Expectativas de Mercados Boulevard Adolfo López Mateos No er Piso Tel: Fax:

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1 Expectativas de Mercados

2 Indice Indice 1. Expectativas macroeconómicas Expectativas 2015 Asset Class Deuda 3. Expectativas 2015 Asset Class Renta Variable 4. Resumen de Expectativas 2

3 Indice 1. Expectativas macroeconómicas Expectativas 2015 Asset Class Deuda 3. Expectativas 2015 Asset Class Renta Variable 4. Resumen de Expectativas 3

4 Depreciación nominal monedas emergentes vs dólar Monedas Emergentes vs Dólar 4

5 Monedas DXY: Canasta de monedas vs dólar (euro, yen, libra esterlina, dólar canaediense, corona sueca, franco suizo) 5

6 Volatilidad 6

7 Tasas Bancos Centrales 7

8 Commodities 8

9 Rendimientos Moneda Local Región YTD 2 años 3 años 4 años 5 años China 49.20% 41.25% 55.10% 17.90% 4.54% India 32.44% 43.63% 86.41% 42.29% 69.65% Turquía 25.82% 11.32% 74.60% 38.82% 77.16% S&P % 50.65% 74.74% 78.40% % Sudáfrica 10.20% 34.00% 69.95% 74.54% % España 9.13% 39.25% 42.38% 31.92% 15.23% Nasdaq 9.66% 42.18% 56.73% 69.87% 93.78% Canadá 8.94% 23.14% 31.98% 20.47% 41.63% Japón 9.87% 75.10% % 85.72% 83.26% Italia 2.83% 23.81% 38.87% 8.32% -2.31% Australia 5.52% 28.71% 57.29% 42.80% 47.00% Alemania 2.46% 28.57% 65.93% 41.55% 64.28% Chile 2.46% % -7.22% % 12.30% Francia 1.82% 24.45% 49.82% 29.76% 30.48% Hong Kong 3.13% 9.90% 40.06% 15.74% 25.67% Polonia 0.03% 8.08% 36.45% 8.02% 28.29% México 0.90% 0.89% 20.72% 17.83% 43.28% Croacia 1.30% 7.69% 12.24% -4.32% 4.39% Reino Unido 0.96% 22.35% 37.93% 33.63% 53.53% Brasil -4.55% % % % % Korea -3.99% -2.11% 8.37% -2.14% 20.93% Peru -8.45% % % % 1.80% Colombia % % -4.33% % 8.70% Rusia % % % % % Ucrania 34.71% 25.87% % % % Bolsas Rendimientos Moneda USD Región YTD 2 años 3 años 4 años 5 años China 45.26% 41.66% 57.17% 24.97% 14.81% India 29.11% 24.08% 56.08% 0.25% 24.39% Turquía 16.99% % 42.29% -7.30% 14.40% S&P % 50.65% 74.74% 78.40% % Nasdaq 9.66% 42.18% 56.73% 69.87% 93.78% Hong Kong 3.13% 9.86% 40.29% 16.02% 25.66% Sudáfrica -0.10% -2.15% 18.21% -0.96% 32.16% Canadá -0.36% 5.42% 15.46% 3.07% 28.71% España -3.17% 29.11% 34.42% 21.72% -1.66% Japón -3.42% 26.11% 41.70% 26.99% 41.61% Australia -3.95% 0.72% 24.64% 13.43% 33.07% Reino Unido -4.85% 17.62% 38.86% 33.83% 48.45% Korea -7.95% -5.05% 13.89% 0.50% 27.99% Italia -8.84% 14.58% 31.11% -0.06% % Alemania -9.17% 18.98% 56.66% 30.60% 40.20% Francia -9.66% 15.39% 41.45% 18.80% 11.41% México % % 14.66% -0.79% 27.75% Croacia % -1.73% 4.04% % % Chile % % % % -6.70% Peru % % % % -0.58% Polonia % -4.39% 34.87% -8.23% 5.49% Brasil % % % % % Colombia % % % % -3.41% Ucrania % % % % % Rusia % % % % % 9

10 Expectativas Macro 2015 Factores Positivos Riesgos EUA: Reactivación económica, soportada por el efecto riqueza creado por la caída en los precios del petróleo derivado de un shock de oferta. Recuperación sostenida del empleo e inflación contenida. México: Recuperación económica por correlación con economía EUA. Incremento en gasto gubernamental (año electoral). Inflación contenida, apoyada por la caída en los precios de los commodities. EUA: Normalización de la política monetaria (incremento en tasas), aunque de manera gradual. Posible impacto en crecimiento por fortaleza del dólar. México: Impacto negativo en ingresos gubernamentales por caída en precio del petróleo. Posible impacto inflacionario por incremento en salario mínimo. Percepción de riesgo político que retrase inversión. Global: La caída en los precios del petróleo traerá consecuencias mixtas para los países netamente exportadores (Brasil, Rusia) vs los consumidores (Japón, China, Eurozona, EUA. Se acentuará la divergencia en las políticas monetarias de diversos países. 10

11 Expectativas Macro 2015 Escenario Base Columbus Global: Persistirá un entorno de baja inflación en países desarrollados (apoyado por bajos precios del petróleo), lo que permitirá que continúen las políticas monetarias expansivas en algunas regiones (Europa, Japón, China, India). EUA continuará su recuperación, lo que le permitirá llevar a cabo la normalización de su política monetaria de manera gradual (incremento en tasas). El dólar continuará fortaleciéndose. Continuará el bajo crecimiento en Europa, se esperan mayores estímulos de política monetaria. México: A pesar de una perspectiva positiva por la recuperación en EUA y el impulso que le dará a los sectores orientados a la exportación (manufacturas), podría registrarse nuevamente un crecimiento menor al esperado (3.5%) si no se materializa la recuperación esperada del consumo interno. Por otra parte, a pesar de que los ingresos petroleros del 2015 parecen estar cubiertos (Fondo de Estabilización Petrolera), la caída en los precios del petróleo afectará las finanzas públicas para el Un incremento «considerable» del salario mínimo podría impactar las expectativas inflacionarias, lo que podría forzar a Banxico a subir tasas antes de lo anticipado. En el 2015 habrá más periodos de aversión al riesgo global, lo que generará mayor volatilidad, especialmente en la moneda. 11

12 Expectativa Crecimiento Global 12

13 Indice 1. Expectativas macroeconómicas Expectativas 2015 Asset Class Deuda 3. Expectativas 2015 Asset Class Renta Variable 4. Resumen de Expectativas 13

14 Expectativas Asset Class Deuda Factores Positivos La normalización de la política monetaria en EUA será gradual, por lo que podría continuar la búsqueda de yield a nivel global (ver Tabla 1). En este contexto, México se sigue viendo relativamente atractivo. Las tasas en Europa se mantendrán en niveles muy bajos, por lo que los Treasuries se seguirán viendo relativamente atractivos, apoyados por la fortaleza del dólar (ver Gráfica 1). Riesgos A pesar de que la normalización de la política monetaria será gradual, este proceso traerá periodos de volatilidad y aversión al riesgo, por lo que activos de riesgo como «high yield» y «emerging markets» podrían abaratarse. La tenencia de bonos por parte de extranjeros puede ser un factor de volatilidad, en especial si persiste la debilidad del peso y se acentúa la aversión al riesgo a nivel mundial (ver Gráfica 2). La continua depreciación del peso y un incremento sustancial del salario mínimo podrían ocasionar un movimiento más agresivo de restricción monetaria por parte de Banco de México, que el actualmente anticipado por el mercado (50 pb en agosto 2015). Hacia finales del año, si continúa la debilidad del precio del petróleo, surgirán cuestionamientos acerca del presupuesto de ingresos de la Federación del

15 Expectativas Deuda Escenario Base Columbus Creemos que es posible que se materialice un escenario de crecimiento menor a lo esperado actualmente, pero con posibles presiones inflacionarias por la depreciación del peso y el posible aumento en el salario mínimo. Ello implicaría un incremento de pb a lo largo del año por parte de Banxico, empezando tan pronto como el primer semestre del El impacto en tasas sería proporcional en la parte corta de la curva (hasta 3 años) y menor en la parte media y larga de la curva. Siguiendo el comportamiento de la curva en EUA, la curva de tasas nominales en México se aplanaría. El Treasury 10 años se podría ubicar en un rango de 2.75%-2.90% en el 2015, mientras que el spread del M10 vs T10 podría fluctuar en un rango de 350 a 400 pb, sin descartar «spikes» de volatilidad. En este escenario, el M10 podría ubicarse en un rango de 6.25%-6.75%. Respecto a los spreads crediticios, no descartamos volatilidad durante el 2015, lo que disminuirá la liquidez en el mercado: en el mercado local, los spreads de instrumentos revisables se podrían mantener estables por la demanda de este tipo de instrumentos, mientras que los de tasa fija podrían incrementarse; en el mercado internacional, aunque los spreads de crédito han subido para bonos high yield y de mercados emergentes (ver Gráfica 3), éstos podrían seguir subiendo ante la normalización de la política monetaria de la Fed y el incremento de la aversión al riesgo. Sin embargo, México parece seguir siendo atractivo para los extranjeros, como PIMCO: 15

16 Tasas Reales Países Emergentes Tabla 1. Tasas Reales 10 años en Países Emergentes Fuente: Andbank Corporate Review Strategic Outlook

17 Dólar y Treasuries Gráfica 1. Spread Treasury vs Bundes; Indice DXY 17

18 Tenencia Valores Gubernamentales Gráfica 2. Participación de Extranjeros en Valores Gubernamentales 18

19 Spreads Crediticios Gráfica 3. Yields y Spreads Crediticios 19

20 Curva M BONOS 20

21 Curva Treasuries 21

22 Spreads Ms vs Treasuries 22

23 Estrategias Deuda Pesos Ante el escenario esperado, a continuación presentamos algunas de las medidas que implementaremos en las estrategias de inversión en instrumentos de deuda en pesos: Mantener una duración defensiva. La exposición a duración la tenemos primordialmente a través de instrumentos con atractivos spreads crediticios, lo que les da una protección adicional ante incrementos en las tasas de interés (ej. GHOCB 14, SIPYTCB 13, TFOVIS y CDVITOT). Continuar con la búsqueda de valor en instrumentos con riesgo crediticio, preferentemente en instrumentos de tasa revisable. Por lo tanto, buscaremos tener los portafolios al límite máximo de instrumentos corporativos. Tratar de mantener cierto nivel de liquidez (10%-15% de las estrategias). Dado que el costo de oportunidad actualmente es muy bajo, especialmente en el rubro de instrumentos gubernamentales y bancarios, trataremos de mantener liquidez para aprovechar oportunidades en momentos de volatilidad. 23

24 Sensibilidad PLANEA LP A continuación se muestra la sensibilidad del portafolio actual del PLANEA LP para un incremento paralelo de la curva de 100 pb en 2 plazos: 6 meses y 1 año. 100 pb 19-dic jun dic-15 Emisora Tipo Tasa Instrumento cupón Valor Mercado % cartera Tasa Precio Duración Carry Reporto Fondeo $360,627, % % 3.00% 3.00% Varios Revisable 3.92 $2,181,252, % % 3.92% 3.92% GHOCB 14 Tasa fija 9.46 $154,900, % , % -2.49% 3.99% SIPYTCB 13 Tasa fija 8.90 $126,481, % , % -3.04% 3.36% HICOAM 07 Tasa fija 9.05 $64,697, % % 3.20% 5.84% TFOVIS 14-2U Tasa real 2.97 $70,718, % , % -1.59% 2.64% TFOVIS 13-2U Tasa real 3.23 $44,554, % % 0.38% 3.50% CDVITOT 13-2U Tasa real 4.20 $42,801, % , % -1.22% 4.10% MAYACB 12U Tasa real 5.80 $42,394, % , % -7.04% 1.90% TFOVIS 12-2U Tasa real 4.30 $25,343, % % 0.42% 3.50% TFOVIS 12-3U Tasa real 3.85 $20,493, % , % -1.86% 2.45% TFOVIS 11-2U Tasa real 4.25 $16,799, % % 0.83% 3.60% Total $3,151,065, % 2.73% 3.76% 24

25 Estrategias Deuda USD Ante el escenario esperado, a continuación presentamos algunas de las medidas que implementaremos en las estrategias de inversión en instrumentos de deuda en USD: Mantener una duración defensiva. Durante el 2014, hemos cambiado la composición de los portafolios en dólares para incrementar la ponderación de instrumentos a tasa revisable. Continuaremos buscando este tipo de instrumentos, sin embargo, existe poca oferta en el mercado y los spreads son muy bajos, por lo que es previsible que disminuya el carry de los portafolios, aunque estarán más defensivos ante un posible incremento en tasas. Dada la amplia gama de «managers» en este tipo de instrumentos, buscaremos diversificar los portafolios a través de la inversión en fondos de inversión activamente manejados. Para los clientes cuyo perfil lo permita, continuaremos con la búsqueda de subyacentes para la implementación de notas estructuradas, especialmente cuando en momentos de alta volatilidad, cuando las estructuras tienen mejor precio. 25

26 Indice 1. Expectativas macroeconómicas Expectativas 2015 Asset Class Deuda 3. Expectativas 2015 Asset Class Renta Variable 4. Resumen de Expectativas 26

27 Expectativas Renta Variable Los mercados accionarios internacionales permanecerán vulnerables en el corto plazo ya que se enfrentan a diversos riesgos que pueden materializarse y provocar un repunte de la aversión al riesgo durante los próximos meses. Pensamos que la expectativa de normalización de la política monetaria de la Fed va a ser un factor de volatilidad para los mercados financieros durante 2015, por el impacto que puede tener sobre los flujos de capital a nivel internacional. En un entorno caracterizado por la búsqueda de rendimiento y riesgos elevados de reversión de flujos, los inversionistas han puesto cada vez mayor atención en las diferencias fundamentales entre las economías emergentes. México continúa distinguiéndose entre las economías emergentes por su relación con la economía americana. El consenso del IPC para el cierre del 2015 esta entre 46,800-52,150 mediante un calculo del precio objetivo por emisora ponderado por su participación en la muestra del índice. Destacan buenas proyecciones para los sectores de Materiales y Consumo Discrecional; se esperan crecimientos de 55% y 35%, respectivamente. En Columbus hemos establecido un escenario base de 47,500 para el IPC. 27

28 Expectativas IPC 2015 Si observamos las expectativas de crecimiento de utilidades del consenso por sector, vemos que Materiales y Consumo Discrecional parecen tener las mayores proyecciones ya incorporadas a sus cifras. Sin embargo, en ambos sectores, las compañías individuales podrían estar tergiversando los datos de sector, ya que pasan de utilidades negativas en 2014 a positivas en Nos sorprenden los bajos estimados de crecimiento en el sector de Consumo Básico, los cuales parecen generalizados. A pesar del número de compañías del sector con operaciones fuera de México, es posible que los estimados ya sean suficientemente conservadores en el sector. 28

29 Expectativas S&P 500, IPC 2015 INTERMEDIARIO S&P CREDIT SUISSE 2,100 UBS 2,225 BARCLAYS 2,100 CITIGROUP 2,200 DEUTCHE BANK 2,150 NOMURA 2,200 GOLDMAN SACHS 2,100 CANACORD 2,340 JPMORGAN 2,300 PROMEDIO 2,191 INTERMEDIARIO IPC 2015 SANTANDER 49,800 BBVA 52,150 MONEX 46,800 ACCIVAL 50,500 BX+ 48,500 SCOTIA 48,000 BANORTE 50,400 PROMEDIO 49,450 29

30 Expectativas IPC 2015 ESCENARIOS PARA LA BOLSA MEXICANA DE VALORES EN 2015 ESCENARIOS IPC 2015 EXPECTATIVAS ESCENARIO BAJO BASE COLUMBUS 47,500 Un escenario con buenos resultados en utilidades de doble digito en EUA alrededor de 10%, Mexbol utilidades digito bajo 5-8%. Sin grandes anuncios de Reforma energética. Poca recuperación en consumo. Menores ingresos en empresas con exposición a Asia Europa y Latam INCREMENTOS EN EBITDA DE 5.5% MISMO MULTIPLO EV/EBITDA ESCENARIO POSITIVO MEDIO 49,300 Un escenario de mejores datos macroeconómicos en EUA. Resultados en utilidades de doble digito en EUA alrededor de 12%, Mexbol de doble digito bajo 12%. Anuncios de inversiones en ronda 1 de Reforma energética. Gasto de elecciones 2015 apoyarán, así como recuperación en consumo. INCREMENTOS EN EBITDA DE 8.5% MISMO MULTIPLO EV/EBITDA ESCENARIO ALTO 51,500 Un escenario de mejores datos macroeconómicos en EUA. Resultados operativos en utilidades de doble digito en EUA alrededor de 12%, Mexbol de doble digito alto 16%. Anuncios de grandes inversiones en ronda 1 de Reforma energética. Gran recuperación en consumo incrementos doble dígito en el sector, lo que generaría INCREMENTOS EN EBITDA DE 10.5% MULTIPLO EV/EBITDA EN LINEA. 30

31 Expectativas IPC 2015 Rango Escenario Base Columbus (47,500) Rango Consenso (46,800-52,150) 31

32 Riesgos 2015 Entorno global influirá en el desempeño de los mercados. En el 2015, no descartamos algunos periodos de incertidumbre especialmente por la divergencia de políticas monetarias de los principales bancos centrales. La aprobación de las reformas estructurales en México sentó una base sobre la cual podría dinamizarse la actividad económica. Sin embargo, el principal reto sigue siendo la implementación de estos cambios estructurales. Nuevas reducciones de los estimados del PIB de México para 2015 debido a la debilidad económica interna, especialmente en la inversión. Desaceleración de la economía de Estados Unidos, considerando que las empresas que tienen exposición global podrían verse afectadas por la fortaleza del dólar. En las últimas semanas, los temas políticos han centrado la atención de los medios de comunicación y de los inversionistas. Lo anterior puede generar un entorno de inversión extranjera más cauteloso y retrasar las decisiones de inversión en La caída en el precio del petróleo podría ser un factor negativo para el crecimiento el próximo año, sobre todo por su importancia en las finanzas públicas del país (ingresos petroleros representan una tercera parte de los ingresos totales); tal efecto sería amortiguado por la cobertura de los ingresos petroleros para el siguiente año. 32

33 Emisoras Sensibles al Tipo de Cambio Dentro de las emisoras que se benefician de un tipo de cambio alto, con una razón deuda dólares / ingresos en dólares sana o bien sin deuda en dólares, pero con ingresos en esa moneda, se encuentran: LALA, GENTERA, WALMEX, GFNORTE, TV, MEXCHEM, GMEXICO, VESTA, BIMBO, KOF ALPEK 33

34 P/U Mercados Globales A pesar de la cotización adelantada de los índices de EUA, consideramos que los inversionistas seguirán prefiriendo emisoras rezagadas en sectores específicos, apoyados por incremento en utilidades de doble dígito (10%) para Respecto a México, el P/U estimado 2015 vs promedio 3 y 5 años se encuentra a descuento de acuerdo al consenso de Bloomberg. 34

35 P/U Estimados Sectores S&P 500 Sectores rezagados en el S&P 500: Financiero, Telecom y Energía 35

36 Rallies IPC % Inversión en los rallies del 2008 a Dic 2014: 100%=45% rendimiento 80%= 8.5% rendimiento 60%= -19.2% minusvalía 40%= -40.1% minusvalía Periodos de rally 36

37 Devaluaciones MXN vs MSCI México Desempeño del MXN y el MSCI Mexico en los últimos 20 años, después de devaluaciones de más del 10%: Típicamente estas correcciones han sido oportunidades de compra, dado que el retorno promedio ha sido +21% para el MXN y +32% para el MSCI Mexico. 37

38 Estrategias Renta Variable En el portafolio MEXINT (MXSIC en Allianz) estamos proponiendo cambiar la ponderación a 70% en emisoras internacionales y 30% en emisoras locales. Las emisoras internacionales estarán enfocadas en la recuperación esperada en EUA como pueden ser: sector consumo discrecional, sector financiero regional, así como emisoras rezagadas con catalizadores potenciales en los sectores industrial, tecnológico y farmacéutico. Fuera de EUA nos enfocaremos en países y sectores cuyos componentes sean principalmente exportadores a EUA, como pueden ser trackers específicos de Europa y desde luego México. En el portafolio MEX (BMV en Allianz) seguiremos concentrándonos en emisoras con ingresos en dólares, exposición importante al mercado de E.U. y poca deuda o bien deuda cubierta por mayores ingresos en dólares, así como sectores que se pueden ver beneficiados indirectamente de la recuperación en EUA y del precio del petróleo por la parte de insumos. 38

39 Indice 1. Expectativas macroeconómicas Expectativas 2015 Asset Class Deuda 3. Expectativas 2015 Asset Class Renta Variable 4. Resumen de Expectativas 39

40 Resumen de Expectativas PIB (% anual) 2015 EUA 3.00% México 2.50%-3.00% Eurozona 0.75%-1.00% Tasas 2015 Fed Funds Rate 0.75% % US Treasury 10 años 2.75% % Fondeo Banxico 3.75% % M BONOS 10 años 6.25%-6.75%* Bolsas 2015 IPC 47,500 S&P 500 2,250 Monedas 2015 MXN/USD * USD/EUR * Rango de operación 40