Informe Semanal. 26 de marzo de 2018

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1 Informe Semanal 26 de marzo de 2018

2 2 Informe Semanal Escenario Global Powell al mando: qué cambia? Además de la esperada subida de tipos (25 p.b., por unanimidad), el nuevo Presidente había generado expectativas de un tono más hawkish que el visto con Yellen. Ha cumplido con ellas? A medias en el nuevo cuadro macro: previsiones de crecimiento al alza, alineadas con las estimaciones de consenso (2,8% para 2018, 2,4% en 2,9%). Pero junto a ellas, cifras para la inflación que no sufren cambios significativos. El impacto de los recortes de impuestos es muy incierto y no se advierte en los datos que la inflación pueda acelerarse», aunque el Presidente reconoce que el IPC irá al alza en los próximos meses y que podría superar el 2% YoY. FED que espera más crecimiento pero no particularmente más inflacionista. Una de cal y una de arena en el mensaje macro. Optimismo al reconocer el «fortalecimiento de las perspectivas en los últimos meses» y el buen momento del empleo, junto a la moderación de la inversión y el gasto de los hogares tras un fuerte 4t2017. Mensaje ligeramente más optimista que en diciembre, dentro de un tono contenido. Y sobre los riesgos? Se mantienen reducidos aunque Powell alerta de los riesgos del proteccionismo: «el comercio se ha convertido en el riesgo más destacado para nuestras previsiones». Nuevo riesgo a escena, en una semana donde se han sucedido las idas y vueltas desde EE UU y sus socios comerciales sobre el tema, con temores del mercado tras la amenaza de Trump sobre China. Y lo más importante, la «nube de puntos»: mediana sin cambios en 2018 (pero Fed repartida entre 2 y 3 subidas adicionales), subida de la mediana para 2019 y 2020 y ligeramente la de largo plazo (del 2,8% al 2,9%). Más dovish de lo que algunos esperaban para 2018, pero claramente pro-normalización y con más subidas de tipos a la vista, más hawkish en frente a lo esperado en diciembre. Y en mercado? Dólar a la baja frente a todas las divisas y ligeras compras en la renta fija, cotizando el tono más prudente de lo esperado. Más allá del corto plazo, creemos que la tendencia de tipos al alza, reforzada con los cambios en las expectativas a , siguen apoyando la previsión de TIRes al alza de la curva americana. Curva que tiene descontada la visión de la FED para este año pero no los movimientos a

3 3 Informe Semanal Escenario Global Sobre la guerra comercial Estados Unidos impondrá un arancel del 25% sobre una lista de bienes importados desde China. Tras 30 días se comentarán las propuestas de modificación. De momento (por lo que hemos leído en los informes que hemos ido recibiendo), no queda claro si se hará sobre un importe en bienes de 50bn o se tratará de recaudar 50bn, lo que implicaría actuar sobre 200bn (el 40% de las importaciones desde China). La mayor parte de las importaciones desde China son ordenadores y componentes eléctricos. El ministro de comercio chino publicaba una lista de 128 artículos americanos susceptibles de recibir aranceles por parte de China, que supondría en torno a 3bn (cifras aproximadas) El déficit comercial con China es el 50% del total de Estados Unidos. Estados Unidos exporta un 19% de sus bienes a China. A partir de aquí las distintas casas hacen números que siguen siendo muy sensibles y, por tanto muy poco precisos, pero que en general restan escaso crecimiento a USA.

4 feb-91 feb-92 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-98 feb-99 feb-00 feb-01 feb-02 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17 feb-18 ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 abr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dic-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15 dic-15 may-16 oct-16 mar-17 ago-17 ene-18 PMI manufacturero alemán PIB Alemania YoY (3 meses adelantado) feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 feb-16 ago-16 feb-17 ago-17 feb-18 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 4 Informe Semanal Escenario Global Sentimiento empresarial europeo a la baja Encuestas europeas que marcan nuevas lecturas a la baja: ZEW, PMIs, IFO, todos en una misma dirección desde finales de Pico del optimismo europeo» que habría ya pasado, sí, dentro de niveles expansivos. Compromete las estimaciones de crecimiento a 2018? No parece, pero modera previsiones futuras. PMI Manufacturero PMI Servicios EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA 45 EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 130 IFO: actual y expectativas 70 ALEMANIA: de las encuestas a los datos IFO situación actual IFO expectativas PMI Alemania PIB YoY (adelantado 3 meses) -6-8 Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA Fuente: Bloomberg, ANDBANK España

5 ene-90 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18 Serie índice ventas al por menor UK mar-01 nov-01 jul-02 mar-03 nov-03 jul-04 mar-05 nov-05 jul-06 mar-07 nov-07 jul-08 mar-09 nov-09 jul-10 mar-11 nov-11 jul-12 mar-13 nov-13 jul-14 mar-15 nov-15 jul-16 mar-17 nov-17 jul-18 Tasa de paro (en %) Subida salarial (en %) 5 Informe Semanal Escenario Global Avances sobre el Brexit Jornadas marcadas por la intensa agenda política: desde el G20 a la cumbre europea pasando por la negociación sobre la salida de Reino Unido de la Unión 4 Empleo y salarios en Reino Unido 6 4,5 UE y Reino Unido alcanzaron finalmente un acuerdo sobre el periodo transitorio tras el Brexit: 21 meses que concluirán a finales de 2020 durante los cuales Reino Unido no formará parte de la toma de decisiones pero disfrutará de las ventajas y habrá de cumplir con las obligaciones derivadas de la pertenencia a la Unión. Avance esperado, positivo por el tiempo adicional, pero que no evita que lo más difícil está por debatir. Reunión del BOE sin cambios en tipos, con una amplia mayoría que apoya el mantenimiento a estos niveles (7) frente a 2 partidarios de subirlos. Mercado que descuenta una próxima subida para mayo. Mientras, macro británica que no recoge impacto significativo: mejora del mercado laboral y un consumo estable. Agregando todo lo anterior en la moneda, para la libra, tras el acuerdo sobre el periodo de transición, descartaríamos de corto plazo escenarios superiores a 0,91. Objetivo estratégico en revisión. Técnicamente divisa aún en rango, con niveles de 0,86 a vigilar. 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8 8,5 9 Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida) Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala dcha.) Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA Ventas al por menor en Reino Unido: cambios a la vista? Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6 6 Informe Semanal Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos? Cerrando el primer trimestre del año volvemos a hablar y desglosar el posicionamiento de los fondos mixtos, temática muy recomendable en un entorno de incremento de la volatilidad por la versatilidad y flexibilidad que poseen los gestores de este tipo de fondos. En este contexto, la tónica general de los gestores mixtos ha sido la de reducir la exposición neta en sus niveles de renta variable. En el momento del ciclo en el que nos encontramos, los gestores han optado por tener una aproximación más defensiva a los mercados, optando por tener duraciones más reducidas en la parte de renta fija ante temores de subidas de tipos y mantener menor exposición neta al activo renta variable por el miedo a caídas de cierta cuantía (primera semana de febrero y la última semana como ejemplos) DURACIÓN EXPOSICIÓ N NETA RV Enero EXPOSICIÓN NETA RV SESGO GEOGRAFICO SESGO SECTORIAL MIXTOS CONSERVADORES Pareturn Cartesio Income 0,30 8% 8% (=) 100% Europa Consumo Discrecional e industria Nordea-1 Stable Return EUR 1,27 44% 40% (-4%) 48% US Salud y Tecnologías información DWS Concept DJE Alpha Renten Global 0,74 19% 13% (-6%) 31 % Europa y 17% US Industriales y utilities Pioneer Global Multi Asset Conservative 2,63 20% 22% (+2%) En RV USA y Japón. En RF periferia Financiero Invesco Pan European High Income A Acc 3,00 20% 22%(+2%) RF 57% y RV 21% europea Financiero e Industriales Ethna Aktiv 2,50-15% 30% USA y 24% Europa Financiero y consumo Gestión Multiperfil Equilibrado 1,93 24% 23%(-1%) 37% USA y 28% RV Europa Tecnologias e Industria MIXTOS FLEXIBLES BGF Global Allocation 1,76 61% 58% (-3%) 31% US, 12% Europa y 9% Japón Tecnología, finanzas y consumo cíclico Carmignac Patrimoine -1,18 49% 47% (-2%) 28% US, 8% Europa y 11% Emergentes Tecnologías información y Finanzas First Eagle Amundi International - 72% 65% (-7%) 35% US, 12% Japón y 5% UK Finanzas e industria BNY Mellon Global Real Return Fund 5,60 52% 45% (-7%) 16% Europa y 11% US Tecnología e Industria DWS Concept Kaldemorgen 0,74 35% 41% (+6%) Sobreponderado Europa vs. US Tecnologia, financieras y consumo básico M&G Dynamic Allocation -3,10 42% 44% (+2%) 17% Europa, 8% Japón y 6% Emergentes Finanzas y Energía Gesconsult León Valores - 70% 67% (-3%) 50% España. Sesgo small caps Materiales y consumo discrecional Best Carmignac - 68% 54% (-14%) 50% USA y 32% Europa Tecnologia y financiero Best JP Morgan - 61% 55% (-6%) 45% USA y 21% Europa Tecnologia y financiero Best Morgan Stanley - 34% 50% (+16%) 35% Europa, 38 % Euopa y 15% Japon Tecnologia, financieras y consumo básico Gestión Multiperfil Inversión 1,72 45% 42%(-3%) 36% USA y 30 Europa. Tecnologia, financieras y consumo básico Gestión Multiperfil Dinámico 1,20 65% 61(-4%) 36% USA y 30 Europa. Tecnología e Industria

7 7 Informe Semanal Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos? Fondos mixtos, una categoría muy amplia y heterogénea Los fondos mixtos, son una categoría en la que la dispersión tanto de los rendimientos como los riesgos es elevada. Dentro de los mismos, podemos ver diferentes opciones según el perfil del inversor y sus necesidades, si bien suelen ser buenas alternativas para momentos como los actuales, donde la flexibilidad de los gestores nos ayuda a graduar la beta y el riesgo en las carteras Las pérdidas máximas suelen estar controladas y suelen ser buenos mezcladores de carteras.

8 8 Informe Semanal Cómo se han posicionado los gestores de fondos mixtos? Fondos mixtos, una categoría muy amplia y heterogénea La diversificación en esta categoría tiene sentido y es la mejor herramienta para minimizar el riesgo gestor. Los fondos mixtos son un buen complemento para nuestras carteras, puesto que permiten delegar una parte del asset allocation (exposición a renta variable, divisas, etc.), tomar posiciones tácticas o invertir en activos que tal vez no solemos utilizar (MBS, loans, etc.) utilizando para ello equipos gestores con probado track record y reconocido prestigio. En el largo plazo, los resultados de este tipo de carteras combinando varios gestores de fondos mixtos suelen mostrar una sólida consistencia añadiendo valor y alpha a las carteras

9 9 Informe Semanal Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10 10 Informe Semanal Listas Recomendadas: Entradas y Salidas ENTRADAS SALIDAS NOVO NORDISK RENTA VARIABLE NESTLE HENKEL SANTANDER RENTA FIJA FONDOS ETPS

11 11 Informe Semanal Información de Mercado

12 12 Informe Semanal Tabla de mercados MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018 España Ibex 35 9, % EE.UU. Dow Jones 23, % EE.UU. S&P 500 2, % EE.UU. Nasdaq Comp. 7, % Europa Euro Stoxx 50 3, % Reino Unido FT 100 6, % Francia CAC 40 5, % Alemania Dax 11, % Japón Nikkei , % EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1, Small Cap MSCI Small Cap Growth MSCI Growth 4, Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var (%) Value MSCI Value 2, Bancos Europa Seguros Large Cap MSCI Large Cap Utilities Small Cap MSCI Small Cap Telecomunicaciones Growth MSCI Growth 2, Petróleo Value MSCI Value 2, Alimentación Minoristas Emergentes MSCI EM Local 62, B.C. Duraderos Emerg. Asia MSCI EM Asia Industrial China MSCI China R. Básicos India MXIN INDEX 1, Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 90, Brasil BOVESPA 84, Mexico MXMX INDEX 5, Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) Rusia MICEX INDEX 2, Datos Actualizados a viernes 23 marzo 2018 a las 13:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España PER

13 13 Informe Semanal Tabla de mercados DATOS MACRO PIB IPC e 2018e e 2018e Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.8% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.2% EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.8% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.4% Zona Euro 1.5% 1.7% 2.5% 2.4% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5% España 3.2% 3.2% 3.1% 2.7% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.6% Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.5% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6% Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 1.0% Asia ex-japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5% MATERIAS PRIMAS MERCADOS DE RENTA FIJA Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Tipos de Interés en España Petróleo Brent Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1, , , ,245.3 Euribor 12 m Índice CRB años Aluminio 2, , , , años Cobre 6, , , , años Estaño 20, , , ,440.0 Zinc 3, , , ,856.5 Tipos de Intervención Maiz Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo Euro Soja 1, , , ,001.3 EEUU Arroz Tipos de Interés a 10 años DIVISAS Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Euro/Dólar Alemania Dólar/Yen EE.UU Euro/Libra Emergentes (frente al Dólar) Yuan Chino Diferenciales Renta fija corporativa Real Brasileño Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Peso mexicano Itraxx Main Rublo Ruso X-over Datos Actualizados a viernes 23 marzo 2018 a las 13:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España

14 14 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com

17 17 Informe Semanal Calendario de dividendos Fuente: investing.com

18 18 Informe Semanal Calendario de dividendos Fuente: investing.com

19 19 Informe Semanal Calendario de resultados Fuente: investing.com

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