COMPRA. Arca y Contal Anuncian Acuerdo para Fusionarse (01/24/2011) PRECIO ACTUAL: US$4.91/P$59.06 PRECIO OBJETIVO: US$5.20/P$64.00.

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, Enero 24, 2011 ARCA Arca y Contal Anuncian Acuerdo para Fusionarse Luis Miranda*, CFA Actualización de Compañía México Alimentos y Bebidas COMPRA Berenice Muñoz* México: Banco Santander S.A. México: Banco Santander S.A lmiranda@santandert.com.mx bmunozj@santandert.com.mx (01/24/2011) PRECIO ACTUAL: US$4.91/P$59.06 PRECIO OBJETIVO: US$5.20/P$64.00 Noticia El 24 de enero, Arca y Contal (sin cobertura) emitieron un comunicado de prensa mencionando que llegaron a un acuerdo para fusionarse. El acuerdo fue aprobado por ambos Consejos Directivos. La transacción posiblemente se cierre en el 2T11, aún pendiente de las aprobaciones/requerimientos gubernamentales y corporativos. Estadísticas de la Compañía Bloomberg ARCA* MM Rango 52 Semanas (US$) E P/U Rel. al IPC (x) E P/U Rel. al Sec. Alim y Beb (x) 0.97 IPC (US$) 3,130 TCAC EBITDA 3 años (09-12E) 15.8% Capitalización de Mdo. (US$ Mn) 3,950 Float (%) 13 Vol. Prom. Diario 3 meses (US$000) 7.0 Acciones en Circulación. - Mn 803 Deuda Neta/Cap. Accionario (x) 3.53 Valor en Libros por Acción (US$) 1.78 Estimaciones y Razones de Valuación E 2011E 2012E Ut. Neta(Local) 2,455 2,645 2,817 3,547 UPA Actual Ut. Neta(US$) UPA Actual P/U P/Ventas P/USPV FV/EBITDA FV/Ventas Rend. del FEL Div Por Acción Rend por Div(Yield) Fuentes: Bloomberg, Reportes de la compañía y estimaciones de Santander. Noticias/Análisis: Esta fusión tendrá un enfoque de fusión de iguales, y esperamos que el trato finalice durante el 2T11. Para la fusión, Arca emitirá nuevas acciones, a razón de por cada acción en circulación de Contal. Esto sería millones de acciones o US$2,296 millones al precio de cierre de Arca al 24 de enero, que se compara con la actual capitalización de mercado de Contal de US$2,345 millones. El grupo continuará cotizando en la Bolsa Mexicana de Valores con un nombre nuevo, Arca Continental (la clave de pizarra aún no se determina). Antes de la fusión, Arca pagará un dividendo de P$1.40 por acción (rendimiento por dividendos de 2.37% al precio de cierre del 24 de enero), mientras que Contal pagará un dividendo de P$2.85 por acción (rendimiento por dividendos de 7.6%). Basados en nuestras estimaciones para 2010, Arca cotiza a un múltiplo FV/EBITDA de 10.6 veces, mientras que Contal cotiza a 9.6 veces. Después de la fusión, la nueva entidad Arca Continental pagará un dividendo en acciones o en efectivo a una razón de por acción o aproximadamente P$13.60 por acción. Los miembros del grupo controlador optarían por acciones, de acuerdo con el comunicado de prensa, y tenemos entendido que el grupo controlador tendría una participación de alrededor de 76% en la nueva compañía. Positivo, en nuestro punto de vista. Además del hecho de que la fusión no es dilutiva, creemos que la distribución de efectivo (25.4% para los accionistas de Arca) y las potenciales sinergias (estimadas en aproximadamente US$80 millones en tres años) impulsarán positivamente a la acción. También Arca Continental se convertiría en la tercera embotelladora más grande para The Coca-Cola Company, aumentando su importancia como un consolidador de la industria. Conclusiones: Esperamos una reacción positiva de la acción de Arca debido al atractivo rendimiento del dividendo (25.4% considerando ambos dividendos), después de que termine el acuerdo. También, a mediano plazo, la mejoría en los márgenes pudiera actuar como un catalizador a mediano plazo. Teleconferencia: 25 de enero a las 11:30 (hora del este de EU.) (EU.), (México) (otros participantes); Código de acceso: Presentación: Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro nuevo precio objetivo al cierre del año 2011 está basado en un modelo de FED que considera un CCPP de 10% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2%. Los principales riesgos incluyen: (1) un crecimiento más lento en Latinoamérica, (2) precios de las materias primas mayores a los anticipados, (3) volatilidad en el tipo de cambio, y (4) una potencial adquisición que sea dilutiva.

2 Arca y Contal Anuncian Acuerdo para Fusionarse ACUERDO DE FUSIÓN ENTRE ARCA Y CONTAL En nuestro punto de vista, la fusión de ambas compañías es un ajuste natural desde el punto de vista geográfico debido a que Arca maneja la mayoría de los estados del norte de México y comparte una grande frontera con los territorios de Contal. La Figura 1 muestra la presencia geográfica de los grupos de embotelladoras de The Coca-Cola Company en México. Figura 1. Principales Embotelladoras de The Coca-Cola Company en México-Distribución Geográfica Fuente: Santander. Sinergias. Sobre una base preliminar, la dirección estima que una vez que la fusión se apruebe, pudiera generar cerca de US$80 millones en sinergias en tres años. Como podemos observar en la Figura 2, esperamos que la racionalización del producto y la logística puedan explicar una gran parte de las sinergias. Sin embargo, tenemos entendido que esto se comentará con mayores detalles en la teleconferencia del 25 enero. Figura 2. Comparación entre las Principales Embotelladoras de México (2009) Embotelladoras Plantas Embotelladoras Centros de Distribución Territorios Población (Mn) ARCA Norte CONTAL Centro-Norte ARCA- CONTAL Norte-Centro KOF Centro-Sur ,227 Fuente: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander. Sobre una base preliminar, estimamos que estos US$80 millones en sinergias pudieran representar una expansión superior a 220 puntos base en el margen EBITDA de Arca-Continental (por arriba de un periodo de tres años). La Figura 3 muestra nuestras estimaciones para ARCA y KOF para 2011, con la cifras del consenso de Bloomberg para Contal. Esta es una rápida referencia para calcular el tamaño de Arca-Continental en un primer enfoque, y no tenemos la intensión de que esto sea una estimación oficial de la nueva compañía, especialmente debido a que no tenemos información acerca de los gastos extraordinarios relacionados con la fusión que pudieran llevar a una presión en los márgenes en Figura 3. ARCA, CONTAL y KOF (Estimaciones de Operación para 2011 en Millones de Dólares) ARCA CONTAL ARCA+CONTAL KOF Ventas 2,734 1,269 4,004 8,828 Ut. de Op ,427 Margen de Op. 14.2% 16.9% 15.1% 16.2% EBITDA ,775 Margen EBITDA 19.2% 19.7% 19.4% 20.1% Fuente: Santander and Bloomberg. MCU 2

3 Azúcar. Contal tiene una participación de 49% en Piasa, que tiene dos molinos de azúcar. En este momento, no sabemos la capacidad que Piasa abastecerá para las operaciones combinadas, pero creemos que esto traerá algunos beneficios al grupo, ya sea en capacidad para planear la producción o aún en el aspecto de los costos. Distribución del efectivo. En nuestro punto de vista, la distribución del efectivo que ambas compañías ejecutarán antes y después de la fusión manda una buena señal al inversionista. Vemos esto como una señal de que la dirección no quiere mantener efectivo excedente en su Balance General, llevando a estructuras de capital ineficientes. Considerando los niveles del 3T10, estimamos que antes de la fusión, Arca distribuirá 33% de su posición en efectivo, mientras que Contal distribuirá 56%. Esto no considera el potencial dividendo de efectivo después de la fusión. 3

4 Arca y Contal Anuncian Acuerdo para Fusionarse EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN ARCA Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) Arca IPC 80 J-10 M-10 M-10 J-10 S-10 N-10 J-11 Fuentes: Bloomberg y Santander. ARCA Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) H $3.03 8/19/09 B $ /8/09 B $ /13/10 H $ /1/ D-07 M-08 J-08 S-08 D-08 M-09 J-09 S-09 D-09 M-10 J-10 S-10 D-10 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Analyst Recommendations and Price Objectives B: Buy H: Hold UP: Underperform UR: Under Review Embotelladoras Arca (Eje Izq.) IPC (Eje Der.) Fuente: Santander. 4

5 El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil, Ica, Cemex, Alsea, Financiera Independencia, Megacable, Urbi, Mota-Engil, Carso Global Telecom, Telefónica, y Televisa. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Mexichem, Telmex, Alsea, Liverpool, Geo, Gruma, Comerci, Kimberly Clark, Famsa, Telefónica y Alfa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2011