WEEKLY ARGENTINA MERCADOS. 23 de julio del 2018

Transcripción

1 23 de julio del 2018 WEEKLY ARGENTINA Moneda: Un par de señales constructivas: el volumen y tasas en Rofex bajaron. El Real se aprecia de la mano de noticias políticas positiva (ver Informe Internacional). El spread entre las puntas compradora y vendedora del dólar Banco Nación es de 1 peso, mientras que en el dólar Mep es de sólo 0,30 centavos. Bonos en dólares: El Embi de Argentina cerró en 571 bsp. En los días de corrección comprar Bonar 24, (yield de 7,70% con duration de 2,61 años), priorizando liquidez y duration corta. Los bonos de provincias con garantías petroleras son muy atractivos en este contexto (PUO19 y NDG21), al igual que el Fideicomiso de Vicentín, con garantías de facturas de exportación, que vence en En la cartera recomendada rotamos 5% de caución al Bonar 24. Bonos en pesos: Los bonos Badlar llegaron al Spread target de corto plazo: bsp. Todavía hay margen de compresión hasta 1000 bsp (subió la tasa Badlar a 36% y bajó la Lebac a 47%). Acciones: Esta semana destacamos Siderar, Pampa Energía, TGS y Transener. MERCADOS Los países de la región bajaron su riesgo país, Argentina por el contrario lo aumentó en 4 bsp, cerrando en 575 bsp. El contexto internacional aún no está despejado, pero la corrección de mercados emergentes ha sido importante, readecuándose al nuevo escenario de guerra comercial y/o empinamiento de la curva de bonos de EEUU. La relación entre rendimiento de las acciones de los mercados emergentes y el S&P de Estados Unidos, medido por el rendimiento de los últimos 3 meses, se encuentra cerca del umbral de -17% que no se ha roto en los últimos 10 años, reforzando la idea de que mercados emergentes está sobrevendido. Fuente: Bloomberg

2 ene-09 jun-09 nov-09 abr-10 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15 feb-16 jul-16 dic-16 may-17 oct-17 mar-18 EN DÓLARES Evolución del Embi+ Argentina vs UST10Y 6,0 5,65 5,0 6,12 5,75 4,0 3,0 2,0 1,0 1,78 3,42 2,32 2,89 Argentina UST10Y Somos un poco más constructivos a estos niveles de spread, pero aún cautelosos. Aprovecharíamos en las debilidades a agregar Bonar 24 (yield de 7,70% con duration de 2,61 años), priorizando liquidez y duration corta. Los bonos de Tecpetrol 2022 siguen siendo otra opción interesante con un yield menor, pero con ingresos en dólares y una producción que está creciendo vertiginosamente Producción de gas mensual Tecpetrol 150% 120% 100% 85% 50% 0% -50% -100% Total general Var a/a mensual Var a/a acumulado en base al Ministerio de Energía y Minería Las provincias productoras de gas y petróleo se están viendo beneficiadas dentro de este contexto, por tener ingresos en dólares de sus regalías, además de recibir turismo extranjero. Mantenemos los bonos de Chubut (PUO19) y, también nos parecen atractivos por bonos dollar linked de Neuquén con garantía de regalías de petróleo (NDG21), pero que tienen muy poca liquidez. 2

3 El siguiente cuadro muestra cómo los Hedge Funds han subido la posición de dólares en detrimento del resto de las monedas (en especial emergentes). Una muestra más de que el mercado se ha ido depurando. Y un motivo más para explicar por qué el peso argentino se ha estabilizado. Fuente: Reuters Variación del tipo de cambio real Acumulado desde la siguiente fecha MXN REAL YUAN ARG LIRA 28/4/2017-7,06% 15,60% -4,01% 45,82% 23,17% 29/12/2017-6,91% 12,37% 2,99% 31,71% 21,12% El resultado fiscal de junio sigue mostrando números positivos, en donde los ingresos crecen a una mayor velocidad que los gastos. Este mes en particular se dio una suba en los subsidios, absorbiendo el costo de la devaluación y la suba del petróleo. De igual manera, en términos reales están cayendo un 21% en lo que va del año. El resto de los gastos (sin tener en cuenta subsidios y prestaciones sociales), se encuentran creciendo por debajo del ritmo de estos dos ítems en particular. Lo cual refleja que el gobierno está haciendo todos los deberes para cumplir las metas. El déficit fiscal del primer semestre fue 0,9% del PBI, sobrecumpliendo la meta propuesta de 1,1%. Fuente: Ministerio de Hacienda en base al Ministerio de Hacienda 3

4 EN PESOS En la licitación de Lebacs el BCRA no renovó la totalidad del vencimiento, haciendo caer el stock en $ M, volviendo a niveles similares de septiembre del La expansión monetaria fue absorbida por el aumento de encajes bancarios, la emisión de los BOTE 2020, y las Leliqs. El continuo desarme del stock de Lebacs y traslado hacia emisiones del Tesoro es un dato muy positivo para la baja de la inflación. La variación interanual de la base monetaria es 29,8% a/a. Semana a semana se va desacelerando. Stock de Lebacs Curva de licitación (rojo), vs merc. Secundario (azul) 48,00 Curva Lebacs vs Licitación 47,50 46,5 46,00 45,10 45, ,00 42,00 43,80 43,8 42,35 42,3 LEBAC 40,00 Secundario Licitación Polinómica (Secundario) Los bonos Badlar continuaron comprimiendo el spread esta semana. La tasa Badlar cerró la semana en 36% subiendo 200 bsp esta semana. La liquidez de los bancos se está reduciendo en la medida que canjean Lebacs por BOTE (o dicho de otra manera, el BCRA les ha subido los encajes). Con un spread superior a 14% más la actual tasa Badlar, estos bonos están devengando un rendimiento superior a las Lebacs a 1 mes, por lo cual continuamos con la recomendación, ya que creemos que deberían comprimir unos 400bsp más para arbitrarse con la tasa de Lebac. Curva de bonos Badlar 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% YPF C17; 15,10% AMX9; 7,49% Axion C3; 14,50% YPF C34; 14,75% AM20; 6,71% BDC22; 14,01% PBA25; 14,24% BDC24; 13,82% AA22; 7,05% BDC28; 14,23% 0,5 1 1,5 2 2,5 3 4

5 ACCIONES El Merval en USD subió esta semana 2,78%. Es posible otro rebote de corto plazo, con el objetivo de llegar a la media de 40 días (roja). Las empresas comienzan a presentar los balances del segundo trimestre a partir de la primera semana de agosto. Operativamente deberían ser positivos, aunque la devaluación va a castigar el resultado final (debería estar descontado). Esta semana destacamos Siderar, Pampa Energía, TGS y Transener. Siderar exporta por ahora 10% de su volumen, pero en este contexto podría incrementarlo, tiene muy bajo endeudamiento, sus precios son dolarizados y vende principalmente al sector automotriz, que tiene que compensar el cupo de exportaciones que no estuvo cumpliendo hasta ahora. Por sus múltiplos se encuentra atractiva. Sus ingresos están más vinculados a la inversión que el consumo. En el actual contexto ello resulta muy defensivo. Pampa Energía es una opción más defensiva que también ha sido castigada a pesar de tener en marcha el programa de recompra. Su valuación por múltiplos es atractiva. TGS tiene ingresos desregulados y dolarizados por el 36% de su Ebitda. Poca elasticidad a una desaceleración del nivel de actividad. Merval en USD Daily [.MERV List 1 of 25].MERV BarOHLC;.MERV; Trade Price; 20/7/2018; 972,594; 1.003,272; 971,881; 1.002,007; 2MA;.MERV; Trade Price(Last); 40; 200; Exponential; 20/7/2018; 1.080,074; 1.349,205 23/9/ /9/2018 (BUE) Price USD , , , RSI;.MERV; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing; 20/7/2018; 45,485 Auto Value USD 50 45, Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 17 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Auto Fuente: Reuters Este documento, y la información y estimaciones y alternativas en él expresadas contiene información general correspondiente a la fecha de emisión del informe que está sujeta a cambios sin previo aviso. Deal no se responsabiliza ni se encuentra obligado a notificar tales cambios o actualizar los contenidos del presente. No ha sido emitido para entregar a clientes particulares. No se garantiza que la información que incluye sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Este documento y sus contenidos no constituyen una oferta, invitación o solicitud para la compra o suscripción de valores u otros instrumentos, ni para decidir o modificar inversiones. En forma alguna este documento o su contenido constituyen la base para un contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. Los contenidos de este documento se basan en información disponible de manera pública y que ha sido obtenida de fuentes consideradas confiables. No obstante, tal información no ha sido verificada en forma independiente por Deal y, en consecuencia, no puede proveerse una garantía, ni expresa ni implícita, respecto de su precisión o integridad. Deal no asume responsabilidad de ningún tipo por cualquier resultado negativo consecuencia del uso de este documento o su contenido. En ninguna circunstancia podrá ser Deal considerado responsable por el resultado de las inversiones que un inversor efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas. Ningún destinatario de este documento podrá distribuir o reproducir el presente o alguna de sus partes sin el previo consentimiento escrito de Deal. El no cumplimiento de estas restricciones puede quebrantar las leyes de la jurisdicción en la que dicha distribución o reproducción ocurriera. 5