UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS CARRERA DE ECONOMIA TESIS DE GRADO

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1 UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS CARRERA DE ECONOMIA TESIS DE GRADO LOS EFECTOS DE LA DEUDA PÚBLICA INTERNA EN BOLIVIA EN LOS PERIODOS POSTULANTE : Zenka Verónica Sagárnaga Mamani TUTOR : Lic. Robero Ticona García RELATOR: Lic. Marcelo A. Monenegro Gómez García La Paz - Bolivia 2011

2 Mas si desde allí buscares a Jehová u Dios, lo hallaras, si lo buscares de odo u corazón y de oda u alma, cuando esuvieres en angusia, y e alcanzaren odas esas cosas, si en los posreros días e volvieres a Jehová u Dios, y oyeres su voz; porque Dios misericordioso es Jehová u Dios; no e dejara, ni e desruirá, ni se olvidara del paco que los juro a us padres Deueronomio 4; Agradecimieno Deseo manifesar un sincero agradecimieno a mis señores padres que me apoyaron durane mi formación académica, ambién a los docenes Lic. Robero Ticona y al Lic. Marcelo Monenegro que hicieron posible la culminación de la presene Tesis.

3 ÍNDICE Inroducción... 1 CAPITULO I MARCO METODOLOGICO REFERENCIAL DELIMITACIÓN DEL TEMA Delimiación Temporal Delimiación Espacial Resricciones a nivel de Variables PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA Problema Cenral Causas del Problema JUSTIFICACIÓN Jusificación Teórica Jusificación Económica Jusificación Social Jusificación Insiucional PLANTEAMIENTO DE OBJETIVOS Objeivo General Objeivos Específicos FORMULACIÓN DE LA HIPOTESIS Planeamieno de la Hipóesis Idenificación de Variables METODOLOGIA DE LA INVESTIGACIÓN Méodo de Invesigación Tipo de Esudio Fuenes de Información Procesamieno de Daos MARCO TEORICO Marco Concepual Deuda Publica Deuda Exerna Deuda Publica Inerna Deuda Floane Défici Fiscal Global Défici Corriene Défici Primario Bono de Tesorería Tasa de inerés Sosenibilidad Fiscal... 12

4 Solvencia Fiscal Sisema de Reparo Simple Sisema de Capialización Individual Marco Teórico Los Clásicos y la Deuda Pública Enfoque Teórico del Défici Fiscal Enfoque Teórico sobre el Inerés de la Deuda Pública Enfoque Teórico del pago a los Renisas La Teoría del Ciclo de Vida Seguridad Social Enfoque Teórico sobre los Indicadores de la Sosenibilidad Fiscal Modelo Teórico del Indicador de Sosenibilidad Fiscal La Sosenibilidad Fiscal: Un Algorimo Recursivo CAPITULO II MARCO LEGAL, INSTITUCIONAL Y POLITICAS Aspecos Legales Consiución Políica del Esado Adminisración y Conrol Gubernamenal Sisema de Pensiones Adminisración Presupuesaria Acualización y Manenimieno de Valor Emisión de Tíulos valor de la Tesorería Emisión de Bonos de Tesorería en Moneda Nacional yexranjera Emisión de Bonos en BOP, MDV y UFV por pare del TGN Caracerísicas Generales de los Bonos de Tesorería Aspecos Insiucionales Programa de Desempeño Insiucional y Financiero Aprobación de las Normas Básicas del Sisema de Crédio Público Normas Básicas del Crédio Público Banco Cenral de Bolivia Funciones con relación al Secor Público Proceso e Inerrelaciones del Sisema de Crédio Público Viceminiserio del Tesoro y Crédio Público Políicas de Endeudamieno Público Inerno Políica Fiscal Esrucura de los Precios Inernacionales Impueso Direco a los Hidrocarburos Impueso Específico a los Hidrocarburos Políica de endeudamieno Público CAPITULO III MARCO ANALITICO Evolución del Défici Fiscal del Secor Público No Financiero en Bolivia... 51

5 3.1.1 Ingresos Fiscales Impueso a los Hidrocarburos Gasos Fiscales Défici o Superávi Corriene Défici o Superávi Primario El Coso del pago a los Renisas Gaso en Pensiones en las Operaciones del Secor Público Financiero Flujo de Financiamieno de las Renas de los Jubilados Deuda Inerna del Secor Público no Financiero Tasas de Inerés del Tesoro General de Nación Evolución de la emisión de los Bonos de Tesorería Secor Público Financiero Secor Publico No Financiero Secor Privado Saldo de la Deuda Pública Inerna Composición del Saldo de la Deuda Pública Inerna por Plazos Indicador de la Sosenibilidad de la Deuda Inerna Resricción presupuesaria en érminos reales Resricción Ineremporal del Gobierno ( Condiciónde Solvencia) Indicador de Sosenibilidad Fiscal Resulados y Verificación de la Hipóesis Resulado Empírico CAPITULO IV CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES Conclusiones Generales Conclusiones Especificas Recomendaciones Generales Recomendaciones Especificas BIBLIOGRAFIA ANEXOS

6 ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico 1 Teoría del Ciclo de la Vida Gráfico 2 Ingresos Fiscales del SPNF Gráfico 3 Evolución de las recaudaciones del IEHD, Gráfico 4 Recaudación Tribuaria con IDH y sin IDH, Gráfico 5 Gasos Fiscales del SPNF Gráfico 6 Défici o Superávi Fiscal del SPNF, Gráfico 7 Ingresos Corrienes y Gasos Corrienes del SPNF, Gráfico 8 Défici o Superávi Corriene del SPNF, Gráfico 9 Composición de los Ingresos Corrienes del SPNF, Gráfico 10 Gaso del pago de Pensiones del SPNF, Gráfico 11 Flujo de Financiamieno con Bonos AFPs, Gráfico 12 Composición de las Tasas de Inereses de la Deuda Inerna del TGN por clases de %, Gráfico 13 Bonos de las AFPs del SPNF Gráfico 14 Composición de la Deuda Inerna Gráfico 15 Evolución del saldo de la Deuda Pública Inerna Gráfico 16 Evolución del Tipo de cambio compra (fin de periodo) Gráfico 17 Composición de la Deuda Inerna del TGN por plazos, Gráfico 18 Composición de la Deuda Inerna del TGN por moneda, Gráfico 19 Composición de la Deuda inerna del TGN por MN y en USD, Gráfico 20 Deuda Pública y Superávi Fiscal, Gráfico 21 Deuda Pública y Défici Fiscal, Gráfico 22 Indicador de Sosenibilidad Fiscal (ISF) Gráfico 23 Función Impulso Respuesa ÍNDICE DE CUADROS Cuadro 3.1 Evolución del Défici Fiscal del SPNF, Cuadro 3.2 Défici o Superávi Corriene, Primario del SPNF, Cuadro 3.3 Défici o Superávi Corriene, Primario y Global del SPNF, Cuadro 3.4 Tasa de Inerés Deuda Pública Inerna, Cuadro 3.5 Tes de Dickey Fuller Aumenado Cuadro 3.6 Coinegración en Modelos VAR Cuadro 3.7 Modelo de Vecor de corrección del Eror... 97

7 RESUMEN EJECUTIVO La Deuda Pública Inerna, se eniende como un conjuno de operaciones de crédio público denro del erriorio nacional, comprendida principalmene de íulos valores emiidos por el Tesoro General de la Nación (TGN), que pueden ser de coro plazo (Leras del Tesoro) o de Largo Plazo (Bonos del Tesoro); asimismo, se genera deuda por crédios direcos del Banco Cenral de Bolivia (BCB) y de la Banca Privada. A parir de 1996, la Deuda Inerna presena un comporamieno acelerado debido a la aprobación de la Ley de Pensiones Nº 1732, susiuyendo al Sisema de Reparo Simple vigene desde (1956), dando inicio al Sisema de Capialización Individual, mismo que inviere 5% en Tíulos Valores. Los Tíulos Valores emiidos por el Tesoro General de la Nación (TGN), permie al Esado pagar las renas de los Jubilados, cuyos íulos esán expresados en moneda nacional con Manenimieno de Valor (MDV) y en Moneda Exranjera (USD). Esa, ransferencia de responsabilidad del pago de renas a los Jubilados genero brechas de financiamieno en las operaciones del Secor Publico No Financiero (SPNF); sin embargo, a parir del 2006 el Balance Fiscal, presena resulados favorables debido al conexo inernacional favorable en los precios inernacionales de los minerales e hidrocarburos favoreciendo a la recaudación ribuaria, así como el crecimieno de las Reservas Inernacionales, permiió al Gobierno acual lograr pare del resulado favorable, pero por oro lado, las políicas de auseridad en los Gasos Corrienes; la Nacionalización de los Hidrocarburos y la bolivianización son piezas fundamenales para el logro del Superávi Fiscal.

8 INTRODUCCIÓN La Deuda Pública Inerna, se eniende como un conjuno de operaciones de crédio público denro del erriorio nacional, comprendida principalmene de íulos valores emiidos por el Tesoro General de la Nación (TGN), que pueden ser de coro plazo (Leras del Tesoro) o de Largo Plazo (Bonos del Tesoro); asimismo, se genera deuda por crédios direcos del Banco Cenral de Bolivia (BCB) y de la Banca Privada. A parir de 1996, la Deuda Inerna presena un comporamieno acelerado debido a la aprobación de la Ley de Pensiones Nº 1732, susiuyendo al Sisema de Reparo Simple 1 vigene desde (1956), dando de esa forma inicio al Sisema de Capialización Individual, mismo que inviere en 5% en Tiulos Valores. Los Tíulos Valores emiidos por el Tesoro General de la Nación (TGN), permie al Esado pagar las renas de los Jubilados, cuyos íulos esan expresados en moneda nacional con Manenimieno de Valor (MDV) y en Moneda Exranjera (USD), pero aparir del 2003 el TGN emie Bonos en Unidad de Fomeno a la Vivienda (UFV) Desde 1997, la ransferencia de responsabilidad del pago de renas a los Jubiliados genero brechas de financiamieno en las cuenas fiscales, es decir que los Gasos eran mayores a los Ingresos formando déficis fiscales en las operaciones del Secor Publico No Financiero (SPNF); sin embargo, el pais, desde 1970 a incurrido en Défici Fiscales debido a que el esado recurrio a presamos con países exranjeros y con organizaciones Inernacionales como el Fondo Moneario Inernacional (FMI). 1 El Sisema de Reparo Simple, consisía en que cada rabajador acivo financiaba con sus apores las renas de los Jubilados. 1

9 Sin embargo, a parir del 2006 el Balance Fiscal presena resulados favorables en las operaciones del Secor Publico No Financiero (SPNF) alcanzando por primera vez un Superávi Fiscal de 4.5% con respeco al PIB, esa siuación favorable se debe al conexo inernacional en pare. En esa gesión, el saldo de la Deuda Exerna 2 se reduce a consecuencia de los alivios de deuda recibidos por pare de organismos mulilaerales como ser la CAF, BID y los alivios con los acreedores bilaerales como Japón, España y el acuerdo del Club de Paris. Además, los precios inernacionales de los minerales y de los hidrocarburos favoreció a la recaudación ribuaria, asi como el crecimieno de las Reservas Inernacionales, permiío al Gobierno acual lograr pare del resulado favorable del Balance Fiscal, pero por oro lado las políicas de auseridad en los Gasos Corrienes; la Nacionalización de los Hidrocarburos y la bolivianización son piezas fundamenales para el logro del Superávi Fiscal. El presene rabajo de invesigación, se divide en cuaro capíulos, el primer Capiulo describe la meodología que se uiliza en la Invesigación, el segundo Capiulo hace referencia al Marco Legal, Insiucional y las Políicas que se implemenan con respeco a la Deuda Inerna, el ercer Capiulo describe la pare analíica de las variables esudiadas y la demosración de la hipóesis a ravez de una regresión economerica y en ulima insancia se realiza las recomendaciones y conclusiones de la Invesigación presene. 2 La deuda exerna se eniende como la acumulación de présamos efecuados por el gobierno boliviano con exranjeros, ya sean ésos organismos inernacionales, países ó secor privado. 2

10 CAPITULO I LOS EFECTOS DE LA DEUDA PÚBLICA INTERNA EN BOLIVIA EN LOS PERIODOS MARCO METODOLOGICO REFERENCIAL 1.1 DELIMITACIÓN DEL TEMA Delimiación Temporal La presene Invesigación abarca el periodo comprendido enre ( ), para una mejor comprensión de la invesigación se realiza análisis emporales, el primero comprendido enre ( ), periodo donde comienza la Reforma de Pensiones remplazando al aniguo Sisema de Reparo Simple; el segundo análisis abarca los años ( ), período que se implemena el pago de renas en bolivianos con manenimieno de valor respeco a la variación de la Unidad de Fomeno a la Vivienda (UFV) y por ulimo de ( ), años que el Balance Fiscal obiene resulados posiivos Delimiación Espacial.- La Economía de Bolivia se divide en diferenes secores, para el uso opimo de las disinas variables y una de ellas es el Secor Fiscal, que permie uilizar insrumenos fiscales como el incremeno del gaso o de los impuesos para lograr un crecimieno económico es por esa razón que la invesigación se basa en dicho secor Resricciones a nivel de Variables Caegoría Económica: Deuda Pública Inerna 3

11 Variables Económicas: Défici o Superávi Fiscal Pago de Renas Inerés de los Bonos de Tesorería 1.2 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA Enre los años de 1997 al 2005, el saldo de la Deuda Inerna presena un crecimieno desmesurado debido a la implemenación de la Reforma de Pensiones que susiuyo al aniguo Sisema de Reparo 3, el cual consisía que cada rabajador acivo financiaba con sus apores las renas de los jubilados. Poseriormene, los apores de los rabajadores acivos comenzaron a ser insuficienes para el pago de dichas renas. A diferencia de los años , el saldo de la Deuda Inerna presena un crecimieno moderado. La ransferencia de responsabilidad del pago de las renas de los Jubilados del anerior Sisema Solidario hacia el Esado genero una brecha de financiamieno en las cuenas Fiscales, es por esa razón que se promulga el Decreo Supremo (24469) que se esablece el financiamieno a ravés de la emisión de los íulos valores de plazo no mayor a 15 años adquiridos por las Adminisradoras de Fondo de Pensiones (AFPs). Oro facor que implica el crecimieno de la Deuda Inerna, son los Tíulos valor expresados en moneda exranjera, que por la devaluación del Boliviano encarece a la Deuda Inerna, es por eso que a parir del 2006 con el fin de reducir la deuda con el Secor Privado se reduce las asas de inerés y se cambia la denominación de la deuda en dólares a bolivianos. 3 Fundación Jubileo,2007,Que es la Deuda, Serie Debae Publico Nº6, pp 29. 4

12 Por ano, la composición de la Deuda Inerna del Tesoro General de la Nación (TGN), corresponde a pasivos del Secor Privado con la Adminisradora de Fondos de Pensiones (AFPs) principalmene, seguido por pasivos del Banco Cenral de Bolivia (BCB) y con menor paricipación se halla el Secor Publico no Financiero, cuya deuda es conraída por pasivos dirigidos hacia las Alcaldías y Prefecuras. Pero a parir del 2007 Yacimienos Perolíferos Fiscales (YPFB) forma pare del saldo de la Deuda Inerna, por ano el problema cenral es: Problema Cenral La Sosenibilidad de la Deuda Pública Inerna en Bolivia Causas del Problema Permanenes Déficis Fiscales en el Secor Público no Financiero. El pago de Renas asumida por el Tesoro General de la Nación (TGN). Las elevadas asas de inerés de los Bonos de Tesorería. 1.3 JUSTIFICACIÓN Jusificación Teórica La Deuda Pública, desde los iempos de Adam Smih ha sido observada, pero no con profundidad; sin embargo, a parir de Keynes se profundiza la eoría y la variables relacionadas con el ema de Invesigación. Es por esa razón, la necesidad de realizar una revisión de los escrios de los disinos pensadores y 5

13 escuelas económicas relacionadas con la Deuda Publica Inerna, con el fin de reforzar la eoría exisene Jusificación Económica La economía Boliviana durane las dos úlimas décadas, a llevado a cabo programas de esabilización y reformas esrucurales como la capialización, Descenralización Adminisraiva, la Paricipación Popular, la Reforma de Pensiones y enre oras medidas, con el único fin de minimizar la paricipación del Esado en la acividad económica. Esas reformas ha implicado la modificación en las cuenas fiscales provocando una brecha enre los Ingresos y Gasos Fiscales y para cubrir esas necesidades presupuesarias, el Esado ha recurrido a emprésios denro del mercado local por medio de la emisión de bonos de Tesorería, poniendo en riesgo la sosenibilidad Fiscal. Esas razones, conlleva a mi persona a realizar una Invesigación sobre la Sosenibilidad de la Deuda Publica Inerna debido a las repercusiones que ha enido en diferenes secores como ser la CAINCO, Fundación Milenio ec Jusificación Social Las Reformas Esrucurales que el esado ha llevado a cabo desde (1985), rajo disinas consecuencias a la Sociedad Boliviana y una de ellas es la Ley de Pensiones, que surgió por el fracaso del anerior Sisema de Reparo Simple. Esa reforma incidió de forma direca en la Deuda Nacional rasladando su pago a las fuuras generaciones. Por que, al conraer deuda en el presene será cubiero por las nuevas generaciones que rabajen en el fuuro, reduciendo en su ciclo de vida de cada 6

14 rabajador pare de su consumo auónomo y de sus ahorros ano en el presene como en el fuuro Jusificación Insiucional La presene invesigación, iene una conribución principalmene a las invesigaciones de la carrera y al Miniserio de Economía y Finanzas Públicas; además a insiuciones privadas que siguen el comporamieno de la Deuda Inerna. No obsane la invesigación iene un apore fundamenal al desarrollo del país, por que el crecimieno o su reducción de la Deuda Inerna es un componene del crecimieno del Crecimieno Económico del país. 1.4 PLANTEAMIENTO DE OBJETIVOS Objeivo general Demosrar el curso que a seguido la Deuda Pública Inerna a ravés del Indicador de Sosenibilidad Fiscal Objeivos Específicos Analizar la Evolución del Défici Fiscal del Secor Publico No Financiero en Bolivia. Deerminar el coso del pago a los Renisas. Invesigar el curso que ha seguido la asa de ineres de los Bonos de Tesorería 7

15 1.5 FORMULACION DE LA HIPÓTESIS Planeamieno de la Hipóesis El comporamieno del défici publico enre calculado a ravés del Indicador de sosenibilidad permie que la Deuda Inerna sea sosenible Idenificación de Variables Variable Dependiene: Sosenibilidad de la Deuda Inerna Variable Independiene: La rayecoria del défici publico enre calculado a ravés del Indicador de sosenibilidad 1.6 METODOLOGIA DE LA INVESTIGACIÓN Méodo de Invesigación La Invesigación uiliza el méodo Análisis y Sínesis 4 ; el primero hace referencia al proceso de idenificación de cada una de las pares que caraceriza una realidad de esa forma se esablece las relaciones causa-efeco. El segundo describe, la inerrelación de los elemenos que idenifica el objeo con el problema de la invesigación, de esa forma esos méodos permien complemenarse uno con oro Tipo de Esudio La Invesigación emplea dos ipos de Esudios la descripiva y explicaiva. Es descripiva, por que delimia los hechos que conforman el problema de la invesigación; esablece comporamienos concreos, descubre y comprueba la 4 Sampieri, R, Fernández C. y Bapisa, P (2006), Meodología de la Invesigación, México, Mc Graw-Hill Ineramericana, pp 75 8

16 asociación enre variables de invesigación y la invesigación explicaiva, se oriena a comprobar hipóesis causales (variables dependienes) y sus resulados o hechos verificables (variables independienes) Fuenes de Información La Invesigación cuena con información de fuene secundaria nacional y exranjera provenienes de indagaciones realizadas por el Fondo Moneario Inernacional (FMI), Fundación Jubileo y la Unidad de Análisis y Políicas Económicas y Sociales (UDAPE) y enre las fuenes primarias como la Unidad de Análisis y Esudios Fiscales (UAEF), Banco Cenral de Bolivia (BCB), y el Viceminiserio de Tesorería y Crédio Publico (VTCP) Procesamieno de Daos Con la Información abulada y ordenada se procede a la descripción de las variables, que se uilizan en la Invesigación y la demosración de los mismos mediane las represenaciones gráficas; asimismo los daos calculados permie uilizar un modelo Economérico con el propósio de demosrar la Hipóesis planeada en dicha Invesigación. 1.7 MARCO TEORICO MARCO CONCEPTUAL Deuda Pública Es odo pasivo u obligación conraída por una insiución esaal o pública, mediane: la Emisión de Tíulos de Valores y oros documenos emergenes de emprésios inernos o exernos, de coro y largo plazo, negociables o no en el 5 Fernández, Pablo (2004), Meodos y Técnicas de Invesigación, México Graw-Hill Ineramericana, Segunda edición pp

17 mercado. El servicio de la deuda publica, de hecho incluye el reembolso del principal y el pago de los inereses Deuda Exerna Es el conjuno de operaciones de Crédio Público que generan pasivos conracuales desembolsados o por desembolsar que se conraen con oro Esado u organismo inernacional o con ora persona naural jurídica Deuda Pública Inerna Es el conjuno de operaciones de Crédio Público que generan pasivos direcos o coningenes que se conraen con personas naurales o jurídicas de derechos públicos o privados, residenes o domiciliados en Bolivia y cuyo pago puede ser exigible denro del erriorio nacional Deuda Floane Es la deuda pendiene que iene el Esado por sueldos y salarios o compra de bienes y servicios de gesiones pasadas, por general esa en manos de los bancos e inversionisas nacionales o exranjeros, los compromisos conraídos a coro plazo presionan a los gobiernos a emiir nuevos íulos, generando así un círculo de endeudamieno Défici Fiscal Global Es la diferencia de gasos e ingresos oales del Secor Publico, el gaso oal del gobierno esa compueso por el gaso final del consumo de bienes y servicios; ransferencias y la Inversión Pública, los dos primeros conforman el gaso corriene 6 Gregorio, José, Macroeconomía: Teorías y Políicas, México 2007, Pearson Educaion, 3ra edición, pp Andrade Espinoza, Simón, Diccionario de Economía, Lima 2008, Ediorial Andrade, 4a edición. 8 La Deuda Publica, Fundación Jubileo, 2008, Revisa nº 7, pp Gregorio, José, Macroeconomía: Teorías y Políicas, México 2007, Pearson Educaion, 3ra edición, pp

18 y la inversión es el gaso de capial y los ingresos por lo general se compone por las recaudaciones ribuarias Défici Corriene Excluye las operaciones de ingresos y egresos públicos relacionadas con la cuena de capial, al como se desglosan las cuenas conables de las empresas privadas. El ahorro (o desahorro) corriene que surge de esá medición cuanifica las necesidades de deuda para financiar los programas de inversión Défici Primario Llamado ambien défici operacional excluye el pago de ineres de la deuda publica. En el largo plazo el défici primario esabiliza la razón deuda publica pendiene/pib y el défici o superávi, dadas las rayecorias corriene y proyecada del saldo primario, la asa de inerés real y el crecimieno del produco Bono de Tesorería Son íulos emiidos en moneda nacional por el Tesoro Público, exendido al porador y de libre negociabilidad, cuya finalidad es obener recursos para aender las necesidades ransiorias de la Caja del Tesoro. Tienen un vencimieno máximo de siee (7) años Sachs Jeffrey y Larrain Felipe: Macroeconomía en la Economía Global, 1ra Edición, Prenice may Hispanoamericana S.A., México 1994, p Gregorio, José, Macroeconomía: Teorías y Políicas, México 2007, Pearson Educaion, 3ra edición, pp Documeno de Trabajo del FMI: Indicadores de Sosenibilidad Fiscal, 1991, w/91/5,pp Marín José y Rubio Gonzalo, Economía Financiera, Barcelona 2001,1ra Edición, pp15. 11

19 Tasa de inerés Es el porcenaje al que se inviere un capial en una unidad de iempo, represena un balance enre el riesgo y la posible ganancia del dinero en una siuación y iempo deerminado. Los inereses son pagaderos por las unidades que conraen cieros ipos de pasivos, a saber: depósios, valores disinos de acciones, présamos y cuenas por pagar6. Esos pasivos se crean cuando una unidad del gobierno general oma en présamo fondos de ora unidad. Los inereses son el gaso en que incurre la unidad del gobierno general (el deudor) por el uso del principal pendiene, que es el valor económico suminisrado por el acreedor Sosenibilidad fiscal 15 La sosenibilidad guarda relacion con los fuuros efecos de las políicas fiscales acuales, es decir, es la capacidad del gobierno para manener sus políicas fiscales en érminos de una rayecoria de equilibrio esable a largo plazo. Se mide a ravés del Indicador de Sosenibilidad Fiscal cuyo resulado se basa en valores cauales, pasados y fijados como objeivos Solvencia Fiscal Significa, que el esado es solvene si en el largo plazo la deuda pública crece más lenamenee que la asa de ineres 16. En el largo plazo la deuda que conrajo sera oalmene pagada, aun cuando las políicas acuales puedan no saisfacer la resricción presupuesaria Ineremporal del secor público Manual de Esadísicas de Finanzas Públicas, Fondo Moneario Inernacional, 2da edición, pp Croce Enzo y Ramón Juan, Sosenibilidad Fiscal: Un análisis comparaivo, Documeno de Trabajo del FMI 03/145, pp Gregorio, José, Macroeconomía: Teorías y Políicas, México 2007, Pearson Educaion, 3ra edición, pp

20 Sisema de Reparo Simple Se refiere a Ingresos que provienen de los apores que realizan los rabajadores empleados (acivos) y dichos recursos se desinan a financiar las renas de aquellas personas que dejaron de rabajar para realizar sus apores durane su vida de rabajo Sisema de Capialización Individual Son las obligaciones de los empleados a ahorrar pare de sus ingresos saláriales para financiar su jubilación, por ano el ahorro de cada individuo susiuye pare de su consumo durane su vida aciva por consumo fuuro, obeniendo así mejores reornos financieros para sus conribuciones y conribuyendo de esa manera a una mejor y mas eficiene formación de capial que logre promover el crecimieno del produco y empleo MARCO TEÓRICO La consrucción del presene Marco Teórico, describe odos los aspecos eóricos de la Deuda Publica desde una perspeciva general, que sirve de suseno para el capiulo de análisis realizada en el siguiene capiulo. En primer lugar, se hace la revisión de los Clásicos ales como Adam Smih, David Ricardo, Roberh Malhus y Suar Mill, ya que en ellos nacen las primeras ideas y cuesiones sobre la Deuda Publica, asimismo se hace hincapié en la corriene NeoKeynesiana, por que en la misma se desarrollan eorías mas profundas sobre el ema que se invesiga. 17 Croce Enzo y Ramón Juan, Sosenibilidad Fiscal: Un análisis comparaivo, Documeno de Trabajo del FMI 03/145, pp22 18 Fundación Jubileo,2007, Que es la Deuda, Serie Debae Publico Nº6, pp Ibidem, pp

21 Los Clásicos y la Deuda Pública Adam Smih, considera que la guerra es el causane principal del incremeno de la Deuda Publica en los disinos esados, conrayendo de esa forma mayor Défici Fiscal así el gobernador solicia emprésios de los comercianes. Texualmene señala, A medida que va progresando la acumulación de capial más incenivo endrán los comercianes y los hombres de negocios para presar dinero al Gobierno, adquiriendo los emprésios emiidos por ése. (Smih, pp. 804). La deuda publica 20, al gobernane le permie exender sus gasos más allá de sus ingresos al mismo iempo saisface el deseo de sus adminisrados de efecuar una inversión segura y lucraiva mediane la adquisición de los íulos de la Deuda. Ricardo 21, considera que la Deuda Pública y los impuesos son deducciones del rabajo producivo del país y afeca negaivamene a la acumulación de capial, exualmene señala que "El sisema de emprésio es el más apropiado para cosear los gasos exraordinarios del Esado. (Ricardo:pp.196) Maniene la esis de Smih sobre los fondos empleados en la adquisición de la Deuda y sobre su segura acumulación en manos de pariculares, ningún fondo de amorización puede ser eficiene para disminuir la deuda si no se deriva del excedene del ingreso publico sobre el gaso publico. Suar Mill, sobre la deuda dice, un Gobierno oma dinero presado, mediane un impueso que recae sobre las clases rabajadoras, la emisión de la Deuda Pública, afeca desfavorablemene al consumo de la colecividad y, en consecuencia, a la demanda efeciva, provocando un paro y depresión de la acividad económica. (Mill: 289) 20 Smih Adam, Invesigación de la Nauraleza y causas de la Riqueza, Capiulo III: Las Deudas Publicas, Edición Edwing Cannan, pp

22 Condena como injusos los inereses de la Deuda Pública, por que los recursos obenidos mediane emprésios esán desinados a ser consumidos; además esa a favor de la exinción de la Deuda mediane una conribución general que consise en esablecer impuesos adicionales y a ravés del excedene de ingresos públicos es por ello que el esado acude al sisema del excedene de los ingresos públicos. 22 En sínesis, para los clásicos el crecimieno la Deuda Pública es consecuencia de las guerras enre las Naciones y para cubrir dicha deuda el Esado incurre en emprésios de los comercianes con el fin de ampliar los gasos del Esado; además la Deuda Pública afeca al consumo de la clases rabajadoras es decir se incremena el pago de los ribuos para cubrir los gasos del Esado y de esa forma se conrae el consumo Enfoque Teórico del Défici Fiscal A parir de la Gran Depresión, el Esado juega un rol imporane en la oma de decisiones de la economía, Jhon Maynard Keynes en su libro Teoría General del empleo, inerés y dinero observa que la demanda es insuficiene y para esimularlo recurre a la inervención del esado con el fin de guiar, corregir y complemenar al mercado en algunos aspecos. Jhon Maynard Keynes 23, considera que la Deuda Publica es un insrumeno de inervención capaz de modificar el volumen de acividad económica global, pero la financiación deficiaria es mas eficaz a ravés de la emisión de íulos públicos colocados enre las insiuciones de crédio. Jhosep Sigliz, exualmene señala que El esado incurre en défici, para pagar la diferencia enre sus gasos e ingresos, el valor acumulado de ese endeudamieno es la deuda pública. (Sigliz, pp. 701). 22 Mill Suar, Principios de Economía Políica, Fondo de Culura Económica, (1951),pp Keynes,J, Teoría General de la Ocupación en Inerés y el Dinero, pp

23 Endeudarse para financiar 24 una carreera, una escuela o para financiar los sueldos de los funcionarios públicos es riesgoso, en muchos casos el endeudamieno incremena los impuesos y reduce el nivel de consumo a coro plazo. Si la economía se encuenra en el nivel de pleno empleo, un aumeno del consumo significa que hay menos margen para inverir. Para manener la economía en Pleno Empleo sin inflación el Banco Cenral iene que subir los ipos de inerés, la financiación mediane défici provoca una reducción de la inversión y, por ano, a largo plazo, una reducción, de la producción y del consumo. Musgrave 25, considera que cada vez que un gobierno incurre en un défici, surgen crédios (pasivos del gobierno) en una cuanía igual al exceso de los gasos sobre los ingresos. Los nuevos crédios pueden adopar la forma de dinero, obenido a ravés de la creación de crédio bancario o de la emisión de dinero por el gobierno; o oma la forma de deuda pública. Del mismo modo un superávi desruye los crédios, a ravés de la reención de ingresos fiscales o por medio de la uilización del excedene de ingresos para la recogida de deuda y la reducción consiguiene de la deuda pública. La financiación del défici es por medio de impuesos; emprésios y la creación de dinero nuevo. (Musgrave:pp 554) Además, Musgrave considera que el esado debe cumplir con res funciones y son: la función de asignación de la Políica Presupuesaria; la función disribución de la Rena y la Riqueza y la función de esabilización. La ulima función permie al esado, uilizar insrumenos de políica fiscal sea por medio de un incremeno de los impuesos o los gasos para formar un crecimieno de la Economía. 24 Sigliz, Joseph, La economía del Secor Publico, Capiulo 24: La Financiación Mediane Défici, Barcelona 2000, 3ra Edición, pp Musgrave Richard, Hacienda Publica Teórica y Aplicada, CapiuloI:Las funciones fiscales: Una panorámica, Mc Graw- Hill, 1ra Edición 1968, pp

24 En conclusión, la financiación de la Deuda Pública por medio del défici Fiscal permie al Esado a incurrir en emprésios para financiar principalmene los gasos corrienes como son los salarios del secor publico. Asimismo, esa financiación recae en las fuuras generaciones que deben financiar el pago de las renas de los jubilados, reduciendo su consumo en el presene Enfoque Teórico sobre el Inerés de la Deuda Pública Musgrave, considera que la asa de inerés se aumena debido a que exise mayor demanda de los bonos de esorería, por ano se emie nuevas obligaciones y se aumena la canidad que desina al pago de cupones. Señala que la emisión de nuevas obligaciones hace subir el ipo de inerés, capializando una canidad de pagos de cupones a un ipo de inerés en aumeno. (Musgrave, pp. 567) La financiación de la deuda por medio de emprésios de íulos de valor con una asa de inerés fija, incremena la emisión de íulos y por ende el ipo de inerés sube, esos presamos que el esado asume va canalizado a cubrir sus necesidades financieras de coro y largo plazo.(musgrave: pp. 568) Sigliz 26, cuando el Esado incurre en Défici Fiscal su consecuencia es el incremeno de la deuda y con ella los inereses que debe pagar el esado, para el cual se necesia de impuesos elevados y los impuesos se raducen en disorsiones en la economía, reduciendo los incenivos para rabajar y para ahorrar. Jhon Mayner Keynes 27, señala que la financiación deficiaria es mas eficaz a ravés de la emisión de íulos públicos colocados, enre las insiuciones de crédio, pueso que puede conseguirse una expansión de las disponibilidades monearias y nauralmene, no surgen objeciones a la financiación del gaso público mediane el endeudamieno direco del Tesoro con el Banco Cenral. 26 Sigliz, Joseph, La economía del Secor Publico, Capiulo 24: La Financiación Mediane Défici, Barcelona 2000, 3ra Edición, pp Keynes, J, Teoría General de la ocupación en inerés y el dinero, pp

25 En conclusión, la emisión de los bonos o Tíulos de valor de coro y/o largo plazo es un insrumeno fiscal que permien al Esado financiar sus necesidades económicas con el Secor Privado, los inereses de los bonos se incremenan debido a que exise una mayor demanda de esos en el Mercado Financiero, sin embargo un incremeno de los inerés de la Deuda significa que las personas sacrifican su consumo para cubrir la deuda con mas impuesos Enfoque Teórico del pago a los Renisas La financiación de la deuda 28 por medio del défici Fiscal, genera una carga Financiera hacia las generaciones fuuras; Reduce el consumo a las fuuras generaciones, de dos formas: la primera se refleja en la producción que disminuye en el fuuro, como consecuencia de la reducción de la inversión y la segunda, se raslada al gaso acual a las fuuras generaciones (Sigliz:pp,704) La Teoría del Ciclo de Vida El precursor de esa eoría es Franco Modigliani 29, sus esudios se basan en el ciclo que cada persona cumple en su vida económica, en paricular en lo que respeca a sus ingresos. El ciclo de vida de un individuo pare desde el momeno que percibe ingresos, por ano los individuos inenan suavizar su consumo, y para eso deben ahorrar y desahorrar en su ciclo de vida, para ener un consumo parejo. El grafico 1, describe a un individuo que preende ener un consumo parejo a nivel Ĉ, su ingreso es creciene hasa lograr un máximo, luego desciende 28 Por ejemplo la segunda guerra mundial en los Esados Unidos se financio emiiendo bonos por el esado, reina años más arde, cuando se jubilaron esos rabajadores, el esado devolvió el impore de los bonos con los impuesos pagados por las personas que se enconraba enonces rabajando. Por ano, el cose de la guerra recayó en pare en la generación que empezó a rabajar después de la guerra. 29 Gregorio, José, Macroeconomía: Teorías y Políicas, México 2007, Pearson Educaion, 3ra edición, pp

26 moderadamene hasa el momeno de su jubilación, y finalmene sus ingresos caen a 0 después que el individuo se jubila. Gráfico 1 Teoría del Ciclo de la Vida Y,C,A Y l -T Ahorra Consumo promedio Se Endeuda Ĉ B A C Acivos neos Se jubila Se gasa el Ahorro N Muere El área A, muesra la acumulación de deuda por que su ingreso va por debajo de Ĉ; en el área B el individuo comienza a pagar su deuda y los pasivos se reducen hasa un puno en el cual se comienzan a acumular acivos, y finalmene en el área C el individuo se consume odos su ahorro y ermina con 0 acivos. Si el individuo quiere ener exacamene su consumo igual a Ĉ de su resricción presupuesaria Ineremporal, su valor esa dado por: ra Y T N, s s C s1 s (1 r) La formula anerior 30, indica que el individuo en un horizone largo para manener su consumo parejo en cada periodo endrá que consumir el valor de anualidad de su riqueza, que esa dado por el inerés real de ella. Al considerar que el horizone 30 Gregorio, José, Macroeconomía: Teorías y Políicas, México 2007, Pearson Educaion, 3ra edición, pp

27 es finio, el individuo iría consumiendo, además del inerés real algo de sock riqueza Seguridad Social Un componene de la Seguridad Social 31 es el Sisema de Pensiones que permie a la gene que se jubila ener ingresos, ese se divide en dos sisemas el de Reparo y el de Capialización Individual. a) Sisema de Reparo (pay as you go), bajo ese esquema las personas que esán rabajando pagan impuesos que se enregan a los jubilados es decir se repare la recaudación de los rabajadores enre los jubilados. b) Sisema de Capialización Individual (fully-funded), las personas que rabajan bajo ese esquema deben ahorrar en una cuena individual que es inverida en el mercado financiero y sus fondos acumulados, incluido los inereses, se enregan durane la jubilación. Bajo el supueso que los individuos ahorrasen según la eoría del ciclo de vida, el Sisema de Capialización Individual no endría ningún efeco sobre la economía, por que odo lo que ahorra el individuo lo desahorraria volunariamene para ener un nivel de ahorro consane. En el Sisema de Reparo, el reorno es la asa de crecimieno de la población y de los ingresos, enonces si uno de ellos crece rápidamene, habrá pocos jubilados respeco a los jóvenes y por ano habrá mucho que reparir. En resumen, el pago a los Jubilados sea por el Sisema de Capialización Individual o el Sisema de Reparo afeca a las generaciones fuuras por que dejan de consumir en el presene para generar el pago de los jubilados y un ejemplo de ello es la Teoría ciclo de la vida, que explica como un individuo comienza a rabajar 31 Ibidem, pp

28 para ahorrar en su juvenud y desahorra en un fuuro para percibir su jubilación, además deja de consumir en el presene para ener un consumo mas en el fuuro Enfoque Teórico sobre los Indicadores de la Sosenibilidad Fiscal Exise res grandes grupos de indicadores que se uiliza para esudiar el comporamieno de la deuda pública. El primer grupo mide, el riesgo de las condiciones acuales de la deuda; un segundo grupo mide, la capacidad del gobierno para enfrenar fuuras coningencias. Finalmene, se encuenran los indicadores financieros, que muesran el comporamieno de los pasivos como variables de mercado. Los indicadores de deuda pública permie obener información acerca de su sosenibilidad. Esas razones son indicadores ex-pos, es decir, presenan hechos confirmados. En conrase, exisen indicadores ex-ane, que nos doan de información sobre la magniud del ajuse fiscal. Blanchard 32, para explicar el comporamieno de la deuda uiliza el indicador de deuda respeco al PIB. Esa razón mide el nivel del endeudamieno relaivo a la acividad económica del país, bajo el supueso que odos los recursos del PIB son accesibles para financiar la carga de la deuda inerna. Sin embargo, acualmene ese indicador es considerado como el más imporane para medir el grado de endeudamieno, indicando la capacidad de solvencia del gobierno. Asimismo, a parir de la inerpreación de dicho indicador se han uilizado oros que preenden medir el pago de inereses, o el mono de la deuda con relación a disinas escalas de ingreso, conocido como indicadores de deuda oal. Algunos de esos indicadores hacen referencia a la composición de la deuda, es decir, la canidad de pasivos exernos e inernos; la proporción de pasivos a asa 32 Blanchard, Oliver J(1990), Suggesions for a new se of fiscal indicaors, OECD Working Paper No.79 21

29 fija, variable y real; y qué canidad de la deuda oal esá emiida a coro, mediano y largo plazo. Esos indicadores deerminan la evolución de la deuda y la capacidad de pago, y proporcionan algunas señales sobre el deerioro o mejora de la posición del gobierno. Blanchard propone un indicador de sosenibilidad que considera la consisencia de la políica ribuaria vigene, maneniendo la razón deuda a PIB consane. Ese es el indicador de la brecha imposiiva que mide la diferencia enre la carga ribuaria exisene y la carga ribuaria sosenible y se expresa como: a g (( r q) d n n Donde n es la carga ribuaria que esabiliza, en un periodo de n años, la razón deuda a PIB en el nivel d*, g es el gaso, r es la asa de inerés y q es la asa de crecimieno del PIB. Ese indicador señala el nivel de carga ribuaria requerido para esabilizar la razón de deuda a PIB, dados un nivel de gaso, una senda de crecimieno del PIB y un saldo inicial de deuda. Si la relación es negaiva, el indicador señala que la presión imposiiva de la economía es demasiado baja para esabilizar la razón de deuda respeco a PIB. El indicador de brecha primaria, indica el balance primario requerido para esabilizar la razón deuda respeco a PIB, dadas las rayecorias proyecadas de la asa de inerés real y el PIB. Ese indicador refleja, así, la diferencia enre el valor de los balances primarios fuuros requeridos para esabilizar la razón deuda respeco a PIB y el balance primario inicial. 22

30 Por ora pare, Buier 33 propone un indicador que calcula la brecha enre el balance primario sosenible y el balance primario efecivo, donde la condición de sosenibilidad esá definida a parir de un concepo de parimonio neo más amplio que el implício en la razón deuda respeco a PIB. Así, el indicador de Buier define esa brecha como: b b ( r q) w b Donde b* es la razón deuda respeco a PIB sosenible, b es la razón deuda respeco a PIB, w es el valor del parimonio neo del gobierno como proporción del PIB, r es la asa de inerés y q es la asa de crecimieno del produco. Un valor posiivo del indicador señala que el balance primario acual es demasiado bajo para esabilizar el valor del parimonio neo respeco al PIB. Así, ese indicador define como sosenible la políica fiscal si ésa permie manener consane el parimonio neo del gobierno en un senido ex-ane. El Indicador propueso por Talvi y Végh 34, considera la gran volailidad de las variables macroeconómicas que hace que el défici, en un momeno dado, pueda diferir del que se daría en condiciones macroeconómicas normales. Los auores proponen calcular el balance primario ajusado por movimienos en variables macro, es decir, esiman una especie de valor poencial de largo plazo. La idea fundamenal de ese indicador es comparar el balance macro ajusado con el valor que resula de considerar los inereses que se esán devengando efecivamene en un momeno dado, juno con el nivel de la deuda y la asa de crecimieno del país que imperan en ese momeno. El indicador se define como: 33 Buier, Willem H., 1985, A Guide o Public Secor Deb and Deficis, Economic Policy, Vol.1(noviembre), págs Talvi, E. y C.Vègh (2000): La sosenibilidad de la políica fiscal: un marco básico, Cómo armar el rompecabezas fiscal?: nuevos indicadores de sosenibilidad, Washingon, D.C., Banco Ineramericano de Desarrollo. 23

31 I M ( r 1 g) b g 1 d M donde r es la asa de inerés real, g es el crecimieno real en el año de análisis y M d es el balance primario macro ajusado. El inconveniene de ese indicador reside en la necesidad de esablecer qué es una condición normal de economía El indicador de posición Fiscal Sosenible propuesa por Croce y Juan Ramón 35, presenan una meodología que permie evaluar explíciamene la reacción de la auoridad fiscal ane cambios en las variables que deerminan la sosenibilidad de la deuda en el iempo, enregando así información complemenaria sobre el comporamieno de la auoridad fiscal. Para eso, se consruye un indicador de sosenibilidad: el indicador de posición fiscal sosenible (PFS), que incorpora explíciamene una función de reacción de la auoridad fiscal, y cuya variación en el iempo permie evaluar cómo y cuáno la políica fiscal ha reaccionado en el iempo ane cambios en las condiciones que definen su sosenibilidad de largo plazo. La función de reacción de la auoridad fiscal se define como la razón enre la brecha de balance primario efecivo respeco al balance primario sosenible (o mea) y la brecha enre la razón deuda respeco a PIB del periodo anerior, respeco a la razón deuda respeco a PIB sosenible (mea). Esa meodología es complemenaria a los indicadores aneriores ciados e indica de qué manera las políicas ribuaria y de gaso (que definen el balance primario) se orienan a generar la convergencia de la razón deuda respeco a PIB hacia el nivel definido exane como sosenible (mea). 35 Croce Enzo y Ramón Juan, Sosenibilidad Fiscal: Un análisis comparaivo, Documeno de Trabajo del FMI 03/145, Washingon, D.C. Fondo Moneario Inernacional. 24

32 Si se inerprea dinámicamene 36, esa razón indica cómo a reaccionado la auoridad fiscal de un año a oro, mediane innovaciones en sus políicas de gaso o ribuarias, ane variaciones en la brecha exisene enre el nivel de endeudamieno efecivo y el nivel sosenible. El efeco que ienen las variaciones en las condiciones macroeconómicas de largo plazo sobre el nivel de balance primario requerido para esabilizar la razón deuda respeco a PIB, la función de reacción se compara con la evolución de las condiciones que definen la esabilidad de la razón deuda respeco a PIB en el largo plazo, es decir, la relación enre la asa de inerés de largo plazo y la asa de crecimieno de largo plazo del PIB. Así, a mayor asa de inerés de largo plazo con relación a la asa de crecimieno del PIB, mayor será el superávi primario requerido para esabilizar la razón deuda respeco a PIB en el iempo e inversamene. Esa condición es llamada ambién el Algorimo Recursivo que foralece las políicas 37, con el fin de garanizar la razón fijada como mea que se manendrá a lo largo del iempo, eso requiere una proyección de los ingresos ribuarios y del gaso esperado en el fuuro, así como un pronósico del crecimieno del PIB y las asas de inerés reales para deerminar si se saisface la resricción presupuesaria Ineremporal. Sin embargo, la solvencia 38 es una condición necesaria para lograr la sosenibilidad fiscal: requiere que la deuda sea oalmene pagada en algún momeno en el fuuro, aún cuando las políicas acuales puedan no saisfacer la resricción presupuesaria Ineremporal del secor público. El desarrollo de indicadores de sosenibilidad se ha apoyado radicionalmene, por ano, en modelos que consideran explíciamene esas vinculaciones enre flujos y 36 Ibidem pp Blanchar, Indicadores de Sosenibilidad Fiscal, pp Supone que las rayecorias proyecadas del saldo fiscal primario (o sea, excluidos los inereses), las asas de inerés y el crecimieno económico son independienes. Las rayecorias dependen de los supuesos que se adopen sobre el comporamieno de la inversión y el ahorro privado que ineracúan con la propia políica deerminando las rayecorias a largo plazo de las asas de inerés y el crecimieno económico. 25

33 socks fiscales, por ano en esa invesigación se uiliza el Indicador de Sosenibilidad Fiscal de Enzo Croce y Juan Ramón. En sínesis, exise diferenes Indicadores de Sosenibilidad Fiscal que permien conrolar las decisiones fiscales presenes de los países para hacer frene a los compromisos que se adquieren a ravés del iempo anes que ésos se ornen insosenibles. Mediane los balances fiscales, se esablece la vinculación enre los agregados fiscales de un año y oro, y enre ésos y las variables de sock. Por ano, la deuda pública nea represena la acumulación de défici fiscales pasados y los balances presupuesarios fuuros incorporan, como gaso, el pago de inereses por la deuda pública resulane. Así, desequilibrios fiscales sisemáicos se raducen en presiones fuuras de gaso en inereses, los que conribuirán, a su vez, a la acumulación de nueva deuda Modelo Teórico del Indicador de Sosenibilidad Fiscal La sosenibilidad fiscal 39 (y la solvencia) debe evaluarse en el conexo de la resricción presupuesaria Ineremporal del secor público. Bajo el supueso que los ingresos de Privaización, el Señoraje y las revaluaciones de los acivos y pasivos son iguales a 0, enonces la Resricción Presupuesaria es: PSRT 1 ( D ) D 1 PD i D 1 Donde: PSBR : La necesidad de financiamieno del secor público en el período D - D -1 : para financiar el défici primario PD + i D -l : los pagos de inereses correspondienes a la Deuda Pública. Muliplicando la ecuación por (-1) se obiene: PS i D ( D D 1) Croce Enzo y Ramón Juan, Sosenibilidad Fiscal: Un análisis comparaivo, Documeno de Trabajo del FMI 03/145, pp

34 Donde; PS es el Superávi primario del secor público al dividir la ecuación (2) por el PIB, se obiene la ley de movimieno de la razón deuda-pib: d d ps 3 1 En la ecuacion 3, d es el Coeficiene de endeudamieno; ps es la razón superávi primario - PIB o el coeficiene del superávi primario, despejando se obiene: (1 r ) 1 g 4 donde r es la asa de inerés real y g es la asa de crecimieno del PIB real, si en la ecuación anerior no exise perurbaciones, ni se aplique políicas correcivas, d aumenara con el iempo si se producen défici fiscales permanenes y si la asa de inerés real es mayor a la asa de crecimieno. Es decir el facor de descueno es consane enre el periodo y el periodo +N resolviendo la ecuación (3) hacia delane se obiene: d 1 2 ps ps N ps N N d N 5 La ecuación anerior permie definir la solvencia del Secor público cuando el valor desconado de los fuuros superávi primario es igual al valor del saldo oal de la deuda pendiene La Sosenibilidad Fiscal: Un Algorimo Recursivo Operaivo La ecuación (3) permie derivar el Indicador de Sosenibilidad Fiscal 40 definir las variables mea y la función de reacción del gobierno: con el fin de d d ps (3) 1 p * * * s ( 1) d 5 En la ecuación 5, p s,, son el coeficiene de superávi primario y d * es el coeficiene de endeudamieno fijado como mea; en la ecuación (6) el coeficiene 40 Croce Enzo y Ramón Juan, Sosenibilidad Fiscal: Un análisis comparaivo, Documeno de Trabajo del FMI 03/145, pp