Actualización Precio Objetivo

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1 COLBUN Precio Objetivo: CLP 205 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 31 de diciembre de 2014 Sector: Electricidad y Energía Analista: Sergio Zapata sergio.zapata@corpgroup.cl T: Información Compañía Ticker: Colbun CI Precio cierre (CLP por acción): 161,6 Rango 12M (CLP por acción): 116,5 166,4 Volumen Diario (USD millones): 2,22 Acciones (millones): ,2 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: NA Precio Acción 12M IPSA Fuente: Bloomberg, CorpResearch COLBUN 60 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de COLBUN, introduciendo un precio objetivo de CLP 205 por acción a diciembre de 2015, con una recomendación Comprar, riesgo Medio. En esta recomendación hemos mantenido sin variaciones significativas los supuestos de nuestro anterior estudio (publicado el ), que considera la tendencia de normalización observada en sus ratios VE/EBITDA y P/U, la recuperación de sus resultados y sus mejores perspectivas operacionales de mediano y largo plazo. Al precio de cierre actual, nuestro target implica un alza potencial de 28,0%, incluyendo dividendos. Proyecciones del negocio: Tras la debilidad y volatilidad observada en los resultados en el periodo (efecto de una hidrología seca, altos costos marginales, elevada exposición al mercado spot y la baja disponibilidad de GNL para el complejo Nehuenco, que operó mayormente con diésel), se ha observado una fuerte recuperación del EBITDA, que anotó alzas anuales de 40,1% y 22,9% en 2012 y 2013, en tanto estimamos un crecimiento de 45,3% en Este favorable desempeño se relacionaría a un mejor margen, asociado a una mayor generación hidroeléctrica tras la puesta en servicio de central Angostura en 1T14. En 2015 el EBITDA mostraría un crecimiento de 9,5% a/a, por una mejora de 6,5pp en el margen, asociada a una paulatina recuperación de las condiciones hidrológicas, dado que mantenemos sin cambios relevantes el aporte térmico de central Santa María, de alta eficiencia en costos. Adicionalmente se incluye el efecto del nuevo acuerdo de suministro de GNL con Enap, suscrito en Oct-2014 Para 2016 y 2017 el incremento en el EBITDA se moderaría y estaría impulsado por la sostenida normalización de la hidrología, una normal operación de Santa María y el acuerdo de suministro de GNL con Metrogas. Valorización: A su actual cotización, la acción de Colbún evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2015E de 10,0x, que se compara de manera favorable con el múltiplo trailing de 11,2x y el promedio histórico de los últimos dos años de 14,7x. En tanto, el múltiplo P/U 2015E alcanzaría a 22,1x, comparado con un trailing de 27,4x y el promedio 24M de 45,5x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos VE/EBITDA y P/U 2015E de 12,2x y 28,1x, respectivamente, los que para 2016E estimamos llegarían a 11,7x y 26,7x, por el avance proyectado de sus resultados operacionales. Riesgos Escenario Operacional: Un escenario hidrológico, disponibilidad de sus centrales y del resto de las empresas generadoras del SIC, contratos de abastecimiento de combustibles (carbón o GNL), tarifas de venta, costos marginales o costo de combustibles distinto al considerado en nuestros supuestos, afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Escenario Macroeconómico: Cambios en el crecimiento de la economía, impuestos, tasas de interés y tipo de cambio (que incide en los precios de la energía y factores de costo como los combustibles) pueden afectar nuestra valorización de la acción y nuestro precio objetivo expresado en CLP. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma respons abilidad alguna en relación a cualquier tipo de

2 COLBUN Precio Objetivo (CLP): 205 Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Estado de Resultados (USD MM) e 2015e 2016e - Es la segunda mayor generadora de electricidad en el SIC y la tercera en el país. Es controlada por el grupo Matte con un 49,2%. Su actual capacidad instalada alcanza a MW, de la cual un 52% corresponde a centrales térmicas, principalmente gas natural y carbón. - A Sep-2014 y considerando una base 12M, registra un EBITDA de USD 484 milones, una generación eléctrica de GWh y ventas de energía por GWh (94% por contrato y 6% al spot). - Desde 2008 ha elevado en 30% su capacidad instalada, de la que un 58% es térmica (centrales Los Pinos y Santa María), en tanto la central de embalse Angostura aporta el 42% restante. '- Ventas 1.409, , , , ,2 Margen Bruto 362,1 435,9 592,9 644,1 655,5 Margen Bruto % 25,7% 25,7% 40,3% 47,4% 47,8% Resultado Operacional 150,7 189,8 330,5 377,5 385,4 Margen Operacional % 10,7% 11,2% 22,4% 27,8% 28,1% EBITDA 286,7 352,4 512,0 560,9 569,8 Margen EBITDA % 20,3% 20,8% 34,8% 41,3% 41,5% Gastos Financieros Netos -27,5-45,1-68,1-43,5-43,5 Resultado No Operacional -35,6-70,8-90,8-83,0-84,1 Utilidad 50,5 63,0 168,9 209,1 220,0 Utilidad Controladora 50,5 63,0 168,9 209,1 220,0 Margen Neto (Controlador) % 3,6% 3,7% 11,5% 15,4% 16,0% UPA (CLP/acc) 1,40 1,78 5,46 7,04 7,56 Estructura Propiedad (Sep-2014) Balance (USD MM) e 2015e 2016e Float; 41% Antarchile; 10% Grupo Matte; 49% Efectivo & Equivalentes 217,7 260,5 892,9 779,6 747,4 Otros activos corrientes 570,9 483,7 407,0 374,1 365,6 Propiedades, Plantas & Equipos 4.904, , , , ,3 Otros activos no corrientes 310,6 281,0 263,3 263,3 263,3 Total Activos 6.003, , , , ,5 Deuda Financiera 1.722, , , , ,1 Total Pasivos 2.490, , , , ,0 Total Patrimonio 3.512, , , , ,6 Interes Minoritario 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Ingresos 12M (Sep-2014) (%) Flujo de Caja (USD MM) e 2015e 2016e Peaje 11% Otros 8% EEDD 47% Resultado Operacional 150,7 189,8 330,5 377,5 385,4 Impuestos del Res Op -30,1-38,0-69,4-84,9-92,5 Depreciacion & Amortizacion 136,0 162,6 181,5 183,4 184,4 Capex -50,0-310,0-70,0-235,0-140,0 Δ Capital de trabajo 0,0 23,9-18,6-9,4 1,1 Free Cash Flow 206,6 28,3 354,0 231,5 338,4 Industrial 34% Aumento de capital 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividendos 0,0-13,5-18,4-50,5-66,0 Nueva Deuda 0,0 0,0 500,0 0,0 0,0 Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2015e 2016e COLBUN 27,4 11,2 Precio accion (CLP) ENDESA 27,2 11,2 P / U (x) 95,5 63,7 27,4 22,1 21,0 ENERSIS 24,3 7,5 Pasivos / patrimonio (x) 0,5 0,5 0,6 0,5 0,4 AES GENER 24,5 10,7 VE / EBITDA (x) 22,1 15,6 11,2 10,0 9,5 ECL 15,4 7,0 EBITDA / Gastos Financieros (x) 8,8 7,0 6,9 8,6 8,7 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 5,2 4,2 2,2 1,7 1,4 ROA (%) 0,8% 1,0% 2,6% 3,3% 3,5% β (vs IPSA): 1,00 ROE (%) 1,4% 1,8% 4,8% 5,7% 5,8% WACC: 8,2% Dividend Yield (%) 0,0% 0,3% 0,5% 1,1% 1,4% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Capacidad Instalada de Generación Colbún (la segunda mayor generadora eléctrica en el SIC) cuenta con una capacidad instalada de MW, que muestra un crecimiento acumulado de 30% desde 2008 y cuyo mix es 48% hidroeléctrico y 52% térmico. Sus plantas hidroeléctricas se ubican en las cuencas del Maule (VII Región), Alto Bíobio y Laja (VIII Región), Aconcagua (V Región) y Los Lagos (X Región), cuya dispersión geográfica a lo largo del centro y sur del país constituye un factor de cobertura ante condiciones hidrológicas cada vez más variables. Por su parte, las instalaciones térmicas se refieren al complejo Nehuenco y las centrales Candelaria, Los Pinos, Antilhue y la central Santa María. Un detalle de centrales de la compañía y sus características operacionales se presenta a continuación: CAPACIDAD INSTALADA (MW) E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Hidroeléctrica Diesel/Gas Carbón Total Hidroeléctrica 49% 49% 43% 43% 48% 48% 48% 49% 49% 49% 49% Diesel/Gas 51% 51% 45% 45% 41% 41% 41% 41% 41% 41% 41% Carbón 0% 0% 12% 12% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch En esta valorización hemos incluido el proyecto La Mina, central de pasada de 34 MW, que contempla una inversión de USD 130 millones y una generación media anual de 190 GWh, ubicada en la comuna de San Clemente y cuya puesta en servicio se estima para 2S17. En cuanto a cartera de proyectos, mencionamos la segunda unidad del complejo Santa María en Coronel (342 MW, cuenta con permiso ambiental) y San Pedro en Los Lagos (150 MW, en revisión de diseño). Destacamos que estas iniciativas no se encuentran incorporadas en nuestra valorización. Abastecimiento de GNL La compañía tiene un acuerdo con Metrogas para el suministro de GNL, que contempla el envío de 11 embarques entre 2015 y 2019, iniciando el primer envío en 2015 y luego dos barcos por año, teniendo Colbún la posibilidad de contar con dos embarques adicionales durante el periodo. Adicionalmente, en octubre se alcanzó un acuerdo con Enap, que permitiría una generación adicional de 800 GWh en En cuanto a precios de ambos suministro, si bien la compañía no ha dado a conocer las condiciones, hemos supuesto que estas serían similares a las actuales en nivel y factores de indexación.

4 Generación y Ventas Físicas de Energía Mantenemos nuestro escenario base considerado en el estudio anterior del 16.Sep Así, para 2015 estimamos una leve reducción de 4,1% a/a en la generación total de energía, que alcanzaría a GWh. La paulatina mejora en las condiciones hidrológicas permitiría una recuperación del nivel de los embalses, que elevaría en 5,1% a/a la generación hidroeléctrica de la compañía, que sería revertida por un menor despacho de sus plantas térmicas con GNL, asociada a la menor disponibilidad de abastecimiento del hidrocarburo respecto de De manera similar, para 2016 estimamos una moderada caída de 4,5% a/a en la generación total de Colbún, que alcanzaría a GWh. a partir de un alza de 3,7% a/a en el despacho hidroeléctrico, dado que continuaría la tendencia de la hidrología a un rango de mayor normalidad, en tanto el menor aporte térmico se asocia a los volúmenes contenidos en los acuerdos de suministro firmados por la compañía. GENERACION ELECTRICA E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Gx Hidro GWh Diesel GWh GN/GNL GWh Carbon GWh Total GWh Gx Hidro % 59% 55% 45% 43% 52% 57% 62% 62% 65% 65% 71% Gx Termo % 41% 45% 55% 57% 48% 43% 38% 38% 35% 35% 29% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch Las menores ventas físicas de energía, en 2015 se relacionarían al menor nivel de generación esperado, lo que afectaría influiría en las ventas al spot. El suministro a clientes regulados se mantendría en niveles de GWh y su reducción en 2020 se explica por el término del contrato con Saesa. En cuanto a suministro a clientes no regulados, este se explica en gran medida por el contrato de suministro de energía y potencia a Codelco, en operación desde 1T2013 y que estimamos alcanzarían a GWh en 2015 y se estabilizarían en torno a GWh anuales en De esta manera, hemos considerado que la empresa mantendría un nivel plano de ventas físicas en torno a GWh anuales en el periodo Un resumen de estos supuestos se presenta a continuación: VENTAS DE ENERGIA E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Regulados GWh No Regulados GWh Otras Ventas GWh Total Ventas a Terceros GWh Ventas Reguladas % 40% 56% 61% 56% 57% 58% 58% 58% 58% 58% 47% Ventas No Reguladas % 53% 42% 26% 40% 37% 41% 42% 42% 42% 42% 49% Otras Ventas % 7% 2% 14% 4% 6% 1% 0% 0% 0% 0% 4% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch

5 Resultados Operacionales Considerando las proyecciones del negocio de generación de la compañía, estimamos un crecimiento compuesto anual promedio de 3,2% a nivel EBITDA para el periodo Destacamos que en los últimos años la compañía ha mostrado un fuerte avance en sus cifras, reportando avances anuales de 40,1%, 22,9% a nivel de resultado operacional bruto para los años 2012 y 2013, en tanto esperamos un crecimiento de 45,3% en El fuerte incremento del EBITDA en 2014 estaría impulsado principalmente por el alza de 14pp en el margen hasta 34,8%. Esto sería el resultado de operar con una matriz de mayor eficiencia en costo, dado el crecimiento esperado de 37% en el despacho de sus centrales hidroeléctricas ( GWh a/a, por la puesta en servicio de central Angostura en 1T2014), que elevarían su aporte al mix a 51,9% (+8,7pp a/a) su aporte al mix. Para 2015 el avance en el EBITDA (+9,5% a/a) se relacionaría nuevamente a un incremento en el margen, que mostraría un alza de 6,5pp a/a. Lo anterior se asocia a una mayor generación hidroeléctrica, por un mejor escenario hidrológico, que contribuiría a la recuperación del nivel de los embalses, según lo planteado en nuestro escenario base. Adicionalmente, esperamos una normal operación de la central Santa María y un mayor despacho con GNL en Nehuenco, lo que se basa en el contrato de abastecimiento con Metrogas y el reciente acuerdo logrado con Enap (que elevaría en cerca de 850 GWh la generación con gas). Así, el uso de diésel se mantendría contenido y contribuiría sólo 2,5% al mix. Para los años 2016 y 2017 el incremento medio en el EBITDA se moderaría a 3,1% anual, impulsado por la sostenida normalización de la hidrología y una normal operación con sus plantas térmicas Santa María y Nehuenco. Colbun: Ingresos Operacionales (USD MM) Colbun: EBITDA y Margen EBITDA proyectado EBITDA (USD MM) Margen EBITDA (%) % 60% % % % E 2016E 2018E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch E 2016E 2018E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch 0%

6 Valoración Hemos valorizado la compañía empleando el método de flujo de caja descontado (DCF), resultante en un precio objetivo de CLP205 por acción a diciembre de Para el cálculo del WACC al que serán descontados los flujos de las distintas filiales se emplearon los siguientes parámetros: Parámetros Tasa de Descuento Colbun Tasa libre de riesgo % 5,00% Riesgo Pais pb 142 Beta n 1,00 Premio de Mercado % 5,50% Factor Capitalizacion (P/A) n 0,55 Tasa de Deuda % 5,0% Tasa de Imptos % 27% WACC (en USD) % 8,2% Fuente: CorpResearch Nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos 2015E VE/EBITDA de 12,2x (que se compara favorablemente con el promedio de 14,7x observado en los últimos dos años) y P/U de 28,1x (comparado con el promedio 24M de 45,5x). Destacamos que los resultados obtenidos durante este año y los proyectados para los próximos periodos muestran que la compañía mantiene una tendencia a una normalización de sus ratios a niveles comparables con los de sus pares, tras la volatilidad y debilidad de sus cifras operacionales en los últimos ejercicios. En este sentido, nuestro target implica relaciones VE/EBITDA y P/U para 2016E de 11,7x y 26,7x, respectivamente. COLBUN Res. Operativo USD MM Impuestos del Res. Operativo USD MM Depreciacion USD MM Capex Mantencion USD MM Capex Expansion USD MM Inv en Capital de Trabajo USD MM FCL nominal USD MM FCL descontado USD MM Valor residual USD MM Valor Activos USD MM DFN USD MM Valor Patrimonio USD MM Num_acc MM TC cierre Dic-2015 CLP/USD 606 Precio Objetivo (dic-2015) CLP/acc 205 Precio Cierre Actual CLP/acc 162 Upside Potencial % 26,9% Retorno por Div (Dic-2015) % 1,1% Retorno Esperado Total % 28,0% Fuente: CorpResearch

7 Nuestro nuevo precio objetivo (en CLP por acción) muestra un alza de 5,1% respecto del target planteado en el estudio publicado el 16.Sep Al respecto destacamos que esta diferencia se explica en gran parte por la depreciación esperada de 4,8% del tipo de cambio empleado en ambos estudios. En efecto, el target de la acción (expresado en USD por acción) muestra una variación de sólo 0,3%. Un cuadro comparativo de ambos estudios se muestra a continuación: sep-14 dic-14 var % Valor Patrimonio Objetivo USD MM ,3% Total Acciones MM ,0% Precio Objetivo USD/acc 0,337 0,338 0,3% TC cierre CLP/USD ,8% Precio Objetivo CLP/acc ,1% Fuente: CorpResearch Nuestra valorización de los activos de la compañía es consistente con un ratio de USD 2,1 millones por MW para sus instalaciones. Este múltiplo se compara con el ratio de USD 1,8 millones por MW implícito en nuestra actual valorización de sus operaciones en Chile de AES Gener y Endesa, (publicados el 26.Nov.2014 y 30.Dic.2014, respectivamente). En nuestra opinión, el mayor ratio de la compañía respecto de sus pares (para las operaciones en Chile) se explica en general por una menor tasa de descuento de sus flujos (asociada a un menor costo de deuda). Valor Activos (USD MM / MW) AES Gener Colbun Endesa Consolidado 1,8 2,1 1,4 Operaciones en Chile 1,8 2,1 1,8 Nota: Para Endesa consolidado no se considera valor de la participación en Endesa Brasil. Para AES Gener las operaciones en Chile incluyen el SADI (Argentina). Fuente: CorpResearch.

8 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Casassus Analista Senior. Bancos y Transporte. sergio.zapata@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico y Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sector Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores Telecom y Commodities andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

9 Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

10 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.