AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A.

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1 AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. AXA Colpatria Vida Informe de Calificación Vida / Colombia Calificación Rating Actual Perspectiva Resumen Financiero AXA Colpatria Vida AA+(col) Estable COP millones 31 dic dic 2013 Activos Patrimonio Total Resultado Neto ( ) Primas Suscritas Costos de Op/PDR (%) 58, Siniestralidad Neta/PDR (%) 56, Indicador Operativo (%) 95, Activos Líquidos/ (Reservas Técnicas) (%) 1,0x 0,94x ROAE (%) 4,4 (-4.3) Fuente: Superfinanciera de Colombia. Cálculos: Fitch Informe Relacionado Perspectivas 2015: Sector Asegurador Colombiano (Enero 15, 2015). Analistas Johann Goebel (571) Ext: 1380 Milena Carrizosa (571) Ext: 1090 Factores Clave de la Calificación Soporte del Grupo Asegurador: La fortaleza financiera de AXA Colpatria Vida se beneficia del apoyo de su accionista AXA, S.A. (Calificación Internacional de Fortaleza Financiera de A. Perspectiva Estable). De acuerdo con la metodología de la agencia, AXA Colpatria Vida es una subsidiaria Importante para el grupo francés. El soporte se evidencia en el apoyo técnico, comercial y de control de riesgos, así como en la exclusividad de la reaseguradora del grupo, AXA Global P&C, en el programa de la compañía. Desempeño Técnico por Buen Camino: La rentabilidad de AXA Colpatria Vida fue favorable a pesar del efecto generado por la constitución de reservas regulatorias. Excluyendo dicho efecto, la mejor rentabilidad se reflejó en el indicador combinado (2014:106,7%; 2013:108,9%) y operativo (2014:87,5%; 2013:101,2%), resultado de una dinámica buena en la base de primas, el crecimiento controlado de los costos y la recuperación de los ingresos financieros. En el 2015, la rentabilidad continuará presionada por la constitución de las reservas faltantes. No obstante, congruente con el enfoque estratégico, Fitch Ratings prevé avances moderados y sostenidos en la rentabilidad de la compañía en el mediano plazo. Crecimiento de la Base de Capital Sería Modesto: Los indicadores de apalancamiento de AXA Colpatria Vida aumentaron frente al mercado, resultado de un dinamismo mayor en las primas y las reservas técnicas, frente a la base de capital. La rentabilidad del portafolio marcará la pauta en la generación interna de recursos y en la evolución de las métricas de capital en el corto plazo. Aunque podría verse un aumento en el apalancamiento para el 2015, Fitch considera que la solvencia de la compañía será adecuada y congruente con su perfil de cartera. Posición de Liquidez Adecuada: La cobertura de reservas a activos líquidos es adecuada y se ha mantenido en los últimos años con un promedio de 0,97 veces (x). El portafolio de inversiones de renta fija está en entidades de calidad crediticia alta en el mercado local. Fitch considera que la compañía, al igual que el mercado, tiene el reto de lograr el mejor calce en términos de rentabilidad y duración de los activos y pasivos administrados ante las limitantes de conseguir instrumentos en el mercado. Grupo Favorecerá Mejor Posicionamiento: AXA Colpatria Vida tiene una posición competitiva sólida en el ramo de riesgos laborales, que se observa en una participación de mercado creciente con niveles de rentabilidad adecuados. Sin embargo, la importante concentración en este ramo le resta flexibilidad financiera a la entidad, puesto que está más expuesta a cambios en el entorno económico. Fitch considera que el nuevo enfoque estratégico del grupo asegurador francés favorecerá el posicionamiento de la aseguradora. Sensibilidad de la Calificación La calificación tiene una Perspectiva Estable. Una mejora en la calificación será resultado de una sostenida y positiva estabilidad en los resultados netos del negocio, con una rentabilidad operativa aproximada al 90%, unido a un desempeño técnico adecuado, un portafolio de primas más diversificado y razones de apalancamiento apropiadas. Movimientos negativos en la misma podrían darse ante un deterioro sostenido en la rentabilidad neta de la aseguradora, de tal forma que resulte en pérdidas importantes y en niveles superiores de apalancamiento de pasivo a patrimonio. Igualmente, la calificación podría bajar ante cambios en el perfil crediticio de la matriz, y de su capacidad y disposición de otorgarle soporte. Abril 29, 2015

2 Participación de Mercado Grupos Consolidados Diciembre 2014 Sura Alfa AXA Colpatria Liberty Positiva Otros 3% 4% 5% 25% 5% 6% 7% Fuente: Superfinanciera Mapfre Bolivar Allianz Estado previsora 23% 7% 7% 8% Primas Suscritas Sector Vida Diciembre 2014 Allianz Axa Colpatria Bolivar Sura Alfa Liberty Positiva Colmena ARL Sura ARL Equidad Mapfre Otros 4% 10% 8% 5% 9% 2% 8% 25% 5% 14% 8% 2% Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos Fitch Primas Emitidas Por Ramo AXA Colpatria Diciembre 2014 Vida Grupo ARL 80% 1% Vida Individual Otros 16% 3% Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos Fitch. Participación de Mercado (%) Rank (2014) ARL 14,9% 13,7% 3 Vida Grupo 3,7% 4,2% 9 Vida Individual 2,7% 3,0% 5 Total 5,3% 4,2% 7 Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Seguros (Octubre 29, 2014). Posición Competitiva y Tamaño de Mercado Competitiva en su Nicho de Negocio, Aún con Margen de Mejora Posicionamiento Bueno en Riesgos Laborales Crecimiento Alto Sería Más Moderado a Corto Plazo Grupo Favorecerá Posicionamiento Estrategia Unificada a su Grupo Asegurador Posicionamiento Bueno en Riesgos Laborales AXA Colpatria Vida tiene una posición competitiva sólida en el ramo de riesgos laborales en el que continúa ganando una participación de mercado mayor, gracias a una dinámica de crecimiento positiva que logró conservando niveles de rentabilidad adecuados. En el contexto del mercado de seguros de vida, AXA Colpatria Vida continúa como una compañía mediana y con una participación de mercado estable con 5,3% a diciembre En términos consolidados, la presencia de AXA Colpatria Vida es relevante y es uno de los grupos principales en la industria. Crecimiento Alto Sería Más Moderado a Corto Plazo El volumen de primas suscrito por AXA Colpatria Vida mantuvo un ritmo de crecimiento notable (dic 2014: +17,5%; dic 2013: +11,8%) y comparativamente mayor al sector (promedio : 14,7% vs. 11,4%). Esta dinámica está sustentada por su línea principal de negocio, riesgos laborales, en el que AXA registró un crecimiento promedio de 19,4% como promedio , resultado del éxito en su estrategia comercial en segmentos específicos. La administración de la aseguradora espera niveles de crecimiento menores en este negocio en los próximos años ante un entorno económico menos favorable. Sin embargo, bajo el enfoque estratégico nuevo, AXA espera encontrar fuentes nuevas de crecimiento que le permitan compensar una dinámica menor en riesgos laborales. En este sentido, la compañía proyecta un impulso de crecimiento importante en ramos como salud, en donde han aumentado el volumen suscrito (promedio : +122%) gracias a un portafolio nuevo de productos y una penetración creciente en segmentos nuevos. AXA también proyecta un ritmo de crecimiento bueno en vida grupo, apalancados en la fortaleza técnica de su grupo y en la cercanía con su banco. Grupo Favorecerá Posicionamiento Riesgos laborales conserva una importancia significativa en el portafolio de prima de la aseguradora, en el que participa con 78% (promedio ). La especialización y experiencia de AXA Colpatria Vida en la suscripción de este negocio son factores importantes para su buen posicionamiento. No obstante, la concentración importante en este ramo le resta flexibilidad financiera a la entidad, puesto que está más expuesta a cambios drásticos en el entorno económico. En la condición particular de esta línea de negocio, al ser regulada puede exponerse al riesgo político y a las condiciones cambiantes del mercado. Sin embargo, la presencia del grupo asegurador francés como accionista estratégico nuevo tendrá un impacto favorable en el posicionamiento de la aseguradora en el mediano plazo. La agencia opina que la fortaleza técnica de AXA materializada en políticas de suscripción sofisticadas, acompañamiento en el programa de reaseguro y buenas prácticas, unido a la AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 2

3 experiencia y la marca posicionada de Colpatria en el mercado colombiano son elementos que favorecerán el crecimiento rentable de la compañía bajo niveles de riesgo moderado. Estrategia Unificada a su Grupo Asegurador Bajo la directriz del grupo francés, AXA Colpatria se concentró durante el 2014 en el desarrollo de un plan estratégico nuevo. Este es congruente con la estrategia global del grupo y fue definido para alcanzar resultados a mediano plazo en las áreas técnica, comercial, mercadeo y operativa. La compañía busca mejorar su capacidad de crecimiento rentable, sostenible, eficiente y con mayor acceso a los clientes. Por estos objetivos, la compañía ha reforzado áreas clave, particularmente el área técnica con un número mayor de actuarios. Asimismo, emprendió proyectos que buscan acrecentar y darle uso mayor a la información de negocio y obtener un modelo operativo más eficiente. La estrategia operativa de AXA Colpatria continúa siendo pensada, desarrollada e implementada unificadamente como un grupo asegurador. Esto le permite identificar, desarrollar y potenciar sinergias entre las diferentes operaciones de las compañías, así como orientarse hacia niveles buenos de eficiencia y aprovechar las redes comerciales. AXA Colpatria mantiene su estructura orientada hacia cuatro segmentos de mercado: Protección Empresas y Estado, Protección Empresas y Pymes, Capacidad Adquisitiva Media y Baja (CAMB) y Capital Humano. Este último se concentrará en productos de seguros que adquieran las empresas con el fin de proteger su capital humano y de ofrecer a sus empleados beneficios adicionales. Cada uno de los segmentos antes mencionados cuenta un equipo comercial y gerencial específico que se encarga de darle el enfoque específico a su mercado. Presentación de Cuentas El presente análisis se basa en las cifras publicadas por el emisor en la Superintendencia Financiera de Colombia a diciembre de Información adicional se obtuvo directamente del emisor. Los estados financieros del emisor, para el período , fueron auditados por la firma Deloitte Colombia y Cía. Ltda. La cual no presentó salvedad alguna. Estructura Accionaria - Holding Financiero Perfil Corporativo AXA, S.A. (100%) Mercantil Colpatria (49%) AXA Mediterranean Holding (51%) Seguros de Vida Colpatria, S.A. Seguros Colpatria, S.A. Capitalizadora Colpatria, S.A. Salud Colpatria, S.A. Fuente: AXA Colpatria El 2 de abril del 2014, la Superintendencia Financiera y la Superintendencia de Salud aprobaron la adquisición del 51% de la participación accionaria en las operaciones de las compañías de Seguros Colpatria, S.A.: Seguros de Vida Colpatria, S.A., Capitalizadora Colpatria, S.A. y Colpatria Medicina Prepagada, S.A. AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 3

4 El 49% restante de la participación accionaria en las compañías se encuentra encabezada por Mercantil Colpatria (holding con un conjunto amplio de negocios en el sector financiero y constructor). AXA S.A. está listada en la Bolsa de Valores de París. Es un grupo líder a nivel mundial en seguros y en la administración de activos. Tiene presencia en 57 países con más de 102 millones de clientes y cerca de empleados. Los activos administrados por el grupo alcanzaron los EUR925 billones (dic : +5%) y registró un beneficio neto de EUR5 billones el cual creció 12% respecto al Las operaciones de seguros colombianas se integrarán en la región Mediterránea y Latinoamérica mediante la sub-holding denominada: AXA Mediterranean Holding S.A. La calificación emisor de largo plazo de AXA S.A. es A con Perspectiva Estable, otorgada por Fitch. De acuerdo con la metodología de calificación de grupos aseguradores, la agencia considera que las operaciones de Seguros y Capitalización de Colpatria son importantes para el Grupo AXA. En este sentido, a la calificación de la aseguradora, Fitch otorga un beneficio parcial de soporte, considerando la fortaleza financiera del accionista último: AXA S.A. Aunque es neutral para la calificación de las compañías, Mercantil Colpatria es un grupo que posee un patrimonio que supera los COP3.4 billones y una utilidad neta de COP467 mil millones. El grupo está conformado por la unidad de seguros, el banco, la constructora, una administradora de fondos de pensiones y una fiduciaria, entre otras inversiones. Entorno Operativo y Perfil de la Industria El 2014 fue un año con un crecimiento bueno de la industria aseguradora que aumentó el volumen de primas 9,5% respecto al 2013, sin el efecto de un negocio puntual de conmutación pensional expedido en dicho año. Para 2015, Fitch estima un crecimiento en primas entre 8% y 10%. Esto se sustentaría en el entorno económico favorable que estimula las líneas de seguridad social, el seguro obligatorio de accidentes de tránsito y vida grupo. Otros ramos, como cumplimiento, responsabilidad civil y ramos técnicos, se beneficiarán de la ejecución de los proyectos de infraestructura impulsados por el Gobierno. La rentabilidad neta del sector asegurador aumentó significativamente, gracias al desempeño bueno del portafolio de inversiones y un manejo controlado de la siniestralidad y de los gastos operacionales. En 2015, el indicador combinado estará presionado por un ambiente de competencia alta, pero será beneficiado por un entorno económico favorable. El resultado neto estará acompañado de un ambiente de volatilidad elevada en los mercados de capitales. Durante 2014, los grupos aseguradores extranjeros mostraron su interés por el mercado asegurador colombiano. A septiembre de 2014, la participación en primas de las entidades extranjeras aumentó a 42%. Para 2015, se espera que ingresen compañías del exterior nuevas. Su participación dentro del sector continuará en aumento no solamente por jugadores nuevos, sino también por el interés de las existentes de aumentar la penetración en segmentos y productos aún no desarrollados. En 2014, varias compañías de seguros realizaron capitalizaciones y ajustes en reservas como preparación para la implementación de los requerimientos regulatorios nuevos. Para 2015, Fitch espera un fortalecimiento mayor de la base de capital, dado que la implementación del decreto de reservas y de normas NIIF exigirá niveles de capital mayores. AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 4

5 El entorno regulatorio del sector asegurador colombiano se caracteriza por ser uno de los más avanzados de la región latinoamericana. En los últimos 4 años, el regulador ha desarrollado elementos claves que conforman cada uno de los pilares de Solvencia II. Esto con el fin de alinearse gradualmente a estándares internacionales y crear un ambiente propicio para la entrada de inversión extranjera al sector. Compañías de Seguros de Vida Comparables en Colombia Promedio 2014 / 2013 Calificación Siniestralidad Neta Costo Op. Netos / Primas Netas Análisis Comparativo Indicador Operativo ROAA Primas Netas/ Patrimonio Oportunidad de Mejora en Rentabilidad Pasivo / Patrimonio Reservas / Primas Netas Activos Líq / Reservas Téc. Colpatria Vida AA+(col) 50,6% 61,4% 98,6% (0,1%) 1,89x 4,99x 2,35x 0,97x BBVA Vida AAA(col) 48,0% 46,2% 58,5% 6,2% 0,74x 3,46x 4,53x 1,30x Allianz Vida AAA(col) 75,7% 49,9% 103,2% 0,0% 1,85x 5,69x 2,84x 1,05x Bolívar Vida AAA(col) 59,4% 53,3% 76,1% 4,0% 0,62x 2,29x 3,22x 1,04x Liberty Vida AAA(col) 50,4% 62,2% 96,5% 0,8% 1,67x 3,59x 1,85x 1,34x Metlife AA(col) 19,4% 125,5% 120,7 (4,7%) 2,22x 8,96x 3,57x 1,12x Mapfre Vida AA(col) 88,4% 28,6% 92,1% 2,0% 2,48x 10,51x 4,27x 1,02x Sector Vida 70,4% 45,1% 90,5% 2,1% 1,15x 4,25x 3.47x 1,05x (x): veces. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Cálculos Fitch La rentabilidad operativa promedio de AXA Colpatria Vida permanece inferior al mercado. A pesar de niveles de siniestralidad más bajos y acordes con su modelo de negocio, la rentabilidad de AXA está influenciada por una estructura de costos exigente, principalmente los administrativos. Por otro lado, la rentabilidad final de AXA también se afecta por resultados financieros más volátiles frente al mercado, propiciado por una posición mayor en renta variable frente a la industria, con una participación sobre el total de activos de 14% vs. 8,1%, respectivamente. Su posición de balance es adecuada para su negocio y se caracteriza por niveles de apalancamiento y reservas que se encuentran dentro del rango observado de sus pares y la industria. Aunque su indicador de liquidez es comparativamente menor, puesto que las inversiones en renta variable son excluidas para el cálculo del indicador. Capitalización y Apalancamiento Expectativa de Fitch Prima Deveng Retenida / Patrimonio 1,98x 1,80x 0,89x 0,89x El crecimiento en negocios de alta retención como salud, unido a 0,57x niveles de rentabilidad afectados por el ajuste de reservas pendiente Pasivo / Patrimonio 5.17x 4.80x 2,68x 2,88x 2,11x señalan a un crecimiento moderado en los niveles de apalancamiento durante el próximo año. Reservas / Pasivo 85% 92% 89% 91% 93% Deuda Fin./Pasivo 0,3% 0,5% 0,4% 1,6% 0,6% Patrim Técnico / Margen Requerido 1,63X 1,70X 3,18x 2,14 3,67x Superávit / Patrimonio Total % 17% 12% 9% 9% 10% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 5

6 Capital Alineado con su Perfil de Negocio, Apalancamiento Presionado al Alza Crecimiento de la Base de Capital Sería Modesto Niveles de Apalancamiento en la Cota Superior Operación Cuenta con Soporte Implícito de su Grupo Exposición a Tíitulos Participativos Sigue en Niveles Altos Crecimiento de la Base de Capital Sería Modesto La base patrimonial de AXA tuvo una recuperación modesta al cierre de 2014 (+12,2%), impulsada por los resultados netos que retornaron a terreno positivo. Aunque esta recuperación pudo tener un alcance mayor y acercar el patrimonio a los niveles del 2012, fue mitigada por un ajuste de reservas derivado de la regulación nueva emitida. La rentabilidad lograda por AXA, y en particular el aporte de sus rendimientos financieros en los próximos 2 años, marcarán la pauta en la evolución de los indicadores de apalancamiento a corto plazo. Teniendo en cuenta el ajuste pendiente en la base de reservas, así como resultados de portafolio menores, Fitch prevé un comportamiento modesto en la capacidad de generación interna y, en ese sentido, considera que el apalancamiento podría incrementar frente a los niveles históricos. Sin embargo, Fitch espera avances moderados, sostenidos en el tiempo y congruentes con el enfoque del grupo en la rentabilidad técnica. Lo que deberá reflejarse en una trayectoria descendente en el apalancamiento para los próximos 5 años. Niveles de Apalancamiento en la Cota Superior Los indicadores de apalancamiento de AXA Colpatria Vida tomaron una distancia mayor frente a los niveles promedio del mercado, observable en la relación pasivo a patrimonio (promedio : 4,99x vs. 4,25x) y en la razón de apalancamiento operativo (promedio : 1,89x vs. 1,15x). Este comportamiento fue resultado del crecimiento modesto en la base de capital, unido a un dinamismo superior en la base de primas y la base de reservas técnicas. Pese a esta coyuntura, Fitch considera que la solvencia de la compañía es adecuada y congruente con el perfil de cartera de riesgos suscritos, el cual se caracteriza por una atomización alta, valores asegurados controlados y una correlación baja. Operación Cuenta con Soporte Implícito de su Grupo Fitch considera que la operación local cuenta con la disponibilidad de recursos de capital por parte de su grupo. Lo anterior es importante en la medida que, a pesar de un escenario retador en materia de rentabilidad, la solvencia continuará siendo adecuada y la compañía contará con los recursos necesarios para apalancar su crecimiento proyectado. AXA Colpatria Vida conserva un margen relativamente amplio frente al requerimiento de capital regulatorio, el cual resulta en 1,9x a septiembre de 2014 (2013:1,7x ). AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 6

7 Exposición a Títulos Participativos Sigue en Niveles Altos A pesar de haber reducido la concentración fuerte por emisor previa a la escisión de las acciones, la exposición del patrimonio a inversiones de renta variable se mantuvo relativamente alta. Las inversiones en títulos de renta variable representan 0,9x el patrimonio total de AXA Colpatria Vida, lo que supera los niveles observados en el sector de vida (dic Desempeño Financiero Expectativa de Fitch % de Retención 97,6% 97,4% 97,7% 96,8% 96,3% La rentabilidad operativa se mantendrá presionada al cierre de 2015 Siniestralidad Neta 56,4% 44,7% 43,9% 48,0% 49,7% como resultado del plan de ajuste trazado para alinear la base de Costos Oper / Prima Devengada Retenida* 58,6% 64,1% 65,7% 66,4% 72,7% reservas de la compañía al requerimiento regulatorio expedido a finales de No obstante, Fitch espera que, aún bajo un Indicador Combinado 115,0% 108,9% 109,6% 114,4% 122,4% escenario de crecimiento más modesto, la compañía retornará a Indicador Operativo 95,7% 101,3% 79,8% 120,8% 57,1% niveles de rentabilidad adecuados. Ingreso Financiero Neto/ PDR 19,2% 7,6% 29,8% -6,4% 65.3% ROAA 0,72% -1,0% 4,3% (4,2%) 8,2% *Indicador de Eficiencia Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch Evolución Siniestralidad Neta Ramos Principales 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Prom Sector 0% ARL Vida Grupo Fuente: Superfinanciera Vida TOTAL Individual 2014: 0,43x). Indicadores Operativos Afectados por Fortalecimiento de Reservas Desempeño Técnico Favorable Niveles de Siniestralidad Inferiores al Mercado Mejora Importante en Eficiencia por Consolidar Ingresos Financieros ttman una Dinámica Mejor Desempeño Técnico fue Favorable A pesar del efecto generado por la constitución de reservas sobre los indicadores operativos, la rentabilidad de AXA Colpatria Vida fue favorable. Esto es posible reflejarlo en los indicadores de rentabilidad, excluyendo el efecto generado por el ajuste de reservas, en el que el indicador combinado resultó en 106,5%, el operativo en 87,2% y el ROAA en 3,62%, a diciembre El mejor desempeño es resultado principalmente de una dinámica buena en la base de primas, el crecimiento controlado de los costos que resulta en una productividad mayor, así como a la recuperación de los resultados generados por el portafolio de inversiones. Fitch no espera una mejora en el indicador combinado para el cierre de 2015, mientras haya pendiente un ajuste adicional en las reservas técnicas congruentes con la regulación reciente en esta materia. A pesar del efecto negativo coyuntural de este cambio regulatorio en la rentabilidad, Fitch considera que su efecto será positivo para fortalecer la posición de balance de la compañía y el mercado. Niveles de Siniestralidad Inferiores al Mercado AXA Colpatria Vida se caracteriza por tener indicadores de siniestralidad muy controlados y menores que de la media de la industria. Lo anterior se debe en parte a la mezcla de negocio de la aseguradora, puesto que, al momento, no suscribe seguros previsionales ni rentas de vejez, que se caracterizan por ser de muy largo plazo y tener niveles de siniestralidad elevados. El comportamiento favorable en materia de siniestralidad se mantiene al analizar el detalle de cada línea de negocio, en donde AXA Colpatria Vida se caracteriza por manejar indicadores de siniestralidad inferiores a la media de la industria, factor resultado del grado alto de conocimiento y especialización en las líneas de negocio donde opera, una gestión buena y control de sus siniestros, y un apetito de riesgo prudente, el cual se espera sea estable en el mediano y largo plazo. AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 7

8 Mejora Importante en Eficiencia por Consolidar Auspiciado por la dinámica buena en la base de primas devengadas retenidas (dic 2014: +24%; dic 2013:+15%), AXA Colpatria Vida registró una mejora notable en su indicador de eficiencia gracias al crecimiento controlado de sus costos que resultó en una productividad mayor. Los costos administrativos, que concentran 90% del total, crecieron 14% a 2014 y su comportamiento moderado fue resultado de una disminución significativa en los gastos de personal (dic 2014: -38%) relacionada con la estrategia implementada y que compensaron el crecimiento en otras líneas de gasto. Por su lado, el crecimiento de las gastos de adquisición también fue moderado (dic 2014:+7,8%) y aunque concentran una proporción menor del total (10%), fueron importantes en la mejora al cierre de A pesar de la mejora en 2014, el indicador de eficiencia de AXA conserva una distancia considerable frente al promedio del mercado (promedio : 61,4% vs. 45,1%). Fitch considera que la eficiencia es un factor con gran peso en los márgenes operativos y, en ese sentido, cree que AXA Colpatria Vida cuenta con un margen de mejora importante y el reto de consolidar la tendencia favorable bajo un escenario de crecimiento más moderado. Ingresos Financieros Toman una Dinámica Mejor Después de una reducción importante en 2013 (-70%), los ingresos financieros netos recuperaron una dinámica creciente (2014: +211% 2014) y de mayor magnitud frente a la observada en el sector de generales (+56%) al mismo cierre. El comportamiento mejor en esta línea de ingresos fue impulsado por condiciones de mercado más favorables, particularmente en títulos de renta fija (dic 2014: +467%) que generaron valoraciones importantes en los Inversiones y Liquidez (COP) Expectativa de Fitch Activos Liq. / Reservas Ajustadas 1,00x 0,94x 0,94x 0,91x 0,98x Aunque se espera un nuevo crecimiento en la base de reservas Activos Liq./ Pasivo Total 0,85x 0,83x 0,83x 0,83x técnicas, Fitch no espera un cambio significativo en términos de liquidez 0,90x e inversiones. Inmuebles / Activo Total 0,2% 0,4% 0,3% 0,3% 0,5% Rotación Cuentas Por Cobrar Part R.Fija y Fondos % del Total 87% 89% 76% 74% 69% Renta Variable / Patrimonio 89% 106% 105% 112% 97% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch activos negociables. No obstante, Fitch considera que la dinámica de estos ingresos aún podría estar sujeta a variaciones negativas en el corto plazo, ocasionadas por choques externos en los mercados financieros. Niveles de Liquidez Continúan Adecuados Indicadores Adecuados de Liquidez Dificultad en Calce de Activos y Pasivos Calidad Buena Crediticia del Portafolio de Renta Fija Participación Representativa de la Renta Variable Indicadores de Liquidez Adecuados AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 8

9 Portafolio de Inversiones AXA Vida Diciembre 2014 Renta Fija Fondos Acciones 19% 16% Fuente: AXA Colpatria 65% El portafolio total de AXA Colpatria Vida alcanza los COP1,25 billones (dic 2014:+19%) y representa 88% del total de activos. Las cuentas por cobrar representan 4% de los activos y tienen una rotación de cartera de 36 días en promedio para los últimos 2 años. Al cierre de 2014, el indicador de cobertura de activos líquidos (sólo renta fija) frente a reservas registró un aumento considerable gracias al crecimiento de la base de inversiones generada por la constitución de reservas. En opinión de Fitch, los niveles de liquidez de la aseguradora son adecuados para su perfil de cartera y considera que es un factor en el que el grupo aporta su conocimiento por su experiencia en la administración de activos. Calidad Buena Crediticia del Portafolio de Renta Fija El portafolio de inversiones está compuesto 65% por activos de renta fija. De estos últimos, 45% está compuesto principalmente por títulos emitidos por entidades del sector financiero disperso en 19 emisores en donde no se observa una concentración importante. El 30% de la posición en renta fija está en 22 emisores del sector real, recursos que invertidos en entidades de la Nación y descentralizadas, como: Ecopetrol, Isagen y EPM Medellín. Todas calificadas con AAA(col). El 25% restante se encuentra principalmente en emisores del sector público en el que el gobierno concentra 91,4% del total. El perfil de activos conserva una calidad alta, dado que 98% de los títulos tienen calificación superior a AA(col). Participación Representativa de la Renta Variable El 35,2% del total del portafolio de inversiones está invertido en títulos de renta variable; en este se incluyen acciones y fondos mutuos. Dicho porcentaje es superior al de compañías similares en el mercado colombiano. La estrategia de la aseguradora, en este tipo de inversiones, es la de buscar una diversificación y énfasis mayores en el desempeño de largo plazo. Esto con el fin de buscar activos que permitan calzar de mejor forma la rentabilidad exigida por sus pasivos. A diciembre de 2014, 46% del portafolio de renta variable correspondió a acciones. De estos activos, 58% están en inversiones estratégicas del grupo de baja bursatilidad. Estas son inversiones de carácter patrimonial realizadas a través de vehículos cuyo objetivo es lograr la integración vertical en la prestación de servicios de salud y generar economías de escala en todos los servicios que tengan relación con gastos médicos. Dentro de estas inversiones están una clínica, servicios de consulta externa y prestación de servicios de ambulancia. Asimismo, la aseguradora ha realizado inversiones en proyectos generadores de flujo de caja de largo plazo (arrendamientos), con el fin de generar excesos que cubran mejor la duración y la rentabilidad exigida de sus pasivos. El 42% restante del portafolio de acciones está representado por 17 emisores en el mercado de capitales colombiano. En este participan aproximadamente 17 emisores, con una concentración relativamente alta, al estar 22% en los tres emisores más grandes. Los fondos mutuos representaron 54% restante de la renta variable y el riesgo está disperso en más de 20 fondos a la vista y en moneda extranjera. El 51% de los fondos mutuos corresponden a fondos que invierten exclusivamente en renta variable y 49% en fondos concentrados principalmente en títulos de renta fija. Para cubrir el riesgo cambiario, las inversiones en moneda extranjera cuentan con coberturas de moneda a través de operaciones forward, cuyo plazo máximo es de un año y que están realizadas con entidades financieras locales de calidad crediticia alta. AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 9

10 Reservas Reservas/Prima Devengada Retenida Dificultad en Calce de Activos y Pasivos La duración promedio de su portafolio aumentó a 3,7 años, la cual es relativamente menor a la requerida para el calce de pasivos de cola larga. Esta genera un riesgo que dependerá de la eficiencia en la administración del portafolio, una reinversión exitosa y un margen de exceso que permita cubrir volatilidades en el largo plazo. No obstante, este es un reto que enfrentan las compañías de vida del mercado, puesto que están expuestas a las limitaciones del mercado colombiano para encontrar activos que tengan plazos más acordes. Nivel de Reservas Adecuado y en Proceso de Fortalecimiento Regulación Nueva Fortalece Base de Reservas Cobertura Adecuada de Reservas Crecimiento en Reservas fue Inferior al de la Base de Primas Regulación Nueva Fortalece Base de Reservas El 20 de diciembre de 2013, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público expidió el Decreto de Reservas Este establece un régimen nuevo de reservas técnicas para la industria aseguradora colombiana. De acuerdo con un estudio realizado por Fasecolda, la reservas que tienen un impacto mayor son las de siniestros incurridos pero no reportados (Incurred But Not Reported, IBNR por sus siglas en inglés). El regulador aún no reglamenta el decreto y falta por definirse la entrada en vigencia de todas las variables que implica. Mientras tanto, el sector asegurador analiza los impactos y presenta la información requerida por el regulador. En el caso particular de AXA Colpatria Vida, la Expectativa de Fitch 2,22x 2,47x 2,69x 2,97x 3,48x Reservas / Pasivo Total % 85% 92% 89% 91% 93% Reserva Matemática % Total Reservas 65,4% 70,4% 71% 71% 74% Reserva de Siniestros % Total 17,3% 16,1% 16,2% 16,5% 16% Reserva IBNR % Total 6% 1% 1% 2% 2% Reservas Riesgo % Total 2% 2,5% 2,4% 2,2% 2% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia / Cálculos: Fitch compañía cuantificó un ajuste considerable, de los cuales ya están constituidos 50% en el balance de cierre de El porcentaje restante será constituido en los próximos 2 años de acuerdo al plan de ajuste aprobado por el regulador. Cobertura Adecuada de Reservas Se espera que el nivel de reservas se mantenga, puesto que la aseguradora mantendría su perfil de negocio. AXA Colpatria Vida registra un nivel de cobertura de reservas a primas devengadas retenidas levemente inferior al promedio de la industria (promedio : 2,35x vs. 3,47x). No obstante, es coherente, y en algunos casos incluso superior, a compañías similares y especializadas en riesgos laborales. Crecimiento en Reservas fue Inferior al de la Base de Primas El fortalecimiento de la base de reservas técnicas registró un crecimiento de 11,2% al cierre de Sin embargo, la base de primas devengadas tuvo un dinamismo mayor(+24%) al mismo cierre como resultado de una menor constitución neta de reservas matemáticas (dic 2014:- 12%) y por el crecimiento propio de la suscripción. AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 10

11 El crecimiento mayor de las reservas técnicas se registró en las reservas de siniestros ocurridos no avisados o IBNR), la cual aumentó a COP56,7 mil millones (dic 2014:+336%). La reserva de siniestros avisados también tuvo un crecimiento importante (dic 2014:+20%) debido a una tendencia creciente en la frecuencia y severidad observada en riesgos laborales. Por su lado, la reserva matemática, la cual representó 65,4% del total a 2014, tuvo un crecimiento moderado (+3,3%) aunque cercano a los niveles de inflación 3,6%. Reaseguro, Exposición y Cobertura de Riesgos Exclusividad de AXA en Programa de Reaseguro, Confirma Soporte Explícito AXA Global P&C Obtuvo Exclusividad en Programa de Reaseguro Exposición Baja a las Pérdidas Máximas Tanto por Riesgo como por Evento AXA Global P&C Obtuvo Exclusividad en Programa de Reaseguro Para la vigencia , AXA Global P&C obtuvo la exclusividad en la cobertura de reaseguro de AXA Colpatria en los contratos automáticos y en la cobertura catastrófica. AXA Global es una compañía operativa, filial directa de AXA, S.A., creada para generar economías de escala en la cesión de reaseguro de las compañías pertenecientes al grupo. Por su lado, AXA, S.A. cuenta con una calificación internacional de fortaleza financiera de A con Perspectiva Estable, otorgada por Fitch. El cambio registrado en el programa de reaseguro resulta relevante para la fortaleza financiera de AXA Colpatria, en la medida que afianza el soporte explícito por parte de su grupo. Además le permite optimizar la capacidad y el costo del reaseguro en sus filiales, sumar a la fortaleza técnica en la suscripción, dar un seguimiento mayor de los cúmulos y también representa una fortaleza competitiva importante. Baja Exposición a las Pérdidas Máximas tanto por Riesgo como por Evento El ramo de riesgos profesionales es reasegurado por muy pocas compañías en el mundo. Sin embargo, AXA Colpatria está acompañada en este ramo por un grupo de reaseguradoras de reconocida trayectoria y de nivel bajo de riesgo. Debido a la participación alta de riesgos laborales en el portafolio de primas de la compañía, el programa de reaseguros de este ramo juega un papel fundamental en el manejo y en la exposición de riesgo de AXA Colpatria Vida; particularmente para sus exposiciones catastróficas. La pérdida máxima por evento es de COP100 millones; monto que representa 0,05% de su patrimonio técnico. La pérdida catastrófica se limita a COP600 millones (0,3%). AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 11

12 Apéndice A: Información Financiera AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. (COP millones, cifras al 31 de diciembre) Balance General Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Activos Líquidos 678, , , , ,915 Depósitos 11,243 15,437 12,296 10,084 8,534 Valores negociables 666, , , , ,381 Inv. Negociables en tit. Deuda 282, , , , ,614 Inv. Negociables tit participativos 383, , , , ,767 Otros ,163 0 Valores no negociables 591, , , , ,347 Inv para mantener hasta el vencimiento 275, , , , ,675 Inv. Disp. para venta tit. Deuda 137, ,827 69,049 66,735 Inv. Disp. para venta tit. Participativos 110, , , , ,710 Inv. Permanentes Derechos de recompra 68,218 9,128 37, ,227 Préstamos 0 4, ,048 7,734 Sobre pólizas Sobre Títulos de Capitalización Otros 0 4, ,048 7,734 Primas por cobrar 56,566 43,220 38,277 32,878 29,336 Cuentas con reaseguradores 21,531 19,047 17,412 15,518 14,605 Cuentas con coaseguros Otras cuentas por cobrar 1,896 2,754 5,232 3,977 1,217 Inmuebles y activo fijo 3,504 4,295 3,424 3,874 5,438 Inversiones en subsidiarias y relacionadas Otros activos 69,942 48,856 54,509 48,428 24,928 Activo total 1,423,201 1,191,995 1,325,300 1,175,649 1,170,520 Obligaciones con asegurados 67,286 25,248 21,672 20,154 20,179 Por siniestros 10,557 12,229 9,745 7,875 7,070 IBNR 56,730 13,019 11,927 12,280 13,109 Reservas técnicas 964, , , , ,698 Matemática 667, , , , ,767 Reserva de riesgo en curso 19,985 22,687 20,511 17,171 12,786 Otras 277, , , , ,145 Obligaciones financieras 3,080 5,101 3,940 14,159 4,449 Obligaciones con reaseguradores 994 1,577 1,788 1, Cuentas por pagar coaseguros Cuentas por pagar 36,103 33,803 37,764 25,053 12,323 Otros pasivos 123,321 19,363 50,973 20,619 24,051 Pasivo total 1,195, , , , ,451 Acciones y capital pagado 8,648 8,648 13,541 13,541 13,541 Reservas 170, , , , ,052 Superávit no realizado 39,147 23,771 31,937 28,303 38,797 Resultados del ejercicio 9,358 (12,017) 54,231 (49,439) 88,678 Total patrimonio 227, , , , ,068 Fuente: AXA Colpatria AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 12

13 AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. (COP millones, cifras al 31 de diciembre) Estado de Resultados Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Primas suscritas 482, , , , ,193 Primas devengadas 461, , , , ,901 Primas cedidas 11,047 9,749 7,290 8,847 8,163 Prima devengada y retenida 450, , , , ,738 Siniestros pagados 179, , , , ,964 Rescates de pólizas de vida o pensiones Siniestros a cargo de reaseguradores 4,827 6,071 7,626 3,127 5,450 Recuperación o salvamento de siniestros Reservas de siniestros netas 80,474 14,702 10,897 17,426 9,276 Siniestros incurridos netos 254, , , , ,288 Gastos de adquisición 26,617 24,686 21,612 18,283 14,242 Gasto de administración y personal 237, , , , ,013 Gastos a cargo de reaseguradores ,147 Costos de operación netos 263, , , , ,108 (+) o (-) Otros ingresos / gastos no operacionales netos ,791 11,369 9,237 Resultado de operación o resultado técnico -67,403-32,440-30,333-38,466-47,421 Ingresos financieros 160,840 94, ,345 8, ,057 Gastos financieros 74,143 66,626 16,156 25,051 30,794 Partidas extraordinarias 9,983 11,728 6,194 11, Utilidad antes de impuestos 29,277 7,145 70,049-44,188 91,172 Impuesto de renta y complementarios 19,919 19,163 15,819 5,251 2,493 Utilidad neta 9,358-12,017 54,231-49,439 88,678 Fuente: AXA Colpatria AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 13

14 Apéndice B: Otras Consideraciones para la Calificación Asignada A continuación se resumen las consideraciones adicionales de carácter "técnico", que forman parte de los criterios de Fitch. Enfoque de Grupo de Calificación IFS Partiendo de la calificación individual, AXA Seguros de Vida Colpatria, S.A. se beneficia de un soporte parcial, considerando que es una subsidiaria importante para su matriz. Esto de acuerdo con los siguientes factores: La calificación de emisor de AXA, S.A. es de A con Perspectiva Estable. AXA, S.A. controla a las aseguradoras en Colombia con 51% de participación a través de su filial: AXA Mediterranean Holdings, S.A. El nombre del grupo estará presente en la marca de las aseguradoras en Colombia. Esto crea un vínculo reputacional importante entre el grupo y la compañía basada en Colombia. Se espera que existan sinergias importantes entre la matriz y las subsidiarias; esto en materia de riesgos: gobierno corporativo, actuaría, inversiones, negociaciones comerciales y reaseguro. Colpatria es la segunda operación en Latinoamérica con la que el grupo AXA realiza un joint venture. Esto refleja una importancia estratégica de Latinoamérica dentro de la estrategia global del grupo; en la cual Colombia (actualmente grado de inversión) es uno de los países con potencial de crecimiento mayor y Fitch opina que el grupo también lo considera un país estratégico. AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 14

15 Relación con los Medios: María Consuelo Pérez. Bogotá, Colombia. Tel.+5(71) ext Fecha del Comité Técnico de Calificación: Abril 9, Acta Número: 3951 Objeto del Comité: Revisión Periódica Definición de la Calificación: La capacidad de empresas aseguradoras con calificación de AA(col), para el cumplimiento de pólizas y otras obligaciones contractuales, es muy fuerte. Para estas compañías, los factores de riesgo son modestos y se espera que el impacto de entornos económicos y/o de negocios adversos sea muy bajo. La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia, S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Rodrigo Salas, Eduardo Recinos y Franklin Santarelli. *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico pueden consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora: AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 15

16 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. AXA Colpatria Seguros de Vida, S.A. 16

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