Grupo Comercial Chedraui, S.A.B de C.V.

Transcripción

1 Grupo Comercial, S.A.B de C.V. Calificación Programa Dual CP Programa Dual LP Perspectiva Contactos HR+1 Estable Bernardo Trejo Asociado Senior de José Luis Cano Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS joseluis.cano@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de y de HR+1 con Perspectiva Estable para el Programa Dual de CEBURS de. La ratificación de la calificación de Grupo Comercial, S.A.B de C.V. 1 se basa en que, una vez conocida con mayor detalle la operación de Fiesta Mart, consideramos que la adquisición no representa un mayor riesgo para la Empresa, ya que, a pesar de la nueva deuda asumida (US$250m) por la compra, los años de pago de deuda neta a EBITDA permanecerán en un nivel razonable. En este sentido, sobresale que el nivel más alto de años de pago de deuda neta a EBITDA se presentará en 2018, alcanzando 1.5 años, para posteriormente reducirse en 2019 y 2020 a niveles de 1.2 años y 1.0 años respectivamente. Por otro lado, a pesar de que tanto la generación en EBITDA como en Flujo Libre de Efectivo (FLE) en los últimos doce meses (UDM) al segundo trimestre de 2018 (2T18) han mostrado un cierto deterioro como resultado de la consolidación de Fiesta Mart y un cargo extraordinario relacionado a su compra, consideramos que el nivel de generación EBITDA y FLE de la Empresa se mantienen en sanos niveles, permitiéndole hacer frente a sus obligaciones de deuda y continuar con sus planes y proyectos de expansión. Finalmente, destacamos que a través de la adquisición de Fiesta Mart, la Empresa contará con una mayor diversificación en sus operaciones en cuanto a su generación de ingresos y EBITDA. Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings, en escala local, para Grupo Comercial y el Programa Dual de LP es de. Esto significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia y ofrecen gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Además, mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings, en escala local, para el Programa Dual de CP es de HR+1. El emisor o emisión con esta calificación ofrece una alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio. La calificación de HR+1 se considera de relativa superioridad dentro de la escala de calificación. 1 Grupo Comercial, S.A.B de C.V. en adelante (Grupo Comercial y/o y/o la Empresa). Hoja 1 de 12

2 Grupo Comercial S.A.B de C.V. Principales Factores Considerados De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y efectivo disponible, bajo un escenario base y un escenario de estrés. Tomando en cuenta lo anterior, en la siguiente tabla se pueden observar los principales resultados y supuestos que conforman nuestras proyecciones para ambos escenarios, abarcando desde el 2T18 al 4T20. Algunos de los aspectos más relevantes sobre los que se basa la calificación son: Bajos niveles de años de pago de deuda neta a EBITDA. A pesar de la nueva deuda asumida por la adquisición de Fiesta Mart, estimamos que el nivel más alto en los años de pago de deuda neta a EBITDA se presentará 2018 tras colocarse en 1.5 años, tomando en consideración la consolidación de 8 meses del EBITDA de Fiesta Mart. Para 2019 y 2020, nuestras estimaciones asumen una tendencia de baja que las ubica en 1.2 años y 1.0 años. Estructura de la nueva deuda asumida en dólares. Al cierre del 2T18, la nueva deuda en dólares representó 41.5% de la deuda total de la Empresa, al incorporar US$250m (~P$4,680m) que se divide en cuatro amortizaciones, comenzando a partir del cuarto trimestre de Cabe mencionar, que las operaciones en Estados Unidos (Bodega Latina y Fiesta Mart) generarán aproximadamente ~US$80m de EBITDA por año, con el potencial de llevarlo a ~US$110m en el largo plazo. Sana generación de EBITDA y FLE. La generación de EBITDA y FLE en los UDM al 2T18 ha mostrado un cierto deterioro, en el caso del FLE, al excluir un beneficio temporal en la cuenta de proveedores que se presentó durante la primera mitad del año. En el corto plazo, estimamos que la generación de EBITDA y FLE se mantendrán algo presionadas debido a la incorporación de Fiesta Mart. Sin embargo, consideramos que la generación de EBITDA y FLE continuará en niveles sanos que le permitirán a la Empresa hacerles frente a sus compromisos de deuda, así como sus planes de apertura de tiendas. Mayor diversificación en ingresos y en la generación de EBITDA. Los autoservicios en Estados Unidos representaron 30.8% y 18.8% de los ingresos y EBITDA consolidados en los UDM al 2T18 (vs. 29.1% y 17.8% UDM al 2T17). Bajo este contexto, prevemos que ya consolidado al 100% la operación de Fiesta Mart, los Autoservicios en Estados contribuyan a nivel consolidado con aproximadamente 46.0% y 24.0% de los ingresos y EBITDA del grupo respectivamente. Hoja 2 de 12

3 Grupo Comercial S.A.B de C.V. La ratificación en la calificación de Grupo Comercial se basa en que, una vez obtenido un mayor detalle sobre la operación de Fiesta Mart, observamos que dicha adquisición no representa un mayor riesgo para la Empresa, a pesar de las implicaciones que esta tendrá en el corto plazo. Al respecto, sobresale la incorporación de nueva deuda por US$250m (~P$4,680m) que se divide en cuatro amortizaciones, comenzando a partir del cuarto trimestre de 2021 y finalizando en segundo trimestre de Bajo este contexto, prevemos que el nivel más alto de años de pago de deuda neta a EBITDA se presentará en 2018, situándose en 1.5 años para posteriormente reducirse en 2019 y Cabe mencionar que la nueva deuda fue asumida por las operaciones en Estados Unidos (Bodega Latina) y no a nivel del grupo, mitigando de esta forma el riesgo cambiario. Asimismo, estimamos que a través de la contribución del EBITDA de Fiesta Mart, ya que se haya consolidado plenamente, aunado al EBITDA que actualmente genera Bodega Latina, la Empresa contará con un EBITDA total por aproximadamente US$80m al año, lo que representa a su vez una cobertura natural. Por otro lado, el margen EBITDA en los UDM al 2T18 se redujo a 6.2% (vs. 6.4% UDM al 2T17) como efecto del reconocimiento de un cargo no recurrente (due diligence, asesoría legal y financiera) por P$110m relacionado con la adquisición de Fiesta Mart, gastos relacionados con la apertura de tiendas, previo a que alcancen su madurez. Otro factor adicional, que contribuyó a un menor margen EBITDA consolidado, tiene que ver con una dilución del mismo luego de incorporar 2 meses de operación de Fiesta Mart, que opera con un margen EBITDA de ~2.0% frente al ~6.0% de la operación en México y el ~4.0% de la operación en Bodega Latina. Sobre una base comparable, el EBITDA en los UDM al 2T18 se habría ubicado en niveles de 6.3%. En este sentido, nuestra estimación realizada hace un año asumía un margen EBITDA de 6.4% que no consideraba el cargo extraordinario y la incorporación de 2 meses de Fiesta Mart. Asimismo, nuestro escenario base asume márgenes de EBITDA en el orden de 5.6% para 2018, 5.7% para 2019 y 5.8% para 2020 (vs. 6.4% Margen EBITDA 2017), lo que refleja la dilución que continuará por la incorporación de Fiesta Mart, así como una recuperación gradual. Por otra parte, la generación de FLE en los UDM al 2T18 alcanzó P$5,005m (vs. P$3,621m UDM al 2T17) lo que representa un incremento de 38.2%. En detalle, destaca que la mayor generación de FLE se debe principalmente a una mejora temporal en la cuenta de proveedores, luego de que, ante ciertas modificaciones por parte del SAT, los proveedores han atravesado dificultades para realizar su cobranza al no tener los sistemas adecuados para cuadrar cada nota de crédito emitida con cada factura como se los solicitó el SAT. Con respecto a dicha situación, esperamos que prevalezca durante el 3T18 para normalizarse hacia el final del año y regresar a niveles con los que típicamente opera la Empresa. Cabe mencionar que, al excluir el beneficio en proveedores aunado al impacto del menor desempeño a nivel operativo, el FLE se habría ubicado en P$2,505m, lo que implica una reducción de -31.0% frente al mismo periodo del año anterior. En este punto, consideramos que, si bien la generación de EBITDA y FLE en los UDM al 2T18 ha mostrado un cierto deterioro, la generación actual de EBITDA y FLE prevalecen en niveles sanos, permitiéndole hacerles frente a sus obligaciones de deuda y continuar con sus proyectos de expansión. Nuestra estimación en FLE incorpora niveles de P$2,071m en 2018, P$3,873m para 2019 y P$4,448m para 2020, asumiendo una menor generación de EBITDA, aunado a que se podría ver una mayor presión, en las cuentas de capital trabajo como efecto de corto plazo por la incorporación de Fiesta Mart. En términos del CAPEX erogado al 2T18, observamos mayores niveles con relación al escenario base debido a la adquisición de Fiesta Mart. En detalle, el CAPEX erogado ascendió 137.0% en contraste con el escenario base, aunque si se excluye dicha Hoja 3 de 12

4 Grupo Comercial S.A.B de C.V. adquisición, el CAPEX habría resultado -7.5% inferior a lo previsto luego de que la Empresa se ha enfocado en mayor medida a los formatos pequeños, formatos que requieren una menor inversión. Al respecto, nuestras proyecciones en términos de CAPEX en el escenario base reflejan un incremento para los próximos años, situándolas en montos de P$7,600m (incluyendo la adquisición de Fiesta Mart) para 2018, P$3,800m para 2019 y P$4,200m para Bajo este contexto, consideramos la apertura de 40 unidades por año en México, con una distribución mayormente enfocada en la apertura de unidades con un formato pequeño (Supercito y Super Ché) y el resto del CAPEX a unidades de mayor tamaño (Tiendas ). En este sentido, la Empresa estima que en el largo plazo el crecimiento anual será de 50.0% en formatos tradicionales y 50.0% en formatos de proximidad. Por otra parte, observamos que, a pesar de la nueva deuda asumida por la adquisición de Fiesta Mart, el nivel más alto en los años de pago de deuda neta a EBITDA se dará en el 2018, colocándose en 1.5 años (vs. 0.7 años en 2017), tomando en consideración el impacto de reconocer la deuda y la consolidación de 8 meses del EBITDA de Fiesta Mart en el año. Para los siguientes años, ya que se tenga incorporado plenamente la operación de Fiesta Mart, sumado a la generación de EBITDA de México y Bodega Latina, prevemos que los años de pago de deuda neta a EBITDA se reducirán para situarlos en 1.2 años y 1.0 años para 2019 y 2020 respectivamente. Finalmente, tomando en consideración el calendario de amortización de la deuda junto con el desempeño estimado a nivel de FLE, se observan niveles de DSCR 1.5x para 2018, 2.8x para 2019 y 3.4x para Los niveles anteriores representan un nivel promedio de cobertura de DSCR de 2.6x (vs. 1.8x al cierre de 2017). En tanto que, si se considera la Caja Inicial, obtenemos niveles de DSCR con Caja Inicial de 2.6x para 2018, 4.0x para 2019 y 4.7x para 2020, lo que representa un promedio de cobertura con Caja Inicial de 3.8x (vs. 2.2x al cierre de 2017). Hoja 4 de 12

5 Grupo Comercial S.A.B de C.V. Anexos - Escenario Base Hoja 5 de 12

6 Grupo Comercial S.A.B de C.V. Hoja 6 de 12

7 Grupo Comercial S.A.B de C.V. Hoja 7 de 12

8 Grupo Comercial S.A.B de C.V. Anexos - Escenario Estrés Hoja 8 de 12

9 Grupo Comercial S.A.B de C.V. Hoja 9 de 12

10 Grupo Comercial S.A.B de C.V. Hoja 10 de 12

11 Grupo Comercial S.A.B de C.V. HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías José Luis Cano Alfonso Sales joseluis.cano@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Rafael Colado rogelio.arguelles@hrratings.com rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección General de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 11 de 12

12 Grupo Comercial S.A.B de C.V. México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Programa Dual LP: / Perspectiva Estable Calificación anterior Programa Dual CP: HR +1 Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Programa Dual LP: 1 de diciembre de 2017 Programa Dual CP: 1 de diciembre de 2017 xxx Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (Deloitte) N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 12 de 12