Allegro ma non troppo. José Manuel Silva Director de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos

Transcripción

1 Allegro ma non troppo José Manuel Silva Director de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos 5 de Junio de

2 Brotes verdes Los indicadores líderes dejaron de caer y han rebotado. El cuarto trimestre tendrá crecimiento positivo en EE.UU. La probabilidad de una depresión disminuyó enormemente. El mercado financiero muestra signos vitales aunque sigue con respirador artificial. Las acciones financieras, que fueron un indicador líder de las caídas, parecen haber rebotado. Sin embargo, otros síntomas aún muestran signos preocupantes: El tráfico ferroviario norteamericano aún no rebota. Las cifras inmobiliarias residenciales siguen debilísimas y las comerciales se están debilitando. La incobrabilidad de préstamos sigue en aumento. Especialmente alarmante es el aumento en la incobrabilidad de las hipotecas prime. Las exportaciones asiáticas siguen cayendo en 12 meses en cifras de dos dígitos. 2

3 El rebote de los indicadores líderes 3

4 El rebote de los indicadores líderes 4

5 Signos vitales del mercado financiero normalizándose 5

6 Las acciones financieras han rebotado 6

7 Pero el tráfico de carga ferroviaria aún no resucita 7

8 Pero el tráfico de carga ferroviaria aún no resucita 8

9 y las cifras inmobiliarias residenciales siguen débiles 9

10 El stock de viviendas por vender sigue alto 10

11 lo que sigue presionando a los precios 11

12 El sector inmobiliario es el más importante en las carteras bancarias Loan Portfolio Composition March 31,

13 sobre todo el segmento más riesgoso 13

14 Los incobrables inmobiliarios siguen incrementándose 14

15 y la calidad de los activos sigue cayendo 15

16 Los activos de bancos en problemas siguen aumentando 16

17 porque se espera que los consumidores sigan perdiendo sus empleos 17

18 Lo que tiene a los préstamos inmobiliarios en niveles mínimos a pesar de las oportunidades 18

19 La gran duda: Qué calidad de reactivación tendremos? Los hogares han sufrido una brutal caída en su riqueza. Eso les llevará a elevar su nivel de ahorro. Difícilmente el consumidor norteamericano será el de última instancia en los próximos años. Quién entonces absorberá el ahorro del mundo? El exceso de capacidad instalada mantendrá deprimidos los niveles de inversión, y por ahora la inflación. EE.UU. gozó de 25 años de apalancamiento, un período de desapalancamiento se inició. El apalancamiento estuvo en gran parta basado en el llamado sistema financiero en las sombras : hoy este desapareció. Aún quedan malas noticias de incobrables en el sistema financiero. El gasto fiscal norteamericano parece desbocado justo en un período histórico i en donde d cambios demográficos presagian grandes gastos. 19

20 La caída en la riqueza en EE.UU. 20

21 ha deteriorado el balance de los hogares Households: Liabilities/Assets 21

22 y les incentiva a incrementar su ahorro 22

23 25 años de apalancamiento Cuántos de desapalancamiento? 23

24 25 años de apalancamiento Cuántos de desapalancamiento? 24

25 Los consumidores norteamericanos ya no contarán con su casa para financiar consumo como en la última recesión Crec. PGB: con y sin descapitalizaciones hipotecarias Descapitalizaciones hipotecarias netas 25

26 Sobre todo mientras no se estabilice el desempleo 26

27 En el corto plazo no hay inflación por el exceso de capacidad instalada ada y la caída en el multiplicador del dinero 27

28 El exceso de capacidad deprimirá la inversión 28

29 Además a EE.UU. le costará reactivarse vía devaluación 29

30 Quién será el consumidor de última instancia? 30

31 Quién reemplazará al sistema bancario en las sombras? 31

32 Quién reemplazará al sistema bancario en las sombras? 32

33 Quién reemplazará al sistema bancario en las sombras? 33

34 El déficit fiscal norteamericano ha explotado 34

35 y se proyectan crecientes déficits 35

36 y se proyectan crecientes déficits 36

37 en un período de difícil demografía 37

38 La ola etaria: perjudicará a la economía? 38

39 Qué asignación de activos recomendamos? La caída bursátil norteamericana ha sido similar al de otros mercados bajistas del pasado. También ha sido similar al de otras grandes caídas históricas en EE.UU. Ello sin duda mejoró las expectativas de retorno de las acciones globales y norteamericanas para los próximos años. En el corto plazo es preocupante la sobredependencia del mundo en la historia China: podrá este país y Asia en general dejar de depender tanto de los consumidores del resto del mundo? Si la reactivación es mediocre las utilidades de las empresas también lo serán, el mercado no parece esperar eso. Los bonos corporativos siguen teniendo buen spread aunque una parte importante del ajuste a la baja ya se dio. 39

40 Qué asignación de activos recomendamos? Dado lo anterior, nuestras asignaciones de activos se mantienen cautelosas. En acciones, seguimos sobreponderando los mercados emergentes y los productores de materias primas. Nos gusta el sector salud en el mundo por su baja correlación con los activos chilenos, por sus flujos de caja estables, por verse favorecido por los cambios demográficos y por estar históricamente barato. Los fondos alternativos, que bajan la volatilidad de una clase de activo parecen atractivos en este contexto. Lo mismo ocurre con fondos balanceados. Un gran peligro de corto y mediano plazo es un incremento del rol del Estado en la economía mundial. 40

41 La actual caída se compara a otras de otros mercados 41

42 también a otras de la historia de EE.UU. 42

43 GMO Expectativa de retorno por clase de activo 43

44 GMO Expectativa de retorno por clase de activo 44

45 Los Brics vuelan, impulsados por China e India 45

46 China: También se contagió 46

47 China: También se contagió 47

48 El mercado norteamericano se ha corregido, pero ha estado más barato durante otras crisis 48

49 ... el problema es que las utilidades como % del PGB siguen altas 49

50 y los analistas prevén una recuperación en los márgenes 50

51 Los analistas corregirán sus estimaciones? 51

52 Retorno absoluto y crisis actual 52

53 Fondos de retorno absoluto: baja volatilidad y retornos adecuados 53

54 Fondos alternativos de LarrainVial: Control de riesgo Hedge Funds LarrainVial % -0.5% % May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 MSCI Latin America LV Latam Managers* LV Pacific Opportunities** * LV Latam Managers comenzó el 1 de Julio Retornos de Mayo 2009 son estimados. El MSCI Latin America retornó -36% en el mismo periodo. ** LV Pacific Opportunities comenzó el 1 de Junio Retornos de Mayo 2009 son estimados. 54

55 Carteras estratégicas: visión a 10 años CATEGORIA CARTERA CONSERVADORA MODERADA CRECIMIENTO LOCAL 55,0% 40,0% 0% 30,0% 0% INTERNACIONAL 45,0% 60,0% 70,0% 100,0% 100,0% 100,0% RENTA FIJA 60,0% 35,0% 15,0% RENTA VARIABLE 25,0% 45,0% 60,0% OTROS 15,0% 20,0% 25,0% 100,0% 100,0% 100,0% RETORNO Y VOLATILIDAD ESPERADA POR CARTERA CONSERVADORA MODERADA CRECIMIENTO EXP RET 7,20% 8,52% 9,82% DESVEST 4,81% 6,96% 9,60% 55

56 Carteras estratégicas y frontera eficiente 16% 14% MSCI Latam 12% MSCI EM ASIA Crecimiento 10% Moderado 8% EMBI Conservador US Large Cap HF Healthcare IPSA US HY Corp Bonds LEI Corp Commodities Real Estate 6% Chile Corp Bonds US Investment Grade Corp Bonds 4% Chile Govt Bonds Chile MEMO Chile ST Govt TIPS Gold 2% T-Bills US Govt Bonds 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Activos Frontera Eficiente Conservador Moderado Crecimiento 56

57 Carteras tácticas: visión a seis meses CATEGORIA INSTRUMENTO CONSERVADORA CARTERA MODERADA CRECIMIENTO ESTRATÉGICA TÁCTICA ESTRATÉGICA TÁCTICA ESTRATÉGICA TÁCTICA LOCAL 55,0% 47,5% 40,0% 35,0% 30,0% 27,5% INTERNACIONAL 45,0% 52,5% 5% 60,0% 0% 65,0% 70,0% 0% 72,5% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% RENTA FIJA 60,0% 60,0% 35,0% 35,0% 15,0% 20,0% RENTA VARIABLE 25,0% 27,5% 45,0% 47,5% 60,0% 57,5% OTROS 15,0% 12,5% 20,0% 17,5% 25,0% 22,5% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 57

58 Allegro ma non troppo José Manuel Silva Director de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos 5 de Junio de