BONOS UNE 2011 POR $ MILLONES, SIN EMITIR

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1 BONOS UNE 2011 POR $ MILLONES, SIN EMITIR Contactos: Laura Alejandra Alfonso María Carolina Barón Buitrago Comité Técnico: 5 de abril de 2011 Acta No: 340 BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV Calificación Inicial Deuda de largo plazo AAA (Triple A) Millones de pesos al 31/12/2010 Historia de la calificación: Activos totales: $ ; Pasivo: $ ; Calificación inicial : 04/2011 AAA (Triple A) Patrimonio: $ ; Utilidad operacional: $ ; Utilidad neta: $ La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008 y 2009, y no auditados a diciembre de CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS Títulos: Bonos ordinarios Emisor: UNE EPM Telecomunicaciones S.A. Monto de la emisión: Hasta $ No. de series: A: Bonos en Pesos a tasa variable IPC; B: Bonos en Pesos a tasa variable DTF; C: Bonos en Pesos a tasa fija; D: Bonos en UVR a tasa fija; y E: Bonos en Dólares a tasa fija Valor nominal por Bono: $ para las Series A, B y C, UVR para la Serie D y Dólares para la Serie E Plazo de redención: Entre uno (1) y quince (15) años contados a partir de la Fecha de Emisión. Rendimiento: Los Bonos ofrecerán un rendimiento en Pesos según la serie bajo la cual sean emitidos. La tasa máxima de rentabilidad será determinada por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Amortización de capital: El Emisor determinará en el respectivo Aviso de Oferta Pública el esquema de amortización de los Bonos ofrecidos Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia, Deceval S.A. Representante tenedores: Alianza Fiduciaria S.A. Agente estructurador y colocador: Correval S. A. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV otorgó la calificación inicial de AAA de deuda de largo plazo a los Bonos UNE 2011 por $ millones, sin emitir. UNE, la empresa de tecnología de telecomunicaciones de EPM 1, ha logrado posicionarse dentro de las tres compañías más grandes del país en los últimos años. De acuerdo con información al cierre de marzo de 2010, la Empresa atiende el 20,6% del mercado de la telefonía local, el 22,4% de Internet dedicado y el 25,8% de televisión 2 por cable. Al compararlo con los resultados a junio de 2009 los incrementos son del 0,8%, 0,1% y 3,7%, respectivamente, mayores al de su grupo de comparables. 1 Grupo empresarial de propiedad del municipio de Medellín. 2 Porcentaje de participación del mercado nacional a agosto de UNE se caracteriza por tener una estrategia clara y consistente que busca fidelizar a los clientes y diferenciar sus servicios a través de la modernización de la plataforma tecnológica, la ampliación de la capacidad de su infraestructura y el mejor servicio al cliente. La Compañía ha propendido por ampliar su mercado a través de integraciones con entidades regionales 3, con el fin de aprovechar sinergias y unificar el portafolio de servicios; entre ellas se destaca la adquisición de la mayor participación directa en EPM Bogotá. Esto le ha permitido ampliar su presencia en el mercado en los últimos tres años. 3 En el año 2007 la Entidad realizó la integración operativa, comercial y organizativa con Orbitel S.A. E.S.P y Emtelco. En el 2008 compró el 100% de Emtelsa y adquirió las compañías de televisión por cable TV Cable Promisión de Bucaramanga y Costavisión de Cartagena, y en el 2009 Visión Satélite de Cali. 2 de 15 CAL-P-FOR-10 R6

2 Lo anterior sumado a un mercado en el que entraron nuevos competidores en el último año, aspecto que hizo necesario innovar de manera permanente en productos y realizar inversiones cuantiosas, llevó a que los indicadores de rentabilidad registraran una tendencia decreciente entre 2007 y Esta tendencia se mantendrá en 2011 y 2012 hasta tanto termine de afinar la adquisición de EPM Bogotá. El conocimiento que tiene la Administración del negocio, la consistencia en el plan estratégico y el crecimiento sostenido de sus ingresos, permiten anticipar una tendencia estable de su margen de operacional de 9%, a partir de 2013 y siguientes. En este mismo sentido, y luego de financiar un CAPEX ambicioso, la generación de caja de la Compañía se verá abocada a una cierta presión durante 2011 y 2012 y cederá en 2013 y siguientes años; producto de su posicionamiento en el mercado en las principales ciudades del país y la explotación de la licencia para utilizar el espectro de 2.5GHz por 10 años. El sector de telecomunicaciones se encuentra afectado por dos factores fundamentalmente, de un lado los cambios y avances tecnológicos, y de otro las preferencias y necesidades de los usuarios. Por lo tanto, el desarrollo de estrategias alineadas con la demanda, y las necesidades de financiación para apalancar las inversiones en CAPEX son elementos que mitigan la exposición a los riesgos de la industria. El plan de negocios para el periodo contempla la realización de inversiones por $3 billones, dirigidas especialmente a la actualización en infraestructura y al crecimiento en el mercado, manteniendo un CAPEX semejante al presentado en periodos anteriores (223% sobre provisiones, agotamiento, depreciaciones y amortizaciones). Estas inversiones serán financiadas con deuda por aproximadamente $1.1 billones y la diferencia, es decir $1.9 billones, con recursos propios. La proporción de las inversiones que serán financiadas a través de deuda dependerá de su naturaleza, del plan de negocios asociado y de las condiciones del mercado, buscando siempre la optimización del uso de recursos en el mediano plazo. La generación de recursos propios 4 de UNE presenta una tendencia creciente (representando en promedio el 26,72% de los ingresos), a pesar de que la variación del capital de trabajo especialmente en 2010 y 2011 es negativa. Este comportamiento es resultado de los cambios de las cuentas por cobrar e inventarios, dado el proceso de ampliación de mercados al que está orientada la Empresa. Sin embargo, en el año 2012, de acuerdo con las proyecciones presentadas, el capital de trabajo revierte su tendencia ya que la rotación de cartera será más ágil en la medida en que los usuarios se fidelicen a los servicios ofrecidos por UNE y de acuerdo con el conocimiento más profundo del mercado, con el objetivo de establecer exactamente las necesidades de cada segmento. Al comparar el flujo operacional con los planes de inversión de capital entre el año 2010 y 2015, se puede concluir que la generación mínima de recursos anuales para financiar los proyectos de infraestructura y tecnología es de 56%, complementada con los excedentes de liquidez de años anteriores y fuentes alternas de financiación. La capacidad de la caja de la Entidad estará dada por la generación de capital de trabajo y el éxito de penetración en las principales ciudades de país, factores que serán resultado de la competitividad de UNE frente a los otros jugadores de la industria. A esto es importante agregar que el margen de EBITDA se ha mantenido por encima del 27% en los últimos dos años, ya que la Empresa sostiene un nivel de gastos por depreciación alto con relación a sus ingresos (10,5%), con el objetivo de preservar el nivel de inversiones. En los últimos cinco años éstas han representado el 223% de las depreciaciones, agotamiento, amortizaciones y provisiones. A futuro, este nivel no presentará cambios importantes, ya que la naturaleza del negocio obliga a una rápida reposición de activos. Uno de los retos importantes que enfrenta UNE para su fortalecimiento empresarial es el relacionado con la dinamización de sus ingresos en respuesta a la convergencia, mediante una mayor penetración en ciudades como Bogotá, 4 Medida como: Utilidad Neta + Provisión Impuestos + Depreciaciones, Amortizaciones, Provisiones + Provisiones inversiones permanentes + Gastos Financieros Operativos + Gasto Diferencia en Cambio + Amortización Crédito Mercantil - Ganancia o Pérdida de Inversiones en Participación. 3 de 15

3 Cali y Barranquilla. Así mismo, con la obtención de la licencia para la explotación de servicios móviles de 4G 5 podrá colocar opciones de movilidad, elemento clave para el posicionamiento de ofertas n-play 6. Lo anterior mejorará su competitividad frente a las fusiones de otras empresas en el mercado. A diciembre de 2010, UNE tiene operaciones de crédito por $ millones, de las cuales el 79,99% son de largo plazo. Entre estas el 45,64% está compuesto por la emisión de 2010 que tiene una amortización tipo bullet a 5 y 10 años, evidenciando un nivel de apalancamiento 7 de 20,63%, cinco puntos porcentuales más que el registrado en el Dentro de este monto están incluidos los bonos emitidos en el año 2010 por $ millones, deuda con bancos nacionales y en moneda extranjera 8. Dado el plan de inversiones orientado a realizar la actualización en infraestructura y el crecimiento en el mercado, es posible que este indicador llegue al 29,99%, el cual se mantiene en un nivel consistente con la calificación asignada. La emisión de bonos realizada en el año 2010 tiene dos series, cada una por $ millones. La primera a un plazo de cinco años y tasa de IPC + 3,99%, y la segunda a diez años e IPC + 5,10%. Estos títulos están en condiciones pari passu 9 con respecto a las demás obligaciones actuales o futuras que se adquieran y que no cuenten con garantía real. pesar de este importante crecimiento, en los ejercicios de tensión realizados a algunas de las variables que afectan el pago de la deuda es evidente que UNE cuenta con una alta capacidad de repagar oportunamente capital e intereses de la deuda contratada. Según el análisis pro forma 11 que incluye la presente emisión, las coberturas del servicio de la deuda con el EBITDA son superiores a 2,7 veces. En el sector de telecomunicaciones, la rápida depreciación de los activos obedece a la necesidad de financiar la reposición de tecnología con el fin de mantenerse competitivo, lo que UNE espera hacer con las inversiones programadas. En un escenario base y de acuerdo al cumplimiento del plan de negocio de la Institución la cobertura mínima con el EBITDA es de 2,8 veces en el año 2011 y superior a una vez con el flujo de caja operativo en el Este escenario asume que UNE mantiene una dinámica creciente de sus ingresos operacionales en respuesta a la mayor penetración en el mercado y a la estrategia comercial derivada de la venta de servicios 4G. Los gastos de administración, depreciación, amortización y provisiones para el año 2011 y 2012 aumentarán como consecuencia del proceso de fusión con EPM Bogotá y parte del plan de inversiones del año 2011 es financiado a través de deuda. La Compañía contempla realizar una segunda emisión de bonos por $ millones, objeto de la presente calificación, esto con el fin de financiar las inversiones por $ que realizará en Las condiciones específicas en cuanto a tasa y plazo serán definidas en el momento de su colocación. Con base en la información entregada por el cliente, los nuevos títulos también estarán en condiciones pari passu. Al incluir los $ millones de la emisión que se realizará en el 2011, el nivel de apalancamiento 10 se incrementaría en diez puntos porcentuales (29,99%). A 5 Cuarta generación de tecnologías de telefonía móvil. 6 Empaquetamiento de varios servicios de telecomunicaciones. 7 Medido como: deuda/patrimonio. 8 El crédito sindicado tiene dos covenants: 1) La deuda financiera /EBITDA < a 3 veces. 2) EBITDA/gastos financieros > 2.5 veces. En caso de que el Leverage Ratio (Deuda sobre EBITDA) supere el valor de 1,5 veces, habrá un sobrecosto de 25 puntos básicos en esta deuda. Adicionalmente, en caso de incumplimiento de ambos covenentas se estipula el prepago de la deuda. 9 En igualdad de condiciones y al mismo nivel. 10 Medido como: deuda/patrimonio. En un escenario de estrés operativo y de deuda creciente en el que se suponen ajustes de tasa de interés de los creditos y de las variables operativas más relevantes, la Compañía cuenta con recursos suficientes a través del EBITDA para el pago del servicio de la deuda, y presenta una cobertura mínima de 1,9 veces en el año No obstante, este escenario evidencia que el covenant de EBITDA/gastos financieros del crédito sindicado estaría sobrepasando el límite establecido, lo que conllevaría a que el costo financiero del crédito se incrementara en 25 pb. A diciembre de 2010 UNE registra cinco procesos en contra por un valor de $ millones, de los cuales tres de ellos son clasificados con una probabilidad de pérdida media; sin embargo, en caso de hacerse efectivos no afectarían patrimonialmente a la Entidad, ya que representan el 1,18% del patrimonio. A la 11 Ejercicio realizado por la Calificadora en el cual es evaluada la capacidad de la Entidad para cubrir el servicio de la deuda con los resultados anualizados del EBITDA y la utilidad operacional a septiembre de de 15

4 fecha se encuentran provisionados $ millones en la cuenta provisión para contingencias, litigios y demandas. Uno de los procesos que puede presentar una probable pérdida está relacionado con la demanda de Clablesistema Investigación Técnica y Comunicación S.A. La sociedad demandante declara que UNE ha incumplido el acuerdo de confidencialidad suscrito y, por lo tanto, solicita que le sean cancelados perjuicios por $ millones. Este proceso fue trasladado de los Juzgados Civiles del Circuito de Medellín a los Juzgados Administrativos del Circuito de Medellín por falta de jurisdicción sobreviniente. UNE está a la espera de que éste asuma la competencia para entrar a emitir Sentencia de Primera Instancia. Esta contingencia no ha sido provisionada, ya que es catalogada como eventual y de acuerdo con las normas contables sólo son provisionadas aquellas demandas y litigios que han sido calificados como probables De manera adicional, el 28 de mayo de 2010 el tribunal de arbitramento constituido para dirimir un conflicto entre COMCEL S.A. y UNE por el desarrollo del contrato de acceso, uso e interconexión de redes, determinó condenar a UNE al pago de $ millones sin indexación. Este monto aún no ha sido pagado porque el Calificado interpuso recurso de anulación y solicitó la suspensión. El 30 de noviembre, la Sección Tercera del Consejo de Estado suspendió la ejecución del laudo proferido en contra de UNE; no obstante, la Compañía ya cuenta con una provisión de $9.000 millones para cubrir esta obligación. La Calificadora realizará un seguimiento a estas demandas. 2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD En el año 2005 Empresas Públicas de Medellín E.S.P. definió una nueva estrategia de negocio en la que replanteó el mercado de servicios públicos, configurando tres grupos estratégicos: energía, agua y telecomunicaciones. En julio de 2006, Empresas Públicas de Medellín E.S.P. escindió la Unidad Estratégica de Negocio de Telecomunicaciones, y de esta manera dio origen a EPM Telecomunicaciones S.A. E.S.P. con su marca UNE, la cual quedó constituída como una empresa 100% pública. Su socio mayoritario es EPM y está conformada como una sociedad anónima por acciones, que presta servicios de tecnologías de información y comunicaciones en todo el país. Como parte del proceso de consolidación, en el año 2007 la Entidad realizó la integración operativa, comercial y organizativa con Orbitel S.A. E.S.P y Emtelco. En el 2008 compró el 100% de Emtelsa y adquirió las compañías de televisión por cable TV Cable Promisión de Bucaramanga y Costavisión de Cartagena y, en el 2009, Visión Satélite de Cali. Es destacable la habilidad de la Administración para sostener una estrategia de penetración en el mercado y la consolidación de una organización en proceso de transformación. De acuerdo con sus estrategias competitivas, UNE evidencia una presencia relevante en los mercados de Antioquia, Santander, Bolívar, Caldas, Quindío y Risaralda, y en el corto plazo espera penetrar en ciudades como Bogotá, Barranquilla y Cali. Con el objetivo de hacer presencia en el mercado capitalino al finalizar el año 2012, UNE espera estar integrada totalmente con EPM Bogotá, hecho que afectará temporalmente su margen operacional y neto como consecuencia de las pérdidas asociadas al proceso de compra de activos y fusión con esta compañía. Cuadro 1. Filiales de UNE Empresa Participación Ejerce Control ETP 56,14% Sí EDATEL 56,00% Sí EPM Bogotá 99,88% Sí EMTELCO 99,92% Sí ORBITEL ESPAÑA 100,00% Sí CINCO TELECOM EEUU 100,00% Sí OSI 100,00% Sí COLOMBIA MOVIL 24,99% No ANDESAT 2,31% No COMPAÑÍA TELEVISIÓN CARTAGENA DE INDIAS 25,00% No UNE tiene presencia en 19 de los 26 municipios más importantes de Colombia y teniendo en cuenta sus filiales puede atender al 70% de la población urbana. Además, a través de Orbitel, Cinco Telecom y OSI presta sus servicios en el mercado internacional, ya sea por medio de los productos prepago y móviles, orientados a los emigrantes, o de los servicios internacionales de terminación de tráfico de larga distancia internacional entrante (LDIE) y de puertas de acceso al backbone global de Internet (puertas IP). Una característica importante de esta Compañía es su clara estrategia comercial enfocada a la diferenciación. Esto quiere decir que los clientes deben identificar la calidad del servicio y estar dispuestos a pagar por ésta. 5 de 15

5 Para lograr este posicionamiento, el Calificado aplica políticas en cada una de las líneas de negocio, las cuales son enumeradas a continuación: Hogares y personas: hace innovación permanente en las ofertas y renovación tecnológica, lo que genera el reconocimiento de la marca y crea la ocasión de consumo. En el futuro planean mantener, crecer y defender los mercados actuales, convirtiéndose en un operador relevante en la prestación de servicio de Internet banda ancha inalámbrica y presentando un incremento en los clientes de televisión. PYMES: UNE cuenta con una amplia red de acceso y un sistema de distribución adecuado, y ha implementado un programa de educación en TIC 12. Su propósito es desarrollar ofertas flexibles y consolidar operaciones comerciales de crecimiento, por medio de ofertas integrales donde Internet y la televisión son los mayores vectores de crecimiento. Corporativo: ofrecen soluciones estándares con ajustes y han adquirido un conocimiento del cliente a través de la venta consultiva. Su estrategia es atender el sector gobierno y key accounts. Internacional: ha firmado acuerdos bilaterales en Latinoamérica con el objetivo de fidelizar los clientes y ampliar el portafolio de servicios. Busca entregar condiciones transparentes de contratación, servicio al cliente e innovación. En la gráfica 1 se muestra que el mercado de telecomunicaciones es atomizado. La entrada de grandes competidores podría generar importantes impactos en la demanda, no sólo de telefonía, sino también de los planes de tercera generación por la alianza de algunas de estas compañías con empresas de telefonía móvil. Gráfica 1. Porcentaje de participación del mercado nacional (marzo de 2010) LDI Saliente LDI Entrante LDN TELEVISIÓN * INTERNET D TPBC 19,5% 20,8% 25,8% 22,4% 20,6% 20,8% 55,7% 18,2% 4,4% 19,5% 27,2% 19,9% 51,1% 40,8% 11,9% 23,5% 59,9% 21,0% 23,2% 6,5% 6,8% 18,9% 17,80% 3,3% 13,9% 15,4% 9,2% 1,1% 3. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Directriz estratégica claramente definida. Enfoque comercial hacia la diferenciación de los servicios. Clara segmentación de los clientes. Presencia internacional a través de OSI, Orbitel España y Cinco Telecom EE.UU. Margen EBITDA en promedio con el del sector. Certificación del Sistema de Gestión de la Calidad en las normas ISO9001:2008 y NTCGP1000:2004. Certificación del Sistema de Gestión de Seguridad de la Información basado en la norma ISO/IEC 27001:2005. Operador que presta el servicio de IPTV y 5play en Colombia. Amplio reconocimiento y posicionamiento de marca. Oportunidades Capacidad de enfrentar cambios favorables de la regulación, Ley de TIC. Alto nivel de flexibilidad financiera para emprender nuevos proyectos de expansión. Penetración en nuevos mercados como Bogotá, Cali y Barranquilla. Oferta de servicios de 4G. Debilidades Amenazas Participación en un mercado maduro. Dinámica del tráfico de larga distancia (nacional e internacional, entrante y saliente). Ampliación de cobertura de los móviles. Variedad de productos sustitutos. Entrada de nuevas firmas con experiencia, músculo financiero y esquemas de servicios con precios bajos. 4. DESEMPEÑO FINANCIERO 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% UNE ETB TELECOM TELMEX EMCALI OTROS * Porcentaje de participación del mercado nacional a agosto de Tecnología de información y telecomunicación. Rentabilidad La principal fuente de ingresos de la Entidad es la prestación de servicios públicos de telefonía básica e Internet, con una participación a diciembre de de 15

6 del 34,8% y 19,3%, respectivamente. Se anticipa que la composición de este portafolio cambiará en el mediano plazo, ya que los servicios de telefonía tienden a decrecer de acuerdo con los cambios presentados en el sector, la incorporación de la telefonía móvil y la entrada de nuevos competidores al mercado. Por su parte, Internet y televisión representarán más del 50% de los ingresos operativos, dependiendo del aumento del cubrimiento en el territorio nacional, en especial de mercados como Bogotá, Cali y Barranquilla, donde la venta de servicios empaquetados es la principal forma de ofertar. La volatilidad de los ingresos operacionales en años anteriores está fundamentada en: 1) El crecimiento del 41,99% que hubo entre el 2007 y 2008 por el proceso de fusión con Orbitel y EMTELCO, y la adquisición de las compañías operadoras de cable, lo que permitió aumentar el número de usuarios. 2) Entre el 2008 y 2009 el tráfico de larga distancia (nacional e internacional, entrante y saliente) presentó decrecimientos debido a la sustitución del servicio por otras tecnologías de comunicación en Internet y el mayor número de competidores en el mercado. Esto se dio, ya que el Ministerio de Comunicaciones otorgó nuevos títulos de habilitante convergentes a otros operadores, lo cual disminuyó este rubro en un 4,81%. Entre 2009 y 2010 los ingresos operacionales de UNE pasan de $ millones a $ millones, presentando un crecimiento del 5,2%. Este comportamiento está fundamentado en: 1) El aumento de las ventas de telefonía local en 0,2% como resultado de la fusión con la empresa EMTELSA S.A. E.S.P 13. 2) El crecimiento del consumo de Internet en 7,4%, como consecuencia del apetito por las conexiones de alta velocidad, servicios integrados, tales como Triple Play, y la reducción de los impuestos sobre los computadores y los menores precios. 3) El incremento del 26,1% del servicio de televisión que es fruto de la adquisición de los clientes e infraestructura de Visión Satélite en Cali y una estrategia de penetración vía tarifas en el empaquetamiento de productos. La Administración ha dirigido sus esfuerzos a la diferenciación de los servicios; es así como ha desarrollado una oferta diversificada y empaquetada en la que segmenta el mercado para satisfacer las necesidades de cada cliente, lograr la fidelización y mejorar la retención de usuarios. Dentro de los servicios innovadores ofrecidos por UNE está el 5play y IPTV. En respuesta a esta consolidación empresarial, los costos y gastos de la Compañía aumentan 10,2% en el periodo evaluado (2009 y 2010). Esta dinámica deriva de los planes de expansión, integración de mercados y optimización de procesos y productividad que va en línea con la estrategia de negocio. La Administración desarrolló campañas comerciales agresivas para garantizar la permanencia de sus clientes y hacer frente a la competencia. Para esto orientó recursos hacia la modernización de la red y la ampliación en la capacidad de la infraestructura. En el 2011 los costos y gastos continuarán presentando crecimientos similares, derivados del proceso de absorción de la filial EPM Bogotá. El margen EBITDA de UNE (28,01% a diciembre de 2010) es similar al del sector (34%); no obstante, presenta un descenso desde el 2006 por las inversiones que ha realizado para la adquisición de operadores de televisión. Derivado de la incursión en este nuevo negocio, el margen bruto (22,47% a diciembre de 2010) y operacional (8,50%) muestra el mismo comportamiento. Gráfica 2. Comparación margen EBITDA UNE Sector 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 58,5% 58,1% 57,7% 28,7% 27,3% 31,6% 31,0% 40,4% 31,0% 34,0% 26,5% 27,7% Sector El margen EBITDA mantendrá una tendencia estable, ya que los productos como Internet, televisión, movilidad y contenido serán objeto de diferenciación en el mercado. En este sentido UNE tiene los productos claves para desarrollar ofertas diversificadas y empaquetadas para cada una de las necesidades del mercado. UNE 13 Empresa de Telecomunicaciones y Servicios Agregados de Manizales. En el futuro, la rentabilidad operacional y neta disminuirá como consecuencia de la integración con 7 de 15

7 EPM Bogotá S.A. E.S.P., en la cual el Calificado asumirá pérdidas en los procesos de compra de activos. Con el objetivo de sostener sus márgenes, UNE ajusta sus costos y gastos conforme a la competitividad para mantenerse vigente en el mercado. Cuadro 2. Indicadores de rentabilidad Crecimiento en Ventas 180,23% 41,99% 4,81% 5,20% Margen Bruto 36,87% 23,66% 25,99% 22,47% Margen Operacional 26,87% 13,86% 11,86% 8,50% Margen Neto 19,34% 11,57% 7,88% 5,44% Margen EBITDA 40,11% 26,39% 27,67% 28,01% ROA 6,31% 4,92% 3,15% 1,93% ROE 8,07% 6,60% 4,17% 2,73% Dentro de los lineamientos estratégicos de la Compañía, el de la movilidad es uno de los más importantes, con la adquisición de la licencia para utilizar el espectro de 2.5GHz por diez años. De esta manera, UNE instrumenta la convergencia para: 1) Potenciar los clientes actuales, incorporando en la oferta la alternativa de banda ancha 4G. 2) Utilizar la banda ancha móvil como mecanismo de penetración en nuevos mercados. 3) Ser un operador relevante en el mercado de banda ancha móvil. Esto permitirá mejorar la posición competitiva del Calificado frente a las fusiones del mercado. Liquidez El activo corriente mantiene niveles suficientes para respaldar el cumplimiento de las obligaciones de corto plazo. Los indicadores de liquidez continúan dentro de los promedios históricos y presentan, a diciembre de 2010, una relación de efectivo del 22,92% como resultado de la generación de caja y de la óptima gestión por mantener el indicador de recaudo de cartera (60,51% a diciembre de 2010). Al comparar el indicador de recaudo de cartera con el de un año atrás (61,62%) se evidencia un deterioro explicado por el plazo adicional dado a las filiales OSI y EPM Bogotá para el pago de sus obligaciones y algunos contratos con el sector gobierno que son recaudados a más de 120 días. No obstante, dicha variación no constituye un riesgo. Cuadro 3. Indicadores de liquidez y actividad Relación de efectivo 9,95% 5,14% 5,17% 22,92% Razón Corriente 123,05% 155,03% 124,30% 124,03% Prueba Ácida 120,37% 152,79% 121,66% 122,01% Rot CxC 167,00 117,95 119,92 112,73 Rot CxP 149,58 94,73 76,89 105,82 Rot Inventarios 7,96 3,32 4,05 3,80 Ciclo de efectivo 25,38 26,54 47,08 10,71 En el futuro, la rotación de cartera disminuirá a 90 días en la medida en que los usuarios sean más fieles ante los servicios ofrecidos por UNE y de acuerdo con el conocimiento más profundo del mercado para establecer exactamente las necesidades de cada segmento. UNE registra una alta concentración de su cartera (65,86% a diciembre de 2010) en un plazo inferior a 60 días (similar a la presentada en el pasado), resultado del mejoramiento operativo y del desarrollo de programas empaquetados que han permitido fomentar el pago, pues productos como la televisión y el Internet son jalonadores de demanda. Lo anterior ha llevado a la Compañía a presentar una tendencia positiva y creciente de su capital de trabajo, el cual entre del año 2009 y 2010 pasó de $ millones a $ millones, similar a su promedio histórico de $ millones. Este hecho ha generado caja para financiar parte de sus inversiones en infraestructura. Gráfica 3. Composición de la cartera por plazos Debido cobrar Mayor a 120 Hasta 120 Hasta 90 Hasta 60 Hasta 30 Vigente Total Cartera 8 de 15

8 En este mismo sentido, el Calificado desarrolla estrategias y herramientas que facilitan el pago a los usuarios de acuerdo con su disponibilidad de efectivo. Es así como planea sacar productos postpago en periodos de tiempo menores a 30 días. BRC realizará un seguimiento en esta materia con el objetivo de establecer los posibles impactos que tenga sobre su flujo de caja, ya que requiere de la estructuración y estandarización del proceso. La rotación de las cuentas por pagar obedece a las contrataciones del plan de negocios de la Entidad. A diciembre de 2010 éstas aumentaron 28 días (105 días), debido a la ley de garantías presentada en el primer trimestre del año; por lo tanto, en el último periodo del año fueron realizadas contrataciones adicionales. Este es el máximo nivel histórico presentado después del 2007, en el que la Compañía se fusionó por absorción con Orbitel S.A E.S.P. y Emtelco S.A. E.S.P. La financiación futura de UNE es susceptible a los proyectos de infraestructura tecnológica ejecutados y al ritmo de innovación en esta materia, debido a que estas variables están cubiertas con el EBITDA obtenido de la rápida depreciación y amortización de los activos. Usos y fuentes UNE tiene como política de deuda acceder sólo a recursos de crédito para la financiación de CAPEX y no para su operación. El porcentaje de las inversiones financiadas depende de su naturaleza, del plan de negocios asociado y de las oportunidades de mercado, y cualquier decisión debe ser aprobada previamente por la Junta Directiva. En años anteriores, UNE ha realizado inversiones anuales por $ millones en promedio, dirigidas a la ampliación, innovación y fortalecimiento de la infraestructura tecnológica. Una porción de éstas han sido financiadas con depreciaciones, amortizaciones y provisiones, las cuales entre el año 2007 y 2010 representaron en promedio $ millones. En el año 2011 no se autorizó la repartición de dividendos de utilidades de 2010, serán entregados $ millones de utilidades de años anteriores 14, gracias a la óptima generación de flujo de caja derivado de su operación. Esto se traduce en la consolidación de resultados positivos de caja, no sólo por su operación, sino por las inversiones tecnológicas indispensables para responder ante los cambios del sector. Con respecto a la política de dividendos, es potestad de la Asamblea de Accionistas la aprobación anual del porcentaje de dividendos por repartir. De acuerdo con los estatutos, éste corresponde al 50% de las utilidades líquidas obtenidas en el ejercicio o del saldo de las mismas, si se tuvieren que enjugar pérdidas de ejercicios anteriores. De acuerdo con su plan de negocios, la generación de recursos propios será creciente, representando en promedio el 26,72% de los ingresos. Anticipan una variación negativa de capital de trabajo para el año 2011 por el comportamiento de las cuentas por cobrar e inventarios, dado el proceso de ampliación de mercados en el país. Se puede concluir que al comparar el flujo operacional con los planes de inversión de capital, la generación mínima de recursos anuales para financiar los proyectos de infraestructura y tecnología es de 56%, la cual es complementada con los excedentes de liquidez de años anteriores y fuentes alternas de financiación. Esta dinámica permite mantener recursos para el reparto de dividendos anual, los cuales equivalen al 1,4% de los ingresos esperados de la Compañía. Deuda A diciembre de 2010, UNE tiene operaciones de crédito público por $ millones, de las cuales el 79,99% son de largo plazo (ver cuadro 5 y 6). Dentro de este monto están incluidos los bonos emitidos en el año 2010 por $ millones, deuda con bancos nacionales y en moneda extranjera. Las obligaciones financieras representan el 23,49% del patrimonio, descontando las valorizaciones. Estos recursos han sido utilizados para la adquisición de equipos de telecomunicaciones para operar en el territorio nacional e internacional. Cuadro 4. Operaciones de crédito público (diciembre 2010) Operaciones de crédito público Saldo 2010 ($ M illones) % de participación Bonos en circulación ,64% Bancos nacionales ,39% Obligaciones en moneda extranjera ,41% Intereses ,56% Total % 14 Utilidades retenidas no gravadas. 9 de 15

9 Cuadro 5. Perfil de la deuda Entidad Obligación Financiera Deuda con bancos nacionales Deuda con bancos nacionales Bonos de Deuda Pública Interna EPM Telecomunicaciones S.A. E.S.P. Deuda con bancos extranjeros Moneda Monto inicial de la Deuda Fecha de desembolso Fecha de vencimiento Periodo de Gracia (años) B. BBVA COP ene ago 11 1,4 DTF + 1,45% Helm Bank COP ene ago 11 1,4 DTF + 1,45% mar 15 5 IPC + 3,99% COP 12 mar 10 Tasa mar IPC + 5,10% JP Morgan USD sep sep 13 2,5 Libor + 1,75% (*) * Libor % Si Leverage Ratio menor o igual a 1.5:1.0 Libor % Si Leverage Ratio mayor a 1.5:1.0 A diciembre de 2010 hay dos obligaciones representativas. De un lado está el crédito sindicado 15 en moneda extranjera por USD $140 millones, que fue adquirido en septiembre de 2008 para la modernización de la infraestructura, lo que permite el lanzamiento de nuevos productos como la telefonía IP, la televisión interactiva (IPTV) y la ampliación de la cobertura y capacidad de la red de banda ancha para los clientes de todo el país. A la fecha, este crédito ha sido pagado cumplidamente y cuenta con una cobertura de riesgo de tipo de cambio a través de un swap de tasa de cambio 16. El saldo de esta deuda equivale a $ millones a diciembre de De otro lado, la emisión de bonos hecha en 2010 tiene dos series, cada una por valor de $ millones. La primera, a un plazo de cinco años y tasa IPC + 3,99% y la segunda a diez años e IPC + 5,10%. Esta deuda está en condiciones pari passu con respecto a las demás obligaciones actuales o futuras que sean adquiridas y que no cuenten con garantía real. Para el desarrollo de su plan de negocios , UNE contempla inversiones en infraestructura y crecimiento por aproximadamente $3 billones. A octubre de 2010 han sido ejecutados $ millones. Dentro de las fuentes de financiación para las inversiones del año 2010 está incorporada la emisión y colocación de bonos de deuda pública interna por un monto de $ millones, realizada en el año 2010 (descrita anteriormente); adicionalmente, la presente emisión calificada. 15 En el crédito sindicado, JP Morgan Chase Bank es el que actúa como banco agente y la amortización se hará en seis cuotas semestrales iguales a partir del año Este crédito está cubierto por seis swaps de tasa de cambio. En este sentido, UNE cancelará un valor fijo en pesos al final del periodo pactado. Adicionalmente, este valor servirá de base para la liquidación de los intereses determinados en el contrato. Cuadro 6. Indicadores de endeudamiento Pasivo Corriente / Pasivo Total 77,72% 52,56% 51,16% 49,63% Total Pasivo / Patrimonio 27,96% 34,02% 32,71% 41,02% Deuda fin. / Pasivo Total 19,36% 41,26% 45,54% 50,30% EBITDA / Deuda Total 3,09 1,07 0,98 0,68 Deuda / Patrimonio 5,41% 14,04% 14,90% 20,63% Deuda / Patrimonio Valorizaciones 5,63% 14,59% 15,53% 23,49% Según el análisis pro forma las coberturas del servicio de la deuda con el EBITDA son superiores a 2,7 veces y menores a 1 vez con la utilidad operacional a diciembre de Sin embargo, en el sector de telecomunicaciones, por la rápida depreciación de sus activos, es normal que estos recursos sean destinados a la reposición de tecnología. Cuadro 7. Ejercicio pro forma Servicio de la deuda Intereses Deuda Total EBITDA Utl. Oper EBITDA / Serv. deuda 2,72 EBITDA / Intereses 10,75 EBITDA/ Deuda Total 0,47 Utl. Oper. / Serv. deuda 0,83 Utl. Oper. / Intereses 3,26 Utl. Oper. / Deuda Total 0,14 Fuente: Cálculos: BRC Investor Services S.A. De acuerdo con su plan de negocios, el Calificado presenta un flujo de caja operacional cada año positivo y creciente, representando en promedio el 30% de los ingresos, que le permite presentar coberturas sobre el servicio de la deuda superiores a 1,46 veces (mínima presentada en el año 2012). Los sólidos resultados son producto de su posicionamiento de mercado; hecho que se evidencia en una constante y creciente generación de caja. Cuadro 8. Coberturas de deuda con los resultados del flujo de caja FCO/Servicio de la deuda 4,26 1,46 3,52 10,93 5,17 FCO/intereses 13,87 7,96 8,80 10,93 17,46 10 de 15

10 5. CONTINGENCIAS A diciembre de 2010 UNE registra cinco procesos en contra por un valor de $ millones, de los cuales tres de ellos son clasificados con una probabilidad de pérdida eventual; sin embargo, en caso de hacerse efectivos no afectarían patrimonialmente a la Entidad. A la fecha se encuentran provisionados $ millones en la cuenta provisión para contingencias, litigios y demandas. veracidad de toda la información entregada, la cual ha servido de base para la elaboración del presente informe. 6. ESTADOS FINANCIEROS El proceso que puede presentar una probable pérdida está relacionado con la demanda de Cablesistema Investigación Técnica y Comunicación S.A. La sociedad demandante declara que UNE ha incumplido el acuerdo de confidencialidad suscrito y, por lo tanto, solicita que le sean cancelados perjuicios por $ millones. Este proceso fue trasladado de los Juzgados Civiles del Circuito de Medellín a los Juzgados Administrativos del Circuito de Medellín por falta de jurisdicción sobreviniente. UNE está a la espera de que éste asuma la competencia para entrar a emitir Sentencia de Primera Instancia. Esta contingencia no ha sido provisionada, ya que ha sido catalogada como eventual y, de acuerdo con las normas contables, sólo son provisionadas aquellas demandas y litigios que han sido calificados como probables De manera adicional, el 28 de mayo de 2010 el tribunal de arbitramento constituido para dirimir un conflicto entre COMCEL S.A. y UNE por el desarrollo del contrato de acceso, uso e interconexión de redes determinó condenar a UNE al pago de $ millones sin indexación. Este monto aún no ha sido cancelado porque el Calificado interpuso recurso de anulación y solicitó la suspensión. El 30 de noviembre, la Sección Tercera del Consejo de Estado suspendió la ejecución del laudo proferido en contra de UNE, pero la Compañía ya cuenta con una provisión de $9.000 millones para cubrir esta obligación. La Calificadora realizará un seguimiento a estas demandas. La visita técnica para el proceso de calificación tuvo la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente, y la entrega de la información cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que fue revisada la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado. La Calificadora de Riesgos no realiza funciones de auditoría; por lo tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y 11 de 15

11 Bonos de Deuda Pública Interna EPM Telecomunicaciones S.A. E.S.P. Anexo 1. Balance general UNE EPM TELECOMUNICACIONES S.A. E.S.P Balance General (en millones de pesos) ACTIVO Activo Corriente Efectivo Inversiones Deudores Inventarios Total Activo Corriente Inversiones Deudores Compañías Vinculadas Propiedades, Planta y Equipo Otros Activos Total Activo no Corriente TOTAL ACTIVO PASIVO Pasivo Corriente Cuentas por pagar Obligaciones financieras C.P Obligaciones laborales Otros Pasivos Pasivos estimados Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Obligaciones Financieras L.P Pasivos Estimados Otros Pasivos Total Pasivo no Corriente TOTAL PASIVO PATRIMONIO Patrimonio Institucional Capital suscrito y pagado Prima en Colocación de Acciones Reservas Resultados de Ejercicios Anteriores Resultado del Ejercicio Revalorización del Patrimonio Superavit por Donación Superávit por valorización Superavit metodo de Participación patrimonial TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO de 15

12 Anexo 2. Estado de resultados UNE EPM TELECOMUNICACIONES S.A. E.S.P Estado de Resultados (en millones de pesos) INGRESOS OPERACIONALES Bonos UNE 2011 por $ millones, sin emitir COSTO DE VENTA DE SERVICIOS UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES De Administración Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortizaciones UTILIDAD OPERACIONAL Otros Ingresos Otros Egresos UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Impuestos UTILIDAD NETA EBITDA de 15

13 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Bonos UNE 2011 por $ millones, sin emitir Esta calificación es asignada respecto a los instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores a un 1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago, tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo y la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación puede incluir un signo positivo (+) o negativo (-), dependiendo de si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo: BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y, por lo tanto, mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que, por lo tanto, contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. 14 de 15