SMU S.A. Fundamentos. CW: Negativo. INFORME DE CLASIFICACION Diciembre Sep Dic Solvencia B+ B

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1 Débil Vulnerable Intermedia Satisfactoria Sólida Débil Vulnerable Intermedia Satisfactoria Sólida INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 2013 Sep Dic Solvencia B+ B Perspectivas CW En Desarrollo Indicadores Relevantes* CW Negativo Sep-13 Margen Bruto 22,6% 23,7% 24,5% Margen Ebitda Ajustado 3,5% 4,9% -0,2% Rentabilidad Patrimonial -9,9% -5,7% -96,8% Pasivos Totales / Patrimonio 1,8 2,1 3,6 Deuda Financiera / Patrimonio 0,8 0,8 1,6 Pasivos Financieros Totales / Patrimonio 1,2 1,3 2,2 Ebitda Ajustado / Gastos Fin. 1,1 1,5-0,6 Pasivos Fin. Netos Totales/ Ebitda 14,3 8,2 16,0 Deuda Financiera Neta. / Ebitda Ajustado 13,3 6,0 35,5 FCNO/ Deuda Financiera -12,7% 30,3% -26,2% * Definiciones en anexo Perfil de Negocios: Vulnerable Principales Aspectos Evaluados Posición competitiva Diversificación/Escala Eficiencia operacional Principales Aspectos Evaluados Posición Financiera: Débil Rentabilidad y generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez Analistas: Valeria García vgarcia@feller-rate.cl (562) María Teresa Larroulet mtlarroulet@feller-rate.cl (562) Fundamentos Las clasificaciones B asignadas a reflejan un perfil de negocios considerado como Vulnerable y una posición financiera calificada como Débil. La baja de las clasificaciones de SMU obedece a un desempeño operacional menor al esperado, pese a las leves mejoras evidenciadas en el tercer trimestre. Asimismo, considera que, pese al reciente aumento de capital, la entidad mantiene una posición de liquidez considera Insuficiente por Feller Rate. La entidad mantiene un elevado endeudamiento y deficiente generación interna de caja. Los resultados exhibidos son más débiles que los esperados por Feller Rate. La clasificación considera una recuperación de sus resultados en 2014 aunque en rangos moderados y distantes de su desempeño histórico. A septiembre de 2013, el flujo de caja de la operación (neto de variaciones de capital de trabajo), presenta un déficit por $172 mil millones, evidenciado el insuficiente desempeño operacional y la cancelación de cuentas comerciales de períodos anteriores. En igual periodo, el flujo de fondos operativos (FFO) fue deficitario por $57,2 mil millones. Feller Rate considera que la generación de fondos operativos permanecería aun fuertemente debilitada en 2014, por lo que la empresa requerirá de la materialización de la venta de activos para cubrir el servicio de la deuda y las inversiones comprometidas para el periodo. Con todo, la generación de excedentes de caja en 2014, resultaría ser insuficiente para cubrir los vencimientos de deuda programados para 2015, por US$208 millones. La deficiente capacidad de generación de flujos internos han debilitado aún más sus ajustados indicadores financieros. La relación de obligaciones financieras (excluyendo arriendos) sobre Ebitda ajustado fue de 38x a septiembre de En tanto, la generación de Ebitda anualizada no es capaz de PERFIL DE NEGOCIOS: VULNERABLE Factores Clave Alta participación de mercado alcanzada, con importante escala de operaciones. Amplia cobertura geográfica. Débil capacidad de generación de fondos operativos. Desafío de reparar el deterioro en su posicionamiento en calidad de servicio y superar las dificultades experimentadas en el proceso de integración. Industria competitiva, con márgenes de operación relativamente estrechos. cubrir sus gastos financieros. Tras el incumplimiento de los covenants financieros con bonos locales y bancos acreedores, la flexibilidad financiera de SMU se ha mantenido ampliamente comprometida. Al respecto, las juntas de tenedores de bonos aprobaron otorgar un waiver por la situación de incumplimiento de los resguardos financieros, acordando la no medición de ambos indicadores hasta diciembre de CW: Negativo ESCENARIO BASE: Feller Rate considera relevante para la estabilización de las clasificaciones la resolución satisfactoria de la suspensión temporal de la obligación de cumplimiento del covenant contenido en los contratos de créditos bancarios, cuyo plazo vence el próximo 31 de diciembre. CONDICIONES QUE PODRÍAN GATILLAR UNA BAJA: Será clave para la evolución de la clasificación la oportuna obtención de nuevas fuentes externas de financiamiento en el futuro, que pudieran ser provistos mediante nuevos aumentos de capital o refinanciamientos, en vista de los relevantes vencimientos de deuda en el periodo , por US$208 millones, US$192 millones y US$152 millones, respectivamente. CONDICIONES QUE PODRÍAN GATILLAR UN ALZA El alza en las clasificaciones es poco probable en el mediano plazo. Esto podría, no obstante, ocurrir en un evento de fortalecimiento en el desempeño operacional por sobre nuestras expectativas. Lo anterior, en combinación de nuevos aportes de capital que pudiesen fortalecer significativamente la base patrimonial de la empresa, disminuir su elevado endeudamiento, mejorar su situación de liquidez y alargar su perfil de vencimientos concentrado en el mediano plazo, y que presenta un elevado riesgo de refinanciamiento. POSICIÓN FINANCIERA: DÉBIL Factores Clave Significativo endeudamiento, influido por agresivas adquisiciones, con vencimientos de deuda relevantes en el mediano plazo. Generación de caja fuertemente deficitaria persistirá restringiendo la liquidez pese a medidas de soporte ejecutadas recientemente. Flexibilidad financiera fuertemente restringida ante situación de incumplimiento de covenants. 1

2 Solvencia Perspectivas B CW Negativo PERFIL DE NEGOCIOS Vulnerable Propiedad Al 30 de septiembre 2013 SMU es controlado por Inversiones SMU Matriz Ltda., la que a su vez es controlada por el Sr. Alvaro Saieh y familia, quienes poseen, directa e indirectamente el 41,5% de la propiedad de SMU. El grupo controlador mantiene un pacto de actuación conjunta con la familia Rendic, Enrique Bravo y los ex propietarios de SdS. Ventas por segmento Al 30 de septiembre de 2013 OK Market 2% Telemercados 1% Perú 1% participa en la industria de supermercados nacional a través de distintos canales de venta supermercados, mayorista, conveniencia y telemercado. No obstante, supermercados y mayoristas son los relevantes en términos de ventas. Adicionalmente, está presente en la industria de comercialización de materiales de construcción, a través de Construmart, y en supermercados en Perú. Sin embargo, ambas unidades de negocios se encuentran actualmente en proceso de enajenación, al igual que su participación minoritaria (40%) en Supermercados Monserrat. Tamaño y diversificación geográfica lo convierten en un actor relevante en una industria de fuerte competencia y márgenes estrechos SMU es el tercer mayor actor en la industria de supermercados en Chile, contando al mismo tiempo una amplia cobertura geográfica y diversificación a través de su operación de supermercados y el canal mayorista. El tamaño alcanzado genera las potenciales condiciones para la obtención, en el mediano y largo plazo, de economías de escalas, factor relevante en una industria de márgenes ajustados. La industria de supermercados presenta sensibilidad al ciclo económico, aunque ésta es relativamente menor en relación a otros negocios retail. La industria que se caracteriza por márgenes de operación relativamente estrechos, exhibe un alto grado de consolidación y una fuerte competencia, con participación de actores globales y regionales. Mayorista 28% Unimarc 68% Agresividad en estrategia de negocios y financiera, han afectado fuertemente sus operaciones y rentabilidad La entidad fue conformada a través de un agresivo proceso de adquisiciones iniciado en 2007 con la compra de Unimarc y que culminó en 2011 con la fusión con Supermercados del Sur (SdS), con un financiamiento que incluyó un elevado componente de deuda de terceros. El proceso involucró una relevante inversión en base tecnológica y de infraestructura logística y de distribución. Cifras operacionales A 30 de septiembre de 2013 N Locales SSS (**) Unimarc 337-0,1% Mayorista 126 5,7% OK Market 121 5,0% Telemercado 0-3,5% Perú 21-6,6% Construmart 43 (**) Variación de ventas por locales equivalentes acumuladas Sin embargo, pese los avances iniciales en estandarización y gestión de operaciones, SMU ha enfrentado dificultades inherentes a la magnitud y complejidad de la integración de las cadenas adquiridas en 2011, las que además venían exhibiendo un bajo desempeño operacional al momento de la compra. Lo anterior, ha postergado la obtención de sinergias, lo que junto a su elevado endeudamiento y las limitaciones impuestas por los resguardos financieros de sus contratos de deuda, han dificultado focalizar los esfuerzos de la administración en la rentabilización de los activos. Entre los problemas experimentados, especial relevancia tuvo el procesamiento y facturación de cuentas por pagar comerciales, con atrasos relevantes en el pago a proveedores que finalmente generaron importantes problemas de abastecimiento hacia fines de La falta disponibilidad de productos en sala derivó en una baja en la afluencia de clientes, que se evidenció una caída de las ventas same stores sales (SSS), particularmente, entre diciembre de 2012 y el segundo trimestre de 2013, en el formato Unimarc. La situación descrita se ha traducido en que la compañía presente una generación de caja operacional deficitaria, con un flujos de fondos operativos (antes de variaciones en el capital de trabajo) (FFO) negativo acumulado por $ millones a septiembre de Lo anterior, hace prever que la empresa mantendrá, en el mediano plazo, un desempeño por debajo de otros actores de la industria con escala de operaciones comparables a SMU, con márgenes Ebitda y ventas por m2 significativamente inferiores. 2

3 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 Solvencia Perspectivas B CW Negativo Importante deterioro en SSS aunque con una incipiente recuperación 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% Unimarc Mayorista Elevado endeudamiento y ajustados índices de coberturas mar-13 jun-13 sep-13 Leverage Fin. Deuda Fin. / Ebitda Ajust. (Eje Izq.) Ebitda Ajust. / Gastos fin. 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Plan de fortalecimiento operacional y financiero: efectos visibles más en el mediano y largo plazo SMU se encuentra desarrollando un plan de fortalecimiento operacional y financiero, con un horizonte de ejecución de 30 meses. El plan considera la racionalización de operaciones y ajustes en su estrategia de negocios que buscan revertir sus pérdidas operativas. Entre las principales iniciativas, se encuentra el cierre de cerca de 80 locales, la reducción del capex comprometido para el periodo y otras medidas de racionalización y optimización de costos. Las medidas consideran, asimismo, como medidas de soporte externo a la liquidez, la enajenación de activos, que a la fecha, además, venían exhibiendo un bajo desempeño operacional, como Construmart, Dipac y las operaciones en Perú (Mayorsa). A la venta de activos, se suma la participación minoritaria (40%) de SMU en Supermercados Monserrat, la que responde, además, a un requerimiento del Tribunal de Defensa de la Libre Competencia (TDLC). A la fecha, la compañía ha cerrado 23 locales de locales y efectuado la venta de Dipac (25 locales), por US$3 millones. A ello se agrega la reducción del 12% de su personal. Asimismo, SMU, logró negociar reducciones relevantes en los montos de Capex comprometido para el tercer y cuarto trimestre de 2013, lo que permitió disminuir las presiones sobre el flujo de la compañía en el periodo. En contrapartida, la compañía ha debido enfrentar los costos no recurrentes derivados de multas, indemnizaciones y otros ítems asociados del cierre de locales y la postergación de inversiones comprometidas. Feller Rate considera que las expectativas de mejora en el desempeño operacional de se ven favorecidas por la disponibilidad por parte de la empresa de herramientas para gestionar su propuesta comercial; y su capacidad de aumentar la centralización de operaciones y capturar economías de escala. Sin embargo, no obstante los avances logrados, estas mejorías serían capturadas en forma gradual, en el mediano y largo plazo. Para alcanzarlas, la empresa enfrenta el desafío de reparar el deterioro en su posicionamiento en calidad de servicio y superar las dificultades experimentadas en el proceso de integración. POSICION FINANCIERA Débil Aspectos financiero - contables Detección de errores y cambios en políticas y juicios contables aplicados dificultan apreciación de situación financiera y comparabilidad con periodos anteriores En julio de 2013, SMU anunció que errores de contabilización generaron una subvaluación de los pasivos financieros en los estados financieros al 31 de marzo. Esta subvaluación implicó, a su vez, la necesidad de corregir a la baja el Ebitda y reconocer mayores gastos financieros por arriendos. La situación descrita gatilló el incumplimiento de los resguardos financieros establecidos en contratos de bonos locales y la corrección de los estados financieros del primer trimestre de Estos fueron remitidos el 11 de septiembre de El 6 septiembre, la entidad informó la necesidad de realizar ajustes adicionales en los estados financieros al 31 de marzo, asociados a provisiones por gastos del personal no reconocidas y gastos del periodo que había sido diferidos. En los estados financieros al 30 de junio de 2013 se adoptaron nuevos criterios para registrar los contratos de arriendos que, en términos generales, separan el valor de las instalaciones y de los terrenos, quedando estos últimos contabilizados como arriendos operativos. 3

4 Solvencia Perspectivas B CW Negativo En resumen, este criterio reduce el monto de los pasivos financieros y gastos financieros, incrementando, a la vez, el gasto de administración al reconocer el arriendo operativo de los terrenos, junto con un menor cargo por depreciación. Rentabilidad operacional fuertemente debilitada Miles de millones de pesos % 5% % 3% % % 0% 500-1% -2% 0-3% mar-13 jun-13 sep-13 Ingresos por venta Margen Ebitda Ajust. Asimismo, en los estados financieros al 30 de junio de 2013, se informó la aplicación de nuevos tests de deterioro sobre el valor de la Plusvalía generada por las adquisiciones de las cadenas que conformaron SMU y sobre los Activos Intangibles Distintos de la Plusvalía. Esta nueva aplicación implicó el reconocimiento de pérdidas patrimoniales por $ millones. En los estados financieros al 30 de septiembre, las operaciones de Construmart, Dipac y Mayorsa, pasaron a contabilizarse bajo las cuentas activos y pasivos mantenidos para la venta, en tanto sus resultados se imputan a operaciones descontinuadas, equivalentes, a septiembre de 2013, a una pérdida de $ millones. Rentabilidad y capacidad de generación de flujos operativos Rentabilidad y generación de flujos operativos fuertemente debilitada ante la pérdida de competitividad y desafíos pendientes en el proceso de integración El impacto sobre ventas, derivado de la falta de disponibilidad de productos en sala, junto a mayores gastos, se refleja en la obtención de pérdidas operativas a partir del primer trimestre de A septiembre de 2013, la compañía registró un resultado operacional negativo por $ millones respecto a una ganancia de $8.920 millones obtenida en igual fecha del año anterior. Asimismo, la compañía obtuvo pérdidas operativas al tercer trimestre de 2013, por $ millones, aunque menores que el trimestre anterior ($ millones). Con todo, la compañía obtuvo, a septiembre de 2013, una pérdida de $380 mil millones, influida, además de su desempeño operativo deficitario y la carga financiera, por la aplicación de tests de deterioro sobre la Plusvalía y los Activos Intagibles, reconociendo pérdidas por $192,6 mil millones. Esto explica, principalmente, el fuerte deterioro de su capital patrimonial, que se redujo un 46% respecto al cierre de Al tercer trimestre de 2013 se evidencia una leve recuperación en las ventas SSS (3% en Unimarc) y la obtención de un Ebitda levemente positivo ($ millones). Estos resultados se encuentran, asimismo fuertemente influidos por la contabilización de Construmart como activo mantenido para la venta. Sin embargo, estos elementos aún se consideran muy incipientes como base para proyectar una recuperación efectiva y consistente en sus resultados, teniendo como antecedente la volatilidad de su desempeño histórico. A lo anterior, se agregan los mayores costos y gastos esperados, derivados del plan de racionalización, que continuarán presionado sus resultados en los próximos trimestres, junto con el desafío de recomponer su propuesta comercial y base de clientes además de superar las dificultades experimentadas en el proceso de integración. Los resultados exhibidos son más débiles que los esperados por Feller Rate. En consecuencia, la clasificación considera una recuperación de sus resultados en 2014 aunque en rangos moderados y distantes de su desempeño histórico y márgenes promedio de la industria, estando supeditada a factores como la intensidad competitiva y a una eventual moderación del consumo interno. A septiembre de 2013, el flujo de caja proveniente de la operación (neto de variaciones de capital de trabajo), presenta un considerable déficit resultando negativo en $ millones, evidenciado tanto su insuficiente desempeño operacional así como la cancelación de cuentas por pagar comerciales de períodos anteriores. En igual periodo, el flujo de fondos operativos (FFO) fue deficitario por $ millones (eliminando para efectos comparativos con 2012 el efecto de la re clasificación de Construmart como activo mantenido para la venta). Endeudamiento y coberturas: Débil posición financiera derivada de su deficiente generación interna de caja y elevado endeudamiento. 4

5 Solvencia Perspectivas B CW Negativo Necesidades de refinanciamiento significativas a contar de 2015 Perfil de vencimientos, al 30 de septiembre de Q Líneas bancarias Bonos Otros Bancos LP Leasing La compañía muestra un perfil financiero agresivo, derivado de su plan de crecimiento, principalmente inorgánico, financiado con un alto componente de deuda financiera. Al 30 de septiembre de 2013, los pasivos financieros totales de SMU alcanzaron los $ millones, registrando una leve reducción respecto al cierre de No obstante, esta disminución se debe principalmente a la adopción de nuevos criterios contables que redujeron el monto de las obligaciones financieras por arriendo. A igual fecha, excluyendo las obligaciones por arriendo, la deuda financiera ascendía a $659 mil millones, incrementándose en un 14% respecto al cierre de La deficiente capacidad de generación de flujos internos expuesta anteriormente, en conjunto con las significativas pérdidas de última línea debilitaron aún más sus ajustados indicadores financieros. La relación de obligaciones financieras (excluyendo arriendos) sobre Ebitda ajustado fue de 38x a septiembre de En tanto, la generación de Ebitda anualizada no es capaz de cubrir sus gastos financieros. Su nivel de endeudamiento financiero, pese al aumento de capital de $ enterado en el primer trimestre, pasó de un promedio de 0,8x en a 1,6x a septiembre de Si bien, el reciente aumento de capital efectuado por el controlador, por US$ 300 millones permitirá recomponer, en parte, su base patrimonial, y por ende, reducir moderadamente este índice. Tras el incumplimiento de los covenants financieros con bonos locales y bancos acreedores, la flexibilidad financiera de SMU se ha mantenido ampliamente comprometida. Al respecto, las juntas de tenedores de bonos aprobaron otorgar un waiver por la situación de incumplimiento de los resguardos financieros, acordando la no medición de ambos indicadores hasta diciembre de La mantención del waiver se encontraba sujeta a que el controlador realizara un aumento de capital, por al menos US$300 millones, antes del 31 de marzo de Esta condición se cumplió al 22 de noviembre de 2013, fecha en que el controlador enteró un aumento de capital por US$300 millones, siendo altamente probable la mantención de los waivers acordados. No obstante, aún queda pendiente la resolución de la suspensión temporal de la obligación de cumplimiento del covenant contenido en los contratos de créditos bancarios, cuyo plazo vence el próximo 31 de diciembre. Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes al cierre de 2013 entre $30 y $40 mil millones. Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base ( 1,5% - 2;5% en 2014) Recursos netos procedentes de ventas de activos entre $100 y $120 mil millones Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos Requerimientos de capital de trabajo más bien neutros. CAPEX según el plan de crecimiento comprometido ($30 a $40 mil millones) Liquidez: Insuficiente Generación de caja permanecerá fuertemente debilitada en 2014, dependiente de soporte externo para cubrir los compromisos financieros y de inversión Feller Rate considera que la generación de fondos operativos permanecería aun fuertemente debilitada en 2014, por lo que la empresa requerirá de la materialización de la ventas de Construmart y Supermercados Monserrat para cubrir el servicio de la deuda (amortizaciones de capital por deuda por $30 mil millones y gastos financieros estimados en $35 mil millones) y las inversiones comprometidas para el periodo (actualmente en plan de racionalización). A lo anterior, se suman los gastos no recurrentes asociados al proceso de reestructuración. Con todo, pese al aumento de capital enterado recientemente, la generación de excedentes de caja en 2014, resultaría ser insuficientes para cubrir los vencimientos de deuda programados para 2015, por US$208 millones. 5

6 ANEXOS Ene.2012 Sept Ene.2013 Abr.2013 Jul Ago Sep.2013 Dic Solvencia A- A- A- BBB BB+ BB- B+ B Perspectivas Estables Negativas CW Negativo Estables CW Negativo CW En Desarrollo CW En Desarrollo CW Negativo Líneas de bonos A- A- A- BBB BB+ BB- BB- B Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS Cifras en millones de pesos sep-13 sep-12 Ingresos por venta Ebitda (*) Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Gastos Financieros por Arriendos Utilidad Caja y Equivalentes Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Cuentas por Pagar Activos Totales Bancos y Leasing Financieros Corrientes Bonos Corrientes Bancos y Leasing No Corrientes Bonos No Corrientes Deuda Financiera. ( excluyendo arriendos) Deuda Arriendos Pasivos Financieros Totales (**) Pasivos Exigibles Totales Patrimonio Flujo neto de Operación (FCNO) Inversión en Act. Fijos e intangibles Inversiones Permanentes Flujo de caja neto de inversión (FCF) Aumentos de capital Var. Deudas financieras Flujo Neto Total de Periodo Caja inicial Caja final (*) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y amortización (**) Deuda financiera + Obligaciones por arriendos. 6

7 ANEXOS Principales Indicadores Financieros sep-13 sep-12 Margen Bruto 26,9% 22,6% 23,6% 24,8% 25,0% Margen operacional 3,8% -0,4% 1,4% -3,8% 0,7% Margen Ebitda 6,3% 3,5% 4,9% -0,2% 3,4% Margen Ebitda Ajustado (***) 5,4% 2,3% 3,4% -1,6% 2,4% Rentabilidad Patrimonial 0,5% -9,8% -5,7% -96,8% 0,0% Costo/ Ventas 73,1% 77,4% 76,4% 75,2% 75,0% Días de Cobro 16,6 15,9 14,2 5,1 Días de Pago 96,6 84,8 102,2 68,5 Días de Inventario 47,1 45,7 35,9 27,7 Pasivos Totales / Patrimonio 2,1 1,8 2,1 3,6 Deuda Financiera / Patrimonio 0,8 0,8 0,8 1,6 Deuda Financiera Neta/ Patrimonio 0,5 0,7 0,6 1,5 Pasivos Financieros Totales / Patrimonio 1,2 1,2 1,3 2,2 Pas. Fin. Totales / Ebitda 6,4 15,0 9,7 16,8 Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (***) 4,8 14,4 8,1 38,1 Deuda Financiera Neta. / Ebitda Ajustado (***) 3,1 13,3 6,0 35,5 Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 2,9 1,1 1,5-0,6 FCNO/ Deuda Financiera 6,6% -12,7% 30,3% -26,2% FCNO / Deuda Financiera Neta 10,1% -13,8% 41,1% -15,0% (***) Ebitda Ajustado: Ebitda gastos financieros por arriendos 7

8 ANEXOS Características de los Instrumentos LÍNEAS DE BONOS Fecha de inscripción Monto de la línea UF 5,5 millones UF 5,5 millones UF 7 millones UF 7 millones Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años Series inscritas al amparo de la línea A, B, C y E D y F A y C B Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Covenants Endeudamiento Financiero Neto < 1,3 veces Cobertura de gastos financieros netos a diciembre 2011 > 1,25 veces Cobertura de gastos financieros netos a marzo 2013 > 1,5 veces Cobertura de gastos financieros netos a septiembre 2013 >2,0 veces Cobertura de gastos financieros netos desde marzo 2014 >2,0 veces Endeudamiento Financiero Neto < 1,5 veces ( a partir del ) Endeudamiento Financiero Neto <1,3 veces ( a partir ) Cobertura de gastos financieros netos a marzo 2013 > 1,5 veces Cobertura de gastos financieros netos a septiembre 2013 >2,0 veces Cobertura de gastos financieros netos desde marzo 2014 >2,0 veces Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Serie C Serie B Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión UF 2 millones UF 2 millones UF 3 millones Fecha de inscripción Amortización del capital Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Fecha de Vencimiento Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales Tasa de Interés 3,40% anual, compuesta semestralmente 5,20% anual, compuesta semestralmente 3,80% anual, compuesta semestralmente Rescate Anticipado No No A partir del Conversión No contempla No contempla No contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No tiene No tiene No tiene EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Serie B* Serie C* Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión UF 3 millones $ 60 millones UF 3 millones Fecha de inscripción Amortización del capital Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Fecha de Vencimiento Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales Tasa de Interés 4,10% anual, compuesta semestralmente 7,20% anual, compuesta semestralmente 4,30% anual, compuesta semestralmente Rescate Anticipado A partir del A partir del A partir del Conversión No contempla No contempla No contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No tiene No tiene No tiene EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie D Serie E (*) Serie F (*) Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión UF 3 millones UF2,5 millones UF 2,55 millones Fecha de inscripción Fecha de Vencimiento Amortización del capital Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales Tasa de Interés 4,70% anual, compuesta semestralmente 3,70% anual, compuesta semestralmente 4,40% anual, compuesta semestralmente Rescate Anticipado A partir del A partir del A partir del Conversión No contempla No contempla No contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No tiene No tiene No tiene (*) Emisiones inscritas y no colocadas 8

9 ANEXOS Nomenclatura de Clasificación Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversión, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversión o grado especulativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. 9

10 ANEXOS Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Fel ler Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 10