Instituciones Financieras

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1 Zurich Santander Seguros Argentina S.A. Informe Integral Seguros / Argentina Calificación Nacional Fortaleza Financiera de LP AA(arg) Perfil Zurich Santander Seguros Argentina S.A. (ex Santander Río Seguros S.A.) (ZSSA) es una compañía de bancaseguros que brinda coberturas de seguros a los clientes del Banco Santander Río. La compañía es propiedad en forma indirecta de Zurich Insurance Company Suiza (51%) y Banco Santander España (49%). Perspectiva Negativa Resumen Financiero mar 15 mar 14 Activos (u$s mill.) Patrimonio Neto (u$s mill.) Resultado Neto (u$s mill.) Primas Suscritas (u$s mill.) Costos de Op/PDR (%) Siniestralidad Neta/PDR (%) Combined Ratio (%) Capital Computable / Exigencia de Capital (%) Activos Líquidos/ (Reservas + Oblig con Aseg) (%) ROAE $/U$S: a mar 15: y mar 14: Criterios relacionados Manual de procedimientos de calificación de compañías de seguros presentado ante la Comisión Nacional de Valores. Analistas Analista Principal Darío Logiodice dario.logiodice@fixscr.com Analista Secundario M. Cristina Tzioras mariacristina.tzioras@fixscr.com Factores Relevantes de la Calificación Sinergia con su accionista: La calificación de ZSSA se fundamenta en la estrecha correlación y grado de cautividad de negocios que mantiene la compañía con el Banco Santander Río, el cual representa su principal canal de distribución. El grupo Santander forma parte central de la estrategia de negocios de la compañía e históricamente ha evidenciado una sólida complementariedad respecto del negocio asegurador y apoyo comercial. Robusto desempeño: La calificadora valora la capacidad de la compañía para mantener niveles de primaje altamente crecientes en los últimos períodos, alineado a la creciente actividad del banco y mayor penetración, además de la flexibilidad para ajustar sus tarifas de acuerdo al riesgo. Esto se refleja en resultados operativos e indicadores de rentabilidad muy por encima de la media de sus competidores (ROA 25.7% a mar 15). Buena liquidez: La liquidez de la compañía históricamente ha sido holgada. A mar 15 la liquidez (3.4 veces) es acorde al promedio de los últimos cinco años (3.5 veces), conservando niveles confortables para los riesgos asumidos por la entidad. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (en adelante FIX) estima que la liquidez de la aseguradora se mantendría en niveles similares a los actuales. Adecuado nivel de apalancamiento: ZSSA conserva acotados indicadores de apalancamiento sustentado en la robusta generación de resultados que le provee la buena gestión de su modelo de negocios, y que le ha permitido mantener una agresiva política de distribución de dividendos durante el último año (100% de distribución de los resultados a jun 13). El apalancamiento de la compañía (Pasivo / Patrimonio 1.41 veces) es acorde con el promedio de sus competidores (1.48 veces) y conserva un apropiado exceso de capital computable sobre la exigencia regulatoria de capitales mínimos (127.3%). Sensibilidad de la Calificación Desempeño y solvencia: Un marcado deterioro en el desempeño y/o solvencia de la entidad podrían generar presiones que deriven en una baja en la calificación de la compañía. Entorno operativo: En los últimos años el gobierno ha impuesto una serie de medidas que limitan la actividad del sector asegurador. FIX estima que la rentabilidad promedio del sistema podría sufrir una reducción el corriente año, producto de la contracción de la actividad económica y mayores presiones sobre los costos impulsados por la inflación. Se espera un 2015 de transición, y un 2016 que pondrá a prueba las decisiones de los agentes, sus estrategias adoptadas con el fin de lograr un crecimiento en los niveles de producción y mejorar la rentabilidad de las entidades en términos reales.

2 Perfil de la Compañía Antecedentes En febrero de 2011, Banco Santander anunció una alianza estratégica con Zurich Financial Services Ltd. (Zurich) instrumentada a través de un Joint Venture para la región latinoamericana, lo que implicó: (i) la venta de las compañías de Seguros Santander a una entidad holding constituida en España participada en un 51% por Zurich y en un 49% por el Banco Santander, gestionada por Zurich, y (ii) la firma de un acuerdo de distribución de seguros durante 25 años por los canales comerciales bancarios. La alianza combina la experiencia y el liderazgo de Zurich en el desarrollo y gestión de productos de seguros con la fuerte capacidad de distribución de Santander, líder en la región. El 13 de julio de 2011 el Directorio de SRS aprobó la suscripción del acuerdo de distribución con el Banco Santander Río S.A. y el 5 de octubre siguiente se realizó la transferencia de acciones de Santander Investment I S.A. a ZS Insurance América S.L. y de Santander Insurance Holding S.L. a Inversiones ZS América S.p.A. Actualmente el 96% de la participación accionaria está en manos de Zurich Santander Insurance América S.L. (ex ZS Insurance América S.L.) y el 4% restante en poder de Inversiones ZS América S.p.A. Finalmente, a partir del 19/02/14 la compañía pasó a llamarse Zurich Santander Seguros Argentina S.A. (ZSSA), reflejando el acuerdo internacional firmado entre ambos accionistas, previamente mencionado. Management En base a los criterios de FIX, las políticas de gobierno corporativo no generan un beneficio en la calificación asignada, sin embargo, pueden presionar a la baja en caso de ser deficientes. ZSSA presenta una robusta estructura de gobierno corporativo. La compañía tiene dependencia estratégica de la división global de bancaseguros de Zurich Santander Insurance America S.L. en España. FIX evalúa en forma favorable al management de la compañía. Los ejecutivos y gerentes a cargo de las distintas áreas son profesionales con una amplia experiencia y trayectoria en seguros, a la vez que la reducida estructura funcional deriva del modelo de negocios implementado. La estructura de la compañía es relativamente pequeña, altamente informatizada y dotada con un management de gran capacidad técnica. ZSSA consta de tres direcciones principales: Financiera, de Negocios y de Operaciones, que le permiten conservar una adecuada gestión de sus riesgos y apropiada distribución de servicios. La gestión de los sistemas, si bien está tercerizada la empresa pertenece al banco. Estrategia corporativa El modelo de negocios de ZSSA es el de bancaseguros, basado en desempeñarse como complemento de los servicios financieros provistos por el Banco Santander Río, exceptuando al ramo automotores para el cual ofrece la cobertura de Zurich Argentina Compañía de Seguros S.A. La fuerte vinculación estratégica y operativa que existe con el banco constituye una de sus principales fortaleces, ya que le permite a ZSSA generar un adecuado volumen de negocios y buenos niveles de eficiencia. FIX considera que ZSSA continuará con su tendencia de crecimiento y buenos resultados, pero lo hará a tasas menores a las registradas en el último ejercicio. En este sentido la Zurich Santander Río Seguros S.A. 2

3 calificadora estima que la aseguradora mantiene un alto grado de penetración sobre la clientela del bancos (48% a abr 15), por lo que se estima que el incremento del volumen de negocios de la entidad estaría ligada a la estrategia de crecimiento del banco (su principal canal de distribución) y a la venta cruzada de nuevos productos y líneas de negocios sobre su base de clientes. Situación del ambiente operativo Requisitos regulatorios y situación del mercado En los últimos años el gobierno ha impuesto una serie de medidas que limitan la actividad del sector asegurador. La imposición respecto de la inversión en ciertos instrumentos ( inciso k ) de todas las compañías de seguros sumada a los requerimientos previos de repatriación de inversiones en el extranjero y el cambio en el marco operativo del sector reasegurador, son algunos ejemplos de dicha tendencia. La Calificadora considera que dichas medidas obstaculizan la capacidad de maniobra de las entidades para hacer frente a los cambios en el ambiente operativo y/o reduce la flexibilidad de los esquemas de negocio de las entidades. El estancamiento producido en la economía en 2014 acentuó la dependencia de las utilidades del mercado a los resultados financieros. Los ingresos extraordinarios derivados de la devaluación de ene 14 y de las altas tasas pagadas por los instrumentos emitidos por el BCRA lograron compensar el efecto negativo de la menor demanda y del aumento de los costos de estructura en un contexto de alta inflación. FIX estima que la rentabilidad promedio del sistema podría sufrir una reducción el corriente año, producto de la contracción de la actividad económica y mayores presiones sobre los costos impulsados por la inflación. Se espera un 2015 de transición, y un 2016 que pondrá a prueba las decisiones de los agentes, sus estrategias adoptadas con el fin de lograr un crecimiento en los niveles de producción y mejorar la rentabilidad de las entidades en términos reales. Posición competitiva de la compañía Mar'15 Ramo Posición Cant. Cías. % s/ramo Total del Mercado ,70% Vida Saldo Deudor ,52% Combinado e Integrales ,44% Vida Colectivo ,68% Accidentes Personales ,29% Fuente: Revista Estrategas A mar 15, ZSSA posee un volumen de suscripción que representa el 0.7% en el mercado asegurador argentino que se caracteriza por su competitividad y el bajo grado de concentración (ZSSA ocupa el puesto n 34 de un total de 182 compañías). En los ramos de mayor importancia de su cartera de producción ocupa una relevante posición en el ranking: vida saldo deudor (7 entre 39 compañías) y combinado e integrales (6 entre 64 entidades). Suscripción y otros pasivos A mar 15 la prima suscripta creció un 27,8% respecto del año anterior, impulsado principalmente por el ramo Vida (Vida Saldo Deudor y Vida Colectivo), el cual representa el 55% de la producción. Fix espera que el incremento en la prima de ZSSA se mantenga directamente relacionado con el crecimiento de las operaciones del banco, la actualización de sumas aseguradas y tarifas, y una activa política de fidelización de los asegurados, de la mano de la nueva alianza Zurich-Santander. Operaciones y principales productos Santander Río Seguros S.A. 3

4 La aseguradora divide sus productos en dos grandes grupos: los credit related, que son los que tienen su origen en la operatoria del banco, y los open market, que son aquellos a los que accede directamente sin existir de por medio un producto del banco. Actualmente la producción de la compañía se distribuye aproximadamente un 60%/40% de productos credit related/open market. En adelante, ZSSA proyecta crecer marcadamente en productos open market, para lo cual el banco ha destinado aproximadamente 100 personas del call center para la venta exclusiva de productos de seguros a sus clientes. Performance operativa ZSSA muestra un satisfactorio desempeño operativo y financiero, sustentado en su modelo de negocio y su vinculación al Banco Santander Río S.A., que le provee una amplia base de clientes y red de distribución. A mar 15 alcanzó un resultado antes de impuestos de $214.6 mill., un 19.8% superior al registro de mar 14 ($179.1 mill.). La buena evolución de sus resultados se sustenta en su robusto resultado técnico que aporta el 79.9% de los resultados antes de impuestos, como consecuencia de la baja siniestralidad y buenos indicadores de eficiencia. El resultado financiero mostró una disminución del 14.7% anual, producto de las ganancias extraordinarias que genero la cartera de inversiones dolarizada de la empresa, debido a la devaluación de la moneda local a inicios de Con todo lo mencionado, la rentabilidad de la compañía es muy buena (ROA: 38,4% y ROE: 92,3%), superior a la media de sus competidores (7,79% y 38,05% respectivamente). De acuerdo al modelo de negocio que explota la entidad, la siniestralidad es acotada debido a la atomización de los riesgos y la escasa frecuencia de eventos catastróficos. A mar 15, la siniestralidad neta (14,5%), la cual está ligeramente por debajo de la observada en mar 14 (15,5%) por la menor siniestralidad de la línea de combinado familiar e integral (mar 15 25,3% vs mar 14 30,7%). La acotada estructura, alta informatización de procesos y la utilización de la red de distribución del banco para colocar sus productos, le permiten a la ZSSA maximizar las economías de escala y lograr buenos indicadores de eficiencia. A mar 15 los costos operativos representaban el 64.1% de la prima devengada retenida (PDR), teniendo en cuenta que los gastos de adquisición comisión al canal de distribución-, que es costo variable en función de la producción, representa el 47% de la prima devengada (PD). Los gastos de administración representan un menor peso sobre los costos operativos (21.1% de la PD). Producto del incremento de la PDR y un comportamiento relativamente estable de los siniestros incurridos y costos operativos, el resultado técnico fue un 33,4% superior al del año anterior. Todo esto se vio reflejado en un estable y robusto ratio combinado a mar 15 (78,4%). Reaseguros El programa de reaseguros se compone de contratos no proporcionales por excesos de pérdidas y uno catastrófico, para todos los ramos en los que opera. La retención de riesgo es aproximadamente el 97%, y no presentó variaciones significativas en los últimos años. La exposición del patrimonio por exceso de pérdidas o catástrofe no supera el 1% de su patrimonio. Los contratos están pautados con Mapfre Re, Scor Global P&C y Zurich Argentina Compañía de Seguros S.A. A mar 15 la cantidad de juicios en trámite se mantuvieran estables (95 a mar 15 vs 80 a mar 14). Dentro de estos juicios y mediaciones, algunos corresponden a juicios entre entidades de defensa del consumidor y el Banco en los que las aseguradoras son Zurich Santander Río Seguros S.A. 4

5 consideradas solidariamente responsables, y en los que se reclama la devolución de parte del cargo abonado por los asegurados a las entidades financieras. En estos casos la entidad no tiene responsabilidad directa sobre los hechos, ni representa un riesgo contingente para la aseguradora. Administración de activos Composición del activo A mar 15, el activo de ZSSA sigue mostrando un fuerte predominio de los instrumentos líquidos; las disponibilidades e inversiones representaban el 70% del activo, las primas por cobrar representan el 13,4% y los otros activos el 15,6% del total. FIX considera adecuada la citada composición de activos. Inversiones y Liquidez La política de inversiones es considerada prudente y orientada a minimizar la volatilidad de la cartera. Las inversiones se realizan de acuerdo a los lineamientos establecidos por el grupo Zurich y bajo el control de la casa matriz. La cartera está mayormente concentrada en instrumentos de renta fija, a jun 15 el 65.7% estaba alocada en títulos públicos (nacionales, provinciales y del BCRA) y el 34.3% restante en obligaciones negociables y fondos comunes de inversión (FCI). La mayores exposiciones está concentradas en dos títulos públicos, Bonar X (14.7% de la cartera) y el Bonar 2024 (10.4%), y un FCI, Supergestión Mix VI (7.7%). Esta última concentración está mitigada por el acotado riesgo de los instrumentos de renta fija subyacentes y la diversificación por institución del FCI (el fondo mayoritario posee una calificación nacional de AA(arg) por Fix). La inversión en obligaciones negociables presenta una concentración en emisiones de YPF (14.5% de la cartera total), que le permiten dar cumplimiento al inciso k y mitigar el riesgo de crédito. En este aspecto la entidad daba complimiento a la exigencia del inciso k. Al igual que el resto de las entidades que operan el mismo modelo de negocio, la liquidez de la compañía históricamente ha sido holgada. A mar 15 los activos líquidos representaban 3,41 veces las reservas y obligaciones de la compañía, y la rotación de días de cuentas por cobrar se mantenía en niveles bajos (25 días). FIX estima que la liquidez de la aseguradora se mantendría en holgados niveles en el corto plazo. Capital Si bien sus accionistas no están obligados a efectuar aportes adicionales en respaldo de su solvencia y/o liquidez, no obstante, se considera que existe una fuerte vinculación de sus accionistas con la compañía, a la que le brindan soporte operativo y estratégico. No obstante, por su satisfactoria capacidad de generar utilidades la compañía logró un fortalecimiento patrimonial constante desde inicios de su operatoria. Santander Río Seguros S.A. 5

6 A mar 15 el nivel de apalancamiento (Pasivo/Patrimonio: 1.41 veces) se conserva en bajos niveles, sustentado en su buena generación de resultados, a pesar de la agresiva distribución de resultados por parte de su accionista durante el último ejercicio ($104.3 millones) y en lo que va del actual ($108.3 millones). Dado el plan de la entidad de continuar distribuyendo dividendos en los próximos trimestres, conservando adecuados índices patrimoniales y de cobertura, FIX estima que la capitalización de la aseguradora se mantendría en niveles similares a los actuales. Reservas Las reservas de siniestros cumplen con los lineamientos normativos vigentes. El ratio Reservas/PDR (10,4%) en línea con lo observado un año atrás (11.8% mar 14), en línea con la vigencia mensual de que las pólizas que comercializa ZSSA, acotado riesgo y baja litigiosidad de los ramos en los que opera, lo que produce un menor volumen de reservas por siniestros si se lo compara con otras compañías de seguros. Zurich Santander Río Seguros S.A. 6

7 Anexo I Resumen Financiero Zurich Santander Seguros Argentina S.A. (Millones de moneda local) 9 meses 9 meses 12 meses 12 meses 12 meses BALANCE GENERAL Mar-15 Mar-14 Jun-14 Jun-13 Jun-12 Activos Liquidos 374,96 309,33 336,32 348,66 220,01 Depósitos 101,46 79,42 105,09 137,01 54,32 Valores Negociables 267,60 224,54 225,72 211,65 165,69 Privados 122,83 120,53 115,50 103,38 136,40 Públicos 144,77 104,01 110,22 108,27 29,30 Acciones Otros 5,89 5,37 5, Préstamos Sobre Pólizas Otros Primas por Cobrar 71,68 51,13 53,39 41,01 31,82 Cuentas con Reaseguradores 2,52 1,56 1,30 2,74 1,04 Inmuebles y Activo Fijo 0,85 1,06 1,00 0,41 0,12 Inversiones en subsidiarias y relacionadas Otros Activos 83,13 58,64 76,96 57,91 35,10 Participación ART Otros 83,13 58,64 76,96 57,91 35,10 ACTIVO TOTAL 533,14 421,72 468,96 450,74 288,09 ok ok ok ok ok Obligaciones con Asegurados 83,87 83,21 80,67 63,89 54,43 Por Siniestros 72,11 75,90 72,08 57,85 49,23 IBNR 11,75 7,31 8,59 6,04 5,20 Compromisos Técnicos 26,15 18,21 19,11 15,61 11,54 Matemáticas 0,10 0,08 0,08 0,07 0,06 De Riesgo en Curso 26,05 18,13 19,03 15,54 11,48 Otras Obligaciones con Entidades Financieras Obligaciones con Reaseguradores (y coaseguradores) 6,15 3,38 3,27 1,93 1,27 Cuentas por Pagar 186,76 132,41 165,36 118,54 75,70 Otros Pasivos 8,60 8,26 8,34 5,83 5,02 PASIVO TOTAL 311,53 245,47 276,74 205,80 147,96 ok ok ok ok ok Capital Pagado 28,38 28,38 28,38 28,38 28,38 Reservas 55,59 32,19 6,19 111,75 41,70 Superavit no realizado Revaluacion de Activos Fijos Utilidades no Distribuidas 137,63 115,69 157,66 104,81 70,05 PATRIMONIO TOTAL 221,61 176,25 192,22 244,94 140,13 ok ok ok ok ok Santander Río Seguros S.A. 7

8 Resumen Financiero Zurich Santander Seguros Argentina S.A. (Millones de moneda local) 9 meses 9 meses 12 meses 12 meses 12 meses ESTADO DE RESULTADOS Mar-15 Mar-14 Jun-14 Jun-13 Jun-12 Primas Suscritas 790,86 618,58 852,04 635,31 492,73 Primas Devengadas 767,80 653,07 897,45 661,31 490,65 Prima Cedida (26,33) 18,64 26,91 9,23 6,06 Prima Devengada Retenida 794,12 634,43 870,54 652,08 484,59 Siniestros Pagados 119,44 81,47 120,88 97,75 70,34 Rescates de polizas de vida o pensiones Siniestros a Cargo de Reaseguradores 6,24 3,04 4,55 6,45 3,71 Recuperación o Salvamento de Siniestros Reservas de Siniestros Netas 2,35 20,06 17,61 8,74 13,02 Siniestros Incurridos Netos 115,54 98,49 133,94 100,04 79,65 Gastos de Adquisición 361,42 286,62 393,96 294,30 224,97 Gastos de Administración 161,77 134,27 183,37 132,91 95,34 Gastos a Cargo de Reaseguradores 13,89 11,74 16,13 4,87 0,02 Costos de Operación Netos 509,31 409,15 561,20 422,33 320,30 (+) o (-) Otros Ingresos o (gastos) no operacionales netos 2,17 1,73 2,38 1,59 1,09 Resultado de Operación o Resultado Tecnico 171,44 128,52 177,79 131,30 85,73 Ingresos Financieros 58,38 51,71 67,68 31,08 23,17 Gastos Financieros 0,93 0,74 (1,00) 1,28 0,83 Otros (14,27) (0,36) 1,44 2,65 1,20 Resultado Financiero 43,17 50,62 70,12 32,44 23,54 Partidas Extraordinarias Participacion en Afiliadas o Subsidiarias Utilidad Antes de Impuestos 214,62 179,14 247,91 163,74 109,28 Impuestos 76,98 63,45 88,24 58,94 39,22 Participación de minoritarios Utilidad Neta 137,63 115,69 159,67 104,81 70,05 PRINCIPALES INDICADORES ok ok ok ok ok Resultados Operativos % de Retención 103,43 97,15 97,00 98,60 98,76 Siniestralidad Incurrida Bruta (%) 15,86 15,55 15,43 16,10 16,99 Siniestralidad Incurrida Neta (%) 14,55 15,52 15,39 15,34 16,44 Gastos de Adquisición/Prima Devengada (%) 47,07 43,89 43,90 44,50 45,85 Gastos de Administración/Prima Devengada (%) 21,07 20,56 20,43 20,10 19,43 Costos de Operación Netos/Prima Devengada Retenida (%) 64,13 64,49 64,47 64,77 66,10 Resultado Tecnico/Prima Devengada Retenida (%) 21,59 20,26 20,42 20,14 17,69 Combined Ratio (%) 78,41 79,74 79,58 79,86 82,31 Operating Ratio (%) 70,93 71,94 71,92 75,36 77,76 Ingreso Financiero Neto/Prima Devengada (%) 7,48 7,81 7,65 4,51 4,55 ROA (%) 36,63 35,36 34,72 28,37 26,73 ROE (%) 88,69 73,24 73,05 54,44 54,77 Capitalización y Apalancamiento Pasivo/Patrimonio (veces) 1,41 1,39 1,44 0,84 1,06 Reservas/Pasivo (veces) 0,35 0,41 0,36 0,39 0,45 Deuda Financiera/Pasivo (%) Reservas/Prima Devengada Retenida (%) 10,39 11,99 11,46 12,19 13,61 Primas/Patrimonio (veces) 4,78 4,80 4,53 2,66 3,46 Capital Computable / Exigencia de Capital (%) 127,34 129,09 132,61 132,87 193,40 Patrimonio/Activo (%) 41,57 41,79 40,99 54,34 48,64 Inversiones y Liquidez Activos Liquidos/(Reservas + Oblig) (veces) 3,41 3,05 3,37 4,39 3,34 Activos Liq./(Resv. + Deuda Finan. + Oblig. Con Aseg.) (veces) 3,41 3,05 3,37 4,39 3,34 Activos Liquidos/Pasivos (veces) 1,20 1,26 1,22 1,69 1,49 Inmuebles/Activo Total (%) 0,16 0,25 0,21 0,09 0,04 Rotación Cuentas por Cobrar (días) Zurich Santander Río Seguros S.A. 8

9 Anexo II Dictamen El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings - Reg. CNV N 9, reunido el 17 de julio de 2015 confirma* la calificación de fortaleza financiera de largo plazo de Zurich Santander Seguros Argentina S.A. en la Categoría AA(arg), con Perspectiva Negativa. Categoría AA(arg): respecto de otras compañías de seguros del mercado nacional, las aseguradoras en esta categoría poseen una muy alta capacidad para hacer frente a sus obligaciones con asegurados. Comparadas con otras aseguradoras del mismo mercado nacional, estas compañías poseen una muy baja susceptibilidad a los efectos de cambios adversos en las condiciones económicas o de negocios. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. La calificación de Zurich Santander Seguros Argentina S.A. se fundamenta en la estrecha correlación y grado de cautividad de negocios que mantiene la compañía con el Banco Santander Río, el cual representa su principal canal de distribución. El grupo Santander forma parte central de la estrategia de negocios de la compañía e históricamente ha evidenciado una sólida complementariedad respecto del negocio asegurador y apoyo comercial. A su vez se tuvo en cuenta el favorable desempeño técnico histórico, y los buenos indicadores de liquidez, capitalización y solvencia. Nuestro análisis se basa en los Estados Contables al con opinión sin salvedades por el auditor, Price Waterhouse & Co. S.R.L., que manifiesta que los mismos han sido preparados de acuerdo a las normas de la Superintendencia de Seguros de la Nación y consideran todos los hechos y circunstancias significativos que son de su conocimiento. Adicionalmente se han considera los Estados Contables al con revisión limitada por parte de Price Waterhouse & Co. S.R.L., quien no emite opinión en función del carácter limitado de las auditorías de los estados financieros de períodos intermedios. * Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Fuentes de información: La información suministrada para el análisis se considera adecuada y suficiente. La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el emisor de carácter privado y la siguiente información pública: - Balances generales auditados de la empresa (último ) y estados contables trimestrales (último ), estado de capitales mínimos y estado de cobertura de compromisos exigibles, suministrados por el emisor. Disponibles en: www2.ssn.gob.ar - Boletines estadísticos de la Superintendencia de Seguros de la Nación (SSN), disponibles en: www2.ssn.gob.ar - Reglamento General de la Actividad Aseguradora (RGAA). Disponible en: www2.ssn.gob.ar. Santander Río Seguros S.A. 9

10 Anexo III Glosario Combined Ratio: indicador que refleja la absorción de los gastos, los siniestros y rescates devengados con la producción de primas. PDR: Prima Devengada Retenida. Peer Group: grupo de compañías de competencia directa de la compañía bajo análisis. Performance: desempeño. ROAA: Retorno sobre Activo. ROAE: Retorno sobre Patrimonio Neto. PN: Patrimonio Neto. Zurich Santander Río Seguros S.A. 10

11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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