Diseño e Implementación de la Política Monetaria en el Perú

Transcripción

1 Banco Central de Nicaragua Seminario de Política Monetaria y Estabilidad Financiera Setiembre 25-26, 2014 Diseño e Implementación de la Política Monetaria en el Perú Zenón Quispe Misaico BCRP

2 Contenido Antecedentes Dolarización: principal vulnerabilidad de la economía peruana 2. Porqué estamos dolarizados? Restableciendo la credibilidad en la moneda peruana para des-dolarizarla 3. Política monetaria 4. Políticas para la estabilidad macro-financiera 5. Política fiscal Conclusiones 2

3 * Antecedentes 1. Dolarización: principal vulnerabilidad de la economía peruana Si bien la dolarización se viene reduciendo, esta es aun una fuente importante de vulnerabilidad financiera a los riesgos crediticios asociados a movimientos repentinos del tipo de cambio y a riesgos relacionados a la disponibilidad de un nivel adecuado de liquidez internacional La devaluación puede elevar el tamaño de deuda morosa y potencialmente inducir una crisis financiera La dependencia de bancos en deuda en dólares puede crear presiones en las reservas internacionales cuando sea necesario el apoyo de liquidez del banco central Credit dollarization Ratio de dolarización del crédito bancario al sector privado En porcentajes del (As total a % credit) de créditos bancarios ** January. April 3

4 Inflation targeting: target range 1 %-3 % Antecedentes 2. Porqué estamos dolarizados? Inflation Rate (End of period) Inflation rate (Annual averages in percentages ) 03 7,649.5% ,722.3% 158.3% % 7.7% 39.5% 11.8% Inflation target 1%-3% 2.86%

5 Jan-96 Oct-96 Jul-97 Apr-98 Jan-99 Oct-99 Jul-00 Apr-01 Jan-02 Oct-02 Jul-03 Apr-04 Jan-05 Oct-05 Jul-06 Apr-07 Jan-08 Oct-08 Jul-09 Apr-10 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Tasa de referencia Restableciendo credibilidad en la moneda peruana Política monetaria: Principales características Banco central autónomo Tipo de cambio flexible Políticas activas para mitigar vulnerabilidad financiera Objetivo único: Estabilidad monetaria Está prohibido financiar al sector publico 10 dependent Central Bank Esquema de metas de inflación desde 2002: 5 ngle objective: Monetary stability 2% (+/-) 1% 0 oating exchange rate Tasa de referencia para el mercado tive policies to mitigate financial vulnerabilities interbancario como instrumento operativo nancing to the public sector is forbidden flation targeting since 2002: 2% (+/-) 1% 10, Inflation rate: (End of period) Interbank interest rate IT lower bound 7,650% Tasa de referencia y expectativas de inflación (Porcentaje) Core inflation IT upper bound Expectativas de inflación (próximos12 meses) 1, Inflation targeting 1 0 5

6 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 3. Política monetaria: Objetivos y estrategias El banco central ha diseñado un plan de acción para prevenir contracciones crediticias durante eventos de crisis. Por consiguiente, el esquema de política monetaria agrega a los elementos comunes del esquema de metas de inflación, un set de instrumentos para enfrentar los riesgos de la dolarización. Objetivos Estrategias 05 Estabilidad de precios + Estabilidad macrofinanciera Meta de inflación: 2% +/- 1% Tasa de interés interbancaria de corto plazo: instrumento operativo de política monetaria Acciones para moderar los ciclos crediticios, y controlar los riesgos de la dolarización Encajes altos para obligaciones bancarias en moneda extranjera Intervenciones cambiarias para reducir la volatilidad del tipo de cambio, sin fijar nivel ni tendencia Acumulación preventiva de reservas internacionales 6

7 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Sub-prime Lehman QE1 QE2 QE3 Tapering announcement Effective Tapering Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 3. Política monetaria: Tasa de referencia 10.0 Perú: El ritmo de la tasa de interés de política monetaria Monetary policy: the pace of the policy interest rate Output gap Tasa de referencia Inflación sin alimentos y energía

8 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Sub-prime Lehman QE1 QE2 QE3 Tapering announcement Effective Tapering Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 4. Políticas para estabilidad financiera: Manejo macro-prudencial de encajes en MN y en ME Para reducir riesgos de liquidez, el BCRP mantiene altas tasas de encaje en ME. El diseño de este instrumento toma en cuenta las distintas fuentes de riesgos macro-financieros asociados a la estructura de obligaciones de las instituciones financieras Reserve requirements in domestic and foreign currencies (Percentage of total liabilities subject to reserve requirements) Additionally, if the average daily FX bank lending balances exceeds 1.05 (1.1, or1.15) times the balances of September , the FX RRR will increase by 1.5 (3,0 or 5,0) percentage points Reserve requirement in foreign currency Reserve requirement in domestic currency

9 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 4. Políticas de estabilidad financiera: Encajes, crecimiento de crédito bancario y desdolarización Annual growth of credit in domestic currency Average reserve requirement in domestic currency Annual growth of credit in foreign currency Average reserve requirement in foreign currency

10 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 May-14 Exchange Rate (PEN per USD) Lehman QE1 QE2 QE3 FX market intervention (millions of USD) Sub-prime Tapering announcement Effective Tapering Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 4. Políticas de estabilidad Nominal financiera: exchange Intervenciones rate and net FX en market el mercado intervention cambiario para reducir la volatilidad cambiaria Net purchases of FX Exchange Rate 10

11 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 4. Políticas de estabilidad financiera: Prevención de efectos de hoja de balance mediante Intervenciones cambiarias para reducir la volatilidad cambiaria, sin ningún compromiso a algún nivel o alguna tendencia del tipo de cambio

12 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 4. Políticas de estabilidad financiera: Para esterilizar la liquidez creada por las intervenciones cambiarias, el Banco Central emite sus propios certificados con plazos de hasta 18 meses que son subastados cuando son necesarios, el que es complementado por los encajes y los depósitos del Tesoro Balance sheet of the Central Bank as of December 2013 (As percentage of GDP) Assets Liabilities International reserves 31.8 Treasury deposits 11.9 In domestic currency 6.7 In foreign currency 5.3 Reserve requirements 11.0 In domestic currency 4.1 In foreign currency 6.9 Central Bank's instruments 3.7 Currency in circulation

13 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 4. Políticas de estabilidad financiera: Desde un nivel bajo de reservas internacionales hacia una mayor protección contra los choques externos 12 Net International reserves: (% of GDP) 32.0 International Reserves (% GDP, 2013) Peru Chile Brazil Mexico Colombia Source: BCRP, JP Morgan and FMI (WEO)

14 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 5. Política fiscal: De indisciplina fiscal hacia una política fiscal contra-cíclica Fiscal balance (% GDP) Fiscal balance: 2013* (%GDP) * * Forecast Peru Chile Colombia Brazil Mexico * Forecast. Source: IMF and BCRP. 14

15 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 5. Política fiscal: Ley de Responsabilidad Fiscal 14 Fiscal Responsibility Law Deficit Rule: Fiscal deficit shall not be higher than 1,0% of GDP Expenditures Limit Rule: The annual increase in consumption spending of Central Government shall not exceed 4% in real terms Fiscal Stabilization Fund: Based on surplus of the public budget. The fund balance at December 31, 2013 is US$ 8,6 billion 15

16 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 5. Política fiscal: De una deuda pública de 72% del PBI (en default) a unas finanzas públicas sostenibles Public Debt: 2013* (% GDP) Public debt (% GDP) 2013 Net debt 3.5% % Gross debt 19.3% Brazil Mexico Colombia Peru Chile * Forecast Source: IMF and BCRP. 19% * Forecast. 16

17 Yield to maturity (%) Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 5. Política fiscal: El desarrollo de una curva de rendimiento en moneda domestica ha sido una base de referencia muy importante para el sector privado Peru: Treasury bonds yield curve Jun Dec 2005 Dec 2008 May 9, / Yields traded at the end of each month. Years to maturity 17

18 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 5. Política fiscal: El desarrollo de una curva de rendimiento en moneda doméstica ha sido una base de referencia muy importante para el sector privado. Las tasas de interés de largo plazo son consistentes con la evolución de la economía mundial y con los fundamentos macroeconómicos domésticos Long term interest rates are consistent with recent developments in the world economy and macroeconomic fundamentals 10-year Treasury bond yield Country Yield (%) Dec-12 Apr-13 Dec-13 7-May-14 Policy rates (%) Brasil Colombia Mexico Perú

19 Restableciendo credibilidad en la moneda peruana 5. Política fiscal: El reciente up-grade en el riesgo de la deuda peruana es explicado por el alto crecimiento económico, altos niveles de reservas internacionales y la solvencia fiscal Chile S&P: Long-term sovereign debt in foreign currency 18 Chile México, Peru Mexico Perú Brazil Colombia Colombia, Panama Panamá Uruguay Brasil Costa Rica Guatemala Bolivia Bolivia, Paraguay Costa Rica, Guatemala, Paraguay El Salvador El Salvador Rep. Dominican Ecuador, Republica Dominicana Honduras venezuela Ecuador Argentina Honduras Argentina, Venezuela AA- BBB+ BBB BBB- BB- BB B+ B CCC+ Investment grade: BBB- AA- BBB+ BBB BBB- BB BB- B+ B CCC+ Investment grade 19

20 Conclusiones 1. Dolarización financiera es la principal vulnerabilidad de la economía peruana. Altos niveles de inflación durante los 1970 s, 80 s y 90 s indujo a la dolarización financiera de los agentes económicos. El primer óptimo para la política monetaria orientada a la desdolarización es una lucha creíble contra la inflación mediante el esquema de metas de inflación El Banco Central de Reserva del Perú ha desarrollado un esquema de política basado en el manejo de riesgos, combinando el esquema de metas de inflación con el control de los riesgos de la dolarización, con el apoyo de una política fiscal disciplinada. 2. Las vulnerabilidades asociadas a la dolarización parcial del sistema financiero han sido considerados con la finalidad de incluir instrumentos de política no convencionales como la intervención cambiaria, la acumulación de reservas internacionales, la aplicación de políticas de encaje y varios tipos de esterilización de los excesos de liquidez. 3. Con este esquema, la economía peruana estuvo relativamente más protegido de los efectos de la crisis financiera global y pudo retornar a la senda de crecimiento con baja inflación y evitar perturbaciones debido a repentinos aumentos de las entradas de capitales, y continuó en la senda larga de desdolarización. 20

21 Muchas gracias 21

22 Appendix Indicator Peru Ranking-Latam Ranking-World Area (Km 2 ) 1,285, th 20th Population 30.5 million 5th 40th GDP (Billion US$ PPP) 325 5th 39th Per-capita GDP (US$ PPP) 10,656 6th 81st Net international reserves (Billion US$) 66 3rd 24th Exports (Billion US$) 42 7th 58th 22

23 Peru and Latin America in the last 10 years PERU LATAM Average GDP Growth ( ) Average inflation ( ) Source: BCRP, WEO IMF, and ECLAC. Poverty rate ( )

24 From a declining and volatile economic activity to a sustained growth Average GDP Growth ( ) 300 PERU LATAM (Index 1950=100) Per Capita GDP: (Index 1950 = 100) Per-capita GDP: Average inflation ( ) Poverty rate ( ) Source: BCRP, WEO IMF, and ECLAC

25 Diversified trade partners: 2012 Japan 5% Canada 5% Argentina 2% Spain 3% Mexico 3% China 20% Others 52% Colombia 3% Ecuador 4% Rest 20% United States 18% Germany 4% South Korea 4% Chile 2% Brazil 5% Bolivia 2% 25

26 Peruvian exports and mining production Peru: Exports Million US$ % Mining, Oil, Gas, and Refinering Agriculture, Fishing, and Timber Chemicals and Cement Textiles Capital goods Other Total Ranking of Production Latin America World Zinc 1 3 Tin 1 3 Lead 1 4 Gold 1 6 Silver 2 3 Copper 2 3 Molibdenum 2 4 Mercury 2 4 Selenium 2 9 Cadmium

27 Social indicators Life expectancy (years) Infant mortality ( x 1000) Fertility (children per woman) Dependency ratio 1/ (%) Average age of Peruvians Years of schooling Poverty rate (%) Rural poverty rate (%) n.a. n.a Urbanization (%) Source: INEI. 1/ Population younger than 14 years old and older than 65 years old divided by working-age. 27

28 Evolution of poverty and extreme poverty (%) Poverty rate Extreme poverty rate Extreme Poverty Rate: % of population unable to meet their basic food needs. (Equivalent = US$ 54 monthly) Poverty Rate: % of population unable to meet a basic basket of goods and services. (Equivalent = US$ 101 monthly)