Octubre 26 de Octubre 26 de 2009

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1 Octubre 26 de 2009 Octubre 26 de 2009

2 Top-Down Bottom-Up IM2010

3 Apreciado Cliente, A través de este documento, buscamos ante todo estrechar nuestros lazos con ustedes, haciéndolos partícipes, primero, de nuestra filosofía de inversión y, segundo, de nuestras perspectivas macroeconómicas y de mercado para la primera mitad de Atrás quedó el 2009, un año de recuperación notable para los mercados de capitales, luego de la profunda crisis de El 2010, plantea retos importantes en la búsqueda de rentabilidad para las inversiones y estos dos primeros meses han sido claros en ese sentido. Tanto en el mercado local como en el global, uno de los principales factores de incertidumbre será la forma en la que los estímulos monetarios vuelvan a la normalidad. De esta manera, las estimaciones del proceso inflacionario que se avecina, tanto en Colombia como en el resto de las economías, y del consecuente ajuste de la política monetaria de los bancos centrales será todo un reto para analistas e inversionistas. Encontrar fuentes de rentabilidad en un ambiente de bajas tasas de interés, alta incertidumbre y volatilidad no será evidente. Sin embargo, en la medida en que los activos empiecen a perder la correlación típica de momentos de crisis, las oportunidades vendrán. Y es precisamente en un ambiente como este en donde la diversificación que conlleva un proceso juicioso de alocación de portafolio rendirá sus frutos. En este documento encontrarán el ejercicio de alocación que hemos hecho en Casa de Bolsa así como los argumentos que lo sustentan, ejercicio que no sólo aplicamos a nuestras propias inversiones sino también a las que ustedes nos han confiado, confianza que agradecemos y valoramos infinitamente. Nicolás Mayorga VP Inversiones

4 Conclusiones Anticipadas Crecimiento Inflación BanRep Liquidez TRM 2.3% : Recuperación lenta. 3.91% : Efecto Base y climático. 3.50% : Expectativas ancladas. Ambiente de alta liquidez : Elecciones, Flujos Gobierno, IED CP, LP. Crecimiento Inflación PolMon. USD Recuperación Moderada. Bajo control. Al equilibrio. Retoma tendencia de LP.

5 Asset Allocation Asset Allocation IH % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6.5% 7.9% 9.4% 10.8% 12.3% 13.9% 15.5% 17.1% 18.7% Efectivo Renta Fija Pesos Renta Fija ME Acciones Alternativos

6 1 Filosofía de Inversión 2 El inversionista en una Economía Cerrada 3 El inversionista en una Economía Abierta 4 Asset Allocation

7 1 Filosofía de Inversión 2 El inversionista en una Economía Cerrada 3 El inversionista en una Economía Abierta 4 Asset Allocation

8 El origen de todo: las 3 R s R e, R i & r Regulación: lo que me es permitido hacer. Riesgo:loqueestoydispuestoaasumir. retorno: lo que quisiera obtener. r = i π +ϕ La ecuación fundamental. s. a. R, e R i

9 La ecuación fundamental Botton-Up Top-Down r = i π +ϕ Cuáles son las diferentes fuentes de rentabilidad? Cómo se afecta la inflación? Qué otros factores se deben tener en cuenta?

10 Filosofía de Inversión Visión Top-Down Análisis Mercados Alocación de Portafolio Visión Bottom-Up Análisis Activos

11 Proceso de Inversión El Comité Mensual de Estrategia define el escenario probable para los próximos tres meses. El Comité Semanal de Táctica analiza las oportunidades de corto plazo del mercado y ajusta la exposición de la estrategia. Comité Mensual de Estrategia Comité Semanal de Táctica Alocación de Portafolio

12 Top-Down IM2010 π La inflación. La Política Monetaria. ϕ PIB. Empleo. Política Fiscal: Impuestos. Riesgo político.

13 Bottom-Up 2009 Activo Rentabilidad (COP) Bovespa % Colcap 60.55% IGBC 53.45% IDP 20.52% Real 20.25% Euro Stoxx % TES TF % 13.06% S&P % TES TF % 10.58% TES UVR % 9.23% TES UVR % 9.12% Dow Jones 7.70% Nikkei 5.25% CDT 4.70% Cta Ahorros 2.00% Yankee % -2.05% Indice Tesoros EUR -5.41% Brasil % -7.27% EURO -7.58% USD -9.36% YEN % Indice Tesoros USD % El mejor desempeño Visión Bottom-Up Activos i Características Sensibilidades, Volatilidad, Correlación, Flujos Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

14 1 Filosofía de Inversión 2 El inversionista en una Economía Cerrada 3 El inversionista en una Economía Abierta 4 Asset Allocation

15 La ecuación fundamental r = i π +ϕ

16 El proceso de desinflación global Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

17 Colombia: Inflación de Oferta y de Demanda Inflación Oferta: Alimentos, Transables. Inflación Demanda: Sin Alimentos, No Transables, Regulados. Fuente: DANE Cálculos Casa de Bolsa S.A.

18 El ciclo de inflación en Colombia Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

19 La desinflación fortuita parte II? El nivel de inflación está en un mínimo histórico y se están desacelerando los agregados monetarios y crediticios. Ambos hechos sugieren que vamos hacia una deflación de precios, en la cual los productores quedan estrangulados en sus ingresos y los consumidores suspenden sus compras, esperando que los precios bajen más todavía. Kalmanovitz 60% 75% Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

20 La política monetaria del BanRep La política monetaria se estructura mediante una meta de inflación objetivo que busca anclar las expectativas de inflación, hoy: 2% a 4%, que coincide con la meta de inflación de largo plazo: 3%. Los instrumentos de política monetaria son: 1.Latasadeintervencióndecortoplazo:3.5%. 2. Los requerimientos de reserva: 11%(CA, CC, DV). 3.LasOMASdefinitivas:$3bOct.aDic. $3.6b de portafolio.

21 La tasa de interés de intervención Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

22 La transmisión de la política monetaria funcionó Fuente: BanRep

23 El Quantitative Easing no fue utilizado (I) Fuente: BanRep Cálculos Casa de Bolsa S.A.

24 El Quantitative Easing no fue utilizado (II) Fuente: BanRep Cálculos Casa de Bolsa S.A.

25 La oferta fue estimulada, la demanda no reacciona Fuente: BanRep Cálculos Casa de Bolsa S.A.

26 La oferta fue estimulada, la demanda no reacciona Fuente: BanRep Cálculos Casa de Bolsa S.A.

27 Ha funcionado la política monetaria del BanRep? Aunque el proceso de desinflación estuvo influenciado por una contracción en la demanda, primero interna (1999) y luego externa (2008), la transmisión de la política monetaria se ha consolidado al tiempo que se han logrado anclar las expectativas de inflación. INFLACIÓN TASA BANREP Estadística Promedio Minimo Máximo Estadística Promedio Mínimo Máximo % mensual en febrero de % 0.55% 1.24% % anual en Diciembre de % 2.16% 4.56% % anual en febrero de % 2.10% 4.80% % anual en Diciembre de % 1.80% 5.30% Estadística Promedio Minimo Máximo 28-feb ma r a br ma y jun % 3.51% 3.52% 3.56% 3.64% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.75% 3.75% 3.75% 4.00% 4.25% 31-jul a go se p oct nov dic e ne % 3.82% 4.00% 4.18% 4.41% 4.57% 4.72% 3.00% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 4.50% 4.50% 5.00% 5.00% 5.25% 5.50% 6.00% Sin embargo, los estímulos a la demanda no han sido exitosos. Fuente: BanRep

28 El mensaje de la inflación 2010 será un año inflacionario, esperamos que la inflación termine en 3.91%. El brote inflacionario provocado por el fenómeno de niño será transitorio. El efecto base será importante. La política monetaria volverá a su neutralidady el BanRep cumplirá su meta de inflación sin necesidad de afectarla tasa de intervención. Las expectativas de inflación están ancladas y Colombia tendrá una inflación desarrollada.

29 La ecuación fundamental r = i π +ϕ El inversionista necesita hoy tasas nominales mucho más bajas, hecho explicado en gran parte por un efecto desinflacionario.

30 Top-Down IM2010 π La inflación. La Política Monetaria. Ahora, si bien el objetivo primario de la política monetaria es alcanzar y mantener una tasa deinflaciónbaja y estable, también sebusca que el producto crezca alrededor de su tendencia de largo plazo y de manera sostenida generando empleo y mejorando el nivel de vida de la población. ϕ PIB. Empleo. Política Fiscal: Impuestos. Riesgo político.

31 Producto Interno Bruto Colombia Componentes de la Demanda Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A. Fuente: Fedesarrollo

32 Relación PIB y Empleo Si bien el nivel de desempleo ha aumentado, estamos muy lejos de los niveles observados en la crisis de finales de los 90.

33 Relación PIB e Inflación Fuente: BanRep

34 PIB Potencial

35 La ecuación fundamental r = i π τ + ϕ Se deben tener en cuenta las implicaciones fiscales de las estrategias de inversión. Esto nos permite hacer una aproximación al tema fiscal colombiano.

36 Política Contra-cíclica 2010: Sustitución de TES por reducción de gasto. Fuente: Fedesarrollo

37 El mensaje de los otros factores 2010 será un año de recuperación lenta: 2.3%. El choque vía las exportaciones seguirá. El crecimiento del consumo será limitado. La inversiónno mostrará las tasas de crecimiento que vimos antes de la crisis. El balance fiscaldel gobierno tardará en ser recuperado y habrá un desmonte de la política anticíclica.

38 La ecuación fundamental r = i? π +ϕ Entonces, teniendo en cuenta todo lo anterior: Dónde están las fuentes de rentabilidad?

39 Money Market Colombiano Fuente: BanRep

40 La alta liquidez del sistema Fuente: BanRep Cálculos: Casa de Bolsa S.A.

41 Títulos de Tesorería del Gobierno Colombiano 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% M ay-01 Sep-01 Jan-02 M ay-02 Sep-02 Jan-03 M ay-03 Sep-03 Jan-04 M ay-04 Sep-04 Jan-05 M ay-05 Sep-05 Jan-06 M ay-06 Sep-06 Jan-07 M ay-07 Sep-07 Jan-08 M ay-08 Sep-08 Jan-09 M ay-09 Sep-09 Jan-10 Tasas Medias de Negociación TES T.F. Fuente: SEN Cálculos: Casa de Bolsa S.A. Sep-05 Nov-05 Abr-06 May-06 Jul 06 Sep-06 Mar 07 Nov 07 Abr 08 Ago 08 Feb 09 May-09 Jul 09 Feb 10 Nov-10 May-11 Ene 12 Abr 12 Ago-12 Abr-13 Nov-13 May-14 Sep 14 Oct 15 Jun-16 Oct-18 Jul 20 Jul-24 IPC Banrep

42 TES UVR: la manera directa de llegar a r 9% 7% 5% 3% 1% -2% May-01 Se p-01 Ja n-02 May-02 Se p-02 Ja n-03 May-03 Se p-03 Ja n-04 May-04 Se p-04 Ja n-05 May-05 Se p-05 Ja n-06 May-06 Se p-06 Ja n-07 May-07 Se p-07 Ja n-08 May-08 Se p-08 Ja n-09 May-09 Se p-09 Ja n-10 Tasas Medias de Negociación TES UVR Fuente: SEN Cálculos: Casa de Bolsa S.A. Sep 06 Jul 07 Ene 07 Ene 08 Sep 10 Sep 11 Ene 12 May 12 Mar-13 Feb 15 Feb-23

43 Valor Relativo 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Dec-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Impli CP 06 Impli CP 07 Impli CP 10 Impli MP 13 Impli LP 20 Fuente: SEN Cálculos: Casa de Bolsa S.A. Inflación Implcita

44 Corporativos Colombia Fuente: Superfinanciera Cálculos: Casa de Bolsa S.A.

45 Corporativos Colombia en IPC Fuente: Superfinanciera Cálculos: Casa de Bolsa S.A.

46 Renta Variable Colombia qué ha pasado? /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/2010 VALORIZACIÓN DE 17% DEBUT DE ECOPETROL CRISIS INMOBILIARIA % CRISIS POR APALANCAMIENTO LOCAL QUIEBRA DE LEHMAN BROTHERS EMPIEZA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Fuente: Bvc Cálculos Casa de Bolsa S.A %

47 Nivel actual de repos $ $ $ $ $ $ $ $ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/2010 Fuente: Bvc Cálculos Casa de Bolsa S.A. $ millones en promedio

48 Comportamiento de los índices locales Fuente: Bvc Cálculos Casa de Bolsa S.A.

49 Canasta vigente IGBC ISA 3,30% OTRAS 19,24% ECOPETROL 20,86% BCOLOMBIA 3,41% INVERARGOS 3,67% ETB 6,27% ISAGEN 7,04% CEMARGOS 8,13% GRUPOSURA 11,01% PFBCOLOM 17,07% Fuente: Bvc Cálculos Casa de Bolsa S.A.

50 Canastas vigentes Colcap y Col20 OTROS, 18,59% ECOPETROL, 20,23% CHOCOLATES, 6,16% PFBCOLOM, 13,26% CEMARGOS, 8,27% ISA, 9,56% GRUPOSURA, 11,64% INVERARGOS, 12,29% PFHELMBANK, 3,77% OTROS, 20,28% PFBCOLOM, 12,39% ECOPETROL, 11,98% BVC, 3,90% CEMARGOS, 5,40% TABLEMAC, 11,06% ISAGEN, 6,41% ETB, 6,77% GRUPOSURA, 7,48% FABRICATO, 10,56% Fuente: Bvc Cálculos Casa de Bolsa S.A.

51 Variación acciones locales Fuente: Bvc Cálculos Casa de Bolsa S.A.

52 Distribución Histórica de la canasta Este grupo de acciones representa en promedio el 85% de la canasta del IGBC. Fuente: BVC Cálculos Casa de Bolsa S.A.

53 Comportamiento de los índices de la región Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

54 Distribución sectorial de los índices regionales 100% 80% 60% 40% 20% 0% Oil & Gas Basic Materials Industrials Consumer Goods Consumer Services Telecommunications Utilities Financials Technology IGBC IBOV IPSA IGBVL MEXBOL Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

55 % participación en el PIB por actividad económica Colombia Perú Chile Brasil México Comercio y turismo Construcción Electricidad, gas y agua Industria manufacturera Mineria Sector Agropecuario Sector financiero y de servicios Servicio comunal, social y personal Transporte y comunicaciones Fuente: Cepal Cálculos Casa de Bolsa S.A. -Periodo

56 Distribución sectorial de las economíasregionales Dentro de la evolución de las economías de la región, los sectores que han aportado en mayor proporción al crecimiento económico de los países en los últimos años han sido el sector financiero y las actividades derivadas de prestación de servicios de salud, educación y personales. En el caso de Perú, el sector que ha aportado en mayor proporción ha sido el de comercio y turismo; la economía peruana se ha destacado en la región por la internacionalización que ha experimentado en los últimos tiempos. En los mercados bursátiles de la región, la estructura de los índices y los instrumentos de negociación no guardan una relación directa con la composición economía de los países. Si bien en la región la contribución en el PIB de sectores como minería, electricidad, energía y gas representan en los últimos 10 años el 7% del PIB, en la composición de las bolsas regionales este sector representa cerca del 40% de los emisores y generación de inversiones dentro del mercado.

57 2.010: Acciones recomendadas Commodities ISA cuenta con redes de interconexión con Venezuela y Ecuador y está involucrada en el desarrollo de proyectos de interconexión con Panamá y Centroamérica. En el 2010, la compañía incursionará en el desarrollo de obras de infraestructura en el sector vial a través del proyecto Autopistas de la Montaña. ISAGEN avanza en sus planes de expansión local e internacional, evaluando oportunidades de inversión en los mercados centroamericanos. El proyecto Hidrosogamoso es actualmente el más ambicioso de la compañía, buscando fortalecer la capacidad de generación de energía a partir de recursos hídricos. El Gobierno adelanta desde el año anterior procesos para vender su participación dentro de la compañía. Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

58 2.010: Acciones recomendadas Commodities Las acciones de Pacific Rubiales se destacan en las negociaciones de la Bolsa colombiana por los altos volúmenes de operaciones de la compañía y por ser una inversión atractiva, pero de alta volatilidad. Las inversiones en este activo, cuentan con una alta exposición a las condiciones de los mercados externos y de la evolución de los precios del petróleo. Para el 2010, la compañía continua afianzando sus actividades exploratorias dentro del campo Rubiales, en el que la compañía cuenta con un alto porcentaje de éxito exploratorio. Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

59 Comparativo compañías petroleras 26/11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/2010 OXY US Equity PBR US Equity ECOPETL CB Equity PRE CN Equity USCRWTIC Index Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

60 2.010: Acciones recomendadas Financiero El Grupo Bancolombia, mantiene una posición de liderazgo en el sistema financiero colombiano, ofreciendo un portafolio diversificado de serviciosanivellocalyenelexterior. En los últimos años, a través de sus filiales, el grupo viene adelantando inversiones en sectores diferentes a su tradicional nicho de mercado, fortaleciendo participaciones en el sector industrial y de energía. Grupo Aval es una de las holding de inversión más grandes del país, con participaciones controlantes en Banco de Bogotá S.A., Banco de Occidente S.A., Banco AV Villas S.A., Porvenir S.A., entre otras entidades. El Grupo Aval planea la colocación de acciones dentro del mercado norteamericano y brasileño. CasadeBolsaS.A.esfilial delgrupoaval. Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

61 2.010: Acciones recomendadas Telecomunicaciones La compañía contrató en agosto de 2008, una banca de inversión para evaluar alianzas y estrategias para competir en el sector de telecomunicaciones. A partir de la evaluación realizada por la banca, la compañía adelanta un proceso de vinculación de un socio estratégico, que capitalice la compañía asumiendo el control del 49% de la empresa. Se espera que para mediados de Abril de 2010, se conozca la lista de empresas precalificadas, que entrarán a ofertar por la empresa de telecomunicaciones. ETB cuenta con una sólida participación de mercado en los servicios de telefonía al ser el mayor administrador de redes en Bogotá y los Llanos orientales. A través de convenios con compañías como DirectTV, la compañía ofrecer servicios complementarios de Internet y Datos. Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

62 2.010: Acciones recomendadas Portafolios de Inversión La compañía viene adelantando un proceso de consolidación de sus unidades de negocio, para lo que ha venido adelantando fusiones con algunas de sus filiales. La compañía tiene como objetivo en el 2010, revisar adquisiciones en la región dentro del sector de seguros y servicios de salud. Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

63 2.010: Acciones recomendadas Portafolios de Inversión Inversiones Argos continuará durante 2010 adelantando su estrategia de diversificar sus ingresos, disminuyendo la dependencia de las operaciones de Cementos Argos y dinamizando sus inversiones en el sector de energía a través de sus inversiones en Colinversiones y EPSA. El portafolio de Corficolombiana cuenta con inversiones en varios sectores de la economía: empresas del sector energético, infraestructura, alimentos, agroindustria y sector hotelero, generando una alta diversificación de riesgos. Destacamos la política de dividendos, ubicándola en el primer lugar de rentabilidad sobre su precio de mercadoenlosúltimos4años. Corficolombiana tiene participación accionaria dentro decasadebolsas.a. Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

64 1 Filosofía de Inversión 2 El inversionista en una Economía Cerrada 3 El inversionista en una Economía Abierta 4 Asset Allocation

65 La ecuación fundamental en una economía abierta r = i * π ± e + ϕ *

66 Inflación y Política Monetaria La contracción de la demanda llevó a una caída en la inflación y a una política monetaria expansiva no vista al menos desde Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

67 La tasa de cambio: USD, la moneda de referencia e Largo Plazo CP Largo Plazo Corto Plazo Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

68 El USD en el Largo Plazo: déficits gemelos Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

69 El USD en el Largo Plazo: déficits gemelos Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

70 El USD en el Largo Plazo: déficits gemelos Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

71 El USD en el Corto Plazo: recuperación rápida Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

72 El USD en el Corto Plazo: recuperación rápida Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

73 El USD en el Corto Plazo: recuperación rápida Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

74 El USD en el Corto Plazo: recuperación rápida Fuente: IMF Cálculos Casa de Bolsa S.A.

75 El USD en el Corto Plazo: expansión monetaria Fuente: FED Cálculos Casa de Bolsa S.A.

76 COP: diferencial de rentabilidades Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

77 COP: diferencial de rentabilidades Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

78 COP: ITCR Fuente: BanRep Cálculos Casa de Bolsa S.A.

79 Encuesta Expectativas BanRep TRM Estadística Promedio Mínimo Máximo No. encuestados A 28 de febrero de A Diciembre de A febrero de A Diciembre de

80 Análisis Técnico Fuente: Bloomberg

81 El mensaje del USD El USD debería retornar a su tendencia devaluacionistade largo plazo. Sin embargo, existen presiones revaluacionistas. Los factores revaluacionistasdel COP siguen latentes: monetizaciones, impuestos, flujos IED, diferencial tasas. Pero también hay factores devaluacionistas: fortaleza temporal del USD, coyuntura política, remesas. Estas dos presiones llevarían a un COP no muy diferente de los niveles actuales pero con una mayor volatilidad: TRM fin 2010: 2055.

82 La ecuación fundamental en una economía abierta r = i * π ± e + ϕ *

83 La exposición a la tasa de cambio ± e Fuente: Bloomberg, BanRep Cálculos Casa de Bolsa S.A.

84 La ecuación fundamental? r = i * π ± e + ϕ * Entonces, teniendo en cuenta todo lo anterior: Dónde están las fuentes de rentabilidad?

85 Tasa real: Tasa de Intervención - Inflación Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

86 Títulos del Tesoro Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

87 Deuda Externa Emergente Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

88 Percepción riesgo crediticio Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

89 Corporativos Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

90 Corporativos Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

91 Spread Tesoros Vs. Corporativos Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

92 Mutual Funds TEMPLETON GLOBAL BOND FUND Invierte en títulos de deuda soberana, emitidos en moneda local, de países calificados como grado de inversión. MFS- EMERGING MARKETS DEBT FUND Invierte en deuda soberana y corporativa de mercados emergentes, enfocado principalmente a emisiones en dólares. EMERALD U.S. VALUE FUND Busca crecimiento de capital en el largo plazo, invirtiendo en acciones ordinarias de compañías estadounidenses, consideradas de alta calidad y atractivas por su proyección de largo plazo. Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

93 1 Filosofía de Inversión 2 El inversionista en una Economía Cerrada 3 El inversionista en una Economía Abierta 4 Asset Allocation

94 Bottom-Up IM2010 Fuente: Bloomberg Cálculos Casa de Bolsa S.A.

95 Conclusiones Anticipadas Crecimiento Inflación BanRep Liquidez TRM 2.3% : Leve Recuperación. 3.91% : Efecto Base y climático. 3.50% : Expectativas ancladas. Ambiente de alta liquidez : Elecciones, Flujos Gobierno, IED CP, LP. Crecimiento Inflación PolMon. USD Recuperación Moderada. Bajo control. Al equilibrio. Retoma tendencia de LP.

96 Asset Allocation Asset Allocation IH % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6.5% 7.9% 9.4% 10.8% 12.3% 13.9% 15.5% 17.1% 18.7% Efectivo Renta Fija Pesos Renta Fija ME Acciones Alternativos

97 El factor clave: el Tiempo 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Retorno Efectivo Anual de una Inversión en el Tiempo A partir de los 90 días el retorno varía más de 20 Pbs. Retorno EA Diferencia Retornos PBS

98 Este material no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Casa de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del Área de Análisis y Estrategia. La información contenida se presume confiable pero Casa de Bolsa S.A. no garantiza que sea completa o totalmente precisa. En ese sentido la certeza o el alcance de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomenconbaseenestedocumentonosonresponsabilidad decasadebolsas.a.

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