Los tipos de cambio y el sistema Ímanciero internacional

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1 VíNCULOS INTERNACIONALES CAPÍTULO 29 Ls tips d cambi y l sistma Ímancir intrnacinal El bnfici dl cmrci intrnacinal: un mpl más ficint d las furzas prductivas dl mund. Jhn Stuart MilI El sigl xx s divid n ds prids distints. El qu va d 1914 a 1945 s caractrizó pr la cmptncia dstructiva, la disminución dl cmrci intrnacinal, l crcint aislamint financir, gurras militars y cmrcials activas y frias, dsptism y dprsión. Dspués d la Sgunda Gurra Mundial, la mayr part dl mund disfrutó d una cpración cnómica crcint, vínculs cmrcials n xpansión, mrcads financirs cada vz más intgrads y crcimint cnómic rápid. El furt cntrast ntr la primra y la sgunda mitad dl sigl xx s un rcrdatri d ls alts rndimints d la sabia administración d nustras cnmías nacinals y glbals. Dsd l punt d vista cnómic, ningún país s una isla n sí misma. Cuand la campana suna a dprsión a crisis financira, l snid rvrbra pr td l mund. Cuáls sn ls vínculs cnómics ntr ls paíss? Imprtants cncpts cnómics invlucran al cmrci y a las finanzas intrnacinals. El cmrci intrnacinal d bins y srvicis prmit a ls paíss lvar su nivl d vida, spcializánds n áras d vntajas cmparativas n la prducción, xprtar bins y srvicis n ls qu sn rlativamnt ficints, imprtar aqulls n ls qu sn rlativamnt inficints. En una cnmía mdrna, l cmrci s hac a través d distintas divisas. El sistma financir intrnacinal dsmpña un papl imprtant, prqu s l lubricant qu facilita l intrcambi pr cmpra y vnta d bins n dólars, urs y tras divisas, y l intrcambi d una mnda pr tra. Cn frcuncia, l cmrci intrnacinal parc un cnflict darvinian d suma cr, n l cual s vn invlucradas participacins d mrcad, bnficis y rcurss vitals. Sin mbarg, un xamn dtallad rvla qu ls paíss, n la sgunda mitad dl sigl xx, vlucinarn más allá d la lucha ncarnizada, st s, frmarn institucins qu sirvn a la causa cmún dl crcimint y d la quidad n la arna intrnacinal. Sin mbarg, la intgración cnómica n carc d risgs. La última década vi una rápida sucsión d CJisis financiras: la crisis d cnfianza n l régimn d tip d cambi n Eurpa, n ; l claps d la mnda n Méxic, n ; la sri d crisis bancarias y mntarias n Asia dl st n 1997; la falta d pag d la duda rusa y una crisis glbal d liquidz, n 1998, así cm una sri d crisis mnt.,rias n América Latina, qu culminarn n l claps d la mnda y la cnmía argntinas, a principis d En cada un d ss cass s rquirió qu ls plítics d ls paíss implicads, y ls d trs paíss, cnsidraran la ncsidad d intrvnir y ajustar plíticas, pr al final ningun d lls prvcó un claps cnómic difundid.

2 -~ PARTE SEIS CRECIMIENTO, DESARROLLO Y ECONOMíA GLOBAL 1 Est capítul y l siguint rsñan la macrcnmía intrnannal En st tma stán ls principis qu gbirnan l sistma mntari intrnacinal, qu s l mayr nfqu dl prsnt capítul, y también l fct dl cmrci intrnacinal sbr la prducción, l mpl y ls prcis, qu s dscribirá n l próxim capítul. La mauucnmía intrnacillal cmprnd muchas d las prgunta.s más cntrvrtidas d sts días: l cmrci intrnacinal, lva rduc nustra prducción y mpl? Cuál s l víncul ntr l ahrr intrn, la invrsión nacinal y la balanza cmrcial? Cuáls sn las causas d las casinals crisis financiras qu s difundn n frma d cntagi d un país a tr? Cuál srá l fct d la Unión Mntaria Eurpa sbr l dsmpñ macrcnómic d Eurpa? Y, pr qué Estarls Unids s ha cnvrtid n l mayr dudr mundial n la última década? Las apustas cnómicas sn altas para hallar rspustas crrctas a stas prguntas. TENDENCIAS DEL COMERCIO INTERNACIONAL Una cnmía qu s mbarca n l cmrci I'nt.,. rnaclonal s llama cnoirua abjrta. Una mdida útil d I. a aprtura s l cocint d las xprtacins imp rlacins d un país, n tr su PIB. La figura 29-1 mustra I tndncia n las participacins frmadas pr las im a.. p~ taclns y xprtacins d Estads Unids, durant l últim mdi sigl. Mustra l gran sbrant d Xprta_ ción n ls primrs añs dspués d la Sgunda Gurra Mundial, cuand Estads Unids financió la rcnstruc_ ción d Eurpa. Sin mbarg, la participación d imprtacins y xprtacins fu baja n las décadas d ls cincunta y ssnta. Cn l crcimint hacia l xtrir y una disminución d las barrras cmrcials, la participación dl cmrci crció n frma cntinua, y llgó a un prmdi d 12% dl PIB n Q) 'r 14 Q) <.> -S m CL 12 Q) - '0 "Q O 2"10 n. E <.> U) Q) O u ~ n. x 8 ~ 6 (/) Q) 'u E Imprtacins/PIS 1950 FIGURA La crcint aprtura d Estads Unids Cm tdas las principals cnlvías d mrcad, Estads Unids ha abirt cada vz más sus frntras al cmnci intrnacinal durant l últim mdi sigl. El rsultad s qu una part cada vz mayr d prducción y l cnsum intnin n l cmrci intrnacinal. Dsd la década d ls añs chnta, las imprtacins han suprad ntablmnt a las xprtacins, pr l cual Estads Unids s cnvirtió n l país cn más duda dl mund. Funt: U.S. Dpartmnt f Cmmrc. Añ

3 CAPíTULO 29 LOS TIPOS DE CAMBIO Y El SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL (j) m ID (; ~ al... r tí ID -!J) ~ "~ ID E ID u ' '(3 (; A Estads Unids Italia Francia Rin Fdración Paíss Singapur Unid Rusa Bajs Japón China Méxic Almania Canadá Hng Kng FIGURA La aprtura varia nrmmnt ntr las rgins Ls paíss grands, cm Estads Unids, tinn prprcins pquñas d cmrci intrnacinal, mintras qu las ciudads-país cm Singapur cmrcian más d l qu prducn, Funt: Organización Mundial d Cmrci. Las prprcins sn l ccint dl cmrci d bins ntr l PIB. Ustd s srprndrá al sabr qu Estads Unids s una cnmía rlaúvamnt autsuficint, La figura 29-2 mustra las prprcins cmrcials d alguns paíss. Ls paíss pquñs y ls d rgins muy intgradas, cm Eurpa Occidntal, sn más abirts qu Estads Unids. Admás, l grad d aprtura s much mayr n muchas industrias stadunidnss qu n la cnmía n gnral, n spcial n las industrias manufacturras cm acr, txúls, artículs lctrónics para l cnsumidr y autmóvils. Algunas industrias, cm la d ducación y l cuidad d la salud, stán muy aisladas dl cmrci intrnacinal # A. BALANZA DE PAGOS INTERNACIONALES CUENTAS DE LA BALANZA DE PAGOS Cmnzarms st capítul cn una dscripción d la, tila n qu ls paíss mantinn sus cuntas intrnacinals. Ls cnmistas las rgistran cn bas n l xamn d las dclaracins d ingrss y las hjas d balanc. En l ára d la cnmía intrnacinal, las cuntas clavs sn ls balancs d pags d un país. Un balanc d pags intrnacinals d un país s una dclaración sistmática d tdas las transaccins cnómicas ntr s país y l rst dl mund. Sus parts principals sn la cunta crrint y la cunta financira. En la tabla 29-1 s mustra la structura básica d la balanza d pags, y a cntinuación s dscrib cada lmnt. Débits y crédits Cm tras cuntas, la balanza d pags rgistra cada transacción n frma d un más un mns. La rgla gnral d la cntabilidad d la balanza d pags s la sic guint: Si una transacción gnra mnda xtranjra para l país, s llama crédit y s anta cm lmnt psitiv. Si una transacción implica gastar mnda xtranjra s un débit y s rgistra cm lmnt ngativ. En gnral, las xprtacins sn crédits y las imprtacins sn débits.

4 578 PARTE SEIS CRECIMIENTO, DESARROLLO Y ECONOMíA GLOBAL L Cunta crrint Bins ( "balanza cmrcial") Srvicis Ingrs pr invrsins Transfrncias unilatrals D. Cunta financira Privada Pública Cambi n rsrvas ficials Otrs TABLA Elmnts básics d la balanza d pags La balanza d pags tin ds lmnts fundamntals. La funta crrint rprsnta ls gasts ingrss n bins y srvicis junt cn las transfrncias. L1S cuntas financiras incluyn cmpras y vntas d activs y pasivs financirs. Un imprtant principi s qu la suma d las ds simpr s igual a {:r. Cunta crrint + vnta mancira = 1 + Il = O L'lS xprtacins ganan mnda xtranjra, pr l qu sn crédits. Las imprtacins rquirn gastar mnda xtranjra, pr l qu sn débits. Cóm s rgistra la imprtación d una cámara japnsa pr Estads Unids? Cm n últim términ s paga n yns japnss, claramnt s un débit. Cóm s db cnsidrar l ingrs pr intrss y dividnds pr invrsins qu rcibn ls stadunidnss dsd l xtranjr? Es clar qu sn lmnts d crédit, cm las xprta,ins, prqu gnran al país mndas xtranjras. Dtalls d la balanza d pags Balanc d cunta crrint. La ttalidad d ls lmnts d la scción 1 d la tabla 29-1 s l balanc d cunta crrint. Incluy tds ls lmnts d ingrs y gast: imprtacins y xprtacins d bins y srvicis, ingrss pr invrsins y pags d transfrncia. El balanc d cunta crrint s parc al ingrs nt d un país. En frma cncptual, S parcid a las xprtacins ntas d las cuntas d la prducción nacinal. En l pasad, muchs studiss s cncntraban n la balanza cmrcial, qu cnsist n imprtacins xprtacins d bins. La cmpsición d las imprtacins y xprtacins d bins cnsist principalmnt n bins primaris (cm alimnts y cmbustibls) y bins manufacturads. Ants, ls mrcantilistas tratarn d tnr un suprávit cmrcial (un xcs d xprtacins sbr imprtacins), y a s l llamaban ~balanza cmrcial favrabl". Trataban d \itar una "balanza cmrcial dsfavrabl", l qu significaba un déficit cmrcial (un xcs d imprtacins sbr xprtacins). Aún hy s vn las marcas dl mrcantilism cuan_ d mu(:hs paíss tratan d lgrar suprávits cmrcial E 1. d s. n a act:lah.da ls ~nmistas vi~n st lnguaj, prqu un dficit cmrcial n ncsanamnt s p '. dicial. C~)J1lO vrms, n ralidad ~l déficit cmrcia?~~ un rfljo dl dsbalanc ntr la lj1vrsión intma I. y a h rr mtrn. Cn frcunci3, un país tin déficit cmrcial prqu su capital nacinal s muy rntabl, y s prfribl pdir prstad n l xtranjr para invrtir n l p3ís y lvar ls ingrss nacinals. Admás, ls srvicis tinn una imprtancia cada vz mayr n l cmrci intrnacinal. Ls srvicis cnsistn n csas tals cm transprt, actividads financiras y viajs al xtrir. Un trcr lmnt d la cunta crrint s l ingrs pr invrsión, qu incluy las ganancias pr invrsins n l xtrir (pr jmpl, bnficis sbr accins stadunidnss n l xtranjr). Un d ls mayrs dsarrlls d las últimas ds décadas ha sid l crcimint dl ingrs pr st\icis invrsins. Un lmnt final s l d las transfrncias, qu rprsntan pags qu n s hacn a cambi d bins y srvicis. La tabla 29-2 prsnta un rsumn d la balanza d pags intrnacinals d Estads Unids. Distinga las divisins ntr cunta crrint y cunta financira. El nmbr d cada lmnt s anta n la clumna (a). Ls crédits stán n la clumna (b), mintras qu la clumna () mustra ls débits, la cluman (d) mustra ls crédits débits nts; mustra un crédit si n l balanc l lmnt s suma a las rsrvas d divisas xtranjras, un débit si l ttal s rsta d las rsrvas d divisas xtranjras. En 2002, las xprtacins d bins d Estads Unids prdujrn crédits pr $ millns, pr las imprtacins prdnjt>rn rl ;hitg pr $].] 67 billns. La difrncia nta ntr crédits y débits fu un débit d $ millns. Est déficit cmrcial stá n la clumna (d), n l sgund rnglón. (Asgúrs d cmprndr pr qué l sign algbraic s - y n +.) En la tabla vms qu ls srvicis btuvirn un suprá\it, mintras qu l ingrs pr invrsión nta fu un pc ngativ. El déficit d cunta crrint d Estads Uni ds fu, ntncs, d $ millns n Cunta financira. 1 Ya hms trminad nustr análisis d la cunta crrint. Pr, cóm "financió" Estads 1 En 1999, Estads Unids mdificó sus cuntas intrnacinals para apgars a nuvs linamints. L qu ants s llamaba cunta d capital" s transfrmó n "cunta financira". Una cunta c capital, n la dfinición rcint, cmist n transfrncias d capital y la adquisición y liminación d acti\'os n ptoducids n financirs. Esta nuya trminlgía s útil, prqu subraya qu la cunta financira implica flujs d activs y pasiyos finanórs. l' n a\;ns y íábricas. La cunta d capital rcién dfinida s xtrmadamnt pquña, y s ha mitid d las dscripcinf's f'n st capítul.

5 l"'frulo 29 LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL SISTE MA FINANCIERO INTERNACIONAL 579 J Balanza d pags d Estads Unids, 2002 (mils d millns d dólars) "!, -- ~, (á) Cncpts (b) Crédits (+) () Débits (-) (d) Crédits (+) débits (-) l. Cunta crrint a. Balanza cmrcial d bins b. Smcis c. Ingrss pr intrss d. Transfrncias unilatrals D. Cunta Ímancira [préstams (-) dudas (+)] a. Préstams dudas privadas b. Gbirn Activs d rsrva ficial d Estads Unids, cambis Activs d rsrva xtranjra n Estads Unids, cambis c. Discrpancia stadística III. Suma d cunta crrint y financira TABLA Elmnts básics d la balanza d pags, 2002 Funt: U.S. Dpartmnt f Cmmrc, abril d "' Unids l déficit d $ millns d cunta crrinl n 2002? Db habr pdid prstad rducid sus activs n l xtranjr, prqu pr dfinición, cuand un cmpra alg, db pagarl pdir prstad. Esta idntidad hac qll PI ba[r/rlr d pags intrnacinals rm un td, db mstrar un balanc final d cr, pr dfinición. Las transaccins d cunta financira, n st cas, sn d activs ntr stadunidnss y xtranjrs. Sucdn, pr jmpl, cuand un fnd d pnsins japnés cmpra valrs dl gbirn stadunidns, cuand un stadunidns cmpra accins d una mprsa almana. Ls crédits y ls débits sn alg más cmplicads n las cuntas financiras. La rgla gnral, qu s tma d la cntabilidad d las mprsas d dbls ntradas s: ls aumnts d ls activs d un país, y las disminucins d sus pasivs sn cnsidrads cm débits; pr l cntrari, las disminucins d ls activs d un país y ls aumnts d sus pasivs sn cnsidrads cm crédits. Un débit s rprsnta cn un sign ngativ (-) yun crédit cn un sign psitiv (+). En gnral s pud cncr la rspusta cn más facilidad si s rcurda sta rgla simplificada: imagin qu Estads Unids imprta y xprta accins, bns u Otrs valrs, st s, xprta imprta IOU a cambi d I\as xtranjras. Entncs ustd pud cnsidrar qu sas xprtacins imprtacins d valrs sn iguals a tras xprtacins imprtacins. Cuand Estads Unids pid prstad al xtranjr para financiar un déficit d cunta crrint, manda JOU (n frma d bns la tsrría) al xtranjr y btin mndas t'xtranjras. Ell implica un débit un crédit? Es clar qu s un crédit, prqu atraj divisas xtranjras hacia Estads Unids. D igual md, si ls bancs stadunidnss prstan al xtranjr para financiar una armadra d cmputadras n Méxic, stán imprtand JOU d ls mxi-. cans y Estads Unids pird divisas xtranjras; s clar qu s un débit n términs d la balanza d pags stadunidns. El rnglón II mustra qu, n 2002, Estads Unids s un prstatari nt: pidió prstad al xtranjr más qu l qu prstó al xtranjr, Fu un xprtadr nt d JOU (un prstatari nt) pr $ millns. 2? Cm n tdas las stadísticas cnómicas, las cuntas d balanza d pags cntinn, ncsariamnt, rrrs stadístics (llamads "discrpancia stadística"). Ells rfljan qu muchs flujs d bins}' finanzas (d pquñas transaccins mntarias hasta l cmrci d drgas) n s rgistran. En l rnglón ll(c) d la tabla 29-2 s v la discrpancia stadística.

6 580 PARTE SEIS CP1ECIMIENTO, DESARROLLO y ECONOMíA Gl -"- 0SAt El cicl d vida d la balanza d pags La balanza d pags d ls paíss industrials tinn, cn frcuncia, cicls d vida a mdida qu las nacins crcn dsd jóvns dudrs hasta madurs acrdrs. Esta scuncia s v, cn variacins rlacinadas cn sus histrias n particular, n las cnmías avanzadas d Nrtamérica, Eurpa y Asia Sudrinta!. S pudn ilustrar las tapas rcrdand n frma brv la histria d la balanza d pags d Estads Unids: 1. País jvn y dudr crcint. Dsd la Gurra d Rvlución hasta la Gurra Civil, Estads Unids imprtó n cunta crrint más d l qu xprtó. Eurpa prstó la difrncia, l qu prmitió qu l país acumulara sus xistncias d capital. Estads Unids ra un país jvn y dudr crcint típic. 2. País dudr madur. Entr 1873 y 1914, la balanza cmrcial stadunidns pasó al suprávit. Sin mbarg, l crcimint d ls dividnds y ls intrss qu s dbían al xtranjr pr dudas antrirs mantuvirn la cunta crrint más mns n quilibri. Ls flujs financirs también staban casi n quilibri, cuand ls préstams al xtranjr cmpnsaban las dudas. 3. Nuv país acrdr. Durant la Primra Gurra Mundial, Estads Unids aumntó n frma trmnda sus xprtacins. Prstó dinr a Inglatrra y Francia, sus aliads, para adquirir quip d gurra y bins ncsaris n la psgurra. Estads Unids salió d la gurra cm un país acrdr. 4. País acrdr madur. En la cuarta tapa, las ganancias sbr invrsins n l xtranjr prprcinarn un gran suprávit qu fu igualad pr un déficit n l cmrci d bins. Est patrón fu sguid pr Estads Unids hasta princípis d ls añs chnta. Ls paíss cm Japón hac!") hy-l papl d paíss acrdrs madurs, pus disfrutan d grands suprávits n cunta crrint, qu a su vz invirtn n l xtranjr. Estads Unids ha ingrsad a una psición intrsant durant las últimas ds décadas. Aunqu ra un país ric y la suprptncia cnómica mundial pidió arstad much al xtranjr para financiar su invrsión nacinal. En part, la duda xtranjra s dbió a su scas ahrr intrn n rlación cn sus invrsins. Mintras ls stadunidnss ahrraban rlativamnt pc, ls flujs financirs llgaban al país dbid a su stabilidad plítica, su baja inflación, su flrcint mr Dad d valrs y su vigrsa innvación tcnlógica. La cntrapartida dl dsahrr stadunidns fu qu trs paíss, cm Japón, ahrraban más d l qu in \rrtían, pr l cual prsntaban un suprávit d cunta crrint. Es una abrración tmpral sta nuva tapa d la balanza d pags? O bin, marca l inici d muchs dllos más d déficit structurals d cunta crrint? Muchs cnmistas s prcupan prqu l gran n sa sstnibl, y prqu caus una gran dl tip d cambi dl dólar. Aun si la cunta Estads Unids rgrsa al quilibri, l país, sin tndrá una gran duda xtrna a la qu dbrá dar ci. En algún punt Estads Unids srá d nuv un dudr madur, s dcir, rgrsará a la tapa # B. DETERMINACiÓN DEL TIPO DE CAMBIO TIPO DE CAMBiO Tds stams familiarizads cn l cmrci intrn. Cuand cmpr naranjas d Flrida cmputadras d Califrnia, l natural s qu tnga qu pagar n dólars. Pr surt, l prductr d naranjas y l fabricant d cmputadras quirn qu ls pagun n mnda d Es tads Unids, pr l qu td l cmrci s pud ha cr n dólars. Las transaccins cnómicas dntr d un país sn rlativamnt sncillas. Pr supnga qu mi mprsa vnd bicicltas japnsas. En st cas s cmplica más la transacción. El fa bricant d bicicltas quir qu s l pagu n mnda japnsa y n n dólars stadunidnss. Entncs, para imprtar las bicicltas japnsas, db primr cmprar yns japnss (Y) y usarls para pagar al fabricant japnés. D igual md, si ls japnsés quirn cmprar mrcancía stadunidns, primr dbn btnr dólars stadunidnss. En sta nuva cmplicación intrvin l intrcambi d mnda xtranjra. El cmrci intrnacinal implica. usar distintas mndas nacinals. El tip d cambi s l prci d una mnda n ténnins d tra mnda. El tip d cambi s dtrmina n l mrcad d cam bi d divisas, qu s l mrcad dnd s cmrcian las difrnts mndas. Est pquñ párraf cntin mucha infnn ación qu s xplicará n sta scción. Cmnzarms cn l hch d qu la mayría d ls principals paíss tin~n sus prpias mndas: l dólar stadunidns, l yn Japnés, l ps mxican, tc. (ls paíss urps sn la xcpción, prqu tinn una mnda cmún, l ur). Adptarms la cnvnción d mdir ls tips d cambi cm la cantidad d mnda xtranjra qu s pud cmprar wn una unidad d la mnda nacinal Pr jmpl, l tip d cambi dl dólar pdría sr 100 yns pr dólar stadunidns (loo Y/$).

7 r : CAPíTULO 29 LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 581 Cuand s quir cambiar mnda d un país pr la d tr, s hac a un tip d cambi. Pr jmpl, si l lctr vi;:jó a Canadá a principis d 2004, btndría más mns 1.3 dólars canadinss pr 1 dólar SLctdunidns. Hay un tip d cambi ntr dólars stadunirlnss Y la mnda d cada un d ls trs paíss. En l tñ d 2000, l tip d cambi pr dólar stadunidns fu 0.80 urs, 0.55 libras británicas, 106 yns japnss Y 11 pss mxicans. Cn l cambi d di\isas s psibl qu y cmpr una biciclta japnsa. Supngams qu su prci d lista s d yns. Pud buscar n l priódic l tip d cambi dl yn. Supngams qu s YlOO/$. Pdría ir al banco a cnvrtir mis $200 n Y Entncs, ya cn mi dinr japnés pud pagar mi biciclta al xprtadr, n la mnda qu dsa. Ustd db sr capaz d mstrar qué dbn hacr ls imprt.tdrs japnss d camintas stadunidnss para cmprar, pr jmpl, una caminta d $ dólars a un xprtadr stadunidns. En st cas s db cnvrtir l yn n dólars. Vrá ustd qu, cuand l tip d cambi s d 100 yns pr dólar, la caminta ls custa Y a lls. 3 Las mprsas y ls turistas n ncsitan cncr más qu l antrir para llvar a cab sus transaccins d imprtación xprtación. Pr las cnmías d ls tips intrnacinals d cambi n s pudn captar sin hasta qu s analizan las furzas qu causan la frta y la dmanda d divisas xtranjras, y l funcinamint dl mrcad d divisas xtranjras. EL MERCADO DE DIVISAS Al igual qu la mayr part d ls dmás prcis, ls tips d cambi varían d una smana a tra, y ms cn ms, d acurd cn las furzas d la frta y la dmanda. El mrcad d divisas s l mrcad n dnd s cmrcian las mndas d divrss paíss y s dtrminan ls tips d cambi. Las mndas xtranjras s cmrcian a nivl d mnud n muchs bancs y mprsas spcializadas n s ngci. Cada día, ls mrcads rganizads d Nuva Yrk, Tki, Lndrs y Zurich cmrcian mndas pr cints d mils d millns d dólars. Pdms rcurrir a nustras familiars curvas d frta y dmanda para ilustrar la frma n qu ls mrcads dtrminan l prci d las divisas. La figura 29-3 mustra la frta y dmanda d dólars stadunidnss 3 En sts jmpls n s tinn n cunta ls csts d transacción y la difrncia ntr l prci d cmpra y l prci d vnta (la "difrncia cmpra-vnta"). Ests csts pudn sr aprciabls, n spcial para transaccins pquñas. Una d las vntajas d una mnda cmún ntr rgins cn una cnsidrabl cantinad d cmrci s qu rduc ls csts d transacción y cn ll mjra la ficincia. qu s rigina n l cmrci cnjapón. 4 La frta d dólars stadunidnss prmin d prsnas n Estads Unids qu ncsit.tn yns para cmprar bins, srvicis activs financirs japnss. La dmanda d dólars prvin d las prsnas njapón, qu cmpran bins, srvicis invrsins stadunidnss y quins, n cnscuncia, ncsitan dólars para pagar ss bins. El prci -l tip d cambi- s fija n l punt n l qu la frta y la dmanda stán n quilibri. Examinms primr l lad d la frta. La frta d dólars stadunidnss n l mrcad d divlsas s rigina cuand ls é'stadunidnss ncé'sitan yné's para cmprar autmóvils, cámaras y divrsas mrcancías japnsas, para vacacinar n Japón, tc. Admás, s rquir divisas si ls stadunidnss dsan cmprar activs japnss, cm accins n mprsas d st país. En rsumn, ls stadunidnss frcn dólars cuand cmpran bins, sricis )' activs xtranjrs. 4 Es un jmpl simplificad n l qu sól tmarms n cunta l cmrci bilatral ntr Japón y Estads Unids. (ji n. <!.. 15 E r ID "O n. 100 i= OL ~ $ Divisas (dólars) FIGURA Dtrminación dl tip d cambi Atrás d las frtas y dmandas d divisas stán las cmpras d bins, srvicis y activs financirs. Atrás d la dmanda d dólars stá l ds japnés d bins invrsins n Estads Unids. La frta d dólars prvin d ls stadunidnss qu dsan bins y activs japnss. El quilibri stá n E Si l tip d cambi stuvira arriba d E, habría un xcs d frta d dólars. A mns qu l gbirn cmprara st xcs d frta cn rsl''<is ficials, las furzas dl mrcad impulsarían l tip d cambi d rgrs, hacia abaj, para balancar ]a frta y ]a dmanda n E

8 582 PARTE SEIS CRECIMIENTO, DESARROLLO Y ECONOMíA GLOBAL En la figura 29-3, l j vrtical s l tip d cambi () mdid n unidads d mnda xtranjra pr unidad d mnda nacinal, st s, n yns pr dólar, n pss mxicans pr dólar, tc. Asgúrs d cmprndr las unidads. El j hrizntal mustra la cantidad d dólars qu s cmpran y s vndn n l mrcad d divisas. La frta d dólars stadunidnss s rprsnta cn la curva 00, d pndint psitiva. La pndint psitiva indica qu a mdida qu aumnta l tip d cambi, aumnta la cantidad d yns qu pudn cmprars cn cada dólar. Es quir dcir qu, si l rst s mantin cnstant, ls prcis d ls bins japnss bajarán n rlación cn ls d ls bins stadunidnss. Pr cnsiguint, ls stadunidnss tndrán a cmprar más bins japnss, y n cnscuncia aumnta la frta d dólars. Est mustra pr qué la curva d la frta tin pndint psitiva. Vams l jmpl d las bicicltas. Si l tip d cambi subira d 1'100/$ a 1'200/$, la biciclta, qu custa 1'20000, bajaría d prci d $200 a $100. Si s mantinn cnstants ls dmás factrs, las bicicltas japnsas srían más atractivas y ls stadunidnss vndrían más dólars n l mrcad d divisas para cmprar más bicicltas. Pr cnsiguint, la cantidad d dólars frcida sría mayr si l1ip d cambi fura mayr. Qué hay dtrás d la dmanda d dólars (rprslltada n la figura 29-3 cn la curva DD d dmanda d dólars n l mrcad d divisas)? Ls xtranjrs dmandan dólars cuand cmpran bins, srvicis y activs stadunidnss. Pr jmpl, supngams qu un studiant japnés cmpra un txt stadunidns sbr cnmía, viaja a Estads Unids. Ncsitará dólars fstadunidnss para pagar sas csas. O cuand.lapan Airlins cmpra un Bing 767 para su fltilla, sta transacción aumnta la dmanda d dólars stadunidmws. Si ls fnds d pnsión japnss invirtn n a jns n Estads Unids, ncsitarían cmprar dólars Ls xtranjrs dmandan dólars stadunidnss para pagar sus cmpras d bins, srvicis y activs stadunidnss. La curva d dmanda d la figura 29-3 tin pndint ngativa, para indicar qu a mdida qu baja l valr dl dólar (y, n cnscuncia, l yn s hac más ca TO), ls rsidnts japnss dsarán cmprar más bin., srvicis invrsins xtranjrs. En cnscuncia dmandarán más dólars st<ldunidnss n l mrca 10 d divisas. Cnsidr l qu sucd cuand l tip d 'c,lmbi dl dólar baja d 1'100/$ a 1'50/$. Las cmputadra-, stadunidnss qu s vndían a $2 000 x (1'100/$) 0= Y , ahra sól s vndn n $2 000 x (1'50/$) =,,' D sta fnna, ls cmpradrs japnss tn Jrán a cmprar más cmputadras stadunidnss, y tumntará la cantidad dmandada d mnda stadunidns n l mrcad. Las furzas dl mrcad hacn subir bajar l tip d cambi para balancar la frta y la dmanda. El prci s stabilizará n l tip d carnhi d quilibri qu s l,.' aqu n l qu ls dlars cmprads vluntanamnt srán. lid '1 tamnt 19ua s a s ars vndids vluntanoam xac- nt.. El balanc d frta y dmanda d di\isas dt rmjn; l tipo d cambio d una mnda. Al tip d camb,.. Jrl 100 yns pr dlar n l mrcad, mdlcada n l. punt E d la figura 29-3, l tipo d cambi stá n quilibri y n tin tndncia a subir b'üar. ' Hms dscrit l mrcad d divisas n términs d frta y dmanda d dólars. Pr n st mrcad hay ds divisas implicadas, pr l qu pdríams analizar cn igual facilidad la frta y la dmanda d yns japnss. Para bsrvarlas, dbría trazar un diagrama d frta y dmanda cn la cantidad d yns n l j hrizntal, y l tip d cambi ($ pr Y) n l j vrtical. Si 1'100/$ s l quilibri vist dsd l punt d vista dl dólar, ntncs $0.01 /1' s l tip d cambi rcíprc. Cm jrcici, rpita l análisis d sta scción para ntndr l mrcad rcíprc. Vrá qu n st sncill mund bilatral qu pr cada stad n dólars hay una cntrapart xacta n yns: la frta d dólars s la dmanda d yns; la dmanda d dólars s la frta d yns. Hay sól una ampliación más, ncsaria para ntrar a ls mrcads d divisas n la ralidad, n la cual hay mu chas mndas difrnts. En cnscuncia ncsitams dtnninar las frtas y dmandas d tdas y cada una d las mndas. Y n un mund cn muchs paíss, cn cambi d divisas y cmrci multilatral, cn dmandas y frtas riginadas n tdas las parts dl mund, < u dtrminan td l cnjunt d ls tips d cambi '1 Trminlgía para ls cambis n ls tips ~ dcambi. :- Ls mrcads d divisas tinn un vcabu- '2 lari spcial. Pr dfinición, una baja d prci d una mnda n términs d tra d tdas las dmás, s llama dprciación. Un aumnt dl prci d una mnda n términs d tra s llama aprciación. En nustr jmpl antrir, cuand l prci dl dólar aumntó d ~1 00/$ a V200/$, l dólar s aprció, y l yn s dprció. En l diagrama d frta y dmanda d dólars, una baja dl tip d cambi () s una dprciación dl dólar stadunidns, mintras qu un aumnt d rprsnta una aprciación. El términ "dvaluación" s cnfund cn frcuncia cn l términ "dprciación". La dvaluación s limita a situacins n las qu un país ha fijad "anclad" n frma ficial su tip d cambi n rlación cn una más mndas xtranjras. En st cas, sucd una dvaluación cuand l tip d cambi fij cambia, pus l prci d la mnda baja. Una rvaluación sucd cuand sub l pr~i ficial.

9 r. CAPÍTULO 29 LOS TIPOS DE CAMBIOY"EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 583 Pr jmpl, n dicimbr d 1994, Méxic dvaluó su mnda cuand rduj l prci ficial al qu s dfndía l ps d 3.5 unidads pr dólar a 3.8 pss pr dólar. Prnt vi Méxic qu n pdía dfndr la nuva paridad "hiz fltar" su tip d cambi. En s punt, l ps bajó, s dprció tdavía más., Cuand la mnda d un país baja d valr cn rspct a las d trs paíss, s dic qu la mnda nacinal ha sufrid una dprciación, mintras qu la mnda xtranjra ha sufrid una aprciación. Cuand l tip d cambi ficial d un país baja, s dic qu la mnda ha sufrid una dvaluación. Un aumnt dl tip d cambi s llama rvaluación. tf7.. ;#-.D E C1l <.) (]) u n. t= Efcts d ls cambis n l cmrci ;Qué sucdría si hubira cam bis n la dmanda? Pr ~jmpl, si Japón sufr una rcsión, disminuy su dmanda d imprtacins. El rsultad s qu disminuiría la dmanda d dólars stadunidnss. El rsultad s v n la figura La rducción d las cmpras d bins, srvicis invrsins Sl<tdunidnss hac bajar la dmanda d dólars n l mrcad. Est cambi s rprsnta pr un dsplazamint d la curva d dmanda hacia la izquirda. El rsultad srá un tip d cambi mnr, l qu significa qu l dólar s dprciaría y l )'n s aprciaría. Cuand baja l tip d cambi, la canlidad d dólars frcida pr ls stadunidnss al mrcad disminuirá, prqu ahra ls bins japnss sn más cars. Admás, la cantidad d dólars dmandada pr ls japnss bajará, dbid a la rcsión. Cuánt cambian ls tips d cambi? Just l suficint para qu la frta y la dmanda qudn balancadas d nuv. En l jmpl d la figura 29-4, l dólar s ha dprciad d YlOO/$ a Y75/$. Vams un cas dnd intrvnga la cunta financira. Supngams, qu, cm sucdió n 2000, la Rsr \'afdral rstring la plítica mntaria d Estads Unids, prqu han aumntad las prsins inflacinarias. Esta mdida prvcaría qu ls activs stadunidnss tu dólars furan más atractivs qu ls dl xtranjr, pus las tasas d intrés n dólars aumntan cn rlación a las tasas d in trés sbr valrs japnss urps. El rsultad sría! aumnt d la dmanda d dólars y la aprciación d! dólar. Esta scuncia s aprcia n la figura Tips d cambi y balanza d pags :Cuál s la rlación ntr ls tips d cambi y ls ajusls d la balanza d pags? En l cas más sncill, supngams qu ls tips d cambi sn dtrminads pr ~ frl<t y dmanda privadas, sin intrvnción dl Estad. Cnsidr l qu sucdió n 1990, dspués d la runifi-, ión almana, cuand l banc cntral almán dcidió Divisas (dólars) FIGURA La disminución d la dmanda d dólars prvca la dprciación dl dólar Supngams qu una rcsión dflación n Japón rduc la dmanda japnsa d dólars. Ell dsplazaría la dmanda d dólars hacia la izquirda, d DD a D'D'. El tip d cambi d! dólar s dprcia, mintras qu l yn s aprcia. Pr qué! nuv tip d camhi dsalinta las cmpras stadunidnss d bins japnss? aumntar las tasas d intrés para dminar la inflación. Dspués d la rstricción mntaria, ls xtranjrs pasarn alguns d sus activs a marcs almans, para aprvchar las altas tasas d intrés almanas. Es ~vimin~<? prduj un xcs d dmanda d marcs almans al tip d cambi antrir. En tras palabras, al tip d cambi antrir, las prsnas, n cnjunt, cmpraban marcs almans y vndían tras divisas (pud ustd vlvr a trazar la figura 29-5 para qu mustr sta situación.) Aquí s dnd l tip d cambi juga su papl quilibradr. A mdida qu aumntó la dmanda d marcs, s prduj una aprciación d dicha mnda y una dprciación d tras mndas, cm l dólar stadunidns. El mvimint dl tip d cambi cntinuó hasta qu las cuntas financira y crrint rgrsarn al quilibri. Es más fácil d cmprndr l quilibri d cunta crrint. En st cas, la aprciación dl marc hiz qu ls bins y s"rvicis almans furan más cars y prvcó una disminución d las xprtacins almanas y un aumnt d las imprtacins hacia Almania. Ls ds factrs tndirn a rducir l suprávit d la cunta crrint almana. Ls mvimints dl tip d cambi sirvn cm mcanism d quilibri qu limina ls dsquilibris d la balanza d pags.

10 584 PARTE SEIS CRECIMIENTO, DESARROLLO Y ECONOMíA GLOBAL tii. ~ :n E 125 r ID "O. i= 100 O" \ \ /', \ \ / \ --- E".{ \ I ', " ~ / ' 0' ' '--_._--- $ Divisas (dólars) FIGURA Las rstriccins mntarias aumntan la dmanda d dólars y prducn su aprciación La plítica mntaria pud afctar l tip d cambi a través d la cunta financira. Si l banc cntral lva las tasas d intrés n dólars, s induc a ls invrsinistas a cmprdr valrs n dólars y lva la dmanda d dólars. El rsultad s una aprciación dl dólar. (Expliqu pr qué ll prvca la dprciación dl yn japnés dl ur.) Paridad dl pdr d cmpra y tips d cambi En l crt plaz, ls tips d cambi dtrminads pr l mrcad sn muy vlátils, cm rspusta a la plítica mntaria, ls vnts plítics y ls cambis d xpctativas. Sin mbarg, n l larg plaz, ls tips d cambi sn dtrminads principalmnt pr ls prcis rlativs d ls bins n distints paíss. Una implicación imprtant s la tría d la paridad d pdr d cmpra (PPC) sbr ls tips d cambi~_ Sgún sta tría, l tip d cambi d un país tind a Igualar l cst d cmpra d bins n l país cn l cst d cmpra d ss bins n l xtranjr. Pr l tant, la tría d la paridad dl pdr d ('mprd s pud ilustrar cn un jmpl sncill. Supnga qu l prci d mrcad d una canasta d bins (autmóvils, jyas, ptról, alimnts, tc.) custa $1000 dólars n Estads Unids, y pss n Méxic. A un tip d cambi d 100 pss pr dólar, sta canasta cstaría 100 dólars n Méxic.. Dads sts prcis rlativs y l libr cmrci ntr ls ds paíss, cabría sprar qu las mprsas y ls cnsumidrs stadunidnss crriran y atravsaran la frntrá para cmprar a ls mnrs prcis mxicans. El rsultad srían mayrs imprtacins d Méxic, y una mayr O dmanda d pss mxicans. Esa situación ca - d. Usana qu l tipo cambio dl ps mxican s apr Clara n r 1 aclon _ cn,_ l dlar stadumdns 'qu pr l s nc -. tarjan mas dlars para cmprar la misma cantidad. s d pss.. El rsultad _ sría qu ls prcis d ls b' lns m XICans, n dlars, aumntarían, aun cuand l s prc!. - n pss n hubiran cambiad. Os Dónd.. trminaría st prcs? Si n camb laran ls prcis nacinals _. n ls ds paíss, l tip d cam b' 10 dl ps dbna " bajar hasta 10 pss pr dólar. Sól a s tipo. d cambio l prci d la canasta d bins sría l' gua I n l~s d~ mrc~ds. En 10 pss pr dólar s dic qu las di YISas.. tinn Igual pdr d cmpra ' n términs d 1 s bins cmrciads. (Ustd pud afirmar su cm. - d.., prn- Sln slc' dscnpcln, calculand l prci d la canar ta d mrcad n pss mxicans yn dólars staduni. dnss ants y dspués d la aprciación dl ps.) La dctrina PPC también sstin qu ls paíss cn altas tasas d inflación tndrán a tnr mndas qu d. s prclan. Pr ~jmpl, si la tasa d inflación n l país A s d 10%, mintras qu la tasa d inflación n l país B s d ~_%, la mnda dl país A tndrá a dprciars n r~lacin cn la dl país B una cantidad igual a la difrncia ntr las tasas d inflación, st s, 8% anual. En frma altrna, digams qu la inflación dsbcada prm ca un aumnt d prcis d 100 vcs n Rusia, dur;mt un añ, mintras qu n cambian ls prcis n Estads Unids. Sgún la tría PPC, l rubl rus s dbría dprciar 99% para qu ls prcis d bins stadunidnss y russ rgrsaran al quilibri. Dbms advrtir qu la tría PPC sól s una aprximación, y n pdms prdcir l mo\imint prcis d ls tips d cambi. La dirctriz d la tría PPC s,' n la rlacióll ntr l dólar stadullidns y l )cnjapnés durant la última década; st tip d cambi ha sid hasta d 168 yns pr dólar, y hasta d 85 yns pr dólar, aunqu la mayría d ls cnmistas calculan qu l nivl PPC dl yn s d alrddr d 120 yns pr dólar. Las barrras cmrcials, ls csts d transprt y la prsncia d srvicis n cmrciads prmitn qu ls prcis difiran n fnna imprtant d un país a tr. Admás, ls flujs financirs pudn suprar much a ls flujs cmrcials, n l crt plaz. Así qu, mintras qu la tría PPC s una guía útil para ls tips d cambi n l larg plaz, ls tips d cambi pudn difrir rspct d su nivl PPC durant muchs ails,.." PPC y la dimnsión d Js paíss ~ Cn bas n tds ls critris, Estads ",,", ::.. Unids tdavía tin la mayr cnmía dl mund. Pr cuál país tin la siguint? Es Japón, Almania, Rusia algún tr país? Cabría pnsar qu la rspusta sría fácil, cm mdir alturas pss. Sin mbarg, l prblma s qu Japón va-

11 f ~ 1 CAPíTULO 29" LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 585 G.... 1) E Jé'.pón r <D India Almania - '" O- <D '" ~ : -. I <D - (f) <D Q E <D - (f) ID É- r Indnsia' Filipinas Rusia Malasia Hng Kng Nigria Estads Unids PIB (mils d millns d dólars, tips d cambi d mrcad) FIGURA Ls cálcu10s d paridad d pdr d cmpra (PPC) cambian l tamañ rlativ d ls pai'is, 1998 Al usar ls tips d cambi PPC cambia la clasificación cnómica d ls paíss. Dspués d crrgir l pdr d cmpra d ls ingrss, China pasa d sr un país d clasificación intrmdia a una suprptncia cnómica. Obsrv qu Js punts sbr la rcta d 45 sn aqulls para Js qu sn iguals ls PIR cn bas n ls ds tips d cambi. Ls punts arriba d la rcta, cm China, sn d ls paíss para ls qu la stimación PPC dl PIB stá arriba dl cálcul nrmal. Japón stá abaj d la lína, prqu ls prcis rlativs d Japón sn alts, dbid a rntas altas y lvadas barrras cmrcials. Funt: Banc Mundial. Obsrv qu las prduccins stán n una scala lg-.1rínnica. lra su prduct nacinal n yns, mintras qu l d Rusia stá n rubls y l d Estads Unids n dólars. Para cmpararls, tds ls prducts nacinals dbn sr cnvrtids n una mnda d rfrncia. El métd qu s acstumbra s usar l tip d cambi dl mrcad para cnvrtir cada mnda n dólars, cn cuy patrón Japón tin la sgunda mayr cnmía. Sin mbarg, hay ds dificultads cn l us dl tip d cambi dl mrcad. Primr, cm ls tips d cambi dl mrcad pudn subir bajar n frma brusca, l "tamañ" d ls paíss pdría cambiar 10 20% d un día para tr. Admás, cuand s mplan ls tips d cambi dl mrcad, parc qu muchs paíss pbrs tinn un prduct nacinal muy pquñ. Hy, n gnral, ls cnmistas prfirn ls tips d cambi PPC (d paridad d pdr d cmpra) para cmparar ls nivls d vida n distints paíss. la difrncia pud sr dramática, cm mustra la figura Cuand s usan ls tips d cambi dl mrcad, ls prducts d paíss d bajs ingrss, cm China India, tindn a sr substimads. la substimación s db a qu una part aprciabl d su prduct cnsta d srvicis intm~ivs n trabaj, qu suln sr xtrmadamn:- t barats n ls paíss cn bajs salaris. Así, cuand calculams ls tips d cambi PPC incluynd ls prcis d ls bins n cmrciabls, l PIS d ls paíss cn bajs ingrss aumnta n rlación al d ls paíss cn alts ingrss. pr jmpl, cuand s calculan ls tips d cambi PPC, l PIS chin quintuplica l valr calculad cn bas n ls tips d cambi dl mrcad. Admás, cn bas n tips d cambi PPC, China salta. y stá adlant d Japón, cnvirtiénds n la sgunda cnmía dl mund _.~~ C. EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL Si bin Js sncil10s diagramas d frta y dmanda dl mrcad d di"isas xplican Js principals dtnninants, n captan ] drama y ]a imprtancia básica dl sistma mntari intrnacinal. La década d 1990 prsn-

12 586 PARTE SEIS CRECIMIENTO, DESARROLLO Y ECONOMíA GL~ ció crisis tras crisis n las finanzas intrnacinals: n Eurpa durant , n Méxic y América Latina n , n Asia dl st y Rusia n y dspués una vz más n América Latina n Aunqu Estads Unids vitó la mayr part d las cnscuncias d sas crisis, st prid subrayó la imprtancia d cntar cn un sistma mntari intrnacinal cn bun funcinamint. Qué s! sistma mntari intrnacinal? Est términ indica las institucins b~ las cuals s hacn pags pr transaccins a través d las frntras nacinals. En particular, l sistma mntari intrnacinal dtrmina la fnna n qu s stablcn ls tips d cambi y la fnna n qu ls gbirns ls pudn afctar. El cnmista Rbrt Slmn dscribió bin la imprlclncia dl sistma mntari intrnacinal: Cm Js smáfrs d una ciudad, l sistma mntari intrnacinal s cnsidra sgur hasta qu cminza a funcinar mal y a prturbar las "idas d las prsnas... Un sistma mntari intrnacinal n bun funcinamint facilita l cmrci y las invrsins intrnacinals, y suaviza la adapt.,ción al cambi. Un sistma mntari qu funcin mal n sól pud dsanimar l dsarrll dl cmrci y la invrsión ntr ls paíss, sin sujtar a sus cnmías a chqus disruptivs, dnd Js ajusts para ls cambis ncsaris s vitan s dmran. s El lmnt cntral dl sistma mntari intrnacinal implica ls arrgls pr mdi d Js cuals s stablcn ls tips d cambi. En añs rcints, ls paíss han usad un d ls siguints trs principals sistmas d tip d cambi: Un sistma cn tip d cambi fij Un sistma cn tip d cambi flxibl fltant, dtnninad pr las furzas d! mrcad.. Tip d cambi cntrlad, n ls qu ls paíss intttvinn para unif ;>rmar las fluctuacins dl tip d cambi, para mvr sus divisas hacia una zna dsada. TIPO DE CAMBIO FIJO: El PATRÓN ORO CLÁSICO En un xtrm stá un sistma d tip d cambi fij, dnd ls stads spcifican l tip xact cn l qu s cnvrtirán ls dólars n pss, yns y tras mndas. Históricamnt, l sistma d tip d cambi fij más imprtant fu l patrón r, qu s usó una y tra vz dsd 17] 7 hasta En st sistma, cada país dfinía l valr d su mnda n términs d una cantidad fija d 5 Véas sta cita n la scción Otras lcturas d st capítul. r, y cn ll stablcía tips d cambi fii :J ntr 1"- paíss dl patrón r. "" El funcinamint dl patrón r s pud V. f a I d I a d n un Jmp. 1 slinp. l fi I Ical 1. Supnga u r Cn 1,... q_ prsnas ( 1 t d s 1 s paiss mslsllran n qu s l gara n trzs d r mta '1 s pa- 1CO pur. Entncs para prar una b IOC. 1 ta n I ng 1 atrra sól s ncsitaría ' cm-. pagar n r, a un prci xprsad n nzas d r. Pr dfinición n habría l prblma dl tip d cambi. El Or sría la mnda mundial cmún. Est jmpl capta la sncia dl patrón r. Una vz qu J r s impus cm mdi d intrcambi, la "mnda d cambi", l cmrci intrnacinal n ra distint dl cmrci intrir; td s pdía pagar n r. La única difrncia ntr ls paíss s qu pdían scgr distin tas unidads para sus mndas d r. La rina Victria ptó pr fabricar mndas inglsas d más mns X d nza d r (la libra) y l prsidnt KcKinly ptó pr hacr qu la unidad stadunidns fura ~ d nza d r (l dólar). En s cas, la libra strlina tnía una tasa d cambi d $5/fl, pr sr más psada qu! dólar a una tasa d 5 a 1. Ésta fu la sncia dl patrón r. En la práctica, ls paíss tndirn a usar sus prpias mndas. Sin mbarg, cualquir prsna pdía fundir mndas y vndrlas al prci vignt dl r. Así, ls tips d cambi stuvirn fijs para tds ls paíss, n l patrón r. Ls tips d cambi (llamads también "valrs a la par" "paridads") para distintas divisas s dtnninarn sgún l cntnid d r d sus unidads mntarias. Mcanism d ajust d Hum El bjuv d un sistma d tip d cambi s prmvr y financiar l cmrci iilll nacillal, y al mism timp facilitar su ajust a ls chqus. Cóm funcina xactamnt! mcanism intrnacinal d ajust? Qué sucd si ls prcis y ls salaris d un país subn cn tal brusqudad qu sus bins ya n sn cmptitivs n l mrcad mundial? Baj tips d cambi flxibls, l tip d cambi dl país s pdría dprciar para cmpnsar la inflación nacinal. Sin mbarg, baj tips d cambi fijs, dbría rstaurars l quilibri pr la dflación n l intrir, la inflación n! xtranjr. Examinms l mcanism intrnacinal d ajust baj un sistma d tip d cambi fij cn ds paíss, Estads Unids Inglatrra. Supngams qu la inflación stadunidns ha hch qu ls bins d s país n san cmptitivs. En cnscuncia, aumntan las im- & Pr qué s usó l r cm patrón d cambi y mdi d pag, y n algún tr bin? Es clar qu s pdrían habr usad lfo S matrials, pr l r tnía las vntajas d qu su frta s limitada, s rlativamnt indstructibl y qu tin pcs uss indnstrials. Pud ustd cmprndr pr qué l,in, l trig l ganad n srían un mdi adcuad d pag ntr ls paí"

13 CAPíTULO 29 LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 587 rtacins d Estads Unids y sus xprta.cins ba ~n. Para pagar st déficit Estads Unids dbria m Jbarcar r hacia Inglatrra. Al final, si n hubira más ajusts n Estads l!nids n Gran Brtaña, a ESL.. ds Unids s l acabana l r. En ralidad, sí xist un mcanism autmátic d ajust, qu fu labrad pr D,nid Hum, filósf británic, n Dmstró qu la salida d r ra part d un mcanism qu tndía a mantnr l quilibri d ls pags intrnacinals. Su argumnt, ps a qu ya jn 250 añs d dad, prmit cntar cn idas imprtants para cmprndr la frma n qu ls flujs cmrcials s balancan n la cnmía actual. En part, la xplicación d Hum s basaba n la lría cuantil1.tiva d prcis, qu s una tría dl nivl "nral d prcis qu s analiza n macrcnmía. Es ta dctrina sstin qu l nivl gnral d prcis d una cnmía s prprcinal a la frta d dinr. D acurd cn l patrón r, st mtal ra una part imprtant d la frta mntaria, sa n frma dircta, n fna d mndas, indirctamnt, cuand ls stads usarn l r cm rspald para su papl mnda. Cuál sría l fct d qu un país prdira r? En primr lugar, la frta mntaria n l país bajaría, sa prqu las mndas d r s xprtaran prqu alg dl rspald d r d la mnda saldría dl país. Al runir sts fcts, una pérdida d r cnduc a una rducción d la frta mntaria. D acurd cn la tría cuantitativa, l siguint pas s qu ls prcis y ls cas IS cambin n prprción al cambi d la frta mntaria. Si Estads Unids pird 10% d su r para pagar un déficit cmrcial, la tría cuantitativa prnstica qu ls prcis, csts ingrss bajarán 10% n Estads Unids. En tr?-s palabras, la cnmía xprimntaría una dflación. Si ls dscubrimints d r n Califrnia aumntan la frl.. d r d Estads Unids, cab sprar un gran aumnt n l nivl d prcis d s país. Mcanism d cuatr tnazas. Ahra vams la tría d Hum sbr l quilibri intrnacinal d pags. Supngams qu Estads Unids tin un gran déficit cmrcial y qu cminza a prdr r. Sgún la tría cuantitativa d prcis, sta pérdida d r rduc la frta mntaria n Estads Unids y prvca l dscns d ls prcis y ls csts n s país. El rsultad s qu 1) Estads Unids disminuy sus imprtacins d bins inglss y d tras nacinalidads, pr habrs vult rlativamnt cars, y 2) cm ls bins d prducción nacinal n Estads Unids s han vult rlativamnt barats n ls mrcads mundials, aumntan las xprtacins d Estads Unids. El fct cntrari sucd n Inglatrra y trs paíss xtranjrs. Cm las xprtacins inglsas aumntan cn rapidz, rcib r a cambi. La frta mnta ;lumnta n Inglatrra y, n cnscuncia, impulsa ls prcis y ls csts inglss hacia arriba, d acurd cn la tría cuantitativa. En st punt ntran n jug ds tnazas más dl mcanism d Hum: 3) las xprtacins inglsas y d trs paíss s han vult más caras, pr l qu disminuy l vlumn d bins xprtads a Estads Unids y trs paíss, y 4) ls ciudadans inglss, nfrntads a un mayr nivl nacinal d prcis imprtan ahra más d ls bins stadunidnss más barats. La figura 29-7 ilustra la lógica dl mcanism d Hum. Asgúrs d pdr sguir la cadna lógica dsd l déficit riginal, n la part suprir, hasta l ~ust al nuv quilibri n la prt infrir. El rsultad dl mcanism d fluj l r, cn cuatr tnazas, d Hum, s una mjría d la balanza d pags dl país qu pird dinr, y un mpramint d la dl país qu gana l r. Al final, rstablc un quilibri d cmrci y finanzas intrnacinals, a nuvs prcis rlativs, qu mantinn l cmrci y ls préstams intrnacinals n quilibri, sin fluj nt d r. Est quilibri s stabl, y n rquir tarifas ni tra intrvnción dl Estad. Ajust cn tip d cambi fij. Es imprtant cmprndr l patrón r, n sól pr su papl históric sin también prqu s un jmpl pur d un sistma d tip d cambi fij. El mism análisis s aplica a tds ls sistmas d tip d cambi fij: si l tip d cambi n s pud mvr cn librtad cuand saln d la lína ls prcis ls ingrss ntr ls paíss, ls prcis ingrss intrns nacinals s dbn ajustar para rstablcr.l quilibri. Ahra qu Eurpa ha adptad una mn (la cmún, td dsbalanc pr(ll1cción (l mpl ntr ls paíss urps s db hacr a través d cambis n ls nivls nacicnals d prcis, y n a través d cambis n ls tips d {:ambi. Sgún l mcanism d Hum, sn ls flujs d r ls qu muvn ls prcis y ls salaris para asgurar l quilibri. D acurd cn l pnsamint macrcn& mic mdrn, ls prcis y ls salaris s ajustan a través d mvimints n la prducción y l mpl. Cuand un país adpta un tip d cambi fij, s nfrnta a un hch irrfutabl: la prducción y l mpl rals s dbn ~ustar para asgurar qu sus prcis rlativs qudn alinads cn ls d sus scis cmrcials. INSTITUCIONES MONETARIAS INTERNACIONALES DESPUÉS DE LA SEGUNDA GUERRA MUNDIAL En la primra part dl sigl xx, hasta ls paíss qu stnsiblmnt staban n paz mprndirn dbilitants gurras cmrcials y dvaluacins cmptitivas. Ds-

14 588 PARTE SEIS CRECIMIENTO. DESARROLLO Y ECONOMíA GLOBAL FIGURA Mcanisms d ajust intrnacinal cn cuatr tnazas, d Hum Hum xplicó la frma n qu un dsquilibri n la balanza d pags prduc n frma autmática ajusts quilibradrs cn un patrón r. Siga las línas dsd l dsquilibri riginal n la part suprir, pasand pr ls cambis n ls prcis, para llgar al quilibri rstablcid n la part infrir. Est mcanism funcina n fnna mdificada c,n un sistma d tip d cambi rú. La cnmía mdrna aumnta l mcanism dl cuart rnglón d cuadrs sustituyéndl cn "Prcis, prducción y mpl qu disminuyn n Estads Unids" y "Prcis, prducción y mpl' qu aumntan n Inglatrra". pus la Sgunda Gurra Mundial s dsarrllarn institucins intrnacinals para impulsar la cpración cnómica ntr ls paíss. Esas institucins cntinúan sind l mdi pr l cual ls paíss crdinan sus plíticas cnómicas y buscan slucins a ls prblmas cmuns. Estads Unids surgió d la Sgunda Gurra Mundial cn su cnmía intacta, y capaz y dss d rcnstruirls paíss amigs y nmigs pr igual. El sistma plític intrnacinal d la psgurra rspndió a las m:,:sidads d ls paíss dvastads pr la gurra, sta~ ~-.lrind institucins duradras qu facilitarn la rápíd~ fcupración d la cnmía intrnacinal. Las prin "'pals institucins dl prid d la psgurra furn,1 Acurd Gnral sbr Tarifas y Cmrci (transfr nad n la Organización Mundial d Cmrci n 1995), l sistma d Brttn Wds d tip d cambi, l Fnd Mntari Intrnacinal y l Banc Mundial. Estas cuatr institucins ayudarn a qu las dmcracias índustrials s rcnstruyran y crciran cn rapidz dspués d la dvastación d la Sgunda Gurra Mundial, y cntinúan sind hy las principals institucins intrnacinals. El Fnd Mntari Intrnacinal Una part intgral dl sistma Brttn Wds fu la fundación dl Fnd Mntari Intrnacinal (FMI), qu aún hasta l día d hy administra al sistma mntari intrnacinal y funcina cm un banc cntral d bancs cntrals. Ls paíss mimbrs s inscribn y prstan sus divisas al FMI; ést vulv a prstar ss fnds para ayudar a paíss qu tinn prblmas n la balanza d pags cuys mrcads financirs stán baj ataqus spcula tivs. El Banc Mundial Otra institución financira crada dspués d la Sgunda Gurra Mundial fu l Banc Mundial. Ést s (;11'1'

15 CAPíTULO 29 LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 589 cn aprtacins d ls paíss cn alts ingrss, qu aprtan n prprción a su imprtancia cnómica n lérmins d PIB y trs factrs. Lug, cn ss fnds hac préstams a larg plaz y cn intrss bajs a ls paíss gu ls ncsitan para jcutar prycts qu san cnómicamnt buns pr qu n pudan btnr financiamint dl sctr privad. Cm rsultad d ss préstams n l larg pl~, ls b~ns y srvicis fluyn d ls paíss avanzads hana ls palss n dsarrll. El sistma d Brttn Wds LS cnmistas d las décadas d ls añs trinta y cuarnta, n spcial Jhn Maynard ~ys, furn muy afc ads pr la crisis cnómica dl prid antrir a la gurra. Estaban dtrminads a vitar l cas cnómic y las dvaluacins cmptitivas qu s habían vist durant la Gran Dprsión. Crían qu l patrón r ra dmasiad inflxibl, y qu sól srvía para prfundizar y xtndr ls cicls cnómics. Para sustituir al patrón r, 'l sistma d Brttn Wds fuó una paridad para cada mnda, tant n términs d dólars stadunidnss cm d r. La inn "ación rvlucinaria dl sistma d Brttn Wds fu qu ls tips d cambi ran.fifs, pr ajustabls. Cuand una mnda s salía dmasiad d la lína d su valr adcuad, "fundamntal", s pdía ~ustar su paridad. La capacidad d ajustar ls tips d cambi cuand surgía un dsquilibri fundamntal fu la difrncia básica ntr l sistma d Brttn Wds y l patrón r. El sistma funcinó cn ficacia durant l cuart d sigl dspués d la Sgunda Gurra Mundial. Al final s dsintgró cuand s sbrvaluó l dólar y Estads Unids s rhusó a adptar las mdidas.cntraccinistas adcuadas para cntrarrstarl y vlvr a tnr cmptitividad intrnacinal. Entr 1971 y 1973 Estads Unids abandnó l sistma d Brttn Wds y l mund pasó a la ra mdrna. 'i,~, ~ Aunqu l claps dl sistma d Brttn Wds marcó l fin d un sistma prdminant cn tips d cambi fijs, muchs paíss cntinúan ptand pr st nfqu. Un prblma rcurrnt COn ss sistmas s qu sn prsa d ataqus spculativs cuand las rsrvas d divisas xtranjras bajan. (En l próxim capítul rgrsarms a st prblma.) Cóm pudn mjrar ls paíss la crdibilidad d sus sistmas d tips d cambi fij? Hay sistmas d tip d cambi "dur" qu rsistan mjr ls ataqus spculativs? Ls spcialistas n sta ára subrayan la imprtancia d stablcr la crdibilidad. En st cas, la crdibilidad pud aumntars mdiant la cración d un sistma qu, ralmnt, dificult qu l país cambi su tip d cambi. Est métd s parcid a la stratgia militar d qumar ls punts tras l jércit, para qu n haya rtirada y ls sldads tngan qu plar hasta mrir. El prsidnt d Argntina trató d inyctar crdibilidad al sistma argntin prclamand qu scgría "la murt ants qu la dvaluación". Una slución s crar cnsjs mntaris. Un cnsj mntari s una institución mntaria qu sól mit mnda qu sté ttalmnt rspaldada pr activs xtranjrs n una mnda xtranjra clav, pr l gnral l dólar stadunidns. Un cnsj mntari dfind un tip d cambi qu sa fij pr ly, y n sól pr plítica, y s cnsj sul sr indpndint, y a vcs hasta privad. Cuand xistn cnsjs mntaris, n gnral, un déficit d pags dispara l mcanism d ajust autmátic d Hum. Est s, un déficit n balanza d pags rducirá la frta mntaria y causará una cntracción cnómica para, al final, rducir ls prcis nacinals y rstaurar l ajust. Est sistma ha trabajad cn ficacia n Hng Kng, pr n Argntina n pud rsistir la agitación cnómica y plítica, y s clapsó n S stablc un tip d cambi fij tdavía más dur cuand ls paíss adptan una mnda cmún cn bas n una unión mntaria. Estads Unids ha tnid una mnda cmún dsd El jmpl rcint más imprtant d una unión mntaria sucdió cuand nc paíss urps adptarn al ur cm su mnda cmún, n Es la fijación más dura d tdas, prqu las mndas d ls difrnts paíss sn iguals, pr dfinición. (En l siguint capítul cntinuarms l análisis dl ur.) Una variant d la mnda cmún s cuand un país adpta una mnda clav cm su prpia mnda. Ést fu l métd cuand Ecuadr adptó al dólar cm su mnda, n Evitarán sts nuvs sistmas las prturbacins financiras qu abrumarn a ls paíss cn sistmas suavs d tip d cambi fij, n ls añs nvnta? Es una d las prguntas clav n rsultas d la plítica macrcnómica mdrna. '" Cóm asgurar un tip d cambi fij ~ y críbl mdiant "fijación dura" Intrvnción Cuand un gbirn fua su tip d cambi, db ~intrvnir" n ls mrcads intrnacinals d divisas para mantnrl. La intrvnción dl gbirn n l tip d cambi s cncrta cuand l gbirn cmpra vnd divisas xtranjras para afctar ls tips d cambi. Pr jmpl, l gbirn japnés pud, n dtnninad día, cmprar $1 000 millns d dólars stadunidnss n yns japnss. Esta pración prvcaría un aumnt d valr, st s, una aprciación, dl yn. La figura 29-8 ilustra l funcinamint d un sistma cn tip d cambi fij. En 1991, Argntina stablció un cnsj mntari qu fijó l tip d cambi a 1 dólar stadunidns pr ps. El quilibri inicial s v n l punt A d la figura A s tip d cambi, las cantidads d pss frcids y dmandads sn iguals.

16 590 PARTE SEIS CRECIMIENTO, DES.J\RROLLO y ECONOMíA GLOBAl 1.5 [" \c \JA ji 10 O' O O \. "'-O m~ ~/ - 'O 0.5 f '. B ~ /' ~ / '... _-0' O OL Divisas (pss) FIGURA Ls gbirns intrvinn para dfndr l tip d cambi fij Digams qu Argntina stablc un cnsj mntari cn un tip d cambi fij d 1 dólar pr ps. El quilibri inicial stá n A. Cuand s dtriran las cndicins cnómicas -quizá pr inflación pr mid a una rcsión n Brasil- s prsnta una disminución d la dmanda pr pss. En un sistma d tip d cambi flxibl, l nuv quilibri staría n B, cn un tip d cambi d 05 dólar pr ps ( 2 pss pr dólar). Argntina pud rstablcr la paridad ficial cmprand CA pss, l cual, d hch, dsplaza la dmanda d rgrs a la curva rigjnal d dmanda, D. También, al aumntar las tasas d intrés n Argntina, l gbirn pud inducir a ls invrsinistas privads a aumntar su dmanda d pss n la cantidad CA. Supngams qu baja la dmanda d pss, quizá prqu la inflaciól? n Argntina s mayr qu n Estads Unids, prqu Brasil, un sci cmrcial imprtant, tin una rcsión una dprciación. Est pr-. duc un dsplazamint hacia abaj d la dmanda d pss, d D a D'. En un mund d tips d cambi flxibls, l ps s dprciaría y llgaría a un nuv quilibri, pr jmpl n B d la figura Rcurd qu Argntina s había cmprmtid a mantnr la paridad d 1 dólar pr ps. Qué pud hacr? Una fnna s intrvnir mdiant la cmpra d la mnda dprciada (pss) y la vnta d la mnda aprciada (dólars). En st jmpl, si l banc cntral d Argntina cmpra la cantidad rprsntada pr l sgmnt CA, aumntará la dmanda d pss y mantndrá la paridad ficial. Una altrnativa sría aplicar una plítica mntaria. Argntina pdría inducir al sctr privad para qu aumntara su dmanda d pss, lvand las tasas d intrés. Digams qu las tasas d intrés argntinas aumntan n rlación cn las tasas stadunidnss; ('sta mdida haría qu ls invrsinistas pasaran sus fnds a pss, y aumntaran la dmanda privada d pss, cn l cual s mvría la curva d dmand. a pnvada d rgrs hasta la curva riginal D d dmanda. En ralidad stas ds pracins n sn tan ditr. '. nts cm parcn. En rahdad, ambas ImplIcan plíticas m ntarias n Argntina. En fct, una d las cmplicacins d administrar la cnmía abirta, Cm vrms ~ brv, s qu la ncsidad d usar plíticas mntarias a ra administrar l tip d cambi pud chcar cn la ~csidad d usar la plítica mntaria para stabilizar l cicl cnómic nacinal. TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE En la actualidad, ls tips d cambi fijs sn un d ls fundamnts dl sistma mntari: l tr sistma imprtant s l d ls tips d cambi flxibls. Un país tin tips d cambi flxibls cuand s muvn sól baj la influncia d la frta y la dmanda. En s sistma, l gbirn ni anuncia un tip d cambi ni mprnd mdidas para impnr un. Otr ténnin qu s usa cn frcuncia s tips d cambi fltants, qu quir dcir l misitio. En la actualidad, ls tips d cambi flxibls sn usads pr las trs principals rgjns cnómicas, st s, Estads Unids, ls paíss d Eurpa cntinntal y Japón. En sas trs rgins, ls mvimints d ls tips d cambi st;ln dtrminads casi n su ttalidad pr la frta y dmanda privadas d bins, srvicis invrsins. Muchs paíss intrmdis también s basan n tasas flxibls. Vams la frma n qu s dtrminan ls tips d cambi d acurd cn st sistma. En 1994, l ps fu atacad n ls mrcads intrnacinals d divisas, y ls mxicans prmitirn qu fltara. Al tip d cambi riginal, aprximadamnt d 4 pss pr dólar stadunidns, había xcs d frta d pss. Est quría dcir qu a s tip d cambi, la frta d pss pr mxicans qu dsaban cmprar bins y activs stadunidnss y d tras nacinalidads ra mayr qu la dmanda d pss pr part d ls stadunidnss Y d tras nacinalidads, qu qurían cmprar bins y activs mxicans. Cuál fu l rsultad? Cm cnscuncia dl xcs d frta, l ps s dprció n rlación cn l dólar. Hasta dónd s mvirn ls tips d cambi? L ncsari para qu -al tip d cambi dprciad d uns 6 pss pr dólar-las cantidads frcidas y dmandadas s balancarn. Qué hay dtrás dl quilibri d la frta y la dmanda? Intrvinn ds furzas principals: 1) cn.1 dólar más car, custa más a ls mxicans cmprar bins, srvicis invrsins stadunidnss, cn l cual la frta d pss s rduc n fnna xtrardinaria. 2) Cn la dprciación dl ps, ls bins y activs mxicans s vulvn mns cstss para ls xtranjr' - -"

17 CAPíTULO 29 LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL SISTEMA FINANCIERO INTERNAC:ONAL 591 mnta la dmanda d pss n l mrcad. (Obsén's qu n sta dscripción simplificada s supn qu tdas las transaccins sól s llvan a cab ntr ls ds paíss; una dscripción más cmplta implicaría las dmandas y frtas d di,isas d tds ls paíss.) Dónd qudó l gbirn? En un sistma d tip libr y flxibl, l gbirn stá a un lad. Pnnit qu l mrcad d divisas dtrmin l valr dl dólar, igual qu pnnit qu ls mrcads dtrminn l valr d la lchuga, la maquinaria, las accins d CM l cbr. En cnscuncia, s psibl qu haya nnns scilacins d ls tips d cambi flxibls a través d prids rlativamnt crts. TIPO DE CAMBIO CONTROLADO Entr ls ds xtrms dl sistma rígidamnt fij y l cmpltamnt flxibl stá l intrmdi d ls tips d cambi cntrlad. En st C3.50, ls tips d cambi sn dtnninads básicamnt pr las furzas dl mrcad, pr ls gbirns cmpran vndn divisas, cambian sus frtas mntarias para afctar sus tips d cambi. A vcs, ls gbirns van cntra l vint d ls mrcads privads. Otras vcs, ls gbirns alcanzan 'znas dsadas" qu guían sus accins plíticas. Est sistma gradualmnt pird imprtancia a mdida qu ls paíss gravitan cada vz más hacia ls sistmas d tip d cambi fij flxibl. EL SISTEMA HíBRIDO ACTUAL A difrncia dl antrir sistma unifnn baj l patrón r l d Brttn Wds, l sistma actual d tip d cambi n ncaja n mld rdnad algun. Sin qu alguin l hubira planad, l mund ha pasad a un sistma híbrid d tips d cambi. Las principals caractrísticas sn las siguints: Alguns paíss prmitn qu sus mndas fltn librmnt. En st cas, un país prmit qu ls mrcads dtrminn l valr d su mnda, y rara vz intrvin. Estads Unids s ha ajustad a st patrón durant la mayr part d las últimas ds décadas. r-.lintras qu l ur apnas s un niñ cm mnda cmún, parc qu Eurpa ha cmnzad a inclinars hacia l grup d fltación libr. Alguns paíss grands tinn tips d cambi cntrlads pr flxibls. Hy st grup incluy a Canadá, Japón y muchs paíss n dsarrll. D acurd cn st sistma, un país cmprará vndrá su mnda para rducir la vlatilidad ctidiana d las fluctuacins d divisas. Admás, ls gbirns a vcs mprndn intn'ncins sistmáticas para llvar su mnda hacia l qu cr qu s un nivl más adcuad. Muchs paíss, n particular ls pquñs, anclan sus mndas a una mnda principal, a una "canasta" d mndas, n un lipa d cambi fij. A vcs s prmit qu la f~ación s dslic unifrmmnt hacia arriba hacia abaj, n un sistma llamad tasa dslizant. Pcs paíss tinn la fijza inamvibl d un cnsj mntari. Admás, casi tds ls paíss tindn a intrvnir cuand ls mrcads incrmntan su nivl d "dsrdn" cuand ls tips d cambi parcn muy aljads d l "fundamntal", st s, cuand sn inadcuadas para ls niw'1s d prci y ls flujs cmrcials xistnts. Rsumind: U n tip d cambi librmnt flxibl s aqu 1 dtrminad sól pr la frta y la dmanda, sin intrvnción gubrnamntal alguna. Un sistma d tip d cambi fij s aqul n l qu ls gbirns stablcn tips d cambi ficials, qu dfindn mf>diant intrvnción y plíticas mntarias. Un sistma d tip d cambi cntrlad s un híbrid d tips fijs y flxibls, n l qu ls gbirns tratan d afctar sus tips d cambi n frma dirpcta mdiant la cmpra vnta d divisas xtranjras, n frma indircta a través d plítica mntaria, lvand b~and las tasas d intrés *~ RESUMEN A., Balanza d pags intrnacinals 1. La balanza d pags intrnacinals s l cnjunt d cuntas qu mid tdas las transaccins cnómicas ntr un país y l rst dl mund. Incluy xprtacins imprtacins d bins, srvicis instrumnts financirs. Las xprt.'lcins sn lmnts d crédit, mintras qu las imprtacins sn débits. En frma más gnral, ls lmnts d crédit d un país sn las transaccins qu pnn a dispsición divisas xtranjras para s pais; ls lmnts d débit sn ls qu rducn las rsrvas d di visas xtranjras. 2. Ls cmpnnts principals d la balanza d pags sn: l. Cunta crrint (cmrci d bins, srvicis, in grs pr invrsión, transfrncias) Il. Cunta financira (cambis d rsrvas privadas, gl brnamntals y ficials) La rgla fundamntal d la cntabilidad d balanza d p; gs s qu la suma d tds ls lmnts db sr igual cr: l + n =.

18 592 PARTE SEIS CRECIMIENTO, DESARROLl y ECONOMíA GLOBAL 3. Históricamnt, ls paíss tindn a pasar pr las L,pas d la balanza d pags: dl dudr prstal,ri jvn, n dsarrll cnómic, s transfrma n! dudr madur y acrdr jvn, para llgar al país acrdr madur, qu,iv d las ganancias d las invrsins n l pasad. En la década d ls añs chnta, Estads Unids pasó a una tapa difrnt, pus l pc ahrr nacinal y las prtunidads d invrsins atractivas l cndujrn a pdir prstad n l xtranjr y a cnvrtirs n un país dudr. B. Dtrminación d ls tips d cambi 4. El cmrci intrnacinal cnsidra un nuv lmnt: las mndas nacinals difrnts, las cuals s vinculan a través d prcis rlativs llamads tips d cambi. Cuand ls stadunidnss imprtan bins japnss, ncsitan pagar n yns japnss. En l mrcad d divisas, l yn japnés s pud ngciar a YlOO/$ (, d manra rcíprca, un yn s pdría ngciar a $0.01). Est prci s cnc cm tip d cambi. 5. En un mrcad d divisas cmpust sól pr ds paíss, la frl, d dólars stadunidnss pr\in d ls ciudadans stadunidnss qu dsan cmprar bins y smcis japnss y qu quirn invrtir n Japón; la dmanda d dólars stadunidnss prvin d ls japnss qu quirn imprtar mrcancías activs financirs d Estads Unids. La intracción d stas frtas y dmandas dtrmina l tip d cambi. D manra más gnral, l tip d cambi sl"l dtrminad pr la intracción d varis paíss qu cmpran y vndn ntr lls. Cuand l cmrci ls fh~s financirs cambian. la frta y la dmanda s mdifican y! quilibri dl tip d cambi también s altra. 6. Una caída dl prci d mrcad d una mnda s una dprciación; l aumnt d! valr d una mnda s llama aprciación. En un sistma n l cual ls gbirns anuncian ls tips d cambi xtranjrs ficials, una disminución d ls tips d cambi ficials s cnc cm una dvaluación, mintras qu un incrmnt s una rvaluación. 7. D acurd cn la tría d la paridad dl pdr adquisitiv d ls tips d cambi, ésts tindn a mvrs cn ls cambis n ls nivls d! prci rlativ d difrnts paíss. La tría d la paridad dl pdr adquisitiv sin mjr para l larg plaz qu para l crt. Cuand sta tría s usa para mdir l pdr adquisitiv d ls' " Ingr ss n chfrnts paiss, aumnta la prducción pr cá. ( l nacins cn h" 3Js Il1grss. pila C. El sistma mntari intrnacinal 8. Una cnmía intrnacinal n bun funcinamint rquir cntar COIl un sistma d tip d cambio qu fun. cin unifrmmnt, qu rflj las institucins qu b 1. fi. glman as transaccions manclras ntr ls paíss. Ls trs sistmas más imprtants d tip d cambi sn: a) tip d cambi flxibl, n dnd l tip d cambi d Un país sl"l dtrminad pr las furzas d frta y dmanda dl mrcad; b) tip d cambi fij, cm l p"trón r l sistma d Brttn Wds, n dnd ls paíss stablcn y dfindn dtrminada stnlctura d tip d cambi, y ) tip d cambi cntrlad, n l qu las intrvncins d! ESL,d y las furzas d mrcad intractúan para dtrminar l nivl d ls tips d cambi. 9. Ls cnmistas clásics, cm D"vid Hum, xplicarn ls ~usts intrnacinals d ls dsquilihris cmrcials cn l mcanism dl fll~ d r. D acurd cn st prcs, ls mvimiñts dl r mdifican la frta mntaria y l nivl d prcis. Pr jmpl, un déficit cmrcial prvca un fluj d r hacia! xtrir, y a una disminución d ls prcis nacinals, qu a) lva las xprtacins y b) disminuy las imprtacins dl país qu pird l r, y al mism timp ) rduc las xprtacins y l) lva las imprtacins dl país qu gana l r. Est mcanism mustra qu cn ls tips d cambi f~s, ls paíss qu tinn prblmas d balanza d pags dbn ajustars a través d cambis n ls nivls d prcis y prducción nacinals. ] O. Dspués d la Sgunda Gurra Mundial, ls paíss crarn un gnlp d institucins cnómicas intrnacinals para rganizar l cmrci y las finanzas intrnacinals. D acurd cn l sistma d Brttn Wds, ls paíss "an clarn" sus divisas al dólar y al r, y fijarn tips d cambi f~s; pr ~ustabls. Dspués d qu l sistma Brt tn Wds s clapsó n 1973, fu rmplazad pr l sistma híbrid actual. Hy, las principals rgins cnómicas (Estads Unids, Eurpa cntinntal y Japón) tinn mndas qu fltan n términs rlativs un cn tr. La mayría d ls paíss pquñs fijan sus mndas cn rspct al dólar a tras divisas ~~j CONCEPTOS PARA REPASO Balanza d pags balanza d pags 1. cunta cmnt n. cun ta financira idntidad d la balanza d pags: I+II=O cambis n rsrvas ficials débits y crédits tapas d la balanza d pags Tips d cambi tip d cambi, mrcad d divisas frta y dmanda d divisas trminlgía d tip d cambi: aprciación y dprciación rvaluación y dvaluación Sistma Mntari Intrnacinal sistmas d tip d cambi: flxibl tip fij (patrón r, Brttn Wds, cnsj mntari) cntrlad mnda cmún mcanism d ajust intrnacinal mcanism d fluj d r d Hum. cn cuatr tnazas

19 J 1. CAPíTULO 29 LOS TIPOS DE CAMBIO Y El SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 593 -~ OTRAS LECTURAS Y DIRECCIONES DE INTERNET Lcturas Una fasónant clcción d nsays sbr macrcnmía intrnacinal s Pp Inlmalina~ d Paul Kmgman (MIT Prss, Cambridg, Mass., 1997). La cita sbr l sistma mntari intrnaónal s tmó d Th Inlmalinall\1nlary Systm, I : An Insidr's Viw, d Rbrt Slmn (Barpr & Rw, Nuva Yrk, 1982), pp. 1, 7. Dirccins d Intrnt Dats sbr cmrci y finanzas d distints paíss s pudn ncntrar n ls sitis wb citads n l capítul 28. Una xtnsa página sbr l ur s la d Giancarl Crstti, n W1\'W. cn.yal.du/ -crsttij cur/. Dats sbr tips d cambi s pudn ncntrar n finan c. yah.cm/m3?u. Alguns d ls artículs más cncids sbr cnmía intrnacinal s ncuntran n Th Ecnmist, qu también s ncuntra n Una d las mjrs funts para trabajs sbr plítica n cnmía intrnacinal s l siti wb dl Institut d Ecnmía Intrnacinal. Un d ls principals spcialistas-pridist.,"ls d hys Paul Krugman, d Princtn. Su págjna wb n W'NW.wws.princtn. du/ -pkrugman/ cntin muchas lcturas intrsants sbr cnmía intrnacinal PREGUNTAS PARA DISCUSiÓN L La t.,"lbla 29-3 mustra alguns tips d cambi (n unidads d mnda xtranjra pr dólar) a principis d Lln la última clumna d la tabla cn l prci rcíprc dl dólar n función d cada divisa xtranjra. Tnga spcial cuidad n scribir n ls paréntsis las unidads crrspndints. 2. L"l figura 29-3 mustra la dmanda y la frta d dólars stadunidnss n un jmpl n l qu Japón y ES!;.Hls Unids sól cmrcian ntr sí. a. Dscriba y trac las gráficas d frta y dmanda rcíprcas dl yn japnés. Expliqu pr qué la frta d yns quival a la dmanda d dólars. También xpliqu y trac la gráfica qu crrspnd a la frta d dólars. Calcul l prci d quilibri dl yn n st nuv diagrama, y rlaciónl cn l quilibri d la figura b. Supnga qu ntr ls stadunidnss surg una prfrncia pr ls bins japnss. Mustr l qu sucdría cn la frta y dmanda dl yn. S aprciaría s dprciaría l yn rspct dl dólar? Expliqu. 3. Elabr una lista d bins qu prtncn aliad dl crédit n la balanza d pags intrnacinals, y tra lista d bins qu prtncn aliad dl débit. Qué quir dcir suprávit cmrcial? Qué quir dcir balanc n cunta crrint? 4. Elabr cuntas hiptéticas d balanza d pags d un país dudr jvn, un país dudr madur, un nuv país acrdr y un país acrdr madur; 5. Cnsidr la situación d Almania dscrita n l capítul. Cn bas n una figura cm la 29-3, mustr la frta y la dmanda d marcs almans ants y dspués dl chqu. Idntifiqu n su figura l xcs d dmanda d marcs ants d la aprciación dl marc. A cntinuación mustr la frma n qu una aprciación dl marc liminaría l xcs d dmanda. 6. Un país dl Mdi Orint dscubr inmnss rcurss ptrlrs. Mustr la frma n qu, rpntinamnt, su b~ lanza d cmrci y d cunta crrint mustra un suprávit. Mustr cóm pud adquirir activs n Nuva Yrk, cm cmpnsación d cunta financira. Dspués, cuand mpla ls activs para l dsarrll intrn, mustr cóm sus lmnts crrints y financirs invirtn sus papls. 7. Pins n la siguint cita dl Infrm Ecnómic dl Prsidnt d Estads Unids, d 1984: A la larga, l tip d cambi tind a sguir la tndncia difrncial n l nivl d prcis nacinals y xtranjrs. Si l nivl d prcis d un país s alja much d la lína d prcis n trs paíss, al final habrá una baja n su dmanda d bins, la cual cnducirá a una dprciación ral d su mnda. Expliqu la frma n qu la primra ración s rlacina cn la tría ppc. Expliqu l raznamint qu subyac a la tría ppc. Admás, mdiant un diagrama d frta y dmanda cm l d la figura 29-3, xpliqu la scuncia d vnts, dscrita n la sgunda ración d la cita, n la qu un país cuy nivl d prcis stá rlativamnt alt, vrá qu su tip d cambi s dprcia. 8. Un país tin ls siguints dats para 2000: xprtacins d autmó"ils ($100) y maíz ($]50); imprtacins d ptról ($150) y acr ($75); gasts d turism n l xtranjr ($25); préstam privad a paíss xtranjrs ($50); crédits privads cn paíss xtranjrs ($50); cambis n la rsrva ficial ($30 d divisa xtranjra qu cmpró l banc cntral nacinal). Calcul la discrpancia stadística inclúyala n ls préstams privads a paíss xtranjrs. Elabr una tabla d balanza d pags cm la d la tabla 29-2.

20 594 PARTE SEIS CRECIMIENTO. DESARROllO Y ECONOMiA ='~, Mnda Zlty (Plnia) Ral (Bra~il) Yuan (China) Ps (Méxic) Rubl (Rmia) Eur TABLA 29-3 Unidads d mnda xtranjra pr dólar Dólars pr unidad d mnda xtranjra ($/zlty) (--- (--- (--- ( !.~ i " I ~ J 1 I 9. Cnsidr ls trs sistmas siguints d tip d cambi: l patrón r clásic, tips d cambi librmnt flxibls y l sistma d Brttn 'Nds. Cmpar)' cntrast ls trs sistmas cn rspct a las siguints caractrísticas: a. Papl d! gbirn cmparad cn! dl mrcad, n la dtrminación d ls tips d cambi h. Grad d vlatilidad d ls tips d cambi c. Métd d ajust d prcis rlativs a través d paíss d. Ncsidad d la cpración y la cnsulta intrnacinals para dtrminar ls tips d cambi. Ptncial para stablcr y mantnr un dsalinamint furt dl tip d cambi 10. Pins n la unión mntaria urpa. Haga una lista d sus vntajas y dsvntajas. Cóm llgaría ustd a la cnclusión d qu s adcuada la unión mntaria? Cambiaría su rspusta si la prgunta fura acrca d Estads Unids?