Balanza Comercial a julio de 2016

Transcripción

1 Contactos Mireille García Asociada Alfonso Sales Asociado Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings comenta respecto a la balanza de pagos en junio y la balanza comercial en julio: resalta el repunte de las exportaciones manufactureras en el trimestre anualizado a julio. La balanza comercial en julio registró un déficit de US$1,827m, lo que representa una reducción de 23.1% respecto a julio del año previo. La contracción en las exportaciones e importaciones en julio se observa más pronunciada que el mes anterior (-8.9% vs -5.4% en las exportaciones y -9.9% vs. -6.1% en las importaciones). No obstante, con información ajustada por la estacionalidad, se observa un importante incremento anualizado de 7.58% en las exportaciones no petroleras de los últimos tres meses (UTM) a julio respecto a los UTM a abril. Destaca el crecimiento trimestral anualizado de 5.69% en las exportaciones automotrices, las cuales habían venido registrando debilidad en los meses anteriores. En términos de información últimos doce meses (UDM), se observan tres meses consecutivos con menores déficits en la balanza de mercancías. Sin embargo, el déficit en la balanza energética sigue aumentando. En términos acumulados, la balanza comercial todavía registra mayores déficits: en julio fue 37.0% mayor que en el acumulado a julio de 2015 (US$8,943m vs. US$6,529m). La Tabla 1 del anexo muestra los principales resultados del mes. Tendencias de Exportaciones e Importaciones Aun cuando la variación anual de las exportaciones no petroleras en julio presentó una contracción mayor a la observada en junio (-8.05% vs % respectivamente), con información ajustada por la estacionalidad, en el trimestre a julio registró un importante incremento de 7.58% respecto al trimestre inmediato anterior. Un crecimiento similar no se había observado desde diciembre de Esto podría indicar el inicio de una tendencia menos negativa que la observada en los meses anteriores. Sin embargo, la información todavía no es concluyente y se tendrá que revisar la información de los próximos meses para concluir si existe un cambio de tendencia o no. Además de las revisiones al alza que se hicieron de las cifras ajustadas por la estacionalidad, los resultados de las exportaciones observados en julio representan una buena señal para la economía, especialmente por el impulso observado en las exportaciones del sector automotriz, las cuales están retomando fuerza con un incremento trimestral anualizado de 5.7% a julio, comparado con el decremento de 5.5% respecto al mismo trimestre de 2015, y la caída anualizada del 17.3% en el periodo terminado en abril. Adicionalmente, las exportaciones manufactureras no automotrices continúan impulsando a las exportaciones no petroleras por segundo mes consecutivo, al crecer en el trimestre a julio 9.6% anualizado, frente a la caída de 1.36% que se registró en el mismo trimestre del año previo, y la disminución trimestral anualizada de 5.6% en abril. Las Tablas 1 y 2 del Anexo muestran los resultados anteriores. En contraste, con información ajustada por la estacionalidad de los últimos doce meses (UDM), se observa que la mejoría en las exportaciones manufactureras de los UTM a julio no ha sido suficiente para revertir la tendencia de meses anteriores. Como se observa en la Gráfica 1, las exportaciones automotrices continúan contrayéndose en los UDM a julio en 2.51%, mientras que las exportaciones no automotrices han caído 3.50% en el mismo Hoja 1 de 11

2 jul.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 periodo. Derivado de esto, la estabilidad que venían presentando las exportaciones manufactureras en mayo y junio se ha perdido al contraerse 3.17% en los UDM a julio. Gráfica 1. Exportaciones Manufactureras: cambios UDM con información desestacionalizada 20% 17% 14% Totales Automotríz Otros 11% 8% 5% 2% -1% -4% Fuente: HR Ratings con información de INEGI. En cuanto a las importaciones totales, se observa que se ha acentuado la contracción, al pasar de una reducción anual de 6.2% en junio a una de 9.9% en julio, lo que no necesariamente es una señal positiva para la economía. Esto se refleja en una caída anual de 12.6% en las importaciones no petroleras de bienes de consumo, de 10.0% en las importaciones no petroleras de bienes intermedios y de 9.5% en las importaciones de bienes de capital. De lo anterior se obtiene un déficit en la balanza no petrolera de US$431m, lo que contrasta con el superávit de US$452m registrado en junio; sin embargo, es menor que el déficit de US$1,233m observado en julio de 2015 (ver Tabla 1 del Anexo). En términos trimestrales, la contracción anualizada de las importaciones no petroleras a julio fue de 7.75%, derivado de la reducción anualizada de 10.49% en las importaciones de bienes intermedios y de 10.61% en las importaciones de bienes de consumo. Destaca el incremento trimestral anualizado de 17.61% en las importaciones no petroleras de bienes de capital, que representa el crecimiento más significativo desde marzo del año anterior y que es un dato positivo, ya que esta clase de importaciones fortalecen la capacidad productiva de la economía (ver Tabla 2 del Anexo). En la Gráfica 2 se observa el continuo deterioro que presentan las importaciones no petroleras en términos de los UDM. En el caso de las importaciones de bienes de consumo no petroleras, éstas reflejan una mayor desaceleración, al pasar de un incremento de 1.0% en los UDM a abril a un decremento de 1.18% en los UDM a julio. Esto en parte derivado del impacto que continúa teniendo la depreciación del peso frente al dólar en el consumo de bienes importados, pero también puede ser una señal de una contracción generalizada en el consumo, lo cual se podrá determinar en los posteriores reportes de consumo privado. En cuanto a las importaciones de bienes de capital, en términos de los UDM, éstas siguen Hoja 2 de 11

3 jul.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 contrayéndose (-2.30% UDM a julio), aun cuando en términos trimestrales anualizados presentaron un crecimiento importante (17.61% UTM a julio). La Tabla 3 del Anexo muestra los resultados generales del comercio de mercancías en los UDM a julio. Gráfica 2: Cambio anual UDM en componentes del comercio de mercancías 16% 14% 11% Exp. Manufactureras Imp. de Bienes Inter. No-Petroleros Imp. de Bienes de Cons. No Petroleros Imp. de Bienes de Capital 9% 6% 4% 1% (2%) (4%) Fuente: HR Ratings con información del INEGI. Balances Comerciales En los UDM a julio, el balance comercial de mercancías registró un déficit de US$17,454m frente al déficit de US$8,462m observado en los UDM a julio de No obstante, en la Gráfica 3 se observa una tendencia alcista que se traduce en la reducción de este déficit a partir del mes de mayo. Esta tendencia está relacionada con el mejor desempeño del balance productivo 1, el cual muestra una tendencia similar. Como se mencionó con anterioridad, las exportaciones manufactureras presentaron una mejoría importante en términos de los UTM a julio, con un incremento anualizado de 7.58% respecto a los UTM a abril, por lo que el balance productivo tuvo un incremento anualizado por arriba del cien por ciento, al pasar de US$5,717m en los UTM a abril a US$6,870m en los UTM a julio. La mejora del balance productivo en los datos trimestrales ha contribuido al mejor desempeño del mismo en términos de los UDM (ver Tablas 2 y 3 del Anexo). En cuanto al balance de energía, se observa que continua el deterioro tanto de las exportaciones petroleras como de las importaciones petroleras, las cuales registraron un decremento de 41.9% y 17.1% respectivamente, en los UDM a julio. Por lo anterior, el déficit del balance petrolero pasó de US$6,082m en los UDM a julio de 2015 a US$12,649m en los UDM a julio de este año (ver Tabla 3 del Anexo). 1 La Balanza Productiva se calcula como la diferencia entre las exportaciones no-petroleras y las importaciones de bienes intermedios no-petroleras. Hoja 3 de 11

4 jul.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 Gráfica 3: Balanzas comerciales de mercancías UDM (en miles de millones de USD) (3) (6) (9) (12) (15) (18) de Mercancías de Energía* Productivo (escala izq.)** (21) 50 Fuente: HR Ratings con datos estacionalizados del INEGI. *Incluye petróleo crudo, petrolíferos, petroquímicos y gas natural. **Exportaciones no-energía menos importaciones de productos intermedios no-petroleros. Entorno de Pemex El déficit del balance de Pemex en julio fue de U$386m, lo que representa una reducción de 13.54% respecto a julio de 2015 (US$446m). En términos de los UDM, el balance de Pemex presentó un déficit de US$2,280m frente al superávit de US$4,835m que presentó en los UDM a julio del año anterior. El deterioro es resultado de la caída que continúan teniendo las exportaciones que en el mismo periodo, en términos de valor, fueron de 44.7% (ver Tabla 4 del Anexo). Esto no sólo se observa en el valor de las exportaciones, sino también en términos de volumen. En los UDM a julio, el volumen de las exportaciones de crudo cayó 1.42% respecto al mismo periodo de 2015, lo cual revirtió la tendencia positiva que comenzaban a mostrar como se observa en la Gráfica 4. En términos de los UDM a julio, las importaciones presentan una tendencia similar a la observada en las exportaciones. En los UDM a julio, el valor de las importaciones se ha reducido en 24.35%; sin embargo, la reducción no ha generado un beneficio al balance de Pemex, ya que la caída en las exportaciones ha sido más pronunciada (ver Tabla 4 del Anexo). En términos de volumen, las importaciones continúan incrementándose, pero a una tasa menor, la cual en los UDM a julio fue de 6.32%. La Gráfica 4 presenta estos resultados. El precio del crudo en julio se ubicó en US$38.29 por barril, mientras que el precio de las importaciones fue de US$ Ambos precios revirtieron la tendencia al alza que venían mostrando en meses anteriores. El diferencial en el precio de importaciones de petrolíferos y exportaciones de crudo se redujo a US$26.07 en julio. Esta información se puede observar en la Gráfica 5. La información con base en los UDM a julio se detalla en la Tabla 4 del Anexo. Hoja 4 de 11

5 jul.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 jul.-12 oct.-12 ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 Gráfica 4: Pemex volumen de exportaciones de crudo e importaciones de petrolíferos (UDM) 23% % % 8% 3% Cambio en exp. crudo Cambio en imp. de petrolíferos Diferencial (miles de b.p.: esc. der.) % 450-7% % 350 Fuente: HR Ratings con información de Pemex. Gráfica 5: Precios mensuales de las exportaciones e importaciones de Pemex (USDpb) Mezcla Mexicana Import. Petrolíferos Diferencial UDM (escala der.) Fuente: HR Ratings con información de Pemex. Hoja 5 de 11

6 jun.-00 dic.-00 jun.-01 dic.-01 jun.-02 dic.-02 jun.-03 dic.-03 jun.-04 dic.-04 jun.-05 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 Cuentas Externas en el segundo trimestre Durante el segundo semestre del año, el déficit de la cuenta corriente acumuló US$7.86 mil millones (mm), mientras que el superávit de la cuenta financiera llegó a US$6.25mm. Considerando los ajustes por valoración, -US$510.9 millones, y los errores y omisiones, la contracción de la reserva internacional bruta fue de US$878.1 millones y llegó a un saldo de US$178.8mm. Como porcentaje del PIB y considerando la suma de los últimos doce meses (UDM), el déficit de la cuenta corriente representó 2.86% del PIB. Esto es un deterioro de 72 puntos base (pb) con respecto al cociente del mismo trimestre del año anterior; el deterioro se debe a la balanza comercial. Por otro lado, la cuenta financiera en los UDM alcanzó un superávit de 2.59%, 75pb por debajo de los UDM al 2T15. La caída se debe en gran medida a que la entrada de divisas por la colocación de pasivos del sector público en el extranjero disminuyó US$24.1mm en este periodo. La Gráfica 6, a continuación, muestra el desempeño de la cuenta corriente y la cuenta financiera como porcentaje del PIB. Gráfica 6: Cuenta Corriente y Cuenta Financiera como porcentaje del PIB 0.0% -0.5% Cuenta Corriente (Eje Izquierdo) Cuenta Financiera (Eje Derecho) 7% 6% -1.0% -1.5% 5% 4% 3% -2.0% 2% -2.5% 1% -3.0% 0% Fuente: HR Ratings con información de Banxico. Para HR Ratings, la entrada de divisas por la adquisición de pasivos de cartera (en la cuenta financiera) y los egresos por el pago de intereses (en la cuenta corriente) sostienen una relación muy importante. Ambas variables representan montos altos y suelen determinar el sentido de sus respectivas cuentas. También sostienen una relación clara: el monto de deuda colocada afectará el monto de intereses que se pagarán más adelante. Sin embargo, por su naturaleza, los pasivos de cartera son más volátiles que el pago de intereses. La Gráfica 7 muestra la relación de estas variables considerando la suma de los UDM. La Tabla 5 del Anexo muestra los principales resultados. Hoja 6 de 11

7 jun.-00 dic.-00 jun.-01 dic.-01 jun.-02 dic.-02 jun.-03 dic.-03 jun.-04 dic.-04 jun.-05 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 Gráfica 7: Pasivos de Cartera y Egresos de la Balanza de Renta en miles de millones de USD (UDM) $80 Pasivos Adquiridos por Inversión de Cartera (Eje Izquierdo) $70 Egresos por Intereses en la Balanza de Rentas (Eje Derecho) $60 $50 $40 $30 $20 $10 $0 $28 $26 $24 $22 $20 $18 $16 $14 $12 -$10 $10 Fuente: HR Ratings con información de Banxico. Hoja 7 de 11

8 ANEXO Tabla 1: Comercio de mercancías a julio (en milliones de USD) Cambio anual jul-15 jun-16 jul-16 En junio En julio Exportaciones Totales 32,695 31,942 29, % -8.9% Petroleras 2,060 1,617 1, % -22.3% Manufactureras 29,545 28,810 26, % -9.0% No-manufactureras 1,090 1,515 1, % 18.1% Importaciones Totales 35,071 32,466 31, % -9.9% Bienes de consumo 4,772 4,159 4, % -9.2% Petroleras 1, , % 1.0% No-Petroleras 3,563 3,206 3, % -12.6% Bienes intermedios 26,617 24,720 23, % -10.1% Petroleras 1,994 1,639 1, % -11.0% No-Petroleras 24,623 23,081 22, % -10.0% Bienes de capital 3,683 3,587 3, % -9.5% Importaciones Energéticas 3,203 2,592 2, % -6.4% Balanza Comercial de mercancías (2,376 ) (524 ) (1,827 ) -36.7% -23.1% Balanza Petrolera* (1,143 ) (975 ) (1,396 ) 48.8% 22.1% Balance Pemex (446 ) (142 ) (386 ) 21.5% -13.5% Balanza no-petrolera** (1,233 ) 452 (431 ) n.a % Balanza Productiva*** 6,012 7,245 6, % 0.0% Export. de crudo (millones de bpd) % -3.5% Precio de exportación (USDpb) % -17.8% Import. de petrolíferos (mill. de bpd) % 0.4% Precio de import. de petrolif (USDpb) % -22.6% Fuente: HR Ratings con información del INEGI y Pemex. *Exportaciones petroleras menos importaciones de productos petroleros, gas natural y petroquímicos. **Excluye export. petroleras e import. relacionadas a energía tales como: gas natural, gasolina y prod. petroquímicos. ***Exportaciones no-petroleras menos importaciones de bienes intermedios no-petroleras. Tabla 2: Información ajustada por la estacionalidad (3MPM en USD millones) Año Trim. Periodo trimestral jul-15 abr-16 jul-16 anterior anterior** Exportaciones Manufactureras 28,454 27,120 27, % 8.28% Automotriz 9,738 9,077 9, % 5.69% Otras 18,716 18,043 18, % 9.60% Agrícolas & Minería 1,425 1,493 1, % -4.61% Exportaciones totales 29,879 28,614 29, % 7.58% Importaciones no-petroleras 30,612 29,608 29, % -7.75% Bienes Intermedios 23,359 22,897 22, % % Bienes de Consumo 3,715 3,499 3, % % Bienes de Capital 3,538 3,212 3, % 17.61% Balance Productivo* 6,520 5,717 6, % % Balance no-petrolero n.a. n.a. Fuente: HR Ratings con información del INEGI. *Exportaciones no-petroleras menos importaciones de bienes intermedios no-petroleras. **Cambio anualizado trimestre inmediatamente anterior. Hoja 8 de 11

9 Tabla 3: Comercio de mercancías UDM a julio (en milliones de USD) Cambio anual jul-15 abr-16 jul-16 En abril En julio Exportaciones Totales 391, , , % -5.90% Petroleras 30,698 19,560 17, % % Manufactureras 343, , , % -3.17% Automotriz 114, , , % -2.51% Otras Manufactureras 228, , , % -3.50% Otros no-petroleras 17,225 17,719 17, % 3.75% Importaciones Totales 399, , , % -3.53% Petroleras & relacionadas 36,780 30,853 30, % % Consumo no-petroleras 42,822 43,257 42, % -1.18% Bienes Intermedios no-petroleros 279, , , % -2.30% Bienes de Capital 41,074 40,752 40, % -2.19% Balance Total -8,462-18,668-17, % % Balance Petrolero -6,082-11,293-12, % % Balance no-petrolero -2,380-7,375-4, % % Balance Productivo* 81,517 76,634 77, % -4.70% Bienes Interm no-petrol/export. Man. 81.3% 82.4% 82.0% 1.22% 0.90% Automotriz a Manufactureras 33.4% 33.8% 33.6% 2.65% 0.68% Fuente: HR Ratings con información del INEGI, serie desestacionalizada. *Exportaciones no-petroleras menos importaciones de bienes intermedios no-petroleras. Tabla 4: Balanza comercial de Pemex UDM (en USD millones) Cambio anual jul-15 abr-16 jul-16 En abril En julio Exportaciones Pemex 29,211 17,625 16, % -44.7% Crudo 25,201 15,519 14, % -43.2% Otras 4,010 2,107 1, % -54.1% Importaciones Pemex 24,376 19,642 18, % -24.4% Petrolíferos 22,179 17,758 16, % -25.3% Gas natural y otras 2,196 1,884 1, % -14.4% Balance 4,835-2,017-2,280 n.a. n.a. Exportaciones de crudo (millones bpd) % -1.4% Importaciones Petrolíferos (mbpd) % 6.3% Precio de crudo (USDpb) Precio de Petrolíferos Imp. (USDpb) Dif. en el precio de imp y crudo Tabla 5: Cuentas externas en miles de millones de USD, UDM jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 Cambio anual junio Cuenta Corriente % Balanza de Bienes y Servicios % Balanza de Bienes % Balanza de Servicios % Balanza de Rentas % Balanza de Transferencias Corrientes % Cuenta Financiera % Inversión Extrangera Directa % Inversión de Cartera Neta % Otra Inversión Neta % Fuente: HR Ratings con información de Banxico Hoja 9 de 11

10 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Karla Rivas luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 10 de 11

11 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 11 de 11