HR Ratings ratificó la calificación de HR3 del Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo con carácter revolvente de Grupo Senda

Transcripción

1 HR Ratings ratificó la calificación de del Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo con carácter revolvente de Grupo Senda México, D.F., (27 de junio de 2013) HR Ratings ratificó la calificación de del Programa de Certificados Bursátiles (CEBURS) de corto plazo con carácter revolvente de Grupo Senda Autotransporte, S.A. de C.V. (Grupo Senda y/o la Empresa y/o la Emisora) por un monto acumulado de hasta P$200 millones y un plazo legal de dos años contados a partir de su fecha de autorización el pasado 21 de junio de 2012 (El Programa). La calificación asignada de significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Dando seguimiento a nuestra metodología, nuestro análisis incluyó la proyección de la generación del flujo de efectivo de la Empresa (bajo un escenario base y un escenario de estrés) y la capacidad de éste para permitir que Grupo Senda cumpla con sus compromisos financieros. Asimismo, se tomaron en cuenta elementos cualitativos. A continuación se mencionan algunos factores que fundamentan nuestra calificación. Entre los factores positivos que se consideran en nuestra calificación están: Disminución del nivel de endeudamiento neto de -10.1% al 4T12 cerrando en niveles de P$2,662.9m (vs. P$2,961.4m al 4T11), reduciéndose los años de pago de la deuda neta (Deuda Neta / EBITDA 12m) a 2.9 años (vs. 3.7 años al 4T11). La deuda neta al 1T13 asciende a P$2,572.3m (vs. P$2,707.6m al 1T12). Crecimiento en ventas del Segmento Federal de 2.7% al cierre de 2012 (vs. 2.0% en 2011), como resultado de una estrategia de precios de boletos y racionalización de rutas, a pesar de que se observó una contracción del mercado de autotransporte en el noreste de México. Mejora del margen EBITDA de 166 puntos base, al alcanzar un nivel de 23.6% al cierre de 2012 (vs. 21.9% en 2011), como resultado de las mejoras operativas y de las eficiencias logradas en ambos segmentos. Diversificación de negocios a través del Segmento de Personal que provee a la Empresa una fuente de ingresos estable que permite compensar la ciclicidad de las ventas del Segmento Federal. Los ingresos de este segmento representan el 23.4% de las ventas en 2012 (vs. 21.9% en 2011). Al 1T13 representan el 26.7% (vs. 23.9% al 1T12). Entre los factores negativos que se consideran en nuestra calificación están: Posible presión para la Empresa en la capacidad de hacer frente a sus obligaciones financieras en un mediano plazo, con el vencimiento de un bono en dólares por US$150.0m en 2015, el cual representa el 66.5% de la deuda total al 1T13. Contracción de la demanda en el mercado del segmento de transporte de pasajeros, debido al ambiente de inseguridad vivido en los últimos años en la zona norte y fronteriza del país. Elevado nivel de competencia dentro de la industria. Riesgo inherente a la volatilidad en el precio del combustible, pudiendo impactar el margen bruto de la Empresa, siendo que su costo representa alrededor del 30.0% de los costos de venta. La empresa se encuentra en proceso de reestructurar su deuda actual a través de un financiamiento por P$2,500.0m, el cual piensa terminar en agosto de HR Ratings ya incluyó en las proyecciones de escenario base esta reestructura, estimándose ahorros en gastos financieros, una mejora en la razón de deuda de corto y largo plazo y reducción del riesgo cambiario (al día de hoy el 66.5% de la deuda está en dólares). Para el escenario de estrés, HR Ratings supone que se mantiene la estructura de la deuda actual.

2 Descripción del Emisor Grupo Senda es uno de los principales proveedores de servicios de transportación terrestre de pasajeros en México, ofreciendo servicios en el Noreste y Centro del país, así como a los estados de Texas, Arkansas, Alabama, Illinois, Louisiana, Georgia, Tennessee y las Carolinas en los Estados Unidos de América. La Empresa está basada en Monterrey, Nuevo León y ofrece salidas regulares en más de 250 rutas, llegando a más de 1,000 destinos en 10 estados de la República y 25 destinos en los Estados Unidos de América, con un promedio de 2,000 salidas diarias y una flota de alrededor de 729 autobuses. También ofrece servicios dentro de ciudades mediante contratos para el transporte a empleados y estudiantes a centros de trabajo y escuelas con una flota superior a los 1,576 camiones. La Empresa maximiza el uso de su flota ofreciendo servicios de paquetería aprovechando el exceso de capacidad de equipaje en sus rutas de autobuses, así como ofreciendo servicios contratados de fletes mediante los cuales la gente contrata camiones y autobuses para viajes especiales y eventos corporativos. Evolución de la Empresa Al cierre de 2012 Senda reportó ingresos acumulados por P$3,865.3m (vs. P$3,664.7m en 2011), un crecimiento del 5.5%. Dicho incremento se vio impulsado principalmente por el segmento de Transporte de Personal que creció 15.9% (vs. 14.7% en 2011) en ventas año con año, mientras que el segmento de Transporte Federal (incluyendo paquetería) tuvo un crecimiento del 2.7% (vs. 2.0% en 2011). Al 1T13, las ventas del segmento federal ascienden a P$616.9m (vs m al 1T12), las del segmento personal a P$240.6m (vs. P$209.0m al 1T12) y las del segmento de paquetería a $42.6m (vs. P$32.6m al 1T12), mostrando crecimientos de 2.2%, 15.1% y -30.5%. Los costos de la Empresa mostraron un incremento de 3.2% en 2012, debido a los efectos de la inflación, un mayor volumen de operación en el segmento de transporte de personal y un incremento de 6.6% en los precios del combustible. Como resultado de las mejoras operativas y la racionalización de las rutas, la Empresa alcanzó un nivel de margen EBITDA de 23.6%, que representa una mejora de 166 puntos base respecto al año anterior. Segmento de Transporte de Pasajeros El Transporte Federal continúa mostrando un crecimiento en ventas a pesar de que no se ha logrado revertir el efecto en la demanda de pasajes resultado de la percepción negativa sobre la seguridad de viajar en autobús en la zona norte y fronteriza del país. Para contrarrestar este efecto, a partir de 2011 la Empresa buscó implementar una estrategia de racionalización de rutas, reduciendo el tamaño de la flota de autobuses a 729 en el 1T13 (vs. de 1,200 en 2011) y estableciendo un mecanismo de precios acorde a la demanda de mercado y temporada del año. En el 1T13 el mercado de autotransporte del segmento de pasajeros se contrajo, pero en menor medida que lo observado en los últimos periodos. El ingreso del segmento de pasajeros creció 2.2%, impulsado por un aumento en precios promedio de 12.4% y por el aumento en pasajeros de Semana Santa. Al 1T13, el ingreso por kilómetro recorrido (sin incluir paquetería) de P$16.6m se incrementó 6.8% (vs. 9.0% al 1T12), mientras que los ingresos por unidad y por pasajero aumentaron 10.4% y 9.7%, respectivamente. El margen de operación (sin incluir paquetería) fue de 10.5% al 1T13 (vs. 10.3% al 1T12). Segmento de Transporte de Personal El Transporte de Personal ha crecido a doble dígito durante los últimos tres años, impulsado principalmente por mayores eficiencias en la logística de las rutas, así como por una fuerte demanda en la región y un incremento en precios por parte de la Empresa. Durante el 2012 este segmento incrementó su participación en los ingresos totales de la Empresa a 23.4% (vs. 21.3% en 2011). Al 1T13, Los ingresos de este segmento se incrementaron 15.1%, a pesar de que hubo 3 días hábiles menos durante el 1T13. Durante este periodo, el incremento en el gasto operativo fue mayor al incremento en el ingreso, debido a que hubo 3 días hábiles menos que impactaron los ingresos, pero no los costos fijos. Como referencia, la Empresa señala que cada día hábil impacta hasta 1% los ingresos del segmento.

3 Segmento de Paquetería Hasta mediados de 2012, el segmento de paquetería operaba como unidad independiente con 12 circuitos dedicados al transporte de paquetes entre ciudades y servicio de recolección y entrega de paquetes en todo el país. Este modelo de negocio no brindó la rentabilidad esperada, por lo la Empresa tomó la decisión estratégica de rediseñar su negocio de paquetería, eliminado 9 de las rutas de uso exclusivo de paquetería y enfocándose en aprovechar el exceso de capacidad de equipaje en sus rutas de autobús para transportar paquetes en la región en donde opera. El porcentaje de paquetes transportados en cajuelas de autobuses se ha incrementado de 20% a 60%. Al cierre del 1T13, la reestructuración de este segmento lleva un avance del 70.0%. El ingreso disminuyó 30.5%, sin embargo la rentabilidad del negocio ha aumentado significativamente. El EBITDA de P$4.4m (vs. 2.1m al 1T12) se incrementó 107.0% respecto al 1T12 y el margen EBITDA reportó niveles de 10.4% (vs. 3.5% al 1T12). Perfil de Deuda y Plan de Refinanciamiento La deuda total al cierre de 4T12 disminuyó -10.5%, cerrando en P$2,800.5m (vs. P$3,130.2m al 4T11). Comparando el nivel de efectivo e inversiones temporales por un valor de P$137.7m (vs. P$168.8m al 4T11), la deuda neta de la Empresa asciende a P$2,662.9m (vs. P$2,961.4m al 4T11), presentando una disminución de -10.1%. Al cierre del año 2012, 14.8% (vs. 15.7% al 4T13) de la deuda tiene vencimiento de corto plazo y 69.5% está denominada en dólares americanos. Considerando la relación de deuda neta a FLE, utilizando la deuda neta al 4T12 de P$2,662.9m (vs. P$2,961.4m al 4T11) y el FLE de P$382.2m (vs. P$398.5m al 4T11), se obtiene una razón de 7.0 años de pago de la deuda (vs. 7.4 años al 4T11). Considerando la deuda neta y el EBITDA acumulado al 4T12 de P$911.0m (vs. P$803.3m al 4T11), la relación es de 2.9 años de pago (vs. 3.7 años al 4T11). Al 1T13 la deuda total de la Empresa asciende a P$2,785.5m (vs. P$2,880.1m al 1T12), lo que representa un disminución de -3.3%. La deuda neta al 1T13 también presentó una disminución de -5.0%, cerrando en P$2,572.3m (vs. P$2,707.6m al 1T12). Es importante mencionar que la Empresa está en proceso de refinanciar su deuda, incluyendo su bono con vencimiento en 2015, así como algunos arrendamientos financieros y líneas de corto plazo mediante un crédito por alrededor de P$2,500.0m. El refinanciamiento mejorará la vida media de la deuda de la empresa y generará importantes ahorros en gasto financiero. El crédito tendría una vigencia de 5 años, pagaría intereses trimestrales y amortizaría con un calendario cargado hacia el vencimiento del mismo, no obstante, de no haber inversiones importantes, se mantiene la posibilidad de pagar la deuda de forma anticipada a través de un calendario objetivo. La Empresa mantiene como prioridad el refinanciar su deuda con un crédito, pero continúa dando seguimiento a los mercados de deuda. No se ha descartado la alternativa de refinanciar, al menos una parte de la deuda, mediante una transacción de mercado. Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y de efectivo disponible de Senda con el objetivo de determinar la fortaleza financiera y la capacidad de pago de la Empresa para cubrir con las obligaciones de su deuda. Las proyecciones abarcan desde el 2013 hasta el Como referencia para el análisis se considera el plan de refinanciamiento de la deuda que se estima se llevará a cabo durante el 3T13, así como el calendario de amortizaciones objetivo de la deuda refinanciada. Asimismo, se contemplan los nuevos arrendamientos financieros que la Empresa espera contratar durante el periodo Los resultados obtenidos se muestran a continuación.

4 Nuestro Escenario base contempla un crecimiento promedio anual en ventas de 6.2% para el periodo , sustentado por el crecimiento en el segmento de transporte de personal principalmente. Estimamos que la contracción del segmento de pasajeros continúe hasta el 2014, aunque en menor medida que lo observado en años anteriores, por lo que los crecimientos en ventas de este segmento durante 2013 y 2014, se atribuyen únicamente a la actualización de las tarifas a la inflación. En nuestras proyecciones se contempla que a partir del 2015 ya se pueda observar una recuperación en el número de pasajeros transportados y de kilómetros recorridos. Por lo que se refiere al segmento de personal, esperamos que continúe presentando crecimientos de doble dígito durante el periodo de proyección, acorde a las expectativas de la Empresa. Para la proyección de los márgenes operativos, se espera que la empresa continúe capitalizando, las eficiencias logradas por la racionalización de las rutas de transporte y la estrategia de precios de boletos, así como reestructura del modelo de negocios del segmento de paquetería. En nuestro escenario de estrés consideramos un crecimiento promedio anual en ventas de 3.5%, suponiendo que no se alcanzan las expectativas de crecimiento para el Segmento de Personal y que el Sector de Transporte Federal continúa con una baja demanda y un menor margen de maniobra para incrementar precios y racionalizar rutas. Por lo anterior, se espera un 4.1% menor en el nivel de ingresos que y 12.8% menor en EBITDA comparado con el escenario base. El crecimiento promedio anual en proyectado para las ventas del Segmento Federal es de 1.9% (vs. 3.5% en el escenario base), mientras que para el Segmento de Personal es de 8.3% (vs. 14.4% en el escenario base). Conclusiones De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings, se ratificó la calificación de al Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo (el Programa) de Grupo Senda Autotransporte, S.A. de C.V. Dentro de los elementos positivos que justifican nuestra calificación, se considera, entre otros factores, la estrategia de precios y racionalización de rutas que se ha reflejado en un crecimiento sostenido en ventas a pesar de un menor número de pasajeros transportados, y en mayores eficiencias beneficiando el nivel de márgenes operativos de Grupo Senda. Asimismo, se toma en consideración la reducción de -10.1% en la deuda neta al 4T12, la mejora en el indicador de años de pago de la deuda, y el refinanciamiento de la deuda que se pretende llevar a cabo durante el mes de agosto de Por otro lado, se observa un crecimiento importante del Segmento de Personal, que permite compensar la ciclidad de los ingresos del Segmento Federal. Entre los principales factores negativos, hay que resaltar la estructura actual de la deuda, la contracción de la demanda en el mercado de transporte de pasajeros y el elevado nivel de competencia dentro de la industria.

5 Anexos

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11 Contactos José Luis Cano Director Corporativos / ABS, HR Ratings joseluis.cano@hrratings.com Regina Sierra Asociada, HR Ratings regina.sierra@hrratings.com Félix Boni Director General de Análisis, HR Ratings felix.boni@hrratings.com C+ (52-55)

12 HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Análisis Director General de Análisis Director General de Operaciones Felix Boni Fernando Montes de Oca felix.boni@hrratings.com fernando.montesdeoca@hrratings.com Finanzas Públicas/ABS Instituciones Financieras/ABS Ricardo Gallegos Pedro Latapí ricardo.gallegos@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa Deuda Corporativa/ABS Luis Quintero José Luis Cano luis.quintero@hrratings.com joseluis.cano@hrratings.com Infraestructura/ABS Paulina Ducoing paulina.ducoing@hrratings.com Regulación Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Salvador Salazar salvador.salazar@hrratings.com Jorge B. González jorge.gonzalez@hrratings.com Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Administración Ximena Lara ximena.lara@hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55)

13 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, abril de Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Fecha de la última actualización 4 de mayo de 2012 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) T13 Información financiera anual dictaminada, información financiera trimestral interna e información interna proporcionada por la Empresa. No aplica No aplica HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).