Determinación del Riesgo Financiero Beta para las Empresas Ecuatorianas: Caso Ingenio San Carlos

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1 Revsta Tecnológca ESPOL RTE, Vol. xx, N. xx, pp-pp, (Mes, 200x), ISSN: Determnacón del Resgo Fnancero Beta para las Empresas Ecuatoranas: Caso Ingeno San Carlos Cecla Pérez Chavarría, Armando Tngo Chlguano, Alejandra Smbaña Jerez, Mara Elena Romero Montoya Facultad de Cencas Humanístcas y Económcas Escuela Superor Poltécnca del Ltoral (ESPOL) Campus Gustavo Galndo, Km Vía Permetral, P.O. Box , Guayaqul-Ecuador cecper@hotmal.com, artngo@yahoocom, mercadeo@albystore, meromero@espol.edu.ec Resumen El presente trabajo tene como fnaldad determnar el resgo fnancero de la empresa Socedad Agrícola e Industral San Carlos S.A., que tene partcpacón bursátl en Guayaqul y Quto. Para cumplr con este objetvo se utlzara como punto de partda el Modelo de Valoracón de Actvos (CAPM), el cual será adaptado a la realdad de nuestro país. El CAPM es un modelo que establece una relacón entre el resgo relevante de un actvo y el retorno que se le exge a ese actvo. Anterormente no se ha realzado este tpo de estudo debdo a la falta de datos o a la rregulardad del mercado acconaro. Con una muestra de 5 años la cual va desde febrero 2002 hasta dcembre 2006, con varables defndas para este estudo tales como, preco de accón Ingeno San Carlos, Inflacón IPP, Varacón IDEAC, Desempleo y el Preco de Caña de Azúcar, se corró el modelo donde solamente resulto sgnfcatva la varable preco de Caña de Azúcar, pero sn tener peso explcatvo. Palabras Claves: Resgo, Rentabldad, Actvo, Mercado, Accón. Abstract The present work has as purpose to determne the fnancal rsk of the company Agrcultural and Industral Socety San Carlos Corp., whch has market partcpaton n Guayaqul and Quto. To fulfll ths objectve t wll be used as startng pont the Captal Asset Prncng Model (CAPM), whch wll be adapted to the realty of our country. The CAPM s a model that establshes a relatonshp among the excellent rsk of an asset and the return that s demanded to that asset. Prevously ths study type has not been carred out due to the lack of data or to the rregularty of the stock market. Wth a sample of 5 year-old, whch goes from February 2002 to December 2006, wth defned varables for ths study such as, prce of acton Genus San Carlos, Inflaton IPP, Varaton IDEAC, Unemployment and the Prce of Cane of Sugar, the model was run, where resulted only sgnfcant the varable prce of cane of sugar, but wthout havng explanatory weght. Keywords: Rsk, Proftablty, Asset, Market, Acton.. 1. Introduccón La necesdad de los nversonstas para tener un marco de referenca al momento de nvertr ha orgnado que se realcen estudos en otros países sobre la rentabldad de las empresas, accones; tomando en consderacón la poca nformacón dsponble en cada economía objeto de estudo. Por supuesto los nversonstas están mucho mas nteresados en cuantfcar la perdda que podría ocasonar en nvertr en un actvo determnado, ya que la gananca obtenda sempre será benvenda por ellos. Para realzar nversones efcentes en un mercado de valores los nversonstas necestan tener la mayor cantdad de nformacón posble. Pero la falta de la esta ha orgnado que se realcen de manera empírca o por explcarlo de otra manera sn ndcadores valdos que respalden dcha nversón: los estados fnanceros (utldades, ventas, apalancamento de la empresa), el prestgo de la compañía en el medo el producto que vende, entre otras razones puede ser el motvo para decdr o no la nversón en ellas. Este trabajo estuda al Ingeno San Carlos, la cual es consderada dentro del Sector azucarero como una de las tres mayores empresas junto con Ingeno

2 Valdez y Ecudos (Ingeno La Troncal) estas tres empresas cubren el 90% del consumo naconal mensual. El 10% restante lo cubren las empresas: IANCEM, Monterrey e Isabel María. En los ses ngenos azucareros laboran en época de zafra 30 ml personas drectamente y 80 ml ndrectamente, que representan el 9% de la poblacón económcamente actva del sector agropecuaro El Ingeno San Carlos en el año 2006 presentó un aumento de su produccón en 8.6% con relacón al año Cabe recalcar que para la zafra azucarera se obtuvo una produccón de 10 mllones 100 ml sacos de azúcar de 50 klos, cantdad smlar a la cosecha del año , lo cual ratfca la produccón excedentara en estos períodos. El aporte de cada ngeno en sacos de 50 Kg. fue de: Ingeno San Carlos , Valdez , La Troncal , IANCEM , Monterrey e Isabel María Zafra del 2006 En un mercado que se cumplen las hpótess expuestas anterormente, todos los nversonstas son "dversfcadores efcentes" en el sentdo de Markowtz, por lo que el resgo a tener en cuenta a la hora de valorar un actvo fnancero ya no es el resgo total del msmo, sno el resgo sstemátco o no dversfcable. A nngún actvo se le ha de consderar asladamente, sno en el contexto de ese mundo deal, en el que el resgo "propo" o "especfco" habrá desaparecdo a causa de la dversfcacón. Un mercado en equlbro debe "pagar" úncamente, por tanto, el resgo "sstemátco" o "no dversfcable", meddo este por el coefcente "Beta" esperado del correspondente actvo. En consecuenca, la rentabldad esperada o "requerda" de un actvo con resgo, habrá de ser gual a la rentabldad del actvo lbre de resgo mas una prma que le compense al nversor del resgo que va a soportar. Ecudos 31% Otros 10% San Carlos 30% Cuando ello es así, surge una nueva teoría de valoracón de actvos fnanceros llamada "Captal Asset Prcng Model" (CAPM) El CAPM establece una relacón entre el resgo relevante de un actvo y el retorno que se le exge a ese actvo. Valdez 29% 2.1. Supuestos del CAPM Grafco No. 1. Dstrbucón Porcentual de la Produccón de Azúcar en los Ingenos de Ecuador El objetvo de este estudo es medr el resgo fnancero del Ingeno San Carlos, por medo de la obtencón del beta a través del Modelo de Valoracón de Actvos de Captal (CAPM Captal Asset Prcng Model ) tomando en cuenta las cotzacones de las accones del Ingeno desde el 2002 hasta la fecha, además de factores macroeconómcos y mcroeconómcos adconales que a lo largo del desarrollo este proyecto remos mplementando. 2. Modelo de Valoracón de Actvos CAPM Una de las conclusones más mportantes que se dervan de la "Teoría del Equlbro en el Mercado de Captales", es la que se refere a la forma en que los actvos fnanceros ndvduales habrán de ser valorados cuando el Mercado de Captales se encuentra en equlbro. Este modelo se desarrolla en un mundo hpotétco donde se hacen los sguentes supuestos acerca de los nversonstas y del conjunto de las oportundades de cartera: Los nversonstas son tomadores de Precos. Es decr, nngún nversonsta es lo sufcentemente poderoso como para afectar el preco de los actvos en el mercado. Los nversonstas son ndvduos que tenen aversón al resgo y buscan maxmzar la utldad esperada de su rqueza al fnal del perodo que ellos consderan su horzonte de planeacón. Exste un actvo de cero resgo tal que los nversonstas pueden prestar o pedr prestado cantdades lmtadas de dnero a una tasa de cero resgo. Las cantdades de actvos son fjas. Además, todos los actvos son negocables en cualquer momento, es decr, son perfectamente líqudos y perfectamente dvsbles. La nformacón tene costo cero, a la vez que está smultáneamente dsponble para todos los nversonstas.

3 No exsten mpuestos n costos de transaccón, es decr no exsten mperfeccones en el mercado Ecuacón General Del CAPM La fórmula del CAPM es: K = TLRa + β ( RM TLRh ) Donde: K: Es la rentabldad exgda de la accón. RM: Es la rentabldad promedo hstórca del mercado. TLRa: Es la tasa lbre de resgo actual. Se consdera como TLR a la deuda del goberno. TLRh: Es el promedo hstórco de la tasa lbre de resgo. β: La Beta es un factor que mde la sensbldad entre la rentabldad de la accón y la del mercado, es decr, ndca cuanto mde la accón por cada punto que rnde el mercado. En otras palabras, lo que la fórmula dce es lo sguente: La rentabldad mínma que un nversonsta debe obtener por nvertr su dnero en la accón (), es lo que está pagando la deuda del goberno (TLRa), más un premo por el resgo que se corre (β (RM TLRh)). Y ese premo, está prncpalmente en funcón de la beta (β), que nos ndca la sensbldad de la accón (), respecto al total del mercado. 3. Desarrollo del Modelo 3.1. Varables Potencales Explcatvas Las varables prncpales que hemos tomado en cuenta para el desarrollo del modelo son : Índce de Precos al Productor (Inflacón IPP). Este índce mde los cambos en los precos en la prmera etapa de comercalzacón, de una canasta ponderada de benes representatva de la oferta nterna total de la economía. El preco objetvo a tener en cuenta es el de fábrca, s es un ben producdo nternamente, o el de la prmera venta en el país, s es un ben mportado. Tasa de desempleo. Es el número de personas desempleadas como proporcón de la fuerza laboral. IDEAC (Índce de Actvdad Económca Coyuntural). Es un ndcador mensual que descrbe la varacón, en volumen, de la actvdad económca en base a un grupo de varables representatvas de la economía ecuatorana. Por tanto, señala la dreccón que sgue la economía, antcpándose a los resultados que presentan estadístcas más elaboradas. Preco de la caña de azúcar. Ya que la caña de azúcar es el prncpal nsumo del Ingeno San Carlos, se utlzan los precos de la msma para tratar de explcar el preco de las accones de la empresa. Se tomaron en cuenta los índces de mercado: IPECU BVG. Índce de precos del Mercado Acconaro Ecuatorano que refleja la evolucón del msmo y se ajusta con los movmentos de captal Modelo CAPM Básco Donde: R R X fecu ( Rm R fecu ) ε = β + R Es la varacón de precos de las accones del Ingeno San Carlos. R fecu Es la tasa lbre de resgo. R m Es el índce del mercado. R R fecu : Y: Prma por resgo de nvertr en el actvo San Carlos. Rm R fecu : X: Prma por resgo de nvertr en el mercado ecuatorano. Como paso ncal se procede elegr el índce de mercado que presenta menos volatldad, es decr se utlzará el índce que tenga menor varanza y cuyos datos tengan una dstrbucón lo más normal posble. Y Desempleo. De acuerdo con la Organzacón Internaconal del Trabajo, el desempleo es la cantdad de gente mayor que, a certa edad, está sn trabajo, está actualmente dsponble para trabajar y está buscando trabajo durante un período de referenca.

4 Una vez que se ha encontrado la tasa de mercado que se utlzará en el modelo, se procede a correr el msmo obtenendo los sguentes resultados: Tabla 1. Calculo del Coefcente β utlzando la prma por resgo del Actvo GRÁFICO No. 2. Datos Estadístcos del IRECU e Hstograma GRÁFICO No. 3. Datos Estadístcos del IPECU e Hstograma La probabldad como se puede ver es mayor a 0.05 lo cual nos ndca que la prma por resgo del mercado no es sgnfcatva para el modelo utlzando el CAPM básco. Dado que el CAPM básco no explca la prma por resgo del actvo, se procedera nclur otras varables explcatvas 3.3 Modfcacón al CAPM Básco GRÁFICO No. 4. Datos Estadístcos del ECU-INDEX e Hstograma Como se puede observar en los datos obtendos la sere con mayor varanza, por ende lo descartamos para el modelo. Al analzar el IPECU y el IRECU se puede aprecar que ambas seres presentan una dstrbucón normal muy parecda con estadístcos (meda, medana, valor máxmo, valor mínmo) muy cercanos observando la mayor dferenca en el coefcente del kurtoss el cual analza el grado de concentracón que presenta los valores alrededor de la zona central de dstrbucón y que muestra claramente que es mas normal en el IPECU que en el IRECU obtenendo valores de y respectvamente. Para modfcar el CAPM básco se nclurá en el modelo la Inflacón de Índces de Precos al Productor, Desempleo, el preco de la caña de azúcar, la varacón del IDEAC, las cuales fueron tomadas del Banco Central del Ecuador. Para la nclusón de las msmas en el modelo se plantea la sguente hpótess nula. H o = La varable es sgnfcatva para el modelo. y = β ( R ) 1 m R f + β2 IPP β 3 DESEMPLEO β IDEAC + β PRECIOSCAÑA + ε Obtenendo los resultados que presentamos en la tabla a contnuacón: 5

5 Tabla 2. Calculo del Coefcente β utlzando todas las Varables en estudo El r2 ajustado es del 11.64%, es decr mayor que el obtendo al correr el modelo con la nflacón, desempleo y varacón del IDEAC, las cuales asummos en prmera nstanca podrían explcar la prma por resgo del actvo. Es decr, la prma por resgo del mercado ecuatorano y la varacón de los precos de la caña de azúcar explcan la varacón de la prma por resgo del actvo en tan solo 11.64%. 4. Conclusones y Recomendacones. Exsten dversos modelos para la valoracón de actvos, más no todos pueden ser aplcados a la economía ecuatorana debdo a la escasa nformacón exstente en nuestro país. Se rechaza la hpótess nula para el caso de las varables Inflacón IPP 29, Desempleo 30 y varacón del IDEAC 31 ya que la probabldad para no rechazar la hpótess debe ser menor a 0.05 y en este caso las probabldades son de: , , 0,2844, respectvamente. Al nclur en el modelo los precos de la caña de azúcar aceptamos la hpótess nula de que la varable es sgnfcatva para el modelo ya que el estadístco t es mayor a 2 en valor absoluto. De gual forma, la prma por resgo del mercado es sgnfcatva ya que la probabldad es mayor a Habendo obtendo úncamente los precos de la caña de azúcar como varable sgnfcatva se procede a correr el modelo utlzando la menconada varable: Tabla 3 Calculo del Coefcente β utlzando el preco de la caña de azucar La falta de presenca de un mayor número de empresas que cotcen en la Bolsa de Valores de Guayaqul y de Quto puede ocasonar que las msma, en este caso, San Carlos no busquen lqudez por medo de la Bolsa sno smplemente tener presenca en un mercado bursátl que recén está empezando a tratar de consoldarse, lo cual puede hacer que los precos de las accones no reflejen el movmento de la empresa como tal. El hecho de que en el Ecuador la nformacón económca con la que se cuenta sea desde el año 2002 hace que los resultados obtendos en el presente trabajo no sean los deseados, ya que quzás con un mayor número de datos se podría haber realzado una explcacón más exhaustva del preco de las accones. Así como la falta de un mayor número de ndcadores como el PIB mensual, el PIB del sector agrícola o el preco del azúcar en sus dferentes etapas de comercalzacón hacen que se deban trabajar con varables macroeconómcas muy generales. En lo que concerne al marco de estudo el modelo de valoracón de actvos CAPM, ha dado muestras de evolucón a lo largo del tempo y éste a la vez ha servdo como base para el futuro desarrollo de modelos que nacen de dferentes escenaros así msmo permten determnar el resgo y retorno de los actvos. Tanto el rendmento del mercado como los precos de la caña de azúcar resultaron sgnfcatvos para el modelo ya que la probabldad es menor a 0.05, por lo cual se acepta la hpótess nula. Fnalmente, para este caso de estudo el modelo de CAPM, arrojó resultados no sgnfcatvos, dchos resultados se presentan por la falta de nformacón accesble en el mercado acconaro ecuatorano, además de que el preco de las accones de Ingeno San Carlos no tuveron mayores varacones en la muestra ( ).

6 Cabe recalcar que Ingeno San Carlos no busca atraer nuevos nversonstas, sno generar lqudez a sus acconstas dándole preferenca en la adquscón de las msmas, cuando éstas al emtrse son adqurdas por los acconstas de la empresa en el corto perodo de tempo que las accones salen a la venta en la Bolsa de valores. [10] Boletín No. 64 DCS/MAG. Quto, Mayo del [11] Web Bolsa de Valores. [12] Web Banco Central Ecuador. Sería recomendable realzar un trabajo de esta índole dentro de unos tres o cuatro años, ya que exstría mayor cantdad de datos dsponble para realzar este tpo de estudos. Recomendamos que a futuro se realce este estudo cuando exsta un mayor movmento bursátl en el Mercado Acconaro Ecuatorano, además sera necesaro que todas las empresas que cotzan en bolsa den a conocer su nformacón fnancera para que así sea mas atractvo a la vsta del comprador de accones, para así obtener fnancamento y no solamente para generar mayor lqudez a los acconstas de esta empresa como se presume fue el resultado del presente trabajo. 5. Bblografía [1] Block Stanley B, Hrt Geoffrey A. Admnstracón Fnancera. Mc. Graw Hll. Décmo Prmera Edcón. Año [2] Besley Scott, Brgham Eugene F. Fundamentos de Admnstracón Fnancera. Mc. Graw Hll. Décmo Segunda Edcón. Año [3] Brealey Rchard, Myers Stewart. Prncpos de Fnanzas Corporatvas. Qunta Edcón. Mc Graw Hll. Año [4] Van Horne, James. Prentce Hall. Admnstracón Fnancera. Séptma Edcón. [5] Carbonell Oscar, Hurtado Francsco, Garner Lus. D-CAPM en Méxco: Un modelo alternatvo para estmar el costo de captal. [6] Proaño Bladmr, Salgado Juan. Propuesta Metodológca de Valoracón de Empresas aplcada a Grandes Empresas en el Ecuador Adaptacón de los Modelos Z de Altman y Flujos de Caja descontados. Año [7] Alonso Aldo, Legato Ana, Valelutto Marano. Prmas reconocdas en el rendmento de empresas cotzantes. Septembre [8] French Kenneth, Fama Eugene. The Captal Asset Prcng Model: Theory and Evdence. Journal of Economc Perspectves. Volume 18. Number 3. Summer Pages [9] Programa de Encuestas de Coyuntura. Sector Agropecuaro. Banco Central del Ecuador. No. 79-IV Marzo del 2007.

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