BONOS DE DEUDA PUBLICA INTERNA EPM TELECOMUNICACIONES S. A. ESP POR $ MILLONES

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1 Contactos: Ana María Mendivelso Sierra María Carolina Barón Buitrago Comité Técnico: 3 de abril de 2012 Acta No. : 437 BONOS DE DEUDA PUBLICA INTERNA EPM TELECOMUNICACIONES S. A. ESP POR $ MILLONES BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN EXTRAORDINARIA DEUDA DE LARGO PLAZO AAA (Triple A) Perspectiva Negativa Millones de pesos a 31/12/2011 Historia de la calificación: Activos Totales: $ Pasivo: $ Revisión periódica enero/2012: AAA (Triple A) Patrimonio: $ Revisión periódica febrero/2011: AAA (Triple A) Utilidad Operacional: $ Pérdida Neta: $ Calificación inicial febrero/2010: AAA (Triple A) La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2008, 2009, 2010 y CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos ordinarios Emisor: UNE EPM Telecomunicaciones S. A. Monto de la emisión: $ Serie: A5: $ A10: $ Serie: A: bonos en pesos a tasa variable IPC. Valor nominal por bono: $ Plazos: A5: 5 años A10: 10 años Rendimiento: A5: IPC + 3,99% A10: IPC + 5,10% Periodicidad pago de intereses: Trimestre vencido. Amortización de capital: Al vencimiento Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia, Deceval S. A. Representante tenedores: Alianza Fiduciaria S. A. Agente estructurador y colocador: Correval S. A. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Extraordinaria mantuvo la calificación AAA de Deuda de Largo Plazo y asignó una Perspectiva Negativa a los Bonos de Deuda Pública Interna EPM Telecomunicaciones S. A. ESP por $ millones. La perspectiva negativa evalúa un cambio potencial en el Calificado e incorpora tendencias o riesgos con implicaciones menos ciertas para la calidad del crédito, lo cual indica que la calificación podría mantenerse o bajar en un periodo comprendido entre uno y dos años. La asignación de la perspectiva negativa se fundamenta en que durante 2010 y 2011, UNE EPM Telecomunicaciones no obtuvo los resultados esperados, lo cual se evidencia en el deterioro de la rentabilidad. Así mismo, el nivel de endeudamiento estimado para 2012 y 2013, genera coberturas sobre EBITDA cercanas a 3 veces, por lo que un incremento adicional de la deuda, ubicaría a la Compañía en un nivel de calificación inferior al actual. Por consiguiente, la Calificadora considera que los años 2012 y 2013 serán años de transición y de maduración de los proyectos, cuyos resultados se deberán consolidar entre 2014 y El retorno de dichas inversiones y el cumplimiento del plan de negocios deberán permitir a la Compañía obtener rentabilidades crecientes, así como generar valor y cumplir con las metas estimadas. Con el fin de posicionarse como la empresa que ofrece el mejor servicio en tecnologías de la información y las telecomunicaciones en Colombia, UNE ha implementado un Plan de Negocios exigente que ha requerido importantes inversiones. Ello ha implicado un esfuerzo importante en materia de rentabilidad (reflejado en el margen operacional, el cual pasó del 13,86% en 2008 al 0,73% en 2011), un incremento promedio en costos y gastos del 12,7% durante ese mismo periodo, una tendencia decreciente de las utilidades y un aumento significativo en el nivel de endeudamiento desde 2008 hasta de 13 CAL-F-14-FOR-05 R1

2 Ante un escenario de resultados financieros decrecientes, los desafíos serán: i) consolidar el negocio de movilidad en el mercado para dinamizar sus ingresos; ii) hacer un control estricto de costos y gastos y iii) orientar la estrategia corporativa hacia la rentabilización de la Compañía. Como parte del plan estratégico que seguirá la gerencia, posesionada en enero de 2012, UNE Telecomunicaciones concentrará sus objetivos en 9 focos: 1) Tecnología LTE (Long Term Evolution). 2) Negocio Internacional. 3) Defensa del ingreso. 4) Expansión rentable de la red de distribución de telecomunicaciones. 5) Diferenciación de servicio. 6) Controlling. 7) Posicionamiento de marca. 8) Productividad. 9) Motivación del personal. Cada uno de estos pilares cuenta con objetivos claros y un equipo de trabajo multidisciplinario que lo administra. Entre las estrategias se encuentra la optimización financiera de la Compañía, la penetración en ciudades como Bogotá, Cali, Cartagena y Barranquilla, mercados con un alto potencial en términos de usuarios; y la profundización del servicio de Internet móvil, objetivo principal para el posicionamiento en el corto plazo. A diciembre de 2011, los ingresos de la Entidad aumentaron un 7,4% y la ejecución presupuestal fue del 100%, incremento que muestra una recuperación respecto a La sostenibilidad en la generación de ingresos operacionales es un factor relevante para el mantenimiento de la calificación y dependerá de la demanda por los servicios de movilidad, Internet y datos, así como del cumplimiento del Plan de Negocios El comportamiento de dicho ingresos durante 2011 estuvo jalonado por los servicios de telefonía local: línea de negocio que continúa mostrando una tendencia positiva con un crecimiento del 13,7% respecto a 2010 y con una participación del 36,8% en el total de los ingresos. Así mismo, al cierre de 2011, UNE se posicionó como líder en participación de mercado en Internet Dedicado, pues incrementó en un 25,3% los ingresos derivados de este servicio en comparación con UNE hace parte de las 3 empresas más grandes de telecomunicaciones en el país; y es líder en los segmentos de Internet dedicado (con el 27,7%) y larga distancia internacional entrante (con el 45,1%). Frente a 2010, se destaca el crecimiento de la participación en los servicios de televisión con el 26,7% del mercado y en telefonía pública básica conmutada en 23,7%, lo cual permite evidenciar el éxito de las estrategias de crecimiento y las inversiones realizadas (ver Gráficos No. 1 y No. 2). De acuerdo con las proyecciones realizadas por el Calificado, para 2012 se estiman ingresos del servicio de movilidad por $ millones, y en 2013, por $ millones; perspectiva que consideramos realista, dada la implementación de los focos estratégicos y la ventaja competitiva que tendrá frente a otros operadores por un periodo al menos de 9 meses al tener la única licencia para ofrecer este servicio en Colombia a través de tecnología 4G. No obstante, tal crecimiento implica un desafío, en la medida en que se espera que la explotación de la licencia 4G / LTE estabilice el flujo de caja de la Compañía e incremente la rentabilidad en el mediano plazo. Debido a la etapa incipiente en la que se encuentra el negocio de movilidad en el mercado, las expectativas de alcanzar un nivel de ingresos $7.849 millones a diciembre de 2011 no se cumplieron, alcanzando ingresos por $163 millones, lo cual hace más exigente la labor comercial para el cumplimiento de metas futuras. En el sector de las telecomunicaciones, parte de las inversiones se incluyen como costo por el efecto de las amortizaciones y depreciaciones. Debido a que el negocio de movilidad ha requerido CAPEX que impacta los costos y los gastos operativos, a diciembre de 2011 se evidenciaron incrementos en estos rubros en comparación con el año anterior, del 16,7% y del 15,9%, respectivamente. Las depreciaciones y amortizaciones representan el 23,3% de los ingresos a diciembre de 2011, participación que se ha incrementado respecto a la observada durante 2008 (12,5%), y que es coherente con las inversiones en CAPEX realizadas entre 2008 y Dentro de las depreciaciones los rubros más representativos son los correspondientes a plantas, ductos y túneles (48,74% sobre el total de depreciaciones), redes, líneas y cables (23,04%) y el de equipos de comunicación y computación (22,89%). Por su parte, las amortizaciones se componen en un 52% en bienes entregados a terceros y el 45% a intangibles. Lo anterior, generó una utilidad operacional a diciembre de 2011 inferior en un 90,8% a la resultante en diciembre de 2010, alcanzando $ millones. Se anticipa el cambio de esta tendencia en el mediano plazo en la medida en que la Empresa recupere las inversiones realizadas e incremente el nivel de ingresos como está previsto. Los resultados financieros positivos de UNE EPM Telecomunicaciones entre 2009 y 2011 no han sido estables. La continuidad de esta situación podría llegar a restringir el nivel y velocidad de la 3 de 13

3 inversión y el pago de sus obligaciones financieras por lo que es importante precisar que la capacidad financiera y el retorno de las inversiones realizadas en el pasado son fundamentales para el desempeño del Calificado. La Compañía registró pérdidas netas por $ millones a diciembre de 2011; una cifra inferior a la registrada en 2010 ($ millones) y a la proyectada ($ millones). Cabe anotar que la pérdida obedeció a ajustes contables que otorgan una mayor claridad sobre la situación financiera de la Compañía. Los ajustes realizados fueron en términos de depreciaciones y amortizaciones tanto en costos como en gastos: 1) Se adelantaron amortizaciones de líneas, de redes y de cables por $ millones. 2) El impacto del proceso de integración con EPM Bogotá, por $ millones. 3) Se provisionaron cuentas de difícil cobro, por $ millones. 4) Se amortizaron los preoperativos de Orbitel (Filial de UNE en Estados Unidos y España) por $5.232 millones. 5) Se reconoce una provisión de la Comisión Nacional de Televisión (CNTV) como canon de comisión de compensación, por $ millones. Las estrategias que implemente UNE Telecomunicaciones durante 2012 serán decisivas para lograr la utilidad presupuestada de $ millones al cierre de dicho año y alcanzar un crecimiento promedio del 82% entre 2013 y El crecimiento proyectado por la Compañía de 2012 a 2016 será uno de los mayores retos, si se tiene en cuenta que los márgenes de rentabilidad de UNE Telecomunicaciones siguen deteriorándose y ubicándose por debajo de las proyecciones, aspecto que podría impactar la calificación en el futuro. El margen bruto, pasó del 22,47% en diciembre de 2010 al 15,8% en diciembre de Así mismo, en el periodo de análisis, se observó el deterioro del margen operacional (0,73%) y del margen neto (-1,97%) porcentajes inferiores a los estimados por el Calificado en sus proyecciones (4,27% y 1,22%, respectivamente). No obstante, el margen de EBITDA a diciembre de 2011 fue de 24,04%: un porcentaje similar al proyectado, del 23,24%. Dicho resultado se debe a que la Empresa sostiene un nivel de gastos por depreciación alto en relación con sus ingresos con el fin de preservar el nivel de inversiones. Al cierre de 2011, como resultado de la pérdida neta, la generación interna de efectivo 1 de UNE fue un 11% 1 Medida como: utilidad neta + provisión impuestos + depreciaciones, amortizaciones, provisiones + provisiones inversiones permanentes + gastos financieros operativos + gasto inferior respecto a 2010, alcanzando $ millones, nivel similar al proyectado en Dicha generación fue suficiente para atender las necesidades de capital de trabajo por $ millones 2 a diciembre de 2011, lo cual resultó en un flujo de caja operativo positivo de $ millones. En 2012, el capital de trabajo cobra relevancia debido a que la Compañía ha presentado importantes volatilidades en las variaciones de este indicador, lo que genera incertidumbre sobre el cubrimiento de las necesidades de capital derivadas del incremento de las ventas estimadas para los próximos años. En el 2010 la variación del capital de trabajo representó una fuente por $ millones 3, generado por el incremento en las cuentas por pagar a proveedores debido a la compra de clientes e infraestructura que se realizó ese año a EPM Bogotá. En 2011, la utilización de recursos por $ millones correspondió al incremento en las cuentas por cobrar por el desarrollo normal del negocio (las cuales tuvieron un aumento del 22,8% de 2010 a 2011); y por los castigos de cartera de cuentas consideradas incobrables (ver Tabla No. 3). De otro lado, para el 2012 el Calificado estima una fuente por $ millones, dado por un menor saldo de las cuentas por cobrar. Entre los focos estratégicos para 2012 se encuentra el retorno de las inversiones realizadas en el pasado. El CAPEX acumulado de UNE entre 2008 y 2011 fue de $2,2 billones, el cual se ejecutó con recursos propios en un 59%, y con deuda, en un 41%, acorde ello con el plan estratégico de la Compañía. A diciembre de 2011, las inversiones equivalen a 1,51 veces el EBITDA, y aunque no representa un riesgo material, se espera que a futuro sean consistentes con el crecimiento en ventas estimado. Entre 2012 y 2016, se prevén inversiones por $2,4 billones, las cuales se realizaran con recursos propios en un 79% y con deuda en un 21%. La financiación se realizará por $ millones en 2012, y por $ millones, en A diciembre de 2011, la deuda sobre EBITDA fue de 2,03 veces, acorde con lo proyectado. No obstante, la Entidad estima que esta relación podría alcanzar un máximo de 2,6 veces el EBITDA en diciembre de 2012, este nivel es cercano al covenant 4 que mantiene con JP diferencia en cambio + amortización crédito mercantil - ganancia o pérdida de inversiones en participación. 2 Dato tomado del estado de flujo de efectivo a diciembre de Idem 4 Covenants: Deuda / EBITDA < 3; y EBITDA / gastos financieros >2,5 4 de 13

4 Morgan Chase Bank para un crédito sindicado. Entre 2013 y 2016 UNE deberá retornar a los niveles históricos de apalancamiento con el fin de mantener niveles adecuados y consistentes con el nivel de calificación. Al cierre de 2011, la deuda financiera se compone de dos emisiones de bonos, cada una por $ millones, y por un crédito sindicado 5 con un saldo de $ millones, para un total de $ millones (ver Tabla No. 4). UNE Telecomunicaciones enfrenta un reto asociado al cumplimiento del Plan de Negocios ya que la Entidad se encuentra en un momento decisivo para empezar a recibir los retornos de inversiones anteriores. En el caso en que la Compañía no logre consolidar los resultados, realizar ajustes en materia de costos y gastos, y tomar ventaja de su posición competitiva con el servicio 4G, el nivel de calificación podría verse impactada. En caso de un aumento en el CAPEX y el incremento en la deuda de UNE superior a lo estimado, la Compañía tendría que buscar otras fuentes de recursos tales como el apoyo financiero de su principal accionista. De darse esta situación y no recibir el mencionado apoyo, la calificación podría ser modificada. Si bien la financiación y los excedentes de caja durante cada periodo permitirán contar con un flujo de caja positivo en el largo plazo, la Calificadora espera evidenciar las estrategias implementadas por la nueva Administración y por la Junta Directiva, en cuanto al crecimiento de ingresos, la generación de EBITDA y el mejoramiento de los indicadores de rentabilidad en los resultados financieros de 2012 y siguientes. La rentabilización y análisis de las filiales hacen parte de los focos estratégicos de 2012 el cual busca aprovechar las sinergias entre las compañías; así mismo, podrían aprovechar economías de escala contribuyendo a una mayor dinamización de los ingresos y las utilidades a largo plazo. Para esto, la nueva administración estableció como objetivo analizar el valor de cada Compañía, el know how para la expansión de UNE en el ámbito internacional y la integración de servicios. Ello permitirá identificar la generación de valor de cada una, determinar la rentabilidad y potencializar los servicios 5 JP Morgan Chase Bank es quien actúa como banco agente del crédito sindicado, la primera amortización se realizó en marzo de 2011 por $ millones. Las siguientes se realizarán en cinco cuotas semestrales iguales a partir de septiembre de para realizar alianzas o integraciones en el futuro (ver tabla No. 1). UNE clasifica las contingencias como eventuales y probables; y, de acuerdo con las normas contables, solo son provisionadas aquellas demandas y litigios considerados probables. A diciembre de 2011, la Compañía no presenta procesos que afecten patrimonialmente a la Entidad. 2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD En julio de 2006, Empresas Públicas de Medellín ESP (en adelante, EPM) escindió la Unidad Estratégica de Negocio de Telecomunicaciones, y de esta manera se dio origen a EPM Telecomunicaciones S. A. ESP, con su marca UNE, la cual, a su vez, quedó constituida como una empresa 100% pública (a partir de la Ley 1341 de las TIC, la Empresa cambió su denominación social por UNE EPM Telecomunicaciones S. A.). Su socio mayoritario es EPM, y está conformada como una sociedad anónima por acciones, que presta servicios de tecnologías de la información y las comunicaciones en todo el país. Como parte del proceso de consolidación, en 2007, la Entidad realizó la integración operativa, comercial y organizativa con Orbitel S. A. ESP y Emtelco. En 2008, compró el 100% de Emtelsa y adquirió las compañías de televisión por cable TV Cable Promisión, de Bucaramanga, y Costavisión, de Cartagena; y en 2009, Visión Satélite, de Cali. Tabla No. 1. Filiales y asociadas de UNE Empresa Participación Ejerce Control ETP 56,14% Sí EDATEL 56,00% Sí EPM-Bogotá 99,88% Sí EMTELCO 99,92% Sí ORBITEL ESPAÑA 100,00% Sí CINCO TELECOM EEUU 100,00% Sí OSI 99,99% Sí COLOMBIA MOVIL 24,99% No ANDESAT 2,31% No COMPAÑÍA TELEVISIÓN CARTAGENA DE INDIAS 25,00% No Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones S. A. UNE hace parte de las 3 empresas más grandes de telecomunicaciones en el país; y es líder en los segmentos de Internet dedicado (con el 27,7%) y larga distancia internacional entrante (con el 45,1%). Frente a 2010, se destaca el crecimiento de la participación en los servicios de televisión con el 26,7% del mercado y en telefonía pública básica conmutada en 23,7%, lo cual permite evidenciar el éxito de las estrategias de crecimiento y las inversiones realizadas (ver Gráficos No. 1 y No. 2). 5 de 13

5 Gráfico No. 1. Porcentaje de participación del mercado nacional a diciembre 2011 LDI Saliente LDI Entrante LDN TELEVISIÓN INTERNET D TPBC 15,1% 17,3% 26,7% 27,7% 23,7% 18,9% 45,1% 19,6% 6,4% 16,8% 26,0% 34,8% 12,3% 46,9% 18,4% 20,2% 59,0% 4,2% 27,9% 25,4% 6,2% 27,0% 3,8% 20,0% 2,4% 23,9% 11,0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% UNE ETB TELECOM TELMEX EMCALI OTROS Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones y Ministerio de las Tecnologías y la Información. Gráfico No. 2. Porcentaje de participación del mercado nacional a diciembre 2010 LDI Saliente LDI Entrante LDN TELEVISIÓN INTERNET D TPBC 18,3% 20,1% 26,0% 23,9% 21,7% 19,1% 18,0% 5,8% 70,4% 18,2% 27,4% 20,7% 39,8% 49,0% 22,2% 57,5% 12,1% 22,3% 7,1% 3,0% 7,6% 6,8% 22,8% 19,2% 10,4% 4,4% 11,9% 14,3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% UNE ETB TELECOM TELMEX EMCALI OTROS Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones y Ministerio de las Tecnologías y la Información. 3. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Directriz estratégica claramente definida. Enfoque comercial hacia la diferenciación de los servicios. Clara segmentación de los clientes. Certificación del Sistema de Gestión de la Calidad en las normas ISO9001:2008 y NTCGP1000:2004. Certificación del Sistema de Gestión de Seguridad de la Información, basado en la norma ISO/IEC 27001:2005. Único operador que presta el servicio de IPTV y 5play en Colombia. Amplio reconocimiento y posicionamiento de marca. Primer operador de servicios móviles de 4G en Colombia. Beneficio tributario a través del Plan Vallejo de Servicios. Oportunidades Capacidad de enfrentar cambios favorables en la regulación de telecomunicaciones. 9,0% Mercado de banda ancha móvil potencial por desarrollar. Incursión en el segmento de telefonía móvil con la SIM virtual UNE. Proyectos por parte del Gobierno Nacional para impulsar la masificación del uso de Internet. Expansión en la prestación de servicios en Bogotá, Cali y Barranquilla. Fortalecimiento de la presencia internacional a través de OSI, Orbitel España y Cinco Telecom EE.UU. Conciencia y apropiación del uso de las Tecnologías de la Información y las Comunicaciones Debilidades Decrecimiento en los márgenes de rentabilidad y menor flexibilidad financiera para emprender proyectos de expansión. Amenazas Dinámica del tráfico de larga distancia (nacional e internacional, entrante y saliente). Variedad de productos sustitutos. Entrada de nuevas firmas con experiencia, músculo financiero y esquemas de servicios a precios bajos. Entrada de otros operadores, ante la adjudicación de licencias 4G por parte del Ministerio de las TIC en Políticas del Gobierno enfocadas en programas para promover la competencia en el sector y regular la posición dominante de los operadores. Regulación o expedición de normas que afecten la operación de la Compañía. 4. DESEMPEÑO FINANCIERO Rentabilidad Los ingresos operacionales de UNE de diciembre de 2010 a diciembre de 2011 incrementaron 7,4% representado para la Compañía $1,7 billones y un cumplimiento del 100% en el presupuesto. Entre los ingresos que representaron mayores ingresos se encuentra el internet dedicado con un crecimiento del 25,3%, el servicio de datos con el 19,6% y el de telefonía local que mantiene una tendencia positiva con un crecimiento del 13,7%. De acuerdo con las tendencias del sector de telecomunicaciones y la incursión de UNE en la tecnología 4G se espera en el futuro que la estructura de ingresos se concentre en los servicios de internet, movilidad y datos. Durante 2011 con la incursión de servicios de movilidad, la Compañía recibió ingresos por $163 millones y para el 2012 está previsto alcanzar $ millones. Debido a la etapa incipiente en este negocio y a que no se cumplió la meta establecida en el 6 de 13

6 plan de negocios de alcanzar $7.849 millones en 2011, UNE tendrá el reto de impulsar comercialmente este negocio, capturar nuevo mercado antes de la entrada de nuevos competidores y realizar alianzas para lograr dicho nivel de ingresos. Gráfico No. 3. Ingresos Operacionales de UNE Local Larga Distancia Internet Datos Movilidad Televisión Otros Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones S. A. Cálculos: BRC Investor Services S.A. La estructura de costos (incluyendo depreciaciones y amortizaciones) incrementó la proporción sobre el total de ingresos, del 77,5% en diciembre de 2010 al 84,2% en diciembre de Lo anterior ha sido el resultado de las inversiones realizadas, al proceso de fusión con EPM Bogotá, y a los proyectos y estrategias para el crecimiento y diversificación de ingresos. Por su parte los gastos administrativos crecieron el 8,9% aunque mantienen la proporción sobre ingresos del 10% similar a la registrada en Las estrategias implementadas por la nueva administración están orientadas a una optimización en los costos y gastos de la Compañía, por lo tanto, se espera que a partir de 2012 se reflejen dichas estrategias en una disminución en costos respecto a 2011 del 9% como se proyecta en el plan de negocios y menores crecimientos del gasto, en busca de generar una mayor rentabilidad en el corto plazo. Entre los rubros más importantes que incrementaron los costos y gastos durante 2011 y que generaron pérdidas netas por $ millones, se encuentran: 1) Amortizaciones en 2011 de líneas, redes y cables por $ millones. 2) Impacto del proceso de integración con EPM Bogotá por $ millones. 3) Provisión de cuentas de difícil cobro por $ millones. 4) Amortización de preoperativos de Orbitel (filial de UNE en USA y España) por $5.232 millones. 5) Provisión de la Comisión Nacional de Televisión (CNTV) como canon de comisión de compensación por $ millones. Debido a este resultado, los indicadores de rentabilidad fueron inferiores a los registrados el año anterior como se observa en la Tabla No. 2. Tabla No. 2. Indicadores de Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento en Ventas 41,99% -4,81% 5,20% 7,43% Margen Bruto 23,66% 25,99% 22,47% 15,80% Margen Operacional 13,86% 11,86% 8,50% 0,73% Margen Neto 11,57% 7,88% 5,44% -1,98% Margen EBITDA 26,39% 27,67% 28,01% 24,04% ROA 4,92% 3,15% 1,93% -0,73% ROE 6,60% 4,17% 2,73% -1,14% Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones S. A. Cálculos: BRC Investor Services S.A. En los próximos 5 años, se espera que con la consolidación de cada una de las líneas de negocio y especialmente con la tecnología 4G / LTE, los indicadores de rentabilidad registren una recuperación que se empezará a evidenciar a partir de En este sentido, se realizará especial seguimiento a los resultados obtenidos debido al riesgo incremental al que está expuesta la Compañía al proyectar decrecimientos de los márgenes de rentabilidad del 50% si se comparan con los de Liquidez A diciembre de 2011, los indicadores de liquidez presentan una relación de efectivo del 31%, nivel inferior al 2010 por la utilización de recursos para atender las inversiones programadas así como cubrir una parte del servicio de la deuda de intereses de bonos y amortizaciones del crédito sindicado. Por su parte, las cuentas por cobrar de UNE mantienen una rotación de cartera en los niveles históricos, con 119 días 6 a diciembre de 2011 (ver Tabla No. 3). En este sentido, se espera que la Compañía establezca una gestión más activa de cobro disminuyendo la cartera de largo plazo, para lo cual se realizará seguimiento especial al cumplimiento del plan de negocios que refleja un decrecimiento de 2012 a 2016 a un promedio de 70 días. El indicador de recaudo de la cartera 7 ha presentado un deterioro marginal pasando del 60,51% en de 2010 al 59,28% en Lo anterior es resultado de una concentración de la cartera en proceso de cobro jurídico o en corte del servicio del 20,29%; incremento generado por los castigos de cartera y por el aumento de los clientes del sector gobierno, los cuales tienen una rotación de cartera más lenta. 6 Medido como CxC (Servicios de Telecomunicaciones + Prestación de otros servicios + Cuentas de Difícil cobro servicios + Provisión para Deudores * 360) / Ingresos totales. 7 Medido como cartera vigente y menor a 30 días sobre cartera total. 7 de 13

7 La rotación de las cuentas por pagar 8 pasó de 106 días en diciembre 2010 a 94 días en diciembre 2011, demostrando una mejor gestión de la Compañía por disminuir este indicador de acuerdo con la política de 60 días. Entre las obligaciones más importantes se encuentran las cuentas por adquisición de bienes y servicios nacionales, siendo EPM Bogotá uno de los más representativos debido a la compra de clientes y activos por $ millones al cierre de Adicionalmente, el acuerdo interadministrativo entre UNE y EPM Bogotá tiene un costo de $ millones, cuentas por pagar que se encuentran vigentes a diciembre de Se espera que en los próximos cuatros años disminuya la rotación a 58 días de acuerdo con el plan de negocios. La Calificadora realizará seguimiento a la estabilización de este indicador en la medida en que pueda seguir aumentando por las inversiones CAPEX que se realizan actualmente. Tabla No. 3. Indicadores de Liquidez y Actividad Liquidez Relación de efectivo 49% 20% 52% 31% Razón Corriente 1,55 1,24 1,24 1,15 Prueba Ácida 1,53 1,22 1,22 1,12 Actividad Rot CxC 117,95 119,92 112,73 119,33 Rot CxP 94,73 76,89 105,82 94,19 Rot Inventarios 3,32 4,05 3,80 5,46 Ciclo de efectivo 26,54 47,08 10,71 30,59 Capital de trabajo neto Operativo $ $ $ $ Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones S. A. Cálculos: BRC Investor Services S.A. Flujo de caja Durante 2011, UNE cubrió sus necesidades de capital de trabajo, derivadas del incremento de sus ingresos operacionales y de las amortizaciones y provisiones. La generación de recursos propios está dada principalmente por la depreciación y las amortizaciones de diferidos de largo plazo. Históricamente, la generación interna de efectivo representó el 29% de los ingresos y para los próximos cinco años será del 25,79% en promedio de los ingresos proyectados de 2012 a Los principales usos para capital de trabajo fueron el incremento en las cuentas por cobrar por el desarrollo normal del negocio servicio de telecomunicaciones, el cual incrementó 20% de 2010 a 2011; así mismo, en este periodo se realizaron castigos de cartera, de cuentas consideradas incobrables. Por su parte, las cuentas por pagar fueron superiores en 16% como resultado de la compra de activos y clientes a EPM 8 Medido como CxP (Adquisición bienes y servicios Nacionales + Adquisición bienes y servicios exterior + Acreedores * 360) / Total Costos. Bogotá, otras cuentas por pagar a filiales y a proveedores nacionales y del exterior El flujo de caja operativo ha sido positivo en los últimos 3 años a pesar del uso de recursos para la operación durante 2008, 2009 y En el 2010 se observó una variación positiva generada por una mejor administración de los inventarios y las cuentas por pagar, recursos que fueron utilizados en 2011 para cubrir las inversiones y pagar el servicio de la deuda. En el 2012 se proyecta el capital de trabajo como una fuente de recursos derivados de la integración con EPM Bogotá, los cuales están representados por un incremento en el pasivo. El CAPEX acumulado de UNE entre 2008 y 2011 fue de $2,2 billones, el cual se ejecutó con recursos propios en un 59% y con deuda en un 41% acorde con el plan estratégico de la Compañía. De 2012 a 2016 la Empresa estima realizar inversiones para infraestructura y crecimiento por $2,40 billones generando un flujo de inversión que requiere de recursos adicionales a los de la operación, razón por la cual se adquirirán créditos por $ millones en 2012 y un crédito por $ millones en Por su parte, el flujo de la financiación estará presionado con las amortizaciones del crédito sindicado y el pago de los bonos de EPM Bogotá por un total de $ millones entre 2012 y Así las cosas, teniendo en cuenta los excedentes de liquidez de años anteriores y el cumplimiento de las metas, UNE generará flujos de caja positivos y suficientes para cumplir con los objetivos de expansión, crecimiento y modernización tecnológica. Deuda El nivel de endeudamiento incrementó de diciembre de 2010 al mismo mes de 2011 un 28%. La deuda actual está compuesta por un crédito sindicado externo adquirido en el 2008 y con vencimiento en el 2013, que a la fecha ha sido pagado cumplidamente y tiene un saldo en pesos de $ millones. Adicionalmente, la Compañía ha realizado dos emisiones de bonos de deuda pública colocadas en marzo de 2010 y octubre de 2011, cada una por $ millones. Tabla No. 4. Endeudamiento de UNE Operaciones de crédito público Saldo diciembre de 2011 ($ Millones) % de participación Tasa Fecha de vencimiento Sindicado JPMorgan (*) $ ,40% LIBOR + 1,75%(*) 26-sep-13 Bonos EPM Telecomunicaciones 5 años $ ,15% IPC % 12-mar-15 Bonos EPM Telecomunicaciones 10 años $ ,15% IPC % 12-mar-20 Bonos UNE 2011 $ ,15% IPC + 3,67% 20-oct-16 Bonos UNE 2011 $ ,15% IPC + 4,76% 20-oct-23 Total $ % Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones S. A. Cálculos: BRC Investor Services S. A. 8 de 13

8 En el crédito sindicado con JP Morgan se acordó el cumplimiento de 2 covenants los cuales están estables aunque se acercaran al límite en 2012 debido al incremento de la deuda. La Compañía debe mantener una relación deuda sobre EBITDA menor a 3 veces y el EBITDA sobre gastos financieros mayor a 2,5 veces. A diciembre de 2011, estos indicadores son de 2,02 veces y 6,24 veces, respectivamente. De 2012 a 2016 se estima el cumplimiento de estos indicadores, aunque debido a la adquisición de deuda por $ millones, la relación deuda sobre EBITDA incrementará a un máximo de 2,6 veces, indicador muy cercano al límite. En este sentido, el apalancamiento financiero 9 pasará del 27,99% en diciembre de 2011 a un máximo del 36,62% en el Lo cual demuestra que sobrepasar la deuda estimada en el plan de negocios podría generar un riesgo potencial para la Compañía. Tabla No. 5. Indicadores de Endeudamiento y Cobertura Endeudamiento y Cobertura Pasivo Corriente / Pasivo Total 52,56% 51,16% 49,63% 42,42% Total Pasivo / Patrimonio 34,02% 32,71% 41,02% 55,54% Deuda / Pasivo Total * 41,26% 45,54% 50,30% 50,40% Utilidad Operacional / Deuda 56,86% 42,6% 20,8% 1,5% EBITDA / Deuda 107% 98% 68% 49% Deuda / Patrimonio 14,04% 14,90% 20,63% 27,99% Deuda / FCL -5,04-4,38 10,44-4,49 EBITDA / servicio de la deuda 4,85 8,82 1,60 2,28 Fuente: UNE EPM Telecomunicaciones S. A. Cálculos: BRC Investor Services S. A. Para el análisis proforma (ver Tabla No. 6) se tuvo en cuenta la deuda total en 2012, de $1,15 billones de acuerdo con las proyecciones realizadas por el Calificado. Teniendo en cuenta los resultados de diciembre de 2011, UNE tendría una relación de EBITDA sobre deuda total de 0,36 veces y con la utilidad operacional de 0,01 veces, demostrando la presión de los indicadores con los resultados negativos de Razón por la cual se hace más exigente el cumplimiento de las proyecciones de 2012 y siguientes. Estos indicadores demuestran un riesgo potencial en la capacidad de pago de la Compañía, lo cual hace necesario una gestión eficiente y controlada para la generación de recursos, control de costos y gastos, y el cumplimiento del plan de negocios. El escenario base, realizado según las proyecciones del Calificado, muestra una cobertura del servicio de la deuda con el EBITDA de 1,37 veces en 2012, y con la utilidad operacional, una de 0,26 veces durante el mismo año. Tal escenario asume una dinámica en los ingresos operacionales, con un crecimiento máximo del 14,34% en 2012, teniendo en cuenta los nuevos ingresos por el negocio de movilidad. Los costos y gastos se incrementan por las necesidades que generaron las inversiones, con un máximo del 10,87% y el 13,37%, respectivamente. En relación con la deuda, este escenario asume la nueva que se adquirirá en En un escenario de estrés en donde se estiman crecimientos de ingresos del 1% en promedio del 2012 al 2016 y se suponen ajustes de la tasa de interés de los créditos, se demuestra que la Compañía cuenta con recursos del EBITDA para el pago del servicio de la deuda con una cobertura mínima de 1,30 veces en Tabla No. 6. Ejercicio proforma Análisis Pro forma Servicio de la deuda Intereses Deuda Total EBITDA Utl. Oper EBITDA / Serv. deuda 2,88 EBITDA / Intereses 7,78 EBITDA/ Deuda Total 0,36 Utl. Oper. / Serv. deuda 0,09 Utl. Oper. / Intereses 0,24 Utl. Oper. / Deuda Total 0,01 Fuente: Cálculos: BRC Investor Services S.A. 5. CONTINGENCIAS UNE clasifica las contingencias como eventuales y probables, y de acuerdo con las normas contables sólo son provisionadas aquellas demandas y litigios considerados como probables. A diciembre de 2011 la Compañía no presenta procesos que afecten patrimonialmente a la Entidad. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del Cliente, y la entrega de la información se cumplió dentro de los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible, para contrastarla con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 9 Medido como deuda financiera (incluyendo leasing) / patrimonio. 9 de 13

9 6. ESTADOS FINANCIEROS Balance General Análisis Vertical Análisis Horizontal (en millones de pesos) ACTIVO Activo Corriente Efectivo ,7% 3,3% 1,4% -55,8% -3,7% 500,2% -55,7% Inversiones ,9% 4,2% 3,3% 96,6% -66,2% 158,3% -19,6% Deudores ,8% 10,1% 12,0% -2,5% -6,9% -6,6% 22,8% Inventarios ,3% 0,3% 0,5% -28,3% 12,4% 3,5% 67,6% Total Activo Corriente ,7% 17,9% 17,1% 7,8% -23,1% 35,0% -0,9% Inversiones ,6% 11,6% 10,4% -1,6% -43,8% -6,0% -6,9% Deudores Compañías Vinculadas ,8% 6,9% 5,3% 27,9% 23,6% -8,1% -19,9% Propiedades, Planta y Equipo ,7% 33,7% 35,9% 18,5% 22,0% 8,5% 10,4% Otros Activos ,2% 29,9% 31,2% 5,5% 61,4% 46,0% 8,1% Total Activo no Corriente ,3% 82,1% 82,9% 9,2% 7,9% 15,0% 4,6% TOTAL ACTIVO ,0% 100,0% 100,0% 8,9% 1,5% 18,2% 3,6% PASIVO Pasivo Corriente Cuentas por pagar ,6% 9,1% 10,2% -4,0% -18,7% 42,1% 16,0% Obligaciones financieras C.P ,0% 2,9% 2,7% -31,6% 161,2% 75,8% -4,5% Obligaciones laborales ,7% 0,6% 0,7% 25,5% 16,4% 2,2% 17,5% Otros Pasivos ,2% 1,6% 1,6% -31,3% 65,4% -13,4% 0,0% Pasivos estimados ,2% 0,2% 0,0% -46,9% -86,7% 41,8% -100,0% Total Pasivo Corriente ,6% 14,4% 15,1% -14,4% -4,1% 35,3% 8,7% Pasivo no Corriente Obligaciones Financieras L.P ,2% 11,6% 15,2% 260,7% -3,2% 50,0% 35,7% Impuestos Pasivos Estimados ,4% 0,3% 0,9% 352,9% -25,3% -16,0% 256,7% Otros Pasivos ,5% 2,8% 2,7% 14,5% 31,3% 29,6% 3,0% Total Pasivo no Corriente ,0% 14,7% 20,6% 169,5% 1,4% 43,8% 45,4% TOTAL PASIVO ,6% 29,1% 35,7% 26,6% -1,5% 39,4% 27,2% PATRIMONIO Patrimonio Institucional ,4% 70,9% 64,3% 4,0% 2,5% 11,2% -6,1% Capital suscrito y pagado ,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% -4,0% 0,0% Prima en Colocación de Acciones ,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 20,0% 0,0% Reservas ,4% 19,9% 21,1% 3,1% 7,2% 15,4% 9,7% Resultados de Ejercicios Anteriores ,2% 26,7% 25,8% 13,0% 8,5% -1,9% 0,0% Resultado del Ejercicio ,1% 1,9% -0,7% -15,0% -35,2% -27,4% -139,2% Revalorización del Patrimonio ,7% 12,0% 8,2% -3,1% -3,2% -3,3% -29,2% Superavit por Donación ,3% 0,2% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Superávit por valorización ,1% 8,6% 8,7% 0,0% 11,1% 229,7% 4,3% Superavit metodo de Participación patrimonial ,6% 1,4% 1,1% 11,2% -11,3% 9,4% -23,2% Efecto del Saneamiento Contable TOTAL PATRIMONIO ,4% 70,9% 64,3% 4,0% 2,5% 11,2% -6,1% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO % 100% 100% 8,9% 1,5% 18,2% 3,6% 10 de 13

10 Estado de Resultados Análisis Vertical Análisis Horizontal (en millones de pesos) INGRESOS OPERACIONALES ,0% 100,0% 100,0% -4,8% 5,2% 7,4% Venta de Servicio ,0% 100,0% 100,0% -4,8% 5,2% 7,4% Local ,5% 34,8% 36,8% 7,3% 0,2% 13,7% Larga Distancia ,4% 11,1% 9,7% -41,4% -39,7% -6,2% Internet ,9% 19,3% 22,6% 20,0% 7,4% 25,3% Datos ,6% 3,8% 4,3% 15,7% -12,7% 19,6% Televisión ,3% 12,3% 13,6% 27,0% 26,1% 18,8% Movilidad Servicios Profesionales ,1% 8,9% 4,3% 1,7% 205,0% -47,7% Interconexión ,7% 1,8% 1,8% -3,5% 14,1% 7,9% Arrendamientos ,3% 2,4% 1,3% 3,3% 90,1% -40,3% Venta de Equipos ,7% 2,0% 2,2% 11,8% 184,0% 18,9% Portador ,2% 1,1% 1,2% 72,7% -2,5% 20,0% Otros ,2% 2,3% 2,0% -15,1% 10,4% -5,4% COSTO DE VENTA DE SERVICIOS ,0% 77,5% 84,2% -7,7% 10,2% 16,7% Cargos de Acceso ,7% 7,0% 6,3% -2,2% -4,7% -3,9% Costo de Terminación ,2% 0,6% 0,4% -60,3% -90,8% -31,9% Uso de Redes y Programadores ,3% 5,8% 6,1% -10,2% 14,9% 13,5% Costo Venta de Equipos ,9% 1,4% 1,9% 79,2% 63,9% 52,2% Arrendamiento ,6% 3,5% 5,5% 13,4% 3,1% 68,0% Capacitación ,0% 0,0% 0,0% 33,7% -88,0% 1078,2% Gasto de Viajes ,4% 0,3% 0,3% -2,5% -18,1% 21,7% Honorarios ,4% 0,4% 1,0% -2,7% 12,1% 152,1% Impuestos, Contribuciones y Tasas ,9% 3,6% 3,2% 24,2% 30,3% -3,5% Interconexión ,9% 1,8% 1,4% 11,0% -1,8% -14,2% Mantenimiento y Reparaciones ,2% 5,5% 6,3% 20,4% 10,3% 23,5% Materiales y Suministros ,6% 0,3% 0,3% 10,1% -39,1% -1,2% Otros ,7% 0,7% 0,7% 31,9% 15,3% 8,7% Outsourcing ,1% 16,8% 17,3% -1,9% 46,5% 10,7% Personal ,1% 10,1% 10,5% 15,4% 4,9% 11,9% Propaganda y Publicidad ,2% 1,6% 1,8% -23,0% 43,9% 18,2% Seguros ,3% 0,2% 0,2% 77,3% -15,7% 21,0% Servicios Públicos ,5% 2,0% 2,2% 44,7% 44,1% 15,0% Depreciaciones y amortizaciones ,2% 15,9% 18,7% 15,0% 37,4% 26,6% UTILIDAD BRUTA ,0% 22,5% 15,8% 4,5% -9,0% -24,5% GASTOS OPERACIONALES ,1% 14,0% 15,1% 37,1% 4,0% 15,9% De Administración ,5% 10,4% 10,5% 36,0% 3,8% 8,9% Arrendamiento ,2% 1,2% 0,6% 19,9% 5,5% -48,5% Capacitación ,1% 0,1% 0,1% 110,9% -30,2% -16,1% Gastos de viaje ,1% 0,1% 0,1% 6,4% -11,9% 8,1% Honorarios ,8% 0,7% 0,4% 130,0% -8,3% -33,1% Impuestos, Contribuciones y Tasas ,9% 2,0% 2,8% 19,5% 14,4% 48,2% Mantenimiento y Reparaciones ,1% 0,1% 0,2% 104,2% 5,2% 42,7% Materiales y Suministros ,1% 0,0% 0,2% 29,2% -58,4% 674,1% Otros ,5% 0,4% 0,4% 65,0% -24,4% 27,3% Outsourcing ,9% 0,9% 1,0% 51,5% 0,8% 20,6% Personal ,1% 3,3% 3,4% 18,6% 10,3% 10,5% Propaganda y Publicidad ,3% 1,3% 1,1% 78,9% -1,4% -8,6% Seguros ,0% 0,1% 0,0% -47,4% 104,7% -47,4% Servicios Públicos ,2% 0,1% 0,2% 88,5% -7,5% 51,8% Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortizaciones ,6% 3,6% 4,6% 40,6% 4,6% 36,0% UTILIDAD OPERACIONAL ,9% 8,5% 0,7% -18,5% -24,6% -90,8% Otros Ingresos ,8% 8,1% 5,4% -18,8% 47,1% -27,7% Financieros ,9% 3,6% 2,5% -1,7% -3,6% -25,7% Utilidad por efecto de Filiales ,7% 0,9% 0,2% -67,8% 40,3% -76,6% Otros ,2% 3,5% 1,1% 52,0% 215,2% -68,0% Ajuste por Diferencia en cambio ,0% 0,0% 1,7% -100,0% 3926,8% Otros Egresos ,8% 10,0% 8,2% 52,1% 7,3% -12,0% Financieros ,6% 4,5% 3,9% 58,3% 32,0% -8,3% Gasto por efecto de filiales ,1% 3,2% 1,2% 99,1% 60,9% -60,8% Otros ,3% 2,3% 3,1% -26,2% 3,7% 49,3% Ajuste por Diferencia en cambio ,8% 0,0% 0,0% UTILIDAD / PÉRDIDA ANTES DE IMPUESTOS (34.207) 7,9% 6,6% -2,0% -48,3% -11,5% -132,1% Impuestos ,0% 1,2% 0,0% -99,9% UTILIDAD / PÉRDIDA NETA (34.220) 7,9% 5,4% -2,0% -35,2% -27,4% -139,2% EBITDA ,7% 28,0% 24,0% -0,2% 6,5% -7,8% 11 de 13

11 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación es asignada respecto a los instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores a un 1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago, tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo y la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación puede incluir un signo positivo (+) o negativo (-), dependiendo de si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta AAA categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar AA oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar A capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e BBB intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo: BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y, por lo tanto, mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que, por lo tanto, contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. 12 de 13

12 HOJA DE VIDA MIEMBROS DEL COMITÉ TECNICO Roy Weinberger, Es MBA de Columbia University y BA en Ciencia Política de la University of Rhode Island. Cuenta con 25 años de experiencia en cargos directivos en calificadoras internacionales como Standard & Poor s y Thomson Financial BankWatch. Entre la experiencia con la primera de las citadas, vale resaltar su calidad de ejecutivo senior y Vicepresidente fundador a cargo de las emisiones corporativas, relacionadas éstas últimas con empresas del sector público a nivel global. Resulta destacable también su experiencia como Vicepresidente, en la evaluación y calificación de municipalidades y entes territoriales de varios países. Mahesh Kotecha, quien tiene grado de Finanzas de la Escuela del Negocios del MIT y doctorado en Negocios Internacionales y Finanzas del NY Graduate School of Business. Fue ejecutivo de alto nivel de Standard & Poor s y como su Vicepresidente, fue pionero en la realización de las calificaciones de titularizaciones de cartera y especialmente, de emisiones estructuradas de más de 20 entidades subnacionales (públicas y gubernamentales), especializándose así en proyectos de mercados emergentes. El señor Kotecha posee actualmente en los Estados Unidos una reputada firma de finanzas estructuradas (SCIC). Colateralmente, es uno de los principales ejecutivos de desarrollo del programa de garantías que administra el Banco Interamericano de Desarrollo y del programa United Nations Development Program. Leonardo Bravo (suplente), Es MSc en Negocios Internacionales de Ceram School of Management en Francia y BS en Finanzas y Relaciones Internacionales de la Universidad Externado de Colombia. Cuenta con 15 años de experiencia en cargos analíticos en Banco de Bogotá, Corredores Asociados, BRC Investor Services y la calificadora internacional Standard & Poor s (S&P). En S&P estuvo a cargo como Director Asociado y luego como Director de calificaciones de instituciones financieras en México, Centroamérica y el Caribe. 13 de 13