HR AAA. Industrias Bachoco. S.A.B. de C.V. HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA con Perspectiva Estable para Bachoco.

Transcripción

1 Calificación Bachoco Perspectiva Contactos María José Arce Asociada de Estable HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para Bachoco. La ratificación en la calificación de Bachoco 1 se debe a los niveles de deuda neta negativa que mantiene la Empresa, así como los sólidos niveles de DSCR con caja, además de la sana estructuración de deuda que presenta. Lo anterior es producto de que Bachoco superó nuestras proyecciones de 2015, lo cual refleja la fortaleza financiera y operativa de la Empresa. Adicionalmente, cuenta con 75.7% de disponibilidad sobre sus líneas de crédito bancarias y bursátiles. Sin embargo, se debe mencionar la menor generación de flujo libre de efectivo (FLE) por los menores resultados operativos debido a un incremento en los costos de sus principales insumos principalmente por la depreciación del peso contra el dólar. Es importante mencionar que Bachoco abarca el 34.0% del mercado nacional de producción de pollo. Por último, se considera también la volatilidad en los precios de las principales materias primas utilizadas en la producción (grano y pasta de soya), que representan aproximadamente el 70.0% del costo de ventas en conjunto con otros ingredientes para alimento. Luis R. Quintero Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo, en escala local, que determina HR Ratings para Bachoco es con Perspectiva Estable. El emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene un mínimo riesgo crediticio. Bajo nivel de endeudamiento y estructura de vencimientos de la deuda, presentando una deuda neta negativa de -P$11,283m al 2T16 (vs. -P$12,184m al 2T15). Al 2T16 el 61.7% (vs. 81.2% al 2T15) corresponde a deuda de largo plazo, de la cual el 61.4% corresponde a la emisión de CEBURS por P$1,500m que vence en Sólidos niveles de DSCR con caja, cerrando en 12.3x al 2T16 (vs. 12.6x al 2T15), reflejando la fortaleza financiera de la Empresa. Los niveles de DSCR se vieron presionados por la menor generación de FLE en los UDM cerrando en P$1,490m al 2T16 (vs. P$6,052m al 2T15). Esto se explica por los menores resultados operativos y un incremento en los impuestos por recuperar. Volatilidad en los precios de sus principales insumos (maíz y pasta de soya), los cuales representan aproximadamente el 70.0% de su costo de ventas en conjunto con otros ingredientes para alimento. Adicionalmente, alrededor del 50.0% de sus insumos son importados, lo cual agrega un riesgo de tipo cambiario a su operación. Disminución en el margen EBITDA 12m, cerrando al 2T16 en 10.7% (vs. 16.5% al 2T15). Lo anterior se debe en parte a un incremento en los costos de los insumos por la depreciación del peso contra el dólar y mayores gastos. Acceso a fuentes de financiamiento, contando con líneas de crédito bancarias y bursátiles por P$13,517m, manteniendo el 75.7% de sus fuentes de fondeo disponibles. Posición de liderazgo en el segmento del pollo, abarcando el 34.0% del mercado nacional con base en cifras de la UNA al cierre de Sana dispersión geográfica en su capacidad productiva (granjas), reduciendo el riesgo de tipo sanitario, en conjunto con estrictos controles de monitoreo y acceso a sus instalaciones. Esta condición les permitió sortear de manera exitosa la gripe aviar (2013), aprovechando las condiciones de mercado. Robusta integración vertical desde la producción hasta la comercialización del producto. 1 Se refiere a Industrias Bachoco, y/o Bachoco y/o la Empresa. Hoja 1 de 12

2 Principales Factores Considerados La ratificación en la calificación se basa en los niveles de deuda neta negativa que sigue presentando la Empresa cerrando en P$11,283m al 2T16 (vs. P$12,184m al 2T15), permitiéndole hacer frente a sus obligaciones de deuda. Lo anterior, sumado a una sana estructura de la deuda al ser 61.7% de largo plazo, le permitió a Bachoco presentar un DSCR con caja en niveles de 12.3x al 2T16 (vs. 12.6x al 2T15), reflejando su fortaleza financiera. Asimismo, se debe mencionar que mantiene disponible 75.7% de sus líneas de crédito bancarias y bursátiles. En los UDM, los ingresos de Bachoco presentaron un crecimiento de 7.6% alcanzando niveles de P$48,187m al 2T16 (vs. P$44,770m al 2T15). Lo anterior se debe a un mayor volumen vendido por un incremento en la demanda del mercado mexicano y una recuperación en los precios del pollo en el 2T16, al igual que por un crecimiento de 20.4% en la operación de EUA, la cual se vio beneficiada por la depreciación del peso contra el dólar. Hay que mencionar que estos números superaron nuestras proyecciones de Por su parte, a pesar del crecimiento en los ingresos, los márgenes bruto y EBITDA se vieron presionados principalmente por el incremento en los costos de los principales insumos (maíz y pasta de soya) debido a las variaciones en el tipo de cambio por la depreciación del peso contra el dólar. Por lo anterior, cerraron con un margen bruto de 18.4% al 2T16 (vs. 23.8% al 2T15) y un margen EBITDA de 10.7% al 2T16 (vs. 16.5% al 2T15). Sin embargo, si comparamos estos resultados con los esperados bajo las proyecciones de HR Ratings realizadas el 20 de agosto de 2015 se observan mayores niveles, dado que ya se tenía contemplada una caída en los márgenes. Es importante mencionar que existe cierta volatilidad en los precios de las principales materias primas utilizadas en la producción (maíz y pasta de soya), que representan aproximadamente el 70.0% del costo de ventas en conjunto con otros ingredientes para alimento. Debido a lo anterior la Empresa tiene como política contratar instrumentos derivados por hasta 3 meses de producción para sortear estos periodos. De acuerdo con los menores resultados operativos, así como el incremento en impuestos por recuperar y un aumento en inventarios en línea con el crecimiento de la operación, la Empresa generó en los UDM un menor FLE de P$1,490m al 2T16 (vs. P$6,052m al 2T15), equivalente a un decremento de -75.4%. En los UDM, la Empresa incrementó 58.3% sus erogaciones de CAPEX ascendiendo a un monto por P$2,246m al 2T16 (vs. P$1,419m al 2T15). Esto está en línea con las continuas inversiones en proyectos para aumentar su capacidad y productividad de su cadena de producción, así como en la adquisición de la planta para productos cocinados de American Foods Group en el 1T16 por aproximadamente US$8m. Cabe mencionar que esta adquisición se realizó a través de la subsidiaria de Bachoco, OK Foods ubicada en Estados Unidos de América (EUA), transacción que fue cubierta vía la caja disponible de la Empresa. Con relación al pago de los dividendos, la Empresa ha pagado un monto total de P$840m en los UDM al 2T16 (vs. P$376m al 2T15). Cabe mencionar que en 2015 y 2016 el pago de dividendos se realizó a través de dos pagos iguales durante el 2T y 3T. Hoja 2 de 12

3 Con base en todo lo anterior, al cierre del 2T16 se presentó una deuda total por P$3,960m (vs. P$3,079m al 2T15), equivalente a un incremento de 28.6%. Esto se explica por la continua inversión en proyectos para crecimiento orgánico y mejorar la eficiencia y productividad de la operación. Cabe mencionar que 36.9% de la deuda total se encuentra en dólares (vs. 15.3% al 2T15), para lo cual la Empresa cuenta con instrumentos derivados para mitigar parte del riesgo por variaciones en el tipo de cambio. Analizando la cobertura del servicio de la deuda se observan niveles de DSCR de 1.1x al 2T16 (vs. 4.2x al 2T15), debido a la menor generación de FLE en los UDM. Sin embargo, considerando la caja inicial obtenemos un DSCR con caja de 12.3x al 2T16 (vs. 12.6x al 2T15), lo cual refleja la fortaleza financiera de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones de deuda. En las proyecciones de HR Ratings se considera un crecimiento estable para los siguientes años, con excepción de 2017, donde se estima un ajuste a la baja en la industria. En línea con el crecimiento en los ingresos, se contemplan presiones en los márgenes operativos para 2016 y 2017, estimando que se comience a percibir una mejora a partir de Lo anterior apoyado por la volatilidad esperada en el tipo de cambio que impacta en el costo de la materia prima. Con base en esto, se estima un FLE para los próximos años similar al observado en los UDM, estimando menores niveles en Sin embargo, debido a los sólidos niveles de efectivo que mantiene la Empresa y la sana estructura de la deuda, se estima un DSCR acumulado bajo el escenario base de 1.5x para el periodo (vs. 0.7x en el escenario de estrés) y un DSCR con caja acumulado de 15.3x (vs. 12.6x en el escenario de estrés). Esto refleja la fortaleza financiera de Bachoco para cubrir su servicio de deuda con los niveles de efectivo que mantiene, aun bajo un escenario de estrés. Bachoco se dedica a la crianza, procesamiento y comercialización de productos pecuarios, principalmente pollo, huevo y cerdo, así como alimento balanceado para consumo animal. Bachoco es el principal productor de pollo en México, abarcando 34.0% del mercado nacional y es el segundo mayor productor de huevo comercial en el país. Hay que mencionar que presenta una sana dispersión geográfica de sus granjas y estrictos controles de monitoreo y acceso a sus instalaciones, reduciendo el riesgo de tipo sanitario. Esto les permitió enfrentar de manera exitosa la gripe aviar de Hoja 3 de 12

4 Anexos Escenario Base Hoja 4 de 12

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7 Anexos Escenario de Estrés Hoja 7 de 12

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10 Descripción de la Empresa Industrias Bachoco, (Bachoco y/o la Empresa) es una sociedad controladora cuyas operaciones son detentar las acciones de sus subsidiarias y dedicarse a operaciones con sus subsidiarias. Su actividad principal es la crianza, procesamiento y comercialización de productos pecuarios, principalmente pollo, huevo y cerdo, así como alimento balanceado para consumo animal. Bachoco es el principal productor de pollo en México y es el segundo mayor productor de huevo comercial en el país. Hoja 10 de 12

11 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Karla Rivas luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 11 de 12

12 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología para Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo de Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 20 de agosto de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) T16 Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (KPMG 2008 a 2012 y Deloitte 2013 a 2015). N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 12 de 12