RÉGIMEN CAMBIARIO ENCOSTARICA. Eduardo Lizano y Grettel López E D I T O R E S

Transcripción

1 ESTUDIO ANUAL 2006 RÉGIMEN CAMBIARIO ENCOSTARICA Edurdo Lizno Grett López E D I T O R E S

2 R334r Régim Grett cmbirio López. -- Sn José, Cost C. R. Ric/ : Acmi Edurdo Ctroméric, Lizno, xx, 296 p mi Ctroméric : tbs. ; 23 cm. ; ( 2006) Serie estudio nul / Ac- ISBN MÍA 1. - CAMBIO COSTA EXTERIOR RICA. 3. POLÍTICA - COSTARICA. MONETARIA 2. ECONO- COSTA RICA. 4. CAMBIO EXTERIOR - AMÉRICA - LATINA. Grett. III. I. Serie. Lizno Fit, Edurdo. II. López Cstro, Digrmción: Luis Fernndo Quirós Abrc Diño td: Sus Cmpos M. Los est trbjos publicción firmdos son responsbilidd inclu exclusiv necesrimte utores criterio no reflejn Ctroméric ni sus ptrocindores. Acmi Primer Acmi edición: Sn José, Cost Ric, Ctroméric 2006 Rervdos Hecho pósito todos rechos Le Impreso Aprtdo Litogrfí Tibás e Imprt LIL, S.A. Sn José, Cost Ric Con ptrocinio : Prohibid reproducción totl o prcil est obr sin stimito escrito Acmi Ctroméric.

3 V CONTENIDO ÍNDICEDECUADROS,FIGURASYGRÁFICOS VIII PRESENTACIÓN XI AUTORES... XVII SIGLASYACRÓNIMOS... XIX PRIMERAPARTE LAECONOMÍADE COSTARICAEN ELAÑO ELCICLO ECONÓMICADE MONETARIO COSTARICADURANTE YLAEVOLUCIÓN Adrián Bres... EL INTRODUCCIÓN VALOR INTERNO VERSUS VALOR EXTERNO DELDINERO ACUSADOSINOCENTESDELAINFLACIÓN HISTORIADEUNEPISODIOINFLACIONARIO DELVALOR DELCOLÓNALACANTIDAD DE COLONES ANTI-DOPING ALAECONOMÍACOSTARRICENSE LARESACA OTROSSHOCKSDURANTEEL Refercis Bibliográfics 32 Anexo COMENTARIO Thmo Vrgs COMENTARIO Edgr Robles... 49

4 VI SEGUNDAPARTE RÉGIMEN CAMBIARIO EN COSTARICA 2. INTRODUCCIÓN Frncisco Pu Gutiérrez EXPERIENCIADE MINIDEVALUACIONES. COSTARICACON ELSISTEMA Félix ELRÉGIMEN Dgdo CAMBIARIO DE 1984 AL INTRODUCCIÓN LAS MINIDEVALUACIONES EN LALITERATURAECONÓMICA Sistems cmbirios extremos versus intermedios Vtjs svtjs s minivluciones LAEXPERIENCIADE Contexto plicron COSTARICA s minivluciones Un Fcionmito evlución crític s l minivluciones sistem Cost Ric Refercis REFLEXIONES bibliográfics FINALES LAS PARAUN CONDICIONES CAMBIO DE ACTUALES: RÉGIMEN ES CAMBIARIO ELMOMENTO EN Rodrigo COSTARICA? Boños 125 INTRODUCCIÓN RESTRICCIONESENLADISCUSIÓN Lo es no es tipo cmbio El régim cmbirio ntro signción instrumtos 127 polític eómic objetivos es polític ELSISTEMADE MINIDEVALUACIONES: EFECTOS Y RESULTADOS El sbnce ptrimonil l BCCR régim cmbirio El bnce pr interteml cobrr impuesto... infcionrio Ls minivluciones nc l sistem L precibilidd cmbiri riesgos dorizción LAS CONDICIONESADECUADAS ESELMOMENTO?... PARAELCAMBIO: Ls opciones régim cmbirio Los escrios revntes: 144 slir minivluciones hci dón?

5 VII 4.4 CONCLUSIONES Refercis bibliográfics Anexo: Cits escogids sobre tipos cmbio FIJAR DE LOS O DIFERENTES NO FIJAR: VENTAJAS REGÍMENES YDESVENTAJAS Rodrigo Cubero CAMBIARIOS 171 INTRODUCCIÓN TAXONOMÍAY EVOLUCIÓN DE LOS REGÍMENES CAMBIARIOS Evolución recite regímes cmbirios VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LOS DIFERENTES REGÍMENESCAMBIARIOS Vtjs fijción cmbiri Vtjs flotción cmbiri Regímes intermedios: es hipótesis bi válid? CRITERIOS PARALAELECCIÓN DE RÉGIMEN CAMBIARIO 202 Ls Los crcterístics objetivos prefercis eómics l s pís polítics... públics EVIDENCIASOBRE ELDESEMPEÑO ECONÓMICO DE REGÍMENES CAMBIARIOSALTERNATIVOS: UNBOSQUEJO REFLEXIONESFINALES 215 Refercis bibliográfics LAGRAN CAMBIARIOS TRANSICIÓN YMONETARIOS DE REGÍMENES Kus Schmidt-Hebb EN AMÉRICALATINA 225 INTRODUCCIÓN REGÍMENES CAMBIARIOS Y MONETARIOS: UNMUNDOENPROCESODECAMBIO Evolución regímes cmbirios..... monetrios Criterios cción regímes cmbirios REGÍMENES DE METAS DE INFLACIÓN Y SUS RESULTADOS Prerrequisitos mets infción pr doptr esm Resultdos l esm mets infción DESDE LABANDACAMBIARIA AUNTIPODECAMBIOFLEXIBLEENCHILE

6 VIII De Experici bnd hci bnd flotción cmbiri, Intervciones cmbiris LECCIONES SOBRE REGÍMENES CAMBIARIOS YMONETARIOSPARAAMÉRICALATINAYELCARIBE 261 Refercis bibliográfics REFLEXIONES EN COSTARICA SOBRE ELRÉGIMEN CAMBIARIO Jorge Mdrigl COMENTARIO Alberto Trejos COMENTARIO Thmo Vrgs APÉNDICE ÍNDICEDECUADROS, FIGURASYGRÁFICOS Cudro 1.1 Cost Ric: crecimito eómico, Cudro 4.1 Criterios sobre regímes Eichgre-Mson-Svstno-Shrml cmbirios Cudro 5.1 Csificción l 31 julio l regímes cmbirios mdo, Cudro 5.2 Evolución regímes cmbirios mdo Cudro 5.3 Vtjs svtjs regímes cmbirios lterntivos. 210 Cudro 6.1 Esms cmbirios monetrios jure mdo, Cudro 6.1b Esms cmbirios monetrios jure mdo, Cudro 6.2 Esms monetrios cmbirios fcto Améric Ltin, Cudro 6.2b Esms monetrios cmbirios fcto Améric Ltin, Cudro 6.3 Promedio rivdo trnscciones Chile, cmbiris... diris tipo Cudro 7.1 BCCR: compr pgo net neto diviss interes.... emisión

7 IX Figur 3.1 Csificción sistems cmbirios 71 Figur 4.1 Definición l tipo cmbio rel Figur 6.1 Reción tre regímes cmbirios biestr 235 Figur 7.1 L trinidd imposible Gráfico A1.1 Cost Ric: vrición rel nul l crédito bncrio (Porctje) 35 Gráfico A1.2 (Porctje Cost Ric: vrición moned) rel. nul... l... crédito... bncrio Gráfico A1.3 (Porctje Cost Ric: vrición ctor) rel... nul... l... crédito... l... sistem... bncrio Gráfico A1.4 (Porctje Cost Ric: gún vrición stino) rel nul... l... crédito... l... sistem... bncrio Gráfico A1.5 Cost colones Ric: l vrición sistem rel bncrio nul..... pósitos Gráfico A1.6 l Cost Bnco Ric: Ctrl vrición Cost rel nul Ric.... ud... intern... bonificd Gráfico A1.7 Cost estbilizción Ric: ts monetri interés bonos doce mes Gráfico A1.8 promedio Cost Ric: bncri ts psiv..... interés... vtnil 38 Gráfico A1.9 Cost Ric: cje mínimo legl Gráfico A1.10 Cost Ric: rervs monetris interncionles nets l BCCR. 39 Gráfico A1.11 Cost versus Ric: índice índice subcte precios infción l sumidor Gráfico A1.12 Cost Ric: índice precios l productor industril 40 Gráfico A1.13 Cost Ric: índice msul ctividd eómic Gráfico A1.14 Cost strucción Ric: promedio... l... IMAE ctores finnciero 41 Gráfico A1.15 Cost Ric: extción mercncís Gráfico A1.16 Cost Ric: gstos e ingresos l Gobierno Ctrl Gráfico 1.1 ero Cost 2004-mrzo Ric: sldos 2006 monetrios... interncionles, Gráfico 1.2 Cost Ric: déficit l Bnco Ctrl l gobierno Gráfico 3.1 Cost Ric: udmito externo medino rgo pzo 90 Gráfico 3.2 Cost Ric: ptrimonio l BCCR Gráfico 3.3 Cost Ric: vlución e infción msules Gráfico 3.4 Cost Ric: tipo efectivo rel cmbio multiterl (1997=100). 98 Gráfico 3.5 Cost (1997=100) Ric: índice..... tipo cmbio... efectivo... rel... multiterl... 99

8 X Gráfico 3.6 Cost Ric: ts vlución rervs interncionles nets 99 Gráfico 3.7 Cost Ric: evolución l tipo cmbio dirio ño Gráfico 5.1 Evolución (Como ctje regímes l totl cmbirios pís miembros mdo, l FMI) Gráfico 5.2 Evolución (Flotción dur, regímes regímes intermedios cmbirios flotción) mdo, Gráfico 5.3 Evolución trnsición, regímes... cmbirios pís..... srrollo Gráfico 5.4 Evolución emergtes, regímes... cmbirios mercdos Gráfico 6.1 Evolución regímes cmbirios mdo Gráfico 6.2 Evolución regímes cmbirios pís srrollo Gráfico 6.3 Inpnci pís mets fiscl infción utoridd.. monetri Gráfico 6.4 Desrrollo pís mets mo infción predicción. 241 Gráfico 6.5 Regución l sistem finnciero Gráfico 6.6 Comprción esm prerrequisitos mets infción pr (MI) dopción Gráfico 6.7 Evolución mets infción ts. infción pís... industriles Gráfico 6.7b Evolución mets infción ts. infción pís... emergtes Gráfico 6.7c Evolución mets infción ts. infción pís Améric... Ltin Gráfico 6.8 Tipo Chile, cmbio nominl..... prámetros bnd... cmbiri Gráfico 6.9 Acumución l tipo cmbio rervs bnd interncionles cmbiri posición Chile, Gráfico 6.10 Evolución Chile, l tipo.. cmbio bnd cmbiri 251 Gráfico 6.11 Votilidd l tipo cmbio Gráfico 6.12 Met infción e infción efectiv, Gráfico 6.13 Coeficite trspso ño Gráfico 6.14 Intervciones mercdo cmbirio Chile, Gráfico 7.1 BCCR: moned rervs extrnjer monetris... mos... psivos Gráfico 7.2 BCCR: índice l tipo cmbio efectivo rel (1997=100)

9 PRESENTACIÓ N XI Quisier teds referirme dos minrios fdmtlmte relizdos lgs Acmi s inquietus Ctroméric. pn- discusión Como resultdo dichos foros, s fue investigciones posible eborr relizds est publicción. pr L primer ción eómic prte dic Cost hcer Ric durnte nálisis l ño ciclo monetrio L gd evolu- bord tem especil este libro: régim cmbirio. En prte ce recuto experici l régim cmbirio ctul ( crwling h- peg ) cmbio Cost dicho Ric, régim, vlorn exminn s diciones s vtjs ctules svtjs pr posible gímes cmbirios lterntivos (bnds, flotción, dorizción) re- documtn lgs expericis recites Améric Ltin. Comizo do Adrián Bres, ñr lgos refiere tems l nálisis reflexión. l ciclo monetrio El primero, impulsdo, bord- cul permeó ño tnto 2005, polític crisis monetri ocurrid l Bnco fondos Ctrl inversión, Cost Ric, nálisis es otrs necesrio vribles crr reles cepto eomí. infción Pr llevr hcido cbo uso este cepto l vlor interno l vlor externo moned ncionl, l cpcidd sí l pr comtmito medir relmte l índice infción. precios Este es l sumidor tem imtnte su c socil, no tomn pocs medids b polític evolución eómic, infción, tmbién ejemplo, políti- gdo umto tem l cul srios Edgr Robles juste refirió, trifs sobre rvicios cul públicos. vle p Un gresdo insistir, l pís es reocer rzones especutivs, si bi lgos cpitles otr prte, puedn pís hber recibe in- diferciles tmbién ingresos tss cpitles interés, mu sino imtntes bi no rtbilidd están bsdos s

10 XII inversiones mobiliris, extrnjers s cules tr directs. cntidd Algs mu ests imtnte inversiones recursos; son intciones turismo es rvicios fute interesnte, pesr trcción su dificultd inversiones pr tbilizr no psr s ex- sprecibles. Estos son d, ingresos represtn cpitl ingresos lmdos snos cpitl nd eomí. Este tem ingresos cpitl verdrmte pr nos pr pís, merit estudio cuiddoso l nlizr ciclo s- monetrio eomí tn biert Cost Ric. El prticipntes tercer tem bordron refiere este tem flexibilizción cu imtnci l tipo es evinte cmbio. pr Vrios eomí ncionl. Se hbló persisttemte necesidd migrr bre otrs lterntivs régim cmbirio dorizción flexible, pero m tmbién pbr pr discutió lg so- gte ; nes sobre sin embrgo, mes siste si trt sustituir sirr moned cmbios, locl s moned opcio- extrnjer. es tem complejo Psr pero dorizción imtnte, fcto no berí dorizción jr sin discutir. Rodrigo jure pués migrr Boños l régim pnteó bnds posibilidd disminuir infción, futuro, podrí srit psr guirlo rimte estudindo. posibilidd dorizción. El tem me- ctrdo En Cost Ric sistem tem bnds. flexibilizción Su plicción l sistem p cmbirio mucho h s cpcidd regs l l nuevo Bnco régim Ctrl cmbirio. comicr Un s gtes vtjs eómicos m minivluciones vigte siste su simplicidd: l gtes eómicos sisteco Ctrl pr terminr tin fácilmte su cumplimito pu cbl. guir Est cerc situción l Bn- pue dificciones r diferte l regmto si dopt l régim sistem cmbirio bnds. revist Por lo, grn s motnci. Así, s regs l fcionmito cso l sistem im- bnds b comicr otmte gtes eómicos. Otro rio, tem refiere mciondo composición reción l bnce trnsición gerl régim intermedirios cmbi- finncieros. En efecto, si d mor flexibilidd l tipo cmbio, -

11 XIII be fermedd. ter cuiddo Debe ter preste medicin no imtnte v slir dorizción cr evd intermedirios ctivos finncieros, psivos lo cul nomindos reflej sus dóres, bnces: lo cul proción producir o gnncis sustncioss o pérdids mu imtntes. pue Por dóres do, bido bncos créditos ti cedidos cntidd moned imtnte extrnjer, ctivos lo tipo cbe pregtr cmbio pue tonces fectr cómo clites mor flexibilidd bncos o, votilidd, l cuts ptrimoniles bncos. Debe pregtr tmbién si s v permitirá bncos comerciles especur moned extrnjer les o les si permite ess operciones bncos circscribirán comerciles prticipr solo s css este tipo cmbio. negocios, Si doptr Superintnci s reguciones Gerl l cso, Entids pues lo Finnciers mos rí (SUGEF) berí Ctrl es ter crisis gerlizd origind intermedirios Bnco finncieros. no rrá Si permite co muev bncos l perro, cumur es cir, diviss pr lgos especur, medirios finncieros retivmte grns hgn movimitos intercutivos infl sobre tipo cmbio obligu l Bnco espetrl ctur. C- Un no cotción be perr imtnte vist, sobre es cul todo insistieron régim cmbirio prticipntes p básicmte nnzs públics es jto s diciones emtos don necesris. disciplin Buscr snemito s fimtos b s finnzs ñr: públics o, mejorr es indispsble. recudción Por lo mos impuestos tres e- existtes; ro, introducir gdo, justes relizr ciertos ciertos impuestos. recortes No obstnte, gsto público mitrs tercecut pn snemito s finnzs públics Bnco Ctrl eje- pue dr brzos cruzdos. En efecto, rervs monetris no interncionles s siguites pregts: dos mil es quinitos necesrio millones cso dóres, Bnco Ctrl cbe hcer b colones emite cdo compr dóres?, está bi bsorco Ctrl cumule rervs interncionles no s necesite?, qué ps si colones no son bsorbidos Bnco Ctrl Bn-

12 XIV su lugr umt echn s imtciones?, clle be ger Bnco mor Ctrl mnd comzr intern morr sus polítics bsorción pr no pgr interes sobre bonos rilizción emite l Bnco pr bsorber Ctrl es colones? tópico El tem berí polític ter preste. este- imtnte Algos psos ñr. hn El Bnco empezdo Ctrl dr recitemte dirección estbleció correct dos tipos es vt. Durnte cmbio: muchos tipo ños cmbio solo tuvo compr tipo cmbio tipo cmbio referci. Al rción estblecer estos gtes dos eómicos tipos, Bnco estblece Ctrl s mplí diciones mrg pr crer ope- mercdo cmbirio. En dispsble este stido, pr fcilitr creción prticipción mercdo ctiv futuros gtes dóres eómicos es inbirios. proceso L Bols Ncionl prdizje Vlores dministrción (BNV) bi podrí riesgos crer cm- instrumtos cudos (trtos futuros, opciones, etc.) pr cnzr este objetivo. Por otr prte, si Bnco Ctrl estblecierinftion l- cmbio trgeting rel, tonces su objetivo fcionmito polític l eómic, mercdo monetrio vez l rá tipo primordil imtnci. En prticur es necesrio mercdo overnightpr s tss interés intermedirios difertes finncieros, pzos, fcione b mner pr estructur expedit. requiere, igul mner, estblecer sistem notción cut Se tís, gerlmte, s operciones títu l e Bnco mercdo Ctrl monetrio o l Gobierno tdrán sus grnciones b llevr cbo mner ectrónic. oper- diviss Asimismo, be prte ctrlizr s tids progrmr l ctor público. s comprs Esto es imtnte vts este dd proceso mgnitud rá responsbilidd dichs trnscciones. l Bnco Ctrl. En primer etp Un vici último tem borddo Bnco Ctrl grn morí retome trol prticipntes sobre polític fue monetri tá, hst dón llegr polític r monetri relmte costrric inpdite. pue El tem, r inpcro es-

13 XV dite ds s estrechs s cisiones reciones l finnciers Rerv Ferl comerciles Estdos US Unidos, dór. d- Sintetizndo, dificr objetivo existe cierto polític grdo l Bnco sso Ctrl. sobre El Bnco necesidd Ctrl mornte muchos ños tuvo met fdmtl tipo cmbio rel, du- hor lo sustituirá lcnzr termind met infción. Se régim mcionó cmbirio reiterdmte no resuve todos problems trnsición l hci pís, no h nuevo cesidd stisfcer tods s diciones libro texto pr comzr vnzr; be vnzr lo ntes posible. ne- be Quedó cminr cro prticipción logrr, futuro cercno, sisttes tres cmbios Bnco imtntes. Ctrl régim Primero, bnds; psr l gdo, régim resolver cmbirio problem s minivluciones sus pérdids l tercero, estblecer objetivo su polític met infción, no tipo cmbio rel. Se insistió, eso sí, necesidd evitr cmbios ción finid bruscos: proceso cisión be vnzr. llevr pso pso, direc- No Cost quisier Ric cluir ptrocindores est prestción sin est grcer inicitiv: l Bnco Bnco BAC Ctrl José, Bnco BCT, Bnco Cusctlán, Bnco Interfín Tbcler Costrric, Sn poo tmos empres ho filid est Philip recopición Morris Interncionl. vlios investigciones, Grcis su comtrios futuro eomí reflexiones ncionl. sobre tems especil imtnci pr EDUARDO LIZANO PRESIDENTE ACADEMIADE CENTROAMÉRICA

14 AUTORES XVII Rodrigo Boños ExPresinte l Bnco Ctrl Cost Ric Adrián Bres Miembro Acmi Ctroméric Rodrigo Cubero Eomist l Fondo Monetrio Interncionl Félix Dgdo Director Finncieros Progrms (CEFSA) Conjeros Eómicos Frncisco Pu Gutiérrez Presinte l Bnco Ctrl Cost Ric Edurdo Lizno Presinte Acmi Ctroméric Jorge Mdrigl Ctrl Director Cost División Ric Eómic l Bnco Edgr Robles Miembro Acmi Ctroméric Kus Schmidt-Hebbt l Director Bnco Ctrl Investigciones Chile Eómics Alberto Trejos Profesor l INCAE Thmo Vrgs Miembro Acmi Ctroméric

15 SIGLASYACRÓ NIMOS XIX AMO BBC Pridd Áre monetri cnst, óptim. sigs inglés). bnd nch tipo cmbio reptnte (esm cmbirio, BCCh BCCR Bnco Bnco Ctrl Ctrl Cost Chile. BCIE Bnco Ctromericno Ric. BEM Bono Estbilizción Monetri Integrción (título Eómic. Cost Ric). emitido Bnco Ctrl BID BNV Bnco Bols Ncionl Intermericno Vlores. Desrrollo. CBR CIF Pridd Costo, guro cnst, flete bnd (sigs nch inglés). tipo cmbio reptnte (esm cmbirio). CCSS DR-CAFTA Cj Trtdo Costrric Libre Comercio Seguro Socil. Estdos Unidos. Ctroméric Repúblic Dominicn EE.UU. ERM Estdos Mecnismo Unidos cmbirio Norteméric. FLAR Fondo Ltinomericno (sigs Rervs. inglés). FMI ICE Instituto Fondo Monetrio Costrric Interncionl. ICT Instituto Costrric Electricidd. IMAE Índice Msul Actividd Turismo. IPC Índice Precios l Consumidor. Eómic. ISI ITCER Índice Índice Subcte Tipo Cmbio Infción. MI Mets infción. Efectivo Rel, versión multiterl. MONED OMA Operciones Mercdo Orgnizdo mercdo Negocición bierto. Electrónic Diviss. PIB RECOPE Refindor Producto interno Costrric bruto. RIN Rervs interncionles nets. Petróleo. SAFI SUGEF Superintnci Sociedd dministrdor Gerl fondos Entids inversión. TCR Tipo cmbio rel. Finnciers. TERC TLC Tipo Trtdo efectivo libre rel comercio. cmbio. UCCAEP UE Unión Unión Europe. Costrric Cámrs Asociciones Empres Privd.

16 PRIMERA PARTE LAECONOMÍA DE EN COSTARICA ELAÑO 2005

17 1 ELCICLO Y LAEVOLUCIÓN MONETARIO DE COSTARICA ECONÓMICA DURANTE EL2005 ADRIÁN BRENES INTRODUCCIÓN Si Cost hubie Ric, propondrí butizr lmrlo l ño 2005, ño gún inerci tecer infcionri. eómico L periores infción l h cobrdo ños recites revnci ( no solo recurrtes hber lcnzdo últimos nives cinco su- soluciones lustros), sino finitivs tmbién l problem mor vehemci prte s utorids proposición l Bnco netrio Ctrl Cost principl Ric (BCCR). este volum Así, no es extrñr rie Estudio Anul tem mo- Acmi Ctroméric. Como mí costrric es costumbre, durnte est primer ño prte nterior. tie Éste nálisis h estructurdo eo- torno l fómo monetrio dos rzones. L primer, dijo, tem pecil tción fue mu culquier revnte dignóstico ño 2005, gerl lo oblig eomí. prestrle Segdo, es- mner influci obvi tr Escue histori. Austric Eomí me prece 1. Agrzco Félix comtrios Willim Clvo, Gerrdo Corrles, Jorge Corrles, Rigoberto Dgdo, Fernndo Estrd, Róger Grrison, Edurdo Lizno, Edgr Robles, pretción Torres, Thmo Vrgs Norberto Zúñig. Como mi terdd e interponsbilidd impuso mí. no pocos csos, culquier error remnte es exclusiv res- 3

18 4 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA En mito gerl, propósito inttré (purpoful nálisis behvior) lógico-verbl bsdo individuos; es comt- utilizrá mrco metodológico cir, prexeologí.2 lo expong s tesis doptds lo fácilmte posible Es esperr crític ( tipo no perici hgn mtemátic, flt, ejemplo, sino mermte ocimitos lógic eométricos eómic). Así, u otro fuerz rgumtos busc su coherci lógic no tnto mo mo lg lgebricos vez le escuché limtdos cir Dnis estdístics. Ménz, Después si tortur todo, suficitemte cosier. En coherci dtos, pu poc finz terminr cir tgo lo o dtos qui- ctittivos inclu pr nots explicr pie fómos págin. eómicos, Por est rzón, prácticmte es posible todos lectores mos costumbrdos prxeologí ustric les nots sinsbor l pie. lo mos sñble este trbjo cutr Este ferci escrito l cepto lo he orgnizdo vlor interno siguite l dinero, mner: lo cul primero, siro hgo re- imtnci pr nálisis monetrio posterior; guidmte, intto scrtr mte culp influci este sobre ml, tnto infción Cost fómos Ric otros común- Un vez spejdo cmino, nlizo cuáles pudieron r cuss pís. recite escd infcionri; tinución exmino qué influci nlmte, pudo ter bordo episodio srrollo infcionrio ést sobre intercción ctividd eómic otros terminntes l dinmismo eómico., fi- Puesto 2004, tmbién proceso me veo obrvdo obligción ño 2005 referirme tuvo sus ríces frecuci ño ocurrido e ño. lo 2. Un n 75): explicción Prxeolog cort srts lo the ction es xiom prxeologí s true, nd prest from this Rothbrd (together (2004, with pági- empiricl xioms_such s the existce of vriet of resources nd individuls) re duced, few verbl b nd the meninful. rules of logicl inferce, ll the propositions of eomics, ech one of which is

19 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte VALOR DELDINERO INTERNO VERSUS VALOR EXTERNO Este mte trbjo estudidos distingue tre Escue dos Austric, ceptos pero vlor rrmte l dinero trtdos mpli- otrs escues: vlor interno vlor externo.3 plemte El vlor interno vlor interno objetivo l dinero, cmbio es (innere vlor objektive términos tuschwert), o ofert sim- mnd bjo teorí dinero. crdinl L estbilidd utilidd l suponido vlor interno podrí s ids mor- utilidd le signn idd dinero mnti sin cmbios.4 dd homogéne Des pto dicionl vist teórico bi (tomndo es utilizd cut necesidd cd i- urgte idd monetri e momto), dicionl estbilidd us pr l comprr vlor interno cntidd signific mercncís cís comprds pr sumidor idd monetri indiferte previ. Des cntidd pto mercnt práctico es imposible logrr perfectmte tl estbilidd. vis- El ción vlor tre externo vlor (äußere interno objektive l dinero tuschwert) precio hce referci otrs mercncís. re- Es cmbios imtnte vlor notr interno vlor externo cmbios pue cmbir precio tnto s otrs mercncís. 3. Recitemte distinguir mbos h hbido ceptos. interés A prcilmte morí cite trtmitos sobre teóricos imtnci bre todo mediciones l vlor interno l dinero bjo ceptos infción so- subcte zdo mucho o s núcleo infcionrio tiempos no er hn ceptdo sido o fortdos, tntos grves h vnrriblemte dñinos errores cometió Kenes l creer vlor l dinero er te- ts interés. 4. Nóte ginl es stnte estbilidd (prefercis l vlor cusilineles). interno l dinero Si bi implic utores tn su influtes utilidd mrmo Alfred Mrshll suponín utilidd mrginl l dinero es crecite, co- utores mrginl mornos l dinero. Vé tl Vrin Hl (1999, Vrin p. 106). sum stnte utilidd 5

20 6 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA El vlor vlor externo interno tie tie ver ver precio nominl compr mercncí. moned. Este El moned precio nominl cig (disminución pue umtr su tnto vlor interno) compr precio mos rel cmbios (reción vlor cmbio externo otrs mercncís) mercncí, umte. éstos pu Cdo ber ve- su precio fómos rel) o específicos cmbios l mercdo vlor interno es mercncí (reflejdo moned.5 es vlor interno moned cmbi, lo fectrá Cdo nominles tods s mercncís. H stcr, este vlor precios terno l dinero p únicmte ofert mnd dinero, ésts su vez vi terminds otros fctores. in- Siguido ctivo ( trdición mtblemte summte obscurecid útil pr nuestro kenesinismo), propósito expli- este estudio trá teóricmte infción reducción l vlor Consumidor interno (IPC) l dinero. o otros L ts índices vrición precios l Índice sirn Precios ps l síntoms, resultr inttos influidos imperfectos fómos medición no infcionrios infción, susceptibles distrer tción bnco ctrl. Pretr estbilizr no berín simplemte r retivmte fácil clcurlo ( diferci IPC vlor interno l dinero, cuo cálculo excto es imposible requiere l mucho rte cici pr estimrlo ps proximdmte) es situción curo pero nálog puso buscrlo l tipo l otro chiste sólo perdió estb lgo cro! lugr osciplmte) Ls mejors solo técnics permit (estdístics, cercmitos computcionles sintóticos eómics, medición prin- l vlor interno l il dinero.6 Cdo usn índices precios, me- 5. Sin cios embrgo, reles pue s mercncís psr sin fómos lo signifi fect cmbio gerlidd vlor interno pre- impuesto eomí. vts Por ejemplo, b mpli, si Gobierno es esperble ci subir cíd tipo impositivo vlor externo tods s mercncís no fectrí vlor interno moned. Al respecto, vé Wier (1909), prticurmte págins 515 et q. 6. El gún problem fómo ctittivo. idd Cdo medid inestble 1790 no Asmble es extrño, Ncionl principio, Frnces nin- -

21 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte 2005 nudo dr lo i termin cmbios midido vlor es vlor interno externo. l dinero A (sobre esto todo pue- eomís s cmbios este vlor interno son mucho s quier imtntes, índice precios) Cost sin tomr Ric), si cut us sus IPC limitciones, (o gerl lo cul- prest pr cometer errores potcilmte imtntes dignóstico cur infción. Si interno oferte l dinero be medio focr cmbio reccionr mnter únicmte estble cmbios vlor reción tre ofert mnd dinero.7 bs críticmte índice precios pue terminr Sin embrgo, reccionndo otros si fctores. 1.2 ACUSADOS INOCENTES DE LAINFLACIÓN Dic humno. errr Quizá es humno esto expli pero echrle lgo ctitud culp fcionrios es Bnco Ctrl Cost Ric, cddos prs mlinformd, l l cipl prestr infción. umto Demostrr l precio efecto l l petróleo precio l petróleo cus sobre prin- infción psrí necesrimte explicr crmte influ- medio cidió finir periodo primer gdo vez no metro tomó cut durción vocidd péndulo péndulo gún cutemte fuerz grvedd su distnci l lugr recorrid Tierr don gdo estuvier. vrib ligermte cir si usb finición pr medir metro l. L búsd Ni - finición mte l tiempo crrer o lugr h mor llevdo vrición finir posible ocho veces lo metro es inpdite- últim finición es 1983 lo fine distnci recorrid metro. luz l vcío L idd durnte monetri 1/ idd gdo. vlor Así, es sto diferci grdo, no finición tipo. 7. Es infción este stido es siempre Escue todo lugr Austric fómo cept monetrio. máxim monetrist Qued cro est firmción no signific infción es fómo p siempre cut todo mnd lugr cmbios monetri. Tmpoco ofert monetri signific pues fómos tmbién no be reciondos tomr precios. ofert mnd monetris no puedn provocr umtos gerlizdos 7

22 8 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA mbs. ci este Pretr precio sobre bst mnd ñr monetri, efectos ofert IPC es monetri error cu o ro grvedd supuesto es mosprecid lo no lo justific. L frecuci strucción índices comete, precios bjo pe- evtules reducciones fórmu Lsperes s cntids ( sumids IPC) no tom respuest cut umto precios. Se sobreestim sí crecimito l vlor cnst l hustivos, b estos índices cul podrín clcu no tomr índice. cut A, cmbios no r precios ex- innovdores. lgos Si bies, tom prticurmte cut mnd stuosos, éstos podrí ilegles r o prticurmte bies cuos precios ssible, reccionrín estrí excludo bj, grupo ejemplo imtnte nte umto ces l muchos precio pís l petróleo. explic El prte uso gerlizdo ( espuri) este tipo influci índi- l precio l petróleo infción diverss moneds. Que monetri Bnco infción Ctrl subcte prte (finid clcule l fines polític monetrio) excludo explícitmte l IPC cierts mercncís orig sirr sus precios obec principlmte cmbios no no son obec orig cmbios monetrio su (cmbios vlor interno) vlor, externo otr prte, l dinero le eche culp infción l precio l petróleo8 trdicción. es scilmte - El infción pretexto h sido utilizdo umto l Bnco precio Ctrl no bi solo específico cso provoc tróleo, sino tmbién otros bies tles cierts imtciones l pe- provites tillo teorís Chin, infción cfé, crne, empuje etc. Se costos bre o sí infción pigroso td, hbín sido superds bido bdnte tnte im- evinci su tr. Esto no solo distre esfuerzos pr intifi- 8. [E]l vo orig, svío bu infción medid, respecto chos l objetivo ofert pntedo orig externo Progrm [...]Básicmte Monetrio estos tu- chos (2006, págins mnifestron 2-4), énfsis incremtos ñdido. fuertes precio l petróleo... Bnco Ctrl

23 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte 2005 cr no evtulmte fcion solucionr cldo s cultivo uténtics pr supuests cuss soluciones infción, profdmte si- l srrollo structivs eómico) l orn son mercdo troles ( últim instnci precios.9 stido, lm osmte tción Progrm monetrio En este guite rgumto: preste requisito pr tror infción si- Los nistrdos umtos ctor precios público trifs b bies r grutes rvicios dmi- objetivo infción. Igul situción requiere mteri fijción sril.10 El error infción fondo cren infción. est firmción Según est está tesis, creer l umtr s expecttivs cierto ritmo, gte inmers negociciones futuro sumido precios tl tg ritmo tinurá, futuro. El hc error surge efectivo no prestr tl ritmo tción infción l vlor interno mn- umto l dinero gerlizdo focr precios. cuci En relidd, cíd si precios tl vlor: perdos son ltos grutes vlor interno l esnero efectivmte drá futuro, provocrán excesos di- ofert. Por ejemplo, si oferte sube mucho precio futuro mercncí cree v hber much infción pero l finl no su no d vdidos. tnt, su precio tn lto provocrá invtrios 9. L frecute fómo firmción monetrio hech sólo rgo estudios pzo l finitivmte Bnco Ctrl j implícits infción s pregts cuáles son s supuests cuss corto pzo cómo tcrs. es 10. Bnco interesr Ctrl lo (2006, suced págin 21). precios As utorids llá l l vlor Bnco interno Ctrl l dinero, no les be cho mos precios específicos. Lmtblemte, no mnifieste muplícitmte, firmciones citd vie implícit, quizá mner exscite, creci misión l Bnco Ctrl es mnter estáticos in- precios. eficite Sin embrgo, existe h trnsmitir recordr informción orn está mercdo dispers es tre mner todos individuos compon sociedd es informción es trnsmitid fdmtlmte sistem trvés comicción precios cuos formn. cmbios b permitir si no quiere dñr 9

24 10 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA Mción p no prte somte merece l orn precio espontáneo esperdo l l dór, mercdo sino ctulmte pnificción l Bnco Ctrl. El rbitrje hce tmbién cmbio l dór esté estrechmte reciondo diferci tipo tre rel), vlor pero interno lo no l obst colón pr vlor tipo interno cmbio l dór resultnte (tipo cmbio nd específic jor- MONED11 sí es cierto es cuánt mor difier diferci este tipo cuánto cmbio rel. tiempo Lo cmbio dure, MONED difícil rá tipo sostg cmbio rel. ingruci Por otr prte, tre principio tipo po cmbio Bnco rel Ctrl ( podrí no rer h sido su tipo polític cmbio s diferte insturó l ti- dos ctul régim vlores cmbirio) internos o s podrí moneds. bsr Tods indicdores ests circstncis incuts explicn MONED. Bnco Cdo Ctrl compr tg dóres, relizr pg comprs colones o vts hce, ne- sum, tnto, vlución emisión. esperd Lo trrio bjo ocurre ctul cdo régim v monetrio dóres. sí pue influir sobre infción fect ofert monetri.12 En mo, si put vlución fij b infción psd, Asimis- cre mecnismo inerci: si infción h sido lt, vlú mucho refuerz ( comprn ritmo infcionrio. muchos dóres), sí emit muchos colones 11. Mercdo Orgnizdo Negocición Electrónic Diviss. 12. Debe fcionri rechzr, sin incremt embrgo, precio tesis gún colones cul s mor mercncís vlución imtds. es inr. L vlución Esto podrí podrí provocr umtr provisionlmte bido incremto incremto l l vlor precio interno colones l dó- s mercncís imtds (ntes su precio dóres cig cuci lón. Tmbién l mor podrí vlor ocurrir interno es Bnco moned) Ctrl sin sub fectr vlución vlor interno cim l co- mercncís lo comptible cuos precios tipo originlmte cmbio rel. fijn Esto dóres provocrí pero no umto significrí s cmbio vlor interno l colón.

25 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte HISTORIADE UN EPISODIO INFLACIONARIO13 Des ducir medidos infción l l máximo ño 1999 déficit Bnco Ctrl institución hbí permití: logrdo reredor 9 cito l- nul.14 pcible hbí permitido institución Un mnter clim monetrio l mínimo finnciero ds pudiern crer distorsiones. Por ejemplo, cje s mínimo ctivi- legl ño sin discriminción moned hbí cído 5 cito s mte medinte El trol operciones ofert mercdo monetri bierto. relizb L estbilidd csi exclusivcb optimismo. Afinles l ño 2003 comtb prs provobre presinte l Ctrl: so- Gutiérrez so l está rrncb tto infción hor 10% es techo, tí l no pi- esper llegr.16 l Pr ño tr 2005, bemos cómo est recordr situción lo psó psó l s problem principios infcionrio Fue 16 mrzo e ño cdo cmbio rglón l medio ño rv Ferl crción Estdos periódic Unidos l Comité tiró primer Mercdo piez Abierto dominó Re- cmbió completmte pisje ro disfrutdo hst tonces. 13. En mcionn Anexo, ubicdo lo rgo l finl éste. este cpítulo, ilustr gráficos s cifrs 14. L Ctrl, experici nives prece cercnos indicr l 9, cito trs son, prición hecho, l piso déficit crónico infción l nul. Bnco Sin v proximdo) embrgo, firmción no ps sobre r existci obrvción empíric piso ( no respldd, sobre ( su ni- tmpoco negd) teorí. 15. No IPC obstnte, 9,2 es cito, stcr inició frético ero incremto 2003, l cje vrición mínimo nul legl, l te infcionrio. llevó duplicrlo Esto, jto ps uso pr ( mes, revisrá ntes l nte) dvimito operciones l brotr si fue mercdo escd bierto infcionri pr tror std precio ño bonos siguite públicos, únicmte oblig preg- gotó s herrmits polític monetri o si tmbién excesivo uso lo ess herrmits coduvó su gotmito pr guir trondo infción. 16. Dirio L Nción, 20 noviembre

26 12 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA A nlists no hubo vlores cmbios percibieron ts pronto interés subirí. fondos ferles, bd En Estudio tlles Anul sobre lo Acmi Ctroméric l ño 2004 ocurrido:17 expecttivs otrs tss subirín mor futuro ts cercno, interés esto geró tivó vt títu tss bjs pr gnr liquiz esper mo- títu tss lts. En cso bonos costrrics, súbito incremto ción este tipo s ofert redujo hbí su comzdo precio. Sido usr primer vlorción reduc- precios mercdo ( no fciles) títu poídos, tre otros, rimtron fondos mutuos, cíd mu prticipntes ssible sus rdimitos. fondos dóres Esto llevó expe- muchos prticipntes fondos liquidr sus posiciones, obligndo sí relizr pérdids. dministrdores El pánico vr fondos efectivmte dóres rápidmte precios bjos hizo vts perr msivs, finz cute cíd nomindos l precio colones, mercdo llevron títu mtron tfolios retrolimtron sucesiv cíd proceso rdimitos. geró Así, huid s vts estrepitos. Grosso u- fondos mutuos; modo, no sí obstnte, terminó episodio tecimitos votilidd posteriores precio represtn prte imtnte l nálisis. Qué orí sucedió fue positd recursos bncos retirdos comerciles, fondos provedo mutuos? sí L bdnte combustible pr creción cdri colones.18 Debe m- ñr- 17. Vé J. R. Bres (2005, pp ). 18. L existci colón colón h sido emitido previmte cdrimte prestdo, dur colón mitrs, recibido préstmo texto pue r usdo r usdo (pr pr hcer hcer otrs comprs, comprs). pero El cso colón típico ddo es préstmo colón tmbién positdo puepositdo (prestdo pr comprr bnco) medinte cut che corrite. bnco El positnte tmbién us us colón colón pr, - sión su vez, prestrlo colón cdrio. tercero. Un Mitrs ejemplo mos che común no ( cobrdo, rechzdo existe muchos) emi- pero d qui l usr ceptó trjet no h crédito. recibido En efectivo pso l bnco, existe trjet emisión fue usd, colón cdrio. L diferci tre ejemplo nterior este es último pso es gerlmte mucho reducido.

27 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte 2005, primer eso sí, vist probblemte podrí psr. cnl Un h prte sido imtnte indirecto pósitos lo bncos es estb nomindo dóres fue prestdo su vez moned.19 blemte, leve disminución Ello no fect mnd vlor l colón colones. slvo, posi- pérdid vlor dio cdo gte, l vr sus dóres cmbio L mismo, colones, pr obligó trrrestr estos cíd últimos l precio sliern l sus Bnco bonos Ctrl. colones Asi- 17 mo Bnco Ctrl compró millones colones sus propios bonos, 11 cito emisión monetri.20 L creción bncos cdri reforzd s dinero Bnco provocd Ctrl trsdo compr colones (s bril) bonos colones ( mo), echron ndr proceso dóres tr retrolimtción prtir medio l cul infción comzó um- bril L comerciles ts crecimito psó 3 rel cito nul mrzo crter l ño crédito dóres cito ps bncos is 10 mes. cito. En mismo pzo, crecimito crter colones psó 8 l 20. Posiblemte, dd pr comprr su llá propi l prte ud objetivo scuto estbilizr no fue sñble mercdo, oti- Ctrl. 21. Un infción exm comzó liger umtr vrición ntes nul votilidd l IPC podrí l precio llevr psr fondos. En efecto, 11,5 vrición cito nul febrero l l IPC ño psó ,4 No obstnte, cito lo ptiembre bió l l umto ño 2003 precios trodos (trifs utobús, txi, combustibles, lgos rvicios médicos, h rroz). reclcr Si bi lgs su umto, ests mitrs mercncís no incid pn vlor l precio interno l l petróleo, no be preocupr l Ctrl. Si, ejemplo, momto otro sumidores colón, lo cuci, creern comer posiblemte mucho tomte su precio rg vid siguites comzrn mes llegrí mndr- millones colones. Tl incremto reflejrí umto ssible l IPC, ner, pero no tmpoco esto hbí rzones Bnco Ctrl pr preocupr tdrín preocupr. cerción De mism infción m- ntes d prs votilidd firmciones fondos mutuos. ést: El Inicilmte Bnco Ctrl est prevé ctitud fue cptción trá scerr 2004 [...] Pr finl este ño proección inf- es 9%, mitrs ño psdo cerró 9,87% (L Nción, 15 ero 2004) 13

28 14 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA L experimtd mor prte ño infción 2005 corrió rrib cut l 9 cito, este proceso si no tod, cil. Sin embrgo, ntes nlizrlo, es necesrio recordr, iner- firmó rrib, s expecttivs infción no gern infción no formn prte, lo tnto, ningún mecnismo inercil produzc infción. En ner trdicción su precio), Bnco su táctic Ctrl inicil vieron comprr forzdos bonos hcer (pr vts mnte- mercdo primrio pr recoger liquiz nte mz infcionri cipios cerní. st Ello fue Robert pso Mll hci Mrcus trmp scubiert Fleming: trinidd imposible.22 prin- imposible es dicionmito En torno ctul tte l, Bnco vez Ctrl, ctivdo trinidd disprdor infcionrio (quiebr l Bnco Anglo, votilidd fondos multánemte mutuos), dificult pertur tremdmte, cut cpitles, corto pzo, trol mnter l tipo si- minuir cmbio infción. uso efectivo Si no rci operciones cerrr mercdo cut bierto cpitles pr /o dis- ngustiosmte liberr tipo cmbio, reducción infción pue resultr lt.23 o cios, berín ést: Gutiérrez justes gregó, relizn existir presiones inicios l ño... lz (L Nción,10 niv pre- febrero 2004). Sin Ctrl, embrgo, sobre cus evolución impresiones precios prs l tmbién petróleo dio hizo cut: tituber El cumplimito jerrcs l drín s no mets cumplir fijds mnter Bnco Ctrl, ctul niv su progrm l precio monetrio interncionl l 2004 l potróleo (L Nción, 5 mrzo 2004). pe- tl Si temor revis er infddo: vrición nul l mismo Índice periodo Subcte mntuvo Infción, stnte obrvrá 9 cito., lo Asimismo, incluso pr mrzo repitió bril, vrición cdo nul cerción l IPC comzb ofert scerr- estb fectndo vlor interno l colón, tl d fe ISI. monetri 22. Fleming ll (1963, (1962, pp. 475 pp ). 380) vrios rtícu Mll, principlmte M- 23. En tiempos cut mornos, cpitles ntes estb l ño cerrd no Des podí tonces, hber trinidd h estdo imposible tte - h mnifestdo dos episodios infcionrios (infción crece ssiblemte

29 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte 2005 operciones Inicilmte, mercdo Bnco bierto: Ctrl buscó incremtos tcr infción ts medinte ofrecid Subst Conjt Bonos prolongron poco interés ño. Así, mitrs ts interés pr Bonos Estbilizción Monetri cito ts rel ño esperd) fue 14,08 subst cito l (proximdmte 23 mrzo l ño 2, , pr cito 12 bril ts l rel ño 2005 lcnzb 17,96 cito (hci 4,00 esperd).24 rl Fds Rteefectiv estuvo 0,99 En trste, cito pr ( ess o mos fechs 0,70 Fe- rel cito esperd ts 0,70 rel esperd) cito negtivo), 2,77 respectivmte. cito (mntido Así, premio ts Premios crecites horrr colones horrr psó colones 3,20 trjeron cito cpitles 4,70 golondrin.25 cito). colones Los comprbn horrntes bonos extrnjeros locles trín moned sus dóres, cmbibn ncionl.26 ner, vt bonos estbilizción monetri bsorbí De est liquiz m- trl le cim hizo frte l piso quiebr 9 cito). l Bnco El Anglo-Costrric primero dio cdo Bnco En es Csión, vrición nul l IPC psó 9 l 24 cito ctorce mes. Pr oc- nueve reducir, mes no dó, luego comzó rmr cer pcici: durnte infción siguites dos dó ños. rrib En tl episodio duró cutro ños s su brote hst su sprición, sobre b to- cito) l 9 durnte cito. episodio Al finl, fue infción 40 cumud cito. extr El gdo ( cim episodio l 9 infcionrio explic cuerpo principl l texto. 24. L ts pósitos interés treint polític dís monetri Sistem oficilmte Inversiones rigió Corto Pzo ño pero 2005 fue s interés ñles 12 mercdo mes no subst fijn jt creto me bonos. prece tinte usr ts 25. A rvs Progrm l Bnco Monetriol Ctrl no ib ño 2005 vrir, sólo pronosticb primer mestre niv institución rets diviss cumuló MONED rervs poco US$ US$ millones. millones relizó comprs ne- 26. Posiblemte ción cpitles costrrics. prte no sprecible En reción dóres esto, sums h sistido imtntes reptrires siguieron siguite rut: fondos mutuos sus clites, hí dó- bncos comerciles, estos receptores crédito finlmte l Bnco Ctrl vts diviss. 15

30 16 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA recién bí pnificdo. cred En sum, compr s operciones dóres no mercdo previmte bierto no estbn frndo crecimito ofert monetri. h- l Pr cje ptiembre, mínimo legl. luch Entre tr e mes infción siguite, reforzó cje umto 10 l 12 cito. Posteriormte, reocimito s psó operciones tri costos mercdo estéril, bierto Bnco estbn Ctrl resultndo cidió focr polític mone- cje mínimo legl. Así, tre julio gosto l ño 2005 umtó dor 12 l 14,50 15 cito cito l comzr ts interés gdo subst mestre có hst sí lretuvo resto ño. Por lo, trd cpitles golondrin mn- perdió fuerz.27 nidd imposible; Así, sin embrgo, buscb frr cje inerci llevó provocd l tope, este instrumto trimzó tmbién gotó. A sí, pr noviembre infción co- cer L durnte compr gdo net diviss mestre 2005 relizó fue nombre US$ 55 l millones Bnco Ctrl ( 5 cito MONED monto durnte primer mestre). Ls rervs monetris interncionles l institución crecieron csi US$ 120 millones (lredor 40 cito influjos l umto cpitl-golondrin durnte primer cron mitd durnte l ño). Con periodo. todo, no pi 28. A ri, lo cierto vlor es l dinero cmbio reccion est ofert inmedito tie incinci cmbios ubicción ofert monet- cret retivmte estrech eomí: l cutrn mu so gtes cmbios primero cje recib comprdores cmbio /o ofert tedores (bncos comerciles bonos cso c- operciones mercdo bierto). Así, proceso comicción l cmbio l l vlor dinero l dinero dn muestrs tod eomí cmbios trd ofert tiempo. monetri Por eso, indicdores cierto retrdo. l vlor sí, es interesnte obrvr Índice Precios l Productor Industril, ocido A nmismo r indicdor diciembre ntdo l ño l niv precios, comzó perr di-

31 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte DELVALOR ALACANTIDAD DELCOLÓN DE COLONES Si vrir vlor futuro, interno tonces l dinero provoc no es estble lmdos pero costos gte sbe cuánto v mú 29 ro no fect resultdos s cisiones s persons tomn pe- respecto distribuciones l futuro. no cordds. L infción Uno no esperd, ejemp trrio, sobreslites ger re- horros tss interés no inxds. Cdo horrnte es pzo intermedirio ts finnciero interés nominl cc fij primero gdo, posite mbs fondos bsn termindos nives infción esperd. Si infción prtes efectiv min pgndo es interes lt lo s vlor prtes mor esperbn, lo intermedirio hbí supuesto ter- horrnte recibe interes vl mos lo esperb: h infción redistribución no esperd l provocrá horrnte hci redistribución intermedirio. creedores En gerl, hci udores, trtos no estén lg mner inxdos.30 Hst l colón. quí, Aprtir nos hemos est dicdo cción, fdmtlmte prestremos tción nlizr cntidd vlor d, mner dinero. Cdo cntidd infción dicionl efectiv correspon dinero tr eomí esper- no usul distorsion infción ritmo no esperd, ctividd eómic. cerción Sin embrgo, ofert monetri cus cil (no respecto provocdo mnd orn monetri, espontáneo provoc l mercdo) boomrtifidd eómic. Atinución, explicrá cómo ocurrió esto ctivi- mrco l episodio infcionrio tre ños Los infción, costos tles mú sist necesidd ctivids cmbir periódicmte bi logístics mús pr lidir resturntes pr mnter precios ctulizdos, hí su nombre. 30. A, t premio riesgo exigido ts infción interés efectiv rel. Por diferte otr prte, tl esperd riesgo jto um- costos mú sinctivn uso moned fectd. 17

32 18 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA Cdo rio u ocurre lg Bnco situción Ctrl cer cere crecimito crecimito dinero l dinero primcdrio, no tod gte site vez mism proción e - umto tedores liquiz. comprdores Los intermedirios bonos l finncieros, Bnco Ctrl; su posición cjdos, posibilidd ofrecer productos cren dinero estr cdrio, Por su nturlez, son buscn primeros shcer stir mor liquiz bdnci medinte liquiz. cimito otros gtes eómicos. Este finncimito pue finnmr form l típico crédito l ctor privdo locl pero tmbién to- compr bonos l Gobierno. inicilmte En cso tdieron nos ocup, cerr cdo fuertemte bncos indron crecimito l recursos, bncrio dóres l ctor privdo, pero no tnto brinddo crédito colones.31 medid Como dijo, terminó crédito implicndo dóres virtió compr dóres infcionrio t colones) pr Bnco Ctrl. Por otr prte, tnto vt (emisión primri) (vmerciles colones colones fcilitron l Ctrl creción cdri crédito dinero. bncos co- prtir octubre l ño 2004, polític monetri pudo ter A crecimito l crédito colones pero no l otorgdo dóres.32 L cerción trd l crédito diviss mntuvo moned extrnjer bdnci pesr tl l umto evitó l scje. Est trd bió prte s tss interés pero tmbién - sincis imtnte lujo inversión Gcste. extrnjer En direct medid strucción estos recursos re- ern z cmbidos colones umtbn bncos comerciles dóres, inctivndo colones, reducín préstmos liqui- privdo bncrios (colones es moned. dóres), Como ceró todo, hst crédito ptiembre. bncrio Entre l ctor e 31. Según crecimito dtos nul Superintnci rel l crédito Gerl dóres psó Entids 4 l 14 Finnciers cito (SUGEF), tre bril ptiembre cito l mismo ño 2004 periodo. mitrs l crédito colones psó 6 l El crecer crédito ps colones 2 cito sceró pr ero prtir l ño octubre l Entre ño tnto, 2004 hst crecimito llegr l crédito dóres mntuvo estciondo 14 cito.

33 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte 2005 mes ero l ño 2005 perdió dinmismo.33 ción no cedió; compr dóres l Bnco Ctrl Apesr mntuvo lo, infgoros ofert colones. vi- El titución ño 2005 crédito trjo l fute ctor dicionl público crédito dinmismo l ctor crediticio: privdo. sus- efecto, situción s finnzs públics, permitió Gobierno En vés Ctrl disminuir bncos. sirblemte Así, crédito bncrio necesidd l ctor público finncir no finnciero, tr- totl l crédito diciembre bncrio, l ño mntuvo 2004 significb fuerte scerción curt prte durnte l csi todo ño 2005,34 ron l ctor privdo. Por lo cul eso, jó pesr libres colones polític monetri bncos trctiv prest- cerción, emprdid est vez durnte ño, crédito colones volvió sufrir ssible.35 ri relizd, especilmte gdo Es notorio mestre, sí logró polític frr monetrmte l crédito lige- dóres.36 cptción colones l Bnco Ctrl L reducción (ts subst ts jt) interés evitó 15 trd cito obligó cpitl golondrin umtr liquiz umto ocios. l cje En legl gregdo, 12 l crecimito l crédito bncrio l ctor privdo estuvo cerndo durnte nul todo diciembre ño l 2005, ño psndo incremto cito ño l 4 spués. cito 33. El totl cito tre crédito bril bncrio ptiembre l ctor l privdo ño 2004; ceró posteriormte s 5 sceró cito hst hst 12 to 7 está mos cito mrcdo ero l ño dtos 2005, prociondos gún dtos SUGEF. Bnco Este Ctrl. comtmi- 34. L cito vrición positivo nul febrero rel l l crédito ño 2005 l ctor csi público 30 no cito finnciero negtivo psó ño 70 spués. 35. L ño vrición spués. nul psó 2 cito ero l ño cito 36. El cutro crecimito mes posteriores rel nul l mo crédito l ño dóres psó Reducciones 17 l dicionles, 13 cito no obstnte, resultron difíciles. 19

34 20 RÉGIMENCAMBIARIOENCOSTARICA 1.5 ALAECONOMÍACOSTARRICENSE ANTI-DOPING Como termedirios cbmos finncieros, ver, prticurmte umto liquiz experimtdo bncos prtir bril in- l tnto ño l 2004, Gobierno fue cnlizdo Ctrl hst l principios ctor privdo. l ño No 2005 obstnte, pr finncir fuerzos hechos Ministerio Hcid pr umtr recudción esnncimito tributri bncrio. ter Ello gsto tribuó disminueron bncos rerimitos focrn fi- tss crédito interés l ctor privdo. mercdo L cern bdnci respecto liquiz lo presionó Wicksl lm s ts nturl interés,37 sivs, indujo muchs persons lo cul do tomr créditos cmpñs publicitris gre- nuevos.38 Pr sgrlo nlizr tre efecto dirigido l crédito sumo sobre ctividd dirige eómic es útil inversión.39 Inicilmte, boom crédito sirvió pr finncir inversión.40 Lue- 37. Wicksl co, (1936, oposición p. 102). L ts ts monetri, nturl interés no está es influid cepto mermte rtificilidd teóri- s polítics monetris. En otrs pbrs, ts nturl es prevlecerí Bnco Ctrl no intervinier eomí. Por supuesto, ts nturl podrí si nturles vrir l mercdo. tiempo, Por pero su lo prte, hrí únicmte ts monetri nte cmbios interés es pue s diciones to nte cmbios ts nturl nte polític monetri. vrir tn- 38. Sin usó embrgo, pr refinncir be tomr préstmos cut originlmte, tomdos medid dóres nuevo prestmists crédito últim extrnjeros instnci, vdidos dóres Bnco Ctrl, cnceron s-emitieron esos préstmos colones, fueron, bortándo sí proceso infcionrio rtificilmte expnsivo eomí. 39. Los co Ctrl dtos sobre utilizo crédito pr bncrio este nálisis l ctor clculé privdo b ctivids. informción Ls ctivids l Bn- í Consumo grupo Vivid, lmé gún gerl nomctur crédito pr usd sumo Bnco resto Ctrl, (Comercio, s dito Servicio, pr inversión. Agricultur, Turismo, Mnufcturs, etc.) ctegorí gerl cré- 40. L brero vrición l ño rel 2004 nul crecer l crédito pr 9 inversión cito psó gosto l cer mismo 1 ño. cito Es stcble fe- cito. L este dinmizción periodo crecimito ctivids l crédito inversión pr sumo substitución psó 8 cti- l 5

35 El ciclo monetrio evolución eómic Cost Ric durnte 2005 go, bre cdo l ño 2004, trcción fro monetri l crédito fue comzó ssible pero plicr únicmte ptiem- préstmos pr inversión.41 cción En ño nterior, 2005 no situción solo cmbió dinmizó drmáticmte. crédito gerl Como sino dijo Gobierno requirió mos finncimito. Todo lo tribuó imtnte incremto crédito pr inversión.42 De versión) mor es imtnci lo Mis lm mero umto inversión (sobre-in- ml-inversión.43 terés ( respecto ts nturl), pnes Al inversión cer ts vuv in- rtbles rtbles. ests Se tss trt interés proectos rtificilmte mrginles solo vuv bjs.44 proectos umtn mnd totl bies Estos nuevos cpitl45 mtr mnd bies cpitl umt su precio. Los l emu- do, vids siste sumo gún durnte Grrison boomcrediticio (2001, p. 249), tie the relloction ver of efecto resources Ricrring the cour of the business ccle. Pr trtmito originl l tem, vé Hek (1946, pp. 390 et q). du- 41. Sólo to, crédito ptiembre pr inversión l ño 2004, sceró trs umto 9,4 l 3,5 cje cito; 10 sin l embrgo, 11 ci- crédito pr sumo umtó 5 l 9,8 cito. L cíd crédito pr inversión substitución liberó recursos ( ceró pr cnlizr sumo nte préstmos s-cerción sumo; inversión) o, pudo polític trctiv ( suponí frrí sumo l igul inversión ). En est ocsión tmbién preció Efecto Ricrdo. 42. L ts cito negtivo vrición nul diciembre l crédito l ño bncrio 2004 nd pr inversión mos privd 18 cito psó (recuér, rel) ño spués Mis (1981, p. 481). 44. Nóte m :, mos respecto rtbles /o s inversiones riesgosos. previs, nuevos proectos son 45. Serí cpitl referir ilustrtivo bies guir terminologí órnes ltos. Mger: Mger vez (1985, cir cpítulo bies 1, cción primer 2) csific orn. Los bies están pr órnes. vr Los bies empres listos pr sumir vertirá son bies tie primer vtj orn son fcilit psr gdo, tinuums sí sucesivmte. bies Est nomctur nl hst bies lejdos cn producción. Ello no es sumo posible fi- hb simplemte dulidd bies sumo-bies cpitl. si 21