Choques a los Términos de Intercambio y Respuestas de Política Monetaria

Transcripción

1 Choques a los Términos de Intercambio y Respuestas de Política Monetaria Jorge Toro Asesor del Gerente General Banco de la República, Colombia Foro ANIF, Bucaramanga, agosto 9 de 2018

2 La adopción del esquema de Inflación Objetivo (IO) dividió en dos la historia de la inflación en Colombia 45% 40% Inflación total anual Promedio % 30% 25% 20% 22,22% 15% 10% 5% 3,20% 0% 1

3 La caída del precio del petróleo significó un fuerte choque para la economía colombiana. Entre junio 2014 y enero 2016 el precio del petróleo cayó 76% jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 Dólares por barril WTI Brent Fuente: Bloomberg.

4 Los precios de otros importantes productos de exportación colombianos también cayeron Precio Internacional del Carbón (dólares/tonelada) jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17 jul-18 (Miles de dólares/tonelada) Precio Internacional del Níquel jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17 jul Referencia: ICE Rotterdam Monthly Coal Futures Contract (Centavos de dolar/libra) Precio Internacional del Café 100 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17 jul-18 Referencia: International Coffee Organization Colombia Milds Daily Weighted Average Fuente: Bloomberg Referencia: LME Nickel USD 3mo. Fuente: Bloomberg Precio Internacional del Oro (dólar/onza troy) jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 Referencia: Gold Bullion LBM Fuente: Datastream

5 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 El choque reciente a los términos de intercambio ha sido persistente, a diferencia del de , que fue transitorio 160 Índice de Términos de Intercambio - Metodología Comercio Exterior Choque Transitorio Choque Persistente 60

6 Variación En consecuencia, el efecto sobre el ingreso nacional ante el choque transitorio de fue en forma de V. Ante el choque persistente de 2014 es en forma de L. dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 Variación del Ingreso Nacional anualizado 10% 9% 8% 7% Choque Transitorio Choque Persistente 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% *Cálculos hechos en el Banco de la República Fuente : Dian

7 Las exportaciones colombianas en 2013 eran muy dependientes de petróleo y minería, lo que las hacía muy vulnerables a choques Composición de las exportaciones colombianas en % 21% 7% 55% 16% Petróleo y derivados Café, banano y flores otros Oro, carbón y ferroníquel Bienes industriales

8 En tales condiciones, aún no ha sido posible compensar la caída de los ingresos externos minero-energéticos con otro tipo de exportaciones.

9 Como resultado, a raíz del choque el valor de las exportaciones totales cayó a la mitad ,0% ,0% Petróleo y derivados Oro, carbón y ferroníquel Café, banano y flores Bienes industriales otros Variación exportaciones totales (eje derecho) 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% -40,0% Fuente: DANE-DIAN - Cálculos Banco de la República

10 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 (% PIB) Millones de dólares Por tanto, en contraste con , en esta ocasión el balance en la cuenta corriente sufrió un deterioro significativo Balance anualizado de la cuenta corriente Choque Persistente Choque Transitorio Cuenta corriente (%PIB) Cuenta corr (USD mill) Fuente : Banco de la República

11 Por su parte, los ingresos del Gobierno incrementaron su dependencia de las rentas petroleras. En 2016 tales rentas habían desaparecido Participación de las rentas petroleras en los ingresos del Gobierno Rentas petroleras como porcentaje del PIB Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Sección de Sector Público, Banco de la República.

12 Ello se reflejó en un deterioro del balance fiscal tanto del Gobierno Central como del Sector Público consolidado. Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Publico-DGPM, MFMP (pr): Preliminar. (py): Proyección.

13 Ante el deterioro de los equilibrios externo y fiscal, Colombia sufrió un fuerte incremento de su prima de riesgo, sólo inferior al de Brasil Puntos Básicos Credit Default Swaps: may 10 may 11 may 12 may 13 may 14 may 15 may 16 may 17 may 18 Colombia Brasil México Perú Chile

14 may-2004 nov-2004 may-2005 nov-2005 may-2006 nov-2006 may-2007 nov-2007 may-2008 nov-2008 may-2009 nov-2009 may-2010 nov-2010 may-2011 nov-2011 may-2012 nov-2012 may-2013 nov-2013 may-2014 nov-2014 may-2015 nov-2015 may-2016 nov-2016 may-2017 nov-2017 may-2018 índice Jun -14=100 En consecuencia, la tasa de cambio nominal se devaluó en un 60% en promedio 185 Índice de Tasa de Cambio Nominal 165 Choque Transitorio Choque Persistente Fuente: Bloomberg

15 La devaluación puso una fuerte presión alcista sobre el precio de los bienes transables (SINAR). Inflación anual de Transables y No Transables sin alimentos ni regulados jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 % Transables No transables Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

16 Adicionalmente, debido al fenómeno de El Niño, los precios de los alimentos aumentaron significativamente, hasta alcanzar una variación anual de 15,7% en julio de 2016 Inflación anual de Alimentos Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República. -1 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 % Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

17 Todo ello condujo la tasa de inflación a un pico de 8,97% en julio de 2016, nivel no visto desde 1999, y casi tres veces superior a la meta de inflación Inflación total al consumidor jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun % Total Meta Fuente: DANE y Banco de la República.

18 Porcentaje La política monetaria reaccionó en dos etapas, describiendo un ciclo dentro del ciclo. Ello contrasta con la reacción de política durante el choque internacional de , la cual fue ampliamente contra-cíclica abr-05 oct-05 abr-06 oct-06 abr-07 oct-07 abr-08 oct-08 abr-09 oct-09 abr-10 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17 abr-18 11,0% 10,5% 10,0% 9,5% 9,0% 8,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% Choque de TI Temporal Tasa de Política Choque Persistente *Variación de tasas nominales mensuales Repo Fuente: Banco de la República

19 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 % Sólo hasta cuando las expectativas de inflación superaron el límite superior del rango meta, las tasas de interés empezaron a incrementarse Fenómeno de El Niño Paro camionero Incremento del IVA 10 9 Devaluación Inicio de Choque Inicio del incremento de las tasa de interés Fin del incremento Inicio de la reducción 1 0 Promedio de 4 Expectativas ( TES 2 años) Límite superior meta Límite inferior meta Inflación total Fuente Banco de la República

20 Porcentaje En este contexto, el comportamiento de la inflación fue muy diferente en el choque reciente frente al de dic-04 abr-05 ago-05 dic-05 abr-06 ago-06 dic-06 abr-07 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 abr-17 ago-17 dic-17 abr Inflación, rango para la meta y expectativas Choque Transitorio Choque Persistente 0 Inflación Rango Rango Expectativas a 2 años Fuente : Banco de la República

21 13-jun sep-15 jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17 feb-18 jun dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun-18 Puntos Básicos El ciclo de la tasa de interés de política fue seguido de cerca por la tasa de interés interbancaria y las tasas de los depósitos bancarios. 8,00% Tasa de Política, TIB e IBR Semanales 8,00% Tasas Pasivas (Variación acumulada * desde sept/bre de 2015) 7,50% 7,00% 6,50% 7,50% 7,00% 6,50% ,00% 6,00% 150 5,50% 5,50% 100 5,00% 4,50% 5,00% 4,50% ,00% 4,00% Repo TIB IBR Repo Ahorro DTF CDT TOTAL *Variación de tasas nominales mensuales

22 jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17 feb-18 jun-18 jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17 feb-18 jun-18 Puntos Básicos Puntos Básicos Las tasas de crédito comercial (empresarial), y las tasas de interés de crédito a los hogares, también reflejaron el ciclo de la tasa de política. Las tasas de crédito de consumo sólo han reaccionado parcialmente 500 Tasas de interés comerciales (Variación acumulada*desde Septiembre de 2015) 500 Tasas de interés hogares (Variación acumulada*desde Septiembre de 2015) Repo Ordinaria Preferencial Tesorería Construcción *Variación de tasas nominales mensuales Consumo Tarjeta Usura Hipotecaria Repo

23 RESULTADOS 22

24 La inflación de precios al consumidor se ha acercado la meta de largo plazo del 3%. Inflación total al consumidor 10,00 9,00 Jun = 3,20% May = 3,16% Abr = 3,13% Mar = 3,14% Feb = 3,37% 1,00 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 % Total Meta Rango +/- 1 pp

25 El PIB creció 2,8% en el primer trimestre, revirtiendo la tendencia decreciente del último trimestre de Fuente: DANE, cálculos Banco de la República

26 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17 dic.-17 jun.-18 el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) continuó mostrando una tendencia de recuperación. En junio de 2018 se ubicó por encima de su promedio histórico, después de tres años de valores negativos. Índice de Confianza del Consumidor (Fedesarrollo) Promedio: Fuente: Fedesarrollo, cálculos Banco de la República.

27 Igualmente, el indicador de confianza de los industriales viene registrando una tendencia positiva, que sugiere una recuperación del sector.

28 En cuanto a los comerciantes, la encuesta de Fedesarrollo de mayo mostró un aumento de la percepción de la situación actual y de las perspectivas de ventas futuras. Percepción situación actual Percepción situación futura (6 meses)

29 En este contexto, el equipo técnico del Banco de la República pronostica una recuperación del crecimiento en 2018, tendencia que continuará en % Crecimiento real anual del PIB (Porcentaje) 7% 6% 5% 4% 3% 2,7% 2% 1% 2,0 1,8 0%

30 FIN