Crisis internacional ( ) y Mitigación del Riesgo. Sergio Clavijo Director de ANIF Septiembre de 2013

Transcripción

1 Crisis internacional ( ) y Mitigación del Riesgo Sergio Clavijo Director de ANIF Septiembre de

2 Antecedentes: Qué pasó en la crisis? Recomendaciones poscrisis Experiencia local 2

3 Índices Accionarios en Estados Unidos (Enero 2007 = 100, a septiembre 19 de 2013) Crisis Recuperación Downgrade calificación Estados Unidos por S&P Nasdaq Dow Rentabilidad anual (Promedio anual ) (7.3% nominal) (2.5% nominal) (2.5% nominal) S&P Fuente: Bloomberg 3

4 180% 160% Capitalización bursátil en Estados Unidos (% del PIB, a agosto de 2013) Recesión Septiembre 11 Crisis puntocom Total Gran Recesión 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% NYSE Nasdaq 131% 98% 33% 0% Fuente: FMI y Federación de Bolsas 4

5 Volatilidad de derivados sobre el S&P 500 (VIX, a septiembre 19 de 2013) Crisis Recuperación Downgrade calificación Estados Unidos por S&P Fuente: Bloomberg 5

6 Estados Unidos: Índice de confianza del consumidor (Conference Board, a agosto de 2013) Crisis Recuperación Downgrade calificación Estados Unidos por S&P Fuente: Bloomberg 6

7 Índice Global de acciones (MSCI) (enero 2007 =100, a septiembre 19 de 2013) Crisis Recuperación Rentabilidad anual (Promedio anual ) Emergentes (11% nominal) (2% nominal) (1% nominal) Desarrollados Mundial Fuente: Bloomberg 7

8 Crecimiento sostenible de largo plazo: BRICs (%) , 3 9, 1 8, 9 6, 4 3, 2 14, 2 11, 4 10, 1 8, 5 6, 1 9, 2 7, 8 7, 4 7, 2 5, 0 6, 0 5, 7 5, 0 5, 0 5, 1 5, 8 9-0, 3 3, 4 0, 9 2, 0 1, 6 Proyección 2, 5 2, 4 Crec. potencial China 7, 0 BRICs India 5, 7 5, 0 Rusia 3, 0 Brasil 3, 0-5 Fuente: Cálculos Anif y JPMorgan - 7,

9 Alternativas de Inversión (Enero 2007 =100, a septiembre 19 de 2013) 400 Crisis Recuperación Crisis Rentabilidad anual (Promedio anual ) Oro Plata (18% nominal) (20% nominal) (20% nominal) 100 WTI Fuente: Bloomberg 9

10 Evolución de las bolsas (Septiembre 2003=100, a septiembre 19 de 2013) Downgrade calificación Estados Unidos por S&P IGBC Rentabilidad anual (Promedio anual ) 673 (28% real) Bovespa (15% real) 200 S&P 171 (2% real) Fuente: elaboración Anif con base en Bloomberg 10

11 mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep Evolución del COLCAP (Variaciones % anuales a septiembre 20 de 2013) % 61% 31% -10% 13% Anual 3.7% Año corrido -3.6% Fuente: BVC y Cálculos Anif 11

12 mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep Evolución del Colcap (a septiembre 20 de 2013) Fuente: BVC y Cálculos Anif 12

13 PIB Estados Unidos (Comparación 1935 vs. 2013) 2007= =100 Gran Recesión 2013 (proyectado) 105, , Gran Depresión 65 t-9 t-8 t-7 t-6 t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 Años Fuente: Bureau of Economic Analysis y JP Morgan Global Data Watch. 13

14 Tasa de desempleo (Comparación 1935 vs. 2013) =4.6% 1929=6.5% 2007=4.6% 1929=6.5% % ,7% Gran Depresión ,3% % % % Gran Recesión % ,5% % t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 t+8 t+9 Años Fuente: U.S. Department of Labor, Bureau of Labor Statistics y JP Morgan Global Data Watch. 14

15 Renta variable: Dow Jones Industrial (Comparación septiembre 1935 vs. agosto 2013) Oct 1929=100 Sep 2007= Gran Recesión Ago , Gran Depresion 20 0 Sep ,1 t-10 t-5 t t+5 t+10 t+15 t+20 t+25 t+30 t+35 t+40 t+45 t+50 t+55 t+60 t+65 t+70 t+71 Meses Fuente: Dow Jones 15

16 Características del mercado de derivados Instrumentos derivados Estandarizados OTC-Over the counter Cubrimiento de riesgo Arbitraje: entre subyacente y derivado Genera liquidez Transparencia en la formación de precios Al ampliar y conectar los mercados Fuente: construcción Anif. 16

17 Riesgos en los mercados de derivados Riesgo Descripción 1. De crédito Incumplimiento de compromisos crediticios asumidos. 2. De contraparte Incumplimiento con las obligaciones financieras establecidas. 3. De custodia Pérdida en valores en custodia por: insolvencia, negligencia o fraude del custodio. Fuente: Anif y Revista de Economía ICE. 17

18 Riesgos en los mercados de derivados Riesgo Descripción 4. Operacional Fallas en la administración, gestión y negociación. 5. Legal Incertidumbre sobre las normas que rigen la liquidación y compensación en el sistema. 6. Sistémico Problemas en una contraparte afectan el cumplimiento de otras. Fuente: Anif y Revista de Economía ICE. 18

19 Negociación de un derivado OTC precrisis ( ) Comprador Espera que el precio del petróleo aumente No era obligatorio: Entrega $ Forward sobre el precio del petróleo Entrega el instrumento derivado Usar plataforma de negociación Reportar a la central de información y registro Vendedor Utilizar cámara de riesgo de contraparte NEGOCIACIÓN BILATERAL Fuente: construcción Anif. 19

20 Qué ocurrió en la crisis financiera? Fuente: construcción Anif con base en Michael Lewis (2010) The Big -Short. 20

21 Derivados OTC a nivel mundial (Valor nominal negociado; US$ trillones) 684 (12 veces OTC/Bolsa) Crisis hipotecaria y financiera Sep-09 Recomendaciones G-20 Jul-12 Regulación EMIR* 633 (12 veces OTC/Bolsa) (6 veces OTC/Bolsa) Jul-10 Ley Dodd -Frank Dic-10 Basilea III 77% Tasa de interés % dic dic dic dic dic dic dic dic dic dic dic dic dic-12 20% 10% 12% 11% Acciones, commodities y CDS Tasa de cambio * European Market Infrastructure Regulation. Fuente: construcción Anif con base en BIS. 21

22 Apalancamiento de los derivados OTC a nivel mundial (valor nominal/valor de mercado; veces) 42.8 Crisis hipotecaria y financiera Sep-09 Recomendaciones Jul-12 G-20 Regulación EMIR* Jul-10 Ley Dodd -Frank Dic-10 Basilea III * European Market Infrastructure Regulation. Fuente: construcción Anif con base en BIS. 22

23 Antecedentes: Qué pasó en la crisis? Recomendaciones poscrisis Experiencia local 23

24 Beneficios y riesgos de las Cámaras Centrales de Contraparte (CCCs) Beneficios Exigencias Reducción del riesgo de la negociación bilateral Aumento en la calidad de la supervisión Disminución de los costos: De información. Operativos: compensación y liquidación. Controlar los elevados riesgos operativos del sistema Riesgos Propagación de riesgos al sistema Homogenización del riesgo para todos los participantes Fuente: construcción Anif. 24

25 Recomendación del G-20 para la negociación de un derivado OTC (2009) Comprador Entrega $ Espera que el precio del petróleo aumente Recibe y entrega Forward sobre el precio del petróleo Plataforma de negociación Cámara de riesgo de contraparte Central de información y de registro Entrega el instrumento derivado Compensa y liquida Vendedor NEGOCIACIÓN MULTILATERAL Fuente: construcción Anif. 25

26 Regulación de productos OTC: G-20 y Basilea III ( ) Estandarización de productos. Negociación en bolsa o en plataformas electrónicas. Registro de operaciones. Compensación a través de CCC. Fuente: Anif. 26

27 Regulación de productos OTC: EE.UU-Ley Dodd-Frank (2010) Antes Después 1. Compensación a través de CCCs Opcional Obligatorio 2. Presentación de las características del contrato anticipadamente para su admisión en la CCC No se requería Obligatoria 3. Registro de información Bilateral Multilateral: intercambio entre CCCs y regulador. 4. Requerimientos de capital No se requería Obligatoria 5. Imponer condiciones de registro, negociación, control regulatorio y supervisión para los agentes Opcional Obligatorio Fuente: Anif 27

28 Regulación de productos OTC: Europa-EMIR* (2012) Divulgación en tiempo real de precios, volúmenes y tiempo de ejecución de las operaciones. CCCs deben comunicar sus operaciones a las centrales de información. Posibilidad de que las CCCs tengan acceso a recursos del Banco Central o a créditos con bancos comerciales. * European Market Infrastructure Regulation. Fuente: Anif. 28

29 Antecedentes: Qué pasó en la crisis? Acciones y recomendaciones poscrisis Experiencia local 29

30 El mercado derivados en Colombia Derivados Principalmente sobre TRM OTC CRCC TES, renta variable, TRM, energía, IBR e inflación Forwards Opciones Swaps Futuros Forwards Fuente: construcción Anif. 30

31 Funcionamiento de la CRCC Clientes Miembros CRCC Bancos: 12 Comisionistas de bolsas: 16 AFPs: 3 Otros: 8 Productos estandarizados Productos no estandarizados Compensación, liquidación, gestión de riesgos y garantías Banco de la República Deceval Fuente: Cámara de riesgo de Contraparte S.A. 31

32 Mercado de derivados en Colombia: CRCC (valor de los contratos/valor total; %) % 2008 Futuro-TES (Corto, mediano y largo plazo) 92% 8% Futuros-TRM 53% 44% 47% 38% 15% 46% 31% 22% 44% 39% 16% 2% 1% 1% 1% 0,2% 0,2% * * Datos anualizados a agosto de **Incluye futuros de energía, IBR e inflación. Fuente: cálculos Anif con base en Cámara de riesgo de Contraparte S.A Futuro-Colcap 2010 Forward-TRM Futuro-Acciones (Ecopetrol, Preferencial Bancolombia) Futuro-Energía 2012 Futuro-IBR Futuro-Inflación Futuro-Acciones (Pacific Rubiales) 2013 Futuro-TES (Referencias específicas) Monto anualizado Agosto 2013: $137 billones TES $60 billones Forward TRM- OTC $54 billones Futuros-TRM $22 billones Renta variable $1 billón Otros** $0,3 billones 32

33 Valor de los contratos negociados en la CRCC (Participación %) 80 $99.3 billones $119.2 billones 54% $137.4 billones (20.2% del PIB) 61% México % del PIB** Estandarizados % $25.5 billones 46% 39% 99% 1% 15% * OTC * Datos anualizados a agosto de ** El valor negociado de México incluye todas las operaciones financieras que fueron compensadas y liquidadas por una CRCC. Fuente: cálculos Anif con base en Cámara de riesgo de Contraparte S.A. 33

34 Recomendaciones para las clearinghouses: FSAP* (2012) El BR podría permitir el acceso de la CRCC a las operaciones repo (intra-día) para proveerle liquidez, dada su creciente importancia sistémica. Papel del BR como prestamista de última instancia de la CRCC. * Programa de evaluación del sector financiero por parte del FMI y el Banco Mundial. Fuente: FSAP (2012). 34

35 Recomendaciones para las clearinghouses: Anif CRCC de derivados pueda compensar y liquidar otras operaciones: -Repos -Simultáneas (en el primer escalón del SEN-creadores de mercado) -TTVs Creación de una CCC para el mercado de renta variable. Fuente: Anif. 35

36 Beneficios de una CCC para el mercado de renta variable Protección a los inversionistas. Administración eficiente de los riesgos. Desarrollo de nuevos productos. Acoger los estándares internacionales permite atraer inversión extranjera. Contribuye a la estabilidad financiera y profundización del mercado de capitales. Fuente: Anif. 36

37 Capitalización bursátil y CCC para renta variable (% del PIB, a agosto de 2013) Canadá Clearing and Depositary Services (CDS) 1976-EE.UU National Securities Clearing Corporation (NSCC) 2001-México Contraparte Central de Valores (CCV) 2010-Chile Contraparte Central (CCVL) Estados Unidos Canadá Chile Colombia (no tiene) México Perú (no tiene) Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y FMI 37