CAPÍTULO 2 MARCO TEÓRICO. No podemos empezar a hablar del sistema de pensiones sin antes mencionar a los

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1 CAPÍTULO 2 MARCO TEÓRICO 2.1 Evolucón de la segurdad socal No podemos empezar a hablar del sstema de pensones sn antes menconar a los sstemas de segurdad socal. La segurdad socal la podemos defnr como la proteccón que ofrece una socedad a personas y hogares, destnada a garantzar el acceso a la asstenca santara y la segurdad de los ngresos, partcularmente en stuacones de edad avanzada, desempleo, enfermedad, dscapacdad, lesón profesonal, materndad o pérdda del sostén de la famla. (OIT Organzacón Internaconal del Trabajo) En los pueblos de antes y durante la edad meda los gobernantes no se preocupaban de otorgar una segurdad socal como tal, sno procuraban que sus pueblos tuveran todo lo necesaro por medo de decsones que se veían nfluencadas por creencas relgosas o superstcones. Lo únco que podría llamarse segurdad socal fue la acumulacón de grano para las estacones de frío o la construccón de receptáculos de agua para su almacenaje en tempos de sequía, lo que garantzaba que la socedad no colapsara en tempos dfícles. En estos pueblos realmente no mportaba la salud, las pensones o el retro, así que el estado dejaba en manos de las famlas el cudado de los enfermos y de los ancanos; y a su vez la gente creía que el gobernante tenía el poder de comuncarse con sus doses y de mantenerlos tranqulos, por lo que una buena relacón de éstos con las fguras 22

2 dvnas garantzaban el curso natural de las estacones, la lluva, una buena cosecha y la ausenca de plagas. La revolucón ndustral del Sglo XVIII camba radcalmente los mecansmos de apoyo a las poblacones necestadas y sometdas a resgo. La lucha del movmento obrero ncorporó rápdamente como una de sus revndcacones claves la segurdad socal contra las enfermedades, los accdentes de trabajo y el desempleo. Las mutuales y las socedades de benefcenca fueron surgendo en varos países de Europa. La Segurdad Socal nace en Alemana, en la época del Cancller Otto von Bsmarck, con la Ley del Seguro de Enfermedad", en Las leyes reguladoras del seguro de enfermedad, el seguro de accdentes y el seguro de nvaldez y vejez de los años 1883, 1884 y 1889 sentaron las bases de la polítca socal del Estado alemán. En 1906 los trabajadores franceses, en la Carta de Amens, revndcan el derecho a la segurdad socal. En 1911 Inglaterra mplanta el seguro de desempleo. La Revolucón Mexcana tendrá luego una gran nfluenca en el desarrollo de un sstema de Segurdad Socal. La msma Revolucón rusa tene tambén un gran mpacto en este campo, ya que el Estado Sovétco fue mplantando polítcas de segurdad socal. Al culmnar la prmera guerra mundal en 1918, el nacmento de la Organzacón Internaconal del Trabajo (OIT) a través de la Declaracón XIII del Tratado de Versalles, sgnfcó la consoldacón de polítcas socales para proteger a los trabajadores ante todo tpo de resgo. 23

3 La OIT es una gran autordad nternaconal en matera de Segurdad Socal. Desde su fundacón ha destnado más de 20 Convenos y otras tantas recomendacones sobre la matera. Cuenta con estudos, publcacones y expertos que prestan asstenca técnca. Tene un juco crítco sobre la experenca chlena. El seguro de desempleo para los trabajadores alemanes se mplantó como prestacón estatal oblgatora en el año En aquella época sólo estaba asegurada la qunta parte de los trabajadores y la décma parte de la poblacón. Se consttuye en Bélgca con los auspcos de la OIT la Asocacón Internaconal de la Segurdad Socal (AISS). Se mplanta en los Estados Undos el prmer sstema de Segurdad Socal para la vejez, la supervvenca y el paro forzoso en A través de esta ley, la Socal Securty Act, es la que adquere defntvamente esta denomnacón. Se aplca realmente a partr de En 1941 la Carta del Atlántco establece entre sus objetvos "el progreso económco y la segurdad socal" En la Declaracón de Santago de Chle de 1942 se establecó que: "cada país debe crear, mantener y acrecentar el valor ntelectual, moral y físco de sus generacones actvas, preparar el camno a las generacones venderas y sostener a las generacones elmnadas de la vda productva. Este es el sentdo de la Segurdad Socal: una economía auténtca y raconal de los recursos y valores humanos". El nglés Wllam Beverdge en 1942, desarrolla un plan ntegral de segurdad socal que tene fuerte repercusón en los demás países. Esto msmo determna que al térmno 24

4 de la segunda guerra mundal en 1945 comence a generalzarse la mplantacón de sstemas de Segurdad Socal en todos los países. La Declaracón Unversal de los Derechos del Hombre, en su artículo 22 consagra como un derecho esencal la Segurdad Socal establecendo: "Toda persona, como membro de la socedad, tene derecho a la Segurdad Socal, y a obtener, medante el esfuerzo naconal y la cooperacón nternaconal, habda cuenta de la organzacón y los recursos de cada Estado, la satsfaccón de los derechos económcos, socales y culturales ndspensables a su dgndad y al lbre desarrollo de su personaldad". En 1951 Aparece la Carta Socal Europea donde se consagra la Segurdad Socal como polítca fundamental. En 1951 Se consttuye la Organzacón Iberoamercana de la Segurdad Socal que trabaja sobre un proyecto de Códgo Iberoamercano sobre Segurdad Socal. El 19 de marzo de 1963, se consttuyó el Centro Interamercano de Estudos de Segurdad Socal (CIESS) como órgano de Docenca y Capactacón de la Conferenca Interamercana de Segurdad Socal (CISS). En la década de 1980, se ncó la ola de prvatzacón de la Segurdad Socal, sendo su modelo latnoamercano la aplcada en Chle por Augusto Pnochet. El Movmento de Trabajadores rechaza la mercantlzacón de la Segurdad Socal y consdera una confscacón de la propedad prvada el despojo de que son víctmas los trabajadores en sus ahorros para consttur los Fondos de Admnstracón de Pensones. 25

5 El modelo chleno se ha extenddo en varos países de Amérca Latna y el Carbe, tomemos como ejemplos: En dcembre de 1993 se promulga en Colomba la Ley 100 recreando el sstema de Segurdad Socal, pero desmejorando los derechos y benefcos de los trabajadores. En el año de 1995 en Argentna, Perú, El Salvador y otros países se puso en marcha la prvatzacón de los sstemas de Segurdad Socal. Los úncos antecedentes verdaderos de la legslacón moderna sobre aseguramento de los trabajadores y de sus famlares en nuestro país, se encuentran a prncpos del sglo XX, en los últmos años de la época porfrana: en dos dsposcones de rango estatal: la Ley de Accdentes de Trabajo del Estado de Méxco, expedda el 30 de abrl de 1904, y la Ley sobre Accdentes de Trabajo, del Estado de Nuevo León, expedda en Monterrey el 9 de abrl de En estos dos ordenamentos legales se reconocía, por prmera vez en el país, la oblgacón para los empresaros de atender a sus empleados en caso de enfermedad, accdente o muerte, dervados del cumplmento de sus labores. Para el año de 1915 se formuló un proyecto de Ley de Accdentes que establecía que las pensones e ndemnzacones estaban a cargo del patrón, en el caso de ncapacdad o muerte del trabajador por causa de un resgo profesonal. La base consttuconal del seguro socal en Méxco se encuentra en el artículo 123 de la Carta Magna promulgada el 5 de febrero de Ahí se declara "de utldad socal el establecmento de cajas de seguros populares como los de nvaldez, de vda, de cesacón nvoluntara en el trabajo, de accdentes y de otros con fnes smlares". 26

6 2.1.1 Breve reseña de los proyectos de Ley en nuestro país. A fnales del año de 1925 se presentó una ncatva de Ley sobre Accdentes de Trabajo y Enfermedades Profesonales, en ella se dsponía la creacón de un Insttuto Naconal de Seguros Socales, cuya ntegracón económca habría de corresponder exclusvamente al sector patronal. Tambén se defnía con precsón la responsabldad de los empresaros en los accdentes de trabajo y se determnaba el monto y la forma de pago de las ndemnzacones correspondentes. En el año de 1935 el presdente Lázaro Cárdenas envó a los legsladores un proyecto de ley del Seguro Socal, en el cual se encomendaba la prestacón del servco a un Insttuto de Seguros Socales, con aportacones y admnstracón trparttas, que ncorporaría a todos los asalarados, tanto ndustrales como agrícolas. Sn embargo, se consderó que el proyecto requería más estudos. Por encargo del msmo Presdente Cárdenas, se elaboró un nuevo proyecto que resumía la experenca de los anterores, en la que colaboraron varos especalstas en derecho, medcna y economía, basados en la legslacón expedda en otros países hspanoamercanos. El proyecto se refería a la creacón de un Insttuto de Seguros Socales, de aportacón trpartta, que ncluía al Estado, a los trabajadores asegurados y a sus patrones y que cubrría o prevendría los sguentes resgos socales: enfermedades profesonales y accdentes de trabajo, enfermedades no profesonales y materndad, vejez e nvaldez y desocupacón nvoluntara; pero a los legsladores les parecó convenente que se elaborara un documento más completo fundamentado en estudos actuarales, pero éste se rechazó. 27

7 2.1.2 Nace la Segurdad Socal en Méxco Haca el año de 1942 confluían todas las crcunstancas favorables para que fnalmente pudera mplantarse en Méxco el Seguro Socal. El nterés del Presdente Manuel Ávla Camacho por las cuestones laborales ya se había ntensfcado, cuando anuncó la creacón de la Secretaría de Trabajo y Prevsón cuya funcón fue lmar asperezas y procurar la conclacón obrero-patronal. En dcembre del msmo año se envó a las Cámaras de Dputados y Senadores la ncatva de Ley, proponendo como suprema justfcacón, que se cumplría así uno de los más caros deales de la Revolucón Mexcana: La Segurdad Socal. El Congreso aprobó la Incatva y el 19 de enero de 1943 se publcó en el Daro Ofcal la Ley de la Federacón. Ahí se determna, desde el nco, que la fnaldad de la segurdad socal es garantzar el derecho humano a la salud, la asstenca médca, la proteccón de los medos de subsstenca y los servcos socales necesaros para el benestar ndvdual y colectvo. Como nstrumento básco de la segurdad socal se establece el Seguro Socal y para admnstrarlo y organzarlo, se decreta la creacón de un organsmo públco descentralzado, con personaldad y patrmono propos, denomnado Insttuto Mexcano del Seguro Socal (IMSS). (Vctora. Jorge, 1999.) 28

8 2.1.3 Tempos de Crecmento En los años de 1946 a 1952, se fue consoldando en el IMSS un notable equpo soco médco, al tempo que se amplaban los servcos y el régmen se extendía a otras entdades federatvas. Se nauguró el prmer hosptal de zona, La Raza y tambén el edfco prncpal ubcado en el Paseo de la Reforma, de la cudad de Méxco. Durante la admnstracón del presdente Adolfo Ruz Cortnes, la cual fue en los años de 1952 a 1958 se buscó asegurar el equlbro fnancero del IMSS medante la reorganzacón admnstratva. Se dseñó un plan de nversones que ncluía la construccón de grandes undades hosptalaras y se ncó en el Dstrto Federal el sstema de Medcna Famlar. A fnales del período estaban cubertos los prncpales centros ndustrales y agrícolas del país Desarrollo de la segurdad socal en los años de en Méxco A partr de 1970 hay un gro mportante en la manera de entender la realdad naconal; se percbe la necesdad de hacer extensvos a toda la poblacón los frutos del desarrollo económco logrado por el país. El Seguro Socal se entende como una de las nsttucones más efcaces para construr la justca socal entre los mexcanos y se busca favorecer su expansón y consoldar su funconamento. Durante 1972 se ncaron estudos para realzar múltples e mportantes adcones a la Ley del Seguro Socal. El rasgo más trascendente de esta Ley fue la clara ntencón de que el Seguro Socal no se quedara en una mera nstanca de justca laboral sno que, en la medda de las posbldades, tendera a construr una segurdad socal ntegral. A pesar de los momentos dfícles de los años de la década de 1980, el IMSS sguó avanzando para lograr que la totaldad de la poblacón con una relacón formal de 29

9 trabajo se ncorporara al sstema de segurdad socal. Para el año de 1987 el régmen ordnaro cubría ya a cas 33 mllones de mexcanos, de los cuáles más de 7 mllones eran asegurados permanentes. (Vctora. Jorge, 1999.) El modelo chleno y la mplementacón del nuevo sstema de pensones en nuestro país. La década de 1980 se caracterzó por profundas crss que de una u otra forma crearon la necesdad de revsar los antguos sstemas de pensones que perdían su vgenca en Latnoamérca. Dversos estudos realzados por organsmos nternaconales evdencaron que los antguos sstemas de pensones no satsfacen en general las necesdades actuales de sus poblacones, esto debdo a los cambos en las estructuras económcas, demográfcas y socales, aunado a que estos procesos han sdo parte de transformacones económcas mayores. En razón de ello, se debe menconar que las dfcultades de los antguos sstemas de pensones para alcanzar sus fnes no sólo dervan de factores nherentes a las premsas del msmo, sno tambén de factores nternos y externos. Dentro de los factores nternos podemos menconar el uso ndscrmnado de los recursos de la segurdad socal, problemas de nefcenca e nflacón. Los factores externos son las dstorsones del mercado de trabajo, la necesdad de fnancamento externo y problemas demográfcos. 30

10 La desaceleracón del rtmo de crecmento económco de los países de Latnoamérca tuvo un efecto nmedato sobre las polítcas de segurdad socal a nvel naconal al agravar la stuacón fnancera de los sstemas de pensones. La mayoría de los países de la regón han tratado de buscar nuevas formas de fnancamento y han realzado reformas a su sstema de pensones. En este contexto se pueden dstngur dos tendencas en la modfcacón de los sstemas de pensones: sguendo el modelo chleno de captalzacón ndvdual y, la otra, seguda por los países que han buscado el apoyo y asesoría de la OIT, cuya tendenca se enfoca dentro del campo de la propa segurdad socal. La reforma efectuada en Chle en 1980, representa un hto en la hstora de la segurdad socal del mundo entero y ha servdo de nspracón de los cambos efectuados por dversos países de Amérca Latna ncludo Méxco. Este nuevo sstema de pensones esta basado en la captalzacón ndvdual, contrbucones defndas con admnstracón prvada. Este sstema no se estudará a fondo en esta nvestgacón sno que veremos en profunddad el modelo aplcado a Méxco con sus varacones al modelo orgnal. Debdo a los problemas económcos antes menconados, el estado mexcano decdó hacer las reformas necesaras a su sstema de pensones adoptando el sstema chleno, hacendo algunas modfcacones y ajustándolo a la problemátca naconal. El 27 de marzo de 1992 se publcó en el Daro Ofcal de la Federacón la creacón de un Sstema de Ahorro para el Retro en benefco de los servdores públcos y se ntegró a la Ley del nsttuto de Segurdad y Servcos Socales de los Trabajadores del Estado 31

11 como uno de los ramos de aseguramento que comprende el régmen oblgatoro de dcho nsttuto. Durante todo el año de 1995 se realzó un profundo proceso de auto-examen, para detectar todo aquello que había dejado de ser funconal y buscar, con la colaboracón de los nvolucrados y de la poblacón en general, la solucón a los problemas de fondo. De este proceso surgó la ncatva de una Nueva Ley del Seguro Socal, aprobada por el Congreso de la Unón y publcada en el Daro Ofcal de la Federacón en Dcembre del msmo año. La Nueva Ley entre otras cosas modfca radcalmente el sstema de pensones para asegurar su vabldad fnancera y una mayor equdad en el medano y largo plazos. (Bravo. Davd, 2004) Funconamento de las AFORES en Méxco El sstema es un programa públco, que se auxla de la partcpacón prvada para la admnstracón fnancera de las cuentas ndvduales, bajo un esquema de competenca. En él, los trabajadores tenen la lbertad de elegr una vez, cada año, a la admnstradora de fondos para el retro (AFORE) que se encargará del manejo fnancero de sus recursos durante la etapa de acumulacón, en caso que el trabajador no seleccone una AFORE, sus aportacones, durante los prmeros dos meses de su vda laboral, se depostarán en una cuenta concentradora. Después de dos meses, la CONSAR (Comsón Naconal del Sstema de ahorro para el Retro) los asgnará a una de las tres AFORES con menores comsones del Sstema. 32

12 Entre las funcones que realza una AFORE según la CONSAR se encuentran las sguentes: Abrr, admnstrar y operar las cuentas ndvduales. Proporconar materal nformatvo sobre el sstema de Ahorro para el Retro (SAR). Contar con una Undad Especalzada de Atencón al Públco para atender quejas y reclamacones. Efectuar los traspasos de recursos SAR a tu cuenta ndvdual, además proporconarte estados de cuenta. Contar con una Socedad de Inversón Especalzadas en Fondos para el Retro (SIEFORE) a través de la cuál los trabajadores podrán obtener mejores rendmentos para sus ahorros y con muy poco resgo. A través de ella la AFORE podrá recbr y tramtar retros totales y parcales. Llevar el regstro de los recursos correspondentes a tu subcuenta de vvenda. Comsón Naconal del Sstema de ahorro para el Retro (2002). Los trabajadores sn embargo, no tenen la posbldad de evtar la aflacón a alguna de estas empresas ya que la transformacón al nuevo sstema fue total, esto es, no exste la opcón de cotzar al sstema de reparto vgente hasta antes de El cambo de sstema solo reconocó los derechos adqurdos por los trabajadores que cotzaron en el anteror régmen, los cuales, al momento del retro, deberán selecconar entre los benefcos defndos en el sstema de reparto y los alcanzables bajo la modaldad de captalzacón ndvdual. (Comsón Naconal para los Sstemas de ahorro para el Retro, 2000) 33

13 El monto de pensón que un trabajador recbrá al fnal de su vda laboral esta basado fnanceramente en los recursos que logre acumular durante su etapa actva. La trayectora de acumulacón de estos fondos depende a su vez, de su carrera salaral, años de cotzacón, ahorro voluntaro con fnes de pensón y de la tasa de rendmento neta obtenda por sus aportacones. Dcho sstema está ntegrado por dos subcuentas: La de Ahorro para el Retro y la del Fondo de la Vvenda. En la subcuenta de ahorro para el retro se depostan las cuotas y aportacones trparttas. Las aportacones se realzan en la sguente proporcón: El patrón aporta el 2% del Salaro base de cotzacón para Retro y 3.15% del salaro base de cotzacón para Cesantía en edad avanzada y Vejez. Las aportacones se realzan de manera bmestral. Goberno 0.225% del salaro base de cotzacón por Cesantía en edad avanzada y Vejez (de manera bmestral) y una cantdad equvalente al 5.5% del salaro mínmo general para el D.F., por cada día cotzado, por concepto de cuota socal. El trabajador aporta 1.125% sobre el salaro base de cotzacón de manera bmestral. (Comsón Naconal para los Sstemas de ahorro para el Retro, 2000) En la subcuenta de vvenda úncamente el patrón realza (deposta) aportacones que equvalen al 5% sobre el salaro base de cotzacón (bmestral). Estos recursos son canalzados al INFONAVIT a través del Fondo Naconal de la Vvenda y la AFORE 34

14 sólo lleva el regstro de dchos recursos, que aparecen en el estado de cuenta del trabajador. S lo desea, el trabajador podrá llevar a cabo aportacones de manera voluntara que servrán para complementar su pensón. Puede realzarlo personalmente en su AFORE o solctarle a su patrón que las realce hacendo un descuento de su sueldo, obvamente con su anuenca. No hay montos mínmos n máxmos. En este contexto, los trabajadores tenen derecho a recbr en una sola exhbcón, el saldo de su cuenta ndvdual cuando cumpla 65 años de edad o ben cuando adquera el derecho a dsfrutar de una pensón por jublacón, retro por edad y tempo de servco, cesantía en edad avanzada, nvaldez, ncapacdad permanente total o nvaldez permanente parcal del 50%. Asmsmo, el trabajador tene derecho a efectuar retros parcales de su cuenta ndvdual con cargo a la subcuenta de retro. Este derecho puede ser ejercdo por los trabajadores a los que se les haya otorgado una ncapacdad temporal que se prolongue por los perodos de prestacones establecdos, quenes podrán solctar a la nsttucón de crédto la entrega de una cantdad no mayor al 10% del saldo de la subcuenta de referenca. De gual forma, los trabajadores que dejen de estar sujetos a una relacón laboral, tendrán derecho a retrar de dcha subcuenta una cantdad no mayor al 10% del saldo exstente, sempre y cuando no hayan efectuado retros 5 años antes de la fecha de la solctud. En caso de fallecmento del trabajador ttular de la cuenta, sus famlares pueden dsponer de estos recursos, como lo hubera hecho el propo trabajador. En este sentdo, 35

15 el trabajador al momento de la apertura de su cuenta ndvdual deberá llenar un formularo y desgnar a los benefcaros a efecto de que en caso de fallecmento del msmo la nsttucón de crédto entregue a los benefcaros los porcentajes correspondentes de los recursos. En matera de comsones, las empresas están autorzadas a cobrar porcentajes sobre los flujos de aportacones, sobre los saldos o una combnacón de ambos. Las admnstradoras no pueden dscrmnar precos contra nnguno de sus aflados, aunque están permtdos esquemas de estímulos por permanenca. A cambo del cobro de comsones, las AFORES se encuentran oblgadas a admnstrar fnanceramente los recursos de las cuentas de retro y aportacones voluntaras de los aflados, así como a llevar un regstro de la evolucón de los saldos de las cuentas de vvenda. Así msmo, deben prestar servcos de nformacón y orentacón al aflado y expedr cuando así les sea requerdas constancas de la evolucón de los saldos en las dferentes subcuentas. (Comsón Naconal para los Sstemas de ahorro para el Retro, 2000). Por otra parte, las admnstradoras están oblgadas a contar con mecansmos para la captacón y pago de recursos, así como en su momento el pago de pensones en su modaldad de retros programados. Actualmente, la posbldad de competr por rendmentos se encuentra acotada por la exstenca de un régmen de nversón basado en restrccones cuanttatvas. Este régmen establece límtes máxmos y mínmos de concentracón en actvos de acuerdo a 36

16 su plazo o al tpo de emsor como que las SIEFORES nvertrán exclusvamente en nstrumentos de renta fja, en la cual podrán nvertr sus ahorros los trabajadores mayores de 55 años de edad, los trabajadores cuya cuenta sea asgnada por la CONSAR por no haber elegdo AFORE, y los menores a 55 años que así lo decdan. Además las nversones se realzarán en valores del Goberno Federal, de empresas prvadas, paraestatales, valores de gobernos estatales, y valores nternaconales. El sstema de pensones no tene sn embargo defnda como una característca estructural la exstenca de un régmen únco de nversón. El 30 de abrl del 2004, se aprobaron las modfcacones al régmen de nversón de las Socedades de Inversón Especalzadas en Fondos para el Retro (SIEFORES) entdades a través de las cuales las AFORES, nverten los recursos de los trabajadores para poder obtener rendmentos en benefco de éstos, dcha modfcacón será aplcada a partr del Con este nuevo régmen habrá dos tpos de SIEFORES, la SIEFORE Básca 1 (SB1), y la SIEFORE Básca 2 (SB2). A través de estos dos tpos de SIEFORES, se ofrecerán al trabajador alternatvas de nversón dferencadas de acuerdo a sus preferencas, o a la edad de cada persona que planea su retro. En la tabla 2.1 muestra la comparacón de los nuevos tpos de SIEFORES. 37

17 Tabla 2.1 Comparacón de los nuevos tpos de SIEFORES SIEFORE # 1 SIEFORE # 2 No nvertrá en nuevos nstrumentos. En esta SIEFORE exstrá la opcón de nversón en: Notas al captal protegdo al vencmento Lgado a índces acconaros Naconales o nternaconales Valores tradconales Inversón en Notas con Captal Protegdo al Vencmento Valores Internaconales Valores Internaconales de deuda y renta varable a través de Notas con Captal Protegdo Solamente nvertrá en Valores Internaconales de Deuda Inversón en nstrumentos de deuda nternaconal. Notas con captal Protegdo lgadas a los índces acconaros Fuente: Comsón Naconal del Sstema de ahorro para el Retro (2004) La SIEFORE Básca 1 (SB1) es la SIEFORE tradconal, es la que ha vendo funconando desde la creacón del actual Sstema de Pensones. Lo novedoso ahora, es que a través de la SIEFORE Básca 2 (SB2) el públco usuaro tendrá la opcón de nvertr en Notas de Deuda con Captal Protegdo al Vencmento 38

18 (NDCP) que son nstrumentos de renta varable con captal protegdo donde los recursos de los trabajadores se nvertrán en accones de dversas empresas y no en una sola. Adconalmente tanto para la SB1 y para la SB2, se ofrece la posbldad de nvertr en Valores Internaconales (VI) de hasta el 20% de la cartera de las SIEFORES. La SB2 tendrá la opcón de nvertr, un porcentaje moderado, en las Notas de Deuda con Captal Protegdo al Vencmento (NDCP), que es un tpo de notas cuyo rendmento está vnculado al desempeño de índces de renta varable, naconales o nternaconales. Este tpo de nstrumentos de nversón buscan ncrementar el rendmento, al tempo de proteger el captal ncal de la nversón. Esto es que dependendo de la estratega de nversón de cada SB2 se obtendrá mayor o menor rendmento, pero el captal ncal de la nversón se protege. La teoría ndca que a mayor rendmento, mayor resgo. Sn embargo la opcón que ofrece el nuevo tpo de SIEFORES, no mplca jugar el todo por el todo, las SIEFORES SB2 con posbldad de nvertr en la NDCP tendrán una exposcón a renta varable de máxmo un 15% de la cartera. Es mportante remarcar que la nversón será en índces acconaros, mas no en títulos ndvduales y s ben algunos valores pueden tener desempeño negatvo, lo que mporta es el rendmento global del índce, sn mportar que algunos títulos de la bolsa bajen ya que lo que cuenta es el índce total, tal aspecto favorece a una descentralzacón y dspersón del resgo. (Comsón Naconal para los Sstemas de ahorro para el Retro, 2004) 39

19 A fnales de 1997 las Afores habían logrado captar más del 95 por cento del total de los más de 11 mllones de trabajadores que cotzan en el Seguro Socal, una aflacón récord que no se advrtó en otros países de Amérca Latna donde operan este tpo de fondos. Hasta juno del 2004 las SIEFORES han acumulado mllones de dólares en ntereses, ncrementando año con año, la fgura 2.1 muestra el crecmento que han tendo los ntereses nomnales de las SIEFORES. Fgura 2.1 Intereses Nomnales Acumulados (mles de mllones de pesos). Fuente: CONSAR (2004) Según la CONSAR, hasta Agosto del 2004, 32 mllones de mexcanos contaban con una cuenta ndvdual de ahorro para el retro por 440 ml mllones de pesos. Esto sgnfca que por prmera vez en la hstora de Méxco se cuenta con ahorro nterno lo que representa una gran oportundad que no se debe dejar pasar. Anterormente este ahorro era destnado a fnancar proyectos de nfraestructura y gasto en la cuenta corrente vía papeles gubernamentales. Con la nueva reglamentacón las 40

20 SIEFORES podrán nvertr hasta 20% de estos fondos (88 ml mllones) en nstrumentos nternaconales y 15% (66 ml mllones) en notas de captal protegdo. Según el reporte de Cerrl Lynch, s las AFORES nverten el límte permtdo en índces acconaros (15% de sus carteras) se podrán canalzar aproxmadamente cnco ml mllones de dólares haca el mercado de valores mexcano durante 2005 lo que sgnfca un gran mpulso al mercado acconaro naconal y que permtrá a las empresas mexcanas que cotzan en la bolsa acceder a una fuente mportante de fnancamento, provocando una relacón gana- gana entre empresaros y trabajadores. Con las AFORES, se está fomentando tambén una mayor cultura fnancera entre la poblacón, stuacón que ya es evdente en países como Argentna y Chle el grado de conocmento que tene la poblacón en general acerca de su sstema de pensones, lo que hará que los trabajadores mexcanos se nvolucren cada día más en el manejo de su fondo para el retro. El reto del sstema de retro que nvolucra a las AFORES y a la autordad es poder nvolucrar a los trabajadores en su fondo para el retro, proporconando con mayor frecuenca y veracdad la nformacón necesara y brndarles medante un buen desempeño de las admnstradoras en el correcto manejo del captal una vda dgna después del retro. 2.2 Teoría de Carteras de Inversón La dea de la Teoría de las carteras de nversón surgó a consecuenca de que los nversonstas necestaban decdr cómo y en dónde nvertr sus recursos fnanceros, de ésta dea se derva la relacón del resgo rendmento. 41

21 Se entende por Cartera de nversón a una determnada combnacón de actvos fnanceros adqurdos por una persona físca o jurídca, que pasan a formar parte de su patrmono; el patrmono se defne como el conjunto de derechos y oblgacones que tene una persona, ya sea que ésta sea físca o moral. (Real Academa de la Lengua) Adversdad al resgo La admnstracón de carteras de nversón se realza combnando actvos selecconados según la valuacón que realce el gestor sobre los msmos de acuerdo a su experenca, conocmento e ntucón, pero raras ocasones se fundamentan en bases formales. Esta stuacón ha desencadenado una falta de desarrollo formal en la gestón de carteras de nversón y ha llevando a los nversonstas a mantener carteras nefcentes (rentabldad menor a la que podría obtener en un determnado nvel de resgo) y que no se ajustan a sus requermentos de nvel de resgo y rentabldad esperada. Partmos del supuesto que los nversonstas desean mantener carteras efcentes. Se entenderá como cartera efcente aquellas carteras que proporconen el mayor rendmento para un resgo dado o que soportan el resgo mínmo para un rendmento conocdo. Atendendo a este planteamento, objetvo de la seleccón de carteras efcentes es: Maxmzar los Rendmentos esperados. Mnmzar el Resgo. 42

22 Podemos consderar el tema de la seleccón de carteras de nversón dentro de un conjunto de carteras posbles, tenendo en cuenta la consderacón de un resgo mplícto. Tenendo en cuenta que el nversonsta elegrá una cartera del conjunto de carteras posbles, además hacendo notar que algunas carteras tendrán mejores rendmentos que otros, una persona raconal elegrá la cartera que le brnde un mayor rendmento. Para que el nversonsta acepte el resgo, asumendo que éste es adverso al resgo, debe ser remunerado. Esta remuneracón se hace asgnando a la actvdad arresgada una mayor esperanza de resultado, así que el nversonsta sempre escogerá una combnacón de títulos resgosos, tales que: Dado un nvel determnado de resgo, ofrezca la rentabldad máxma. Dado un nvel de rentabldad determnada, ofrezca un resgo mínmo Teoría de los Mercados Efcentes Uno de los conceptos claves en las fnanzas, es el de la teoría de los mercados efcentes, que surgó a consecuenca de cómo pueden crear valor los analstas, los gestores de fondos y los tesoreros. Los mercados efcentes son mercados en que los valores de todos los actvos fnanceros y títulos, en cualquer momento reflejan totalmente toda la nformacón dsponble. 43

23 Exsten tres nveles de efcenca en el mercado: Crtero Débl de Efcenca Un mercado satsface el crtero débl de efcenca s los precos actuales reflejan toda la nformacón contenda en los precos pasados. Los precos de las accones tenen la msma dstrbucón y son ndependentes uno del otro, así que el movmento o la tendenca pasados de un preco de accones o mercado no se puedan utlzar para predecr su movmento futuro Crtero Semfuerte de Efcenca El crtero semfuerte de efcenca se cumple s toda la nformacón públca que este dsponble se ve reflejada en los precos de mercado. Esto mplca que nngún nversonsta sea capaz de obtener una mejor predccón de las osclacones futuras de los precos medante el análss de notcas macroeconómcas tales como balances, nformes anuales y otras fuentes dsponbles para el públco. Esto nos ndca que los mercados fnanceros reacconarán de manera nmedata a las notcas relevantes. Crtero Fuerte de Efcenca Un mercado cumple el crtero fuerte de efcenca s toda la nformacón dsponble, tanto publca como prvada, se refleja en los precos del mercado. Esto supone que nnguna persona puede benefcarse de nnguna nformacón, n squera s la persona dspone de nformacón prvlegada. 44

24 Es conocdo que las amplacones de captal, los aumentos de dvdendos, anuncos de fusones, pueden tener ncdenca en el preco de los actvos fnanceros. S a consecuenca de que una persona tenga nformacón prvlegada en su poder y hace uso de la nformacón antes que ésta se haga públca, la persona esta actuando de forma legal. Los precos de los actvos fnanceros se ajustan de manera nstantánea a las órdenes de compra y venta de las accones, basadas en nformacón prvlegada. (Curley, Anthony J. y Bear, Robert M., 1979) Varanza de las carteras de nversón El resgo puede ser generalmente defndo como la ncertdumbre en la obtencón de un resultado. Se explca de mejor forma su sgnfcado en térmnos de probabldad. Cuando el valor que puede adoptar la varable de nterés por ejemplo, valor de mercado de la cartera, no es únco, se trata de una varable aleatora. A los dstntos valores se les asgna una probabldad de ocurrenca. Al trabajar con expectatvas se debe hacer uso de la Teoría de la Probabldad. En la práctca, para comenzar con el proceso formal de gestón del resgo, se ha de defnr prmero la varable de nterés que podría ser el valor de mercado de la cartera, la rentabldad, los flujos de caja obtendos, etc. Con el proceso de medcón del resgo de mercado se pretende, en defntva, encontrar el valor mínmo que podría alcanzar nuestra cartera (en otras palabras son las pérddas 45

25 máxmas en las que se puede ncurrr), en crcunstancas normales, por un movmento adverso de los precos de los actvos que forman parte de la cartera con un determnado nvel de probabldad. Este valor guará las accones que se realcen. Para calcular la varanza de la cartera de nversón es necesaro conocer su composcón, es decr qué actvos fnanceros las componen y en que proporcón. Una vez obtenda la composcón de la cartera es necesaro conocer el rendmento hstórco de los actvos que la componen, esto es para la creacón de la matrz de covaranzas necesaras para el cálculo de la varanza de la cartera. La matrz de covaranzas se calcula de obtener la covaranza de cada uno de los actvos fnanceros con respecto de los demás, la tabla 2.2 muestra cómo calcular la matrz de covaranzas. Tabla 2.2 Forma de crear la matrz de covaranzas BONDES 182 BONOS UDIBONOS BREMS CETES CBIC BONDES 182 BONOS Var(BONDES 182) Covar(BONDES 182,BONOS) Covar(BONDES Covar(BONDES 182,UDIBONOS) ,BONOS) Var(BONOS) Covar(UDIBONOS,BONOS) UDIBONOS Covar(BONDES 182,UDIBONOS) Covar(UDIBONOS,BONOS) Var(UDIBONOS) BREMS... Var(BREMS) CETES... Var(CETES) CBIC... Var(CBIC) Fuente: Elaboracón propa 46

26 Para el cálculo de la varanza, basta realzar el producto: j w σ w = σ 2 [2.1] j j Donde: j w σ j : Es la matrz de covaranzas. w j : Es el porcentaje de nversón del actvo fnancero j. La varanza es la multplcacón de la matrz de covaranzas con el porcentaje de nversón de cada uno de los actvos que consttuyen la cartera Modelo de Markowtz La teoría de seleccón de carteras nacó en el año de 1952 con el trabajo The Portofolo Selecton de Harry M. Markowtz, al que se le prestó poca atencón hasta que él msmo autor publcó en el año de 1959 con más detalle su formulacón ncal. Antes de que Harry Markowtz mplementara su modelo, y fuera reconocdo como uno de los prncpales modelos teórcos en la gestón de carteras de nversón, no se tomaba en cuenta la dversfcacón de la cartera n tampoco la relacón rentabldad / resgo de la cartera global. Harry M. Markowtz, economsta estadoundense y profesor de la Cty Unversty of New York, obtene el Premo Nobel de Economía en 1990, junto con Merton M. Mller y Wllam F. Sharpe por su trabajo en la teoría de la economía fnancera. Este trabajo 47

27 está basado en el análss y dseño de carteras de nversón, que tene como puntos báscos el rendmento (la meda) y el resgo (la desvacón estándar) de los actvos que lo componen. La prncpal aportacón de Harry M. Markowtz se encuentra en recoger de forma explícta en su modelo los rasgos fundamentales del nversonsta, los cuales conssten en buscar aquella composcón de la cartera de nversón que le brnde una máxma rentabldad para un determnado nvel de resgo, o ben, un mínmo resgo para una rentabldad dada. En cada stuacón concreta el nversonsta tendrá que optar por una determnada "Gananca - Resgo", en funcón de sus preferencas personales. Como medda de la rentabldad de la cartera de Markowtz, se utlza la meda o esperanza matemátca de rentabldad que el nversonsta espera obtener en el futuro y como medda del resgo la varanza de esa rentabldad. Por eso al modelo de Markowtz se le conoce como el modelo de Meda - Varanza. Este modelo ntenta medr la relacón que exste entre el comportamento de los actvos fnanceros de la cartera, para determnar en una stuacón específca una cartera lo sufcentemente dversfcada para que el resgo total sea menor que la suma ponderada de sus componentes, esto lo hace medante el cálculo de la covaranza y la correlacón. La Covaranza y la Correlacón suponen que las rentabldades de los actvos fnanceros se relaconan entre s. La covaranza es una medda estadístca de la nteraccón de dos títulos. La nteraccón tambén se puede expresar en térmnos de correlacón entre ellos. (Brealey. R. A., 1987.) 48

28 El modelo de Markowtz parte de los sguentes supuestos: La rentabldad de cualquer ttulo, es una varable aleatora, cuya dstrbucón de probabldad para el perodo de referenca es normal. El valor medo o esperanza matemátca de dcha varable aleatora se acepta como medda de la rentabldad de la nversón. Se acepta como medda del resgo la dspersón, medda por la varanza o la desvacón estándar de la varable aleatora que descrbe la rentabldad, ya sea de un valor ndvdual o de una cartera. La conducta del nversonsta le lleva a preferr aquellas carteras con una mayor rentabldad y un menor resgo. Los nversonstas nverten en una cartera efcente, es decr, uno en el que no hay otra cartera que ofrezca un mayor rendmento con el msmo o menor resgo, o ben, menor resgo con el msmo o mayor rendmento esperado. Para plantear el modelo de Markowtz vamos a suponer que contamos con n actvos fnanceros y que conocemos la tasa anual promedo de rendmento E(R) y la desvacón estándar σ para cada actvo. Supongamos, tambén que conocemos el coefcente de correlacón ρ, j entre las tasas de rendmento de las de los actvos fnanceros,j. S asgnamos una proporcón x de nuestro captal en el actvo, entonces la meda y la varanza de la tasa de rendmento anual de la cartera queda expresada como: n E( R ) = x E( R ) [2.2] p = 1 49

29 Donde: E(R p ): Es la Esperanza del Rendmento de la Cartera. 2 σ p n n ( R ) = x x σ [2.3] = 1 = 1 j j Donde: σ 2 (R p ): Es la Varanza del Rendmento de la Cartera. σ, j : Es la covaranza entre los rendmentos de los valores y j. El conjunto de carteras efcentes puede calcularse resolvendo el sguente programa cuadrátco paramétrco: Mn: p n n 2 σ ( R ) = x x σ [2.4] = 1 = 1 j j Sujeto a: R _ = = 1 x n x n = 1 = 1 x E( R ) 0 ( = 1,..., n) [2.5] Donde: R_: Es la rentabldad requerda. x : Es la proporcón del presupuesto del nversonsta destnado al actvo fnancero. 50

30 (Markowtz. Harry M, 1959). De tal forma que al varar R_ obtendremos en cada caso el conjunto de proporcones x que mnmzan el resgo de la cartera, así como su valor correspondente. El conjunto 2 de pares [ E( R p ), σ ( R p ) ] o combnacones rentabldad-resgo de todas las carteras efcentes es denomnado «frontera efcente». Una vez conocda ésta, el nversonsta, de acuerdo con sus preferencas, elegrá su cartera óptma. El resultado será el conjunto de carteras efcentes, que tene la forma de curva convexa y que recbe el nombre de Frontera Efcente (Effcent set) por estar formada por la totaldad de las carteras que son efcentes. Dcho de otro modo, en la frontera efcente están todas aquellas carteras que proporconan el máxmo rendmento con un resgo mínmo. Fgura 2.2 Gráfca de Carteras Fuente: Mauleón. Ignaco,

31 En la fgura 2.2, las carteras A, B y C son carteras efcentes puesto que entregan el máxmo retorno con un nvel de resgo mínmo, o análogamente, el menor resgo para un retorno máxmo. S mramos la cartera D nos daremos cuenta enseguda de que ésta cartera entrega, para un nvel de resgo σ 1, un retorno esperado E(R ) 1 menor que el entregado por la cartera B, la cual posee el msmo nvel de resgo pero entrega un retorno esperado E(R ) 2 mayor. Por lo tanto la zona superor de la fgura (trazo ABC) corresponde a la frontera efcente, donde la cartera A recbe el nombre de cartera de mínma varanza. Y la cartera D se encuentra fuera de la frontera efcente. De tal forma que la fgura 2.3 descrbe la frontera efcente (Mauleón. Ignaco, 1991). Fgura 2.3 Frontera Efcente Fuente: Mauleón Ignaco, 1991 Ahora ben, como sabemos, la teoría fnancera supone que el general de los nversonstas son adversos al resgo, razón por la cual, estarán dspuestos a aceptar un mayor resgo sempre que se les preme con un mayor retorno. Entonces, cuál es la combnacón óptma entre resgo y rendmento que estaría dspuesto a aceptar un nversonsta dado? La eleccón óptma entre resgo y retorno dependerá de cuan adverso al resgo sea nuestro nversonsta. 52

32 Desde su aparcón, el modelo de Markowtz ha consegudo un gran éxto a nvel teórco, dando lugar a múltples desarrollos y dervacones, e ncluso ha sdo tomado como la base de dversas teorías en el mercado de actvos fnanceros. Sn embargo, su utlzacón en la práctca entre gestores de carteras y analstas de nversones no ha sdo tan extensa como podría suponerse de su éxto teórco. Incalmente, una de las prncpales causas de este hecho contradctoro radcaba en la complejdad matemátca del modelo. Por una parte, al ser un programa cuadrátco paramétrco, el algortmo de resolucón era complejo y por otra parte, el número de estmacones de rentabldades esperadas, varanzas y covaranzas a realzar es muy grande, recordemos que éste modelo fue desarrollado en la década de 1950, recordando que en esa época no exstían computadoras. Algunas hpótess que restrngen al modelo de Markowtz son: No toma en cuenta los costos de transaccón n los mpuestos. Consdera la perfecta dvsbldad de los títulos - valores selecconados. No proporcona nnguna herramenta para que el nversonsta valore su acttud ante el resgo y deduzca su funcón de utldad (es la funcón que le da al nversonsta la gananca deseada), la cual es necesara para la eleccón de su cartera óptma. La mayoría de estos nconvenentes pueden soluconarse con la ntroduccón de nuevas restrccones en el modelo. 53

33 De ahí que Wllam F. Sharpe en los años de 1964 a 1978 planteara una smplfcacón del modelo de Markowtz, la cual supone la exstenca de una relacón lneal entre el rendmento del título y el de la cartera de mercado. Esto sgnfca que podemos defnr el resgo de la cartera sn utlzar todas las covaranzas, suponendo una gran smplfcacón en el cálculo El Modelo de Captal Asset Prcng Model (CAPM) Este modelo, el cual es un punto central de las fnanzas modernas, resume un conjunto de predccones acerca de la relacón entre el resgo de un actvo fnancero y su rentabldad esperada. El modelo CAPM tene un planteamento smple, y se sustenta en una sere de supuestos sobre el mercado de captales. A pesar de que los supuestos del modelo no necesaramente se cumplen en la vda real, la capacdad predctva del modelo ha demostrado ser efectva. Los dez supuestos que se emplean son los sguentes: Los nversonstas evalúan las carteras de nversón, tomando en cuenta los retornos esperados y la desvacón estándar de las dversas carteras en un horzonte de un período. Exste la no sacedad entre los nversonstas. Esto mplca que dadas dos carteras déntcas, escogerán aquellas de mayor retorno esperado. Los nversonstas son adversos al resgo. Dadas dos carteras guales, se escogerá aquella de menor desvacón estándar. 54

34 Los valores son nfntamente dvsbles. S un nversonsta lo desea puede adqurr la fraccón de una accón. Exste una tasa lbre de resgo a la cual el nversonsta puede nvertr o pedr préstamos. Los mpuestos y los costos de transaccón son rrelevantes. Todos los nversonstas tenen el msmo horzonte de un período. La tasa lbre de resgo es la msma para todos los nversonstas. Exste nformacón perfecta. Los nversonstas tenen expectatvas homogéneas. Bajo esta sere de supuestos smplfcadores, la prncpal premsa del modelo establece que la prma de resgo de un actvo concreto es proporconal a la prma de resgo del mercado, y al coefcente beta del valor (relatvo al mercado). Fórmula E r ) r = β *( E r ) [2.6] ( f M f Donde: r f: : Es la rentabldad del actvo lbre de resgo. β : Es un factor que mde la sensbldad entre la rentabldad de la accón y la del mercado. Indca el rendmento de la accón por cada punto que rnde el mercado. E M : Es la rentabldad esperada del mercado. r : Es la rentabldad de la accón. 55

35 En otras palabras, la fórmula anteror nos dce que la rentabldad mínma que un nversonsta debe obtener por nvertr su dnero en la accón, es lo que está pagando la deuda del goberno r f más un premo por el resgo que se corre β ( E r ) y ésta * M f está prncpalmente en térmnos de β, la cual nos ndca la sensbldad de la accón respecto al total del mercado. El cálculo de la β se puede realzar medante: Cov(( EM = Var( E f β [2.7] M r ), r ) r f ) Donde: Cov(( EM rf ), r ) : Es la covaranza entre la rentabldad de la accón () y la de la prma de resgo del mercado Var(( EM rf ), r ) : Es la varanza de la prma de resgo del mercado. Sobre la base de lo anteror, el Captal Asset Prcng Model (CAPM) deduce la relacón entre la rentabldad de los títulos y su resgo sstemátco. (Harrngton. Dana R.,1987) 2.3 Meddas del Perfomance En un entorno fnancero hablar del performance no sólo sgnfca resultado, sno que dcho concepto ncluye el análss de ese resultado o de la efcenca exstente. En 56

36 concreto, el performance de una cartera de nversón es el análss y evaluacón de los resultados de ésta durante un período de tempo determnado. (J. Edwn Elton y Martn J. Gruber, 1987). La consderacón de la evaluacón de resultados como una etapa de la propa gestón de carteras ha motvado el desarrollo de una mportante lteratura fnancera al respecto, al gual que ha ocurrdo con otras etapas de gestón, como por ejemplo la seleccón de actvos y por extensón la valoracón de actvos. La medcón del performance, nos permte obtener una medda de la caldad de gestón de las carteras de nversón formadas por títulos fnanceros en base a la rentabldad y al resgo. Además, nos faclta la comparacón entre ellas medante meddas homogéneas. Presentaremos ahora las meddas cláscas del performance utlzadas habtualmente en el estudo del desempeño de los títulos y carteras en la bolsa de valores. El objeto de evaluar los resultados obtendos por los dferentes fondos y/o gestores, proponen dferentes enfoques metodológcos. Entre el gran número de meddas de evaluacón planteadas, en nuestro análss utlzaremos los ndcadores cláscos, Sharpe, Treynor y Jensen [ 1 ]. [ 1 ] Los índces de Treynor (1965) y Jensen (1968) requeren la aplcacón del modelo CAPM. 57

37 En todos los casos, se trata de recoger la dea de que las rentabldades obtendas por los títulos o carteras no son drectamente comparables, ya que los resgos asumdos pueden haber sdo dferentes, y las dferencas entre las dstntas meddas están precsamente en el resgo que consderan relevante, así como en la manera de medr la forma de batr al mercado Índce de Sharpe Wllam F. Sharpe en al año de 1966 ntroduce dos hpótess smplfcadoras adconales al modelo CAPM y llega al Modelo de mercado, en el que se establece una relacón lneal entre las rentabldades de cada título o cartera y el mercado. Con esto permte dstngur dos tpos dferentes de resgo: El sstemátco: El cual esta relaconado con la marcha general de la economía. El dversfcable: Que como su nombre ndca puede ser elmnado medante una adecuada dversfcacón. En el Modelo de mercado se estma la cantdad de resgo sstemátco, sendo la beta (pendente de la recta que mejor ajusta la nube de puntos correspondente a las rentabldades del título o cartera y el mercado), es la medda de dcho resgo sstemátco de los títulos y carteras. 58

38 Este índce es un rato prma-resgo. El numerador es el exceso de rendmento defndo por la dferenca entre el rendmento de la cartera y el tpo de rendmento sn resgo en el msmo perodo de valoracón, mejor conocda como prma de resgo. La expresón del índce de Sharpe es la sguente: s p E p R f = [2.8] σ p Donde: E p : R f : σ p : Es la rentabldad del perodo o la meda de cada cartera. Es la rentabldad del perodo o la meda del actvo sn resgo. Es la desvacón estándar de la cartera de nversón. (Jaqullat, Betrand y Solnk, Bruno, 1977) El resgo de la cartera se mde por la desvacón estándar de ésta, es decr, ndca la prma de rentabldad que ofrece una cartera de valores por undad de resgo total de la msma. Se deduce que cuanto mayor sea el rato prma-resgo, es mayor el éxto de la gestón del fondo Índce de Treynor Treynor en el año de 1965 propone como medda ex post del performance de la cartera de nversón el preco medo de mercado por undad de resgo sstemátco. Elabora un índce, que representa el cocente de la prma de resgo, calculado por la dferenca del 59

39 rendmento medo de la cartera y el rendmento de un actvo lbre de resgo con respecto a la volatldad de la cartera, medda por su resgo sstemátco: T p R p R f = [2.9] β p Donde: R p : Es la rentabldad de la cartera p. R f: : Es la rentabldad del actvo lbre de resgo. β P : Es la Beta de la cartera p. (Jaqullat, Betrand y Solnk, Bruno, 1977) Este índce se denomna tambén rato premo/volatldad y defne el preco medo de mercado por undad de resgo sstemátco. El índce de Treynor permte comparar de forma raconal varos fondos de nversón o carteras en funcón de sus comportamentos pasados aun cuando tengan volatldades dferentes. Sharpe en 1966 defnó que la regresón entre la rentabldad de cada título ndvdual y el índce del mercado para determnar la beta de regresón es un índce de resgo sstemátco de un título o resgo no dversfcable. 60

40 Treynor dce que del msmo modo, las rentabldades de la cartera p, llamada R p puede ser objeto de regresón con las rentabldades del rendmento del mercado R M. Por lo que Treynor propone el sguente modelo de regresón para el cálculo del resgo β: R = α + β ( ) + ε [2.10] p R M Donde: R p : Es la rentabldad de la cartera p. R M : Es el rendmento del mercado. ε : Valrable Aleatora de Error. (Jaqullat, Bertrand, 1977) Hay que observar que tanto Sharpe como Treynor defnen sus índces como el cocente de la prma de resgo, representado por la dferenca del rendmento medo de la cartera y el rendmento de un actvo lbre de resgo con respecto a la volatldad de la cartera, la únca dferenca entre ellos es que Sharpe utlza la desvacón estándar de la cartera para defnr la volatldad y Treynor utlza β de la regresón lneal. (Francs, J.Clark, Archer, Stephen H., 1977) Índce de Jensen Esta medda de gestón trata de establecer s una determnada cartera de nversón ha obtendo un rendmento sstemátcamente superor al que le corresponde por el nvel de resgo asumdo. Para ello se estma β medante una regresón en la que se relacona el dferencal de rendmento del fondo a evaluar con el rendmento de un actvo lbre 61