Fondos Mixtos Flexibles y de Retorno Absoluto:

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Héctor Cano Torregrosa
hace 7 años
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1 Fondos Mixtos Flexibles y de Retorno Absoluto: Mito o Realidad? Juan Manuel Vicente Casadevall, EAFI Kessler & Casadevall AF Madrid, 12 de marzo

2 Porqué la necesidad de asignación de activos flexible y retorno absoluto?

3 Las economías desarrolladas podrían estar en medio de un ciclo secular frio

4 Las economías desarrolladas podrían estar en medio de un ciclo secular frio A pesar de un estímulo sin precedentes (tipos 0%, fiscal, QE) el empleo en USA una señal típica de sostenibilidad- esta rezagado respecto a otros ciclos

5 Las economías desarrolladas podrían estar en medio de un ciclo secular frio Y no está mejorando.

6 Las economías desarrolladas podrían estar en medio de un ciclo secular frio Gobiernos endeudados serán incapaces de atemperar los ciclos económicos. Niveles de Deuda Pública/PIB > 90% se asocian a escenarios de bajo crecimiento* * «Growth in a time of debt», Reinhart and Rogoff

7 La Bolsa no esta barata en términos absolutos Fuente: Datastream, MSAM, BPA normalizado 8 años

8 Bajo crecimiento y exceso de dinero estan creando burbujas Bonos Tesoro USA largo plazo: 2,7% ( mínimo histórico 200 años!)

9 Bajo crecimiento y exceso de dinero estan creando burbujas Bonos High Yield USA: 6% (mínimo histórico)

10 Caídas cíclicas de los activos de riesgo son severas Renta Variable Países Desarrollados: -40/50% Renta Fija Alto Rendimiento: -10/30% Renta Variable Países Emergentes: >-60%

11 Fondos Mixtos Flexibles & Ret Absoluto La rentabilidad agregada media de la industria esta siendo decepcionante. Name % Growth Cum TR ExD EUR 29/02/2012 to Ann Comp Ret Cum TR ExD EUR 29/02/2008 to Max Drawdown Cum TR ExD EUR Dly 28/02/2010 to 28/02/2013 Value 28/02/2013 Value 28/02/2013 Value 1 Lipper Global Absolute Return EUR High 2,49-1,00-9,82 2 Lipper Global Absolute Return EUR Low 1,56 1,23-2,10 3 Lipper Global Absolute Return EUR Medium 1,69 0,40-4,87 4 Lipper Global Alternative Equity Market Neutral -0,41 4,06-10,11 5 Lipper Global Alternative Global Macro -1,25-9,27 6 Lipper Global Alternative Managed Futures -5,20 1,70-14,56 7 Lipper Global Alternative Multi Strategies -2,30-0,30-7,78 8 Lipper Global Alternative Relative Value 1,23 3,17-2,99 9 Lipper Global Mixed Asset EUR Flex - Europe 4,49 0,00-13,11 10 Lipper Global Mixed Asset EUR Flex - Global 2,64-0,68-12,50 Source: Lipper

12 Fondos Mixtos Flexibles & Ret Absoluto Y los alternativos puros no regulados tampoco están funcionando. Name % Growth Cum TR ExD USD 29/02/2012 to Ann Comp Ret Cum TR ExD USD 29/02/2008 to 28/02/2013 Value 28/02/2013 Value 1 Dow Jones Credit Suisse AllHedge Eq Mkt Ntr USD 3,47-5,50 2 Dow Jones Credit Suisse AllHedge Global Mac USD -0,48-2,04 3 Dow Jones Credit Suisse AllHedge Index USD 3,14-0,77 4 Dow Jones Credit Suisse AllHedge Ln/Sh Eq USD 6,67-0,68 5 Dow Jones Credit Suisse AllHedge Mlt Strtgy USD 6,59-0,35 6 Dow Jones Credit Suisse AllHedge Mngd Fut USD -3,15 2,02 Source: Lipper

13 Fondos Mixtos Flexibles & Ret Absoluto Sin embargo la foto del universo de fondos situado en el primer cuartil es muy diferente.. Name % Growth Cum TR ExD EUR 29/02/2012 to Ann Comp Ret Cum TR ExD EUR 29/02/2008 to Max Drawdown Cum TR ExD 28/02/2010 to 28/02/ /02/ /02/2013 Value Value Value 1 Lipper Global Absolute Return EUR High 1st quartile 9,07 4,08-8,69 2 Lipper Global Absolute Return EUR Low 1st quartile 4,30 3,35-1,54 3 Lipper Global Absolute Return EUR Medium 1st quartile 6,42 3,71-4,62 9 Lipper Global Mixed Asset EUR Flex - Europe 1st quartile 11,17 4,21-6,65 10 Lipper Global Mixed Asset EUR Flex - Global 1st quartile 9,74 4,14-6,13 Source: Lipper

14 Fondos de Retorno Absoluto Los buenos suelen mostrar las siguientes características.. Baja direccionalidad y correlación constantes en el tiempo Ratio de Éxito y Asimetría positivas Empleo sistemático de flotadores Gestión de riesgos avanzada e independiente Ventajas Competitivas (conocimiento, recursos..) Especialización en alguna clase de activo

15 Asignación de activos discrecional pero con sólida base cuantitativa Fondos Mixtos Flexibles Los buenos suelen mostrar las siguientes características.. Modelos de asignación de activos sólidos y ampliamente testados (ej: + y -) Foco de Inversión Global Empleo sistemático de flotadores Gestión de riesgos avanzada e independiente (CPPI, risk parity, presupuestos de riesgo, etc.) Gestor o equipo de gestión equilibrado y con contrapesos

16 Medición cuantitativa Algunos errores comunes en el análisis cuantitativo.. Asunción de distribuciones normales Uso de ratios con problemas (ordenación, selección bmk) como Sharpe, Treynor, etc. Minusvaloración preservación de capital Falta de incorporación de costes No stress tests Uso de correlaciones normales y constantes

17 Medición cuantitativa Algunos errores comunes en el análisis cuantitativo.. Sharpe ratio Resumen de los dos primeros momentos de la distribución de (excesos de) rentabilidades Problemas de medición: Tasa libre de riesgos anualizada La elección es clave porque impacta los excesos de rentabilidad y afecta a los rankings Problemática en un portafolio con diversificación internacional completa Agregación a nivel del portafolio No simple adición por el impacto de las covarianzas entre las volatilidades Valores negativos son ambiguos (Corrección ratio Israelsen) r p f p f r p f p f

18 Medición cuantitativa Algunos métricas útiles en el análisis cuantitativo.. Max Drawdown: The peak-to-trough largest drop during a specific investment period. Calmar ratio: Measure of return relative to drawdown (downside) risk. Generally speaking, the higher the Calmar ratio, the better. Sterling ratio: Similar to the Calmar Ratio in that it also measures return to drawdown risk. The risk-reward measure determines which funds returned the highest performance while bearing the least amount of volatility. Kurtosis and Skewness: Third and fourth moments of the distribution of returns (measures asimetry) Omega: (Keating and Shadwick, 2002) incorporates all the moments of the distribution as it is a direct transformation of it. The Omega measure splits the distribution of returns into two sub-parts according to a threshold. The good returns are above this threshold and the bad returns below.

19 Análisis cualitativo o due diligence En todo caso es esencial.. Conocer el equipo gestor Entender el proceso de inversión Escudriñar la gestión de riesgo Contrastar lo que dice el equipo gestor con los resultados Diversificar entre gestores conociendo el posicionamiento actual de cada uno

20 KC Fund Research Las ventajas de externalizar la selección de fondos.. Personalizado: servicios de análisis, selección y reporting a medida Ahorro de costes y flexibilidad Liberación de recursos: permite al cliente concentrarse en sus actividades críticas Absoluta independencia: No retrocesiones & no pertenencia a gestoras & no negocios paralelos con conflictos de interés Alineamiento de intereses: Modelo de cobro al cliente exclusivamente Resultados: No los garantizamos pero tenemos confianza que aportamos valor en nuestra selección (1%-2% exceso de rentabilidad anual medio para toda la selección)

21 KC Fund Research WIN RATIO: 68% EXCESO MEDIA: 2,35% EXCESO BMK NR: 0,60%

22 KC Fund Research CATEGORIA EXCESO RENTABILIDAD RF EUR CP 2.45 RV EUROPA 7.41 RV EUROZONA 9.48 RF EURO 3.48 RF PRIVADA EURO 1.27 RF HY EURO 1.85 RV USA 3,79 RF EM GLOBAL RV EM GLOBAL 0.15 RV JAPON 1.99 RF CONVERTIBLES 3.15 RV EUROPA SC 4.29 RV GLOBAL 2.61 RV EM LATAM 0.87 RV EM EUROPA 4.53 RV ASIA EX JAPON 1.21 RV ASIA 1.77 RF INFLACION RA RIESGO ALTO 5.12 RA RIESGO BAJO 3.23 PROMEDIO TOTAL 2.35 CATEGORIA EXCESO RENTABILIDAD RF EUR CP 1,92 RV EUROPA 3,69 RV EUROZONA 5,3 RF EURO 3,18 RF PRIVADA EURO 5,43 RF HY EURO 3,41 RV USA 1,53 RF EM GLOBAL -0,04 RV EM GLOBAL 1,29 RV JAPON -2,18 RF CONVERTIBLES -1,45 RV EUROPA SC 2,49 RV GLOBAL -1,59 RV EM LATAM 2,52 RV EM EUROPA 2,87 RV ASIA EX JAPON -2,54 RV ASIA 2,13 RF INFLACION 0,69 RA RIESGO ALTO -1,01 RA RIESGO BAJO 3,02 PROMEDIO TOTAL 1,53 Criterios de cálculo Indices Lipper Media simple de los fondos seleccionados en periodo de permanencia Exceso de rentabilidad anualizado en los últimos doce meses 20 categorías más relevantes por patrimonio & número de fondos Cálculos en euros Dato de promedio para toda la selección

PREGUNTAS? www.kesslercasadevall.com/index.

23 PREGUNTAS? Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero Torre de Cristal Paseo de la Castellana 259, pl Madrid Tel

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