INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2013

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1 INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2013 Sep Sep * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2012 Jun.12 Jun.13 Margen operacional 48,5% 50,9% 44,8% Margen Ebitda 62,9% 64,2% 60,7% Rentabilidad patrimonial 12,6% 15,9% 12,2% Endeudamiento total 0,9 0,9 0,9 Endeudamiento financiero 0,7 0,7 0,8 Ebitda / Gastos financieros 10,0 11,5 8,3 Ebitda / Gastos financieros netos 15,3 20,3 11,9 Deuda financiera / Ebitda 2,9 2,9 3,1 Deuda financiera neta / Ebitda 2,7 2,8 3,0 Liquidez corriente 0,7 0,8 0,6 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia jun.12 jun.13 Indicadores bajo IFRS Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Fundamentos Las clasificaciones asignadas responden a la sólida posición de negocios y financiera de la empresa, así como al bajo riesgo operacional de su única inversión, Aguas Andinas S.A, sumado a su nulo endeudamiento financiero individual. En contrapartida, la clasificación considera que sus flujos de caja dependen exclusivamente de los dividendos percibidos desde Aguas Andinas. La clasificación de las acciones en 1ª Clase Nivel 2 responde a la combinación de su nivel de solvencia y los adecuados indicadores de liquidez bursátil de la acción, con una presencia del 100% a julio de Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) controla el 50,1% de las acciones de Aguas Andinas. A su vez, IAM es controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar), con un 56,6% de las acciones. Agbar es un holding español que cuenta con más de 140 años de trayectoria en el manejo integral del ciclo del agua. Producto de su carácter de sociedad de inversiones, los resultados de IAM son explicados por la consolidación con Aguas Andinas. IAM no presenta ingresos operacionales; su flujo de caja está compuesto principalmente por los dividendos percibidos de su filial, cuya política financiera establece el reparto del 100% de las utilidades del ejercicio. Aguas Andinas está posicionada como la principal sanitaria del país, brindando servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas, con destacadas coberturas. La zona definida de concesión corresponde a la cuenca de Santiago y las regiones X y XIV, a través de la filial ESSAL. En 2012, destacó la puesta en marcha de la planta de tratamiento de aguas servidas Mapocho, que le permite alcanzar el 100% de cobertura de tratamiento de aguas servidas. Las operaciones de Aguas Andinas se caracterizan por la alta estabilidad y predictibilidad de sus flujos operacionales, asociados a su condición de monopolio natural regulado en su zona de concesión. Asimismo, la industria sanitaria está expuesta a la influencia y eventuales cambios de su marco regulatorio, a riesgos climáticos y al cumplimiento del plan de desarrollo comprometido con la SISS. Los márgenes operacionales se han ubicado sostenidamente sobre el 45%, lo que evidencia una considerable eficiencia en el desempeño de sus operaciones y control sobre los niveles de costos. Al cierre de junio de 2013, la generación de Ebitda disminuyó puntualmente, en torno a un 3%, explicado principalmente por menores volúmenes de ventas y un aumento de los gastos por contingencias. Lo anterior, producto de los cortes de suministro de agua potable a principios de 2013, combinado con mayores depreciaciones asociadas a la puesta en marcha de nuevas inversiones a fines de 2012, las cuales empezaron a generar ingresos recién a partir de mayo de Su endeudamiento, medido como deuda financiera sobre la generación de Ebitda, se ha mantenido inferior a las 3 veces en los últimos años, considerándose adecuado respecto al bajo riesgo de sus operaciones. Para el periodo 2013, la sociedad tiene previstas inversiones por $ millones aproximadamente, destacándose un proyecto de seguridad de agua potable y la reposición y mantención de la infraestructura sanitaria. : Las perspectivas consideran la posición de IAM como controlador de Aguas Andinas, la cual dispone de una capacidad de generación de flujos operacionales suficiente para cubrir satisfactoriamente los vencimientos de deuda programados para los próximos años y las inversiones proyectadas. Asimismo, dado que el giro de la sociedad está limitado a la inversión en acciones de Aguas Andinas y asesorías relacionadas al sector sanitario, se prevé que ésta no requerirá de inversiones relevantes. Analista: Marianne Illanes Toche. millanes@feller-rate.cl (562) Fortalezas Sólida posición financiera y bajo riesgo operacional de su única inversión Aguas Andinas. Experiencia del accionista controlador, Agbar, uno de los principales grupos prestadores de servicios sanitarios de Europa. Relativa estabilidad de los dividendos percibidos, asociada al bajo riesgo operacional de su inversión en Aguas Andinas S.A. Fuerte posición de liquidez al no presentar endeudamiento a nivel individual. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos IAM, al no ser una sociedad operativa, depende exclusivamente de los flujos de dividendos provenientes de su única inversión. Concentración de su portfolio de activos. Riesgos asociados a su inversión en Aguas Andinas S.A. tales como cambios en el marco regulatorio y factores climáticos. 1

2 PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE Propiedad IAM es controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar) a través de Inversiones Aguas del Gran Santiago, con un 56,6% de las acciones. Desde junio de 2010, Agbar es controlada por Suez Environnement Company S.A. Ingresos: Alta participación de negocios Otros ingresos 1% Aguas Servidas 46% Al 30 de junio de 2013 Negocios no 11% Agua Potable 42% Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (IAM) fue constituida en mayo de 1999, en partes iguales de propiedad, por las empresas Sociedad General de Aguas Barcelona (Agbar) y Suez, con el fin de participar en el proceso de privatización de la Empresa Metropolitana de Obras Sanitarias S.A. (EMOS), siendo ésta su única inversión. La adjudicación final del proceso correspondió al 51,2% del capital social de EMOS (actual Aguas Andinas S.A.). En junio de 2005, IAM se transformó en sociedad anónima abierta y restringe su objeto social a la inversión en Aguas Andinas S.A. y la prestación de asesorías. En noviembre del mismo año, la sociedad realizó su apertura en la bolsa de Santiago, mediante la colocación del equivalente a un 42,5% de su capital en acciones. Durante el año 2006, la sociedad vendió el 1,1% de la propiedad de Aguas Andinas S.A., alcanzando el actual 50,1% de las acciones. Enmarcado en el proceso de enajenación de gran parte de la propiedad que dispone en empresas sanitarias, Corfo efectuó la venta del 30% de la propiedad de Aguas Andinas S.A. en 2011 y, en mayo de 2012, del 40,46% en ESSAL con el consecuente ingreso de nuevos inversionistas a la propiedad de dichas filiales. Aguas Andinas S.A. presenta un sólido perfil de negocios sustentado en su posición como la principal sanitaria del país, con una participación de mercado junto a sus filiales, Aguas Cordillera S.A., ESSAL, Aguas Manquehue y Aguas Cordilleras, del 43% a nivel nacional, en base a número de clientes, atendiendo a más de 2 millones de clientes de agua potable. La zona definida de concesión corresponde a la cuenca de Santiago y las regiones X y XIV, a través de la filial ESSAL, brindando servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas (TAS) con elevadas coberturas. Adicionalmente, dispone de negocios menores no, que a junio de 2013, representaron un 11% de sus ventas, realizados a través de las filiales Ecoriles (análisis de todo tipo de aguas utilizadas en el proceso productivo de una empresa), ANAM (mayor operador de plantas de tratamientos de residuos industriales líquidos en Chile), gestión y servicios (proveedor de materiales de red) y Aguas del Maipo (negocios energéticos y el proyecto hidroeléctrico Alto Maipo junto a AES Gener). Solidez y estabilidad de los flujos compensan su alta concentración La capacidad de generación de flujos de IAM depende íntegramente de los dividendos pagados por Aguas Andinas S.A. No obstante, los dividendos percibidos por IAM se consideran relativamente estables y predecibles asociados a las características que presenta la industria sanitaria y al fuerte perfil de negocios y financiero de Aguas Andinas S.A. Las operaciones de Aguas Andinas S.A. presentan una baja volatilidad y muestran un riesgo acotado producto de su condición de monopolio natural regulado, baja sensibilidad al ciclo económico y alta prioridad por su condición de servicio básico, en conjunto con una sólida situación financiera, caracterizada por una fuerte capacidad interna de generación de recursos. Cabe señalar que la regulación tarifaria le entrega retornos ciertos sobre sus inversiones en la medida que mantenga su eficiencia operacional, un nivel mínimo de calidad de servicio y realice las inversiones programadas dentro de los presupuestos considerados en la fijación tarifaria determinada por la SISS. En contraposición, sus resultado están expuestos a riesgos asociados a modificaciones en el marco regulatorio que rige al sector sanitario y a la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten. Experiencia del grupo controlador Agbar es el principal operador sanitario de España y en diversos países del mundo, ofreciendo servicios sanitarios a más de 26 millones de personas. Sus operaciones de agua y saneamiento representan el 57% de los ingresos de explotación del grupo. Adicionalmente, posee inversiones en negocios como la administración de residuos sólidos, seguros de salud, construcción e instalaciones. Desde junio del año 2010, el controlador de Agbar es el conglomerado francés Suez Environnement, anteriormente subsidiaria de Suez S.A. y que opera independientemente de esta desde julio de Alcanza ingresos por más de millones anuales, de los cuales un 25% es generado por su negocio fuera de Europa. Fortaleza de la industria sanitaria El sector sanitario, producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas posee economías naturales de escala. Esta característica hace que el óptimo económico se encuentre en un operador regulado por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura. 2

3 El mayor riesgo que se visualiza es la aplicación de la regulación, en especial la fijación de tarifas, que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en restricciones a la rentabilidad de las compañías. Otros ingresos 1% Plan de Inversión Al 30 de junio de 2013 Negocios no 11% Agua Potable 42% Las tarifas de los servicios para las empresas sanitarias se fijan cada 5 años en un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía, las cuales garantizan una rentabilidad de activos de al menos un 7% real luego de impuestos. Las tarifas determinadas tienen el carácter de tarifas máximas y corresponden a los servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas. El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes con la presentación del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases deben definir los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de optimización, demanda proyectada, niveles de calidad de agua, del servicio, valoración de agua cruda y cálculo de tasa de costo de capital. Para fijar las fórmulas tarifarias, la SISS realiza estudios para determinar el costo incremental de desarrollo sobre una base de eficiencia en la gestión y en planes de expansión que deben considerar un periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años). Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales de un proyecto optimizado. Aguas Servidas 46% Paralelamente, los prestadores utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo de 45 días. De persistir la discrepancia se recurre a una comisión de expertos que debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no pudiendo establecer valores intermedios (por 30 días adicionales). El dictamen tendrá el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes. Durante su periodo de vigencia las tarifas se actualizan automáticamente, aplicándoles las variaciones de los índices de precios determinados en las fórmulas tarifarias, cada vez que se acumule a lo menos un 3% en uno de los cargos tarifarios. Tarifas En el último proceso las tarifas de Aguas Andinas S.A. tuvieron un alza promedio de 0,2% para el quinquenio , incluyendo tarifas adicionales por los proyectos Mapocho urbano limpio y la tercera planta de tratamiento de aguas servidas, obras necesarias para alcanzar el 100% de tratamiento de aguas servidas y obras de seguridad de producción de agua potable en la Región Metropolitana. En tanto, las filiales Aguas Manquehue y Aguas Cordillera incrementaron sus tarifas en un 9,6% y 3,2%, respectivamente, con vigencia hasta el año Por su parte, Essal definió sus tarifas para el periodo , con un aumento promedio de 2,9% en relación al proceso anterior. Sequía prolongada ha reducido reservas de agua en la cuenca de la RM, no obstante fuentes de abastecimiento aún son suficientes Las principales fuentes de agua cruda de Aguas Andinas S.A. en la Región Metropolitana corresponden a las cuencas de los ríos Maipo y Mapocho. Además, la compañía mantiene reservas en el Embalse El Yeso, con una capacidad máxima 220 millones de m3, Laguna Negra, con 648 millones de m3, y Laguna Lo Encañado con 50 millones de m3. En las regiones X y XIV, las fuentes de abastecimiento de la filial ESSAL están formadas en su mayoría por captaciones superficiales, que operan conjuntamente con acuíferos subterráneos que se encuentran en la zona de concesión. La sequía evidenciada en los últimos años se ha reflejado en una importante reducción de las reservas de agua, particularmente el Embalse El Yeso, utilizado para regular las necesidades de la demanda cuando el caudal del río Maipo es bajo, se encuentra en su mínimo histórico en torno a los 110 millones de m3. Para mitigar las consecuencias de la sequía Aguas Andinas S.A. continuará efectuando una serie de medidas destinadas a asegurar el abastecimiento tales como la compra de agua cruda, el arriendo y adquisición de derechos de agua subterráneos y en habilitación de nuevos pozos, entre otras. Cabe señalar, que aún dispone de una relevante fuente de reservas de agua en el Embalse Laguna Negra, que asegura la obtención de agua equivalente a cerca de 1 año de consumo (500 millones de m3), a utilizarse en situaciones de escasez de las fuentes tradicionales antes mencionadas. A principio de 2013, producto de los intensos aluviones durante los meses de enero y febrero, la empresa tuvo que cortar puntualmente el suministro de agua potable, lo que se reflejó en una disminución de 1,3 millones de m3 del volumen de venta. 3

4 Entrada en operación de planta de tratamiento de AS y reducción relativa de inversiones en los años siguientes En 2012, destacó la puesta en marcha de la planta de tratamiento de aguas servidas Mapocho, que le permite alcanzar el 100% de cobertura de tratamiento de aguas servidas. Para 2013, la empresa tiene previstas inversiones por, aproximadamente, $ millones en proyectos destinados a fortalecer la producción y la distribución de agua potable, así como a la recolección y el tratamiento de aguas servidas y a mantener la calidad del servicio y el remplazo de estructuras obsoletas. Entre ellos, destacan proyectos de obras de seguridad, tales como aumentar la capacidad de almacenamiento y la unión entre el Embalse El Yeso con un acueducto, lo que le permitirá incrementar la autonomía de suministro de agua potable en 5 horas adicionales. Proyecto Alto Maipo Aguas Andinas S.A. suscribió un convenio con AES Gener en relación al proyecto hidroeléctrico Alto Maipo. Este contempla la construcción de dos unidades de pasada- alfalfal II (264 MW) y las lajas (267MW) con capacidad instalada de 531 MW y un costo de US$700 millones. Este proyecto contempla la utilización de hasta 2,5 m3/s de los derechos de agua pertenecientes a Aguas Andinas S.A. El convenio tiene una duración de 40 años, en cual AES Gener efectuaría pagos por la cesión de estos derechos, que no involucran consumo, a la filial Aguas del Maipo una vez que entre en operación el proyecto. Los pagos serían variables por el uso de las aguas en función de la hidrología del año y del precio de la energía eléctrica. Cabe señalar que Aguas Andinas S.A. podrá restringir esta cesión de ser necesario para asegurar el adecuado abastecimiento de la Región Metropolitana. 4

5 POSICION FINANCIERA Sólida Resultados dependen íntegramente de Aguas Andinas S.A Estabilidad en sus ingresos y márgenes Millones de Pesos jun.12 jun.13 Ingresos Margen Ebitda 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% Indicadores estables de endeudamiento Al ser una sociedad de inversiones no presenta ingresos operacionales y su utilidad refleja el desempeño de Aguas Andinas S.A. El flujo de caja de la sociedad está compuesto principalmente por los dividendos percibidos de su filial Aguas Andinas S.A., cuya política financiera establece el reparto del 100% de las utilidades del ejercicio. A nivel consolidado presenta una fuerte capacidad de generación de Ebitda y una relativa estabilidad en sus márgenes y rentabilidades. Los ingresos están influidos por fijaciones tarifarias cada 5 años, la última vigente hasta el 2015 en la Región Metropolitana y hasta el 2016 para Essal, mientras que su evolución está ligada al crecimiento de la población y puesta en marcha y tarificación de sus inversiones. Los márgenes operacionales se han ubicado sostenidamente sobre el 45%, lo que evidencia una considerable eficiencia en el desempeño de sus operaciones y control sobre los niveles de costos asociados. Al cierre de junio de 2013, la generación de Ebitda disminuyó, en torno a 3% respecto al año anterior. Ello, asociado principalmente a los menores volúmenes de ventas, producto de los cortes de agua potable a principio de 2013, mayores gastos asociados a contingencias y un incremento de la depreciación del ejercicio tras la puesta en marcha de nuevas inversiones (PTAS Mapocho), que empezaron a generar ingresos recién a partir de mayo de ,20 1,00 0,80 16,0 14,0 12,0 10,0 Fuerte posición de liquidez y nulo endeudamiento individual Al no registrar deuda a nivel individual, IAM presenta una fuerte liquidez permitiéndole repartir prácticamente el 100% de los dividendos percibidos 0,60 0,40 0,20 8,0 6,0 4,0 2,0 En el período analizado, los flujos de IAM, luego de descontados gastos de administración, han sido retirados prácticamente en su totalidad por los accionistas, a través de dividendos y reducciones de capital. La última reducción de capital efectuada por IAM fue realizada en abril de A nivel individual la empresa presenta una fuerte flexibilidad financiera al no registrar obligaciones con terceros. 0, jun.12 jun.13 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros 0,0 Su filial, Aguas Andinas S.A., presenta una buena flexibilidad financiera, asociada al amplio acceso de la sociedad a los mercados financieros, adecuada capacidad de generación de flujos operacionales, la estabilidad de sus operaciones sanitarias y a su sólido perfil financiero. Su endeudamiento, medido como deuda financiera sobre la generación de Ebitda se ha mantenido inferior a las 3 veces en los últimos años, considerándose adecuado respecto al bajo riesgo de sus operaciones. Clasificación de los títulos accionarios La clasificación de las acciones de la compañía en Primera Clase Nivel 2 refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. La empresa es controlada por el Agbar con un 56,6% de la propiedad. IAM dispone de una elevada capitalización bursátil (MMM $ 1.951) con una alta presencia ajustada, consistentemente en torno al 100%, y una alta rotación, que a julio de 2013 alcanzó al 23,22%. El Directorio de la compañía está conformado por 6 miembros, de los cuales 2, tienen el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N y la circular N de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan los directores independientes. Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante para sus accionistas como memoria, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, prospectos de instrumentos y actas de juntas de accionistas.. 5

6 ANEXOS INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2013 Sept Sept Sept Sept Sept Sept Sept Acciones 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 Resumen Financiero Consolidado* 2008 en PCGA y a partir de 2009 en IFRS. Cifras en millones de pesos jun-12 jun-13 Ingresos por Venta Ebitda (1) Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Inversiones netas Variación deuda financiera Dividendos pagados Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Margen Operacional (%) 46,9% 45,7% 47,7% 48,5% 50,9% 44,8% Margen Ebitda (%) 62,3% 61,8% 62,2% 62,9% 64,2% 60,7% Rentabilidad Patrimonial (%) 12,8% 11,0% 11,7% 12,6% 15,9% 12,2% Leverage (vc) 0,7 0,8 0,8 0,9 0,9 0,9 Endeudamiento Financiero(vc) 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7 0,8 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 0,5 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 2,7 2,8 2,8 2,9 2,9 3,1 Deuda Financ. Neta / Ebitda (1) (vc) 2,5 2,8 2,7 2,7 2,8 3,0 FCNO / Deuda Financiera (%) 32,4% 29,1% 31,8% 29,2% 31,7% 27,5% Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 9,1 8,9 8,8 10,0 11,5 8,3 Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,8 0,4 0,7 0,8 0,6 *Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones. Indicadores anualizados a junio cuando corresponda 6

7 ANEXOS INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2013 Características de los instrumentos ACCIONES Serie Única Presencia Ajustada (1) 100% Free Float 43,3% Capitalización Bursátil (2)* $ MMM Rotación (1) 23,22% Política de dividendos efectiva % Directores Independientes 2 directores independientes de un total de 6 *Al 31 julio de 2013 ** Al 11 de septiembre de 2013 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7