Operadora de Servicios Mega

Transcripción

1 Calificación GF MEGA LP GF MEGA CP Perspectiva Contactos Fernanda Barragán Analista Estable HR Ratings asignó la calificación de LP de con Perspectiva Estable y de CP de para GF MEGA. La asignación de la calificación para GF Mega 1 se basa en el fortalecimiento esperado en la solvencia, por la inyección de capital que se reflejaría al cierre de 2017 por P$243.5 millones (m). Asimismo, se esperaría observar una disminución en la concentración de los diez clientes principales a capital contable por dicha inyección, así como por la modificación en la política de concentración. Adicionalmente, la Arrendadora cuenta con coberturas de riesgo, manteniendo una baja exposición ante movimientos en las tasas de interés. Por su parte, la calidad de la cartera se ha mantenido en buenos niveles por el robustecimiento de los procesos internos. Por otro lado, la eficiencia se mantiene en niveles moderados, lo cual ha repercutido en moderados niveles de rentabilidad. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Angel García Subdirector de / ABS angel.garcia@hrratings.com Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo (LP) que determina HR Ratings para GF MEGA es HR A- con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo de - representa una posición de debilidad relativa en la escala de calificación. La calificación de corto plazo (CP) que determina HR Ratings para GF MEGA es. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Inyección de capital al cierre de diciembre de 2017 por P$243.5m mejorando y posicionando a los indicadores de solvencia de GF MEGA en rangos de fortaleza. Se estima que el índice de capitalización cerraría en 27.0%, la razón de apalancamiento en 3.7 veces (x) y cartera vigente a deuda neta en 1.1x al 4T17 en comparación de los presentados al 3T17 de 19.5%, 4.1x y 1.0x. Adecuada posición de solvencia, con un índice de capitalización de 19.5%, razón de apalancamiento de 4.1x y de cartera vigente a deuda neta de 1.03x al 3T17 (vs. 19.8%, 5.0x y 1.03x al 3T16). La continua generación de utilidades netas 12m ha coadyuvado a mantener los niveles de solvencia en niveles adecuados para sus operaciones. Moderados niveles de rentabilidad, con un ROA y ROE Promedio en niveles de 1.8% y 11.3% al 3T17 (vs. 2.0% y 12.3% al 3T16). Por el importante crecimiento en los activos sujetos a riesgo totales, la Arrendadora incurrió en mayores gastos de administración, lo que ha llevado a una ligera presión en los niveles de rentabilidad. Moderados indicadores de eficiencia y buenos niveles de eficiencia operativa, presentando un índice de eficiencia y eficiencia operativa de 63.7% y 4.9% al 3T17 (vs. 64.5% y 4.3% al 3T16). Los gastos de administración 12m mostraron un crecimiento de 36.5% por el importante crecimiento en los activos sujetos a riesgo totales. Adecuada estabilidad en la calidad de la cartera, con un índice de morosidad de 3.3% y de morosidad ajustada de 3.4% al 3T17 (vs. 3.1% y 3.4% al 3T16). Por el robustecimiento en los procesos de originación y cobranza, se mantiene una adecuada calidad de la cartera. Elevada concentración de los diez clientes principales a capital contable con el 1.2x y a cartera total con 22.2% al 3T17. No obstante, por la inyección de capital realizada, así como por la modificación de los límites de concentración por riesgo común a P$65.0m, se esperaría una disminución de la concentración, cerrando en niveles de aproximadamente 0.9x a capital al 4T17, siendo niveles moderados. Moderada pulverización de la cartera total por sector económico. Se cuenta con el 58.2% de la cartera total dentro de sus cuatro sectores principales, dentro de los cuales se encuentra la Maquinaría Línea Amarilla, sector dependiente del desarrollo y situación económica dentro de las actividades agropecuarias. Adecuada administración de riesgos, con coberturas de tasa por P$1,876.6m, cubriendo el 89.8% del fondeo a tasa variable. Se tienen instrumentos de cobertura de tasas, limitando su exposición al 10.2% del fondeo a tasa variable, lo que disminuye el riesgo ante un incremento en las tasas. Adecuada disponibilidad de fondeo, con un monto total autorizado de P$3,545.0m y el 29.1% disponible al 3T17 (vs. P$3,070.3m y 33.9% al 4T14). 1,, (GF MEGA y/o MEGA y/o la Arrendadora) Hoja 1 de 13

2 Principales Factores Considerados La Arrendadora se constituyó en 2003 en la ciudad de Guadalajara, Jalisco, con el objetivo de ofrecer soluciones financieras a través de esquemas de arrendamiento capitalizable, arrendamiento financiero y venta de equipos productivos a plazos, enfocándose en el sector transporte y construcción. En 2014 adquirió el 97.0% de MEGA L.P., empresa relacionada de Grupo MEGA con operaciones en Estados Unidos. Actualmente, GF MEGA cuenta con cuatro sucursales, la primera ubicada en la ciudad de Guadalajara, siendo esta su oficina matriz, la segunda localizada en la Ciudad de México, la tercera en León, Guanajuato y la cuarta, la oficina matriz de MEGA L.P., ubicada en la ciudad de San Diego, California. A septiembre de 2017, GF MEGA cuenta con 85 empleados y un capital contable de P$648.1m, distribuido entre dos accionistas de la misma familia. Sin embargo, al 4T17 se realizó una aportación por P$243.5m por parte de un fondo internacional, por lo que este se convirtió en el tercer accionista con el 23.45% de las acciones, otro accionista con 76.5% y el minoritario con el 0.01%. La asignación de la calificación para la Arrendadora, se basa en el fortalecimiento que mostraría el capital por la inyección de capital realizada en diciembre de 2017 por P$243.5m, lo que llevaría a un índice de capitalización de 27.0%, una razón de apalancamiento de 3.7x y de cartera vigente a deuda neta de 1.1x al 4T17 (vs. 19.5%, 4.1x y 1.0x al 3T17). Los principales diez clientes suman un saldo de P$758.2m al cierre de septiembre de 2017, representando 1.2x del capital contable y el 22.2% de la cartera total (vs. P$943.8m, 2.0x y 39.7% al 4T14). A partir del 3T17 entró en vigencia una política de límite de riesgo común de P$65.0m; sin embargo, anteriormente esta establecía un límite del 7.0% del capital, conforme a las disposiciones de la CNBV 2. HR Ratings considera que se cuenta con una elevada concentración de los diez clientes principales a capital contable, y baja concentración a cartera total. No obstante, por la inyección a capital y por la implementación de la nueva política de concentración, se esperaría que la concentración a capital muestre una disminución gradual en los próximos periodos, cerrando en aproximadamente 0.9x, siendo niveles moderados. Se puede observar que la solvencia de la Arrendadora se ha mantenido en niveles adecuados para sus operaciones debido a la continua generación de utilidades netas, así como por la aportación de capital durante 2014 por parte de los accionistas por un monto de P$32.3m, llevando el capital social a P$174.9m, cerrando con un índice de capitalización de 20.5% al 4T14 (vs. P$142.7m y 19.4% al cierre de 2013). Sin embargo, durante 2016, dicho indicador mostró una ligera disminución por el efecto extraordinario del incremento en los activos sujetos a riesgo totales por la compra de cartera, lo que llevó a cerrar con un menor índice de capitalización de 18.8% al 4T16 (vs. 20.8% al 4T15). Al cierre de 2017, se observa que dicho indicador mostró un fortalecimiento por el crecimiento en las utilidades, cerrando en 19.5% al 3T17 (vs. 19.8% al 3T16). La cartera total oscilaba dentro de un rango promedio de P$2,277.5m del 1T11 al 1T14. Posteriormente, se observa que, al cierre de 2014, el crecimiento en la colocación fue impulsado por la consolidación de operaciones tras la adquisición de MEGA LP, cerrando con cartera total de P$2,390.7m (vs. P$2,130.3m al cierre de 2013). Por su parte, durante el último año, la cartera mostró un crecimiento de 23.6% colocándose en P$3,317.8m al cierre de 2016, debido principalmente a la adquisición de cartera de Software a descuento con un valor de aproximadamente P$320.0m (vs. P$2,683.3m al cierre de 2015). Por otro lado, al cierre de septiembre de 2017 se observó una 2 Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Hoja 2 de 13

3 desaceleración debido a la amortización de dicha cartera por su corta duración, con lo que se colocó en P$3,417.2m (vs. P$3,074.1m al cierre de septiembre de 2016). La calidad de la cartera ha mostrado una mejora a través de los años por el robustecimiento dentro de los procesos de originación, seguimiento y cobranza, pasando de un índice de morosidad de 5.0% al 2T13 a 3.4% al 4T15. No obstante, durante el último año la calidad de la cartera mostró un ligero deterioro; sin embargo, se mantiene dentro de los mismos niveles, mostrando una estabilidad, con un índice de morosidad de 3.3% al 3T17 (vs. 3.1% al 3T16). En cuanto al índice de morosidad ajustado, se puede observar que al 4T14 la Arrendadora no realizó castigos, cerrando con un índice de 3.4%; no obstante, por un mayor deterioro en la calidad de su cartera, al 4T16 se realizaron castigos 12m por P$13.4m, colocando el índice de morosidad ajustado en 3.1%. Asimismo, al cierre de septiembre de 2017, se han realizado castigos en los últimos doces meses (12m) por P$16.1m, cerrando con un índice de morosidad ajustado de 3.4% (vs. P$10.4m y 3.4% al 3T16). HR Ratings considera que la Arrendadora cuenta con adecuada calidad de su cartera. El índice de cobertura ha mostrado cierta volatilidad a través de los años, pasando de niveles de 0.8x al 4T11 a 1.0x al 4T15. Es importante mencionar que la Arrendadora se convirtió en Entidad Regulada en 2014, por lo que se apega a la metodología de la CNBV para la generación de estimaciones por pérdida esperada. De esta forma, el índice de cobertura cerró en los mismos niveles de 1.0x al 4T16; sin embargo, mostró una disminución durante el último año, cerrando en niveles de 0.9x al 3T17 (vs. 1.0x al 3T16). HR Ratings considera que se cuenta con niveles adecuados de cobertura. En cuanto a la generación de ingresos por intereses 12m, se puede apreciar que el spread de tasas ha mostrado cierta volatilidad históricamente, aunque se mantiene dentro de los mismos rangos, pasando de 2.9% al 4T14 a 3.5% al 4T15 y 4T16. Al 3T17, se puede observar una ligera presión por el incremento en su costo de fondeo. A pesar de esto, la Arrendadora ha mostrado un continuo crecimiento en los ingresos por intereses 12m, con un crecimiento anual de 63.2%, cerrando con un monto de P$434.1m a septiembre de 2017 (vs. P$312.7m al cierre de 2016 y P$266.0m a septiembre de 2016). Adicionalmente, por la adecuada calidad de la cartera, la Arrendadora ha mantenido un buen control en la generación de estimaciones preventivas, manteniéndose en niveles de 3.2% al 4T16 (vs. 3.1% al 4T15). Sin embargo, por el ligero deterioro en la calidad de la cartera durante el último año, la Arrendadora mostró una mayor generación de estimaciones, cerrando con un MIN Ajustado de 2.8% al 3T17 (vs. 3.4% al 3T16). HR Ratings considera que dicha métrica se encuentra niveles presionados. Los gastos de administración 12m mostraron un crecimiento anual de 24.2% al 4T15 debido a la implementación de diversos programas de control y optimización de procesos para reducir sus gastos de administración, cerrando con un índice de eficiencia y eficiencia operativa en niveles presionados de 68.2% y 4.4%. Sin embargo, se observa que dichos cambios no fueron eficientes ya que al 4T16 los gastos mostraron un mayor crecimiento por la adquisición de cartera, con un crecimiento anual de 31.8% al 4T16, cerrando con cartera total de P$147.7m. Por la presión observada en el spread, así como el incremento en los gastos, el índice de eficiencia se mantiene en niveles presionados y, por su parte, el índice de eficiencia operativa se mantiene en buenos niveles de 4.9% al 4T16. Al cierre de septiembre de 2017, los gastos de administración mostraron un crecimiento de 36.5% por el crecimiento en los activos sujetos a riesgo totales, cerrando con un monto de P$165.3m. No obstante, la importante generación de ingresos contrarresto dicho efecto, con lo que se puede Hoja 3 de 13

4 observar una ligera mejora en los indicadores de eficiencia, cerrando con un índice de eficiencia de 63.7% y eficiencia operativa de 4.9% al 3T17 (vs. 64.5% y 4.3% al 3T16). HR Ratings considera que el índice de eficiencia se mantiene en niveles presionados, y el índice de eficiencia operativa en buenos niveles. En cuanto a la rentabilidad, se puede observar que, por el aumento en la generación de estimaciones preventivas, las utilidades netas 12m mostraron una presión, con una disminución de -1.2% anual, cerrando en P$57.3m al cierre de 2016 (vs. P$58.1m al cierre de 2015). Con ello, los indicadores de rentabilidad se posicionaron en niveles moderados, con un ROA y ROE Promedio de 1.6% y 10.0% al 4T16. Por su parte, durante el último año se observa un crecimiento de 4.6% anual en las utilidades debido a una mayor generación de otros ingresos de la operación por el sobreprecio en sus productos, contrarrestando el incremento en los gastos de administración y el ligero deterioro en la calidad de la cartera, cerrando con utilidades netas 12m de P$70.3m al cierre de septiembre de 2017 (vs. P$67.9m al cierre de septiembre de 2016). De esta forma, los indicadores de rentabilidad cerraron por debajo del año anterior, cerrando con un ROA y ROE Promedio de 1.8% y 11.4% al 3T17 (vs. 2.0% y 12.3% al 3T16). HR Ratings considera la rentabilidad se mantiene en niveles moderados. En cuanto a la razón de apalancamiento, se puede observar que, por la continua generación de utilidades netas, fortaleciendo el capital contable, cerró en niveles de 3.7x al 4T15 (vs. 3.8x al 4T14). Durante 2016 mostró un ligero incremento, cerrando en 3.9x. No obstante, al cierre de septiembre de 2017 se puede observar que ascendió a 4.1x debido a una mayor contratación de pasivos con costo para el financiamiento de sus operaciones. La razón de cartera vigente a deuda neta se ha mantenido en niveles adecuados para hacer frente a su deuda neta a través de su cartera vigente cerrando en 1.1x del 4T11 al 4T16. Asimismo, al 3T17 mostró una ligera disminución, posicionándose en 0.9x por el incremento en la deuda neta, así como por el deterioro mostrado en la calidad de la cartera en el último periodo (vs. 1.0x al 3T16). HR Ratings considera que se cuenta con una adecuada posición de solvencia. Al cierre de septiembre de 2017, se cuenta con un monto autorizado de P$3,245.0m por parte de 20 instituciones financieras y con un Programa de CEBURS de Corto Plazo por un monto autorizado de P$300.0m, sumando un monto total de P$3,545.0m (vs P$3,070.3m y 17 instituciones y un Programa de CEBURS de CP al 4T14). Actualmente, se cuenta con un saldo utilizado de P$2,514.5m y un monto disponible de P$1,031.4m, equivalente al 29.1% del total de sus herramientas de fondeo (vs. P$1,606.7m, P$1,041.4m y 33.9% al 4T14). HR Ratings considera que se cuenta con una amplia diversificación del fondeo, al contar con 23 líneas de crédito y un Programa de CEBURS de Corto Plazo. Al 3T17 se puede observar que se cuenta con una adecuada disponibilidad para el financiamiento de sus operaciones. Con relación a la administración de riesgos, al cierre de septiembre de 2017, la Arrendadora cuenta con un monto de P$1,845.0m con coberturas CAP con tasa tope promedio de 5.0%. Adicionalmente, se cuenta con un monto de P$31.6 de SWAP en dólares con una tasa tope de 8.8%. De esta forma, se puede observar que se cuenta con un monto de coberturas por P$1,876.6m a una tasa máxima promedio ponderada de 5.0%, y se cuenta con un monto de P$2,090.8m del fondeo a tasa variable, con lo que se tiene un monto expuesto de P$214.2m, equivalente al 10.2% del fondeo en tasa variable. Hoja 4 de 13

5 ANEXOS Escenario Base Hoja 5 de 13

6 Hoja 6 de 13

7 Hoja 7 de 13

8 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 8 de 13

9 Hoja 9 de 13

10 Hoja 10 de 13

11 Glosario Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Índice de Capitalización. Capital Contable / Activos sujetos a Riesgo Totales. Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total. Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). ROA Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m Acreedores Diversos Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Inversiones en Valores Disponibilidades). Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva. Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m. Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m. Hoja 11 de 13

12 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Rafael Colado rogelio.arguelles@hrratings.com rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 12 de 13

13 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para No Bancarias (México), Mayo 2009 ADENDUM Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Inicial Inicial 1T09 3T17 Información financiera trimestral interna y anual dictaminada por Deloitte Touche Tohmatsu Limited proporcionada por la Arrendadora. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 13 de 13