La gestión de carteras en un entorno difícil

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1 La gestión de carteras en un entorno difícil Seminario NOVASTER 20 de Mayo de 2009

2 Presentación de EDM EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFICIL 1

3 Presentación de EDM Vocación de independencia y continuidad Fundación en 1989: 20 años de experiencia Capital controlado al 100% por el equipo directivo Proyecto a largo plazo Continuidad: 9 Socios; 33 Profesionales Solvencia: 11,7 Mio de FFPP M gestionados EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFICIL 2

4 Presentación de EDM El negocio de EDM: sin conflictos de interés Actividad Motor de la gestión Aproximación Riesgo del cliente EDM Gestión discrecional Estilo de inversión Servicio personalizado Sólo profesional Supermercado financiero Depósitos & Crédito Intermediación en Bolsa Fondos de Inversión, Seguros Estructurados y garantizados M&A OPV, IPO Productos Marketing Profesional y contrapartida Independencia EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFICIL 3

5 Presentación de EDM El corazón de nuestra gestión: el análisis intensivo Universo de Inversión 80 Compañías Análisis y seguimiento de Compañías Decisión colectiva en Comité de Inversiones El Gestor de la cartera ejecuta con cierta libertad 6 Analistas de RV y 2 de RF No distinción entre Analista y Gestor de cartera Competencia entre valores por entrar en la cartera: nº títulos limitado Discusión colectiva, decisión individual Análisis intensivo: compañías, conferencias, seminarios EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFICIL 4

6 Retos de los inversores EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFICIL 5

7 Retos de los inversores Crisis financiera Inflación Recesión? Políticas fiscales expansivas Caída de beneficios Política monetaria EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 6

8 Retos de los inversores La respuesta de EDM: sentido común Seleccionar, no replicar índices Conocimiento de la inversión Valoraciones realistas Resultados a LP predecibles Usar el juicio, no matemáticas Gestión comprensible No apalancamiento Riesgo financiero nulo No derivados ni estructurados Riesgo contrapartida nulo No dejarse arrastrar por el pesimismo: el mundo no se acaba EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 7

9 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 8

10 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Por qué nos gustan las acciones? , ,47 20, , S&P500 Deuda Pública Letras Tesoro IPC TIR 9,6% TIR 5,4% TIR 3,7% TIR 3% Fuente: Ibbotson Associates EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 9

11 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Resultados predecibles... e inevitables! 25% +21,5% Resultado a LP S&P % +18,9% +17,2% +18,0% 15% 10% +8,9% +7,7% +5,8% -2,5% +10,1% +0,1% 5% 0% -5% -10% -15% Dividendos BPA PER PER E E EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 10

12 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Resultado RV = Dividendo inicial ± Cotización Dividendo inicial + BPA ± PER Pilar Previsible Pilar Imprevisible Análisis de las empresas Psicología de los inversores EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 11

13 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Crecimiento de beneficios en las carteras de EDM 28% ESCENARIOS POSIBLES 24% BPA % 20% 16% Media:+16% 12% +10% 8% 4% 0% e 2011e 2013e EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 12

14 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Los PER en las carteras de EDM PER ESCENARIOS POSIBLES PER 33,0x PER 33,0x 28,0x 28,0x 23,0x 23,0x 18,0x Media: 21x 18,0x 13,0x 13,0x 8,0x e 2011e 2013e 8,0x EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 13

15 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Los PER en perspectiva Máximo Máximo PER PER Compresión Compresión PER Compresión PER (%) PER Año 31-dic-08 Desde máx. Anualizada L'Oréal 59, , Hennes & Mauritz 60, , Santander 26, , Telefónica 46, , Qualcomm 164, , Nokia 76, , Dell 68, , Cisco 126, , Microsoft 107, , Indra 58, , Inditex 34, , Procter & Gamble 31, , EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 14

16 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Podemos todavía confiar en la RV a LP? PER S&P AÑOS PERDIDOS 30x x S&P x x BOOM DE VALORACIONES BOOM DE BENEFICIOS x 15x PER x 600 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 PER S&P 500 S&P 500 EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 15

17 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Resultados predecibles... e inevitables: carteras EDM 50% 40% 30% 20% 10% 35,5% Expansión de PER 25,1% 24,2% 14,7% 15,6% 20,5% -16,0% -4,4% 3,5% -26,0% RESULTADO A LARGO PLAZO 8,2% Res + 8,2% BPA + 16,5% 0% Div + 1,9% -10% PER - 10,2% -20% -30% -40% Compresión de PER -50% Rentab. dividendo Crecimiento en BPA Expansión PER Compresión PER EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 16

18 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Nuestro estilo en RV: back to basics? Horizonte Foco atención Motor resultado Mercado Riesgos EDM Largo Empresas Dividendo & Beneficios Impredecible Negocio & Valoración Trading Corto Mercados ± PER Predecible Volatilidad EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 17

19 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Nuestro gráfico favorito... BPA Valoración de ROE la empresa a largo plazo g Fundamentos LP Psicología Sobrevaloración Fundamentos Sobrevaloración Infravaloración Múltiplo de BPA (PER) Precio en el mercado Interés a corto Prima riesgo plazo Psicología CP El motor del resultado: BPA EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 18 Años

20 RV: Invirtiendo de acuerdo con los fundamentos Un caso práctico: EDM Inversión FI 540% 500% 460% 420% 380% 340% BPA EDM Inversión FI: 13,2% TAE NAV EDM Inversión FI: 9,0% TAE +470,2% BPA Oportunidad 300% 260% 220% 180% 140% Oportunidad +232,7% NAV EDM Inversión 100% 60% 20% -20% BPA EDM Inversión FI acumulado NAV EDM Inversión FI ( ) EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 19

21 Futurología para los mercados EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 20

22 Futurología para los mercados Mercados de acciones después de años bajistas U.S. MARKETS U.S. MARKETS U.S. MARKETS % GLOBAL MARKETS GLOBAL MARKETS % +121% % -30% -46% -46% -60% % Great Depression Oil crisis 1987 Crisis Tech Bubble Credit crisis EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 21

23 Futurología para los mercados Resultados anuales posibles en la RV a 5 años (*) IMPREVISIBLE Contracción Contribución anual PER Expansión PREVISIBLE Contracción Contribución anual beneficios Expansión -4% -2% 0% 2% 4% 6% 5% 7% 9% 11% 14% 8% 7% 9% 11% 13% 16% 10% 9% 11% 13% 16% 18% 12% 11% 13% 15% 18% 20% (*) Incluyen el 3% de rentabilidad actual por dividendo EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 22

24 La Renta fija: Una nueva mirada EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 23

25 La Renta Fija: una nueva mirada Razones para revisitar la renta fija Estructurales Volatilidad reducida Generación de renta Cíclicas Rentabilidades atractivas Intensidad de recuperación RV EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 24

26 La Renta Fija: una nueva mirada Los riesgos de precio en la renta fija Riesgo Origen Mercado Estilo Duración Expectativas de inflación Deuda Pública Gestión táctica Políticas monetarias Plazo largo de la deuda Crédito Ciclo económico Deterioro financiero del emisor Riesgo país R Fija Privada Deuda Pública, Divisa Análisis fundamental Diversificación EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 25

27 La Renta Fija: una nueva mirada Por qué interesa el HY? Sept 01 Burbuja tecnológica Crisis financiera Crisis financiera Recuperación de Diferenciales Merrill Lynch HY B-BB USD abr-97 ago-97 dic-97 abr-98 ago-98 dic-98 abr-99 ago-99 dic-99 abr-00 ago-00 dic-00 abr-01 ago-01 dic-01 abr-02 ago-02 dic-02 abr-03 ago-03 dic-03 abr-04 ago-04 dic-04 abr-05 ago-05 dic-05 abr-06 ago-06 dic-06 abr-07 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 26 dic-96

28 La Renta Fija: una nueva mirada Resultados históricos del HY 25% 22,32% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 0,82% 14,39% 13,46% 1,76% 16,64% 10,04% 11,81% 7,68% 5,74% 4,71% 2,98% 0,01% 18,26% ,07% 2,92% 8,25% 3,21% ,38% Oportunidad EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 27

29 El interés de invertir en Hedge Funds EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 28

30 El interés de invertir en Hedge Funds Principios de EDM para invertir en Hedge Funds Búsqueda de la protección del capital Sólo FOHF: diversificación de estrategias y gestores Invertir en Hedge Funds; no en Leveraged Funds No cajas negras; no a las estrategias ininteligibles Due dilligence estricto: Gestor, Depositario, Administrador, Auditor Los HF están también afectados por las dislocaciones de los mercados 11 años sin percances (quiebra, fraude) Enfoque conservador EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 29

31 El interés de invertir en Hedge Funds EDM Capital Selection durante la década perdida EDM Capital Selection (*) MSCI World USD HFRI FoF ,00% 22,78% -5,11% ,44% 23,56% 26,47% ,82% -14,05% 4,07% ,89% -17,83% 2,80% ,49% -21,06% 1,02% ,93% 30,81% 11,61% ,95% 12,84% 6,86% ,50% 7,56% 7,49% ,20% 17,95% 10,39% ,01% 7,09% 10,25% ,24% -42,08% -21,30% 2009 (1) 0,23% 7,24% 0,47% Acumulado (1) 73,69% -14,03% 59,33% (*) Clase USD (1) Datos a 31/03/09 Protección del capital cuando todo va mal EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 30

32 Como estructurar las carteras en un entorno difícil EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 31

33 Cómo estructurar las carteras en un entorno difícil Crisis superpuestas Crisis Financiera Económica Estructural Impacto Contracción de liquidez Estancamiento/Recesión Competitividad Perspectiva EDM Cediendo Aumentando/Cediendo Aumentando Cómo estructurar las carteras en un entorno difícil? EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 32

34 Cómo estructurar las carteras en un entorno difícil Toda inversión tiene algún riesgo: no hay atajos RIESGOS Solvencia Iliquidez Volatilidad Depósitos Bancarios Deuda Pública RFija Privada Acciones cotizadas Hedge Funds Estructurados & Garantiz Pero los riesgos no son comparables: algunos son letales EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 33

35 Cómo estructurar las carteras en un entorno difícil Estructuras de cartera para dos objetivos: sólo resultados previsibles Clase de activo/ Resultado Preservación Crecimiento Estilo previsible capital Patrimonial Monetario 0,5% 20% --- R Fija Privada 4,0% 20% --- HYield 7,0% 10% 10% Alternativo 7,0% 20% 30% R Variable 10,0% 30% 60% Resultado previsible (*) 7,5% 8,9% (*) Media ponderada resultados previsibles a LP EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 34

36 Cómo estructurar las carteras en un entorno difícil Nuestras conclusiones Recesión sí; fin del mundo, no Los gobiernos harán lo que sea necesario Las cotizaciones irracionalmente bajas Las Bolsas recuperarán antes que las economías Acciones cotizadas y crédito: oportunidad de compra HF: vuelta a los orígenes EDM LA GESTIÓN DE CARTERAS EN UN ENTORNO DIFÍCIL 35

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