Munich Personal RePEc Archive. Alexis Cruz-Rodriguez. Pontificia Universidad Católica Madre y Maestra. 28. August 2013

Transcripción

1 MPRA Munich Personal RePEc Archive The Dominican Naional Developmen Sraegy (END), he Naional Muli-Year Public Secor Plan (PNPSP) and fiscal susainabiliy in he Dominican Republic Alexis Cruz-Rodriguez Ponificia Universidad Caólica Madre y Maesra 28. Augus 2013 Online a hp://mpra.ub.uni-muenchen.de/49376/ MPRA Paper No , posed 31. Augus :50 UTC

2 PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA MADRE Y MAESTRA La END, el Plan Nacional Plurianual del Secor Público y la sosenibilidad fiscal en la República Dominicana Alexis Cruz-Rodríguez 1 28 Agoso, 2013 Resumen En ese rabajo se evalúa la sosenibilidad fiscal de la República Dominicana usando el algorimo recursivo propueso por Croce y Juan-Ramón (2003). Los resulados indican que la economía dominicana muesra una siuación fiscal insosenible en gran pare del período considerado, pero para los años se esaría realizando una políica fiscal consisene con la convergencia de la razón deuda a PIB a niveles sosenibles como lo esablece el PNPSP y la END. Palabras Claves: Sosenibilidad fiscal, deuda pública, superávi primario. JEL clasificación: E62, H62, H68. 1 Inroducción La Esraegia Nacional de Desarrollo (END) de la República Dominicana define qué país desean ener los dominicanos para el año 2030 y cuáles son las mejores vías para lograrlo 2. En ese senido, la END esablece objeivos y líneas esraégicas de acción que se operan a ravés de políicas y acciones conenidas en los planes y programas de las disinas 1 alexiscruz@pucmm.edu.do. Ese documeno ha sido acepado para ser publicado en la Revisa Dominicana de Economía, Vol.4. No.1. El auor agradece la inesimable colaboración recibida de pare de Vícor J. Reyes, cuya ayuda ha sido crucial en la elaboración de las proyecciones de las asas de inerés nominales, y los valiosos comenarios de Marín Francos, Hamle Guiérrez, Anadel G. Peguero y Fernando Pellerano. Todos los posibles errores son de única responsabilidad del auor. 2 Ley 1-12 de la Esraegia Nacional de Desarrollo (END) de la República Dominicana. 1 of 15

3 secoriales e insiuciones del secor público. La END iene una visión de largo plazo, mienras que los objeivos de mediano plazo (cuaro años) esán enmarcados denro del Plan Nacional Plurianual del Secor Público (PNPSP), que es el segundo insrumeno en jerarquía del sisema nacional de planificación 3 y que organiza el apore del secor público al desarrollo del país, en consisencia con la END. Por mandao de ley, el PNPSP iene como base los lineamienos de la END, así como la políica fiscal y el marco financiero elaborado por el Miniserio de Hacienda para el mismo período. En ese senido, uno de los objeivos específicos de la END es garanizar la sosenibilidad macroeconómica 4. Para ello, una de las líneas de acción esablece garanizar la sosenibilidad de largo plazo de las finanzas del secor público. Por ano, la dinámica del secor público conenida en el PNPSP deberá esar alineada con las meas de la END y, por ano, las medidas de políica que se adoparán y los procesos de reforma que se impulsarán, así como la producción pública que se realizará en el coro plazo para alcanzar las meas de desarrollo proyecadas, deberán esar circunscrias a los objeivos de sosenibilidad fiscal. La idea de la sosenibilidad fiscal esá ínimamene relacionada con la dinámica de la deuda pública y ha vuelo a cobrar relevancia en el mundo debido a los problemas de deuda soberana regisrados en los países europeos, derivados de la crisis financiera inernacional. La lieraura económica nos brinda una serie de indicadores para analizar la sosenibilidad fiscal. Uno de los más uilizado es la razón deuda pública oal (inerna más exerna) del secor público no financiero como porcenaje del produco inerno bruo (PIB). Sin embargo, deerminar la razón deuda a PIB adecuada para un país en desarrollo no es una area fácil, Reinhar e al. (2003) sugieren una relación de deuda a PIB de 30%, mienras que el FMI (2003) planea que el nivel sosenible de deuda pública para economías emergenes y en desarrollo es de 25% del PIB. Una vez superados esos niveles, exisen alas probabilidades que los países presenen una crisis. No obsane lo anerior, el análisis de las finanzas públicas ha moivado el desarrollo de diversas meodologías para el esudio y medición de lo que se denomina sosenibilidad fiscal. En ese rabajo se uiliza el indicador de sosenibilidad fiscal propueso por Croce y Juan- Ramón (2003). El reso del rabajo esá organizado de la siguiene manera: la sección 2 presena una breve revisión de la lieraura sobre la sosenibilidad fiscal. La sección 3 muesra el indicador de sosenibilidad fiscal. La sección 4 describe los daos uilizados y presena un análisis de los resulados, y finalmene, la sección 5 presena las conclusiones. 2 La sosenibilidad de la políica fiscal: Una revisión de la lieraura El diseño de indicadores sobre la sosenibilidad de la políica fiscal consiuye una area clave en el análisis económico y es especialmene imporane para los países en desarrollo. Numerosos invesigadores han dedicado muchos esfuerzos en la consrucción de indicadores adecuados para evaluar la sosenibilidad de la políica fiscal 5. En su eapa emprana, la 3 El primer insrumeno es la END. 4 Objeivo específico Véase a Horne, of 15

4 lieraura económica sobre la sosenibilidad fiscal se cenró principalmene en los países indusrializados. Los primeros rabajos sobre la sosenibilidad fiscal provienen de Buier (1985), Hamilon y Flavin (1986), Blanchard (1990) y Blanchard e al. (1990). Buier (1985) propone medidas de sosenibilidad fiscal esimando el valor de la anualidad de la diferencia en el balance del gobierno y el ajuse necesario para manener consane el valor de los acivos neo del secor público, el crierio que aplica ese auor es el de si la políica fiscal vigene puede o no esabilizar la razón acivos neos a PIB 6. Por su pare, Hamilon y Flavin (1986) esudian los problemas de la sosenibilidad de la políica fiscal y conrasan las resricciones presupuesarias ineremporales con la finalidad de deerminar si las políicas presupuesarias aneriores han permiido manener la solvencia. Por ora pare, Blanchard (1990) raa de evaluar la consisencia de las resricciones presupuesarias ineremporales y define una políica fiscal sosenible como aquella que asegura que el gobierno es ineremporalmene solvene. El crierio que aplican esos auores es el de si la políica fiscal vigene puede o no esabilizar la razón deuda a PIB. De manera similar, Blanchard e al. (1990) definen la políica fiscal sosenible como aquella en que la razón de deuda a PIB converge a su nivel inicial. Esos auores sugieren un conjuno de indicadores diseñados para evaluar el grado en que los gobiernos pueden manener el impueso corriene y los programas de gaso sin experimenar un coninuo aumeno de la deuda pública. Los indicadores se calculan haciendo proyecciones de ingresos y gasos en base a la políica fiscal vigene. Si bien los primeros rabajos sobre sosenibilidad fiscal, idenificados en la lieraura económica, se cenraron principalmene en los países indusrializados, los avances más recienes se cenran en los mercados emergenes y las economías en desarrollo, incorporando elemenos de fricciones financieras (Calvo, Izquierdo, y Talvi, 2003; Galindo e Izquierdo, 2003) y méodos esocásicos (Croce y Juan-Ramón, 2003; FMI, 2003; Mendoza y Oviedo, 2006; enre oros) 7. Calvo, Izquierdo, y Talvi (2003) sosienen que una inerrupción repenina de los flujos de capiales es un deerminane clave de la sosenibilidad fiscal. Un shock exerno o inerno provoca un freno o parada repenina que puede obligar a ajuses abrupos en el défici de la cuena corriene que pueden requerir una gran depreciación del ipo de cambio real, y ese úlimo puede poner en peligro la capacidad de servicio de la deuda pública, dando lugar a fueres incremenos en la razón deuda a PIB. Del mismo modo, Galindo e Izquierdo (2003), basados en el rabajo de Calvo, Izquierdo, y Talvi (2003), demuesran que una gran depreciación del ipo de cambio real puede conducir a problemas de sosenibilidad fiscal, sobre odo en economías relaivamene cerradas, alamene endeudadas y fueremene dolarizadas. Por lo ano, en presencia de grandes flucuaciones del ipo de cambio real, los indicadores fiscales radiciones pueden conducir a una evaluación disorsionada de la sosenibilidad fiscal. Lo anerior sugiere la necesidad de desarrollar indicadores fiscales alernaivos como los propuesos por Talvi y Végh (2000), Calvo, Izquierdo, y Talvi (2003), y Croce y Juan-Ramón (2003). En ese orden, Talvi y Végh (2000) proponen un indicador de sosenibilidad fiscal basada en un défici macro-ajusado, que se define como el nivel de défici primario que prevalecería en condiciones macroeconómicas normales. Por ora pare, Croce y Juan-Ramón (2003) desarrollan un modelo esocásico dirigido a derivar una regla de políica fiscal que sea observable por los analisas exernos, y que a su vez indique si un país esá adopando una posura fiscal sosenible. Esos auores derivan el 6 Una limiane de ese ipo de análisis, para economías en desarrollo, es obener información confiable sobre los acivos neos del secor público. 7 Para una revisión críica de los rabajos recienes sobre la sosenibilidad de la deuda pública véase Tanner (2013). 3 of 15

5 superávi primario y la asa de descueno que prevalecerían cuando un país alcanza su mea de deuda como porcenaje del PIB, luego consruyen un indicador de sosenibilidad fiscal que permie que esas variables reaccionen ane movimienos de la relación deuda a PIB de su valor de equilibrio. Cuando la razón deuda a PIB observada excede la razón deuda a PIB fijada como mea, el gobierno reacciona generando un superávi primario que es coherene con la convergencia del coeficiene de endeudamieno hacia esa mea. El FMI (2003) propone un enfoque de simulación esocásica que calcula la función de densidad de probabilidad de los posibles raios deuda a PIB. El modelo de simulación esocásico del FMI se basa en un análisis de serie de iempo no esrucural. En cambio, Mendoza y Oviedo (2006) aplican méodos esocásicos de simulación dinámica en el marco de un modelo de equilibrio general para deerminar co-movimienos enre variables macroeconómicas. Esos auores demuesran cómo el comporamieno esocásico de los flujos de ingresos afeca la capacidad promedio de un gobierno para pedir presado. Para el caso dominicano, Melhado (2003) analiza la políica fiscal del país considerando la rayecoria fuura de variables fiscales y la movilización de recursos para financiar los gasos del gobierno. Dicho auor calcula una razón de deuda (inerna más exerna) a PIB de 23.8% para fines de 2001 y sugiere que para manener esa razón deuda a PIB conane el país debería regisrar superávis primarios de 0.7% del PIB, con asas de crecimieno de la acividad económica real del orden de 5.5% anual en el mediano plazo. En ese mismo senido, Arana e al. (2005) realizaron un ejercicio sobre los requisios de solvencia del Esado dominicano y sugieren que la sosenibilidad de la deuda pública dominicana esá relacionada con alcanzar superávi primarios en orno al 2.0% del Produco Inerno Bruo (PIB), y asas de crecimieno del PIB real del orden del 4.5%. Lo anerior supone un fuere ajuse de los gasos o un aumeno de la presión ribuaria, o una combinación de ambos. Por su pare, Paunovic, (2005) calcula la sosenibilidad fiscal de la República Dominicana usando disinos indicadores fiscales recomendados en la lieraura económica. Ese auor concluye que el saldo primario requerido para manener el nivel de la razón deuda pública a PIB, y además hacer frene a los efecos de un posible frenazo súbio de flujos de capiales (a lo Calvo e al. 2003), es de 1.7% del PIB, con un crecimieno del PIB real enre 3.5% y 4.0%. De igual forma, Monás (2006), basado en los rabajos desarrollados por Marner y Tromben (2004) y por Talvi y Végh (2000), calcula el balance primario necesario para hacer sosenible la políica fiscal, definida como un nivel de deuda menor al 30% del PIB durane el período Sus resulados sugieren que la República Dominicana debería crecer en orno al 5% real con un superávi primario enre 1.83 % y 2.9% del PIB. En cambio, Di Bella (2008), basado en el rabajo de Reinhar, Rogoff y Savasano (2003), analiza la sosenibilidad de la deuda pública de la República Dominicana y concluye que la misma se encuenra en el raio deuda a PIB de 25%, lo cual requiere un superávi primario en orno al 2.5% del PIB. Por ora pare, Guzmán y Vergara (2008) hacen un análisis cuaniaivo de la sosenibilidad fiscal de la República Dominicana y concluyen que para alcanzar una razón deuda a PIB de 30%, la economía dominicana requiere de un superávi primario de 0.5% del PIB por un período de 10 años. En cambio, Ovalle y Jiménez (2012) evalúan la sosenibilidad de la deuda pública uilizando un enfoque de ecuaciones diferenciales esocásicas. Los auores consideran el horizone emporal de y muesran que en un escenario de 4 of 15

6 presupueso equilibrado, el valor esperado de la rayecoria de la deuda es sosenible. Los resulados sugieren que el superávi primario necesario para alcanzar una razón deuda a PIB de 25% es 1.9% del PIB. Pellerano y Deshon (2012) uilizan un modelo de valoración de riesgo financiero y un modelo probabilísico para evaluar la sosenibilidad fiscal. Los auores uilizan daos anuales para el período y un horizone de proyección hasa el año Sus resulados muesran que la asa máxima de endeudamieno que el país puede soporar, dado el comporamieno hisórico de las variables macroeconómicas, esá en un rango de 41.40% y 51.81% del PIB, y que la deuda pública es sosenible durane los años , ameriando solo un pequeño ajuse en el défici fiscal para eviar que el saldo de la deuda como porcenaje del PIB supere los umbrales máximos de endeudamieno recomendados. En cambio, Reyes (2012) desarrolla un modelo para la cuanificación de las variables deerminanes de la sosenibilidad, y sus resulados sugieren que la solución para la sosenibilidad de la deuda del gobierno ambién es una solución para la sosenibilidad de la deuda cuasifiscal. Por el conrario, Pellerano (2012) sosiene que la nauraleza del problema de la sosenibilidad de la deuda cuasifiscal del Banco Cenral es de una nauraleza diferene a la sosenibilidad de la deuda exerna. Para ese auor el problema de la sosenibilidad de la esraegia de políica económica no radica en el componene inerno de la deuda (incluyendo la deuda cuasifiscal), sino en el endeudamieno exerno creciene a que conduce el modelo de crecimieno con dependencia del ahorro exerno y ipo de cambio apreciado. En cambio, Sánchez-Fung y Arisy (2012), uilizando las écnicas desarrolladas por Bohn (1998, 2007), analizan la sosenibilidad de la políica fiscal de la República Dominicana durane el período Sus resulados revelan que durane la mayor pare del horizone emporal considerado la políica fiscal no fue sosenible. Además, que en promedio las auoridades fiscales han reaccionado mejorando el saldo fiscal y disminuyendo el rimo de acumulación de deuda ane un incremeno de la deuda pública, pero los coeficienes esimados no son esadísicamene significaivos. 3 Indicador de sosenibilidad fiscal El indicador de sosenibilidad fiscal uilizado en ese rabajo se basa en la propuesa desarrollada por Croce y Juan-Ramón (2003), quienes planean el uso de un algorimo recursivo derivado de la ley de movimieno de la razón deuda a PIB, dada la función de reacción de las auoridades fiscales. En ese modelo, las auoridades deerminan un ciero nivel de deuda pública en relación al PIB y se calcula el superávi primario necesario para alcanzarlo 8. Dicho indicador de sosenibilidad fiscal (ISF) se calcula de la manera siguiene: ISF 1 r 1 g sp sp d d 1 8 Ver anexo. 5 of 15

7 r Donde es la asa de inerés real, g es la asa de crecimieno del PIB real, sp represena la razón del superávi primario a PIB o coeficiene del superávi primario, sp es el saldo primario a PIB que prevalecerá una vez que se alcance la mea en cuano a la razón deuda a d PIB, 1 es la razón de deuda a PIB o coeficiene de endeudamieno pasado y razón deuda a PIB que las auoridades quieren alcanzar o mea. d es la La función de reacción de la auoridad fiscal se define como la razón enre la brecha de balance primario efecivo respeco del balance primario sosenible (o mea) y la brecha enre la razón deuda a PIB del período anerior respeco de la razón deuda a PIB sosenible (mea). Si se analiza esáicamene, esa relación es complemenaria a los indicadores radicionales de sosenibilidad e indica de qué manera la políica ribuaria y de gaso (que define el balance primario) se orienan a generar la convergencia de la razón deuda a PIB hacia el nivel definido ex ane como sosenible (mea). Si se inerprea dinámicamene, esa razón nos indica cómo ha reaccionado la auoridad fiscal de un año a oro (a ravés de innovaciones en sus políicas de gaso y ribuarias) ane variaciones en la brecha exisene enre el nivel de endeudamieno efecivo y el nivel sosenible. Un valor del ISF consisenemene mayor o igual a 1 es señal de insosenibilidad, evidenciando que la auoridad fiscal maniene una políica fiscal inconsisene con la convergencia de la razón deuda a PIB a niveles sosenibles o mea, y un valor del indicador menor a 1 indica que la posición fiscal es consisene con las condiciones requeridas para asegurar sosenibilidad. El primer componene del ISF mide el margen exisene enre la asa de inerés observada y la asa de crecimieno económico observada en el período. Uno esperaría que para economías en desarrollo el valor esperado de ese componene debiera ser mayor que 1, dado que el capial es relaivamene escaso y los cosos de inermediación financiera son elevados. El segundo componene del indicador mide la relación exisene enre la desviación del coeficiene del superávi primario observado con respeco al coeficiene del superávi primario que manendría el coeficiene de endeudamieno en su valor mea, y la desviación del coeficiene de endeudamieno observado con respeco a su valor mea. Dinámicamene, aunque el ISF puede variar de un período a oro debido a cambios de algunas de las variables que inervienen en la deerminación de la sosenibilidad (asa de crecimieno, asa de inerés, sock de deuda, ec.), la evaluación del mismo asume que esas son exógenas para la auoridad fiscal y su única posibilidad de adecuar la posición fiscal es a ravés de aleraciones en la brecha de balance primario. El valor del coeficiene del superávi primario fijado como mea se obiene de la ecuación (5) en anexo. La deuda mea es un parámero de políica que debe fijar las auoridades con miras de aumenar la credibilidad y reducir la vulnerabilidad. 4 Daos y Resulados Para el análisis empírico de ese rabajo se uilizaron daos anuales del secor público dominicano para el período Los daos de deuda (inerna y exerna) fueron omados de la Dirección General de Crédio Público del Miniserio de Hacienda. Las 6 of 15

8 proyecciones de crecimieno de la economía y del balance primario fueron omadas del Plan Nacional Plurianual del Secor Público , elaborado por el Miniserio de Economía, Planificación y Desarrollo (MEPyD). En dicho plan se espera que la economía dominicana regisre un crecimieno anual de 3.0% en 2013 y de 4.5% para el año Para los años 2015 y 2016, se espera un crecimieno de la acividad económica domésica en orno a su nivel poencial de 5.5%. Asimismo, se espera que el défici primario se reduzca de forma gradual, lo que permiiría reducir el nivel de deuda, hasa llegar a un superávi primario de 3.1% del PIB para 2016 (ver gráfico 1). Lo anerior, considerando un aumeno en el pago de inereses de la deuda oal y una reducción en el gaso primario. Gráfico 1: Razón balance primario a PIB Fuene: Elaboración propia con información del MEPyD. En cuano a los niveles de deuda oal, los mismos se proyecaron despejando la ecuación (2) D del anexo para obener el sock deuda oal pública, es decir D 1 i D 1 SP. Se hizo el supueso de que el sock de deuda manuvo una proporción de 30% para la deuda domésica y de 70% para la deuda exerna durane el período Con un balance primario posiivo, una presión ribuaria de 16% y asas de crecimieno de la acividad económica en orno a 5.5% (MEPyD, 2012), la razón deuda a PIB esaría cayendo enre los años 2014 y 2016, hasa niveles alrededor de 26% (ver gráfico 2). No obsane se desaca que en el período la razón deuda a PIB aumenó en 19.3 punos porcenuales, pasando de 13.6% en el año 2000 a 32.9% del PIB en Para proyecar la asa de inerés nominal, ano de la deuda inerna como de la exerna, se uilizó el modelo de Cox, Ingersoll y Ross (1985). Dado que la frecuencia de la serie del coso promedio de la deuda (inerna y exerna) es muy pequeña se aplicó la variación porcenual de los valores esperados al úlimo valor de cada una de las series de deuda inerna y exerna. La 7 of 15

9 asa de inerés real se calculó como promedio ponderado de las asas de inerés real sobre la deuda inerna y la deuda exerna 9. Gráfico 2: Razón deuda a PIB Fuene: Elaboración propia con información de la Dirección General de Crédio Público y el PNPSP. La Tabla 1 muesra los resulados del indicador de sosenibilidad fiscal (ISF) para la República Dominicana en el período En la primera columna se esablece el nivel de deuda mea uilizada y en la segunda columna se indica el número de años, como porcenaje del oal de años, en que los valores del algorimo ISF esuvieron denro de la región de insosenibilidad. Para llevar a cabo el ejercicio, se hicieron res escenarios uilizando una razón deuda a PIB mea igual a 20%, 25% y 30%. Tabla 1: Índice de Sosenibilidad Fiscal Nivel de Deuda Mea (Deuda Toal/PIB) ISF > 1 Caegorías 20% 53% Inermedia 25% 47% Inermedia 30% 35% Inermedia Fuene: Cálculos del auor. 9 La asa de inerés real inerna se calculó usando la variación del índice de precios al consumidor (IPC). En cambio, para obener la asa de inerés real exerna se usó la variación del IPC de los EE.UU. y se expresó en moneda domésica muliplicándola por el ipo de cambio nominal promedio. 8 of 15

10 Los resulados indican que durane el período comprendido enre 2000 y 2016 el indicador muesra insosenibilidad en el 53% de los años cuando la razón de deuda a PIB mea es de 20%. En oras palabras, en poco más de la miad de los años considerados la auoridad fiscal maniene una políica fiscal inconsisene con la convergencia de la razón deuda a PIB a niveles sosenibles (20%). De igual forma, si la mea es una razón de deuda a PIB de 25%, como sugiere Di Bella (2008), en un 47% de los años el indicador es mayor a 1, es decir, en ocho de los diecisiee años considerados, la políica fiscal es inconsisene con el objeivo deuda a PIB. Asimismo, con un nivel de endeudamieno mea de 30% del PIB, el indicador esá por encima de 1 en el 35% de los años. Esos niveles de insosenibilidad son explicados, básicamene, por el défici primario más que por el alo spread enre la asa de inerés real y la asa de crecimieno económico de la República Dominicana. Para un el coeficiene de endeudamieno mea enre 20% y 30% del PIB, el coeficiene de superávi primario requerido para la convergencia esará enre 0.4% y 0.6%. Esos resulados de superávi primario requerido para la convergencia de deuda son consisenes con los enconrados por Guzmán y Vergara (2008), e inferiores a los enconrados por Monás (2006), Di Bella (2008) y Ovalle y Jiménez (2012). Sin embargo, un facor que puede esar arrojando esos resulados es que el PNPSP supone que la presión ribuaria es de 16%, la cual es superior a la regisrada en los úlimo años (13%). Por ora pare, el nivel de endeudamieno mosrado por la economía dominicana en 2012 (32.9% del PIB) es superior a la mea esablecida en los res escenarios uilizados, mienras que el défici primario como porcenaje del PIB alcanzado en dicho año fue de 4.21%. En cambio para los años 2013 y 2014 el endeudamieno sería del orden de 32.7% y 31.2% del PIB, con un balance primario de -0.2% y 1.6% del PIB, respecivamene, lo que muesra que las auoridades fiscales reaccionan ane variaciones en la brecha exisene enre el nivel de endeudamieno efecivo y el nivel sosenible. Esos resulados son similares a los enconrados por Sánchez-Fung y Arisy (2012). Gráfico 3: Índice de Sosenibilidad Fiscal Fuene: Cálculos del auor. 9 of 15

11 Si nos concenramos en niveles de deuda mea de 20% y 25% del PIB, y dado los daos del Plan Plurianual del Secor Público , con una evolución de la relación deuda a PIB que esaría alcanzando un nivel de 26% en 2016, podemos ver que el ISF regisra sosenibilidad fiscal con anerioridad a la crisis bancaria, para aumenar bruscamene en 2004 y a parir de ahí manenerse flucuando enre la región de sosenibilidad e insosenibilidad, siendo el reflejo de la evolución de la razón deuda a PIB y del balance fiscal primario. Durane los años 2012 y 2013, el algorimo se siúa en la región de insosenibilidad, para descender por debajo de 1 en el período (ver gráfico 3). Por oro lado, al analizar la evolución del ISF y siguiendo a Croce y Juan-Ramón (2003), se pueden esablecer res caegorías en función de la sosenibilidad de la políica fiscal a ravés del iempo: Primero, una políica fiscal insosenible si en el 75% del iempo el indicador esá sobre 1. Segundo, una políica fiscal sosenible en el período si en el 75% el indicador es menor a 1, y ercero, una siuación inermedia si el indicador es mayor que 1 en más del 25% del iempo y menos del 75% del período. La úlima columna de la Tabla 1 muesra los resulados de evaluar la evolución del indicador de sosenibilidad fiscal (ISF) en base a los crierios aneriores. De acuerdo a ello, la República Dominicana se encuenra en una caegoría inermedia de sosenibilidad fiscal independienemene de la razón deuda a PIB mea uilizada. 5 Conclusión El análisis de sosenibilidad fiscal se llevó a cabo uilizando el algorimo recursivo propueso por Croce y Juan-Ramón (2003), derivado de la ley de movimieno de la razón deuda a PIB. Los resulados sugieren que la economía dominicana iene insosenibilidad fiscal enre un 35% y un 53% de los años considerado, dependiendo del nivel de deuda a PIB que se considere como mea u objeivo. Esa insosenibilidad de la políica fiscal se explica, fundamenalmene, por el défici primario más que por el spread enre la asa de inerés real de la deuda y la asa de crecimieno económico de la República Dominicana. Asimismo, la economía dominicana se encuenra en una caegoría inermedia de sosenibilidad fiscal debido a que el indicador de sosenibilidad fiscal calculado es mayor a 1 en más del 25% del iempo, pero menos del 75% del período. No obsane, se deben realizar esfuerzos fiscales adicionales para alcanzar una caegoría de posición de finanzas públicas sosenible lo que implicaría que en el 75% de los años considerados el indicador de sosenibilidad fiscal debería esar por debajo de 1. Asimismo, la adopción de una mea explícia para la razón deuda a PIB requiere que el gobierno se compromea a aplicar políicas coherenes. Por ano, se debería aplicar una esraegia basada en una regla fiscal. Por oro lado, si se logran los objeivos propuesos en el marco fiscal de mediano plazo conenido en el Plan Plurianual del Secor Público , de superávi primario, crecimieno económico, gaso primario y presión ribuaria, la economía dominicana esaría en una senda fiscal sosenible en los años , lo cual es consisene con el objeivo de sosenibilidad de la END. Sin embargo, es imporane desacar que pueden ocurrir shocks que aleren el crecimieno de los ingresos o de la asa de inerés que endrán impacos adversos en la capacidad de manener esa condición de sosenibilidad en los años señalados. 10 of 15

12 Referencias Arana, D., Auguse, S., Bour, J. L., Navajas, F., Panadeiros, M. y Guzmán, R. (2005). Sosenibilidad fiscal, calidad del gaso público y proceso presupuesario en la República Dominicana. Mimeo, Banco Ineramericano de Desarrollo. Blanchard, O. J. (1990). Suggesions for new se of fiscal indicaors. Working Paper 79, OEDC. Blanchard, O. J., Chouraqui, J-C., Hagemann, R. P., y Saror, N. (1990). The susainabiliy of fiscal policy: New answers o an old quesion. OCDE Economic Sudies, (15):7-35. Bohn, H. (1998). The behavior of U.S. public deb and deficis. Quarerly Journal of Economics, 113(3): Bohn, H. (2007). Are saionariy and coinegraion resricions really necessary for he ineremporal budge consrain? Journal of Moneary Economics, 54: Buier, W. H. (1985). Guide o public secor deb and deficis. Economy Policy, 1(1): Calvo, G. A., Izquierdo, A., y Talvi, E. (2003). Sudden sops, he real exchange rae and fiscal susainabiliy: Argenina s lessons. Working Paper 9828, Naional Bureau of Economic Research. Cox, J. C., Ingersoll, J. E. y Ross, S. A. (1985). A heory of he erm srucure on ineres raes. Economerica, 53(2): Croce, E. y Juan-Ramón, V. H. (2003). Assessing fiscal susainabiliy: A cross-counry comparison. Working Paper WP/03/145, Inernaional Moneary Fund. Di Bella, G. (2008). A sochasic framework for public deb susainabiliy analysis. Working Paper WP/08/58, Inernaional Moneary Fund. FMI (2003). Susainabiliy assessmens-review of applicaion and mehodological refinemens. Mimeo, Policy Developmen and Review Deparmen, Inernaional Moneary Fund. Galindo, A. y Izquierdo, A. (2003). Sudden sops and Exchange rae sraegies in Lain America. Working Paper 484, Iner-American Developmen Bank. Guzmán, R. M. y Vergara, R. (2008). Sosenibilidad fiscal en República Dominicana: Anecedenes y recomendaciones. Mimeo, Banco Ineramericano de Desarrollo. Hamilon, J. D. y Flavin, M. A. (1986). On he limiaions of governmen borrowing: A framework for empirical esing. American Economic Review, 76(4): Horne, J. (1991). Indicaors of fiscal susainabiliy. Working Paper WP/91/5, Inernaional Moneary Fund. Marner, R. y Tromben, V. (2004). La sosenibilidad de la deuda pública. Revisa de la Cepal, 84: Melhado, O. (2003). Fiscal susainabiliy and resource mobilizaion in he Dominican Republic. Working Paper WP/03/19, Inernaional Moneary Fund. Mendoza, E. G. y Oviedo, P. M. (2006). Fiscal policy and macroeconomic uncerainy in developing counries: The ale of he ormened insurer. Working Paper 12586, Naional Bureau of Economic Research. Miniserio de Economía, Planificación y Desarrollo (2012): Plan purianual del secor público Ediora Amigo del Hogar. Sano Domingo, República Dominicana. Monás, J. T. (2006). Una aproximación a la sosenibilidad fiscal de la República Dominicana. Mimeo. Miniserio de Economía, Planificación y Desarrollo. Ovalle, R. y Jiménez, E. D. (2012). Ecuaciones diferenciales esocásicas para el análisis de sosenibilidad de deuda pública. Serie Nueva Lieraura Económica No.15, Banco Cenral de la República Dominicana. Paunovic, I. (2005). La sosenibilidad de la deuda pública en los países noreños de América Laina. Revisa de la Cepal, 87: Pellerano, F. (2012). Esraegias de políica monearia y mea de inflación en la República Dominica En Liz, R. E., edior, Aperura comercial y sosenibilidad fiscal, páginas Miniserio de Economía, Planificación y Desarrollo, Sano Domingo, República Dominicana. 11 of 15

13 Pellerano, J. A. y Deshon, M. A. (2012). Sosenibilidad fiscal usando modelos de simulación. En Liz, R. E., edior, Aperura comercial y sosenibilidad fiscal, páginas Miniserio de Economía, Planificación y Desarrollo, Sano Domingo, República Dominicana. Reinhar, Rogoff y Savasano (2003). Deb inolerance. Brooking Papers on Economic Aciviy, 1: Reyes, R. (2012). Un modelo macroeconómico de equilibrio general compuable para la evaluación y el análisis de la sosenibilidad fiscal y casifiscal en República Dominicana. En Liz, R. E., edior, Aperura comercial y sosenibilidad fiscal, páginas Miniserio de Economía, Planificación y Desarrollo, Sano Domingo, República Dominicana. Sánchez-Fung, J. R. y Arisy, J. (2012). Sosenibilidad Fiscal en República Dominicana. En Liz, R. E., edior, Aperura comercial y sosenibilidad fiscal, páginas Miniserio de Economía, Planificación y Desarrollo, Sano Domingo, República Dominicana. Talvi, E. y Végh, C. A. (2000). La sosenibilidad de la políica fiscal: Un marco básico. En Talvi, E. and Végh, C. A., ediores, Cómo armar el rompecabezas fiscal?, páginas Banco Ineramericano de Desarrollo, Washingon, D. C. Tanner, E. (2013). Fiscal susainabiliy: A 21s cenury guide for he perplexed. Working Paper WP/13/89, Inernaional Moneary Fund. 12 of 15

14 ANEXO El Algorimo Recursivo El marco para el análisis de la sosenibilidad fiscal pare del conocimieno de la resricción presupuesaria ineremporal del gobierno. Adicionalmene, se hace un supueso simplificador de que los ingresos por privaización, el señoreaje y las revaluaciones de acivos y pasivos son iguales a cero. Por ano, las necesidades de financiamieno del secor público se represenan de la siguiene forma: RPSP D D 1 DP i D 1 (1) donde i D es el sock oal de deuda pública (domésica y exerna), DP es el défici primario e es la asa de inerés (nominal). La ecuación (1) indica que la necesidad de endeudamieno del secor público es la diferencia enre el sock de deuda oal acual y pasada, lo que es igual al défici primario más el pago de inereses por la deuda pasada. Muliplicando la ecuación anerior por -1 se iene que: SP i D D D 1 1 (2) SP donde es el superávi primario del secor público, el cual es igual al pago de inereses de la deuda oal menos la diferencia del sock de deuda acual y pasada. Dividiendo la ecuación (2) por el PIB y reorganizando los érminos endremos la ley de movimieno de la razón deuda a PIB (coeficiene de endeudamieno): d d 1 sp (3) d donde d y 1 es la razón de deuda a PIB o coeficiene de endeudamieno presene y sp pasado; represena la razón del superávi primario a PIB o coeficiene del superávi 1 r g primario, y 1 r, donde es la asa de inerés real y g es la asa de crecimieno del PIB real. La ecuación (3) señala que, en ausencia de shocks y de políicas correcivas, persisenes défici primarios y una asa de inerés más ala que la asa de crecimieno del PIB llevarán a una razón deuda a PIB creciene en el iempo. Por ano, para definir solvencia esablecemos que: 13 of 15

15 d sp sp sp N sp N N d N (4) La expresión anerior se obiene si se resuelve la ecuación para el momeno N y se supone que es consane en el iempo, es decir, que N, se iene que la condición de solvencia del secor público se cumple cuando el valor presene del superávi primario es d 0 igual al sock de deuda. Lo anerior requiere que N y que en algún momeno el superávi primario sea posiivo, es decir, el secor público no puede ser un deudor neo en érminos de valor presene. De forma más prácica, se puede llevar la condición anerior a una menos esrica, es decir, usar una definición de solvencia más amplia, por ejemplo, d d imponiendo en la ecuación (4) que N 0 d d, en que, así se espera que el valor presene de los coeficienes de los superávi primarios previsos reduzcan el coeficiene de endeudamieno a un nivel inferior al acual. Ese crierio para la solvencia fiscal garanizará que la resricción presupuesaria ineremporal se saisface. Por consiguiene, represena una condición necesaria para lograr la sosenibilidad fiscal. Para la consrucción del indicador de sosenibilidad fiscal se uiliza la ecuación (3) y se agregan dos ecuaciones adicionales necesarias para definir las variables mea y la función de reacción del gobierno: sp 1 d (5) sp sp d 1 d (6) En la ecuación (5), y sp son el facor de descueno y el coeficiene del superávi primario, respecivamene, que deberían prevalecer una vez lograda la convergencia hacia d, el coeficiene de endeudamieno o la razón de deuda a PIB fijada como mea. En la ecuación (6) se iene que el superávi primario se compone de dos elemenos: el primero es el superávi primario compaible con la mea de d y el segundo es la medida de políica aplicada para reducir la brecha enre la razón de deuda observada y la razón de deuda mea. La ecuación (6) es una función lineal que caraceriza la función de reacción de la auoridad y el parámero es la inensidad de la medida de la políica en el período, dada la brecha del coeficiene de endeudamieno o la razón de deuda a PIB en el período anerior. La función de reacción de la auoridad fiscal se define como la razón enre la brecha de balance primario efecivo respeco del balance primario sosenible (o mea) y la brecha enre la razón deuda a PIB del período anerior respeco de la razón deuda a PIB sosenible (mea). Si se analiza esáicamene, esa relación es complemenaria a los indicadores radicionales de sosenibilidad e indica de qué manera la políica ribuaria y de gaso (que define el balance primario) se orienan a generar la convergencia de la razón deuda a PIB hacia el nivel definido ex ane como sosenible (mea). Si se inerprea dinámicamene, esa razón nos indica cómo 14 of 15

16 ha reaccionado la auoridad fiscal de un año a oro (a ravés de innovaciones en sus políicas de gaso y ribuarias) ane variaciones en la brecha exisene enre el nivel de endeudamieno efecivo y el nivel sosenible. De las ecuaciones (3), (5) y (6) derivamos la ley de movimieno de la razón de deuda a PIB o coeficiene de endeudamieno, que incluye el parámero de la función de reacción de políica : d d 1 1 d (7) Enonces, si la razón de deuda a PIB del período anerior es mayor que la razón de deuda a d PIB fijada como mea, 1 d d, podría converger a d 1 si y sólo si y converge. Por ano, se propone usar como un indicador de sosenibilidad fiscal (ISF): ISF 1 r sp sp 1 g d 1 d (8) 15 of 15