Entorno Global: Desarrollados Siguen Favorecidos Por Contexto Económico

Transcripción

1 Visiones para los Activos Financieros ENTORNO GLOBAL Desarrollados Siguen Favorecidos Por Contexto Global ESCENARIO LOCAL Ratificamos Magras Perspectivas MONEDAS Dólar Se Mantendría Fuerte RENTA FIJA INTERNACIONAL Positivas Perspectivas Para EE.UU. Siguen Vigentes RENTA FIJA LOCAL Moderar Posiciones RENTA VARIABLE INTERNACIONAL Aumentan los Riesgos Para Mercados Emergentes RENTA VARIABLE LOCAL Moderamos Exposición a Eléctricas en Favor del Sector Bancario Departamento de Estudios Security A nivel global, uno de los principales riesgos es la evolución de la economía china. Tras las fuertes caídas bursátiles, el gobierno intervino directamente en el mercado. Pese a que las cifras macroeconómicas aún no han reflejado un contagio, no se puede descartar el hecho de que la economía haya acentuado la fase de moderación. En este contexto de incertidumbre, los principales afectados seguirán siendo los mercados emergentes. Por su parte, las cifras en Estados Unidos han ido confirmando su recuperación, y por ende, consolidando el escenario de alza de tasas por parte de la Fed para este año. En esa misma línea, los datos económicos de la Eurozona mantienen la tendencia positiva de la primera parte del año, sobreponiéndose a la incertidumbre asociada a la situación en Grecia. A nivel local, pese a que las cifras de junio sorprendieron levemente al alza, mantenemos nuestra visión relativamente más pesimista para este y el próximo año; principalmente dado que no vemos gatillantes claros para dar inicio a un ciclo de recuperación de la inversión y el consumo privado. En nuestro portafolio global mantenemos un equilibrio entre renta fija y variable. Dentro de esta última, seguimos favoreciendo a países desarrollados, privilegiando a EE.UU. y Europa, en desmedro de los emergentes, aunque para agosto moderamos los sesgos, en comparación al mes anterior. En renta fija internacional, la Fed comenzaría el proceso de normalización de su política monetaria este año. Con ello, la tasa del Bono del Tesoro a 10 años mantendría su gradual tendencia al alza, incorporando las mejores perspectivas para la economía y el inicio del ciclo restrictivo de tasas. Considerando el fortalecimiento que esto provocaría en el dólar, y los niveles de tasa y spread, recomendamos preferir la renta fija corporativa en dicha moneda. En renta fija local, recomendamos moderar posiciones debido a la gran caída de tasas que hubo en julio, además retomamos la ponderación del benchmark en monedas (70%UF, 30% pesos). En nominales, seguimos privilegiando la parte media de la curva, mientras que en papeles reajustables, preferimos una duración corta. En nuestra revisión mensual de las Carteras Accionarias, hemos ratificado nuestra posición defensiva. VISIONES POR CLASES DE ACTIVOS AGOSTO 2015 Tasas Cortas Tasas Largas Acciones Monedas vs. US$ * Global = =/+ = Estados Unidos = =/+ =/+ Europa = =/+ =/+ = Japón = = = =/- Emergentes Latam =/+ = =/- =/- Asia = = =/- =/- Chile = =/- =/- =/- Expectativas para los próximos tres meses. * (-) depreciación, (+) apreciación. Tasas largas y cortas nominales.

2 Entorno Global: Desarrollados Siguen Favorecidos Por Contexto Económico En el último período, el panorama global se ha deteriorado en lo que concierne a los mercados emergentes. Particularmente debido a que el principal riesgo en la actualidad es el desarrollo de la economía china y las dudas en torno a su desempeño futuro. Luego de la fuerte caída bursátil del mercado asiático a partir de mediados de junio, las autoridades introdujeron una serie de medidas buscando detener esta tendencia. Entre estas estuvieron la suspensión de las nuevas aperturas a la bolsa y de las transacciones de los títulos con grandes caídas, y el acuerdo con asociaciones de brokers con el compromiso de estos de no vender acciones. Si bien los segmentos de las bolsas abiertos a inversionistas extranjeros no han experimentado variaciones tan dramáticas y las cifras macroeconómicas no han mostrado claros signos de estrés, estas medidas son consistentes con una economía que modera su expansión. A esto se suma la caída en las reservas internacionales, lo que es síntoma de una defensa del tipo de cambio ante presiones hacia una depreciación cambiaria, y el reciente anuncio de un nuevo programa de estímulo fiscal por alrededor de US$ millones. Por ende, el panorama externo para las economías latinoamericanas ha empeorado. Particularmente delicado es el caso de Brasil, donde además se han ido agudizando los desequilibrios macroeconómicos internos. Por su parte, EE.UU. mantiene su moderada, pero continua, recuperación, con datos económicos que han seguido sorprendiendo y confirmando la solidez de factores tan trascendentales en dicho repunte, como lo son el mercado laboral y el consumo privado. Este contexto sigue configurando un escenario propicio para iniciar el ciclo de alzas de tasas por parte de la Fed durante este año. Europa, por su parte, ha presentado una normalización en términos de incertidumbre tras la solicitud de rescate por parte de Grecia y la aprobación de reformas que contribuyen a su aprobación. Bajo este escenario mantenemos nuestro sesgo defensivo favoreciendo a las economías desarrolladas, en particular EE.UU. y la Eurozona, por sobre mercados emergentes. Sin embargo, dada la inminente alza de tasas por parte de la Fed, moderamos los sesgos. TABLA 1: CRECIMIENTO MUNDIAL (%) Pond e 2016 e Mundo Países Desarrollados Estados Unidos Eurozona Alemania Francia Italia España Reino Unido Japón Países Emergentes América Latina Brasil Perú México Asia China Chile Fuente: Departamento de Estudios Security en base a bancos de inversión y ponderaciones (PPP) del FMI. e: esperado GRÁFICO 1: EVOLUCIÓN BOLSAS EN CHINA (puntos) Shanghái Acciones A Hong Kong Acciones H MSCI I II III IV I II III Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg GRÁFICO 2: CRECIMIENTO PIB EE.UU. (%) Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. 2 a/a t/t anualizado

3 Escenario Local: Ratificamos Magras Perspectivas Si bien el Imacec de junio se ubicó levemente por sobre las expectativas (2,7% vs 2,5%, respectivamente), se debe considerar que los sectores que impulsaron el indicador fueron los ligados a los recursos naturales y a la demanda externa, mientras que la demanda interna sigue débil. Además, seguimos considerando que el impulso externo sería menos favorable que en 2014, principalmente por un precio del cobre bastante más bajo y, por ende, menores términos de intercambio. No hay ningún factor interno que pueda levantar significativamente las deterioradas expectativas privadas, por lo que tampoco prevemos un gran repunte del consumo ni de la inversión. Todo lo anterior nos lleva a ratificar nuestra proyección de crecimiento de 2,1% para el año en su conjunto, que implícitamente tiene una mantención del ritmo de crecimiento en torno a 2% durante el segundo semestre. Es más, este magro panorama se prolongaría al menos hasta el IMACEC (%) Var 12m Velocidad I II III IV I II III IV I II III IV I II Fuente: Departamento de Estudios Security, Banco Central. Velocidad corresponde a la variación trimestral anualizada y desestacionalizada. Monedas: Dólar Se Mantendría Fuerte En las últimas semanas ha continuado la tendencia hacia un fortalecimiento del dólar a nivel global, reflejando las mejores perspectivas para la economía estadounidense en lo que queda del año y las expectativas de un alza de tasas. En contraste, el panorama sigue empeorando para los emergentes. Las dudas en torno al desempeño de China, y la prolongación de la debilidad de los países latinoamericanos, se han intensificado. A partir de este escenario, los fundamentos económicos siguen apuntando a un fortalecimiento del dólar a nivel global, especialmente contra las monedas emergentes. La tendencia no es tan clara respecto al euro, donde las perspectivas económicas siguen mejorando y la actividad muestra una tendencia al alza. PESO CHILENO ($/USD) Y DÓLAR FRENTE A UNA CANASTA DE MONEDAS (Índice) E-02 E-04 $/US$ E-06 Canasta de Monedas vs. US$ E-08 E-10 E-12 E *Un alza del índice representa una apreciación del dólar. Fuente: FED, Banco Central y Departamento de Estudios 3 Security.

4 Visión Táctica de las Principales Variables Económicas y su Impacto Sobre las Valorizaciones de los Activos Renta Variable Renta Fija Estatal FACTORES V isión c/p = = + ++ Tasas Externas (Largas) Gradualm ente al alza o o Crecimiento Mundial Acelerando o o Ambiente Geopolítico Estab le o o Precios Commodities Petróleo Estab le o o M aterias Primas Estab le o o Valorizaciones Histórico Fundamentos Aversión al Riesgo Contenida o o Otros Factores ( activo s lo cales) Actividad Local Estab le en niveles b ajos Tendencia Inflacionaria Moderándose o o o o Tasas Locales Cortas (TPM ) Estab le o o Largas (BCU) Estab le o o Tipo de Cambio Estab le/apreciándose o o Panorama Político Adverso o o Precio Cobre Estab le o o Términos de Intercambio No Cobre Estab le o o Valorizaciones Histórico o o Fundamentos o o Aversión al Riesgo Estab le/a alza o o * Expectativas para los próxim os tres m eses. 4

5 Renta Fija Internacional: Positivas Perspectivas Para EE.UU. Siguen Vigentes Los últimos datos económicos en EE.UU. evidencian que la recuperación ha continuado. En particular, mercado laboral mantiene una expansión sólida, y distintos indicadores de precios subyacentes muestran un crecimiento en torno a la meta. TRAYECTORIA IMPLÍCITA DE LA TPM EN LA CURVA SOBERANA DE EE.UU. (%) 4,0 Seguimos considerando que la Fed iniciaría el proceso de normalización monetaria este año. De esta manera, prevemos mayor volatilidad, y un alza en las tasas soberanas norteamericanas, en la medida que se acerque la fecha. No obstante, el ciclo de alzas sería moderado, y muy alineado a la evolución de la economía, de manera de aminorar los riesgos financieros asociados a movimientos bruscos en la parte larga de la curva. En este contexto, la tasa del Bono del Tesoro a 10 años mantendría su tendencia al alza, aunque de manera gradual, reflejando las mejores perspectivas económicas que no estarían incorporadas en los precios actuales. Considerando el fortalecimiento que esto provocaría en la divisa estadounidense, y los niveles de tasa y spread, recomendamos preferir la renta fija corporativa en dólares. 3,0 2,0 1,0 0,0 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 jun-19 jun-20 jun-21 Mercado Fed (jun-15) Fed (mar-15) jun-22 jun-23 jun-24 jun-25 Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. Renta Fija Local: Moderar Posiciones Varios factores explicaron el positivo desempeño de la renta fija local en julio. Primero, se ha prolongado la debilidad económica. Con ello, prácticamente se disipó la expectativa de alzas de TPM en los próximos 12 a 18 meses. Segundo, la inflación efectiva ha sorprendido al alza en los últimos meses, atribuible a la depreciación cambiaria, lo que podría repetirse en el corto plazo. Eso sí, las expectativas de inflación están bien ancladas en torno a la meta de 3%, y el riesgo es que ante una recuperación económica que no se da como espera el mercado, las compensaciones inflacionarias presenten un ajuste a la baja, especialmente a plazos más largos, que debieran verse menos afectadas por sorpresas de corto plazo. En definitiva, recomendamos cautela, ya que vemos poco probable que se repita un mes tan positivo como el reciente. En este contexto, retomamos la ponderación en monedas del benchmark. En nominales, seguimos privilegiando la parte media de la curva. En papeles reajustables, preferimos una duración corta, que podría recoger de mejor manera eventuales sorpresas en materia de inflación. Instrumentos CARTERA SUGERIDA Ponderaciones (%) Fuente: Estudios Security. Benchmark: 70% UF, 30% pesos, duración 3,5 años. 5 Duración En UF 70% 1.7 Más de un año 60% 1.9 Depósitos 1-2 años 20% 1.5 Bonos Gobierno 40% 2.1 Duración Baja (BCU2) 30% 1.5 Duración Media (BCU5) 10% 3.8 Duración Alta (BCU10) 0% 7.8 Duración Muy Alta (BTU20) 0% 12.0 Letras Hipotecarias 0% 3.7 Cortas (12 años) 0% 3.7 Largas (20 años) 0% 7.8 Corporativos 0% 6.5 Un año o menos 10% 0.5 Depósitos 10% 0.5 En pesos 30% 2.8 Más de un año 30% 2.8 Depósitos 2-3 años 5% 2.5 Bonos Gobierno 25% 2.9 Duración Baja (BCP2) 10% 1.5 Duración Media (BCP5) 15% 3.8 Duración Alta (BTP10) 0% 7.8 Depósitos (1-2 años) 0% 1.5 Un año o menos 0% 0.5 Depósitos 0% 0.5 Efectos de comercio 0% 0.5 Duración Promedio 100% 2.0

6 Renta Variable Internacional: Aumentan los Riesgos Para Mercados Emergentes Durante el último mes, las bolsas reflejaron el desbalance en el escenario mundial, que favorece largamente a los mercados desarrollados. Hacia delante, esperamos que el panorama no presente grandes cambios. En EE.UU. las cifras siguen confirmando el escenario positivo que llevaría a la Fed a aumentar las tasas durante Europa, por su parte, ha presentado una normalización en términos de incertidumbre tras la solicitud de rescate por parte de Grecia. El mayor riesgo que se observa viene desde China. El índice de acciones A de la bolsa de Shanghái experimentó una fuerte caída, alertando a las autoridades que intervinieron el mercado fuertemente. Con esto, aumentaron las amenazas sobre la desaceleración de la economía, ya que si bien las cifras macroeconómicas aún no han mostrado signos de contagio, las autoridades anunciaron un nuevo programa de estímulo fiscal en búsqueda de incentivar la economía. Estos factores nos hacen mantener nuestro sesgo favorable a mercados desarrollados, en particular EE.UU. y la Eurozona. Sin embargo, dada la inminente alza de tasas por parte de la Fed, moderamos los sesgos. DESEMPEÑO ÍNDICES MSCI EN US$ (Variación %) m 3m 6m 12m 24m Total Mundo Paíse s Desarrollados Estados Unidos Europa Japón Asia ex Japón* Paíse s Em ergentes Asia Emergente China América Latina Brasil Chile (M SCI) Chile (IPSA US$) M.Oriente/Africa/Europa *Hong Kong, Singapur, Australia y Nueva Zelanda. Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. Renta Variable Local: Moderamos Exposición a Eléctricas en Favor del Sector Bancario En julio, el IPSA mostró un desempeño negativo, mientras que sus pares emergentes tuvieron rendimientos bastante inferiores. La bolsa local está transando en línea con sus promedios históricos, por lo que reforzamos nuestro sesgo defensivo. Para la segunda mitad del año, estimamos que el mercado local tendría un limitado espacio de crecimiento, que vendría gatillado por una moderada expansión de utilidades que bordearía el 6,5% para En particular, para el segundo trimestre estimamos un alza en torno a 7,7% en las utilidades, sin embargo, esta cifra vendría impulsada por factores ajenos a la operación y la actividad. En nuestras Carteras Accionarias de agosto moderamos la exposición al sector Eléctrico en favor del Bancario. CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY N de acciones Ponderaciones (%) ENDESA 12 (-2) 12 (-2) 15 (-2) 19 ENERSIS 11 (-1) 11 (-1) 12 (-1) 18 CMPC 10 (-1) (+1) AGUAS-A 10 (+1) (+1) 18 (+3) SM-CHILE B 10 (+1) (+1) 15 (-2) BSANTANDER 10 (+3) 10 (+1) 12 (+2) 12 (+12) E-CL (-14) COPEC (-1) PARAUCO 5 7 (+1) 7 COLBÚN 4 5 SONDA 4 5 (+1) CORPBANCA 4 (+1) 4 RIPLEY 2 (-2) FALABELLA 2 CONCHATORO 2 Total ) Estas carteras resultan de conciliar dos aspectos: i) una selección de acciones basada en la mejor relación retorno-riesgo bajo una visión estratégica (largo plazo); ii) la minimización de los desvíos respecto al benchmark (IPSA). 2) La cartera pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde a la de 9 acciones (resaltado). 3) Entre paréntesis el cambio en el ponderador con respecto a la cartera anterior. Fuente: Departamento de Estudios Security. 6

7 Estructura de Portafolios Security Dadas las valorizaciones actuales de precios de los activos, sugerimos adoptar las siguientes ponderaciones en los distintos portafolios en función del perfil de riesgo de cada inversionista: Ponderaciones Agosto % Clases de Activos UF+2% Previsor Balanceado Crecimiento Expansión Avanzado Renta Fija Renta Variable Desarrollados EE.UU Europa Asia Desarrollada Emergentes Asia Emergente Latinoamérica Chile Europa Emergente Total CARTERA ACCIONARIA FONDO AVANZADO AGOSTO Latinoamérica 3% Chile 14% EMEA 1% EE.UU. 35% Asia Emergente 21% Asia Desarrollada 15% Europa 9 % 7

8 Desempeño Portafolios Security Rentabilidad Acumulada al 31 de io de 2015 Desde el 02/Jun/09 YTD 24 meses 12 meses 6 meses 3 meses 1 mes AVANZADO EXPANSIÓN CRECIMIENTO BALANCEADO PREVISOR UF+2% Desempeño Portafolios Security al 31 de io de 2015 Avanzado Expansión Crecimiento Previsor UF+2% Balanceado Jun E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 Nota: Las rentabilidades o ganancias obtenidas en el pasado por estos fondos, no garantizan que ella se repitan en el futuro. Los valores de las cuotas de los fondos mutuos son variables. La gestión financiera y riesgo de estos Fondos Mutuos S.A no guarda relación con la de las entidades bancarias o financieras del grupo empresarial al cual pertenece, ni con la desarrollada por sus agentes colocadores.

9 Dalibor Eterovic M. Economista Jefe (562) César Guzmán B. Subgerente Macroeconomía, Portafolios y Mercado cguzman@security.cl (562) Jorge Cariola G. Analista Senior Macroeconomía jcariola@security.cl (562) Gabriel Correa I. Analista Renta Fija Internacional gacorrea@security.cl (562) Constanza Pérez S. Subgerenta de Estudios Renta Variable cperezs@security.cl (562) Luis Felipe Galleguillos M. Analista Senior Commodities e Industria lgalleguillos@security.cl (562) Juan José Ayestarán N. Analista Senior Retail y Consumo jayestaran@security.cl (562) Pelayo Ugarte L. Analista Bancos y Construcción pugarte@security.cl (562) Yessenia González D. Editora de Contenidos y Comunicaciones yegonzalez@security.cl (562) Aldo Lema N. Economista Asociado alema@security.cl (562) Augusto Leguía Sur 70, Piso 7. Santiago de Chile Teléfono (56) Este informe puedes descargarlo desde nuestro sitio Web Este informe no constituye oferta a firme de compra ni venta de valores, no compromete a Grupo Security ni a sus filiales o empresas relacionadas. Este informe ha sido preparado en base a información pública, proveniente de fuentes a nuestro juicio confiables. Sin embargo, podría contener eventualmente algún error, que de modo alguno compromete la responsabilidad de los autores de este informe. Asimismo, los precios o valores indicados pueden presentar variaciones con respecto a lo informado. Las inversiones especificadas en este informe pueden no resultar adecuadas para todos los inversionistas. Éstos deben tomar sus propias decisiones según sus objetivos y sus niveles de riesgo específicos. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada o duplicada por cualquier forma o medio, o (ii) redistribuida sin el previo consentimiento escrito de Grupo Security.