Vehículos de inversiones alternativas Oportunidades y desafíos
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- Rafael Escobar Ruiz
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1 Vehículos de inversiones alternativas Oportunidades y desafíos
2 El ahorro interno se ha duplicado el las últimas dos décadas > Pasó de 12% del PBI a principios de los 90s a 23% del PBI en la actualidad > Viene creciendo al ritmo del producto > El reto está en brindarle alternativas rentables de inversión Ahorro Interno (Porcentaje del PBI) 22% 13% Fuente: BCRP
3 El mercado institucional peruano evolución reciente > El ahorro institucional (en todos sus formas) ha crecido en la última década, liderado por el SPP. Evolución del Ahorro Institucional Peruano: (S/. Billones) AUM (US$ MM) AFPs CAGR= 17% ONP CAGR= 0% Seguros CAGR= 15% Fondos Mutuos CAGR= 9% Fuente: SBS, SMV, Compass Group Perú Estimaciones Compass Group Perú CAGR = Compound average growth rate (tasa de crecimiento anual compuesta)
4 El mercado institucional peruano principales actores > Las pensiones son la principal fuente de ahorro en el Perú con 2/3 del mismo Estructura del ahorro de por tipo de inversionista: 2014 (Porcentaje del total) AFPs ONP Seguros Generales Seguros Vida Fondos Mutuos Fuente: SBS, SMV, ONP
5 Portafolio Institucional: excesiva posición de caja > La falta de instrumentos en el mercado local han generado una excesiva posición en caja, afectando la rentabilidad > La apertura a invertir en el exterior a aliviado el problema de falta de instrumentos Pensiones Seguros Fondos AFPs ONP 1 Generales Vida Mutuos Total Depósitos 13% 44% 16% 4% 69% 19% Renta Fija 29% 22% 29% 74% 19% 33% Renta variable 15% 17% 14% 6% 5% 13% Alternativos 2 9% 2% 10% 12% 8% Exterior 35% 15% 1% 25% Otros 3 31% 4% 6% 2% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 1/ Incluye los depósitos en el exterior por cuenta del BCRP 2/ Incluye Fondos de Inversión (Pensiones), Inmuebles (Seguros) 3/ Incluye Primas x cobrar (Seguros) Fuente: SBS, SMV, ONP
6 Demanda: Comparación regional de las carteras > Aunque la posición en instrumentos alternativos esta en línea con otros países de la región, la falta de instrumentos en el Perú hace más urgente acelerar su inclusión Cartera de Fondos de Pensiones: 2014 Chile México Colombia Peru Depósitos 8% nd* 8% 13% Deuda Gobierno 21% 52% 38% 13% RF Local 18% 18% 6% 17% RF Internacional 12% 1% 3% 9% RV Local 9% 8% 27% 16% RV Internacional 28% 17% 15% 27% Alternativos Local 2% 4% 2% 4% Alternativos Internacional 1% 0% 2% 2% Características del Perú en relación a la región La más alta posición de caja Baja exposición a deuda soberana Exposición en RF es relativamente alta (puede ser un riesgo en contexto de alza de tasas) Aún alta exposición a acciones domésticas (aunque hubo importante reducción) Alta exposición a equity internacional Alta exposición a Alternativos (especialmente locales) Otros 0% 0% 0% 0% Total 100% 100% 100% 100% *Incluido de RF local Fuente: Ente regulador da ceda país
7 Oferta: Predominio bancario en el financiamiento de la actividad productiva > En relación a otros países en la región, el Perú muestra una baja inclusión financiera > Aunque dentro de la región la inclusión bancaria se asemeja a la de México y Colombia, el país se muestra muy rezagado en inclusión al mercado de capitales Principales alternativas de financiamiento / PBI Fuente: Banco Centrales de cada país, BIS, FIAFIN (2012)
8 Oferta de Instrumentos: poco representativa de la estructura productiva > El mercado de capitales financia la actividad económica indirectamente a través de fondeo al sistema financiero > El sector energía y agua recibe gran parte de las emisiones de bonos, mientras que el sector minero es preponderante en el mercado de acciones VAB Créditos Acciones Bonos Comercio 17.2% 25.3% 5.0% 2.7% Otros Servicios 16.9% 12.6% 0.7% 1.4% Manufactura 15.3% 21.2% 20.4% 2.8% Transporte y Comunicaciones 10.2% 8.1% 4.0% 8.5% Servicios a Empresas 8.1% 7.4% 0.8% 0.2% Construcción 8.0% 3.3% 2.8% 3.7% Agropecuario 7.9% 5.3% 0.4% 0.0% Restaurantes y Hoteles 4.5% 2.3% 0.0% 0.0% Minería e Hidrocarburos 5.2% 5.3% 27.4% 5.9% Financiero y Seguros 4.2% 3.8% 29.3% 51.3% Electricidad y Agua 2.2% 4.5% 8.8% 23.3% Pesca 0.4% 1.1% 0.4% 0.0% Fuente: INEI, SBS, SMV, Bloomberg
9 Estructura empresarial del Perú: el reto es ampliar el acceso al mercado de capitales > En el Perú menos del 0.5% de las empresas tienen más de 50 trabajadores. Deudores - Sistema Financiero Empresas - Censo Económico 2008 Clasificación Saldo x Deudor N % N Clasificación Grandes 7,242,453 2, % 0.1% + de 50 trabajadores Medianas 521,919 14, % 6.5% trabajadores Pequeñas 21, , % 11.1% trabajadores Micro 2,100 1,333, % 82.2% 1-10 trabajadores > Según la SMV, sólo hay 60 emisores de bonos vigentes en el mercado, los cuales han emitido 70 instrumentos aproximadamente 1/3 de los emisores de bonos tiene la máxima calificación. > En el Perú hay aproximadamente 90 empresas que negocian en la BVL 5 empresas tienen cada una más de 5% de la capitalización total y en conjunto el 50% El portafolio de clientes del sistema bancario es similar a la estructura empresarial del país. Los emisores corporativos no llegan ni al 3% de la cobertura bancaria a empresas grandes Fuente: SMV, Bloomberg
10 Oferta: el reto está en proveer productos idóneos en cada fase del crecimiento empresarial Largo plazo; baja liquidez Liquidez media Corto plazo; alta liquidez. 50M UP Mezzanine Private Equity PIPES* Equities, Fixed Income, Derivados 2M 50M 750k 2M Venture Capital Emisiones privadas 250k - 750k Angel 10k - 250k 0-10k Capital Semilla Etapas Corporat. Idea de proyecto Prototipo Comercializaci ón Producción estable Pre- OPA AIM**, OTC Mercados líquidos, accionistas maduros Competición * Private investment in public equity ** London Stock Exchange s international market for smaller growing companies Fuente: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.
11 Titulizaciones: facilitando el fondeo directo a la actividad productiva > El financiamiento de la actividad económica a través de la inversión en Instrumentos líquidos tradicionales (Corporativos, subordinados), viene realizándose través de intermediarios financieros > El financiamiento directo a la actividad productiva crece a través de instrumentos no tradicionales (Titulizaciones) AFP: Cartera de Bonos (en millones de soles) AFP: Cartera de Bonos de Empresas (en millones de soles) Empresas No Financieras De Titulización Corporativos Sistema Financiero Gobierno Emisores Internacionales Sector Monto % Financiero 8,264 51% Electricidad y Agua 3,756 23% Transporte y Comunicaciones 1,372 9% Minería e Hidrocarburos 956 6% Comercio y Servicios 691 4% Construcción 604 4% Manufactura 458 3% Total Bonos 16, % Sector Monto % Infraestructura 2,692 48% Financiero 1,275 23% Inmobiliario 1,423 25% Comercio 198 4% Bonos de Titulización 5, % Fuente: SBS
12 Fondos de Inversión: fondeo directo a nuevos sectores y segmentos > Los fondos de inversión facilitan la desintermediación AFP: Posición en Fondos de Inversión (% del AUM) Local Internacional AFP: Posición en Fondos de Inversión Locales Sector Monto % Private Equity 1,873 90% Inmobiliario % Pymes % Infraestructura % Leasing Operativo % Mezaninne 136 6% Total 4, % Fuente: SBS, SMV, SAFIs, Compass Group
13 Evolución del Ahorro en el Perú: riesgos y desafíos > En la última década el ahorro no bancario ha crecido gracias a la significativa rentabilidad de la bolsa local y al incremento de las posiciones en el exterior (I) Inversiones directas (Bonos y Acciones) Crisis (II) Acciones Exterior Crisis (III) Exterior Crisis (IV)? ICP + Cash millones de soles Alternativos Bonos (S. Privado + S. Público) Acciones Inversiones en el Exterior
14 Riesgos y desafíos de la situación actual para el Perú > El ahorro institucional ha crecido gracias a la bolsa local y las posiciones en el exterior > La baja correlación de los fondos de inversión con los mercados ha contribuido a contrarrestar las caídas durante las crisis Contribución de cada instrumento financiero al crecimiento del ahorro institucional (porcentaje del incremento total) Renta Variable Local Renta Fija Local Inversiones en el exterior Fondos de Inversión Cash e ICP Periodos de Crecimiento Periodos de Crisis Fuente: Banco Central de Reserva, SBS, SMV Estimaciones Compass Perú
15 Límites de instrumentos alternativos en la región > La nueva regulación (separar los alternativos de las acciones) acerca al Perú a la región. > México muestra la mayor holgura regulatoria Chile Colombia Perú México* FI Fondo de K Privado* Alternativos* Estructurados Infraestr. Y Vivienda Otros E 2% D 2% C 2% Conserv. 0% Moderado 5% F0 0% F1 0% SB1 5% 0% 0% SB2 15% 10% 5% B 2% A 2% Mayor Riesgo 7% F2 15% F3 20% SB3 20% 13% 7% SB4 20% 13% 7% * Incluye fondos locales y extranjeros * Incluye fondos locales y extranjeros * Incluye fondos locales y extranjeros. Existe un límite adicional de 3% para los fondos extranjeros * Únicamente instrumentos locales Ente regulador da ceda país
16 Reforma del Mercado de Capitales en marcha: Hacia una mayor oferta de instrumentos SBS: AFPs 1.Más oportunidades para el ahorro Alternativos Derivados Mandatos delegados 2.Mejorar la gestión de inversiones Indicadores de rentabilidad riesgo Indicadores de impacto macroeconómico 3.Facilitar la inversión Mejorar procesos de registro dando mayor responsabilidad a las AFPs en los instrumentos simples 4.Incrementar la transparencia Resultados, portafolios, proceso SMV: FFMM y FI 1.Más alternativas al financiamiento Régimen especial para el mercado institucional Mercado Alternativo de Valores 2.Mejorar la eficiencia del mercado Metodologías internas de administración de riesgos SAB -Requerimientos prudenciales Protección al inversionista Fortalecimiento de la SMV MEF: Sistema 1.Mejorar la administración de pasivos (deuda pública) 2.Homogeneizar el sistema tributario al interior del sistema financiero Bancos vs. Mercado de Capitales 1 Perúvs. países del MILA 1 El cambio tributario en Fondos mutuos apunta en esa dirección Nuevos límites para el SPP Fondo 0 Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3 Ahora Antes Ahora Antes Ahora Antes Ahora Acciones 10% 10% 45% 45% 80% 80% Renta Fija 75% 100% 100% 75% 75% 70% 70% Derivados para cobertura 10% 10% 20% Derivados de cobertura y gestión eficiente 10% 10% 20% Instrumentos de corto plazo o efectivo 100% 40% 40% 30% 30% 30% 30% Instrumentos Alternativos 15% 20%
17 Reforma del Mercado de Capitales en marcha: Hacia una mayor oferta de instrumentos SBS: AFPs 1.Más oportunidades para el ahorro Alternativos Derivados Mandatos delegados 2.Mejorar la gestión de inversiones Indicadores de rentabilidad riesgo Indicadores de impacto macroeconómico 3.Facilitar la inversión Mejorar procesos de registro dando mayor responsabilidad a las AFPs en los instrumentos simples 4.Incrementar la transparencia Resultados, portafolios, proceso SMV: FFMM y FI 1.Más alternativas al financiamiento Régimen especial para el mercado institucional Mercado Alternativo de Valores 2.Mejorar la eficiencia del mercado Metodologías internas de administración de riesgos SAB -Requerimientos prudenciales Protección al inversionista Fortalecimiento de la SMV MEF: Sistema 1.Mejorar la administración de pasivos (deuda pública) 2.Homogeneizar el sistema tributario al interior del sistema financiero Bancos vs. Mercado de Capitales 1 Perúvs. países del MILA 1 El cambio tributario en Fondos mutuos apunta en esa dirección a) Fondos Mutuos y de Inversión Tradicionales: instrumentos de corto plazo, instrumentos deuda, instrumentos de renta variable, acreencias y/o factoring, instrumentos derivados, o una combinación de estos o en los índices que se hayan construido a partir de dichos instrumentos. b) Fondos de Inversión Alternativos: Real Estate, Hedge Fund, Commodity, Private Equity, Venture Capital, Infraestructura y Leasing Operativo. Las estrategias deberán ser reconocidas como tales en los principales mercados internacionales. Fuente: SBS
18 Conclusiones > El ahorro no bancario viene creciendo a dos dígitos y la demanda de instrumentos viene siendo insatisfecha > Situación que será más dramática en los próximos meses debido a dos razones principales 1. El límite del exterior, que venía atendiendo las necesidades de rentabilidad y cobertura en los últimos meses estaría ya copado 2. La volatilidad de los mercados ha incrementado la demanda por fondos menos volátiles, lo que constituye un reto para el regulador en lo referente a la eficiencia en los procesos de registro y una oportunidad para el desarrollo de los fondos de inversión
19 Vehículos de inversiones alternativas Oportunidades y desafíos
20 Evolución de la Normativa de Inversiones del Sistema Privado de Pensiones (SPP) Jul -12 Abr -13 Set -13 Mar-14 Set meses 120 días 6 meses 6 meses Reforma del SPP (Ley N 29903) Crea límites de derivados (cobertura y Gestión eficiente) Modifica Limite de alternativos (no consumen equity) Establece que las inversiones en los nuevos límites se sujetarán a los lineamientos establecidos en normas que para ello dicte la SBS La Ley entra en vigencia a los 120 días de publicado el Reglamento Reglamento de Ley de Reforma del SPP (DS N EF) No contiene nuevos lineamientos referidos a inversiones Entra en vigencia la Ley de Reforma del SPP Nuevos lineamientos de inversiones (Resolución SBS N ) Nuevo proceso de registro (registro de inversiones tradicionales pasa a las AFP) Lineamientos para la inversión en derivados para gestión eficiente de portafolio Establece un plazo de adecuación de 6 meses (01/09/14) Entra en vigencia los nuevos lineamientos de inversión y Registro
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