Comentario al reporte 2015-III. Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. WALMEX * MANTENER. Resumen Ejecutivo

Transcripción

1 Octubre 27, 2015 Precio Objetivo Recomendación Estimados Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. WALMEX * MANTENER Precio Objetivo al 2016-IV: P$ 42.5 Precio Cierre (27/10/2015): P$ No. de acciones (millones): 17,487.9 VK (millones): P$ 757,227 Max 1m P$ Max 3 m P$ Min 1m P$ Min 3 m P$ Chg% 1m 7.8% Chg% 3m 13.0% Max 12m P$ P/U 26.2x Min 12m P$ VE/UAIIDA 15.4x Chg% 12m 43.9% P/VL 5.3x Resumen Ejecutivo Durante el tercer trimestre de 2015, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart de México crecieron +11.6% en comparación del mismo período del año anterior. Con estas cifras, se acumula un alza en los primeros nueve meses del año de +7.5% sin efectos cambiarios y de +10.3% con efectos cambiarios. El incremento de +7.5% se explica por un alza de +5.3% en ventas mismas tiendas, un +2.1% en ventas de unidades nuevas y +0.2% en ventas por e-commerce. Para las operaciones de México, durante el tercer trimestre de 2015, el margen bruto fue de 21.9% casi en línea con lo registrado el mismo trimestre del año anterior. En México, durante el tercer trimestre del año, el Ebitda tuvo un crecimiento de +16.4% lo que llevó al margen Ebitda a 9.7%, 70 puntos base por arriba del registrado el mismo trimestre del año anterior. En el consolidado, el margen bruto se ubicó en 22.2% en el tercer trimestre de 2015 lo que implica un avance de +40 puntos base en comparación con el mismo período del año anterior. El Ebitda creció +20.1% en el tercer trimestre llevando al margen Ebitda a 9.3% lo que implica un alza de +70 puntos base comparado con el mismo trimestre del año anterior. Los buenos resultados de la empresa son producto de factores tanto internos como externos. Por una parte está la estrategia de crecimiento y por otra es la mejora que ha tenido el sector consumo en lo que va del año.

2 Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. Análisis Durante el tercer trimestre de 2015, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart de México crecieron +11.6% en comparación del mismo período del año anterior. Con estas cifras, se acumula un alza en los primeros nueve meses del año de +7.5% sin efectos cambiarios y de +10.3% con efectos cambiarios. El incremento de +7.5% se explica por un alza de +5.3% en ventas mismas tiendas, un +2.1% en ventas de unidades nuevas y +0.2% en ventas por e-commerce. Durante el tercer trimestre del año, las ventas mismas tiendas en México crecieron +6.3% impulsadas por un alza de +6.5% en el ticket promedio de compra que compensa una baja de -0.2% en el tráfico de clientes. Para las operaciones de México, durante el tercer trimestre de 2015, el margen bruto fue de 21.9% casi en línea con lo registrado el mismo trimestre del año anterior. El margen bruto en el tercer trimestre de 2014 fue de 21.7% sin embargo ese trimestre se tuvieron partidas no recurrentes como una reserva para inventario obsoleto de Sam s y gastos incurridos por el huracán Odile. Excluyendo este efecto, el margen bruto hubiera sido de 21.8%. Así, en términos comparables, durante este año se logró un avance de +10 puntos base en el margen bruto comparando el tercer trimestre de 2015 contra el de En México, durante el tercer trimestre del año, el Ebitda tuvo un crecimiento de +16.4% lo que llevó al margen Ebitda a 9.7%, 70 puntos base por arriba del registrado el mismo trimestre del año anterior. En el consolidado, el margen bruto se ubicó en 22.2% en el tercer trimestre de 2015 lo que implica un avance de +40 puntos base en comparación con el mismo período del año anterior. El Ebitda creció +20.1% en el tercer trimestre llevando al margen Ebitda a 9.3% lo que implica un alza de +70 puntos base comparado con el mismo trimestre del año anterior. Las cifras reportadas en el tercer trimestre del año siguen mostrando una importante solidez. El objetivo de la estrategia de la empresa está enfocado en lograr el mayor crecimiento en ventas. Incluso se tiene como meta duplicarlas en los siguientes diez años. Para lograr este objetivo, la empresa ha reforzado su política de precios bajos todos los días tanto en México como Centroamérica. Esto ha resultado en una fuerte inversión en precios que se refleja en la reducción de precios de distintos artículos. Los buenos resultados de la empresa son producto de factores tanto internos como externos. Por una parte está la estrategia de crecimiento y por otra es la mejora que ha tenido el sector consumo en lo que va del año. Esto permite que una baja en precios resulte en un crecimiento aún mayor en la cantidad demandada.

3 Si bien la competencia es mayor y las cadenas comerciales cada vez logran mayores eficiencias y mejores estrategias de ventas que lo que se tenía hace unos años, Walmex ha logrado diferenciarse tanto en precios como en el portafolio de productos. Se ha reforzado el manejo del portafolio hacia aquellos productos que fomenten las compras de oportunidad y de temporada. Para esto, se han anticipado las compras de productos importados de Navidad y así ofrecer un mayor valor en las tiendas. Las tiendas Walmart han tenido el mejor desempeño a diferencia de años anteriores en donde los formatos de Bodega daban el mayor impulso. Aun así, el mayor crecimiento en aperturas de tiendas se da en Bodegas debido a la mayor facilidad para abrir tiendas de este tipo que tienen menos metros cuadrados que un Supercenter. Los resultados en Sam s siguen siendo alentadores. Se ha logrado tener un importante repunte con una estrategia basada en ofrecer un mayor valor por la membresía. Las ventas mismas tiendas de Sam s crecieron +4.6% en el tercer trimestre y +5.4% en los primeros nueve meses del año. Se sigue avanzando en las ventas de e-commerce. El resultado es muy favorable con crecimientos de doble dígito a pesar de que aún representan menos de 2% de las ventas totales. Se seguirá impulsando esta división incrementando en número de SKU s en las páginas de internet y buscando replicar el éxito de entrega a domicilio de Superama en Walmart. A pesar de la inversión en precios, se logró mantener estabilidad en el margen bruto y un logro de eficiencias permitió que el margen Ebitda creciera reflejando una mayor rentabilidad de la empresa. Un manejo óptimo de inventarios permitirá aún una mayor rentabilidad. El siguiente trimestre sin embargo, no se reflejará estabilidad en los márgenes pues la base de comparación será muy alta dado que en el cuarto trimestre del año anterior se vio beneficiado por efectos contables no recurrentes. Sin embargo, hacia adelante se deberá tener una mayor estabilidad en las cifras reportadas.

4 Resumen del conference call Durante el cuarto trimestre del año tanto el margen bruto como el margen Ebitda incluyen partidas no recurrentes lo cual resultará en una base de comparación muy alta para el cuarto trimestre de este año. Las partidas se dieron porque en 2014 se incorporó el costo de flete de mercancía como parte de los componentes de la valuación de inventario. Aunque no se tiene un efecto en el flujo de efectivo, si se contabiliza de manera positiva en el estado de resultados. Otro efecto positivo se da por la contabilidad de la compra de Centroamérica. Esto resultó en el cuarto trimestre del 2014 en un margen bruto de 23% que sin efectos no recurrentes hubiera sido de 22.5% y un margen Ebtida de 11.5% en vez de 11.0%. Los resultados para el cuarto trimestre posiblemente lleguen por debajo en margen bruto y casi estables en margen Ebitda pero comparando sin efectos recurrentes el margen Ebitda podrá mostrar una mejora. Conclusión Consideramos que el reporte es muy favorable reflejando una mayor rentabilidad en la operación y un avance por arriba del mercado en ventas. Nuestro precio objetivo a 2016-IV es de P$42.5. Dado el precio actual de la emisora nuestra recomendación es MANTENER, gran parte de los buenos resultados de la empresa ya han sido incorporados en el precio de la acción pero a un precio por debajo de este recomendamos comprar. Analista Cristina Morales

5 Directorio Héctor Romero Director General Martín Lara Director de Análisis Fundamental / Medios y Telecomunicaciones martin.lara@signumresearch.com Alberto Carrillo Analista Bursátil Sr. / Alimentos, Aeropuertos y Aerolíneas alberto.carrillo@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS, Energía y Vivienda armando.rodriguez@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Grupos Financieros, Seguros y Renta Fija ana.telleria@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz armelia.reyes@signumresearch.com Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Bebidas emma.ochoa@signumresearch.com Jordy Juvera Analista Económico Jr. / Infraestructura y Construcción jordy.juvera@signumresearch.com Jorge Noyola jorge.noyola@signumresearch.com Roberto Navarro roberto.navarro@signumresearch.com Lucía Tamez lucia.tamez@signumresearch.com Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Iván Vidal Sistemas de Información

6 Directorio Em M P * 27/10/ CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa Fb= Fibras (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fueron preparados por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad.