SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A. INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011

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1 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011 Ago Ago Solvencia A- A- Perspectivas Estables Estables Indicadores Relevantes IFRS 2010 IFRS Mar.10 IFRS Mar.11 Margen operacional 42,6% 37,7% 38,9% Margen Ebitda 50,5% 46,9% 50,5% Res. Operacional /Activos (1) 31,0% n.d 35,0% Rentabilidad patrimonial (1) 38,0% n.d 37,7% Leverage 0,53 0,47 0,52 Leverage Financiero 0,06 0,06 0,06 Ebitda / Gastos financieros (1) 483,2 n.d 572,6 Deuda financiera / Ebitda (1) 0,1 n.d 0,1 Deuda Fin. Neta / Ebitda (1) 0 n.d -0,6 FCNO / Deuda financiera Neta 418% n.d 526% (1) Cifras a marzo de 2011 se presentan anualizadas. Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0, I-11 Leverage Financiero eje. Izq Deuda Financiera/Ebitda eje. Der Ebitda/GF eje. Der 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0 Fundamentos Las clasificaciones otorgadas a Sociedad Punta del Cobre S.A. (Pucobre) reflejan su bajo nivel de endeudamiento y su adecuada posición competitiva en la industria del cobre. En contrapartida, las clasificaciones se ven restringidas por los altos riesgos operacionales propios de la industria minera, la volatilidad en el precio del cobre y la exposición de sus operaciones al tipo de cambio. Pucobre, pertenece a la mediana minería de cobre con una producción promedio anual en los 2 últimos años en torno a toneladas de cobre fino. Su operaciones de extracción de mineral se realizan en los yacimientos, Punta del Cobre (mina que representa cerca del 80% de la producción de cobre), Mantos de Cobre y Venado Sur. Además, cuenta con 2 plantas, San José y Biocobre, las cuales son abastecidas por las mineras para la elaboración de concentrados de cobre y cátodos de cobre, respectivamente. Las operaciones de la empresa están expuestas a la caída natural que experimenta la ley del mineral extraído, al igual que cualquier operación minera. Este aspecto se traduce en una continua presión hacia un mayor costo directo y un menor nivel de producción. El año 2010, a pesar del inicio de operaciones de la mina Mantos de Cobre, la producción de cobre fino vendible fue un 4,9% menor que la del Con el propósito de contrarrestar el deterioro de la ley de cobre y aumentar el nivel de reservas, Pucobre ha debido realizar importantes inversiones. En mayo de 2011 la empresa adquirió el 100% (excluyendo el 17% que ya poseía) de la porpiedad de Explorator Resources Inc ( Explorator ), empresa que desarrolla un proyecto de exploración de minerales de cobre llamado El Espino, localizado en la IV región. El monto de la transacción ascendería a US$55, los cuales según fuentes de la empresa habrían sido financiados en su totalidad mediante deuda. Los resultados de la compañía están determinados principalmente tanto por el nivel de precios del cobre en el mercado mundial, variable que la empresa no controla, y que la expone a importantes variaciones de sus indicadores financieros producto de la ciclicidad de la industria, como por los niveles de producción y costos directos, variables que la empresa controla y que responden a su capacidad de gestión. Durante el año 2010 y el primer trimestre de 2011, a pesar de la menor producción de cobre fino, los resultados evidenciaron una fuerte alza, reflejo de los altos precios promedios del cobre, lo cuales se ubicaron en torno a 3,42 y 4,37 US/lb, respectivamente. Al cierre del primer trimestre de 2011, los ingresos consolidados ascendieron a US$ 70 millones, registrando un crecimiento de 19% respecto a igual periodo del año anterior. En igual periodo, el margen Ebitda fue de 50,5%, equivalente a USD$33millones (+21% a/a). Pucobre se ha caracterizado por mantener un bajo nivel de endeudamiento y disponer de una alta capacidad de generación interna de caja neto de inversiones. El bajo nivel de endeudamiento de la compañía, se traduce en sólidos indicadores crediticios. Al cierre del primer trimestre de 2011, la relación deuda financiera a Ebitda es cercana a 0,1x y la relación FCNO a deuda financiera es de un 526%, junto con una cobertura de gastos financieros y leverage financiero de 573x y 0,06x, respectivamente. Perspectivas: Estables Las perspectivas Estables asignadas a la clasificación consideran el conservador perfil financiero y su condición de productor de concentrado de cobre eficiente en la mediana minería. Asimismo, considera el que la empresa mantendrá una política financiera que privilegie el uso de recursos propios para financiar futuras nuevas inversiones, así como el éxito que tengan las operaciones de los nuevos yacimientos, en especial Granate. Analistas: Cristián Del Rio cristian.delrio@feller-rate.cl (562) Matthias Petersen matthias.petersen@feller-rate.cl (562) Fortalezas Bajo nivel de endeudamiento. Adecuada posición competitiva en la industria de la minería del cobre. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Fuerte exposición a riesgos operacionales propios de la minería y a volatilidad en el precio del cobre. Altas necesidades de inversión para hacer frente a la continua baja en la ley del cobre. Exposición a riesgo de tipo de cambio. rate.com 1

2 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011 Solvencia A- Perspectivas Estables PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO Propiedad La sociedad Punta del Cobre es controlada por Pacifico V Región S.A. con una participación de 83,6%. Sus principales accionistas corresponden a las familias Fernández León y Hurtado Vicuña Demanda anual de cobre refinado China Union Europea Estados Unidos Japon Corea del Sur Federacion Rusa Taipei Chino India Turquia Brasil Resto del Mundo Pucobre, pertenece a la mediana minería de cobre con una producción promedio anual en los últimos 2 años en torno a toneladas de cobre fino. Su operaciones de extracción de mineral se realizan en los yacimientos, Punta del Cobre (mina que representa cerca del 80% de la producción de cobre), Mantos de Cobre y Venado Sur. Además, cuenta con 2 plantas, San José y Bicobre, las cuales son abastecidas por las mineras para la elaboración de concentrados de cobre y cátodos de cobre, respectivamente. Recientemente, la compañía adquirió el 100% (excluyendo el 17% que ya poseía) de la propiedad de Explorator Resources Inc ( Explorator ), empresa que desarrolla un proyecto de exploración de minerales de cobre llamado El Espino, localizado en la IV región. El monto de la transacción ascendería a US$55, los cuales habrían sido financiados en su totalidad mediante deuda. Industria de alto riesgo operacional y sujeto a la volatilidad en los precios. La industria de la minería se caracteriza por un alto riesgo operacional, factores como la variabilidad en las leyes de cobre y reservas del mineral estimadas en estudios previos a la puesta en marcha o el uso de métodos inadecuados de explotación y de tratamiento del mineral, entre otros, conlleva a un alto grado de incertidumbre en los niveles de producción. Los resultados de las empresas mineras son fuertemente dependientes del precio del cobre, variable que presenta amplios ciclos y una alta volatilidad y sobre la cual los productores tienen muy bajo control. A lo anterior, se le suma la dependencia de la empresa a los costos de tratamiento y refinación del concentrado de cobre en los mercados internacionales. La volatilidad en el precio del cobre, esta vinculada a una serie de factores, tales como, niveles de producción y consumo, niveles de inventario, disponibilidad de sustitutos y costos de inventarios inactivos. La uniformidad del producto es uno de los factores que hace a la industria muy competitiva. Los metales y minerales son considerados commodities, por lo que los productores generalmente son tomadores de precio. Por su parte, la oferta de corto plazo es relativamente fija, por lo que cambios drásticos en la demanda o problemas operacionales en los procesos productivos pueden generar efectos importantes en los precios. La demanda de cobre, tradicionalmente ha sido impulsada por las economías desarrolladas. Sin embargo las altas tasas de crecimiento de los últimos años, han transformado a China en el mayor consumidor de cobre a nivel mundial. Los países demandan cobre de acuerdo a la intensidad de uso, en función de su actividad industrial. Además, el cobre es transado con fines especulativos en las principales bolsas de metales de l mundo y se considera un refugio financiero en épocas de crisis. El cobre es utilizado principalmente en la industria de la construcción, seguido por productos eléctricos y electrónicos, equipos industriales y maquinaria y en la fabricación de automóviles. Debido a la fuerte exposición a estos sectores de la economía, la demanda de cobre tiende a mostrar un comportamiento cíclico. Altas barreras de producto de fuertes inversiones asociadas a las distintas etapas de los proyectos La actividad minera presenta elevadas barreras de entrada asociadas al alto requerimiento de capital principalmente en las etapas no productivas de prospección y evaluación. Además, el desarrollo de yacimientos y plantas de tratamientos de minerales requiere la inversión de una gran cantidad de recursos en activos específicos al proyecto minero incrementando los costos de cambio. Operaciones concentradas en el norte de Chile y en la mina Punta del Cobre. Las operaciones de la compañía, se encuentran ubicadas en el norte del país, todas ellas en la III Región de Atacama. Las principales instalaciones de Pucobre, constituyen la mina a rajo abierto Venado Sur y las minas subterráneas Mantos de Cobre y Punta del Cobre, esta última representa cerca de un 80% de la producción medida en toneladas de cobre fino. Además cuenta con una planta concentradora- San Josépara el tratamiento de minerales sulfurados y una planta para la obtención de cátodos de cobre de alta pureza a partir de minerales de cobre oxidado. 2

3 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011 Solvencia A- Perspectivas Estables La fuerte concentración de la producción en la mina Punta del Cobre, se traduce en un mayor riesgo operacional. Sin embargo, la existencia de diferentes fuentes en una misma mina y el desarrollo de operaciones de reemplazo de su actual producción, proveen cierta diversificación a la producción. Adecuada posición competitiva de costos dentro de la mediana minería En la industria minera la escala de producción tiene una relación directa en la competitividad y eficiencia de costos. La evidencia muestra que en la gran minería, empresas que producen más de toneladas de cobre fino anuales, los costos directos unitarios son marcadamente menores en comparación con la mediana y pequeña minería. La compañía, pertenece a la mediana minería, en consecuencia su estructura de costos no tiene una posición de liderazgo al compararse con empresas de la gran minería. Lo anterior, se refleja en un cash cost promedio al cierre del primer trimestre de 1,10 US/ lb para las mineras Escondida y Antofagasta Minerals, en comparación con los 1,85 US/lb exhibidos por Pucobre. A pesar de lo anterior, presenta una adecuada eficiencia operacional al compararse con la industria de la mediana minería e incluso al compararse con empresas de la gran minería, cuyos cash cost no están en el primer cuartil. No obstante, en los últimos periodos, el costo directo de la compañía ha experimentado una tendencia creciente, ante las alzas registradas en los precios de los principales insumos tales como energía, combustible, repuestos, ácido sulfúrico y en especial la mano de obra calificada. Asimismo, los mayores costos están explicados por la menor ley del cobre con que cuenta la actual zona de explotación en la mina Punta del Cobre, la que según lo informado por la empresa seria cercana a 0,8%, mientras que el promedio de la mina es de aproximadamente 0,9%. Feller Rate, estima que los costos deberían mostrar una tendencia bajista para el resto del año considerando la importante alza experimentada en los precios de los subproductos (oro y plata) y la caída observada en el precio de la energía eléctrica. Lo anterior, se vería parcialmente mitigado por las presiones alcistas en las remuneraciones. Medidas para contrarrestar ley de cobre y aumentar niveles de reservas tienen asociadas fuertes inversiones Las operaciones de Pucobre están expuestas a la caída natural que experimenta la ley del mineral extraído, al igual que cualquier operación minera. Este aspecto, se traduce en una continua presión hacia un mayor costo directo y un menor nivel de producción. El año 2010, a pesar del inicio de operaciones de la mina Mantos de Cobre, la producción de cobre fino vendible fue un 4,9% menor que la del Con el propósito de contrarrestar el deterioro de la ley de cobre y aumentar el nivel de reservas, a fines del próximo año entraría en operaciones la mina Granate, cuyas faenas contarían con una ley promedio de 0,9% y mantendrían en los niveles actuales la producción de cobre fino de la compañía. Dado el pequeño tamaño de la operación, las inversiones que aún quedan por hacer son bajas y serian financiadas con recursos propios. En mayo de 2011, incremento desde 17% a 100% su participación en la propiedad de Explorator Resources Inc (Explorator), sociedad que desarrolla un proyecto de exploración de minerales de cobre llamado El Espino, localizado en la IV región. La transacción involucró recursos por aproximadamente US$55 millones, los cuales habrían sido financiados en su totalidad mediante deuda. Adicionalmente, la compañía, suscribió un acuerdo con la Corporación Nacional del Cobre de Chile (Codelco), sobre la propiedad minera de Puntillas-Galinosa, situada a 50km al noreste de Tocopilla. En esta modalidad de asociación, Codelco aporta la concesión minera y Pucobre asume los costos de exploración para determinar la factibilidad de la explotación. En caso de que el proyecto fuese factible, Pucobre tendrá una participación de un 60% y Codelco del 40% Ambos proyectos se encuentran actualmente en etapas iniciales (de estudio y factibilidad, respectivamente), presentando un alto nivel de incertidumbre en los resultados, característico a los proyectos mineros. En caso de alcanzar buenos resultados en la prospección, los proyectos están expuestos al margen de error asociado a estos últimos y su desarrollo implicaría la necesidad de realizar fuertes inversiones. 3

4 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011 Solvencia A- Perspectivas 350,00 300,00 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 0,00 Estables Evolución Ingresos y Márgenes I-11 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% Ventas Mg Ebitda Mg Operacional Evolución Endeudamiento e Indicadores de Solvencia Buenas perspectivas para la minería del cobre, sin embargo en el corto plazo existe incertidumbre en demanda proveniente de China y del resto del mundo. Factores como, una demanda de cobre creciendo a mayores tasas que la oferta, una oferta mundial limitada, la fuerte demanda de países emergentes, mercado de cobre estrecho, entre otros, generan un escenario de sólidas perspectivas para la minería del cobre. Sin embargo, el sobrecalentamiento de la economía China (40% de la demanda mundial promedio en los últimos 3 años) y las consecuentes alzas de tasas que tiene por objetivo desacelerar a la economía, en conjunto con crecientes temores de una nueva recesión mundial, ponen cierta cuota de incertidumbre en el desempeño del mineral en el corto plazo. No obstante, en el largo plazo se espera que la demanda mundial por cobre se mantenga sólida a través de la demanda de economías emergentes. POSICION FINANCIERA Resultados y márgenes SATISFACTORIO Resultados reflejan la volatilidad inherente a la industria minera, no obstante una adecuada posición de costos se refleja en la obtención de flujos operacionales positivos en todo el periodo de análisis 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0, I-11 Leverage Financiero eje. Izq 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0 Los resultados de la compañía están determinados principalmente tanto por el nivel de precios del cobre en el mercado mundial, variable que la empresa no controla, y que la expone a importantes variaciones de sus indicadores financieros producto de la ciclicidad de la industria, como por los niveles de producción y costos directos, variables que la empresa controla y que responden a su capacidad de gestión. Durante el año 2010 y el primer trimestre de 2011, a pesar de la menor producción de cobre fino, los resultados evidenciaron una fuerte alza, reflejo de los altos precios promedios del cobre, lo cuales se ubicaron en torno a 3,42 y 4,37 US/lb, respectivamente. Al cierre del primer trimestre de 2011, los ingresos consolidados ascendieron a US$ 70 millones, registrando un crecimiento de 19% respecto a igual periodo del año anterior. En igual periodo, el margen Ebitda fue de 50,5%, equivalente a USD$33millones (+21% a/a). Deuda Financiera/Ebitda eje. Der Ebitda/GF eje. Der A partir de 2008, la compañía ha experimentado un deterioro paulatino en sus márgenes, producto tanto de la continua baja en la ley de cobre del mineral como por un constante aumento en el precio de sus insumos (energía, combustible, repuestos, entre otros) y en especial la mano de obra calificada. Lo anterior, se refleja en un margen Ebitda de 50,5% al cierre del primer trimestre de 2011, en comparación con el 65,6% alcanzado durante el ejercicio Endeudamiento y Flexibilidad financiera Flexibilidad financiera favorecida por un bajo nivel de endeudamiento y una alta capacidad de generación interna de caja después de inversiones Si bien es cierto que el desarrollo de la actividad minera requiere un elevado nivel de financiamiento asociado a los altos montos necesarios para el desarrollo de las distintas etapas de los proyectos, Pucobre se ha caracterizado por mantener un bajo nivel de endeudamiento y disponer de una alta capacidad de generación interna de caja neto de inversiones.en consecuencia, históricamente, los niveles de deuda financiera se han encontrado en torno a US$20 millones. Sin embargo, producto del financiamiento de la adquisición de Explorator, se estima que la deuda financiera a junio de 2011 se situaría en torno a los US$70 millones, al cierre del primer semestre de 2011, equivalente a un leverage financiero de 0,27x. El bajo nivel de endeudamiento de la compañía, se traduce en sólidos indicadores crediticios. Al cierre del primer trimestre de 2011, la relación deuda financiera a Ebitda es cercana a 0,1x y la relación FCNO a deuda financiera es de un 526%, junto con una cobertura de gastos financieros y leverage financiero de 573x y 0,06x, respectivamente. No obstante nueva deuda, conllevaría a un leve deterioro de los indicadores financieros, estos se encontrarían dentro de los rangos de la clasificación asignada. Pucobre tiene una capacidad promedio de generación de flujos de caja neta de capital de trabajo en torno a US$ 65, equivalente a un FCNO a deuda financiera de 526%. Además cuenta con una fuerte posición de liquidez en torno a US$33 millones y una buena capacidad para obtener financiamiento en mercados 4

5 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011 Solvencia A- Perspectivas Estables de capitales locales. Sin embargo, la necesidad de contrarrestar la decreciente ley de cobre y aumentar las reservas de minerales, otorga poca flexibilidad a los planes de inversión. Desde el año 2006, la compañía mantiene una serie de litigios con Sociedad Contractual Minera Carola por supuestas internaciones en las propiedades mineras de la otra parte. El tribunal decretó como medida precautoria la prohibición de distribución de dividendos por la suma de $ millones. Dichos litigios se mantienen en etapa probatoria. 5

6 ANEXO SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A. INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011 Ago Ago Ago Solvencia A- A- A- Perspectivas Estables Estables Estables Línea de Ef. de comercio A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 A-/Nivel 2 Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de Dólares de Estados Unidos PCGA(1) PCGA(1) PCGA(1) PCGA(1) PCGA(1) IFRS IFRS IFRS IFRS Mar.10 Mar.11 Ingresos Ebitda (2) Resultado Operacional Gastos Financieros -0,7-1,0-1,1-1,0-2,8-1,0-0,3-0,1-0,04 Resultado del Ejercicio Flujo de fondos de la operación (FFO) n.d n.d n.d n.d Variación del capital de trabajo n.d n.d n.d n.d Flujo de Caja Neto Op. (FCNO) Inversión en activos fijos Variación de deudas financieras Dividendos pagados Caja y Equivalentes Activos Totales Pasivos Exigibles Patrimonio + In. minoritario Deuda financiera total Margen Ebitda (%) 61,2% 63,3% 74,0% 65,6% 49,5% 55,0% 50,5% 46,9% 50,5% Margen Operacional (%) 49,9% 54,2% 68,1% 59,1% 41,3% 45,6% 42,6% 37,7% 38,9% Res. Operacional / Activos (3) (%) 43% 55% 86% 69% 37% 32% 31% n.d 35% Rentabilidad Patrimonial (3) (%) 59,5% 65,4% 119,3% 137,1% 72,2% 42,9% 38,0% n.d 37,7% Leverage (vc) 0,83 0,74 1,46 1,45 1,41 0,62 0,53 0,47 0,52 Leverage financiero (vc) 0,32 0,27 0,18 0,19 0,34 0,07 0,06 0,06 0,06 Ebitda / Gtos. Financieros (3) (vc) 94,8 94,1 195,8 189,3 42,6 111,4 483,2 n.d 572,6 Deuda Financiera / Ebitda (3) (vc) 0,3 0,2 0,1 0,1 0,3 0,1 0,1 n.d 0,1 Deuda Fin. Neta / Ebitda (3) (vc) 0,1 0,2-0,1 0,0 0,2 0,0 0,0 n.d -0,6 Deuda Fin. Neta/ Patrimonio (vc) 0,06 0,17-0,23 0,02 0,18 0,03 0,01-0,06-0,07 FCNO / Deuda Fin.Neta (3) (vc) 280% 268% 631% 756% 304% 497% 418% n.d 526% (1) Cifras bajo PCGA en pesos de diciembre de (2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (3) Indicadores a marzo de 2011 se presentan anualizados. 6

7 ANEXO SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A. INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2011 Características de los instrumentos LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 073 Fecha de inscripción Monto máximo de la línea U.F Plazo de la línea 10 años Resguardos Suficientes Garantías No contempla Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7

8 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.