Cámara de Diputados H. Congreso de la Unión

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1 Cámara de Dipuados H. Congreso de la Unión Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas CEFP/104/2007 SOSTENIBILIDAD DE LAS FINANZAS PÚBLICAS EN MÉXICO ( ) PALACIO LEGISLATIVO DE SAN LÁZARO, DICIEMBRE DE 2007

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3 ÍNDICE I. INTRODUCCIÓN 3 II. MARCO GENERAL DE LAS FINANZAS PÚBLICAS EN MÉXICO Evolución de las Finanzas Públicas Balance Público Balance Ampliado Deuda Pública Coso Financiero de la Deuda Pública Saldos Hisóricos de los Requerimienos del Secor Público 12 III. MARCO TEÓRICO Aspecos Generales La Sosenibilidad Fiscal Modelación de la Sosenibilidad Fiscal 16 IV. PLANTEAMIENTO DEL MODELO ECONOMÉTRICO 17 V. EJECUCIÓN DEL MODELO ECONOMÉTRICO Y RESULTADOS 19 VI. CONCLUSIONES 21 2

4 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas Sosenibilidad de las Finanzas Públicas en México ( ) I. Inroducción La sosenibilidad de las finanzas públicas es un concepo dinámico que relaciona el saldo de la deuda pública, en un momeno deerminado, con el flujo de los balances primarios fuuros esperados. En pocas palabras, la sosenibilidad fiscal significa que los ingresos públicos neos sean suficienes para, por lo menos, cubrir los inereses que la deuda pública genera. De no ser así, los inereses endrían que ser capializados y se elevaría el mono del endeudamieno para el siguiene periodo, lo que a su vez generaría mayores inereses en el fuuro. El concepo de sosenibilidad no sólo es aplicable a las finanzas públicas de un Esado Soberano. El mismo principio se puede aplicar para deerminar la solvencia de una empresa o de un individuo. Una persona que no es capaz de cubrir el pago de los inereses de su deuda, la verá incremenarse rápidamene hasa volverse inmanejable. Lo mismo sucede con una empresa. El flujo de ingresos fuuros debe ser suficiene para, evenualmene, saldar las obligaciones financieras. Aunque ese planeamieno de la sosenibilidad fiscal parece relaivamene simple o quizás incluso obvio (los ingresos de un gobierno deben ser suficienes para permiirle llevar a cabo los gasos más imporanes para el cumplimieno de sus obligaciones y compromisos, incluyendo el pago de sus deudas), en los hechos un esado de equilibrio en las finanzas públicas en presencia de deuda pública no es an fácil de lograr, debido a que ni los cosos ni los medios para su financiamieno son esables en el iempo. Por el lado del coso de la deuda, los desembolsos para el pago de los inereses y del capial pueden presenar variaciones bruscas en el periodo de vida de la deuda, afecando la 3

5 capacidad del país para cumplir con sus obligaciones. Ejemplo de lo anerior son las variaciones en las asas de inerés y las flucuaciones en los precios de las principales divisas, variables que se deerminan al nivel de los mercados financieros inernacionales y sobre las cuales el país no puede incidir de manera imporane. Para el caso específico de México, por el lado de las fuenes de financiamieno de la deuda, esas dependen en gran medida de los ingresos por exporaciones de peróleo, los cuales no son esables a lo largo del iempo debido a que el precio se deermina odos los días en los mercados inernacionales, afecado por las decisiones de producción de los principales países producores, decisiones que a su vez reflejan aconecimienos políicos y económicos que se encuenran en esferas de influencia sobre las que el país iene poca o ninguna incidencia. En ese documeno se presena un análisis empírico sobre la sosenibilidad de la deuda pública mexicana mediane rabajo economérico con series de iempo de variables relevanes en el análisis de las finanzas públicas (enre ellas la asa de crecimieno de la deuda, un indicador de solvencia de las finanzas públicas, variables dicoómicas que indican si exise superávi o défici fiscal, la asa de crecimieno de los ingresos presupuesales, ec.) para el periodo El documeno se encuenra esrucurado de la siguiene manera: el capíulo uno presena la inroducción; en el capíulo dos se describe la evolución reciene de las finanzas públicas en México y las principales caegorías relevanes en su organización como lo son los balances público y ampliado, la deuda pública, los Saldos Hisóricos de los Requerimienos del Secor Público, enre oras; en el capíulo res se exponen los aspecos generales del marco eórico para el análisis de la sosenibilidad fiscal y su modelación; en el capíulo cuaro se planean dos modelos economéricos para el análisis de la sosenibilidad fiscal; el capíulo cinco muesra e inerprea los resulados de la ejecución de los modelos planeados; y el capíulo seis expone algunas conclusiones. 4

6 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas II. Marco General de las Finanzas Públicas en México 2.1 Evolución de las Finanzas Públicas Para comprender la evolución reciene de las finanzas públicas en México, es necesario ponerlas en el conexo de la siuación económica predominane en el país en los úlimos años. El efeco de la crisis de finales de 1994 fue profundo y se reflejó en una conracción de la acividad económica de 6.2% en 1995 y un considerable incremeno de la inflación que llegó a 34.8% en ese año. Sin embargo, las medidas adopadas por las auoridades financieras permiieron una rápida recuperación de las principales variables macroeconómicas en los años subsiguienes, la cual se vio afecada por la caída de los precios del peróleo regisrada en La desaceleración económica de 2001 generó una caída del produco de 0.2%, como efeco de la disminución del rimo de expansión de la economía noreamericana, mienras que la inflación regisró una asa de 6.4%. La economía mexicana manuvo un débil desempeño en el periodo de 1995 a 2006, al regisrar un crecimieno promedio anual de 2.9% en érminos reales y una inflación de 13.4% anual. Durane ese periodo, la políica descansó principalmene en el manenimieno de finanzas públicas sanas, cuidando de no incremenar el gaso público por encima de los 1 La políica fiscal uvo un papel imporane en la esraegia empleada para enfrenar el ajuse económico de Se adoparon una serie de medidas para foralecer las finanzas públicas, enre las que desacan el incremeno de la asa general del IVA de 10 a 15%, y un recore imporane en el gaso programable del Gobierno Federal. 5

7 ingresos presupuesarios, lo que permiió un balance público endiene al equilibrio fiscal y un superávi primario consane. Al primer semesre de 2007, el balance público regisró un superávi de 111 mil 364 millones de pesos, resulando superior en 24 mil 946 millones de pesos con respeco al mismo periodo del año anerior. Ese resulado se compone de los superávi de las enidades bajo conrol presupuesario direco e indireco de 117 mil 601 y 1 mil 54 millones de pesos, respecivamene, y por el défici de Gobierno Federal de 7 mil 291 millones de pesos. El superávi primario del secor público, definido como la diferencia enre los ingresos oales y los gasos disinos del coso financiero, se ubicó en 237 mil 970 millones de pesos, mono superior en 10 mil 679 millones de pesos de 2007 al regisrado en el mismo periodo del año anerior. 2.2 Balance Público En México, en los úlimos años, el Secor Público ha regisrado défici en sus cuenas, aunque en algunos años de la década pasada presenó una posición superaviaria. En la acualidad la siuación fiscal del Esado Mexicano se mide a ravés del Balance Económico o Tradicional. Para conocer la magniud del desequilibrio de las finanzas públicas, se uiliza la proporción que guarda ese balance con respeco al Produco Inerno Bruo. Los insrumenos uilizados en los úlimos años para el foralecimieno de las finanzas públicas conemplan la reesrucuración de las fuenes de ingresos, así como el conrol y uso eficiene del gaso público. 6

8 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas En relación a las fuenes de financiamieno del balance público para el primer semesre de 2007, en las inernas se regisró un desendeudamieno neo de 12 mil 726 millones de pesos y en las exernas por 98 mil 638 millones de pesos. 2 El resulado inerno obedece a un desendeudamieno con el sisema bancario y oras insiuciones financieras por 35 mil 378 millones de pesos, y a una acumulación de acivos financieros deposiados en el Banco de México por 98 mil 760 millones de pesos, efeco que se compensó parcialmene con un endeudamieno con el secor privado por 121 mil 415 millones de pesos. 2.3 Balance Ampliado Los Requerimienos Financieros del Secor Público (RFSP) miden las necesidades de financiamieno de la acividad pública, ya sea por gaso direco, pago de inereses, amorizaciones de deuda, ec. Ése es un indicador más amplio para evaluar las obligaciones financieras del secor público derivadas de las ransacciones que realiza. Los RFSP agrupan, enre oros, al balance público radicional, al uso de recursos para financiar a los secores privado y social, a los requerimienos financieros del Insiuo de Proección al Ahorro Bancario (IPAB), una vez desconadas las ransferencias del Gobierno Federal, a los proyecos de inversión pública financiados por el secor privado, PIDIREGAS 3 y a los requerimienos financieros del Fideicomiso de Apoyo para el Rescae de Auopisas Concesionadas, FARAC. 2 El endeudamieno exerno incluye el endeudamieno direco y la variación de los acivos financieros que el secor público maniene para su operación en insiuciones financieras del exerior. Por su pare, el financiamieno inerno a valor de colocación incluye el financiamieno neo a ravés de operaciones de crédio, colocación de valores gubernamenales, así como la variación de acivos financieros con el fin de adminisrar su liquidez. 3 Proyecos de Inversión de Impaco Diferido en el Gaso. 7

9 Su resulado se obiene a parir del balance público radicional, agregando las necesidades de financiamieno correspondienes a acividades excluidas del balance por ordenamienos jurídicos, por coberura insiucional y por prácicas presupuesarias. 2.4 Deuda Pública La deuda pública es la suma de las obligaciones insoluas a cargo del secor público, derivadas de la celebración de emprésios sobre el crédio de la nación. 4 Las principales razones para incurrir en deuda pública son las siguienes: Siuaciones de emergencia: por circunsancias que no se pueden prever como guerras o desasres naurales. Consrucción de obras públicas: por políica de ampliación de servicios públicos, que por su carácer permanene y su cuanía no pueden ser cubieros por los ingresos ordinarios. Défici presupuesal: como consecuencia de un desequilibrio en las finanzas públicas de grandes proporciones. Pago de deuda: se recurre en algunas veces a la deuda pública cuando es necesario cubrir una vieja deuda o pagar el servicio de la misma. La deuda pública iene diferenes funciones, enre ellas: Canalizar recursos para uso producivo de áreas que ienen excedenes hacia aquellas que no los ienen. 4 La economía mexicana en cifras, Nafinsa, México

10 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas Incremenar los recursos producivos mediane la uilización de mecanismos financieros de ahorro e inversión. Incremenar la capacidad produciva por medio del financiamieno a odos los secores económicos. Manejo de la ofera monearia por medio de operaciones de mercado. La deuda pública inerna esá consiuida por odas las obligaciones conraídas por el secor público con acreedores nacionales y pagaderas al inerior del país, ano en moneda nacional como exranjera. Su pago no implica salida de fondos del país. La deuda pública inerna consiuye lo que ambién se conoce como la fuene inerna de financiamieno del secor público. La deuda inerna del gobierno federal esá inegrada por: a) Valores gubernamenales: corresponden a los íulos de deuda emiidos por el Gobierno Federal a ravés del Banco de México como agene financiero. Los insrumenos vigenes son: Cerificados de la Tesorería de la Federación (Cees), Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (Bondes), Bonos de desarrollo a asa fija (Bonos) y Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversión (Udibonos). b) Fondo de ahorro del Sisema de Ahorro para el Reiro (SAR): esá consiuido por recursos provenienes de las aporaciones para el reiro de los rabajadores, que al deposiarse en el banco cenral como disponibilidad del Gobierno Federal, se consideran denro de su pasivo. c) Deuda asumida: corresponde a la deuda de enidades liquidadas o fusionadas, asumida por el gobierno federal. d) Oros: se refiere a los pasivos conraados por el Gobierno Federal en moneda nacional diferenes a los señalados aneriormene. La deuda pública exerna es la conraída por el secor público con acreedores exranjeros, es pagadera en el exerior ano en moneda nacional como exranjera y su pago implica la salida de fondos del país. Esa deuda represena una fuene exerna de financiamieno del secor público y esá compuesa por emprésios de bancos u organismos oficiales mundiales 9

11 (Fondo Moneario Inernacional, Banco Mundial, ec.), emprésios de bancos privados inernacionales, sindicados o no sindicados, y emprésios de proveedores exranjeros. Las fuenes de endeudamieno exerno son: a) Colocaciones públicas en los mercados inernacionales de capial. Corresponden a emisiones de bonos públicos, pagarés a mediano plazo y papel comercial. b) Financiamienos de los organismos financieros inernacionales. Enre esos organismos desacan el Banco Ineramericano de Desarrollo (BID), el Banco Inernacional de Reconsrucción y Fomeno (BIRF) y el Fondo Inernacional de Desarrollo Agrícola. c) Recursos obenidos en forma direca a ravés de la banca comercial inernacional. d) Crédios bilaerales. Son los présamos oorgados enre los gobiernos a ravés de sus bancos oficiales, o bien, oorgados por la banca comercial con la garanía de un organismo oficial. e) Deuda asumida. Se refiere a la deuda de enidades liquidadas o fusionadas que asume el Gobierno Federal. f) Deuda reesrucurada. Corresponde a aquellos financiamienos que se han renegociado en diversos programas con la finalidad de reducir el saldo de la deuda así como su servicio, como son: Club de París, Bonos Brady, Myras, ec. De acuerdo a los objeivos generales planeados en el Plan Anual de Financiamieno 2007, durane el segundo rimesre de ese año se coninuaron las acciones encaminadas a foralecer la esrucura de los pasivos y a mejorar los érminos y condiciones de la deuda del Gobierno Federal. En paricular, en maeria de deuda inerna el programa de colocación de valores esuvo dirigido a foralecer las referencias a odo lo largo de la curva de asa de inerés reales mediane la emisión de Udibonos, como una herramiena de diversificación del porafolio de la deuda inerna. 10

12 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas Asimismo, durane el rimesre referido se coninuó con la políica de reaperura de emisiones y el programa de permuas de Bonos a asa fija, los cuales ienen como objeivo seguir impulsando el desarrollo del mercado local de deuda, foraleciendo su esrucura y buscando mejorar sus condiciones de eficiencia. Cabe noar que en el anuncio del programa de colocaciones de valores gubernamenales, correspondienes al ercer rimesre del 2007, se esableció una frecuencia de seis semanas para las subasas de los Bonos a Tasa Fija en los plazos de 10, 20 y 30 años. Eso se encuenra en línea con el Programa Económico aprobado por el H. Congreso de la Unión para 2007 y con el Plan Anual de Financiamieno, en donde de anicipó que el Gobierno Federal evaluaría la conveniencia de reducir la frecuencia de colocación de los insrumenos de mayor duración, buscando que las referencias se comporen de manera eficiene y cuenen con la liquidez necesaria. 2.5 Coso Financiero de la Deuda Pública Durane el segundo rimesre de 2007, el Gobierno Federal realizó erogaciones por concepo de coso financiero neo oal de su deuda por un mono de 50 mil 104 millones de pesos. Así, en el primer semesre, el Gobierno Federal realizó erogaciones por concepo de coso financiero neo oal de su deuda por un mono de 81 mil millones de pesos. Coso Financiero de la Deuda Inerna: En el segundo rimesre de referencia, el Gobierno Federal efecuó erogaciones por un mono de 50 mil millones de pesos para el pago de inereses y gasos asociados a la deuda inerna. Así, en el primer semesre, el oal de pagos realizados por esos concepos ascendió a 68 mil millones de pesos. 11

13 Asimismo, el Gobierno Federal efecuó erogaciones por 13 mil millones de pesos en el segundo rimesre de 2007, correspondienes a Erogaciones para los Programas de Apoyo a Ahorradores y Deudores de la Banca. El oal pagado por ese concepo en el primer semesre del año ascendió a 18 mil millones de pesos. En paricular, de los recursos erogados a ravés del Ramo 34 durane el segundo rimesre, se desinaron 8 mil 920 millones de pesos al Programa de Apoyo a Ahorradores a ravés del Insiuo para la Proección al Ahorro Bancario y 4 mil millones de pesos a cubrir la pare que corresponde al Gobierno Federal de los descuenos oorgados a los acrediados de la banca a ravés de los Programas de Apoyo a Deudores 5. Coso Financiero de la Deuda Exerna: En el segundo rimesre de 2007, el Gobierno Federal realizó erogaciones por un mono de millones de dólares para cubrir el pago por concepo de inereses, comisiones y gasos asociados a la deuda exerna. Así, en el primer semesre el Gobierno Federal realizó erogaciones por un mono de 1 mil millones de dólares para cubrir el pago por esos concepos. 2.6 Saldos Hisóricos de los Requerimienos del Secor Público Los Saldos Hisóricos de Requerimienos Financieros del Secor Público (SHRF) consiuyen ora medida de las obligaciones oales del secor público. Los SHRF represenan el acervo neo de las obligaciones del secor público, es decir, pasivos menos acivos financieros disponibles y su variación en un periodo deerminado debe ser igual a los Requerimienos Financieros del Secor Público más los regisros conables que no obedecen a ransacciones, pero modifican el valor de las obligaciones públicas en moneda nacional a lo largo del periodo, como la revaluación por la variación en 5 Del oal reporado en apoyo a los deudores, se incluyen los recursos canalizados a ravés del Insiuo para la Proección al Ahorro Bancario (IPAB) para cubrir obligaciones derivadas de dichos programas. 12

14 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas los ipos de cambio de las divisas en que se conraaron los pasivos, la diferencia enre el valor de colocación y el valor nominal de la obligaciones financieras enre el valor nominal y el precio de compra de pasivos cancelados. Una vez que se consideran esos dos nuevos indicadores, la posición financiera del secor público en México cambia de manera imporane. El balance económico ha dejado de ser un indicador que refleje adecuadamene los requerimienos financieros del secor público, al no incluir odas las operaciones del secor, cuyo impaco puede incremenar la demanda agregada. En el caso paricular de México, diversos ordenamienos jurídicos, la coberura insiucional y prácicas presupuesarias, han incidido para que el balance económico deje de reflejar las necesidades reales de los recursos financieros del secor público. Por ello, a parir del primer rimesre de 2001, la Secrearía de Hacienda y Crédio Público presenó un indicador fiscal que muesra de manera clara las necesidades de financiamieno del secor público federal, Requerimienos Financieros del Secor Público, RFSP. Los Requerimienos Financieros del Secor Público para se calculan a parir del balance público radicional, agregando las necesidades de financiamieno correspondienes a acividades excluidas del balance por ordenamienos jurídicos, por coberura insiucional y por prácicas presupuesarias, que en su conjuno se esiman en 2.0% del PIB por año; sus componenes son: Los RFSP regisran las necesidades de financiamieno para proyecos PIDIREGAS (cuando un ercero realiza la obra). Esos recursos corresponden a una esimación de las necesidades de financiamieno para la inversión direca que un ercero realiza en el año, menos la amorización asociada a esos proyecos en el presupueso de PEMEX y CFE por obras realizadas aneriormene. 13

15 Los requerimienos financieros del IPAB corresponden al financiamieno después de apoyos fiscales, que se esiman como el componene real de los inereses menos el 75% de las cuoas pagadas por los bancos y la recuperación de acivos. Por ano, las necesidades de financiamieno del IPAB se esiman como el equivalene al componene inflacionario del inerés devengado por la deuda del insiuo. Para las adecuaciones a regisros, que considera el componene inflacionario de la deuda indexada, se supone que la emisión de Udibonos se maniene consane en érminos absoluos y la inflación en 3%, por lo que el ajuse inflacionario de la deuda se maniene consane. El programa de deudores incluye el aumeno o disminución en el valor de los compromisos adquiridos, que dependen del diferencial de asas enre CETES y Udibonos, así como de las amorizaciones programadas. Las necesidades de financiamieno del Fideicomiso de Apoyo para el Rescae de Auopisas Concesionadas (FARAC), se miden como el remanene de operación menos el coso financiero de sus obligaciones. El défici por inermediación financiera de la banca de desarrollo y los fondos de fomeno se prevé alcance 0.4% del PIB en 2007 y a lo largo del periodo se ubique en alrededor de 0.5% del PIB. Es imporane señalar que con el balance público radicional inercial y los componenes adicionales descrios, los RFSP pasarían de 1.6% del PIB en 2007 a 4.9% del PIB en 2012, y la deuda pública amplia de 36.9 a 43.4% del PIB para esos años. 14

16 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas III. Marco Teórico 3.1 Aspecos Generales La sosenibilidad de la políica fiscal se ha converido en los úlimos años en una pieza cenral de discusión eórica y empírica. Para el caso de la economía mexicana poco se ha discuido de las implicaciones del cumplimieno o no de la sosenibilidad de la políica fiscal. Sin embargo, la escasa evidencia en esa maeria muesra un escenario de no cumplimieno de la sosenibilidad de la políica fiscal en el largo plazo en México. 3.2 La Sosenibilidad Fiscal La lieraura presena diferenes concepos de sosenibilidad fiscal, donde en la mayoría de los esudios se aborda el fenómeno con la meodología de la resricción presupuesal ineremporal del secor público. Algunos auores, como Blanchard e al. (1990), remarca que la sosenibilidad es esencialmene un análisis de la siuación de un gobierno bajo la exisencia de un escenario donde ése se dirige a una excesiva acumulación de deuda, por consiguiene la políica fiscal de esa economía deberá manener un nivel de défici y de deuda que la misma pueda sosener. Por su pare, Wilcox (1989) argumena que una políica fiscal sosenible es aquella que se espera que genere una secuencia de défici y deuda que solo la Resricción Presupuesaria Ineremporal del Gobierno (RPIG) pueda sosener. De acuerdo con Chalk y Hemming (2000), las políicas fiscales insosenibles son aquellas que generan un nivel de deuda que provoca cambios recurrenes en la políica fiscal, y por el conrario, una deuda sosenible es la que permie que el gobierno pueda coninuar siguiendo su políica presupuesal sin poner en peligro su solvencia. 15

17 Por ello, una de las hipóesis planea que un gobierno es solvene si su rayecoria planeada de los superávi primarios saisface la RPIG, en oras palabras, si el valor desconado de sus superávi primarios presenes y fuuros es mayor o igual al sock inicial de endeudamieno. 3.3 Modelación de la Sosenibilidad Fiscal. Como se señaló aneriormene, exisen denro de la lieraura de la sosenibilidad fiscal varios enfoques empíricos para analizar ese ópico, enre ellos desacan los siguienes: el enfoque de Hamilon y Flavin (1986) y el de Hakkio y Rush (1991), debido a la disponibilidad, capacidad prediciva y eficiencia sobre la verificación de los daos 6. En el primer enfoque se analiza a ravés de propiedades univariadas con la aplicación de écnicas de esacionariedad sobre la deuda pública y el superávi fiscal. El segundo enfoque es bivariado, y analiza una relación de largo plazo enre los ingresos presupuesarios reales y gasos neos reales del secor público; dicho enfoque neoclásico acepa implíciamene la exisencia de equilibrio, enendida como la exisencia de niveles ópimos enre las decisiones de gaso e ingreso efecivos que esima un gobierno en la economía. Cuando ocurre lo conrario, exise incompaibilidad enre los niveles de gaso efecuados por el gobierno y su nivel recaudaorio, propiciando un Esquema Ponzi en el que el défici público crece indefinidamene. 6 Oros ipos de enfoques empíricos generan modelos a ravés de variables consruidas por proyecciones sobre su comporamieno, como las dinámicas demográficas fuuras y pronósicos de endencia de las finanzas públicas. 16

18 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas IV. Planeamieno del Modelo Economérico Una de las meodologías empleadas para probar la sosenibilidad de la deuda pública es mediane la Resricción Presupuesaria Ineremporal del Gobierno (RPIG), que consiuye el marco de referencia para los esudios acuales de la sosenibilidad de la políica fiscal de largo plazo. La idea cenral de dicha resricción consise en que cuando un gobierno incurre en un défici, implíciamene esa promeiendo obener suficienes superávi en el fuuro para poder pagar la acumulación de la deuda más los inereses que se generaron de ésa. En ese rabajo se planean dos modelos economéricos en esrecha relación con esa línea eórica con el fin de medir la sosenibilidad de la deuda pública en el largo plazo, a saber: = 0 + α1 D α I + U (1) Donde: D es la asa de crecimieno de la deuda. I = D + CF S es un indicador de solvencia que considera el sock de deuda más su coso financiero, menos el superávi presupuesario. La variable se expresa en asa de crecimieno. U es el érmino de error. El segundo modelo que se planea es el siguiene: D = 0 + α1d + α 2 Y + U α (2) 17

19 Donde: D es la asa de crecimieno de la deuda D es una variable dicóoma que oma el valor 1 cuando exise superávi fiscal y el valor cero cuando exise défici fiscal. Y es la asa de crecimieno de los ingresos presupuesales. U es el érmino de error. 18

20 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas V. Ejecución del Modelo Economérico y Resulados Los modelos economéricos planeados se corrieron uilizando series de iempo para cada una de las variables presenadas. Las series de iempo para cada una de las variables son rimesrales y abarcan del primer rimesre de 1997 al ercer rimesre de En general se omó la decisión de rabajar con asas de crecimieno en lugar de hacerlo con las variables en niveles, debido a que algunas de ellas presenaban una condición de raíz uniaria en niveles (no esacionariedad), pudiendo ello llevar a resulados espurios en las regresiones. Los resulados de las esimaciones economéricas para los modelos planeados fueron los siguienes, resulando ambos esadísicamene significaivos (el valor absoluo para el esadísico se muesra debajo de los coeficienes esimados, enre parénesis): D = I + U (1) ( ) ( ) D = D Y + U (2) ( ) ( ) ( ) Los resulados del primer modelo indican que la variable de solvencia es significaiva esadísicamene. El signo posiivo y la magniud del coeficiene indican que los superávi presupuesarios que se presenan a lo largo de la serie de iempo no son suficienes para compensar el mono oal de la deuda (sock de deuda más coso financiero de la deuda), indicando que, al menos para el periodo analizado y para esa esrucura de modelo economérico, la deuda ha crecido. 19

21 El segundo modelo muesra que exise una relación negaiva y significaiva enre la exisencia de un superávi fiscal y el crecimieno de la deuda, la cual de hecho es la relación lógica que se esperaba enre esas dos variables y sugiere que el gobierno efecivamene aprovecha la exisencia de superávi para disminuir el sock de deuda. El modelo ambién indica que exise una relación negaiva y significaiva esadísicamene, aunque débil dada la magniud del coeficiene, enre el crecimieno de los ingresos presupuesarios y el crecimieno del sock de deuda. 20

22 VI. Conclusiones Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas En ese rabajo se han planeado y probado dos modelos economéricos con la finalidad de mosrar si exise sosenibilidad de la deuda pública mexicana para un plazo deerminado. En el primer modelo economérico se planea una regresión del crecimieno de la deuda pública sobre una variable de solvencia, enendida esa como la suma del coso financiero de la deuda y el sock de deuda menos el superávi presupuesario. La relación resulane en la regresión es posiiva, aunque pequeña, indicando que al menos para esa especificación economérica y para el periodo comprendido enre 1997 y 2007, la deuda maniene una endencia promedio a la alza, resulado conrario a la idea de sosenibilidad de la deuda en el largo plazo. El segundo modelo economérico muesra una relación negaiva enre los superávi presupuesarios y el incremeno en el sock de deuda e igualmene una relación negaiva enre el crecimieno de los ingresos presupuesarios y el sock de deuda. Una posible inerpreación para lo anerior es que el gobierno efecivamene aprovecha los años de superávi presupuesario para disminuir el mono de la deuda pública. 21

23 Cenro de Esudios de las Finanzas Públicas H. Cámara de Dipuados LX Legislaura Diciembre