Ricardo A. Fornero ANALISIS FINANCIERO CON INFORMACION CONTABLE Manual de Estudio Programado. Anexos

Transcripción

1 Ricrdo A. Fornero ANALISIS FINANIERO ON INFORMAION ONTABLE Mnul de Estudio Progrmdo Anexos. Precisiones cerc de l expresión de porcentjes. Puts pr l evlución competitiv y directiv 3. Los ctivos intngibles y el desempeño del negocio 4. Indicdores de gestión y cálculo de plzos 5. pitl de trbjo opertivo inncir

2 ANEXOS 39 Anexo Precisiones cerc de l expresión de porcentjes L medición de porcentjes tiene un grn poder de resumen y comunicción. Sin embrgo, este uso puede generr much conusión. El punto centrl está en cuál es l bse de medición del porcentje. Si el porcentje se clcul sobre l bse de un número bsoluto reerido un período completo (por ejemplo, l mgnitud de ls vents de un ño) suele ser ácilmente comprensible: decir que ls vents en el ño umentron 0% surge de vents del ño por $ 00 y vents del ño por $ 0. Si el período es prcil l medición requiere clrciones. Ejemplo: ls vents en diciembre del ño pueden hber umentdo 5% con respecto ls de diciembre del ño, unque ls vents de todo el ño sen un 0% myores que ls vents del ño. L irmción cerc del cmbio se reiere cmbio entre punts o cmbio respecto l promedio de un período? L vent mensul promedio en el ño es $ 8.33 y en el ño $ 9.7: el umento del promedio mensul es 0%. Pero en diciembre del ño ls vents ueron $ 8.7, y en diciembre del ño $ 9.3. Ls vents umentron 5% en diciembre del ño con respecto l mismo mes del ño. Por tnto, es necesrio clrr cuál es l bse de reerenci. onsideremos l irmción: el precio de vent en el ño umentó 0%. Esto signiic que el precio de vent l inl del ño es 0% myor que l inl del ño? O signiic que el precio de vent promedio en el ño es 0% myor que el precio de vent promedio en el ño? Sólo si el precio tuvo un comportmiento de ritmo uniorme tnto en el ño como en el ño l irmción tiene un signiicdo equivlente. Si esto no ocurre, l irmción es conus. Tmbién en est situción, entonces, pr interpretr el signiicdo es imprescindible l clrción de si l irmción se reiere un medición entre punts o un medición de promedios de un período. Y esto no es trivil si se consider que ls mgnitudes inles observds de un período son el punto de prtid pr ls mgnitudes del período (uturo) siguiente. Ls vents umentron 0% porque cmbió l cntidd o porque cmbió el precio? onsideremos que l cntidd no h vrido del ño l ño y que el precio tuvo este comportmiento: Año Año Vrición % Precio inl % Precio promedio % on est situción podrá irmrse que ls vents (medids precio inl) hn umentdo 0% en el ño, o que ls vents (medids precio promedio de cd ño) hn umentdo 5,3%. Si nos interes sber qué podrí psr en el período siguiente es necesrio considerr ls mgnitudes de bse. Pensemos que no cmbi ni l cntidd ni el precio durnte el ño 3. El precio se mntiene en $ desde el comienzo hst el inl.

3 ANEXOS 40 Uno puede irmr, entonces, que ls vents no umentn en el ño 3 (medids precios inles), o bien que umentn 0%, (medids precio promedio, como es l expresión más direct de ls vents, l sum de los importes vendidos durnte el ño): Año Año 3 Vrición % Precio inl % Precio promedio % El myor problem de precisión en l expresión de porcentjes existe cundo l bse en sí mism es un porcentje. Por eso es necesrio mnejr un terminologí especíic. Si uno dice que l ts de interés (o el mrgen opertivo sobre vents) umentó % está irmndo que, por ejemplo, psó de 0% 0,%. Tl vez esto no es eso lo que se quiere decir. Si el hecho es que l ts de interés (o el mrgen opertivo sobre vents, o culquier otr mgnitud porcentul) psó de 0% % l expresión correct (y l que se requiere) es que umentó un punto porcentul, es decir, un %. Tenemos sí un precisión undmentl: si l bse es un porcentje no hy que hblr de cmbio porcentul, sino de cmbio en puntos porcentules. Los cmbios en ls mgnitudes porcentules son signiictivos ún en rcciones pequeñs. Por eso en el mercdo innciero (pr reerirse ls tss de interés) se h incorpordo el término puntos de bse, o puntos básicos (bsis points). Los puntos de bse están expresdos como l centésim prte de un punto porcentul. Si el mrgen sobre vents ps de 0% % se dirá que ument 00 puntos básicos. Si l ts de interés en los bonos del Tesoro de Estdos Unidos 0 ños ps de 7% 7,5% se dice que ument 5 puntos básicos, o un curto de punto porcentul, y no que umentó 3,6% (con respecto l 7%). Esto último es conuso y que, como tod medid de vrición porcentul, depende de l bse de medición. Si l ts nuevmente ument de 7,5% 7,5%, el umento es tmbién de 5 puntos básicos; pero el umento porcentul es 3,4% (sobre 7,5%). Se dvierte que los puntos porcentules (o su equivlente, los puntos básicos) son independientes, en términos porcentules, de l bse sobre l cul se miden. En resumen, los cmbios porcentules de lujos pueden ser mbiguos y requieren precisiones cerc de si se expresn cmbios entre punts o de promedios. Y los cmbios de ls mgnitudes porcentules son más precisos cundo se expresn en puntos porcentules o puntos básicos. PREGUNTAS DE OMPRENSION onsidere l situción de un siderúrgic como Siderr, en que el precio de vent tiene signiictivos umentos o disminuciones. Estos cmbios inluyen de un modo importnte en el mrgen opertivo sobre vents. Tmbién considere que tiene inormción de que el precio l inl de un ño es myor que el precio promedio del ño. ómo utiliz est inormción pr ormrse un opinión cerc de ls perspectivs del mrgen sobre vents en el período siguiente?

4 ANEXOS 4 Anexo Puts pr l evlución competitiv y directiv L evlución competitiv siempre está presente en el nálisis de l empres, en l interpretción del desempeño psdo y en l vlidez de ls proyecciones cerc del desempeño uturo. L posición competitiv y ls crcterístics de l orgnizción y l dirección de l empres pueden surgir de un evlución globl según criterios implícitos del nlist. L evlución tmbién puede relizrse prtir de l explicitción de quellos elementos que se considern signiictivos. L evlución explícit tiene dos ventjs: permite identiicr los ctores críticos pr el desempeño de l empres (en especil en los sectores dinámicos, se por productos o por tecnologí), y cilit l comunicción y l revisión de los resultdos. Pr llegr un evlución explícit del sector y l empres se puede plicr un modelo muy diundido que identiic ls oportuniddes y menzs en el medio externo (básicmente, el sector en que compite el negocio) y ls ortlezs y debiliddes interns (recursos disponibles, su utilizción y decución). Pr relevr l inormción competitiv necesri se utiliz un método simpliicdo de identiicción de los ctores relevntes. En el cudro A se muestr un orm de trbjo sistemátic que permite estblecer el peril de un sector y l posición que tiene en él l empres nlizd. (Hx y Mjlu, 993, págs. 7/80) El peril del sector se estblece según l importnci de cd uno de los ctores competitivos; es el grdo de trctivo del sector. L posición de l empres se expres en términos de oportuniddes y menzs. En cd ctor se cliic en un escl de cinco intervlos tnto l situción ctul (mrcdo con ) como l esperd en un período uturo relevnte (mrcdo con ). El trctivo del sector se interpret en términos de bjo, medio y lto. L posición de l empres se estipul considerndo que l escl es simétric en 3: el punto medio es neutro. Pr l izquierd crece el eje negtivo (menzs) y pr l derech el eje positivo (oportuniddes) del correspondiente ctor; el primer intervlo de l izquierd es el más negtivo y el último intervlo de l derech (el quinto) es l situción más positiv. on estos puntos se obtiene un igur de los elementos relevntes del sector y de l posición reltiv de l empres con respecto ellos. Es clro que result mucho más ácil enuncir el procedimiento que plicrlo ls situciones especíics de nálisis. L plicción requiere un comprensión de ls crcterístics y perspectivs del sector considerdo, más o menos pround según se l importnci que se signe l evlución competitiv dentro del nálisis que se reliz de l empres. undo se nlizn vris empress de un sector, los respectivos mps de posición competitiv proporcionn indicios pr el nálisis comprtivo, y l mismo tiempo reuerzn l comprensión de l estructur del sector que dquiere el nlist. Por esto, los usurios intensos de nálisis innciero externo (por ejemplo, bncos, cliicdores de empress, sesores y gentes de inversiones) tienden ormr especilists en sectores de ctividd. Incluso ls misms entiddes (por ejemplo, bncos comerciles o de inversión) tienden especilizr sus ctividdes con empress de determindos sectores.

5 ANEXOS 4 udro A Evlución competitiv Fctores Peril del sector Grdo de trctivo Bjo Medio Alto Posición de l empres Amenz / Oportunidd Neutro Amenz Oportunidd Brrers de entrd Economís de escl Dierencición de productos Identiicción de mrc osto de cmbio Acceso cnles de distribución Requerimientos de cpitl Acceso tecnologí vnzd Acceso mteris prims Protección del Gobierno Eecto de l experienci F Brrers de slid Especilizción de ctivos osto ijo de slid Interrelción estrtégic Restricciones gubernmentles Rivlidd entre competidores Número de competidores Diversidd de competidores recimiento del sector osto ijo o de lmcenmiento rcterístics del producto Incrementos de cpcidd ompromisos estrtégicos Poder de los comprdores ntidd de comprdores Disponibilidd de sustitutos ostos de cmbio del comprdor Amenz de integrción (trás) ontribución l clidd o servicios los comprdores Peso en el costo de comprdores Rentbilidd o ingreso de los comprdores Poder de los proveedores ntidd de proveedores Disponibilidd de sustitutos ostos de cmbio de proveedor Amenz integrción (delnte) ontribución de los proveedores l clidd o servicios del sector Peso en el costo totl Importnci del sector pr l rentbilidd de los proveedores Disponibilidd de sustitutos Sustitutos cercnos ostos de cmbio del usurio Agresividd/rentbilidd sustitutos Relción precio vlor sustitutos Acciones del Gobierno Regulción del sector onsistenci de polítics Tris duners Protección rente sectores cercnos = ctul = utur Un esquem similr se plic pr l evlución directiv en términos de ortlezs y debiliddes. El cudro A incluye los principles ctores pr l evlución directiv (Hx y Mjlu, 993, págs. 8/4). Tmbién en este cso debe considerrse que el sector determin el prámetro pr l evlución de l empres. Se especiic l importnci que tiene cd ctor del negocio y l situción de l empres nlizd respecto esos ctores. L importnci se estipul en unción de los requerimientos de competitividd del sector completo, considerndo los sectores cercnos de l economí, o l competenci de empress de otros píses.

6 ANEXOS 43 udro A Evlución directiv Fctores Importnci en el sector Poc Medio Much Situción de l empres Debilidd / Fortlez Neutro Debilidd Fortlez Fbricción Loclizción y número de plnts Tmño de ls plnts Antigüedd de ls plnts Automtizción Utilizción de cpcidd Integrción de producción Disponibilidd de mteris prims Sistems de logístic Sistems de gestión de clidd Gestión de bstecimientos Desrrollo de proveedores Productividd de ctores Mrketing Loclizción de puntos de vent ntidd de puntos de vent Loclizción de depósitos ntidd de depósitos Prticipción en el mercdo Sistems de distribución Proporción de clientes "clve" ompetitividd en precios Amplitud de l líne de productos Renovción de productos Imgen y leltd de mrc Productividd de uerz de vents Ingenierí, o Investigción y Desrrollo Instlciones de I&D Desrrollo de procesos Desrrollo de productos Inversión en I&D Propiedd de ptentes Recursos humnos liicción personl producción liicción personl de vents Sistem de recompenss Sindiclizción de personl Progrms de entrenmiento Dirección generl Sistem de plniicción y control Delegción de utoridd ultur orgnizcionl y vlores Imgen de l empres pcidd pr negocir Generción de ondos Nivel de endeudmiento = ctul = utur Se identiic tnto l situción ctul como l utur. En el cso de l empres, el uturo se cliic con l continuidd de l estrtegi ctul. L escl se interpret de igul modo que en el cudro A: en el sector, de menor myor importnci; en l situción de l empres, con el punto neutro en 3 y simétric pr identiicr el grdo reltivo de debilidd y ortlez en cd ctor. Evlución culittiv del sector y l empres. Los elementos de l situción competitiv y directiv deben resumirse en un cliicción generl del sector y de l empres pr los grupos de ctores considerdos. En el cudro A3 se ormul un evlución culittiv globl prtir de ls cliicciones ejempliicds en los cudros A y A.

7 ANEXOS 44 Brrers de entrd Brrers de slid Rivlidd entre competidores Poder de los comprdores Poder de los proveedores Disponibilidd de sustitutos Acciones de gobierno ATRATIVO DEL SETOR Actul udro A3 Evlución culittiv generl Futuro Bjo Medio Alto Bjo Medio Alto Evlución generl Brrers de entrd Brrers de slid Rivlidd entre competidores Poder de los comprdores Poder de los proveedores Disponibilidd de sustitutos Acciones de gobierno POSIION DE LA EMPRESA Actul Neutro Futuro Neutro Evlución generl SITUAION DE LA EMPRESA Fbricción Mrketing Ingenierí, I&D Recursos humnos Dirección generl Actul Neutro Futuro Evlución generl Neutro Amenz Oportunidd Amenz Oportunidd Debilidd Fortlez Debilidd Fortlez Así se obtiene un evlución generl, que yud cliicr tnto el trctivo y ls crcterístics del sector como l posición de l empres en él. Es clro que este nálisis se reliz pr cd negocio. undo un empres (sociedd) posee negocios en vrios sectores debe considerrse por seprdo l posición de cd uno. L evlución competitiv puede indicr que un sector es trctivo, pero l empres nlizd tiene un posición rágil en él (predominn ls menzs y ls debiliddes). A su vez, un posición uerte de l empres debe reltivizrse cundo el sector es poco trctivo, y que esto último es lo que inluirá de mner dominnte en el desempeño económico y innciero de l empres. Sin embrgo, el impcto de est inluenci puede ser distinto en el tiempo; por ello, l opinión inl dependerá del objetivo del nálisis y, más especíicmente, si se está evlundo l situción de l empres en un plzo corto o en un plzo más lrgo. Est orm de evlución puede precer bstnte mecánic, y de hecho lo es. Por ello sus conclusiones no deben utilizrse utomáticmente. Más bien, ls conclusiones proporcionn

8 ANEXOS 45 indicios pr relizr explorciones más detllds de quellos spectos que surgen como signiictivos en el horizonte de l decisión. PREGUNTAS DE OMPRENSION onsidere los ctores enuncidos en los cudros A y A pr l evlución del sector y de l empres. Enuncie ls rzones que su juicio llevn observr estos spectos. Son generles? uáles son los ctores de l economí en que está el sector que inluyen y condicionn l cliicción? Evlución del sector y l empres con escls cuntittivs. L evlución competitiv se puede hcer con l cuntiicción de ls cliicciones relizds de cd ctor. Este es un procedimiento más preciso que el explicdo ntes. Pr esto es necesrio trnsormr en números ls cliicciones expresds en los cudros A y A. Así podrán sumrse pr obtener un "puntje" generl. El procedimiento es el siguiente: ) Asignr equivlencis cd punto de l escl de cliicción ) Estblecer l ponderción de cd ctor en el sector 3) untiicr l cliicción con ls equivlencis de cd ctor 4) Sumr ls cuntiicciones de (3) con ls ponderciones de cd ctor. ) Equivlencis de l escl de cliicción. Se signn equivlencis cd punto de l escl, tnto pr l empres como pr el sector. Por ejemplo, ls equivlencis de los puntos de l escl pr el sector y l empres pueden distribuirse de modo simétrico: Sector Empres liicción Evlución competitiv Evlución directiv En el sector el rngo de equivlenci está entre 0 y, y que se mide el menor o myor trctivo o importnci. En l empres el rngo está entre ± : se relej el hecho de que el ctor tiene eecto negtivo o positivo pr l empres (menz/oportunidd, debilidd/ ortlez). Alterntivmente, ls cliicciones pueden ponderrse con simetrí hci el punto más bjo o más lto de l escl. Por ejemplo, considerr que en el sector l cliicción en 3 equivle 0,7; entonces, un equivlenci signr es: = 0,4 y 4 = 0,85. En l empres l equivlenci puede ser = 0,7 y 4 = 0,7. Ls equivlencis signr dependen del criterio con el cul se relizó l cliicción. ) Ponderción de cd ctor. Pr l cuntiicción es preciso poder sumr en orm verticl. Esto requiere estblecer el peso reltivo o ponderción de cd ctor. Es conveniente signr primero un ponderción cd uno de los 7 grupos en que se cliic el trctivo. Est ponderción debe relejr el impcto que tienen esos ctores en el sector, según ls crcterístics del mismo. De modo similr se procede con los 5 grupos de ctores directivos. Por ejemplo, en un sector de bienes de consumo msivo (limentos congeldos) ls ponderciones pueden ser:

9 ANEXOS 46 Brrers de entrd Brrers de slid Rivlidd entre competidores Poder de los comprdores Poder de los proveedores Disponibilidd de sustitutos Acciones de gobierno Fbricción Mrketing Ingenierí, I &D Recursos humnos Dirección generl on esto se orient l signción de ponderciones cd ctor en los grupos. En cd uno de los grupos ls ponderciones de los ctores pueden ser igules; por ejemplo, brrers de entrd incluye 0 ctores en l cliicción presentd en el cudro A; un orm sencill de proceder es signr cd ctor un ponderción de 0,0 = 0, 0. En el pnel superior del cudro A4 primero se hn sumdo ls cliicciones de trctivo. on esto se obtiene un totl por grupo de ctores y un distribución de l cliicción totl entre trctivo lto y bjo. Se dvierte que este procedimiento proporcion un igur más precis, respecto l resumen culittivo del cudro A3. Pr obtener un puntje deben utilizrse ls ponderciones por ctor. El ctor economís de escl tiene un cliicción ctul de 5, es decir, equivle. L ponderción signd es 0,0, y por tnto es 0,0 = 0,0. Se hce el mismo cálculo con los otros 9 ctores, y el totl ponderdo de brrers de entrd es 0,. Los resultdos pr los 7 grupos están en l column puntje ponderdo del pnel superior del cudro A4; el totl es 0,53 pr ctul y 0,57 pr uturo, es decir, el trctivo es medio, pero se piens que v umentr levemente. En este ejemplo se hn utilizdo ponderciones igules dentro de cd grupo. Sin embrgo, debe considerrse que los ctores enuncidos son genéricos, y su importnci es dierente en cd sector. Ls ponderciones deben relejr l importnci reltiv que tienen en el sector los ctores considerdos de ls uerzs competitivs. Al signr ponderciones según el sentido del correspondiente ctor se obtiene un evlución más precis. Por ejemplo, en el grupo brrers de entrd, pr el sector de limentos congeldos los ctores dierencición de productos identiicción de mrcs cceso cnles cceso tecnologí vnzd tienen más peso que los ctores costo de cmbio protección del Gobierno eecto de experienci 3) untiicción pr l empres en cd ctor. Se multiplicn los vlores equivlentes l cliicción del sector y de l empres en cd ctor. En este ejemplo el ctor economís de escl ctul es en el sector, pero 0 en l empres: no es menz ni oportunidd. Por tnto, es 0 en l evlución de l empres. El ctor uturo tiene un cliicción de 4 en el trctivo, que equivle 0,75, y de en l empres, que equivle 0,5 en l empres (en el espcio de menzs); l multiplicción es 0,75 0,5 = 0,375, que es el eecto menz en l evlución de l posición de l empres. L ponderción es 0,0, y entonces l evlución ponderd es 0,375 0,0 = 0,0075. Se procede de igul mner pr cd ctor, tnto de l posición competitiv como de l situción directiv. 4) untiicción del totl de ctores. Un vez que se hn convertido ls cliicciones de todos los ctores en equivlentes numéricos, l sum de los resultdos pr cd grupo proporcion l evlución de l empres en términos de menzs / oportuniddes y debiliddes / ortlezs. En el pnel inerior del cudro A4 se indicn los resultdos.

10 ANEXOS 47 Brrers de entrd Brrers de slid Rivlidd entre competidores Poder de los comprdores Poder de los proveedores Disponibilidd de sustitutos Acciones del gobierno Puntje Pond ATRATIVO DEL SETOR Actul udro A4 Evlución generl: expresión cuntittiv Puntje Pond Futuro Equivlencis Evlución generl Totl Puntje POSIION Brrers de entrd Brrers de slid Rivlidd entre competidores Poder de los comprdores Poder de los proveedores Disponibilidd de sustitutos Acciones de gobierno Evlución generl SITUAION Fbricción Mrketing Ingenierí, I&D Recursos humnos Dirección generl Ponderción Ponderción EMPRESA ANALIZADA Amenz / Oportunidd Mx / Min Actul Futuro Actul Futuro Neutro Leve Oportunidd Debilidd / Fortlez Mx / Min Actul Futuro Actul Futuro Evlución generl Leve debilidd si Neutro L evlución ponderd está en el rngo ±. El máximo puntje es el que corresponde l sector; el trctivo ue clculdo en el pnel superior del cudro, y l importnci de los ctores directivos se determin con un procedimiento similr. El puntje de l empres result de l sum de ls evluciones ponderds de los ctores. En el cudro A3 vimos que l posición competitiv es neutr (ctul) y oportunidd en el uturo. Ahor vemos que en nuestr evlución ls oportuniddes son reltivmente leves (0,08 rente un máximo de 0,57). En resumen, l evlución globl de l empres se reliz con ls cliicciones (que son culittivs), y puede hcerse de orm culittiv o cuntittiv. El procedimiento culittivo (cudro A3) requiere poner en juego de modo directo l comprensión del nlist; el procedimiento cuntittivo (cudro A4) permite un ciert delegción del proceso inl, l volcr el criterio y l experienci del nlist en ls ponderciones de los ctores y l escl de conversión (puntos y del procedimiento). Sin embrgo, l prente precisión del resultdo no debe ocultr el hecho de l subjetividd subycente en ls cliicciones y ls ponderciones.

11 ANEXOS 48 Anexo 3 Los ctivos intngibles y el desempeño del negocio L medición contble del ctivo con recuenci no muestr l mgnitud de los recursos que relmente tiene l empres y en los que se und su potencil de gnnci y crecimiento. El crecimiento es un enómeno competitivo: un empres crece en l medid que puede, y no sólo porque quiere. El crecimiento es resultdo de l inversión en recursos (tecnologí, recursos humnos, mrcs, distribución); con ellos l empres desrroll y mntiene un posición competitiv. Estos recursos, en vrios spectos, son intngibles. Muchos de ellos no están en el ctivo (contble), ni siquier su costo de dquisición: los correspondientes egresos se incluyeron en el resultdo del período como gstos opertivos. El trtmiento contble de estos recursos no suele ser consistente con el hecho de que están relciondos directmente con l posición competitiv. L vlución contble se reliz con un criterio de objetividd que impide reconocer esos recursos invertidos. Por ello, el ctivo puede estr subvludo y correltivmente los resultdos observdos son menores que los relmente obtenidos. Este criterio de medición, sin embrgo, es bstnte justiicble. El nálisis de los intngibles debe hcerse considerndo el grdo de complementriedd de los correspondientes elementos. De modo estricto, un ctivo intngible será tl cundo puede ser objeto de un trnscción (vent o compr): un mrc, un posición comercil, un ptente, etc. Muchs veces est trnscción suele requerir l vent simultáne de ctivos tngibles. El intngible generdo por l empres puede medirse en términos contbles con los recursos utilizdos: publicidd, cpcitción, investigción y desrrollo, etc. on recuenci no es sencillo discriminr cuáles de estos recursos hn sido un inversión y cuáles un gsto. Qué prte de los egresos en publicidd está relciond con l cpcidd comercil y qué prte es un gsto de mntenimiento de est cpcidd? Ls misms duds precen con los demás egresos que contribuyen ormr un intngible. El trtmiento de los intngibles produce diverss consecuencis interperiódics. En los períodos de ormción del intngible el ctivo contble es menor que los recursos relmente invertidos, y los resultdos son tmbién menores porque esos egresos se hn considerdo gstos. omo el intngible no está reconocido en el ctivo no se crgn mortizciones en los costos. Por tnto, en los períodos siguientes, cundo se vn mterilizndo los eectos del intngible (myores vents, un myor mrgen, etc.) los costos son menores, y myor l gnnci. En los sucesivos períodos pueden existir continuos egresos que corresponden ormción de intngibles, y que contblemente se considern gstos. Entonces, en l gnnci hy eectos contrpuestos: myores costos opertivos por esos egresos del período y menores costos porque no está l mortizción por los egresos de períodos nteriores. Los indicdores de rendimiento relejn ests crcterístics de l medición contble. Si en el ño el ctivo contble es $.000 y l gnnci $ 50, el rendimiento del ctivo es 5%. Pero en este período hy $ 30 que podrín considerrse un ctivo intngible, pero que se crgron como gsto. Si se consider como ctivo l gnnci hubier sido: $ 50 + $ 30 = $ 80 y el ctivo no es $.000 sino $.030. Entonces el rendimiento es 7.5%. En el ño l gnnci es similr, $ 80, porque no existe el egreso de $ 30. Si el ctivo contble sigue en $.000, el rendimiento es 8%.

12 ANEXOS 49 Si se hubiern considerdo los $ 30 como ctivo en el ño, mortizble en 3 ños, l gnnci en el ño serí $ 80 $ 0 = $ 70 y el ctivo $.00. Así, el rendimiento del ctivo en el ño es 6.7%. L secuenci de rendimiento es: Año Año Sin registrr intngible 5.0% 8.0% Registrndo el intngible 7.5% 6.7% on un criterio de vlución el rendimiento ument en el ño, y con el otro disminuye. uál es, en deinitiv, el rendimiento? Est pregunt no tiene un respuest simple. Pr evlur el desempeño ctul y potencil de l empres es necesrio exminr cuáles son los costos cordes con l posición competitiv que tiene o busc l empres. (Puede verse Fornero, 998)

13 ANEXOS 50 Anexo 4 Indicdores de gestión y cálculo de plzos Indicdores contbles pr gestión. Los indicdores de rendimiento, mrgen sobre vents, endeudmiento, etc., que son l bse cuntittiv del nálisis innciero, tmbién se utilizn en l dirección de l empres, pr l evlución continud del desempeño. Los indicdores que se utilizn pr control de gestión son más detlldos, y que deben representr ls condiciones de uncionmiento en cd áre gerencil. Generlmente son estdístics, muchs de ells obtenids de l contbilidd de l empres (que puede diseñrse como un bse de dtos mpli). En el esquem A4 se ejempliicn lgunos de estos indicdores. Esquem A Indicdores contbles pr gestión Are de gestión omercil Producción Finncier Generl Ejemplos de indicdores omposición de vents (por producto, líne, cnl de distribución, zon geográic) Estdo de pedidos pendientes Devoluciones de clientes rédito clientes: ntigüedd y plzo Gstos comerciles por tipo y orm de vent Volumen, consumos y personl Estdo de pedidos de compr pendientes rédito de proveedores: ntigüedd y plzo ostos por sector pcidd disponible por proceso y costos de inctividd Mntenimiento y reposiciones: costos, recuencis Productividd de ctores Resultdos inncieros por inversiones y psivos inncieros omposición de inncimiento Gstos bncrios de operción ontribución por negocio o ctividd Gstos de estructur generl de l empres Posición impositiv Seguimiento de proyectos de inversión: recursos utilizdos Progrms de investigción y desrrollo: recursos y componentes Los indicdores contbles que se hn explicdo en ests lecciones se clculn prácticmente del mismo modo pr el nálisis innciero y pr el control de gestión. Algunos, como el mrgen sobre vents o l composición de costos, se pueden estblecer de un modo más detlldo prtir de inormción contble intern. Pero se utiliz l mism orm de cálculo que se plic pr obtener los indicdores con ls cirs, más resumids, de los estdos contbles. Otros indicdores, como el rendimiento, pueden clculrse de un modo más preciso medinte inormción de sldos mensules. L myor disponibilidd intern de inormción, sin embrgo, tmpoco modiic l orm de cálculo, sino que el indicdor se estblece, por ejemplo, con un sldo que es un promedio más representtivo del ctivo utilizdo durnte el ño.

14 ANEXOS 5 Sin embrgo, hy un tipo de indicdores, los plzos (de crédito clientes, de bienes de cmbio y del psivo opertivo), que pueden clculrse de vris orms. Y los resultdos de cd un en lguns situciones serán muy dierentes. álculo de plzos con sldo promedio. L orm simpliicd de cálculo del plzo se reliz con el lujo dirio promedio y un sldo comprble. on ls vents nules se estblece un cir de vents diris promedio; sí se clcul l cntidd de dís de vent que están contenidos en el sldo de créditos por vents. En lguns situciones, ése es un buen estimdor del plzo de crédito clientes. El cudro A5 muestr el sldo de créditos por vents de un ejercicio en el que hy un uerte crecimiento de vents. El plzo se clcul con el sldo promedio (inicil y inl del ño) y ls Vents nules vents promedio diris = (se consider que y está incluido el impuesto l 365 vlor gregdo). L empres tiene un plzo constnte y uniorme de 30 dís. on este cálculo se h estimdo el plzo en 3 dís. Año Año réditos por vents Sldo promedio 30 Vents.670 Vents diris 7,3 Plzo de vent 3 udro A5 Plzo de vent con sldo promedio nul undo se dispone de inormción de sldos inles de cd trimestre se puede clculr con ell el sldo promedio. En el cudro A6 se incluye est inormción. Por el grn crecimiento de vents durnte el ño el promedio más decudo es el de cinco sldos (incluyendo el sldo inicil), y que con este se proxim el comportmiento promedio durnte el primer trimestre. Sldo Diciembre 90 Vents Promedio dirio Mrzo ,00 Junio ,93 Setiembre ,5 Diciembre ,4 Totl.670 7,3 udro A6 Plzo de vent con sldo promedio trimestrl Sldo promedio Plzo de vent Promedio sldo inl de los 4 trimestres Promedio sldo inicil del ño y inl de cd trimestres 6 30 on un crecimiento de vents menos pronuncido se obtendrí prácticmente el mismo sldo promedio considerndo cutro o cinco sldos. El plzo clculdo es cercno l plzo de vent de l empres (que h sido constnte durnte el ño), 30 dís. Entonces, si ls vents son reltivmente uniormes durnte el ño, o crecen de modo uniorme, y si el plzo de crédito de l empres no cmbi, l orm simpliicd de cálculo del plzo de vent es un buen proximción del plzo de crédito. Pr brevir digmos que ést es l orm A de cálculo de plzos.

15 ANEXOS 5 álculo de plzos según l ormción promedio del sldo. Qué ps si el plzo de crédito de l empres no es constnte, sino que vrí durnte el ño? Esto ect el sldo, y que lguns veces estrá ormdo por vents relizds 40 dís (podrí decirse, ls vents de los últimos 40 dís), y en otros meses estrá ormdo por vents de los últimos 50 dís. Pr clculr el plzo, el sldo promedio no es decudmente comprble con ls vents diris promedio del ño. En un situción como ést, pr clculr un plzo que se representtivo de ls condiciones de crédito comercil de l empres es necesrio utilizr cirs mensules de vents y con ells estblecer un estimción del plzo de vent. El cudro A7 muestr el detlle de vents y el sldo de créditos por vents de DE S.A. Los dís de vent contenidos en el sldo de cd mes se clculn considerndo ls vents que, en promedio, ormn el sldo. Pr esto se plic el criterio de que el sldo está ormdo por ls últims vents. En gosto el sldo es $ 90, myor que ls vents de gosto. Entonces, se supone que está ormdo por $ 50 de ls vents de gosto y $ 400 [= 90 50] de ls vents de julio. Vents Sldo Dís de vent Julio Agosto Setiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero udro A7 DE S.A. Plzo de vent con cirs mensules Ls vents diris de julio son $ = $ 8,. Se estblece que hy 400 8, = dís de vents de julio en el sldo l 3 de gosto. En este sldo tmbién están tods ls vents de gosto, que se expresn como 3 dís de vent. Los dís de vent en el sldo son 53 [= 3 + ]. De l mism orm se clculn los dís de vent en el sldo inl de setiembre y demás meses. Se observ que este plzo no es constnte, sino que luctú entre 46 y 57 dís de vent. Est orm de clculr un plzo supone que ls vents son reltivmente uniormes durnte cd mes (l dispersión de ls vents diris es pequeñ). Además, se consider que ls vents se cobrn en el orden en que se relizn, lo cul supone que el plzo de crédito es similr en tods ls vents de cd mes (o, l menos, que l dispersión de los plzos de cd vent es pequeñ). Es decir, que no hy simultánemente vents 30 dís lgunos clientes y 60 dís otros. El plzo de vent que se estblece con ls vents que son más cercns l sldo puede denominrse l orm B de cálculo de plzos. Se dvierte que l clculr el plzo de vent pr el sldo de cd mes se puede nlizr l evolución del plzo: si ument o disminuye de un mes otro. Se puede clculr un plzo de ormción del sldo (vents) o un plzo de consumo del sldo (cobros). L orm B de cálculo de plzos se plic tmbién los cobros. El cudro A8 complet l inormción del cudro A6 pr el ejemplo DE. El sldo inl de gosto es $ 40 myor que el de julio porque ls vents ueron $ 50 y los cobros $ 480. En l últim column se muestrn los dís que se demor en cobrr el sldo. El sldo de $ 90 de gosto se cobr del siguiente modo: $ 600 en setiembre y $ 30 [= ] en octubre. Los cobros dirios de octubre son $ 50 3 = $ 6,8, y por esto los $ 30 equivlen 9 dís [= 30 6,8]. Se sumn los 30 dís de setiembre y se tiene el plzo promedio de cobro de 49 dís. Es clro que este plzo se clcul cundo se hn completdo los cobros: el plzo de gosto recién se puede clculr en octubre.

16 ANEXOS 53 on este cálculo el plzo de vent en el sldo no es igul l plzo de cobro del sldo. uál de ellos es un buen estimdor del plzo de crédito clientes? Porque el indicdor importnte es el plzo de crédito, l cntidd de dís entre el momento de l vent y el de cobro. Este plzo se puede comprr con el plzo estblecido en ls condiciones de vent de l empres, o con el plzo que se plic en el sector, etc. Los dís de vent en el sldo o de cobro del sldo se utilizn como estimdores del plzo de crédito. En el cudro A8 el sldo de gosto contiene ls vents promedio de los últimos 53 dís; y se termin de cobrr 49 dís después. El plzo promedio de crédito es 53 dís? o es 49 dís? o es lgún otro? Vents obros Sldo Dís de vent Dís de cobro Julio Agosto Setiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero 660 udro A8 DE S.A. Plzos con cirs mensules Plzo de crédito prtir de los plzos de vent y de cobro. undo el plzo es reltivmente constnte en el tiempo y similr pr tods ls vents, el plzo de vent (dís de ormción del sldo) es un buen estimdor del plzo de crédito de l empres. Entonces, el plzo promedio de crédito es el promedio del plzo de cd un de ls vents ponderdo por l mgnitud de l vent. En un extremo, si en un mes hy dos vents de igul importe, un 30 dís y otr 60 dís, el plzo de crédito promedio es 45 dís. Si l vent 30 dís es $ 00 y l vent 60 dís es $ 00 el plzo promedio es 50 dís = Si ls vents de los meses nteriores se hn cobrdo el sldo inl es $ 300. Los dís de vent en el sldo son 30 (el sldo es igul ls vents del mes) y los dís de cobro del sldo son 60 (el sldo se termin de cobrr cundo vence l vent 60 dís). Estos son los plzos totles de ormción o de desprición del sldo. En este cso ninguno de los dos es un buen estimdor del plzo de crédito Pero el promedio de mbos sí es un buen estimdor: = 45. En el cudro A9 se plic este criterio ls cirs de DE. El plzo de crédito vrí en estos meses entre 48 y 5 dís. Sldo de Dís de vent Dís de cobro Plzo de crédito Agosto Setiembre Octubre Noviembre Diciembre udro A9 DE S.A. Plzo de crédito Plzo promedio de crédito con el plzo de cd vent. uál es el plzo de crédito que relmente tiene DE? En lugr de hcer un estimción prtir de los plzos clculdos con l or-

17 ANEXOS 54 m B se puede clculr directmente con l inormción de cd vent. Est es l orm de cálculo de plzos: el plzo de crédito es el promedio ponderdo de los plzos de ls vents. En el cudro A0 se detlln ls vents de DE S.A. en el período considerdo. Se indic el plzo de cd ctur hst el vencimiento. Vent udro A0 DE S.A. Vents Plzo de Sldo crédito 3-Ago 30-Sep 3-Oct 30-Nov 3-Dic 3-Ene Jul 60 Jul Jul Ago Ago Ago Sep Sep Sep Oct Oct Oct Nov Nov Nov Dic Dic Dic Ene Ene Ene Totl sldo cobrr El cudro A muestr el plzo promedio de crédito clculdo con ests cirs. El plzo de cd vent se ponder por l prticipción en el sldo totl. El sldo de gosto, $ 90, está ormdo por cinco vents, relizds con plzos que vn de dís. El plzo promedio se clcul: Importe Dís Importe x Dís Totl Plzo = 50.3 dís Se observ que el plzo de crédito clculdo con el promedio de los dís de vent y de cobro se proxim más l plzo de crédito rel que los dís de vent (ls dierencis porcentules con el plzo de crédito clculdo con l orm son menores, excepto en un mes). undo ument l dispersión de los plzos de vent los dís de vent en el sldo no son un buen estimdor del plzo de crédito.

18 ANEXOS 55 Sldo de Dís de vent (Form B de cálculo) udro A DE S.A. álculos del plzo de crédito Plzo de crédito on dís de vent y cobro on el plzo de cd vent (Form ) Dierenci % entre el plzo con cd vent y los dís de vent el plzo con dís de vent y cobro Agosto %.6% Setiembre % 8.% Octubre %.% Noviembre % 0.% Diciembre % 0.6% L orm de cálculo de plzos es el modo más preciso de estblecer el plzo promedio; por eso debe plicrse si los indicdores de plzo se utilizn pr el control de l gestión de crédito y cobrnzs. on est orm de cálculo tmbién es posible estblecer el plzo promedio de crédito de ls vents de cd mes (o de culquier otro período cronológico), y no de ls vents contenids en el sldo l in de cd mes. Este sldo está ormdo por vents de vrios meses, y por eso no es tn clro el nálisis de su evolución en el tiempo. En el ejemplo DE el plzo de crédito en cd mes es similr l plzo de crédito de ls vents que están pendientes de cobro l in de cd mes: Vents Plzo promedio Sldo inl Plzo promedio Ago Sep Oct Nov Dic En el cálculo del plzo promedio se puede utilizr el plzo de crédito convenido pr cd vent. Este es el que se consign en el cudro A0. De este modo se dispone de l inormción del plzo promedio l concluir cd mes. Un cálculo más preciso se relizrí con el plzo que eectivmente h existido, es decir, hst el momento en que el cliente pg l ctur. Sin embrgo, esto implic que recién se podrá clculr el plzo de crédito de un mes cundo se hyn cobrdo tods ls vents computbles pr ese mes. Plzo de crédito cundo existe estcionlidd. En el ejemplo DE S.A. se observ que tnto ls vents mensules como los plzos son reltivmente estbles. En ests condiciones se obtiene un buen proximción con el promedio de los dís de vent y de cobro. Esto tmbién es válido cundo hy oscilciones de ls vents, por ejemplo, estcionlidd? Y tmbién si cmbin los plzos de crédito los clientes durnte el período? on ls cirs de GE S.A. que se muestrn en el cudro A se lleg l conclusión que l respuest mbs pregunts es negtiv cundo existen oscilciones de vents y de plzos en cd mes.

19 ANEXOS 56 Vent udro A GE S.A. Vents Plzo de Sldo crédito 3-Ago 30-Sep 3-Oct 30-Nov 3-Dic 3-Ene Jul 60 Jul Jul Ago Ago Ago Sep Sep Sep Oct Oct Oct Nov Nov Nov Dic Dic Dic Ene Ene Ene Totl sldo cobrr on ests cirs se clculn los indicdores de dís de vent y de cobro, el plzo de crédito estimdo con el promedio de los dos nteriores, y el plzo de crédito rel con cd vent, del modo y explicdo. En el cudro A3 se observ que l estimción con los dís de vent y de cobro no es muy decud, en especil l entrr en los meses de vents bjs (se subestim el plzo rel) y l entrr en los meses de vents lts (se sobrestim el plzo rel). Vents Sldo Dís de vent Dís de cobro udro A3 GE S.A. álculos del plzo de crédito Plzo de crédito on dís de vent y cobro on el plzo de cd vent Dierenci % entre el plzo con cd vent y los dís de vent el plzo con dís de vent y cobro Julio Agosto % 3.3% Setiembre % 34.9% Octubre % 4.0% Noviembre %.0% Diciembre % 6.9% A esto se superpone el eecto del cmbio de plzo: el indicdor reconoce el cmbio con retrso. De hí l uerte subestimción en el mes de setiembre (cundo el plzo ument). Entonces, si se evlú el plzo de crédito en unción de los dís de vent y de cobro se concluye que el plzo cmbió en octubre, cundo en relidd comenzó cmbir en gosto.

20 ANEXOS 57 omo se mencionó, con l orm de cálculo puede estblecerse el plzo de crédito promedio de ls vents de cd mes. En el ejemplo DE S.A. no hy dierencis signiictivs, porque ls vents son reltivmente estbles. Pero si los cmbios en el nivel de l cir de vents se producen durnte un mes el plzo de crédito medido pr ls vents de un mes y pr ls vents pendientes de cobro l in de ese mes pueden ser muy distintos. En el ejemplo GE S.A. el plzo de crédito clculdo con ls vents pendientes de cobro en gosto es 5.7 dís, pero si se mide el plzo de crédito exclusivmente de ls vents relizds en gosto es 6 dís. Y en noviembre el plzo es 58.6 dís contr 5.5 dís si se considern sólo ls vents de noviembre. Vents Plzo promedio Sldo inl Plzo promedio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Resumen: Forms de cálculo del plzo de crédito. Este recorrido nlítico por ls orms en que puede clculrse el plzo de crédito h permitido detectr ls siguientes crcterístics: ) undo el plzo de crédito es constnte y ls vents son uniormes durnte el ño los dís de vent en el sldo (plzo de ormción del sldo) son un buen estimdor del plzo de crédito clientes. En ests condiciones se cumple el supuesto de l orm A de cálculo de plzos: Plzo de crédito = Dís de vent en el sldo = Dís de cobro del sldo. ) undo existen oscilciones reltivmente leves de los plzos y ls vents durnte el ño los dís de vent no son un buen estimdor del plzo de crédito de l empres. El plzo de crédito puede proximrse rzonblemente con el promedio de los dís de vent y de cobro, estblecidos con l orm B de cálculo de plzos. 3) undo existen oscilciones signiictivs del nivel de vents mensul (estcionlidd), o cundo cmbin los plzos de crédito de un mes otro, o cundo los plzos de crédito tienen grn dispersión (diieren mucho en cd vent) ni l orm A ni l orm B de cálculo permiten estblecer un medid del plzo de crédito que se representtiv de ls condiciones de l empres. El plzo promedio de crédito de l empres debe clculrse con l orm, como promedio del plzo de crédito de cd vent ponderdo por l mgnitud de l vent. El plzo de crédito es un coeiciente válido como indicdor de desempeño si permite detectr l existenci de un cmbio (umento o disminución) del plzo de crédito de l empres, y medir l mgnitud del mismo. on esto pueden evlurse spectos tles como: ls perspectivs de requerimiento de ondos en unción de l evolución de ls vents l relción que existe entre un polític de myor o menor plzo clientes y el nivel de vents l eectividd de l gestión de crédito y cobrnzs Ls orms A y B de cálculo de plzos son procedimientos simpliicdos pr estblecer un proximción del plzo de crédito. El resultdo del cálculo es válido en condiciones reltivmente restringids. Por tnto, pr estblecer un plzo promedio de crédito que pued utilizrse como indicdor de gestión no hy un sustituto conible de l orm (cálculo relizdo con el plzo de cd vent).

21 ANEXOS 58 Plzo de consumo de bienes de cmbio o de pgo de psivos opertivos. Estos ítems están sujetos ls misms observciones que se desrrollron pr el crédito clientes. Por tnto, cundo existen oscilciones mes mes los plzos de consumo o de pgo clculdos con l orm A no son indicdores válidos pr l gestión. En es situción los plzos de consumo de bienes de cmbio deben clculrse con l orm B, y los plzos de pgo de psivos con l orm B o l orm. De este modo se proxim un plzo promedio que puede utilizrse en el control de gestión. Plzo por tipo de cliente o producto. Ls vents pueden tener vrios componentes: clientes por región o producto, exportciones, etc. Si ls condiciones de vent son dierentes el plzo debe clculrse pr cd tipo homogéneo, y que estblecer únicmente el plzo promedio generl puede ser poco clro pr l evlución de l gestión. Est irmción es plicble tmbién los bienes de cmbio (insumos y productos). Son insumos todos los elementos ísicos que se utilizn: ls mteris prims, los mteriles de producción, los envses, los repuestos de máquins, los mteriles pr reprciones (tles como tuercs y condensdores) y un conjunto de elementos muy vridos (desde tubos luorescentes y guntes de trbjo hst jbón y ppel higiénico). Los productos termindos incluyen componentes heterogéneos: distintos productos, o diverss preprciones y presentciones de los productos (producto envsdo en cjs y pletizdo, producto grnel en tmbores, etc.). omo inormción pr gestión suele ser importnte detectr el comportmiento de los tipos homogéneos de insumos y productos. Nuevmente, el plzo conjunto de insumos y de productos es un promedio ponderdo de todos ellos. onclusión cerc de los plzos de crédito y de consumo. Existe un dierenci muy importnte entre l myorí de los indicdores del nálisis innciero y los indicdores de plzo. oeicientes tles como el rendimiento, el endeudmiento, el mrgen sobre vents se clculn siempre de l mism orm. Si existe inormción detlld (por períodos mensules o trimestrles, o por tipo de negocio, o por producto) el resultdo puede ser más preciso, pero no por l orm de cálculo sino por l índole de los dtos que se utilizn. En los indicdores de plzo l índole de los dtos condicion l orm de cálculo que puede plicrse. Y hy orms de cálculo más preciss que otrs, con los mismos dtos. Los indicdores de plzo precen muy concretos: se comprende ácilmente qué miden (el plzo de crédito clientes, el plzo de consumo de productos termindos). Pero son los más complicdos de clculr, si se procur que sen representtivos de ls condiciones de l empres; esto es, si se procur que relmente midn lo que se pretende medir. En este punto se hn explicdo ls condiciones en que result decud cd orm de cálculo pr obtener un proximción del plzo rel. Es importnte recordr que si un indicdor es poco representtivo induce interpretciones equivocds. Es mejor, directmente, no considerr ese indicdor en el nálisis del desempeño. De este modo l menos uno es consciente de es crenci, en vez de tener un convicción erróne de que dispone de inormción cerc de ese specto de l empres.

22 ANEXOS 59 PREGUNTAS DE OMPRENSION En un empres se observn ls cirs consignds en el cudro. El plzo de crédito clientes prece que h umentdo de modo signiictivo. Pero ls condiciones de vent no hn cmbido: siguen siendo de 30 dís. Puesto que est empres tiene un concentrción de vents in de ño, usted busc inormción dicionl. on los dtos de ls vents observ que en el período octubre/diciembre de cd ño ls vents hn sido, en los tres ños, el 35%, 4% y 45% del totl de vents nules, respectivmente. uál es el plzo de crédito clientes que puede considerrse relmente l in de cd ño? Vents nules réditos por vents l 3/ Dís en créditos por vents onsidere l inormción de vents y cuents por cobrr que se muestr en el cudro. ) Estblezc los dís de vent en el sldo de clientes l 30 de junio de 999 y 000. b) En qué condiciones puede considerrse que el plzo clculdo en () es el que relmente tiene l empres en crédito clientes? c) El plzo clculdo en () puede utilizrse como un buen estimdor del plzo de crédito que l empres otorg sus clientes? Por qué sí o por qué no? uents por cobrr 30 Junio Totl vents nules (Julio Junio),300,500,900 Vents Mrzo Vents Abril Vents Myo Vents Junio Impuesto l vlor gregdo % % %

23 ANEXOS 60 Anexo 5 pitl de trbjo opertivo inncir El cpitl de trbjo opertivo que debe inncirse no es el cpitl de trbjo que se mide con ls cirs contbles. Se requieren uentes innciers (préstmos o cpitl) pr los costos opertivos erogbles que existn en el período en que no hn concluido los ciclos inncieros inicidos. Hy dos spectos considerr. ) El sldo de bienes de cmbio está medido con el costo de productos vendidos, que incluye ls depreciciones de bienes de uso; y ésts no son erogbles (no intervienen en el ciclo innciero corto). ) El sldo de créditos por vents está medido con el precio de vent, que incluye l gnnci opertiv (después de considerr ls depreciciones); pero el mrgen de gnnci no debe considerrse en ls necesiddes de ondos pr cpitl de trbjo opertivo. onsideremos un empres con el siguiente cpitl de trbjo opertivo: Año Año Año 3 réditos por vents Bienes de cmbio Psivo corriente opertivo (55) (53) (5) pitl de trbjo opertivo Los costos erogbles de producción, comercilizción y dministrción se muestrn en el cudro A4. En el pnel inerior estos costos se expresn como porcentje de l cir de vents. Año Año 3 osto nul erogble Insumos y mteriles 0 8 Personl 56 6 Servicios vrios Otros gstos % sobre vents Insumos y mteriles 8.0% 8.6% Personl 5.6% 5.4% Servicios vrios 6.% 5.4% Otros gstos 7.% 6.% Totl 67.0% 65.5% udro A4 ostos opertivos erogbles En el cudro A5 se convierten estos costos en requerimientos inncieros del cpitl de trbjo opertivo. Pr esto el plzo de cd componente se expres como plzo en dís de vent. Los insumos son 8% de ls vents; por tnto, el plzo de 79 dís de l existenci de insumos (medid l costo de insumos) equivle 4 dís medidos por l cir de vents. Así se procede con los demás componentes del TO. Se obtiene un durción expresd en dís de vent, que h umentdo en el ño 3, 4.3 dís. on ls vents diris de cd ño se clculn los recursos inncir del cpitl de trbjo opertivo. En el ño 3 son $ TO con los sldos contbles es $ 87. Entonces, un 5%