Tema 5. Eficiencia del mercado de divisas: la paridad de intereses y el tipo de cambio a corto plazo

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1 Tma 5. Eficincia dl mrcado d divisas: la paridad d inrss y l ipo d cambio a coro plazo Macroconomía Abira Docorado Nuva Economía Mundial Profsor: Ainhoa Hrrar Sánchz Curso La paridad no cubira d inrss (PNCI) El mrcado sá n quilibrio cuando odos los acivos dnominados n difrns divisas ofrcn la misma asa d rnabilidad sprada El ipo d cambio s l prcio d una monda (un AF) n érminos d ora (AF): l ipo d cambio s l prcio rlaivo d dos acivos financiros La caracrísica fundamnal d los AF s qu su valor prsn sá furmn influnciado por su valor fuuro sprado Prcio d compra d un acivo: 100 Prcio sprado d vna (a): 120 Rnabilidad sprada (a): (120/100-1) =0.2 20% Prcio sprado d vna (b): 132 Rnabilidad sprada (b): (132/100 1) = % Cambios n las rnabilidads spradas d los acivos da lugar a cambios n la composición d la carra d los agns LAS EXPECTATIVAS SOBRE EL PRECIO FUTURO DE UN ACTIVO SON UN DETERMINANTE FUNDAMENTAL DE SU PRECIO ACTUAL Si un acivo ofrc una mayor rnabilidad sprada los agns prfrirán dicho acivo hacindo qu aumn su prcio n l momno acual 1

2 5.1. La paridad no cubira d inrss (PNCI) Hipósis d la PNCI: Exis movilidad prfca d capials An acivos financiros con las mismas caracrísicas (risgo, liquidz y rnabilidad sprada), los agns no musran prfrncias por acivos spcíficos: los acivos financiros inrnos y xrnos son susiuivos prfcos. Los agns son nurals al risgo (cambiario u oros) Risgo cambiario: variacions dl ipo d cambio afcan a la rnabilidad d los dpósios n divisas PNCI: Un jmplo numérico E /$, = 0, E /$,+1 = 0,77 E /$,+1 = 0,8 E $/,+1 = 0, AF n 1000 x (1+0.05)= i = 5% 1299 $ AF n $ 1299 $ x (1+0.05) = 1364$ 1364 $ x 0,8 = 1364 $ x 0,6= (1000 / 0,77) i = 5% 1364 $ x 0,77 = Si l ipo d cambio no varía y s cumpl i=i, la rnabilidad sprada d ambos acivos s la misma Si l ipo d cambio n +1 aumna (s dprcia l uro), la rnabilidad d los AF xrnos xprsada n uros aumna (1050 a 1091 ) Si l ipo d cambio n +1 disminuy (s aprcia l uro), la rnabilidad d los AF xrnos xprsada n uros s rduc (1050 a 818 ) 2

3 Dado qu l ipo d cambio fuuro no pud conocrs, los agns dbn formar unas xpcaivas sobr dicho ipo d cambio Analíicamn: E (1 + i ) = (1 + i ) E + = i + ( + Por ano, para qu s cumpla la PNCI (las rnabilidads spradas d los acivos dnominados n difrns mondas san iguals) db cumplirs qu: + = i i i ) Sindo + = + Si asumimos qu s cumpl la PNCI y i>i, s spra una dprciación d la monda inrna Si asumimos qu s cumpl la PNCI y i<i, s spra una aprciación d la monda Cómo afcan los cambios n las xpcaivas sobr l ipo d cambio al ipo d cambio acual? Supongamos qu inicialmn s cumpl la PNCI, por ano: + = i i Aumna l ipo d cambio sprado dado aumnará la variación sprada dl ipo d cambio aumnará la rnabilidad sprada d los AF xrnos los agns prfrirán AF xrnos habrá un xcso d dmanda d divisas n l mrcado d divisas la monda inrna s dprciará y la monda xrna s aprciará La dprciación acual d la monda inrna ( ) afcará a la variación sprada dl ipo d cambio disminuyndola hasa qu s rsablzca la PNCI 3

4 Cómo afcan los cambios n las xpcaivas sobr l ipo d cambio al ipo d cambio acual? Un cambio n las xpcaivas d los agns sobr l ipo d cambio fuuro afca al ipo d cambio acual n l mismo snido Aumno d + aumno d Disminución d + disminución d Tipos d inrés a coro plazo n la UM y EEUU UM EEUU 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% DEPRECIACIÓN APRECIACIÓN 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% APRECIACIÓN 0,0% n-99 abr-99 jul-99 oc-99 n-00 abr-00 jul-00 oc-00 n-01 abr-01 jul-01 oc-01 n-02 abr-02 jul-02 oc-02 n-03 abr-03 jul-03 oc-03 n-04 abr-04 jul-04 oc-04 n-05 abr-05 jul-05 oc-05 n-06 abr-06 jul-06 oc-06 4

5 Tipos d inrés a coro plazo n la UM y EEUU y ipo d cambio UM EEUU Euro/ dólar 8,0% 7,0% DEPRECIACIÓN APRECIACIÓN 1,4000 1,2000 6,0% 1,0000 5,0% 0,8000 4,0% 3,0% 0,6000 2,0% 1,0% APRECIACIÓN 0,4000 0,2000 0,0% n-99 abr-99 jul-99 oc-99 n-00 abr-00 jul-00 oc-00 n-01 abr-01 jul-01 oc-01 n-02 abr-02 jul-02 oc-02 n-03 abr-03 jul-03 oc-03 n-04 abr-04 jul-04 oc-04 n-05 abr-05 jul-05 oc-05 n-06 abr-06 jul-06 oc-06 0,0000 Hipósis: xpcaivas consans (1 año) 1,3000 1,2000 Dprciación obsrvada dl uro Euro / dólar Euro/ dólar PNCI Sobrvaloración dl uro rspco a la PNCI 1,1000 1,0000 0,9000 0,8000 Infravaloración dl uro rspco a la PNCI Aprciación obsrvada dl uro 0,7000 n-00 abr-00 jul-00 oc-00 n-01 abr-01 jul-01 oc-01 n-02 abr-02 jul-02 oc-02 n-03 abr-03 jul-03 oc-03 n-04 abr-04 jul-04 oc-04 n-05 abr-05 jul-05 oc-05 n-06 abr-06 jul-06 oc-06 5

6 30,0% i - i Variación obsrvada dl TC 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% n-99 abr-99 jul-99 oc-99 n-00 abr-00 jul-00 oc-00 n-01 abr-01 jul-01 oc-01 n-02 abr-02 jul-02 oc-02 n-03 abr-03 jul-03 oc-03 n-04 abr-04 jul-04 oc-04 n-05 abr-05 jul-05 oc-05 Para prdiccions a muy coro plazo, la PNCI s un bun simador Euro / dolar PNCI Euro/ dolar (1 ms) 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 fb-99 may-99 ago-99 nov-99 fb-00 may-00 ago-00 nov-00 fb-01 may-01 ago-01 nov-01 fb-02 may-02 ago-02 nov-02 fb-03 may-03 ago-03 nov-03 fb-04 may-04 ago-04 nov-04 fb-05 may-05 ago-05 nov-05 fb-06 may-06 ago-06 nov-06 6

7 Euro / dolar AR(1) 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 fb-99 may-99 ago-99 nov-99 fb-00 may-00 ago-00 nov-00 fb-01 may-01 ago-01 nov-01 fb-02 may-02 ago-02 nov-02 fb-03 may-03 ago-03 nov-03 fb-04 may-04 ago-04 nov-04 fb-05 may-05 ago-05 nov-05 fb-06 may-06 ago-06 nov La paridad cubira d inrss S pud liminar l risgo cambiario (cubrirs) comprando y vndindo divisas n l mrcado d fuuros (ipo d cambio forward) F (1 + i ) = (1 + i ) E + 1+ i + F = 1+ i E f = i i + + 7

8 Evidncia mpírica d la PNCI f + = β + β ( i i ) + ε 0 1 Si s cumpl la PNCI β 0 db sr cro y β 1 db sr 1 En gnral β 1 sí s 1, pro β 0 s significaivamn difrn d 0 Explicación: sí xisn coss d ransacción qu limian la movilidad d capials Esimación para l caso Euro/dólar Dpndn Variabl: DIFTC = f Mhod: Las Squars Da: 03/15/07 Tim: 14:20 Sampl: 2000: :12 Includd obsrvaions: 84 Variabl Cofficin Sd. Error -Saisic Prob. C DIFINT = i i R-squard Man dpndn var Adjusd R-squard S.D. dpndn var S.E. of rgrssion Aai info cririon Sum squard rsid Schwarz cririon Log lilihood F-saisic Durbin-Wason sa Prob(F-saisic)

9 5.3. La prima d risgo Si los agns inn avrsión al risgo la paridad d inrss quda modificada Los agns xigirán mayor rnabilidad a aqullos acivos más arrisgados i = i + ( + ) + ρ La prima pud sr posiiva o ngaiva Si los acivos xrnos son más arrisgados la prima d risgo srá ngaiva Si los acivos inrnos son más arrisgados la prima d risgo srá posiiva + i i = f i i = ( + ) + ρ f + = + + ρ ρ = f La prima d risgo: vidncia mpírica Fama (1984): simación d la PNCI an xisncia d prima d risgo propuso simar las siguins cuacions: + + = β 0 + β 1 ( f ) + u+ ρ = f f + = β 0 + β f ) + ε + 1( Si los agns furan nurals al risgo, la simación d la cuación 1 dbría ofrcr un valor simado dl parámro β 1 igual a la unidad y l érmino d rror no sé corrlacionado con la información disponibl n l momno Si β 1 s posiivo prdic corrcamn la variación dl ipo d cambio Fama (1984), Bilson (1981), Taylor (1988) nr oros obinn un β 1 ngaivo Fama (1984): Forward and spo xchang ras, Journal of Monary Economics, vol. 14, pp

10 Esimación linal para l ipo d cambio dólar/uro Dpndn Variabl: VAR_E Mhod: Las Squars Sampl: 2000: :12 Includd obsrvaions: 84 Variabl Cofficin Sd. Error -Saisic Prob. C FOW_E R-squard Man dpndn var Adjusd R-squard S.D. dpndn var S.E. of rgrssion Aai info cririon Sum squard rsid Schwarz cririon Log lilihood F-saisic Durbin-Wason sa Prob(F-saisic) Hipósis d ficincia n l mrcado Fama (1970): Los prcios n l mrcado dbn rfljar n cada momno oda la información disponibl, sindo imposibl obnr bnficios drivados d la spculación Si l mrcado s ficin, los prcios incorporarán oda la información rlvan, incluidas las xpcaivas sobr su prcio fuuro Implicacions: Los agns conómicos inn xpcaivas racionals (oman sus dcisions conocindo oda la información disponibl) y son nurals al risgo Bajo sos supusos, los agns dcidn la composición d su carra nr acivos dnominados n difrns mondas buscando la opimización dl bnficio, invirindo n aqullos acivos qu ofrzcan mayor rnabilidad Por ano, l difrncial d inrss nr varios paíss srá compnsado por la variación sprada dl ipo d cambio: + = i i 10

11 Si l mrcado s ficin las prvisions dl ipo d cambio, n mdia, dbn coincidir con l ipo d cambio obsrvado y su varianza db sr consan (RB) ( Si l mrcado d divisas s ficin, l ipo d cambio a plazo (forward) db sr un simador inssgado dl ipo d cambio al conado f = ) + ε + = + + ε Los conrass mpíricos rchazan l cumplimino d la hipósis d ficincia dl mrcado d divisas, n l snido d qu los agns uilicn oda la información y qu san nurals al risgo 11