Intra Mexicana, S.A. de C.V.

Transcripción

1 Intra Mexicana, S.A. de C.V. Calificación Perspectiva Contactos Heinz Cederborg Analista Senior de Negativa Luis R. Quintero Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de HR AA+ y modificó la Perspectiva de Estable a Negativa para las Emisiones 16 y La modificación en la perspectiva se basa en la cobranza observada desde noviembre de 2016 a septiembre de 2017, la cual se encuentra 9.7% por debajo de lo proyectado en el escenario de estrés, cerrando en niveles de P$566 millones (m) (vs. P$627m en el escenario de estrés). Debido a esto la caída máxima en los ingresos que la Emisión es capaz de soportar es de -2.6% (vs % en nuestra revisión anterior). Se considera también las presiones observadas en la industria, producto de una mayor competencia, lo cual presionó a que bajaran la proporción de comisiones cobradas. Se tomó en cuenta la cobertura (CAP) de tasa de interés con el que cuenta la emisión con clave 16, registrando las ganancias producto de la cobertura como ingresos por intereses, lo que ayuda a cumplir con el servicio de la deuda. Es importante mencionar que bajo los Criterios de la Metodología de HR Ratings se considera que esta transacción es de tipo dependiente, por lo que se encuentra sujeta al riesgo crediticio de Grupo Elektra (HR AA / Perspectiva Estable). Definición La calificación de largo plazo, en escala local, que determina HR Ratings para las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios 16 y 16-2 es de. La calificación significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene un bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la escala de calificación. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Comportamiento observado de la estructura. Al cierre de septiembre de 2017 los niveles de cobranza se encuentran por debajo de nuestras proyecciones realizadas en el escenario de estrés de octubre de 2016 en un 9.7%, ubicándose en P$566m (vs. P$627m en el escenario de estrés). Estas presiones en la estructura se ven reflejadas en la máxima caída en ingresos que podría soportar sin caer en incumplimiento de 2.6% (vs. 21.7% en 2016). Las comisiones cobradas en el escenario de estrés pueden caer 2.6% en comparación con el escenario base, permitiendo que la Emisión aún pague en tiempo y forma sus obligaciones. Se espera que la cobranza alcance niveles de P$6,793m (vs. P$6,972m en el escenario base), esta máxima caída representa una Tasa de Estrés Anualizada (TEA) de 0.3%. (vs. 0.7% en noviembre de 2016). Garantía de cumplimiento por parte de Grupo Elektra en caso de que Intra Mexicana haya descontinuado la prestación del servicio de Dinero Express, el cual se compromete en transferir cualquier cantidad de dinero cobrado pero no depositado en la cuenta de cobranza, siempre y cuando las mismas provengan de las comisiones, reconstituyan el Fondo de Intereses y transfieran cualquier cantidad de dinero necesaria para realizar el pago de los CEBURS a su vencimiento. Grupo Elektra cuenta con una calificación de HR AA con Perspectiva Estable al 14 de diciembre de Cobertura de tasa de interés. La estructura cuenta con un CAP de tasa de interés para la emisión 16 pactado en 8.50%, cubriendo cualquier diferencia superior a esta cifra después de sumar TIIE pbs. Se espera que, debido a las condiciones del mercado, se ejerza la cobertura hasta 2020, reflejándose en una ganancia de intereses permitiéndoles cumplir el pago del servicio de la deuda. Cumplimiento de la primera amortización objetivo el 19 de octubre de 2017 por P$310m ( 16 P$250m / 16-2 P$60m). Fondo de Reserva de Intereses correspondientes a seis periodos de 28 días para 16 y de un periodo para 16-2, el cual se estima que cierre en niveles de P$137m. Lo anterior representa una fortaleza sobre la estructura y provee de mayor certeza a los tenedores del pago del servicio de la deuda. Hoja 1 de 6

2 Principales Factores Considerados Las emisiones 16 y 16-2 se realizaron al amparo del Programa de Certificados Bursátiles Fiduciarios (el Programa) por hasta P$8,000m con vigencia de 5 años, el cual fue aprobado inicialmente por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) el 8 de mayo de Las emisiones se encuentran respaldadas por la bursatilización de los flujos de efectivo, presentes y futuros de las comisiones cobradas por el servicio de transferencias electrónicas domésticas e internacionales que hayan sido realizadas bajo la marca Dinero Express y originadas en territorio nacional. Las comisiones se van a distribuir de manera proporcional al monto emitido para cada una de las emisiones, con el 71.4% para la 16 y 28.6% para la El monto colocado entre ambas emisiones es de P$3,500m, siendo 16 por un monto de P$2,500m a un plazo de 7 años y 16-2 por P$1,000m a un plazo de 10 años. 16 y 16-2 deben ser amortizadas en su fecha de vencimiento en octubre de 2023 y octubre de 2026, respectivamente; sin embargo, ambas emisiones cuentan con una curva de amortizaciones objetivo para octubre de cada año. A la fecha ya se realizó la primera amortización objetivo el 19 de octubre de 2017 por P$250m y P$60m para 16 y 16-2, respectivamente. Estas amortizaciones no son obligatorias por lo que en caso de un atraso en su pago no representan un evento de incumplimiento. Por su parte, existe una restricción en la liberación de remanentes, donde cada una de las Emisiones debe cumplir con un aforo mínimo de 1.5x, antes y después de la liberación, además de cubrir las amortizaciones objetivo. La ratificación de la calificación y modificación de la Perspectiva para las Emisiones se basa en el comportamiento observado de la cobranza desde noviembre de 2016 a septiembre de 2017, la cual se encuentra 9.7% por debajo de lo proyectado en el escenario de estrés, cerrando en niveles de P$566m (vs. P$627m en el escenario de estrés). Esto se debe principalmente a cambios en la industria en los últimos años con la entrada de nuevos competidores, especialmente uno con amplia presencia a nivel nacional con 15,774 puntos de contacto, lo que aunado al cierre de sucursales de Grupo Elektra que no cumplían con estándares mínimos de rentabilidad durante los últimos ejercicios, entre otros factores, provocó una disminución en las comisiones cobradas, así como una disminución de 9.3% en los envíos realizados y 4.4% en el monto transferido. Debido a estas presiones observadas en la estructura, el nivel de estrés que esta puede soportar disminuyó considerablemente, ya que con base en nuestras proyecciones la cobranza podría disminuir hasta un 2.6% (vs. 21.7% en nuestras proyecciones de octubre de 2016), por lo que se espera alcanzar niveles de cobranza de P$6,972m (vs. P$6,793m en el escenario base). Esta caída en los ingresos del escenario base, representa una TEA de 0.3% (vs. 0.7% en diciembre de 2016). A continuación, se detallan los flujos proyectados durante la vida de las emisiones. Hoja 2 de 6

3 Dentro de nuestras proyecciones se espera un crecimiento promedio de 47 puntos de contacto anuales, siendo 22 propios y 25 externos, por lo que se estima que el número de envíos comience a recuperarse pasando de 9.7m en 2016 a 11.0m en 2026 (vs. 9.1m en los UDM a septiembre de 2017). Debido a lo anterior, se estima que el monto transferido se incremente progresivamente a una tasa promedio de 1.6% con lo que se espera que el monto transferido aumente. Debido a la fuerte competencia que presenta la industria, no estimamos que la Empresa pueda regresar a los niveles de comisión promedio que se tenía posterior a la disminución realizada a finales de Posteriormente consideramos ligeros incrementos cada 2 años. Considerando todo lo anterior, se estima que las comisiones cobradas presenten una recuperación gradual en los siguientes años, pasando de P$637m en 2017 hasta P$759m en 2026, lo que representa una tasa media anual de crecimiento (TMAC) para el periodo proyectado de 2.0%. Debido a que la 16 se colocó a una tasa variable, se contrató un CAP de tasa de interés por la vida de la Emisión de 8.50% con Grupo Elektra. Como funciona la cobertura es que si la TIIE pbs es mayor al nivel de cobertura pactado, la contraparte pagará la diferencia, misma que se registrará como una ganancia de interés. Debido a las condiciones de mercado esperadas, se estima que la Empresa ejerza la cobertura hasta 2020, y el pago de la cobertura se registrará en ganancia de intereses, ayudando a hacer frente al servicio de la deuda. Se espera que ambas emisiones sean amortizadas de acuerdo con el calendario de amortización objetivo. Hay que mencionar que, a pesar de las presiones observadas en la cobranza, se dio el cumplimiento de la primera amortización objetivo el 19 de octubre de 2017 por P$310m, de los cuales P$250m corresponden a la emisión 16 y P$60m a la 16-2, equivalente a 8.9% del saldo insoluto original. La opinión legal sobre la estructura de 16 y 16-2 fue emitida por el despacho legal externo Chávez Vargas Abogados, S.C., la cual sustenta que los Documentos de la Emisión se encuentran en debida constitución y existencia legal. Asimismo, su objeto social comprende la celebración y el cumplimiento de los contratos de los que son parte, con veracidad y exactitud de que las partes de los documentos Hoja 3 de 6

4 cumplirán con todas y cada una de sus obligaciones al amparo de dichos documentos. Con base en lo anterior, y a las salvedades y limitaciones establecidas, se considera que la estructura analizada cuenta con una calificación legal de satisfactoria. Hoja 4 de 6

5 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 5 de 6

6 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología para Flujos Futuros, 8 de agosto de 2016 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. 16: / Perspectiva Estable Calificación anterior 16-2: / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 16: 7 de diciembre de : 7 de diciembre de 2016 Enero de 2011 a Agosto de 2017 Información proporcionada por la Empresa y el Fiduciario N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 6 de 6