Mercados Financieros y Expectativas Profesor: Carlos R. Pitta CAPÍTULO 8. Macroeconomía General

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1 Univrsidad Austral d Chil Escula d Ingniría Comrcial Macroconomía Gnral CAPÍTULO 8 Mrcados Financiros y Expctativas Profsor: Carlos R. Pitta Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil.

2 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Los bonos son difrnts ntr sí n dos aspctos fundamntals: Risgo d no Pago (dfault), s l risgo d qu l misor dl bono no pagu l monto qu promtió al mitir l bono. Madurz, s l priodo d timpo sobr l cual l bono promt ralizar pagos al portador dl bono. Bonos d difrnts maduracions tinn prcios difrnts, y difrnts tasas d intrés asociadas, llamadas rndiminto n su madurz, o simplmnt rndiminto. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 2 d 34

3 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos La rlación ntr madurz y plazo s llama la curva d rndiminto, o structura tmporal d las tasas d intrés. Gráfico 1 Curva d rndiminto n USA: Novimbr 1, 2000, y Junio 1, 2001 La curva d rndiminto, qu tnía una pndint ligramnt ngativa n Novimbr dl 2000, tuvo una lvación furt n los sit mss siguints. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 3 d 34

4 ENFOQUE Vocabulario d los Mrcados d Bonos Bonos d Gobirno son los bonos mitidos por las agncias gubrnamntals. Bonos Corporativos son bonos mitidos por las mprsas. Hay Clasificacions d Bonos mitidas por Standard and Poor s Corporation y Moody s Invstors Srvic. La prima d risgo s la difrncia ntr la tasa d intrés pagado por un bono dtrminado, y la tasa d intrés pagado por un bono con la clasificación más alta. Los bonos con un alto risgo d no pago son llamados a vcs bonos basura. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 4 d 34

5 ENFOQUE Vocabulario d los Mrcados d Bonos Los bonos qu promtn un solo paga hasta su madurz son llamados bonos dscontados. La cantidad pagada por única vz s llamada valor nominal dl bono. Los bonos qu promtn múltipls pagos ants d su madurz y un pago n su madurz son llamados bonos a plazo fijo. Los pagos qu raliza s llaman cupons. El cocint ntr los cupons y su valor nominal s llamado rndiminto por cupón. El rndiminto corrint s l cocint dl pago dl cupón sobr l prcio dl bono. La vida d un bono s l timpo qu falta para qu l bono madur. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 5 d 34

6 ENFOQUE Vocabulario d los Mrcados d Bonos Los bonos dl Gobirno d USA s clasifican como: Trasury bills, o T-bills: hasta un año. Trasury nots: uno a diz años. Trasury bonds: 10 años o mas. Los bonos típicamnt promtn pagar una scuncia d pagos nominals fijos. Sin mbargo, otros tipos d bonos, llamados bonos indxados, promtn pagos ajustados por la tasa d inflación, n lugar d pagos fijos nominals. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 6 d 34

7 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Prcios d los Bonos y Valors Prsnts Considr dos tipos d bonos: Un bono a un año un bono qu promt un pago d $100 n un año. El prcio d un bono a un año s: $ P $100 1 i Un bono a dos año un bono qu promt un pago d $100 n dos años. El prcio d un bono a dos años s : $ P 2t $100 ( 1 i )( 1 i t ) 1 1 Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 7 d 34

8 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Arbitraj y Prcios d los Bonos Por cada dólar qu pongas n un bono a un año, rcibirás (1+ i ) dólars l año próximo. Por cada dólar qu pongas n un bono a dos años, spras rcibir $1/$P 2t por $P +1 dólars l año próximo. Si tins un bono a dos años, l prcio al cual lo puds vndr l sgundo año s incirto s risgoso. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 8 d 34

9 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Arbitraj y Prcios d los Bonos Gráfico 2 Rndiminto d posr bonos a un año, y a dos años Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 9 d 34

10 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Arbitraj y Prcios d los Bonos La hipótsis d las xpctativas dic qu los invrsionistas s procupan solo por su rndiminto sprado. Si dos bonos ofrcn l mismo rndiminto sprado a un año, ntoncs: 1 i1 t $ $ P P 1 t 1 2t Rtorno por dólar d tnr un bono a un año por un año. Rtorno sprado por dólar d tnr un bono a dos años por un año. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 10 d 34

11 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Arbitraj y Prcios d los Bonos El arbitraj s rfir a rlacions qu hacn qu l rtorno strado d dos activos sa l mismo. El arbitraj implica qu l prcio d un bono a dos años hoy s l valor prsnt dl prcio sprado dl bono l año próximo. $ P 2t $ P 1 1 t 1 i El prcio d un bono a un año l próximo año dpndrá d la tasa a un año l próximo año. $ P 1 t 1 $100 ( 1 i ) 1 Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 11 d 34

12 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Arbitraj y Prcios d los Bonos 1 1 Dado y, Entoncs: $ P 2t $ P 1 t i $ P 1 t 1 $100 ( 1 i ) 1 $ P 2t $100 ( 1 i )( 1 i t ) 1 1 En palabras, l prcio d los bonos a dos años s l valor prsnt dl pago n dos años dscontado usando la tasa d intrés sprada st y l próximo año. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 12 d 34

13 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Dl Prcio d los Bonos al Rndiminto d los Bonos El rndiminto n la madurz d un bono a n-años, o la tasa d intrés al año n, s la tasa d intrés anual constant qu hac qu l prcio dl bono hoy sa igual al valor prsnt d los pagos futuros dl bono. $ P 2t $100 ( 1 i ) 2t 2, Entoncs: $100 $100 2 ( 1 i ) ( 1 i )( 1 i t ) 2t 1 1 Por lo tanto: 2 1 i i 1 i2t 1 1 D aquí, dspjamos i 2t. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 13 d 34

14 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Dl Prcio d los Bonos al Rndiminto d los Bonos El rndiminto a la madurz d un bono a dos años s, aproximadamnt: 1 i ( i i ) 2t 2 1 En palabras, la tasa d intrés a dos años s (aproximadamnt) l promdio d la tasa d intrés actual a un año y la tasa d intrés sprada a un año dl año próximo. Las tasas d intrés d largo plazo rfljan las tasas d intrés a corto plazo spradas, tanto actuals como futuras. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 14 d 34

15 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos Intrprtando la Curva d Rndiminto Una curva d rndimintos con pndint positiva significa qu las tasas d intrés d largo plazo son mayors qu las tasas d intrés d corto plazo. Los mrcados financiros spran qu las tasas d corto plazo suban n l futuro. Una curva con pndint ngativa significa qu las tasas d largo plazo son mnors qu las tasas d corto plazo. Los mrcados financiros spran qu las tasas a corto plazo bajn n l futuro. Usando la siguint cuación, podmos avriguar cuál srá la tasa d intrés a un año, dntro d un año, d acurdo a las xpctativas d los mrcados financiros: i i i t t t Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 15 d 34

16 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos La Curva d Rndiminto y la Actividad Económica Gráfico 3 La conomía d USA n novimbr dl 2000 En novimbr dl 2000, la conomía d USA s ncontraba oprando por arriba d los nivls naturals dl producto. Había pronósticos d un atrrizaj suav, un rgrso dl producto a su tasa natural, y una pquña disminución n las tasas d intrés. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 16 d 34

17 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos La Curva d Rndiminto y la Actividad Económica Gráfico 4 La conomía d USA d novimbr dl 2000 a Junio dl 2001 D novimbr dl 2000 a junio dl 2001, un cambio advrso n l gasto, junto con una xpansión montaria, s combinaron para producir una disminución d las tasas d intrés d corto plazo. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 17 d 34

18 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos La Curva d Rndiminto y la Actividad Económica En st gráfico podmos obsrvar dos acontcimintos importants: El cambio advrso n l gasto fu mayor qu lo sprado. En lugar d cambiar IS a IS como s spraba, la curva IS s dsplazó mucho más, a IS. Al dars cunta qu la caída fu más furt qu lo anticipado, la política d la FED cambió a cominzos dl 2001 a una xpansión montaria, producindo un cambio hacia abajo n la curva LM. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 18 d 34

19 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos La Curva d Rndiminto y la Actividad Económica Gráfico 5 El camino sprado d la conomía d USA n Junio dl 2001 En Junio dl 2001, los mrcados financiros spraban qu un mayor gasto y una política montaria más aprtada gnrarían tasas d intrés d corto plazo más altas n l futuro. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 19 d 34

20 1. Prcio y Rndiminto d los Bonos La Curva d Rndiminto y la Actividad Económica Los mrcados financiros spraban dos acontcimintos: Un incrmnto dl gasto un cambio d la curva IS a la drcha, d IS a IS. También spraban qu, una vz qu la curva IS comnzara a cambiar a la drcha y s producto s rcuprara, la FED comnzaría a aprtar la política montaria. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 20 d 34

21 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions Las mprsas consigun fondos d dos manras: a través d un financiaminto por duda bonos y préstamos; y a través d Financiaminto por accions, mitindo accions. En lugar d pagar montos prdtrminados como hacn los bonos, las accions pagan dividndos n montos dcididos por la firma. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 21 d 34

22 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions Gráfico 6 Índic Standard & Poor s n términos rals, dsd 1980 Not l agudo crciminto dl prcio d las accions n los 1990s, sguido por una caída pronunciaba a principios d los 2000s. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 22 d 34

23 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions Prcios Accionarios como Valors Prsnts El prcio d un activo db sr igual al valor prsnt d los dividndos sprados futuros, o l valor prsnt d los dividndos l año próximo, n dos años, n trs, y así sucsivamnt: $ Dt 1 $ Dt 2 $ Qt... 1 i1 t 1 i1 t 1 i1 t 1 Q t D En términos rals, D t 1 t r 1 r 1 r... Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 23 d 34

24 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions Prcios Accionarios como Valors Prsnts Q t D t 1 D t 2 ( 1 r ) ( 1 r )( 1 r ) 1 t 1 Esta rlación tin dos implicacions importants: Dividndos futuros sprados rals más altos producn un prcio d la acción más alto. Tasas d intrés spradas rals a un año, actuals y futuras, producn un mnor prcio ral d la acción. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 24 d 34

25 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions El Mrcado Accionario y la Actividad Económica Los prcios d las accions sigun un camino alatorio si cada pquña dsviación qu producn tin la misma probabilidad d sr a la alza, o a la baja. Esto significa qu su moviminto s imprdcibl. Aun cuando los movimintos amplios n los prcios d las accions no pudn sr prdichos, aun podmos hacr dos cosas: Podmos mirar hacia atrás idntificar cualquir noticia qu haga qu los mrcados raccionn. Podmos hacrnos prguntas dl tipo Qué pasaría si? Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 25 d 34

26 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions El Mrcado Accionario y la Actividad Económica Una xpansión montaria y l mrcado accionario Gráfico 7 Expansión montaria y mrcado accionario Una xpansión montaria disminuy las tasas d intrés incrmnta l producto. Lo qu ocurra n l mrcado accionario dpndrá d si los mrcados han anticipado o no la xpansión. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 26 d 34

27 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions El Mrcado Accionario y la Actividad Económica Incrmnto n l Gasto d Consumo y l Mrcado Accionario Gráfico 8a Incrmnto n l Consumo y Mrcado Accionario El incrmnto n l consumo produc tasas d intrés más altas, y mayors nivls d producto. Lo qu ocurr n l mrcado accionario dpndrá d la pndint d la curva LM y dl comportaminto d la FED. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 27 d 34

28 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions El Mrcado Accionario y la Actividad Económica Incrmnto n l Gasto d Consumo y l Mrcado Accionario Gráfico 8b Incrmnto n l Consumo y Mrcado Accionario Si la curva LM s muy mpinada, la tasa d intrés sub mucho, y l producto sub poco. Los prcios d las accions bajan. Si la curva LM s plana, la tasa d intrés sub poco, y l producto sub mucho. Los prcios d las accions subn. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 28 d 34

29 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions El Mrcado Accionario y la Actividad Económica Incrmnto n l Gasto d Consumo y l Mrcado Accionario Gráfico 8c Incrmnto n l Consumo y Mrcado Accionario Si la FED no dsa movimintos d tasas, acomodará: las tasas no subn, pro l producto sí. Los prcios d las accions subn. Pro si la FED dcid mantnr constant l producto, db aumntar la tasa d intrés, sin subir l producto. Los prcios d las accions can. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 29 d 34

30 2. El Mrcado accionario y los Movimintos n los Prcios d las Accions El Mrcado Accionario y la Actividad Económica Incrmnto n l Gasto d Consumo y l Mrcado Accionario Hay varias cosas qu la FED pud hacr dspués d habr rcibido noticias sobr la actividad conómica: Pud acomodar, incrmntar la ofrta montaria para alinarla con la dmanda, vitando así un incrmnto n las tasas d intrés. Un jmplo d acomodaminto s mustra n l gráfico 8(c). Hacr nada s hacr algo. Pud mantnr la misma política montaria, djando la curva LM sin cambios, lo qu ocasiona qu la conomía s muva por sobr la curva LM. O a la FED pud procuparl qu un incrmnto n l producto por arriba d Y A puda producir un incrmnto n la inflación. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 30 d 34

31 3. Burbujas, Modas y Prcio d las Accions Los prcios d las accions no son simpr iguals a su valor fundamntal, o l valor prsnt d sus dividndos sprados. Pudn surgir burbujas spculativas racionals cuando los prcios d las accions subn solo porqu los invrsionistas spran qu suban. A las dsviacions d los prcios d las accions d sus valors fundamntals s ls llama modas. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 31 d 34

32 ENFOQUE Burbujas famosas: D la nfrmdad d los Tulipans n l siglo XVII hasta Rusia n 1994 Tulipans Holandss En l siglo XVII, los tulipans s volviron ampliamnt populars n los jardins d Europa occidntal. En Holanda, s dsarrolló un mrcado d tulipans raros y comuns. La Pirámid MMM n Rusia En1994 un financiro, ruso, Srgi Mavrody, cro una compañía llamada MMM y comnzó a vndr accions, promtindo a los accionistas una tasa d rtorno d por lo mnos 3,000% al año! El problma fu qu la compañía no producía nada, y no tnía activos con la xcpción d sus 140 oficinas n Rusia. Intrínscamnt, las accions no valían nada. El éxito inicial d la compañía s basó n un squma d pirámid, n dond MMM usaba los fondos d la vnta d nuvas accions para pagar los rtornos promtidos a los vijos accionistas. Macroconomía Gnral, Prof. Carlos R. Pitta, Univrsidad Austral d Chil. 32 d 34

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