RECOMENDACIONES BURSÁTILES Equipo Renta Variable, Enero 2015

Transcripción

1 RECOMENDACIONES BURSÁTILES 2015 Equipo Renta Variable, Enero 2015

2 Booklet 2015 Nota: El archivo presentado a continuación corresponde a la versión resumida del documento original, el que contiene en detalle estimaciones y la fundamentación de las recomendaciones. Para tener acceso la versión original, debeserclientedebcicorredordebolsa. Lo invitamos a invertir con nosotros llamándonos al (56 2) o escribiéndonos un CBOLSA@BCI.CL Si usted ya es cliente y desea recibir los informes vía , comuníquese con su ejecutivo de negocios. 2

3 PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

4 ESCENARIO MACRO Crecimiento Económico El escenario base para 2015 contempla un crecimiento del PIB entre 2,6% y 3,1%; alentado por: (1) Banco Central ha reducido su tasa de política (3%), llevando las tasas de interés de más largo plazo hacia niveles mínimos históricos. Esperamos dos bajas adicionales de TPM. (2) Tipo de cambio más elevado tiene efectos positivos en algunos sectores exportadores. (3) Mayor impulso fiscal contribuirá a elevar la expansión de la economía. (4) Del lado externo, el crecimiento mundial mostraría una recuperación hacia el próximo año, de la mano de un mayor dinamismo en Estados Unidos. En términos de riesgo, el balance da cuenta de un sesgo negativo. Inflación Proyectamos una variación IPC a diciembre de 2015 de 2,4%. Los riesgos para la inflación son predominantemente a la baja, debido a perspectivas de una demanda interna débil y presiones a la baja en el precio del petróleo debido a factores de oferta. Tasa de Política Monetaria Nuestro escenario base contempla dos nuevos recortes, situándose la TPM en torno a 2,5%. Tipo de Cambio El Peso tendería a depreciarse, para cerrar 2015 en torno a $620, de la mano de una apreciación global del dólar.

5 TARGET IPSA 2015 Sin grandes catalizadores alcistas. Estimamos rendimiento positivo pero bastante acotado. Target: puntos, upside acotado (>10%).

6 TARGET IPSA 2015: puntos Planteamos un año 2015 muy similar al 2014: no esperamos un gran desempeño para el indicador bursátil local, considerando que ni la confianza empresarial ni los flujos debieran acompañar, contrarrestando así el crecimiento que estimamos registrarán las utilidades de las compañías locales. 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 43,1% 12,9% -11,8% -22,6% 48,5% -15,5% 50,7% ,6% ,9% 10,0% ,0% ,2%-14,0% -22,1% E 2015E Modelo 1: Top Down Modelo Fundamental Estimaciones Macro y Proyección del Ipsa Top Down 4.350ptos. (+) Positivo: (1) Economía ya tocó bottom; (2) Precio Petróleo; (3) TPM más expansiva; (4) Tipo de cambio depreciado. (-)Negativo: (1) IMCE contractivo; (2) Alto riesgo crecimiento utilidades. Rentabilidad a/a (Eje Izq) Nivel (Eje Dcho)

7 TARGET IPSA 2015: puntos Modelo2:TopDown ERP 4.410ptos. Modelos asumen premio por riesgo 6% (promedio ). Riesgo bajista para proyección Ipsa dado aumento de riesgo en lo reciente (7%). 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Evolución Premio por Riesgo de Mercado Modelo 3: Bottom Up Precios Objetivo ptos. ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 ERP Prom +SD -SD may-14 sep-14 Modelo 4: Bottom Up Múltiplos P/U ptos. Estructuralmente la P/U del Ipsa debiera retornar gradualmente a niveles pre QE (18x-19x). Estimamos crecimiento Utilidades nulo el 2014 y 12,1% (*) el Matriz Utilidades Crecimiento EPS 2015 Precio/Utilidad 17,5x 18,5x 19,5x 20,5x 21,5x 10,1% ,1% ,1% ,1% ,1%

8 TARGET IPSA 2015: puntos Nuevamente vemos más riesgos bajistas que alcistas para la bolsa local, limitando así el upside potencial que pudiera observar la plaza chilena. I. Riesgos provenientes desde el extranjero: 1. Retiro de Estímulos por parte de la Fed (alza TPM). Inversionistas tienen sobreponderación en Latam. 2. Al son de Brasil y China. Medido en dólares, Ipsa y Bovespa exhiben similar retorno. II. Riesgos idiosincráticos: 3. Escenario económico menos benigno. Alta decepción los últimos dos años. 4. Complejo escenario político/social. 5. Bajos montos transados; inversionistas extranjeros cada vez con mayor importancia. 6. Mayor regulación para algunas industrias específicas, en particular Isapres y AFPs. 7. Menor crecimiento de Utilidades corporativas. Implícitamente el mercado estima un alza de 22,5%, vs 12,1% nuestra estimación. Posiciones Inversionistas Globales 40% Sobreponderado 25% 26% 20% 14% 0% 5% 8% 0% -20% -8% -2% -40% -36% -60% -49% -49% -80% -64% Subponderado EMU Stoxx 600 Europa UK Emergentes Asia Emergente Europa Emergente Japón Desarrollados LATAM S&P 500 Estados Unidos Evolución Estimación Utilidades Corporativas ,5% -15,4% % dic/11 feb/12 abr/12 jun/12 ago/12 oct/12 dic/12 feb/13 abr/13 jun/13 ago/13 oct/13 dic/13 feb/14 abr/14 jun/14 ago/14 oct/14 Estimado Anual Próximo Año Próximos 2 Años

9 Resumen Estimaciones

10 Estimaciones Bursátiles Empresa Precio Objetivo 2015E Precio Actual Upside Div. Yield 2015E Retorno Total Esperado Reco Market Cap (MMUS$) P/U EV/Ebitda P/VL (*) 2015E 2016E (*) 2015E 2016E (*) 2015E 2016E Bancos Chile 80, ,6% 4,7% 16,3% Sobreponderar ,6 11,5 13,1 11, ,2 2,8 2,6 2,4 Corpbanca 8,2 7,6 7,4% 3,9% 11,3% Neutral ,5 12,1 13,5 8, ,8 1,7 1,4 1,3 Santander ,1% 5,3% 16,4% Sobreponderar ,0 10,4 12,8 10, ,6 2,5 2,2 2,0 Security ,8% 4,8% 10,6% Neutral ,8 11,3 8,6 7, ,2 1,4 1,1 0,0 SM-Chile B ,0% 1,8% 21,8% Sobreponderar ,3 19, ,3 2,4 - - Bebidas Andina-B ,0% 2,0% 12,0% Neutral ,4 25,2 25,5 24,1 9,8 8,7 8,2 7,5 2,7 2,0 1,7 1,7 CCU ,0% 2,7% -1,3% Subponderar ,6 17,3 20,1 19,5 9,2 9,9 9,0 8,5 2,9 2,2 1,9 1,8 Concha y Toro ,2% 1,9% 16,1% Sobreponderar ,1 21,4 17,4 16,1 18,3 14,7 13,2 12,1 1,7 2,0 1,9 1,8 Embonor ,2% 2,9% 11,1% Neutral ,5 25,1 20,7 15,3 10,7 8,6 8,1 7,5 1,9 1,7 1,6 1,6 Commodities CAP ,4% 2,5% 7,0% Subponderar ,4 10, ,9 8,2 7,4 7,4 1,5 0,5 0,5 0,5 SQM-B ,8% 2,4% 7,2% Subponderar ,4 22,8 17,2 16,6 9,2 11,2 9,8 9,2 2,9 3,0 2,5 2,3 SK ,3% 3,7% 16,0% Sobreponderar ,6 11,8 13,0 12,3 9,1 8,0 6,5 6,2 1,4 1,4 1,2 1,2 Eléctrico Gener ,6% 4,4% 25,9% Sobreponderar ,9 19,0 16,7 14,6 10,3 10,6 9,4 9,1 1,7 1,8 1,7 1,7 Colbún ,4% 1,3% 9,7% Neutral ,8 32,2 15,6 15,6 17,9 11,9 9,1 8,7 1,1 1,4 1,3 1,2 ECL ,2% 4,3% 19,4% Sobreponderar ,0 14,9 14,1 14,0 8,7 6,6 6,4 6,3 0,8 0,9 0,9 0,9 Endesa ,1% 2,3% 16,4% Sobreponderar ,9 23,1 23,9 22,8 9,2 9,5 8,5 8,1 2,4 2,8 2,5 2,4 Enersis ,4% 2,3% 10,7% Neutral ,2 21,5 23,6 21,9 5,7 6,8 6,8 6,5 1,3 1,6 1,6 1,5 Forestal CMPC ,8% 0,9% 17,8% Sobreponderar ,8 42,8 33,9 29,9 12,7 10,4 9,0 8,0 0,7 0,7 0,7 0,7 Copec ,3% 2,9% 16,2% Sobreponderar ,0 18,3 13,6 12,9 12,5 10,8 8,0 7,6 1,7 1,5 1,3 1,3 Retail Cencosud ,7% 0,6% 12,3% Neutral ,8 17,9 29,1 23,2 11,5 9,6 10,2 9,0 1,3 0,9 0,9 0,9 Falabella ,9% 1,3% 15,2% Sobreponderar ,0 23,2 20,0 17,4 21,2 17,4 14,3 12,0 3,7 3,0 2,5 2,3 Forus ,4% 2,3% 6,7% Subponderar ,5 16,9 17,4 16,9 14,0 12,6 16,4 15,8 5,1 4,0 3,9 3,7 Parque Arauco ,2% 2,2% 11,3% Neutral ,6 15,7 18,9 19,4 14,9 15,5 16,0 14,0 1,4 1,3 1,5 1,5 Ripley ,6% 1,6% 26,2% Sobreponderar ,1 16,1 13,9 10,2 15,8 15,2 0,0 0,0 1,0 0,8 0,7 0,7 Salud y AFP Cruz Blanca ,8% 1,0% 2,8% Subponderar ,6 30,9 19,7 15,5 12,1 13,1 10,4 8,7 1,7 1,8 1,6 1,5 Hábitat ,7% 4,7% 5,4% Subponderar ,0 10,7 13,3 12,7 6,7 7,1 9,7 9,0 2,9 3,9 3,4 3,3 ILC ,7% 6,0% 17,7% Sobreponderar ,9 8,4 2,1 6,7 7, ,7 1,6 0,9 1,6 Sanitarias Aguas-A ,1% 5,8% 22,9% Sobreponderar ,2 19,0 17,2 16,0 11,8 11,0 10,8 9,9 3,4 3,6 3,5 3,5 IAM ,4% 6,0% 24,4% Sobreponderar ,8 16,6 0,0 0,0 8,3 7,6 0,0 0,0 1,5 1,6 0,0 0,0 Telecom Entel ,9% 4,7% 15,6% Sobreponderar ,1 13,3 18,3 17,4 5,7 5,6 5,8 5,5 2,0 1,7 1,6 1,5 Sonda ,0% 2,0% 12,0% Neutral ,6 23,7 21,1 19,6 9,9 10,0 9,4 8,9 2,4 2,5 2,3 2,2 Transporte Lan ,6% 0,0% 10,6% Neutral ,9 26,3 10,6 11,1 6,0 5,5 1,6 1,3 1,3 1,3

11 Estimaciones Financieras Ingresos (MM) Ebitda (MM) Utilidad (MM) Empresa Moneda E 2015E 2016E E 2015E 2016E E 2015E 2016E E 2015E 2016E Chile $ ,51 6,18 5,52 6,48 Corpbanca $ ,46 0,66 0,57 0,92 Santander $ ,35 2,85 2,54 3,01 Security $ ,66 21,64 25,95 30,11 Andina-B $ ,0 69,7 73,4 77,7 CCU $ ,3 328,0 301,3 309,3 Concha y Toro $ ,4 56,2 66,7 72,0 Embonor $ ,5 38,5 47,9 64,7 CAP US$ ,2-3,9 1,23 0,33-0,03-0,03 SQM-B US$ ,77 1,22 1,48 1,53 SK US$ ,11 0,11 0,12 0,12 Gener US$ ,025 0,024 0,033 0,037 Colbún US$ ,004 0,012 0,018 0,018 ECL US$ ,6 107,6 114,6 115,1 0,037 0,101 0,108 0,108 Endesa $ ,2 35,0 38,9 40,8 Enersis $ ,4 7,5 8,3 8,9 CMPC US$ ,08 0,08 0,07 0,08 Copec US$ ,60 0,78 0,86 0,91 Cencosud $ ,3 52,5 65,9 73,8 Falabella $ ,3 186,0 213,3 246,2 Forus $ ,3 143,5 148,2 162,0 Parque Arauco $ ,7 52,1 63,5 61,9 Ripley $ ,3 17,2 15,1 23,3 Cruz Blanca $ ,2 21,6 24,1 32,1 Hábitat $ ,8 57,0 69,9 73,4 ILC $ ,6 789, , ,0 Aguas Andinas $ ,1 18,2 21,1 22,7 Entel $ Sonda $ ,26 59,66 70,55 75,83 Latam US$ ,52-0,24 0,27 0,44 Crecimiento Empresas IPSA 11,6% 4,8% 5,3% 6,0% 8,9% 6,5% 0,1% 18,1% 8,3% UPA

12 Estimaciones (cont.) Peso Cobertura / Ipsa Upside por Mkt Cap Dividend Yield Sector Crecimiento Ingresos Crecimiento Ebitda Crecimiento Utilidad Crecimiento Ingresos Crecimiento Ebitda Crecimiento Utilidad Bancos 15,9% 11,7% 4,4% -0,6% - -2,5% 21,4% - 27,6% Bebidas 4,8% 4,5% 2,4% 5,2% 3,3% 2,5% 5,6% 6,7% 7,7% Commodities 4,7% 6,0% 2,6% 3,9% -2,0% 3,9% 4,9% 4,5% 4,1% Eléctrico 24,1% 12,0% 2,5% 3,1% 8,0% 18,6% 2,4% 4,8% 5,6% Forestal 12,7% 14,3% 2,3% 3,7% 9,9% 7,8% 2,5% 5,4% 6,5% Retail 11,7% 13,1% 1,2% 9,5% 10,5% 15,5% 9,0% 11,4% 14,6% Salud y AFP 1,1% 8,8% 4,6% 10,6% 8,7% 204,1% 10,3% 8,4% -53,7% Sanitarias 3,7% 17,5% 5,9% 4,8% 3,5% 15,8% 3,7% 4,8% 7,7% Telecom 3,5% 10,5% 3,5% 6,2% 8,6% 18,8% 3,9% 5,5% 5,8% Transporte 6,9% 10,6% 0,0% 0,3% 24,5% - 4,9% 15,7% 62,9% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% 27,6% 18,6% 15,5% 7,8% 15,8% 18,8% 7,7% 3,9% 2,5% 4,1% 5,6% 6,5% 14,6% 7,7% 5,8% -2,5%

13 WACC Empresa WACC Consolidado Beta Costo Capital Market Cap Actual (MMUS$) Bancos Chile - 0,87 10,5% Corpbanca - 1,09 11,8% Santander - 1,00 11,3% Security - 1,05 11,4% 0 SM-Chile B - 0,92 10,8% Bebidas Andina-B 8,7% 0,87 12,3% CCU 9,7% 0,79 10,5% Concha y Toro 8,5% 0,8 10,2% Embonor 9,6% 0,77 11,3% 799 Commodities CAP 10,0% 1,30 12,8% 959 SQM-B 10,2% 1,08 11,7% SK 9,5% 1,05 11,6% Eléctrico Colbún 8,9% 0,84 10,3% ECL 9,5% 1,05 11,5% Endesa 9,4% 1,09 11,4% Enersis 9,7% 1,00 11,6% Gener 8,8% 0,84 10,4% Empresa WACC Consolidado Beta Costo Capital Market Cap Actual (MMUS$) Forestal CMPC 9,2% 1,22 12,6% Copec 9,3% 1,01 11,3% Retail Cencosud 11,4% 1,26 14,0% Falabella 9,6% 1,04 11,6% Forus 11,4% 1,03 11,5% Parque Arauco 8,5% 0,96 11,1% Ripley 9,0% 1,00 11,3% Salud y Previsión Cruz Blanca 11,9% 1,20 12,5% 522 Hábitat 10,5% 0,87 10,5% ILC 12,0% 1,17 12,3% Sanitario Aguas-A 8,2% 0,62 9,2% Telecom Entel 8,0% 0,87 10,5% Sonda 8,8% 0,85 10,4% Transporte Lan 9,4% 1,40 13,7% Promedio Empresas Bajo Cobertura 9,2% 1,02 11,5%

14 Visión Sectorial

15 Bancario Favorita: SM-Chile B Perspectivas 2015 Estimamos que factor más determinante en la evolución de los resultados de la banca chilena durante 2015 será la moderación en las presiones inflacionarias, las cuales impulsaron el margen de interés neto y simultáneamente la utilidad de los bancos durante el año Nuestro escenario base considera una variación de la UF de 2,6% durante 2015, ubicándose de esta manera bastante por debajo del 5,6% registrado en Otro elemento determinante para la evolución de los resultados de la banca será el dinamismo de la economía local, donde nuestro escenario base incluye un modesta recuperación en el crecimiento de la actividad durante 2015, supuesto bajo el cual anticipamos un acotada reducción en el gasto en provisiones, en línea con una mejora en el comportamiento del segmento comercial, el cual representa más del 60% de las colocaciones totales de la industria. Estimamos que acotada recuperación en actividad mantendría presionada la tasa de crecimiento de las colocaciones de la industria local en torno a un 8,5% a/a nominal durante 2015, donde se observaría una reducción en el dinamismo del segmento comercial e hipotecario, mientras que segmento de consumo mantendría su actual tasa de crecimiento. Riesgos Riesgo para la banca tienen dos principales fuentes: Regulatorios y Macroeconómicos. Por el lado de los riesgos regulatorios destaca principalmente mayores requerimientos de capital y liquidez a medida que se implementen paulatinamente los estándares de Basilea III en el sistema financiero chileno. Sin embargo, no consideramos como gravitantes en nuestras valorizaciones estos riesgos debido a la mayoría de los bancos bajo cobertura presentan una adecuada capitalización para enfrentar modificaciones en esta dirección. Por otra parte, los riesgos macroeconómicos son más difíciles de anticipar y sus alcances pueden ser más profundos que el de los riesgos regulatorios. Sin embargo, perspectivas de crecimiento potencial de la economía chilena no señalan mayores sobresaltos en el corto y mediano plazo.

16 Bancario Favorita: SM-Chile B Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2015E Market Cap (MMUS$) Rentabilidad P/U P/VL 1D 1W 1M YTD 12M Actual Actual Bancos Chile Chile 80, ,6% 4,7% ,0% -2,2% -2,2% -3,1% -3,0% 11,5 2,8 Corpbanca Chile 8,2 8 7,5% 3,9% ,3% -0,7% -0,7% 5,3% 8,3% 12,1 1,7 Santander Chile ,1% 5,3% ,1% -2,1% -2,1% 6,3% 11,7% 10,4 2,5 Grupo Security Chile ,8% 4,8% ,0% -4,7% -4,7% 27,9% 30,6% 11,3 1,4 Promedio Comparables 1,5% -1,3% -2,4% -3,7% 6,2% 6,9% 15,8 2,2 SM Chile -B Chile ,0% 1,8% ,2% -1,9% -1,9% 2,1% -0,9% 19,9 2,4 Banco Do Brasil Brasil ,9% ,2% -6,8% -13,0% 5,8% 3,9% - - Santander Brasil Brasil ,4% ,9% -3,7% -6,4% 11,5% 9,6% - - BanColombia Colombia ,8% ,2% 0,9% 0,9% 16,9% 19,5% 15,6 1,7 BCP Perú - 5-1,4% ,0% 0,0% 0,0% 14,4% 25,9% 13,1 2,5 Santander México México ,7% ,3% -3,0% -2,0% -13,2% -16,8% 14,5 2,0 Chile E 2015E 2016E Datos Operacionales Colocaciones Comerciales Colocaciones Consumo Colocaciones Vivienda Provisiones Comerciales Provisiones Consumo Provisiones Vivienda Total Colocaciones Margen Financiero Neto 11,2% 15,9% -5,2% 16,1% Resultado Operacional Neto 8,5% 12,4% -3,1% 12,9% Ganancia Controladores 10,3% 13,9% -9,4% 19,0% Corpbanca E 2015E 2016E Datos Operacionales Colocaciones Comerciales Colocaciones Consumo Colocaciones Vivienda Provisiones Comerciales Provisiones Consumo Provisiones Vivienda Total Colocaciones Margen Financiero Neto 78,2% 37,0% 17,9% 42,8% Resultado Operacional Neto 57,6% 39,5% 19,4% 37,2% Ganancia Controladores 29,2% 45,1% 29,1% 61,5%

17 Bancario Favorita: SM-Chile B Santander E 2015E 2016E Datos Operacionales Colocaciones Comerciales Colocaciones Consumo Colocaciones Vivienda Provisiones Comerciales Provisiones Consumo Provisiones Vivienda Total colocaciones Margen Financiero Neto 3,3% 19,9% -4,5% 18,1% Resultado Operacional Neto 3,5% 31,4% -0,1% 20,7% Ganancia Controladores 13,9% 21,7% -11,1% 18,5% Security E 2015E 2016E Datos Operacionales Banco Security (MM$) Colocaciones Comerciales Colocaciones Consumo Colocaciones Vivienda Provisiones Datos Operacionales Vida Security (MM$) Rentas Vitalicias Seguros con CUI Seguros con APV Rentas Privadas SIS Otros Seguros de Vida Ingreso Operacional Bruto 2,2% 29,9% 9,2% 11,2% Resultado Operacional Neto -28,9% 117,2% 17,2% 17,9% Ganancia Controladores 7,1% 40,2% 19,9% 16,0%

18 Bebidas Favorita: Concha y Toro Perspectivas 2015 Perspectivas no son auspiciosas para el sector bebidas. En efecto, estimamos que la desaceleración del consumo en los países donde las compañías poseen operaciones, en conjunto con una baja estimación de IPC en nuestro país para el año 2015, acotarían los avances a primera línea de manera generalizada. A ello se suma la reciente alza en precios efectuada en Chile por la mayoría de las compañías bajo cobertura, medida que busca mitigar los impactos del incremento del impuesto específico a bebidas alcohólicas y azucaradas, y que estimamos tendrá un efecto adverso en los volúmenes de venta en el corto plazo, especialmente considerando la ralentización de la economía. Con todo, prevemos que tasas de crecimiento de bebidas azucaradas y alcohólicas serán marginales en Chile durante el año 2015.No obstante, este segmento continuará entregando la principal fuente de ingresos para las empresas del sector. En tanto, otros segmentos de bebidas, como son bebidas isotónicas y aguas, continuarán mostrando importantes crecimientos, permitiendo a las empresas diversificar sus operaciones y mitigar parcialmente la debilidad de las ventas de los segmentos de bebidas alcohólicas y azucaradas. Operaciones en Argentina continuarán viéndose negativamente impactadas por la depreciación del peso argentino, donde nuestros supuestos apuntan a una depreciación de aproximadamente 30% respecto al dólar. En tanto, depreciación de moneda local respecto al dólar continuará presionando márgenes, considerando que en algunos casos una gran parte de las materias primas de las compañías es adquirida en dólares. Por la vereda positiva, el descenso observado en el precio internacional del azúcar contrarrestará parcialmente la depreciación de la moneda local, aunque nuestras perspectivas apuntan a un traspaso completo de este menor precio durante el año Riesgos Desaceleración mayor a la estimada en Chile, junto a una sensibilidad de los consumidores superior a la estimada, podría ejercer un negativo impacto en los volúmenes de venta. Incrementos salariales podrían sumar presión a los márgenes. Mayores depreciaciones de las monedas de la región, podrían erosionar los resultados provenientes de otros países.

19 Bebidas Favorita: Concha y Toro Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E BCI Precio Actual Market Upside Div. Yield Cap Estimado 2015E (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E Andina-B Chile ,0% 2,0% ,2% 25,2 25,5 2,0 1,7 8,7 8,2 CCU Chile ,0% 2,7% ,4% 17,3 20,1 2,2 1,9 9,9 9,0 Concha y Toro Chile ,2% 1,9% ,5% 21,4 17,4 2,0 1,9 14,7 13,2 Embonor-B Chile ,2% 2,9% 799-4,0% 25,1 20,7 1,7 1,6 8,6 8,1 Comparables Ambev Brasil Femsa México ,1% ,8% 23,9 19,5 2,5 2,4 10,5 9,0 Arca México ,7% ,3% 22,4 19,1 3,2 3,1 12,1 10,1 Grupo Modelo México ,0% 51,8 23,9 3,9-28,4 - Backus y Johnston Perú ,0% ,2% 1,8-0,9-1,3 - SABMIller UK ,1% ,6% 23,0 19,4 3,4-18,7 14,5 San Pedro Chile - 5-2,3% ,9% 11,0-1,0-7,1 - Constellation EE.UU ,1% 25,1 20,0 3,3-14,3 13,1 Andina E 2015E 2016E Datos Operacionales Ingreso Chile Ingreso Argentina Ingreso Brasil Ingreso Paraguay Total Ventas 2,8% 18,3% 4,1% 5,4% Ebitda -22,2% 9,7% 4,9% 5,6% Ganancia Controladores 1,5% -25,9% 5,3% 5,9% CCU E 2015E 2016E Datos Operacionales Ingreso Chile Ingreso Río de la Plata Ingreso Vinos Total Ventas 11,3% 8,7% 2,9% 4,7% Ebitda 7,0% 0,5% -2,2% 5,9% Ganancia Controladores 7,5% -1,5% -8,1% 2,6%

20 Bebidas Favorita: Concha y Toro Concha y Toro E 2015E 2016E Datos Operacionales Volumen Consolidado Ingresos Chile Doméstico Ingresos Chile Exportaciones Ingresos Argentina Doméstico Ingresos Argentina Exportaciones Ingresos Fetzer Total Ventas 5,6% 20,1% 10,0% 8,5% Ebitda 0,1% 68,6% 7,7% 9,0% Ganancia Controladores 10,5% 26,6% 18,6% 7,9% Embonor E 2015E 2016E Datos Operacionales Volumen Consolidado MM CU Volumen Chile MM CU Volumen Bolivia MM CU Precio Chile ($/CU) Precio Bolivia ($/CU) Total Volumen Ventas 6,7% 10,2% 10,0% 5,3% Ebitda 5,7% 0,8% 11,2% 10,2% Ganancia Controladores -23,7% -31,8% 24,4% 35,1%

21 Commodities Favorita: SK Perspectivas 2015 Presiones bajistas de precios de commodities como consecuencia de un desequilibrio de oferta/demanda, sumado a un crecimiento de China menor a la meta, inyectarán inestabilidad al flujo operacional del sector. Posibles políticas implementadas por PBoC de manera de impulsar el dinamismo de la economía del gigante asiático podrían traducirse en un positivo impulso al sector. Eficiencias en costo marcarán la pauta durante de manera de mantener márgenes ante precios más desafiantes de materias primas. SQM ha implementado un plan de reducción de costos el cual finalizaría el 2015, lo mismo ha ocurrido con CAP, la que ha reducido hasta la fecha US$124MM. Por su parte, SK buscará eficiencia en costos en su filial Magotteaux. Con todo, esperamos que márgenes operacionales mejoren de manera paulatina, aunque sólo de manera parcial, hacia el segundo semestre de 2015 como consecuencia de lo anterior, factor que deberá estar acompañado de una mayor estabilidad en expectativas de dinamismo global y particularmente para China. Adicionalmente, acotados planes de crecimiento para limitarán flujos operacionales. Sin embargo, recomendamos estar atentos a sobrecastigos bursátiles de corto plazo en consideración a nuestro análisis fundamental, que incluye proyecciones bajistas en precios de referencia. Riesgos Desalineamientorespecto a nuestras proyecciones de precios de activos subyacentes, que incorporan un escenario de superávit de producción en el largo plazo, acercándose paulatinamente hacia el costo marginal de la industria. Estimaciones de márgenes acogen esfuerzos corporativos de mayor eficiencia operacional, sin embargo, retrocesos/alzas sobre lo esperado en niveles de producción pueden hacer variar niveles y márgenes de generación de Ebitda. Planes de inversión divergentes a nuestras expectativas, tanto en capacidad como en tiempo de realización pueden alterar nuestra visión respecto de las compañías.

22 Commodities Favorita: SK Empresa País Sede Precio Objetivo Precio Actual Upside Div. Yield Estimado 2015E Market Cap Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2015E BCI (MMUS$) Cap Chile ,4% 2,5% ,5% 10,9-0,5 0,5 8,2 7,4 Comparables Vale Do Rio Doce Brasil ,8% ,5% - 7,0 0,6 0,7 5,1 4,5 Rio Tinto Australia ,7% ,6% - 10,4 1,7-6,4 5,8 Atlas Iron Australia ,8% ,1% - - 0,1-2,4 2,0 BHP Australia ,6% ,5% 9,2 11,1 1,6-7,2 5,2 Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E BCI Precio Actual Upside Div. Yield Estimado 2015E Market Cap (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E SQM Chile ,8% 2,4% ,1% 22,8 17,2 3,0 2,5 11,2 9,8 Comparables Potash Canadá ,0% ,0% 20,5 16,7 3,3 3,3 12,6 10,1 Mosaic US ,2% ,2% 21,6 13,7 1,5 1,5 9,4 7,2 Agrium Canadá ,3% ,7% 17,1 12,4 2,0 2,0 10,3 8,1 Yara Noruega ,2% ,9% 14,8 11,3 1,5 1,4 7,7 6,3 Israel Chemicals Israel ,9% ,8% 17,2 9,9 2,8-11,0 7,3 Cap E 2015E 2016E Datos Operacionales (MMUS$) Ingresos CAP Minería Ingresos CAP Acero Ingresos CAP Proc. Acero Total Precio Hierro (62%) (US$/Ton) Ventas -7,0% -24,1% 0,0% 5,3% Ebitda -7,7% -48,1% -27,2% 2,3% Ganancia Controladores -21,5% -72,9% -108,4% -5,8%

23 Commodities Favorita: SK SK E 2015E 2016E Datos Operacionales Ebitda Enaex 149,5 148,2 150,2 156,0 Ebitda Magotteaux 80,5 66,9 87,4 99,4 Ebitda Ventanas 44,8 43,5 43,5 43,9 Ebitda ICSK 56,4 41,5 40,5 44,5 Ebitda SKC 87,1 59,7 64,4 73,0 Total Ventas 6,0% -15,7% 6,8% 6,3% Ebitda 6,6% -12,8% 7,3% 8,1% Ganancia Controladores -14,5% 0,4% 4,8% 5,4% SQM E 2015E 2016E Datos Operacionales (MMUS$) Ingresos NVE Ingresos MOP & SOP Ingresos Yodo y Derivados Ingresos Litio y Derivados Ingresos Químicos Ind Total Ventas -9,3% -5,8% 3,7% 2,9% Ebitda -22,0% -12,4% 6,1% 3,5% Ganancia Controladores -28,0% -31,2% 20,9% 3,6%

24 Eléctrico Favorita: ECL Perspectivas 2015 Nuestras estimaciones contemplan una disminución de presiones en costos en el SIC durante el 2015, continuando con la favorable tendencia observada durante el 2014, gracias a mejoras hídricas y al aporte de generación eficiente potenciado por la mayor presencia de Angostura (316 MW). Por su parte, nuestras estimaciones contemplan la reincorporación de Bocamina II hacia el 3T15, contribuyendo a disminuir sólo parcialmente presiones en costos para el sistemayconunmayoraportehaciael2016. Asimismo, consideramos que mayores flexibilidades en uso de GNL y a costo variable inferior a lo observado durante 2014, permitirá mitigar impactos negativos ante escenario de baja disponibilidad hídrica. A esto se suma un menor nivel de costo variable en base a diésel, factor que permitiría moderar presiones en márgenes operacionales de las compañías delsistema.contodo,estimamosuncostomarginalparaelsicde110us$/mwhparael2015(vs132us$/mwhdurante 2014E), nivel que es consistente con nuestras expectativas de una continuidad de la positiva evolución gradual que ha ido experimentando el sistema. Riesgos Consideramos, que el desempeño bursátil de las acciones del sector estará marcado por potenciales anuncios de nuevos proyectos durante el En esta dimensión, consideramos que el elevado nivel de caja de Colbún (sobre MMUS$850), acompañado de una mejora significativa y estructural de su capacidad de generación de Ebitda por sobre US$500 millones para el 2014 en adelante, incrementan de manera significativa la probabilidad de materialización de Santa María II, evento que incrementaría sustancialmente el atractivo de la acción. Asimismo, E-CL ha logrado mejoras en su generación de flujos, lo que acompañado de la ejecución de la interconexión del SIC-SING, y una estructura eficiente de financiamiento, abren el camino de manera directa para el desarrollo y construcción de Infraestructura Energética Mejillones, lo que elevaría aún más el importante retorno esperado para la acción, factores que nos llevan a posicionarla como nuestra favorita dentro del sector. Asimismo, aconsejamos estar atentos a la evolución de las licitaciones a realizarse en el corto plazo y sus implicancias en del desarrollo futuro de nuevos proyectos que puedan balancear suministro y demanda proyectada.

25 Eléctrico Favorita: ECL Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E BCI Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2015E Market Cap (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E Aes Gener Chile ,6% 4,4% ,0% 19,0 16,7 1,8 1,7 10,6 9,4 Colbún Chile ,4% 1,3% ,3% 32,2 15,6 1,4 1,3 11,9 9,1 ECL Chile ,2% 4,3% ,0% 14,9 14,1 0,9 0,9 6,6 6,4 Endesa Chile ,4% 2,3% ,0% 26,5 23,9 2,7 2,5 9,9 8,5 Enersis Chile ,7% 2,2% ,8% 27,1 24,6 1,7 1,6 7,3 7,0 Comparables Cemig Brasil ,4% ,4% 5,5 7,3 1,3 1,3 5,6 6,7 CPFL Energia Brasil ,8% ,1% 23,9 13,7 2,7 2,4 10,7 8,2 Eletrobras Brasil ,2% - 25,5 0,2 0,2-31,2 CESP Brasil ,7% ,9% 11,5 9,6 0,8 0,8 3,3 3,7 EletroPaulo Brasil - 9-4,9% 633-9,2% - - 0, ,2 Edelnor Perú - 5-1,3% ,8% 12,3-2,7-7,8 - Gener E 2015E 2016E Datos Operacionales Vtas. Energía y Pot.(MMUS$) SIC SING/SADI SIN Ventas -3,6% 6,7% 1,7% 1,4% Ebitda -5,7% 11,5% 8,8% 10,1% Ganancia Controladores -0,8% -0,1% 37,6% 13,9% Colbún E 2015E 2016E Datos Operacionales Capacidad Instalada (MW) Hidro Termo Generación (GWh) Ingresos 20,3% -10,4% -4,0% 0,4% Ebitda 22,9% 51,1% 18,8% 1,7% Ganancia Controladores 23,7% 231,5% 48,5% 0,4%

26 Eléctrico Favorita: ECL ECL E 2015E 2016E Datos Operacionales Capacidad Instalada (MW) Hidro Termo y Otros Generación (GWh) Ingresos 1,9% 4,3% -0,4% 1,5% Ebitda -1,3% 25,9% 5,4% 2,9% Ganancia Controladores -29,5% 171,8% 6,4% 0,4% Enersis E 2015E 2016E Datos Operacionales % Ebitda Distribución 48% 48% 47% 46% % Ebitda Generación y Transmisión 52% 52% 53% 54% Ventas -3,6% 11,4% 4,7% 3,7% Ebitda 15,6% -8,0% 6,2% 5,3% Ganancia Controladores 74,5% -44,2% 10,3% 7,8% Endesa E 2015E 2016E Datos Operacionales Ingresos Consolidados Ingresos Argentina Ingresos Chile Ingresos Colombia Ingresos Perú Total Ingresos -12,6% 21,6% 3,0% 2,3% Ebitda 21,1% 12,2% 8,4% 4,5% Ganancia Controladores 51,0% -18,8% 10,9% 4,9%

27 Forestal Favorita: CMPC Perspectivas 2015 Prevemos un desafiante escenario en el sector forestal ante nuevos proyectos en el sector celulosa que sugieren entrada de al menos 1 millón de toneladas netas por año, superando así el crecimiento neto anual de la demanda. Asimismo, ponemos nota de cautela con respecto a ritmo de crecimiento de China. Si bien el PBoCen noviembre de este año bajó la tasa de referencia para el gigante asiático de manera de inyectar dinamismo a su economía, no descartamos que este sea el inicio de más medidas de política monetaria expansivas. Estimamos presiones bajistas para precios de referencia para el ciclo ; proyectamos para el 2015 precio fibra larga se ubicará en torno a los US$900/ton y US$700/ton para fibra corta. Por su parte, estimamos que spread fibra larga/corta se encaminará paulatinamente a los US$ 90/ton en el largo plazo. Compañías locales bajo cobertura están finalizando su periodo de inversión: Copec con Montes del Plata la que actualmente está en su periodo de ramp-up y funciona al 80% de su capacidad; y CMPC con GuaibaII la que se espera que inicie sus actividades en el 1S15.Por ello, el 2015 el principal desafío será rentabilizar las inversiones y mejorar los ratios de endeudamiento debido a intensos gastos de capital provocado por los proyectos antes mencionados. Riesgos Desaceleración en China continúe y provoque contracción transversal en la demanda por recursos naturales, que se refleje en bruscos retrocesos en precios de celulosa, desalineándose de nuestro escenario base. Crecimiento económico bajo lo esperado en Latinoamérica que limite gasto en construcción, y acote favorables perspectivas en la industria de tableros de madera, más allá de la expansión de oferta esperada en Brasil. Generación de Ebitda por debajo de nuestras proyecciones y que conlleve a un deterioro en la posición de balance e incrementos en ratios de endeudamiento, más allá de posibles medidas mitigadoras(venta de activos no esenciales).

28 Forestal Favorita: CMPC Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E BCI Precio Actual Upside Div. Yield Estimado 2015E Market Cap (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E CMPC Chile ,8% 0,9% ,9% 42,8 33,9 0,7 0,7 10,4 9,0 Copec Chile ,3% 2,7% ,2% 18,3 13,6 1,5 1,3 10,8 8,0 Comparables Fibria Brasil ,5% - 38,4 1,1-5,1 8,3 Suzano Brasil ,0% ,5% - 17,3 1,1-9,5 7,6 International Paper US ,9% ,6% 10,3 13,8 3,4 3,4 11,7 7,2 Stora Enso Finlandia - 7-4,1% ,2% - 11,9 1,1-6,0 6,6 Duratex Brasil ,1% 13,7 10,4 1,1-6,2 5,8 CMPC E 2015E 2016E Datos Operacionales (MMUS$) Ebitda Forestal Ebitda Celulosa Ebitda Tissue Ebitda Papeles Total Ventas 4,5% -2,3% 3,6% 7,4% Ebitda 5,4% 6,6% 11,8% 12,5% Ganancia Controladores -2,0% -3,2% -3,8% 13,5% Copec E 2015E 2016E Datos Operacionales (MMUS$) Ingresos Arauco Ingresos Combustibles Ingresos Igemar Ingresos Abastible Total Ventas 6,8% 0,8% 3,7% 1,5% Ebitda 27,1% 14,4% 9,0% 2,1% Ganancia Controladores 90,1% 29,6% 10,0% 5,4%

29 Retail Favorita: Ripley Perspectivas 2015 Escenario económico se configura poco auspicioso para compañías pertenecientes al sector retail, donde la desaceleración del consumo se ha evidenciado con mayor fuerza durante el 3T14, sumándose a las presiones en márgenes producto del elevado tipo de cambio. Desaceleración del consumo en Chile y en el exterior continuará traduciéndose en Same Store Sales acotados en la mayoría de los países y negocios donde las compañías poseen operaciones, donde el segmento más afectado estimamos continuará siendo el de tiendas por departamento. Si bien compañías se han enfocado en planes de eficiencia para contrarrestar deterioro en margen provocado principalmente por la depreciación de monedas de países donde poseen operaciones, no estimamos mejoras en márgenes para el año Riesgos Desaceleración en el consumo de países latinoamericanos superior/inferior a la estimada. Depreciación de monedas de países latinoamericanos superior/inferior a la estimada. Disminución en planes de expansión de las compañías y del Capex, en línea con economías más desaceleradas. Mayor canibalizaciónen algunos formatos y países, por ejemplo supermercados en Chile, que lleve a menores aperturas en tiendas que lo previsto.

30 Retail Favorita: Ripley Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E BCI Precio Actual Upside Div. Yield Estimado 2015E Market Cap (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E Cencosud Chile ,7% 0,6% ,1% 18,8 29,1 1,0 0,9 10,4 10,2 Falabella Chile ,9% 1,3% ,0% 23,2 20,0 3,0 2,5 17,4 14,3 Forus Chile ,4% 2,3% ,7% 16,9 17,4 4,0 3,9 12,6 16,4 Parauco Chile ,2% 2,2% ,5% 15,7 18,9 1,3 1,5 15,5 16,0 Ripley Chile ,1% 1,7% ,9% 16,1 21,7 0,8 0,9 - - Comparables Lojas Americanas Brasil ,4% ,6% 48,6 30,8 13,0 13,6 11,0 9,4 Liverpool México ,5% ,2% 28,4-3,6-17,5 - Soriana México ,4% 23,2 17,7 1,5 1,5 11,7 9,0 Éxito Colombia ,0% ,1% 25,9 21,6 1, ,7 WalMart US ,3% ,4% 16,9 16,1 3,4 3,2 8,4 8,7 Carrefour Francia ,6% ,1% 18,7 13,6 2,2-7,4 6,2 Casino Francia ,2% ,3% 24,1 13,0 1,1-10,7 6,8 WalMex México ,4% ,2% 24,1 20,8 3,8 3,7 14,4 11,2 Cencosud E 2015E 2016E Datos Operacionales (MM$) Ingreso Argentina Ingreso Brasil Ingreso Chile Ingreso Colombia Ingreso Perú Total Ventas 13,0% 5,0% 7,1% 6,0% Ebitda 5,8% -1,4% 7,8% 7,0% Ganancia Controladores -14,8% -35,4% 25,5% 11,9% Falabella E 2015E 2016E Datos Operacionales (MM$) Ingreso Argentina Ingreso Brasil Ingreso Chile Ingreso Colombia Ingreso Perú *Cifras excluyen Negocio Bancario Ventas 12,9% 13,0% 13,4% 13,1% Ebitda 17,0% 8,3% 13,8% 13,8% Ganancia Controladores 19,6% 2,0% 14,7% 15,4%

31 Retail Favorita: Ripley Forus E 2015E 2016E Datos Operacionales Ebitda Chile Ebitda Colombia Ebitda Perú Ebitda Uruguay Total Ventas 13,4% 16,4% 11,7% 9,9% Ebitda 13,4% 2,2% 5,9% 11,7% Ganancia Controladores 21,2% -1,9% 3,3% 9,3% Ripley E 2015E 2016E Datos Operacionales Colocaciones Comerciales Colocaciones Consumo Colocaciones Vivienda Provisiones Comerciales Provisiones Consumo Provisiones Vivienda Total colocaciones Ingresos 12,1% 7,0% 10,8% Resultado Operacional Neto 21,1% 8,6% 10,2% Ganancia Controladores -1,7% 4,0% 12,0% Parque Arauco E 2015E 2016E Datos Operacionales Ingreso Chile Ingreso Colombia Ingreso Perú Total Ventas 14,9% 16,2% 7,3% 4,7% Ebitda 14,1% 12,9% 9,8% 4,5% Ganancia Controladores 51,8% -22,9% 21,7% -2,4%

32 Salud y Previsión Favorita: ILC Perspectivas 2015 Independiente del ruido generado por la discusión política en el sector salud y pensiones, éste se ha ido moderando, y efectivamente ha permitido demostrar que, en términos operacionales, el sector cuenta con bastante atractivo. Para el 2015 esperamos que el ruido político se mantenga en el tapete, sin embargo, el impacto en el desempeño bursátil de las compañías debiese ser menor, a no ser de que reformas venideras sean mucho más agresivas y mayores a las ya interiorizadas y conocidas por el mercado, factor al que asignamos una baja probabilidad de ocurrencia. Otro elemento de vital importancia recae en la imposibilidad con que cuentan las Isaprespara variar precios de sus planes, factor que esperamos se aclare este 2015, ante una inminente discusión más profunda del sector, y que efectivamente genere soluciones y propuestas concretas al sector. Dentro del sector salud, durante el 2015 vemos que potencial de crecimiento estará radicado en el desarrollo y potenciación de las redes de atención médica: tanto ambulatoria como hospitalaria. Incertidumbre también se encuentra presente en el sector pensiones, especialmente a la espera de las conclusiones de la Comisión Bravo, y la ya altamente probable creación de una AFP Estatal. No obstante, riesgo se disminuye tras la entrada de Prudentialen la propiedad de AFP Habitat, actor que debiese otorgar sinergias positivas a la compañía en el mediano/largo plazo. Riesgos Discusión política respecto de reformas sectoriales se mantenga tal cual está hoy en día, sin otorgar soluciones y propuestas concretas Mantención/Incremento de la siniestralidad respecto del año Incertidumbre respecto al ingreso de Prudential a la propiedad de AFP Hábitat.

33 Salud y Previsión Favorita: ILC Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E BCI Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2014E Market Cap (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E Cruz Blanca Chile ,8% 1,0% ,4% 30,9 19,7 1,8 1,6 13,1 10,4 Hábitat Chile ,7% 4,7% ,3% 10,7 13,3 3,9 3,4 7,1 9,7 ILC Chile ,7% 6,0% ,2% 8,4 2,1 1,6 0,9 - - Promedio Comparables Fleury Brasil ,0% ,4% 34,2 17,1 1,5-9,4 7,8 Diagnosticos da AmericaBrasil ,9% ,5% 15,7 14,4 1,2-9,6 7,0 Cuprum Chile ,5% 9,9-3,8-6,9 - ILC E 2015E 2016E Datos Operacionales Dividendos Redsalud Dividendos Consalud Dividendos Habitat Dividendos Corp Group Vida Dividendos Vida Cámara Ventas 66,0% 11,7% 7,5% Ebitda No Asegurador 7,3% 9,0% 5,2% Ganancia Total ILC Inversiones 19,1% 298,2% -64,9%

34 Salud y Previsión Favorita: ILC Cruz Blanca E 2015E 2016E Datos Operacionales Ebitda Integramédica Ebitda Negocio Internacional Ebitda Isapre Cruzblanca Ebitda Clínicas Total Ventas 12,9% 11,8% 9,4% 17,2% Ebitda -21,7% 24,3% 14,3% 19,8% Ganancia Controladores -41,5% 33,4% 11,4% 33,4% Hábitat E 2015E 2016E Datos Operacionales Afiliados Perú Afiliados Chile Total Ventas 6,6% 11,1% 5,7% 7,6% Ebitda 3,7% 11,4% 6,0% 7,8% Gan. Controladores s/ Encaje -3,1% -12,1% 22,6% 5,0%

35 Utilities Perspectivas 2015 Consideramos que proceso de revisión tarifario publicado a fines de 2014 con ajuste nulo, permite eliminar uno de los principales riesgos bajistas de corto plazo sobre el precio de la acción y contribuye a disipar fuentes de incertidumbre respecto de impacto en flujos futuros. Asimismo, generación de flujos saludable es consistente con concesiones y derechos de agua sin expiración, alta resiliencia de la demanda de servicios regulados ante escenarios económicos adversos, acompañado de un marco regulatorio altamente desarrollado. Destacamos el elevado retorno por dividendos de la acción, acorde con una política del 100% de reparto de utilidades. Estimamos dividend yield próximos 12 meses en 5,8%, el cual se elevará a 6,3% hacia el 2016, factor que entrega importante atractivo de inversión sobre la acción ante escenarios de volatilidad de mercado. EstimamosEbitday utilidad de $ millones y $ millones durante el 2014, respectivamente. Por su parte, estimamos crecimiento de 3,5% en Ebitday 15,8% en utilidad durante el 2015, ante una positiva evolución en tarifas y menores presiones en márgenes. Riesgos Cambios en la política de dividendos. Capacidadde transmitir a tarifas factores de carácter estructural, como reformas tributarias, reduciendo exposición a la incertidumbre generada por reformas en Chile. Condiciones climáticas adversas en términos hídricos.

36 Utilities Empresa País Sede Precio Objetivo 2015E BCI Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2015E Market Cap (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E Aguas-A Chile ,1% 5,8% ,2% 19,0 17,2 3,6 3,5 11,0 10,8 IAM Chile ,4% 6,0% ,0% 16,6-1,6-7,6 - Comparables SBSP Brasil ,0% 8,3 8,2 0,9 0,9 6,3 5,7 SAPR Brasil ,9% 7,2-0,8-5,0 - Aguas-A E 2015E 2016E Datos Operacionales Ingresos Agua Potable Ingresos Aguas Servidas Ingresos Servicios Regulados Ingresos Servicios No Regulados Total Ventas 5,2% 7,7% 4,8% 3,7% Ebitda 2,0% 6,8% 3,5% 4,8% Ganancia Controladores -4,2% -4,4% 15,8% 7,7%

37 Telecom y TI Favorita: Sonda Perspectivas 2015 Foco del sector estará dividido en 2 principales factores durante el año: el primero recae inevitablemente en el desarrollo que tendrá Entel en el mercado peruano, y el costo que éste significará para la compañía, mientras que el segundo factor de importancia recae en el eventual crecimiento inorgánico asociado a Sonda, factor de riesgo siempre latente en dicha empresa, y que otorga atractivo upside no incorporado en nuestra valorización actual, transformando a Sonda como nuestra acción preferida del sector. Desarrollo tecnológico permite a las compañías del sector ir de manera sistemática y dinámica actualizando los servicios y productos ofrecidos a los clientes, permitiendo compensar efectos asociados a cambios tarifarios y deterioro de servicios y productos que hoy por hoy dejan de estar vigentes, otorgando robustez a la capacidad de generación de ingresos operacionales futuros. Desempeño macroeconómico de la región pudiera afectar operaciones latinoamericanas del sector, en especial dados factores de riesgo asociados al riesgo de tipo de cambio. Riesgos Cambios regulatorios, con limitaciones en tarifas, afectando de manera importante a las empresas de telecomunicaciones. Escenario aún más competitivo, al considerar los altos niveles de penetración móvil, en especial en el mercado peruano. Mayor desaceleración a la estimada, afectando planes de inversión y consumo, a su vez aumentando efecto por depreciación de monedas locales.

38 Telecom y TI Favorita: Sonda Empresa País Sede Precio Objetivo 2014E BCI Precio Actual Upside Estimado Div. Yield 2015E Market Cap (MMUS$) Rentab P/U P/VL EV/EBITDA 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E 2014(*) 2015E Entel Chile ,9% 4,7% ,9% 13,3 18,3 1,7 1,6 5,6 5,8 Sonda Chile ,0% 2,0% ,4% 23,7 21,1 2,5 2,3 10,0 9,4 Comparables Telefónica Brasil Brasil ,3% ,1% 11,0 14,9 1,2 1,3 5,4 4,4 América Móvil México ,5% ,4% 18,1 12,9 5,8 5,0 6,3 5,8 TIM Participacoes Brasil ,5% ,0% 17,3 15,9 1,8 1,8 5,9 5,0 Telecom Argentina Argentina ,2% ,6% 14,4 13,0 3,8-6,9 5,0 Embratel Brasil ,0% ,0% - - 1,7-5,5 - Telefónica del Perú Perú ,3% 8,3-1, Sonda E 2015E 2016E Datos Operacionales Ventas consolidadas Ebitda Chile Ebitda Brasil Ebitda México Ebitda OPLA Total Ebitda Ventas -1,3% 28,9% 11,0% 5,0% Ebitda -2,8% 13,3% 9,6% 6,0% Ganancia Controladores 46,7% -21,8% 18,2% 7,5% Entel E 2015E 2016E Datos Operacionales Número Suscriptores Post pago Pre pago Número Suscriptores Perú % Ingresos Móvil 77,4% 69,3% 66,3% 63,3% % Ingresos Perú 2,8% 8,4% 9,2% 10,8% Ventas 14,1% 0,7% 3,7% 3,2% Ebitda -12,7% -11,2% 8,3% 5,4% Ganancia Controladores -11,4% -51,4% 19,2% 4,7%