POLIPROPILENO DEL CARIBE S.A. - PROPILCO

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1 Contactos Samuel David García Torres Martha Lucía Muñoz Ramírez Comité Técnico No.:108 Fecha de Comité Técnico: 24 de Julio de 2008 POLIPROPILENO DEL CARIBE S.A. - PROPILCO BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión Periódica Bonos Ordinarios, $ millones AAA (Triple A) Millones de pesos a 31/05/2008 Activos totales: $ ; Pasivo: $ ; Patrimonio: $ ; Ebitda: $37.767; Utilidad Operacional: $20.781; Utilidad Neta: $ Historia de la calificación: Revisión Extraordinaria 03/08: AAA (Triple A) Revisión Periódica 07/2007: AA+ PP(Doble A más Perspectiva Positiva) Revisión Periódica07/2006: AA+ (Doble A más) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005, 2006 y 2007, y a prueba a Mayo de 2007 y Mayo de CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS Títulos: Bonos Ordinarios Emisor: Propilco S. A. Monto: $ millones Serie: Serie B: Bonos Ordinarios Tasa Variable Cantidad: bonos Fecha de Emisión: Diciembre de 2002 Plazo: 7 años. Rendimiento: IPC + 8,10% Periodicidad Pago de Intereses: Trimestral Pago de Capital: Pago único al vencimiento Administrador: Depósito Centralizado de Valores, Deceval S. A. Representante Tenedores: Fiduciaria de Occidente S. A. Agente estructurador y colocador: Citivalores S. A. Comisionista de Bolsa Fundamentos de la calificación El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. Sociedad Calificadora de Valores otorgó la calificación AAA (Triple A) a los Bonos Ordinarios emitidos por Propilco S. A. La decisión de calificación se encuentra fundamentada en la adquisición del 100% de las acciones de Propilco por parte de la Empresa Colombiana de Petróleos ECOPETROL, compra que es de gran importancia por varias razones. En primer lugar, implica el apoyo patrimonial, financiero, operacional y técnico de la compañía más grande del país medida por ingresos operacionales, activos, patrimonio y utilidades. En segundo lugar, y de acuerdo con la entrada en operación de la torre de purificación de propileno (spliiter) 1, indica que existe una integración vertical que le permitirá a la compañía disminuir su dependencia de proveedores extranjeros, lo que implica beneficios en términos de ahorro en el costo de la materia prima, gastos de transporte y logística, además de mitigar riesgos coyunturales de los países donde se encuentran localizados los proveedores actuales. Dado el corto periodo de actividad del splitter, los beneficios de éste en los estados financieros aún no pueden ser evidenciados de manera significativa. Sin embargo, conforme su participación dentro de los proveedores se vaya incrementando, se harán más visibles los efectos positivos sobre el desempeño financiero de la firma (al haber mayor confiabilidad en el suministro de materia prima y por ende en el suministro de polipropileno) y mediante la reducción del costo de las materias primas, que se traducirá en mejores márgenes de ganancia y en una mayor generación interna de recursos. Otro de los aspectos relevantes en la adquisición es la importancia de Propilco en la consecución del objetivo estratégico de la petrolera colombiana para incursionar y desarrollar una industria petroquímica como un área de negocios complementaria pero independiente, tal como lo han hecho exitosamente otras compañías del sector como Petrobrás, PDVSA, Exxon Mobil, BP Chemical y PetroChina, entre otras. 1 Equipo que le permite a la compañía producir cerca del 30% de su materia prima (propileno grado polímero) a partir del insumo suministrado directamente por Ecopetrol (propileno grado refinería). Esta maquinaria empezó a funcionar en octubre de Página 2 de 10

2 La calificación otorgada también pondera de manera positiva la posición competitiva de Propilco en el mercado colombiano y en otros mercados de la región andina y el caribe, su penetración geográfica en mercados tan diversos como Rusia y Turquía, y la diversificación de sus clientes. La participación de Propilco en el mercado local ha venido aumentando gradualmente, pasando de 89% en el 2002 al 95% en 2007, lo que ha logrado a través del esfuerzo comercial y del continuo desarrollo tecnológico. Así mismo, se encuentra dentro de las 40 mayores compañías del país por nivel de ventas, es la firma más grande del sector petroquímico colombiano y la tercera productora más importante de la resina en América Latina. Este posicionamiento cobra especial relevancia si se tiene en cuenta que inició operaciones en el año de Durante el 2007 Propilco continuó presentando un positivo dinamismo comercial que se evidenció en el crecimiento de las cantidades vendidas en un 6%, llegando de esta manera a toneladas de polipropileno, lo cual constituye el máximo nivel de ventas alcanzado por la empresa en toda su historia. No obstante, y al tener la compañía un perfil exportador 2, este aumento estuvo limitado por la capacidad actual de producción. De otro lado, la tendencia alcista en el precio del petróleo ha incidido directamente en el precio de los insumos (propileno), lo cual sumado a un menor ingreso por exportaciones ha reducido de manera importante los márgenes de rentabilidad de la compañía. De esta manera, entre mayo de 2007 y mayo de 2008 la utilidad operacional decreció en 66,11%, mientras que la utilidad neta lo hizo en 47,41%. A pesar de este decrecimiento, Propilco ha registrado mejores resultados que otras compañías petroquímicas con perfil exportador quienes han mostrado pérdidas netas. A su vez, la empresa usualmente traslada durante un periodo muy corto (De 0 a 30 días) las alzas en los insumos a los precios de venta finales para mantener relativamente constantes los márgenes de ganancia. No obstante, durante el 2007 esta práctica (común en la industria del polipropileno) no pudo ser aplicada recurrentemente dado que muchos de los clientes de Propilco se vieron ampliamente afectados por la revaluación, situación que llevó a la compañía a darles soporte y a asumir contra su propia rentabilidad el aumento en el costo de la materia prima. Con esta política se busca garantizar el crecimiento de la demanda 2 Históricamente las exportaciones de Propilco han representado entre los 40% y 50% de los ingresos operacionales totales. nacional, así como promover la fidelidad de los clientes. Sin embargo, es coyuntural y será desmontada gradualmente para no presionar excesivamente los márgenes de la compañía. A futuro, y de acuerdo con las inversiones realizadas durante los últimos años, especialmente la construcción del splitter (en línea con un mayor suministro por parte de ECOPETROL), la ampliación de la capacidad instalada de las dos plantas y el nuevo sistema de cogeneración de energía, se espera que los márgenes de rentabilidad mejoren aún bajo un escenario de continuidad en la revaluación y de aumento en los precios de los insumos. Adicionalmente, durante el primer semestre de 2008 se realizaron gastos por cerca de $4.000 millones relacionados con la venta de Propilco, los cuales no serán recurrentes para los próximos años. Como consecuencia de la disminución en los márgenes de rentabilidad y de mayores necesidades de capital y de la reducción del apalancamiento a través de proveedores, el flujo de caja operacional de la compañía se redujo de $ millones en mayo de 2007 a $ millones en mayo de No obstante, y dada la capitalización de los anteriores accionistas por $ millones, los recursos líquidos a mayo de 2008 fueron suficientes para disminuir las obligaciones financieras en 59,24% ( millones), para cubrir todas las necesidades operativas de corto plazo y para realizar todas las inversiones en infraestructura durante lo corrido del presente año. Así mismo, y dada la reducción del endeudamiento y de los gastos financieros (y a pesar del decrecimiento del Ebitda y del Flujo de caja operacional) los indicadores de cobertura deuda presentaron mejorías respecto a los registrados en años anteriores. En efecto, el indicador de Ebitda / intereses pasó de 7,51 veces en mayo de 2007 a 22,75 veces en mayo de 2008, mientras que la deuda / patrimonio decreció de 75,25% a 23,33%. La capitalización de la empresa no solamente le dio recursos adicionales a la compañía para disminuir su pasivo financiero y para cubrir sus necesidades operativas e inversiones, sino que también incrementa su solidez patrimonial y le da una mayor fortaleza y flexibilidad para afrontar los proyectos futuros de expansión. De acuerdo con el nuevo plan estratégico de la empresa, estructurado a la luz de la participación de ECOPETROL, se espera que durante los próximos años tanto la petrolera como Propilco inicien proyectos de inversión de gran envergadura Página 3 de 10

3 enfocados a potenciar las sinergias de la integración vertical (particularmente en la proveeduría de insumos), a aumentar el posicionamiento global de Propilco en la industria petroquímica y a la expansión en la capacidad instalada. En el corto plazo ( ) se encuentra dentro del presupuesto de la compañía un proyecto de ampliación de la capacidad productiva, con lo cual ésta llegaría hacia finales de 2010 a toneladas. El costo de esta inversión, cercano a USD $15 millones, sería financiado a través de generación interna de recursos y de endeudamiento financiero. Adicionalmente, y dadas las mayores necesidades de capital de trabajo ocasionadas por el incremento en el precio de los insumos durante el 2007 y lo corrido del 2008, se estima que el endeudamiento de corto plazo para apalancar los requerimientos capital de trabajo también aumentarán con lo que para finales de año el pasivo financiero de la compañía se incrementaría a niveles similares a los registrados con anterioridad a su adquisición por parte de ECOPETROL. Cabe anotar que Propilco ha manejado desde el inicio de sus operaciones una estructura de financiamiento soportada tanto por su patrimonio como por endeudamiento, manteniendo de manera consistente indicadores de cobertura de deuda apropiados y coherentes con la calificación asignada. Sin embargo, la calificadora hará un seguimiento continuo con el propósito de identificar cualquier cambio que pudiera afectar el perfil de riesgo crediticio de la firma. 2. Análisis DOFA Fortalezas Liderazgo comercial y tecnológico en el mercado local y regional. Diversidad de sectores consumidores de la resina que mitigan el riesgo de ciclos económicos recesivos. Niveles de cobertura de deuda estables y superiores a los de otras empresas del sector petroquímico. Alta calidad y experiencia de la administración en el sector petroquímico. Oportunidades Mejoramiento de los márgenes de rentabilidad y disminución de la dependencia de proveedores extranjeros como resultado de la entrada en operación de la torre de purificación de polipropileno - splitter. Consolidación en la participación en los mercados de la región andina, Centroamérica y el Caribe. Ampliación de la refinería de ECOPETROL, mayor suministro de la refinería de Barrancabermeja y cracker de olefinas en Cartagena. Debilidades Exposición a los ciclos del precio de la materia prima y del producto final. Amenazas Volatilidad en el precio de la materia prima. Continuidad en la tendencia de apreciación del peso frente al dólar. 3. Descripción del Negocio Propilco se dedica a la producción de resinas de polipropileno, con más de 60 especificaciones diferentes utilizadas en varias aplicaciones en la industria bajo procesos de inyección (productos de plásticos de hogar, juguetes, partes industriales y de automotores), extrusión (fibra para pañales, rafia para empaque industrial, películas biorentadas, tubos, pitillos) y moldeado por soplado (botellas, tanques, garrafas), entre otros procesos. La actividad de Propilco se clasifica dentro de la industria petroquímica. La principal materia prima del polipropileno lo constituye el propileno, que a su vez es un subproducto obtenido durante el proceso de producción del etileno y la refinación del crudo. Propilco es el único productor de polipropileno en Colombia, es la compañía petroquímica más grande del país y el tercer fabricante de la resina en América Latina. Desde su inicio de operaciones en el año de 1990, ésta ha mostrado un constante crecimiento en su participación de mercado local pasando de 89% en el año 2002 a 95% en el año ; así mismo, tiene un importante posicionamiento en países de la región andina y el caribe. Su dinamismo comercial le ha permitido incrementar de manera permanente su número de clientes y diversificar sus mercados de destino 4, lo que mitiga la exposición a situaciones coyunturales negativas, bien sea de un comprador particular o de un país en general. Desde 1991, y debido al crecimiento de la demanda local e internacional de la resina y al esfuerzo comercial de la firma, ésta ha incrementado su capacidad productiva en cuatro ocasiones, con lo 3 La porción de la demanda local no suministrada por Propilco, corresponde a importaciones de otros países latinoamericanos y algunos asiáticos. Sin embargo, la participación de mercado de éstas no es significativa. 4 Actualmente Propilco exporta a más de 30 países principalmente de América y Europa. Página 4 de 10

4 cual alcanzó en diciembre de 2007 un potencial de producción de toneladas al año. Para el 2008, y como consecuencia de la fase uno de la ampliación de la planta dos, la capacidad consolidada de las dos plantas alcanzó las toneladas: Gráfico 1 - Producción y Capacidad Instalada (*) Producción Capacidad Instalada Fuente: Propilco S. A. (Eje izquierdo en toneladas) (*) Proyectado Es importante mencionar que Propilco ha logrado vender en un corto periodo de tiempo todas las adiciones de producción, lo cual implica mayores ingresos operacionales y garantiza el retorno de las inversiones de capital durante el tiempo proyectado por la compañía. Hasta septiembre del año pasado los proveedores de Propilco (productores de propileno) estaban concentrados principalmente en los Estados Unidos y en Venezuela. Sin embargo, debido a la entrada en operación de la torre de purificación de propileno (spliiter) a partir del mes de octubre de 2007, la sociedad ha disminuido su dependencia a proveedores extranjeros, lo que implica beneficios en términos de ahorro en la materia prima y en los costos de transporte, logística y personal, además de mitigar riesgos coyunturales de los países donde se encuentran localizados los proveedores actuales. Desde el año pasado Propilco firmó con ECOPETROL un contrato de proveeduría de propileno grado refinería por aproximadamente el 30% del total de los insumos anuales utilizados por la compañía, el cual podrá ser ampliado posteriormente mediante el acuerdo de las partes. A marzo de 2008, este porcentaje fue de 13,45% el cual se espera se incremente para finales del presente año hasta el 30%. La construcción y entrada en funcionamiento del splitter implica beneficios para la empresa en la medida en que mejora sus márgenes de rentabilidad (generando una mayor caja y ampliando los indicadores de cobertura de deuda), mitiga la exposición de los inventarios a fluctuaciones en el precio del propileno y amplía las fuentes de insumos dándole un mayor margen de maniobra ante eventualidades con los suministros. 4. Situación de la industria El polipropileno es la resina más usada en el mundo superando otros productos como los polietilenos y el PVC, dadas sus características más flexibles y su constante evolución hacia diversas aplicaciones en diferentes industrias. De acuerdo con lo anterior, el Polipropileno ha sido la resina con mayores tasas de crecimiento durante los últimos años y a futuro se proyecta que esta tendencia continúe dado el descubrimiento de nuevos usos, la expansión en las economías asiáticas (particularmente China) y el bajo consumo de polipropileno per capita en los países en vía de desarrollo en comparación con los países desarrollados. Los precios internacionales del polipropileno están influenciados por el precio del propileno y por el precio del petróleo que le imprimen volatilidad a la cotización de la resina. A pesar de la variabilidad en los precios del insumo del polipropileno, los fabricantes de este producto trasladan en un periodo muy corto (de 0 a 30 días) cualquier cambio en el precio, para de esta manera mantener los márgenes de rentabilidad relativamente estables (ver gráfico 2) y mitigar el impacto de las fluctuaciones sobre sus estados financieros. Gráfico 2 Precio internacional del propileno, polipropileno y márgenes de ganancia Jan-2005 Mar-2005 May-2005 Jul-2005 Sep-2005 Nov-2005 Jan-2006 Mar-2006 May-2006 Jul-2006 Sep-2006 Nov-2006 Jan-2007 Mar-2007 May-2007 Jul-2007 Sep-2007 Nov-2007 Jan-2008 Mar-2008 May-2008 PP Contrato USA Propylene Contrato USA Margen Fuente: Chemical Market Associates- CMAI Durante los próximos años se espera que el mercado del polipropileno esté determinado por la reducción de la capacidad productiva de Europa y Norteamérica (bien por obsolescencia de las plantas o por cierre) con lo que estos dos continentes se convertirán en importadores netos de la resina. Así mismo, se presupuesta continuidad en el crecimiento de la demanda de los países asiáticos (especialmente de China e India), la cual será cubierta principalmente por los países del Medio Oriente quienes durante los últimos años han estado construyendo masivamente complejos petroquímicos que los convertirán para el 2012 en Página 5 de 10

5 el primer proveedor de polipropileno a nivel mundial. Es importante mencionar que el aumento de la oferta por parte de los países del Medio Oriente no constituye una amenaza directa para el mercado colombiano o latinoamericano de polipropileno, dado que la producción de estos países estará destinada a satisfacer su demanda local y la de los mercados más grandes como Estados Unidos, Europa y China entre otros. En cuanto al mercado local, no se prevé en el corto o mediano plazo la entrada de un nuevo productor nacional de la resina. Igualmente, y a pesar de que las importaciones de polipropileno se han visto incrementadas como consecuencia de la apreciación del peso frente al dólar, los consumidores locales han encontrado dificultades de carácter logístico, lo que los ha llevado a volver al suministro con proveedores locales aún asumiendo un mayor costo. En este sentido, y como se evidencia en el mantenimiento de la participación de mercado de Propilco (95%), no se espera una mayor penetración de polipropileno extranjero en el mercado colombiano. 5. Análisis Financiero Durante el último año (Mayo de 2007 Mayo de 2008) Propilco presentó un crecimiento de sus ingresos operacionales de 3,81%, resultado que estuvo limitado por el menor ingreso de la porción de las ventas correspondientes a exportaciones, dada la fuerte apreciación del peso frente al dólar registrada en el último año. No obstante, al observar el incremento en cantidades, éste fue del 6% llegando a toneladas de polipropileno, cifra que constituye la máxima alcanzada por la compañía durante toda su historia. Este resultado cobra especial relevancia en un entorno como el que ha enfrentado la compañía durante el último año y que esta caracterizado por un incremento en las importaciones de polipropileno como consecuencia de la revaluación, una tendencia sostenida y creciente del precio del de los insumos (propileno) como resultado del aumento del precio del petróleo y la ejecución de importantes proyectos de infraestructura, que demandan altos recursos económicos, técnicos y humanos. Además del crecimiento limitado de las ventas, el incremento más que proporcional en el costo de los insumos (13,53%) derivado del aumento en el precio del petróleo, ocasionó una reducción importante en los márgenes de rentabilidad de la compañía como se puede apreciar en la siguiente tabla: Tabla 1 Indicadores de Rentabilidad Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08 Crecimiento anual ventas 10,75% 23,00% 0,29% ND 3,81% Margen Bruto 17,26% 13,63% 16,37% 18,78% 11,17% Margen Ebitda 13,29% 9,65% 12,25% 14,14% 6,91% Margen Operacional 9,95% 7,01% 9,50% 11,64% 3,80% Margen Neto 5,51% 4,05% 7,17% 9,15% 4,64% ROE 15,70% 12,80% 26,39% 11,92% 4,77% ROA 7,20% 5,40% 10,44% 5,44% 2,85% Gastos Op / Ing. Op 7,31% 6,62% 6,87% 7,14% 7,37% Fuente: Propilco S. A. Cifras no anualizadas para el ROE y ROA de Mayo. Es importante aclarar que tradicionalmente (y de acuerdo a las prácticas generales de la industria del polipropileno) Propilco ha trasladado en un periodo muy corto de tiempo (entre 0 y 30 días) las alzas en la materia prima a los precios de venta de sus productos con el objetivo de mantener relativamente constantes sus márgenes de ganancia. No obstante, y dado que durante el 2007 muchos de los clientes de la firma se vieron ampliamente afectados por la apreciación del peso frente al dólar, Propilco decidió no aumentar los precios de venta en la misma proporción a la de los insumos y asumir parcialmente contra su rentabilidad las alzas del propileno. A pesar de este decrecimiento, Propilco ha mostrado mejores resultados que otras compañías del sector petroquímico con perfil exportador, quienes registran pérdidas netas o indicadores más limitados. Una de las principales razones para que la empresa tenga parcialmente mitigado el impacto de la revaluación es que la mayoría de su materia prima es pagada en dólares, lo que en parte contrarresta el menor ingreso de las exportaciones. Sin embargo, este efecto no fue contundente durante el 2007 debido a que el precio del crudo aumentó de manera exponencial hasta sus máximos históricos, lo que a su vez produjo crecimientos similares en el precio del propileno. Consecuentemente con la reducción en los márgenes de rentabilidad de la firma, el Ebitda pasó de $ millones en mayo de 2007 a $ millones en mayo de Adicionalmente, y como resultado de mejores condiciones para los clientes, la rotación de cartera aumentó de 83 días a 90 días, lo que sumado a un incremento en la rotación de inventarios (de 34 a 37 días) y a una disminución en la rotación de proveedores (de 40 a 27 días) provocó un crecimiento en las necesidades operativas de capital de trabajo, que a su vez redujo el flujo de caja operacional de $ millones en mayo de 2007 a $ millones en mayo de Es importante mencionar que parte del incremento en los inventarios se dio como consecuencia de la parada de la planta dos por problemas técnicos en partes de la maquinaria. De acuerdo con la información suministrada por el cliente, esta situación ya se encuentra totalmente resuelta, con Página 6 de 10

6 lo que se espera que durante los próximos meses el nivel de los inventarios disminuya. cobertura de deuda mantendrán los niveles apropiados de acuerdo con la calificación asignada. Si bien la generación de caja de la compañía se vio reducida por la disminución de los márgenes de rentabilidad y por mayores necesidades de capital de trabajo, el flujo de caja final se vio significativamente influenciado por la capitalización 5 de los socios anteriores previa a la adquisición de Propilco por parte de ECOPETROL. En efecto, los $ millones fueron suficientes para disminuir la deuda financiera total en 59,24%, para solventar todas las necesidades de recursos operativos de corto plazo y para cubrir las inversiones en infraestructura realizadas hasta mayo de De acuerdo con la reducción del endeudamiento y consecuentemente de los gastos financieros (y a pesar de una menor generación interna de recursos), los indicadores de cobertura de deuda presentaron mejores resultados a los registrados durante años anteriores, tal como se puede apreciar en la siguiente tabla: Tabla 2 Indicadores de endeudamiento y cobertura Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08 Deuda Total Deuda CP 60,52% 63,75% 63,10% 53,16% 59,71% Deuda LP 39,48% 36,25% 36,90% 46,84% 40,29% Deuda / Ebitda 1,79 3,02 2,28 4,09 3,29 Ebitda / Intereses 4,70 5,63 7,10 7,51 22,75 FCO / Intereses 2,42 0,03 8,66 13,23 43,63 FCO / Deuda 50,65% 11,71% 53,58% 43,06% 58,36% Deuda / Patrimonio 67,62% 92,13% 102,56% 75,25% 23,33% Fuente: Propilco S. A. Deuda total en millones de pesos. A futuro, y de acuerdo con el plan estratégico de la compañía, el cual incluye la participación activa de ECOPETROL, se han presupuestado ambiciosas inversiones de capital que están sujetas a la aprobación de la junta directiva de la compañía, lo cual podría ocasionar un incremento sustancial del endeudamiento financiero en el largo plazo ( ). Sin embargo, dichas proyectos están acorde con el crecimiento y fortalecimiento de la compañía, lo cual se espera redunde en mayores ingresos operacionales (resultado de la expansión de la capacidad instalada), en menores costos de los insumos (como consecuencia de una mayor participación de ECOPETROL dentro de los proveedores) y en mejores márgenes de rentabilidad y generación interna de recursos de acuerdo con los dos aspectos anteriores. En el corto plazo ( ), se proyecta un crecimiento del endeudamiento para financiar parcialmente el proyecto de ampliación de la planta 1, cuyo costo aproximado es USD $15 millones. No obstante, se estima que los indicadores de 5 Realizada durante el primer trimestre de 2008 Página 7 de 10

7 Balance General Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08 Var May07- May08 Disponible ,70% Cuentas por cobrar ,75% Inventarios ,69% Deudores varios ,19% Otros activos corrientes ,37% Total Activos Corrientes ,52% Propiedad, Planta y Equipo ,03% Inversiones ,60% Valorizaciones ,34% Otros activos LP ,19% Total activos LP ,27% Total Activos ,57% Obligaciones Financieras $ ,39% Obligaciones Financieras USD ,86% Proveedores ,17% Otras Cuentas por pagar ,92% Impuestos, gravámenes y tasas ,25% Obligaciones Laborales ,84% Otros pasivos de CP ,44% Total Pasivos CP ,90% Obligaciones Financieras ,94% Otros pasivos de LP ,03% Total Pasivos ,41% Patrimonio (9) ,47% Pasivo + Patrimonio ,57% Estado de Resultados Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08 Var May07- May08 Ingresos Operacionales ,81% Costo de Ventas ,53% Utilidad Bruta ,26% Gastos administrativos ,17% Gastos de ventas ,70% Utilidad Operacional ,11% Gastos no operacionales ,32% Ingresos no operacionales ,64% Corrección Monetaria Utilidad Antes de Impuestos ,51% Impuesto de Renta ,48% Utilidad Neta ,41% Flujo de Caja Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08 Var May07- May08 Ebitda Incremento en activos corrientes Incremento en pasivos no financieros Flujo de Caja Operacional Ingresos no operacionales Corrección Monetaria Incremento en Superávit de Capital Incremento en Capital Pagado Incremento en Pasivos Financieros Total Fuentes Acquisición de activos fijos Acquisición de Inversiones Aumento Diferidos Incremento otros activos Impuestos Ingreso Anterior Dividendos Total Usos Flujo de Caja Neto Flujo de Caja Inicial Flujo de Caja del Periodo Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08 Crecimiento anual ventas 39,63% 10,75% 23,00% 0,29% ND 3,81% Margen Bruto 17,80% 17,26% 13,63% 16,37% 18,78% 11,17% Margen Ebitda 12,95% 13,29% 9,65% 12,25% 14,14% 6,91% Margen Operacional 9,72% 9,95% 7,01% 9,50% 11,64% 3,80% Margen Neto 5,83% 5,51% 4,05% 7,17% 9,15% 4,64% ROE 17,93% 15,70% 12,80% 26,39% 11,92% 4,77% ROA 7,79% 7,20% 5,40% 10,44% 5,44% 2,85% Gastos Op / Ing. Op 8,08% 7,31% 6,62% 6,87% 7,14% 7,37% Deuda Total Deuda CP 54,63% 60,52% 63,75% 63,10% 53,16% 59,71% Deuda LP 45,37% 39,48% 36,25% 36,90% 46,84% 40,29% Deuda / Ebitda 2,14 1,79 3,02 2,28 4,09 3,29 Ebitda / Intereses 4,13 4,70 5,63 7,10 7,51 22,75 FCO / Intereses 1,24 2,42 0,03 8,66 13,23 43,63 FCO / Deuda 30,22% 50,65% 11,71% 53,58% 43,06% 58,36% Deuda / Patrimonio 85,08% 67,62% 92,13% 102,56% 75,25% 23,33% Rotación de Cartera ,6 82,8 89,9 Rotación de Proveedores 48,64 56,76 42,99 36,71 39,57 27,47 Rotación de Inventarios 43,9 46,3 33,5 37,1 33,6 36,6 Página 8 de 10

8 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. Página 9 de 10