MARCH VALORES F.I. Nº Registro CNMV: 1579 DELOITTE, S.L. BANCA MARCH, S.A.

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1 MARCH VALORES F.I. Nº Registro CNMV: 1579 Informe: Semestral del Segundo semestre 2014 Gestora: MARCH GESTION DE FONDOS S.G.I.I.C., S.A. Grupo Gestora: BANCA MARCH, S.A. Auditor: Depositario: DELOITTE, S.L. BANCA MARCH, S.A. Grupo Depositario: BANCA MARCH, S.A. Fondo por compartimentos: Rating Depositario: Baa3 (Moody's) El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en: Dirección CASTELLO, MADRID Correo electrónico marchgestion@marchgestion.com Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). INFORMACIÓN FONDO Fecha de registro: Categoría Vocación inversora: Renta Variable Euro. Perfil de riesgo: 6, en una escala del 1 al 7. Descripción general Política de inversión: Fondo de Renta Variable Nacional, que invierte al menos el 75 en renta variable y de ésta, al menos el 90 en emisores españoles. Se prestará especial atención a los valores incluidos en el índice Ibex 35, en los que tiene previsto invertir más del 50. Hasta un 30 podrá estar invertido en valores de renta variable de los principales países de la OCDE. Operativa en instrumentos derivados La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso. La IIC ha realizado operaciones en instrumentos derivados con la finalidad de inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación MARCH VALORES F.I. - 1 / 10

2 Nº de participaciones Nº de partícipes Beneficios brutos distribuidos por participación () Inversión mínima () Periodo Actual , Periodo Anterior , Periodo del informe Fecha Patrimonio fin de periodo (miles de ) Valor liquidativo fin de periodo () 972, , , ,8092 Comisiones aplicadas en el periodo, sobre patrimonio medio Periodo Comisión de gestión efectivamente cobrado Acumulada s/ patrimonio s/ resultados Total s/ patrimonio s/ resultados 1,09 1,09 2,15 2,15 patrimonio Total Sistema Base de cálculo de imputación Comisión de depositario efectivamente cobrado Periodo Acumulada 0,10 0,20 Base de cálculo patrimonio Periodo actual Periodo Año actual Año 2013 anterior Índice de rotación de la cartera 0,24 0 0,19 0 Rentabilidad media de la liquidez ( anualizado) 0,24 0,12 0,20 NOTA: El periodo se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, los datos se refieren al último disponible. MARCH VALORES F.I. - 2 / 10

3 Acumulado año actual Último trim (0) Trim - 1 Trimestral Trim - 2 Trim - 3 Rentabilidad Rentabilidad -6,68-5,02-7,23 1,08 4,77 28,88 9,93-8, Anual El valor liquidativo y, por tanto, su rentabilidad no recogen el efecto derivado del cargo individual al partícipe de la comisión de gestión sobre resultados. Rentabilidades Trimestre actual Último Año Últimos 3 años extremas (i) Fecha Fecha Fecha Rentabilidad mínima () -3, , , Rentabilidad máxima () 3, , , (i) Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora, en caso contrario se informa 'N.A.' Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria. Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el periodo. Volatilidad (ii) de: Acumulado año actual Último trim (0) Trim - 1 Trimestral Trim - 2 Trim - 3 Valor liquidativo 14,98 21,58 14,26 8,89 12,26 12,58 20,82 20,55 Ibex-35 18,34 24,69 15,97 13,19 17,79 18,77 27,82 27,21 Letra Tesoro 1 año 0,29 0,03 0,57 0,03 0,03 0,03 0,28 0,00 VaR histórico (iii) 11,09 11,09 11,01 10,74 11,12 11,81 14,18 13, Anual (ii) Volatilidad histórica: indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los periodos con política de inversión homogénea. (iii) VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza de 99, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de referencia. (iii) VaR condicional: Indica la pérdida media esperada en el resto de los casos (sólo FIL). MARCH VALORES F.I. - 3 / 10

4 Acumulado año actual Último trim (0) Trim - 1 Trimestral Trim - 2 Trim - 3 2,36 0,60 0,60 0,59 0,58 2,38 2, Anual Incluye los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10 de su patrimonio en otras IIC se incluyen también los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripción y de reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestión sobre resultados ni los costes de transacción por la compraventa de valores. Rentabilidad semestral de los últimos 5 años VL Bk. M. VALORES (Base 100) Último cambio vocación: 25/05/2010. VL Bk. M. VALORES Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora. Monetario a corto plazo Monetario Vocación inversora Patrimonio gestionado * (miles de euros) Nº de partícipes * Rentabilidad semestral media ** Renta Fija Euro ,74 Renta Fija Internacional ,10 Renta Fija Mixto Euro ,08 Renta Fija Mixta Internacional Renta Variable Mixta Euro Renta Variable Mixta Internacional ,06 Renta Variable Euro ,89 Renta Variable Internacional ,21 IIC de Gestión Referenciada (1) Garantizado de Rendimiento Fijo ,05 Garantizado de Rendimiento Variable ,06 De Garantía Parcial Retorno Absoluto ,26 Global ,50 Total Fondos ,20 * Medias. (1): Incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. ** Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo. MARCH VALORES F.I. - 4 / 10

5 2.3. Distribución del patrimonio al cierre del periodo (Importes en miles de ) (+) INVERSIONES FINANCIERAS Cartera Interior Cartera Exterior Intereses de la Cartera de Inversión Distribución del patrimonio Inversiones dudosas, morosas o en litigio (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) (+/-) RESTO TOTAL PATRIMONIO Notas: El periodo se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor estimado de realización. Fin periodo actual Importe sobre patrimonio 99,17 86,40 12,78 0,69 0,14 100,00 Fin periodo anterior Importe sobre patrimonio , , , , , ,00 PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de ) (+/-) Suscripciones/Reembolsos (neto) (-) Beneficios Brutos Distribuidos (+/-) Rendimientos Netos (+) Rendimientos de Gestión (+) Intereses (+) Dividendos (+/-) Resultados en renta fija (realizadas o no) (+/-) Resultados en renta variable (realizadas o no) (+/-) Resultados en depósitos (realizadas o no) (+/-) Resultados en derivados (realizadas o no) (+/-) Resultados en IIC (realizadas o no) (+/-) Otros Resultados (+/-) Otros Rendimientos (-) Gastos Repercutidos (-) Comisión de gestión (-) Comisión de depositario (-) Gastos por servicios exteriores (-) Otros gastos de gestión corriente (-) Otros gastos repercutidos (+) Ingresos (+) Comisiones de descuento a favor de la IIC (+) Comisiones retrocedidas (+) Otros Ingresos PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de ) Nota: El periodo se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Variación del periodo actual sobre patrimonio medio ,84-13,13-11,98 1,12-13,17 0,07-1,15-1,09-0,10-0,01 0, Variación del periodo anterior ,01 5,22 6,47 0,03 1,24 4,70 0,49-1,25-1,06-0,10-0,04-0, Variación acumulada anual ,89-8,53-6,13 0,03 2,35-9,07 0,55-2,40-2,15-0,20-0, variación respecto fin periodo anterior -144,20-369,23-298,14-92,15-3,64-399,56-84,37 235,58-1,47 9,06 9,06-70,76 1,25-200,00 MARCH VALORES F.I. - 5 / 10

6 3.1. Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de ) y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del periodo. Descripción de la inversión y emisor REPO B. MARCH 0, Divisa Periodo actual Valor de mercado Periodo anterior Valor de mercado ,48 REPO B. MARCH 0, ,84 TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS , ,48 TOTAL RENTA FIJA , ,48 ACCIONES REPSOL YPF , ,30 ACCIONES ACCIONES REDESA , ,99 ACCIONES GAS NATURAL 852 2, ,69 ACCIONES C. FINANCIERA ALBA 884 2, ,75 ACCIONES TELEFONICA , ,46 ACCIONES SOL MELIA 410 0,97 ACCIONES BBVA , ,22 ACCIONES INDITE ,15 ACCIONES EBRO PULEVA 615 1,04 ACCIONES ENAGAS 958 2, ,54 ACCIONES ABERTIS 903 2, ,91 ACCIONES VALLEHERMOSO 560 1, ,49 ACCIONES VIDRALA SA 669 1, ,09 ACCIONES GAMESA 885 2, ,27 ACCIONES ACERINO , ,10 ACCIONES ZARDOYA OTIS 2 ACCIONES NH HOTELES 321 0, ,96 ACCIONES MIQUEL Y COSTAS 474 0,80 ACCIONES TECNICAS REUNIDAS SA , ,18 ACCIONES BOLSAS Y MERCADOS ES 665 1,58 ACCIONES CATALANA OCCIDENTE 559 1, ,11 ACCIONES MAPFRE , ,54 ACCIONES ENCE 636 1, ,58 ACCIONES TUBACE 203 0,48 ACCIONES BANKINTER, S.A ,90 ACCIONES IBERDROLA , ,70 ACCIONES CAIABANK , ,87 ACCIONES OBRASCON HUARTE LAIN 845 2, ,06 ACCIONES ARCELOR 477 1, ,03 ACCIONES FERROVIAL , ,74 ACCIONES BODEGAS RIOJANAS 80 0,13 ACCIONES ALMIRALL S.A ,24 ACCIONES AMADEUS SA , ,01 ACCIONES CONST.AU.FERROCARRI 766 1,29 ACCIONES BANCO SABADELL ATLAN 649 1,54 ACCIONES FLUIDRA SA 512 1, ,98 ACCIONES DIA DISTRIBUIDORA 585 1, ,25 ACCIONES VISCOFAN, S.A ,26 ACCIONES ANTENA 3 TELEVISION 981 2, ,00 ACCIONES AB BIOTICS SA 155 0, ,39 ACCIONES CIE AUTOMOTIVE SA 759 1, ,10 ACCIONES GRUPO DURO-FELGUERA 228 0,38 ACCIONES EDREAMS SL 850 2, ,30 ACCIONES APPLUS SERVICES SA 708 1,68 DERECHOS REPSOL YPF 81 0,14 DERECHOS ACERINO 63 0,11 ACCIONES CAIABANK 21 0,04 ACCIONES AIA REAL ESTATE SOC ,73 DERECHOS BBVA 11 0,03 DERECHOS REPSOL YPF 65 0,15 TOTAL RV COTIZADA , ,09 TOTAL RENTA VARIABLE , ,09 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR , ,57 MARCH VALORES F.I. - 6 / 10

7 Descripción de la inversión y emisor ACCIONES PORTUGAL TELECOM Divisa Periodo actual Valor de mercado Periodo anterior Valor de mercado 990 1,67 ACCIONES ENERGIAS DE PORTUGAL 361 0,61 ACCIONES ZON OPTIMUS SGPS 885 2, ,93 ACCIONES JERONIMO MARTINS , ,38 ACCIONES GALP ENERGY SGPS SA , ,26 ACCIONES BANCO ESPIRITO SANTO ,58 ACCIONES B. COMER PORT 491 1,16 ACCIONES SONAE ,41 TOTAL RV COTIZADA , ,43 TOTAL RENTA VARIABLE , ,43 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS ETERIOR , ,43 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,00 Notas: El periodo se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso Distribución de las inversiones financieras, al cierre del periodo: Porcentaje respecto al patrimonio total 3.3. Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del periodo (importes en miles de ) Al cierre del periodo no existen posiciones abiertas en derivados o el importe comprometido de cada una de estas posiciones ha sido inferior a 1000 euros. Sí No a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos b. Reanudación de suscripciones/reembolsos c. Reembolso de patrimonio significativo d. Endeudamiento superior al 5 del patrimonio e. Sustitución de la sociedad gestora f. Sustitución de la entidad depositaria g. Cambio de control de la sociedad gestora MARCH VALORES F.I. - 7 / 10

8 Sí No h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo i. Autorización del proceso de fusión j. Otros hechos relevantes Con fecha 8 de agosto de 2014, se registra la incidencia en el valor liquidativo por posiciones en BES Sí No a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20) b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente e. Adquiridos valores/ins. financieros emitidos/avalados por alguna entidad del grupo gestora/depositario, o alguno de éstos ha sido colocador/asegurador/director/asesor, o prestados valores a entidades vinculadas f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositaria, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC h. Otras informaciones u operaciones vinculadas En este periodo se han realizado las siguientes operaciones vinculadas compra/venta de: Renta Variable Nacional: 81,37 euros Repos: ,65 euros No aplicable. Después de varios años de recesión global en todas las economías mundiales, a lo largo de este 2014 se empiezan a recuperar los datos económicos. Las economías muestran apuntes de un crecimiento estable, y todas las predicciones apuntan a una ligera mejora del ritmo de crecimiento frente a trimestres anteriores. A pesar de este escenario positivo, las previsiones económicas en los últimos meses se han visto rebajadas al 3,3 para el año 2014 y al 3,8 para el año Una de las razones principales de esta revisión es el continuo descenso de la inflación en la eurozona que, de hecho, ha alcanzado cifras negativas a finales de año. Otra de las razones son las tensiones geopolíticas (Ucrania, Estado Islámico, ébola ) La economía mundial tuvo un comienzo un tanto accidentado este año, afectada por malas condiciones climáticas en Estados Unidos, turbulencias en los mercados financieros y conflicto en Ucrania. Pese a esa debilidad inicial, se espera un repunte del crecimiento a medida que avanza el año y que el PIB mundial se expanda en 3,3 en 2015 y 3,8 en El grueso de la aceleración tendrá lugar en los países de desarrollados (principalmente Estados Unidos y la zona del euro). Se prevé que gracias a la mejora de las condiciones de mercado y las políticas llevadas últimamente a cabo se superará la debilidad del primer trimestre y la pronunciada volatilidad del segundo. Se prevé un crecimiento del PIB en estas economías de 1,8 en 2014, y 2,3 en 2015, cifras que fueron igualmente rebajas MARCH VALORES F.I. - 8 / 10

9 por el Fondo Monetario Internacional en el mes de octubre. La economía de EEUU creció un 2,8 anualizado en el tercer trimestre lo que supone el mayor avance en un año. La cifra queda muy por encima de lo que había previsto el mercado (2) y del 2,5 de crecimiento que registró el país en el segundo trimestre. Destacan en este incremento del PIB en el tercer trimestre las contribuciones positivas del gasto de los consumidores (1,5; representa más de dos tercios de su PIB), las exportaciones (4,5), la inversión y el gasto de los gobiernos locales y estatales. Como reflejo de ese excelente comportamiento de su economía doméstica, la Reserva Federal anunció la retirada de los estímulos monetarios a través de la compra de activos. Por el momento mantiene su política de reinversión por lo que no se espera una reducción del tamaño de su balance. Los inversores han comenzado a estimar como posible una futura subida de tipos de interés que las autoridades monetarias estadounidense tratarán de hacer de forma gradual, tratando de no abortar el ritmo de crecimiento económico con subidas de tipos de interés tan drásticas como en periodos económicos anteriores. En la Eurozona se confirmó el crecimiento PIB 3T: +0,2 trimestral (+0,8 interanual), débil aunque positivo. Constatamos también mejoras de la producción industrial, ventas minoristas y la confianza empresarial, que se mantiene en terreno expansivo. Preocupa no obstante la baja inflación, al moderarse el IPC en noviembre hasta +0,3 interanual y +0,7 el IPC subyacente, en mínimos históricos. En España la inflación profundiza su caída al situarse el IPC en -1,1 interanual en diciembre aunque crecemos por encima de la media de la eurozona y mejora la economía real -ventas minoristas +1 en octubre-. Mientras, la Comisión sigue adelante con el Fondo Europeo de Inversiones Estratégicas que buscar movilizar hasta M en inversiones en la U.E. para los próximos 3 años. A pesar del goteo a la baja de las expectativas de inflación, el BCE mantuvo sin cambios su política monetaria en diciembre. El Presidente de la institución confirmó no obstante que, con vistas a evitar cualquier escenario de deflación, se estudia la compra de todo tipo de activos menos oro. En cuanto a la compra de bonos soberanos Draghi afirmó que la medida será estudiada durante el primer trimestre del año Se prevé que el crecimiento en Asia oriental disminuya levemente su ritmo a 7 en Los datos de actividad en China se debilitaron en agosto con las ventas al por menor moderando su crecimiento en tres décimas hasta el 11,9 interanual, pero más negativo fue la producción industrial, que creció un 6,9 interanual su menor ritmo desde Las protestas en Hong Kong ponen sobre la mesa las tensiones territoriales en China. Por su parte, la mayoría de los países de América Latina operan a plena capacidad, pero se proyecta que el fortalecimiento del producto en Argentina, Brasil y México impulsará el crecimiento regional de un débil 1,9 este año a alrededor de 3,5 en Tras la reunión de la OPEP de noviembre, en la que el cártel decidió mantener los niveles de producción, la cotización del crudo se desplomó de nuevo en diciembre hasta alcanzar mínimos de cinco años. En concreto la referencia Brent cerró el mes en 57$, acumulando un retroceso de casi el 50 en Quizás este brusco movimiento del precio del crudo ha sido una de las mayores novedades a lo largo del año recién terminado. Los mercados de renta fija han mantenido el buen comportamiento en este segundo semestre del año, lo que ha consolidado el buen rendimiento desde principios de año. Hay que tener en cuenta que la posibilidad real de deflación a nivel global hace las inversiones en activos con rendimientos prefijados más atractivos, tanto deuda soberana como corporativa, pero no hay que olvidarse del bajo nivel en el que se encuentran los tipos de interés. Si diferenciamos por riesgo, los diferentes activos de renta fija, en nuestra opinión, consideramos que los activos con peor perfil rentabilidad-riesgo son los activos de más riesgo (crédito, bonos de alto rendimiento, etc ) La renta fija europea de países periféricos ha tenido nuevamente un gran comportamiento a lo largo del segundo semestre del año, en especial España y Portugal, gracias a la continua mejora en sus fundamentales económicos. El incremento del flujo hacia los países periféricos se debe, en parte, gracias a la falta de alternativas rentables en Europa. La posibilidad real, y aparentemente cada vez más cercana de una ronda de estímulos monetarios también han ayudado a esa caída en las rentabilidades. En la reunión del Banco Central Europeo, se rebajaron los tipos de interés hasta dejarlos en 0.05 y los tipos de los depósitos se situaron en Con estas medidas los tipos de interés del mercado monetario continúan con sus caídas y se encuentran en niveles mínimos de varios trimestres. Y las perspectivas siguen siendo de mantenimiento de tipos bajos para los próximos trimestres. En EEUU, el diferente ciclo de la Política Monetaria coloca a los títulos de renta fija en un escenario radicalmente distinto que sus comparables europeos. La posible subida de tipos de interés motivado por la mejora económica presiona a toda la curva, adoptando los inversores posiciones más cautas en dichos mercados. La segunda mitad del año se ha caracterizado por un incremento de la volatilidad respecto a los trimestres anteriores. A lo largo del mes de julio asistimos a caídas generalizadas en los mercados, provocados fundamentalmente por la revalorización que habían vivido los mercados en los primeros meses del año. La sensación de los inversores de que las bolsas presentaban valoraciones más ajustadas ha tenido una influencia importante en esos movimientos. No obstante, durante el mes de agosto los mercados recuperaron todas las caídas previas tras los problemas del Banco Espirito Santo, Argentina y los riesgos geopolíticos. La vuelta a la normalidad en Ucrania y Gaza, unida a la actividad de los bancos centrales que mantienen elevados niveles de liquidez en el sistema, allanó el camino para corregir las caídas del mes anterior. Nuevamente en los meses de octubre hemos visto cómo los mercados han vivdo movimientos de ida y vuelta muy abruptos motivado esencialmente por las caídas en los precios de las materias primas y muy especialmente del petróleo. El periodo sin embargo ha cerrado con comportamientos positivos de los índices mundiales, empujados MARCH VALORES F.I. - 9 / 10

10 fundamentalmente por el empeoramiento en las previsiones económicas especialmente de la zona euro, y la posibilidad de una nueva recesión. Sólo la bolsa estadounidense (Dow Jones) ha cerrado el tercer trimestre con una rentabilidad ligeramente positiva. Las bolsas siguen apoyadas por la mejora en los resultados empresariales. La temporada de publicación de resultados del segundo semestre tuvo un saldo muy positivo, sobre todo en Estados Unidos, pero también en Europa y Asia. Se espera un crecimiento de beneficios para los próximos años de 7 y 11,5 en 2014 y 2015 respectivamente. Además, las bolsas mundiales continúan por debajo de su precio promedio, a pesar de que se han encarecido en los últimos tres años de buen comportamiento de las cotizaciones. Los mercados desarrollados tienen las valoraciones más ajustadas, aunque con diferencias entre países y sectores. Los países emergentes presentan precios más atractivos. En todo caso, la rentabilidad por dividendo, los tipos bajos, y la falta de alternativas rentables seguirán apoyando a las bolsas. Recomendaciones y estrategia de inversión Siguiendo en la línea de las subidas de los últimos dos años, la gran mayoría de los activos financieros han experimentado muy buen comportamiento, aun así, esto no garantiza que este crecimiento se prolongue en el corto y medio plazo. Este buen comportamiento en los mercados se explica por las medidas que han decidido tomar los bancos centrales para inundar de liquidez los mercados. Las medidas entre Europa y EEUU han diferido. En los próximos meses sin embargo, todo indica que el BCE iniciará sus medidas de estímulo monetario con la compra de activos (además de los ya iniciados de compra de deuda privada) comprando deuda soberana, mientras que la FED se espera que consolide su nueva estrategia de terminar comprando activos e inicie la subida de los tipos de interés en los próximos trimestres. La volatilidad de las bolsas se encontraba en niveles históricamente bajos pero a lo largo de este semestre ha repuntado sensiblemente debido a eventos geopolíticos que han provocado fuertes caídas con sus posteriores recuperaciones. Nuestra apuesta de cara a este año sigue siendo la renta variable. La renta fija no es atractiva porque los tipos siguen siendo muy bajos. Mantenemos las posiciones en deuda pública española al ser la mejor opción dentro del universo de la renta fija. Se sigue apostando por Europa en los países desarrollados y por los mercados emergentes, manteniendo una exposición elevada comparada con otras épocas no ha sido el mejor año para los mercados financieros de los países emergentes pero siguen manteniendo rentabilidades positivas. Informe de Gestión El fondo termina el segundo semestre de 2014 con una exposición a renta variable del 95, superior al 86 del inicio del periodo (incluyendo en el último caso la posición en Futuros), ese menor grado de liquidez se explica en la convicción de nuestras ideas presentes en cartera que, como siempre, siguen los requisitos exigidos en términos de valoración y descuento sobre nuestro precio objetivo y nuestra convicción en el potencial de revalorización del mercado español y europeo durante el primer semestre de Destacan a lo largo de este semestre las incorporaciones a cartera de Sol Melia, Applus, Axia, Banco Sabadell, Sonae, BCP, Bolsas y Mercados, y Tubacex como nuevos valores y la venta total de Miquel y Costas, Portugal Telecom, Inditex, Almirall, Bodegas Riojanas, Ebro Foods, Viscofan, Bankinter, CAF, Zardoya, Duro Felguera y EDP. Se ha incrementado la posición en Acerinox, A3Media, Nos, CIE, Ence, Mapfre, Caixabank, Ferrovial, Gamesa y Sacyr; por otro lado se ha reducido la posición en Telefónica, NH Hoteles, BBVA y ligeramente en Amadeus. Al cierre del periodo los sectores más importantes en la cartera son: Financiero, Industrial, Consumo Cíclico y Utilities. Durante el período, el patrimonio de la IIC ha disminuido en euros, el número de accionistas ha disminuido en 289 y la rentabilidad neta de la IIC ha sido de -11,89 frente a la rentabilidad media de las instituciones gestionadas por la Entidad Gestora que se ha situado en el -0,2 durante el mismo periodo. El impacto total de gastos soportados por la IIC en el período sobre la rentabilidad obtenida ha sido de un 1,15. Pueden consultarse los resultados del período en los distintos activos en la tabla 2.4 del presente informe. A fecha del informe, la IIC no tenía inversiones integradas dentro del artículo 48.1.j del RIIC. A fecha del informe, la IIC no tenía inversiones en litigio de dudosa recuperación. La volatilidad acumulada de la IIC a lo largo del año es de 14,98, comparada con la del Ibex que es del 18,34, y con la de la Letra del Tesoro a 1 año que es del 0,29. Adicionalmente, el valor máximo que se podría perder, con un nivel de confianza del 99, en el plazo de un mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años es de 11,09. MARCH VALORES F.I / 10