Casa de Bolsa Finamex

Transcripción

1 Calificación Finamex LP Finamex CP Perspectiva Contactos Akira Hirata Asociado Estable Claudio Bustamante Subdirector de / ABS claudio.bustamante@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de LP de con Perspectiva Estable y de CP de para Finamex. La ratificación de la calificación para Finamex 1 se basa en que se mantiene una adecuada posición de solvencia, y una adecuada administración de activos y pasivos circulantes, lo que mantiene la posición de liquidez de la Casa de Bolsa en niveles sanos. Sin embargo, se identifica un mayor apetito al riesgo a través del incremento en el VaR a Capital Global y ciertas presiones en la rentabilidad como resultado principalmente de una pérdida por valuación a valor razonable al 3T17. Por otra parte, se ha observado un buen control en los gastos de administración en los últimos doce meses, lo que benefició el índice de eficiencia a activos. Asimismo, la Casa de Bolsa cuenta con un plan de negocios enfocado al crecimiento de las operaciones e inversiones por parte de clientes, lo que favorecería un ingreso recurrente por cobranza de comisiones y tarifas. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo (LP) que determina HR Ratings para Casa de Bolsa Finamex es con Perspectiva Estable. El emisor o emisión con esta calificación, en escala local, ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo (CP) que determina HR Ratings para Casa de Bolsa Finamex es. El emisor o emisión con esta calificación, en escala local, ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Moderada posición de solvencia al 3T17, con el índice de capitalización en niveles de 13.3% (vs. 19.7% al 3T16). A pesar de la disminución en las métricas de solvencia, HR Ratings esperaría que éstas presenten una tendencia positiva en los próximos doce meses conforme se reducen las posiciones de riesgo, y el capital global es beneficiado por una recuperación en la generación de utilidades. Sana posición de liquidez observada con una razón de liquidez de 1.0x y con líneas de liquidez aprobadas por un monto acumulado de P$2,282m al 3T17, las cuales son utilizadas con frecuencia diaria. La razón de liquidez se mantuvo en línea con nuestras expectativas en un escenario base. Disminución de la rentabilidad al 3T17, con el ROA y ROE Promedio cerrando por debajo de nuestras expectativas estando en niveles de 0.1% y 3.3% al 3T17 (vs. 0.7% y 19.5% al 3T17 esperados en un escenario base). Lo anterior se explica principalmente por un efecto negativo del resultado por valuación razonable por -P$497.6m en los últimos 12 meses, aunque esto fue compensado parcialmente por una utilidad por compraventa por P$1,209m en este periodo. Mayor apetito al riesgo observado a través del incremento en la razón de VaR a Capital Global, la cual se ubicó en niveles de 5.5% al 3T17, por encima de nuestras expectativas y de los niveles observados al 3T16. Finamex mantiene una política de riesgo que limita el nivel de VaR Total a 6.0% sobre el Capital Global, por lo que no se esperaría un incremento importante en la toma de posiciones de riesgo, ya que en nivel actual de VaR de encuentra en los parámetros establecidos en sus políticas de riesgo. Sólido posicionamiento en el mercado bursátil mexicano. Finamex cuenta con un amplio historial en el sector, haciéndole frente de manera exitosa a situaciones económicas adversas, y participando en 40 operaciones de mercado en los últimos 12 meses. Plan de diversificación de las líneas de negocio, con un enfoque a expandir la base de inversionistas y clientes de la Casa de Bolsa a través de plataformas para inversionistas minoristas (Retail Investors). Este enfoque se considera positivo, ya que se reducirá la dependencia a operaciones propias, y favorecería un ingreso recurrente a través de las comisiones y tarifas cobradas. 1, (Finamex y/o la Casa de Bolsa). Hoja 1 de 13

2 Principales Factores Considerados Finamex mantiene operaciones concentradas en el negocio de la intermediación y administración de valores, llevando a cabo operaciones de compraventa de valores orientado a personas físicas. Asimismo, la Casa de Bolsa cuenta con la administración y distribución de fondos de inversión, la cual provee servicios de asesoría financiera en materia de valores a los clientes. La ratificación de la calificación para Finamex se basa en los adecuados niveles de solvencia que se mantienen, a pesar de una disminución en los mismos en comparación al análisis anterior. En este sentido, en los últimos doce meses se ha presentado un incremento en el volumen de operaciones con valores y derivados debido a una mayor toma de posiciones propias, y en las inversiones en valores con subyacentes de reportos, lo que ha incrementado 49.4% los requerimientos de capital, principalmente por el riesgo de crédito y posteriormente por el riesgo de mercado. En comparación, el capital global se ha mantenido relativamente igual en los últimos doce meses; esto a pesar de la pérdida neta observada de -P$43.5m al 3T17, y por el pago de dividendos realizado este año por P$75.0m al 1T17, previo a que se presentaran las pérdidas netas del ejercicio. Debido a estos dos factores, el índice de capitalización se ubicó en niveles menores a los esperados por HR Ratings en un escenario base, y menores en comparación al 3T16. En este sentido, el índice de capitalización cerró en un nivel de 13.3% al 3T17 (vs. 19.7% al 3T16). HR Ratings considera que el índice de capitalización se ubica en un nivel moderado en comparación al año anterior, lo que refleja una ligera disminución en su posición de solvencia. En línea con una mayor toma de posición propia; en particular en instrumentos derivados (swaps) de tasa de interés, en MBonos y Udibonos, el VaR Total de la Casa de Bolsa ha presentado un incremento en comparación con el año anterior al cerrar en P$94.1m (vs. P$17.5m al 3T16). Esto es equivalente a una razón de VaR a Capital Global de 5.5% al 3T17 (vs. 1.0% al 3T16), lo que refleja una mayor toma de riesgo por parte de Finamex. Dicho nivel se encuentra cerca de los límites establecidos como política de riesgo de la Casa de Bolsa de 6.0% el Capital Global, por lo que se esperaría un incremento relevante en el Valor en Riesgo en los siguientes periodos; esto debido a la estrategia de Finamex de mantener posiciones poco marcadas en cuanto a volatilidad y movimientos de mercado, de manera que el riesgo se debería reducir en los próximos periodos. Finalmente, la razón de liquidez se mantuvo en línea con los niveles históricamente observados al mantener un adecuado calce en sus operaciones activas y pasivas. La razón de liquidez también se mantuvo en línea con nuestras expectativas al cerrar en un nivel de 1.0x al 3T17 (vs. 1.0x al 3T17 proyectado en un escenario base). Las cuentas de orden han mantenido una tasa de crecimiento acelerado, mostrando un crecimiento anual de 98.1% al 3T17 al ubicarse en un nivel de P$753,206m. Lo anterior obedece principalmente a un crecimiento anual de 117.1% en las operaciones por cuenta de clientes, ya que los valores en custodia se han mantenido con un crecimiento moderado de 17.2%, y ascendieron a P$111,919m al 3T17. Esto obedece a la estrategia de la Casa de Bolsa de incrementar sus ingresos por comisiones a través de una mayor captación de inversionistas, y de facilitar las operaciones de clientes a través de la plataforma tecnológica ofrecida. En comparación con nuestro escenario base, el crecimiento de las cuentas de orden fue superior al esperado debido principalmente a un mayor volumen de operaciones por cuenta de clientes observado en comparación al esperado0 HR Ratings considera que la tendencia creciente en las cuentas de orden y Hoja 2 de 13

3 valores en custodia es positiva, ya que favorecerá una generación de ingresos recurrentes por servicios. Como resultado del crecimiento de las cuentas de orden y las operaciones a cuenta de clientes, se observó un crecimiento anual de 18.2% en los ingresos por comisiones cobradas 12m; sin embargo, este efecto positivo se vio reducido por un crecimiento de 15.9% en las comisiones pagadas debido a la elevada operatividad presentada en los últimos periodos. De acuerdo con lo anterior, se tuvo una pérdida por comisiones y tarifas netas de P$77.0m en los últimos 12 meses (vs una pérdida de P$68.3m en el periodo de octubre de 2015 a septiembre de 2016). Asimismo, se observó un sano crecimiento en los ingresos por asesoría financiera 12m, los cuales se incrementaron 38.5% en el periodo de octubre de 2016 a septiembre de 2017 en comparación al mismo periodo de un año anterior, al ubicarse en P$170.3m. Esto debido a la participación de Finamex en diversas transacciones en los mercados de capital y deuda, lo que refleja su buena posición en el mercado mexicano. En cuanto al resultado por compraventa de valores, en los últimos doce meses se tuvo un resultado favorable de P$1,209m, lo que fue resultado de las condiciones de mercado que permitieron una toma de ganancias en las operaciones por cuentas de clientes, en particular en los mercados de capitales, deuda y divisas. Por parte del resultado por operaciones propias de la Casa de Bolsa, durante el último trimestre de 2016 se tuvo un resultado por compraventa y por valuación razonable positivo, como resultado de la posición defensiva que adoptaron las mesas ante la volatilidad observada al cierre del año anterior. Posteriormente, dicha posición resultó menos favorable conforme se observaron condiciones de mercado de menor volatilidad a la esperada por Finamex, lo que se ha visto reflejado en una pérdida por valuación a valor razonable de -P$497.6m acumulada en los últimos doce meses. Cabe mencionar que la generación de ingresos por parte del área de inversionistas institucionales se vio afectada durante los primeros meses del año debido a la salida de personal clave en el área, lo que afectó su operación. Sin embargo, se incorporó nuevo personal al área, por lo que se esperaría una normalización de la generación de ingresos en el área. Finalmente, los gastos por intereses netos representaron una pérdida de -P$196.5m debido a las posiciones largas y cortas tomadas en valores de renta fija (vs. una utilidad por P$185.3m en el periodo de octubre de 2015 a septiembre de 2016). En relación con los gastos de administración, se observó un adecuado control de los mismos en los últimos doce meses, al mantenerse por debajo de nuestra expectativa en un escenario base. Lo anterior se debe principalmente a un control en los gastos por honorarios y compensación variable al personal, ya que éstas se encuentran vinculadas al desempeño financiero de la Casa de Bolsa. Esto benefició las eficiencias a pesar de las inversiones realizadas en los sistemas para oportunidades de trading y para seguridad de los clientes; y a ciertos gastos extraordinarios referentes a un riesgo legal. En línea con lo anterior, los gastos de administración 12m en el periodo de octubre de 2016 a septiembre de 2017 fueron de P$519.5m en comparación con P$581.1m esperados en un escenario base en el mismo intervalo de tiempo. Como factor negativo, la Casa de Bolsa presentó una presión importante en sus niveles de rentabilidad, con lo ROA y ROE Promedio ubicándose por debajo de nuestras expectativas en un escenario base, al cerrar el 3T17 en 0.1% y 3.3% (vs. 0.7% y 19.5% esperados al 3T17 en un escenario base). En línea con lo anterior, el resultado neto 12m resultó en un nivel de P$59.2m, en comparación a P$374.9m esperados en un escenario base. Esto se debe en particular al impacto negativo que tuvo el resultado por valuación razonable en los ingresos totales de la operación, y la pérdida por intereses netos debido Hoja 3 de 13

4 a la posición defensiva que tomó la Casa de Bolsa ante la volatilidad presentada al cierre de 2016 como resultado de las elecciones de Estados Unidos; dicha posición resultó favorable al cierre del año anterior; sin embargo, ante la normalización de las condiciones de mercado que llevó a una reducción en la volatilidad, este efecto se revirtió, causando una pérdida por valuación. HR Ratings considera que la rentabilidad se mantiene en niveles presionados, lo que ha impactado la situación financiera, y podría presionar adicionalmente a la solvencia en caso de que ésta se mantenga con la tendencia observada en los últimos doce meses. El principal factor que impactó la rentabilidad fue una pérdida por valuación debido a una posición propia en el mercado de divisas, misma que fue cerrada dadas las condiciones de este mercado. El plan de negocios de Finamex se enfocará en el robustecimiento de operaciones con clientes institucionales locales, tales como fondos de pensiones y tesorerías corporativas además de la incorporación de clientes institucionales internacionales aprovechando la experiencia y cartera de clientes que traerá el personal clave de reciente incorporación. Asimismo, se buscará un crecimiento sostenido en el área de Asset Management, a través de captación de clientes en carteras, y clientes transaccionales. Se esperaría que esto se vea reflejado en un crecimiento sostenido en los valores en custodia, lo que brindaría un ingreso recurrente a través de comisiones cobradas. Un aspecto importante del plan de crecimiento de la Casa de Bolsa será el robustecimiento de la interfase y plataforma tecnológica para los clientes e inversionistas, con el propósito de facilitar una mayor operatividad por parte de los mismos, con un costo fijo por comisión o un costo transaccional, dependiendo del esquema al que se incorporen los mismos. Esto permitirá una diversificación en la base de clientes, al incorporar inversionistas minoristas (Retail Investors) a la actual base de inversionistas institucionales. Finamex cuenta con dos líneas de reportos al sistema de pagos (RSP), más dos líneas de sobregiro al 3T17, contando con un monto autorizado de P$2,000m en las líneas de RSP y de P$281.6m para las líneas de sobregiro (vs. P$2,000m y P$334.5m al 3T16). Es importante mencionar que la disminución en el monto autorizado de las líneas de sobregiro se debe a que una de las líneas autorizadas al 3T16 no ha sido renovada ya que la contraparte que otorgaba esta línea se encuentra en proceso de reducir sus operaciones en México; adicionalmente, se puede observar que una de las líneas se encuentra otorgada en Dólares Americanos (US$) para llevar a cabo operaciones en esta divisa. HR Ratings considera que Finamex cuenta con adecuadas herramientas de liquidez para llevar a cabo sus operaciones y hacer frente a sus posiciones en tiempo y forma. Finamex ha llevado a cabo adecuaciones a sus sistemas e infraestructura tecnológica, con el objetivo de tener una operación más eficiente y redituable, y de aumentar la protección de los inversionistas. En particular, se realizó un cambio en la administración de los flujos de clientes, al sustituir las cuentas concentradoras por operaciones de entrada por salida, lo que ofrece una mayor protección a los usuarios. Por otra parte, se incorporó una política de validación telefónica para transacciones de clientes, para mayor seguridad de los mismos. Lo anterior se ha visto reflejado en una nula incidencia de casos de fraude u operaciones de dudosa procedencia. En cuanto a otras adecuaciones a la plataforma tecnológica, se han mejorado los sistemas para identificar oportunidades de arbitraje de forma más rápida y eficiente. Hoja 4 de 13

5 ANEXOS Escenario Base Hoja 5 de 13

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8 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 8 de 13

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11 Glosario Casas de Bolsa Índice de Capitalización. (Capital Neto 12m / Activos Sujetos a Riesgo Totales). Índice de Consumo de Capital. (Requerimiento de Capital Total 12m / Capital Global). Índice de Eficiencia a Activos. (Gastos de Administración 12m / Activos Totales 12m). Índice de Eficiencia a Ingresos. (Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m). Margen Neto. (Resultado Neto 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m). Margen Operativo. (Resultado de la Operación 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m). Razón de Liquidez. (Activo Circulante / Pasivo Circulante). ROA Promedio. (Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m). ROE Promedio. (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m). VaR a Capital Global. (VaR al Cierre del Periodo / Capital Global 12m). Hoja 11 de 13

12 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Rafael Colado rogelio.arguelles@hrratings.com rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 12 de 13

13 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable / Fecha de última acción de calificación 6 de diciembre de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2014 a septiembre de 2017 Información financiera trimestral proporcionada por la CNBV y por la Casa de Bolsa; información financiera anual dictaminada por Ernst & Young proporcionada por la Casa de Bolsa. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 13 de 13