El mercado de divisas se encuentra en equilibrio cuando la. rentabilidad de los activos nacionales es igual que la rentabilidad de

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1 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS l mrcado d divisas s ncunra n quilibrio cuando la rnabilidad d los acivos nacionals s igual qu la rnabilidad d los acivos xranjros. sa condición implica qu la susiución d los acivos n las difrns mondas s prfca. Krugman dfin la siuación d la susiuibilidad imprfca d acivos: A difrncia d la susiuibilidad prfca d acivos, la susiuibilidad imprfca d acivos xis cuando s posibl qu la rnabilidad sprada d los acivos sa difrn n l quilibrio..la causa principal qu pud producir una susiuibilidad imprfca d acivos n l mrcado d divisas s l facor risgo. Si los bonos vinn dnominados n difrns mondas ndrán difrns grados d risgo, y los invrsors prfrirán obnr unas rnabilidads más rducidas con aqullos bonos qu san más sguros. Igualmn, manndrán acivos con un alo grado d risgo sólo si la rnabilidad sprada qu ofrcn s rlaivamn lvada Krugman xplica qu los agns conómicos no solamn s fijarán n la rnabilidad d los acivos sino n l risgo d cada acivo. n al snido, la auoridad monaria al inrvnir n l mrcado d divisas pud variar l risgo d los acivos nacionals Krugman Paul, conomía Inrnacional, página 5, 5a. dición, Addison Wsly, Madrid, 00

2 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS con la conscun variación dl ipo d cambio aún sin cambios n la ofra monaria. Cuando la susiuibilidad d acivos s prfca, la siguin cuación rflja la condición d la paridad d inrss: = * + Sin mbargo, cuando la susiuibilidad d acivos s imprfca, la anrior cuación no s cumpl. Los agns qu dsan adquirir algún acivo con ciro risgo xigirán una rnabilidad mayor. n al snido, a mayor risgo, una mayor rnabilidad. Los acivos nacionals ndrán ciro risgo qu dbrá vrs rfljado n la condición d la paridad d los inrss, la misma qu s pud vr a coninuación: = * + + ρ dond l úlimo érmino dl mimbro d la drcha s la prima por risgo, qu a su vz rflja l difrncial d rnabilidad nr ambos acivos. ρ = ( * + )

3 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS 3 A su vz, l risgo d los acivos nacionals o la prima por risgo dpnd dl volumn d la duda pública nacional, dfinida por la lra B, y d los acivos nacionals dl banco cnral, dfinida con la lra A. La prima por risgo s dfin con la siguin cuación: ρ = ρ( B A) La lógica dl modlo s siniza con la siguin cuación: = * ρ ( B A) n la cuación anrior obsrvamos qu posr acivos n monda nacional s acpar l risgo l mismo qu s raduc n una mayor rnabilidad. n oras palabras, dado l grado d risgo d posr acivos n monda nacional (qu dpnd dl volumn d documnos d duda n circulación y d los acivos nacionals dl banco cnral), xisirá un prmio por posr acivos n monda nacional, dado un risgo drminado. La rnabilidad dl acivo nacional rspcivo aumna n l valor dl risgo cuanificado, s dcir, n ρ.

4 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS Krugman nos xplica lo siguin: 4 Los invrsors privados son más vulnrabls an variacions inspradas dl ipo d cambio d la monda nacional, a mdida qu aumna su nncia n bonos. Los invrsors prfrirán no asumir l aumno dl risgo qu supon mannr un mayor volumn d duda pública, a mnos qu san compnsados con una asa d rnabilidad sprada más lvada d los acivos n monda nacional. Por ano, un incrmno d la duda pública nacional dará lugar a unas asas d rnabilidad difrns nr los bonos n monda nacional y n monda xranjra. Análogamn, cuando l banco cnral compra acivos nacionals, l mrcado ya no ncsia mannrlos y, d s modo, la vulnrabilidad d los pariculars an una variación dl ipo d cambio d la monda nacional s más rducida y, por ano, la prima por risgo d os acivos n monda nacional disminuy. n sa cia podmos obsrvar qu la nncia d bonos por par d los agns conómicos los snsibiliza rspco a posibls variacions dl ipo d cambio. xisirá un rchazo inicial a posr documnos d duda l mismo qu pud sr anuado si la rnabilidad dl acivo n monda nacional s incrmna. n oras Krugman, página 54

5 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS palabras, s asum l risgo a mnos qu la rnabilidad sa mayor. Dicho risgo s concra con una asa qu sría uno d los componns d la asa d inrés n monda nacional. 5 A coninuación s analiza un caso órico qu s caracriza por una adquisición d monda nacional srilizada. l banco cnral in como objivo mannr l ipo d cambio n ciro valor. Para l fco, compra monda xranjra y via así qu l ipo d cambio disminuya. Los acivos xranjros aumnan al igual qu la ofra monaria. Si sa opración s rpi d manra prmann s muy probabl qu la ofra monaria s xpanda d al manra qu s gnrn prsions inflacionarias. Para viar l xcso d dinro n la conomía l banco cnral db rirar l xcso d ofra d dinro nacional.

6 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS 6 = ipo d cambio Tipo d cambio con un mayor risgo, ρ. A < A * + + ρ ( B A ) + + ρ ( B A ) * Tasa d inrés n monda nacional M PA M = Ofra al d dinro PA Figura Nº Para rirar dicho xcso d dinro, la auoridad monaria vnd acivos nacionals. n al snido, disminuyn los acivos nacionals y a su vz la ofra d dinro. Sin mbargo, como circulan más documnos d duda, la prima d risgo aumna d d ρ a ρ, así como la vulnrabilidad, la misma qu s acnúa an variacions posibls n l ipo d cambio. Al aumnar la prima d risgo, s l ipo d cambio pasa d un valor d a

7 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS 7 y la asa d inrés no varía oda vz qu la ofra monaria no ha variado. s dcir, al variar la prima d risgo y mannrs la asa d inrés, l ipo d cambio s l qu ajusa l mrcado d divisas. Si obsrvamos la Figura Nº, la curva d pndin ngaiva (ans la dnominábamos la condición d la paridad d inrss, sin risgo) s dsplaza hacia arriba ya qu los acivos nacionals, A, s rdujron. sa disminución aumna la prima d risgo, ρ. Como s pud aprciar, l mrcado d dinro s manin sin variacions gracias a la compra d monda xranjra con srilización. Inicialmn s in l ipo d cambio y al dsplazars la curva d la rnabilidad d los acivos xranjros hacia arriba, finalmn s ndrá l ipo d cambio. D s jrcicio s pud dsprndr qu l aumno dl ipo d cambio pud sr influnciado por las xpcaivas d los agns conómicos qu inn acrca d los documnos d duda qu circula n l sisma financiro y d los acivos qu posn l banco cnral. La prima por risgo, n s modlo, rflja la vulnrabilidad d la conomía oda vz qu compara la duda nacional con los acivos dl banco cnral.

8 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS Así obsrvamos qu variacions n l volumn d documnos d duda n l sisma financiro influyn n l mrcado d divisas aún sin modificacions n l mrcado d dinro. La auoridad monaria nindo l objivo d mannr l ipo d cambio, no lo alcanza porqu al srilizar la adquisición d monda nacional ocasiona qu la prima d risgo aumn. Krugman dsarrolla un modlo con mayor dall dl quilibrio dl mrcado d divisas con susiución imprfca d acivos. Inicialmn dfin una función d dmanda d la siguin manra: 8 Dond n B i n n n B i = Bi ( * ) = Bi ( ρ) s la dmanda individual d un agn conómico, la misma qu s función dl difrncial d las rnabilidads d los acivos n monda nacional y xranjra (prima por risgo). n sa función obsrvamos qu si los acivos n monda nacional son más rnabls qu los acivos n monda xranjra, l agn conómico dmandará acivos n monda nacional y ofrcrá monda nacional a cambio. n caso conrario, si los acivos n monda nacional inn una mnor rnabilidad qu los acivos n monda xranjra, l agn conómico ofrcrá acivos

9 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS nacionals y dsará vndrlos y obnr monda nacional para así comprar acivos xranjros, disminuyndo la dmanda d acivos nacionals. La dmanda agrgada srá la suma d las dmanda individuals, s dcir: n n B = n B i i= Sin mbargo s imporan qu algunos agns ndrán una dmanda individual ngaiva y oros posiiva, s dcir, los primros sarían comprando acivos y nrgando dinro a cambio, y los sgundos sarían rcibindo dinro y vndindo acivos. n al snido, B n s la dmanda na d acivos n monda nacional. La función d dmanda d acivos n monda nacional s rlaciona d manra posiiva con la prima d risgo, ρ, s dcir, la dmanda d acivos n monda nacional aumna cuando s incrmna la rnabilidad d ésos. n oras palabras, un agn conómico adquirirá acivos n monda nacional con ciro risgo simpr y cuando xisa un prmio o una prima por risgo, s dcir, una mayor rnabilidad qu la simpl dprciación sprada d la monda nacional. n cuano a la ofra d bonos, dpndrá d los acivos n monda nacional vndidos a los agns conómicos n circulación 9

10 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS y d los acivos n la misma monda pro n podr dl banco cnral. A sos úlimos s ls ha dnominado anriormn acivos nacionals. n al snido, la ofra d bonos, al igual qu n la función d la dmanda, srá una función d valors nos. Tnmos asi qu: 0 O n = B A Dond O n s la ofra na d acivos n monda nacional, B, son los documnos d duda n circulación, y A son los acivos nacionals n podr dl banco cnral. ρ Ofra d acivos nacionals Dmanda d acivos nacionals ρ ρ B B A A Acivos nacionals Figura Nº La ofra d acivos nacionals s infiniamn inlásica porqu no dpnd dl la prima d risgo y sá dada n l mrcado

11 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS financiro, minras qu la dmanda d acivos nacionals in pndin posiiva porqu dpnd d la prima d risgo. Inicialmn l quilibrio s ncunra con un valor d B A y ρ, s dcir, cuando la ofra y dmanda d acivos nacionals s ncunran n quilibrio. n oras palabras, los acivos nacionals qu circulan n l mrcado financiro, dsconados los acivos n podr dl banco cnral, s igual a la canidad d acivos nacionals qu dsan posr los agns conómicos. Supongamos qu l banco cnral coloca acivos nacionals n l sisma financiro y rduc la ofra monaria. La prima d risgo s vrá afcada al aumnar la difrncia nr los acivos qu circulan y los qu pos l banco cnral. La prima d risgo aumna, d ρ a ρ. Los acivos nacionals disminuyn d al valor d A por lo qu la ofra d acivos, dsconados A los acivos n podr dl banco cnral, aumna d B A a B A. n s modlo s dmusra la lógica d la rlación nr las variacions d documnos d duda o acivos nacionals y la prima por risgo, sindo la rlación posiiva. A mdida qu aumna la ofra na d acivos n circulación, s incrmna la prima por risgo volviéndos más rnabl los acivos nacionals.

12 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS También l modlo nos xplica la drminación dl ipo d cambio qu dpndrá d la asa d rnabilidad d los acivos n monda nacional y xranjra, y d la prima d risgo. Así nmos qu: * + = + + ρ ( A B) Si s in la información d la asa d rnabilidad d los acivos n monda nacional,, la asa d rnabilidad d los acivos n monda xranjra, *, la prima d risgo, ρ(b A), l ipo d cambio,, ajusará l mrcado d divisas d al manra qu s d la igualdad nr la rnabilidad d los acivos nacionals y la suma d la rnabilidad d los acivos n monda xranjra, la dvaluación sprada y la prima d risgo. Dspjando l ipo d cambio nmos qu: + = * + ρ( A B) y n su forma rducida nmos qu: = (,, *, B, A) s dcir, l ipo d cambio s una función dl: ipo d cambio sprado, d las asas d rnabilidad d los acivos n ambas

13 LA SUSTITUCIÓN IMPFCTA D ACTIVOS mondas, d los documnos d duda nacional n circulación y d los acivos nacionals n podr dl banco cnral 3