe Semanal Calendario Dividendos Fuente: investing.com

17 17 Informe Semanal Disclaimer DISCLAIMER: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u obtenidos de otras fuentes de terceros. Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente de los reflejados. Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos. Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares. Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión. Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.

18