HR AA+ SORIANA 15. Certificados Bursátiles

Transcripción

1 Calificación SORIANA 15 Perspectiva Contactos Heinz Cederborg Analista de María José Arce Asociada de Estable Luis R. Quintero Directos Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para la emisión SORIANA 15 por P$7,100m de Soriana. La ratificación en la calificación de la emisión SORIANA 15 1 de Soriana 2 se basa en la calificación de largo plazo de con Perspectiva Estable de la Empresa, la cual se ratificó el 30 de mayo de La calificación se apoya en la capacidad esperada de la Empresa para generar flujo destinado a amortizar anticipadamente la deuda derivada de la adquisición de COMERCI 3, lo que le permitirá disminuir sus años de pago de deuda neta a FLE de 6.7, años al momento de la compra al 1T16, a 2.5 años al 4T18 en el escenario base. De acuerdo con la estructuración de la deuda y los niveles de FLE no se contemplan presiones sobre el DSCR hasta 2018 y 2019, cuando comienzan las amortizaciones parciales de las emisiones SORIANA 15 y SORIANA 16. Asimismo, se considera la mejora en el margen EBITDA producto de las eficiencias obtenidas por la implementación de SAP ERP (Enterprise Resource Planning), así como por las diversas eficiencias y sinergias esperadas por la operación de COMERCI, conforme se vaya consolidando dentro de la Empresa. Por último, se toma en cuenta la amplia gama de formatos que le permite diversificar sus ingresos, así como la calidad administrativa reflejada en el posicionamiento de Soriana en el mercado. También se considera la capacidad histórica de la Empresa para refinanciar deuda de corto plazo. La Emisión se realizó por un monto de P$7,100.0m a un plazo de cinco años, al amparo del Programa Dual de CEBURS autorizado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) el 24 de mayo de Las características de la Emisión se detallan a continuación: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para SORIANA 15 es de. Esto significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación Cabe mencionar que al 2T16 Soriana cuenta con otra emisión al amparo de dicho Programa por un monto de P$2,150m, quedando P$15,750m disponibles. Las características de dicha emisión se detallan a continuación: 1 SORIANA 15 y/o la Emisión. 2 Se refiere a Organización Soriana, S.A.B. de C.V. y/o la Empresa. 3 Se refiere a Controladora Comercial Mexicana, S.A.B. de C.V. y/o COMERCI. Hoja 1 de 14

2 Principales Factores Considerados Organización Soriana, S.A. de C.V. (Soriana y/o la Empresa y/o la Emisora) es una empresa mexicana dedicada al sector comercial que se enfoca en la venta de alimentos, ropa, mercancías generales, productos para la salud y servicios básicos. Inició sus operaciones en la ciudad de Torreón, Coahuila. Soriana cuenta con una estrategia multi formato, que abarca los 32 estados de la República Mexicana y 277 ciudades. Al 2T16, opera 825 unidades distribuidas entre sus distintos formatos: Soriana Híper (273), Soriana Súper (128), Mercado Soriana (141), Soriana Express (105), MEGA (64), Comercial Mexicana (42), Bodegas Comercial (34), City Club (35) y Alprecio (3). Asimismo, cuenta con 126 tiendas de conveniencia Súper City y 16 Centros de Distribución que dan servicio a todas las tiendas. De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa bajo un escenario base y uno de estrés en donde se evaluaron las métricas financieras y de efectivo disponible. Las proyecciones realizadas abarcan desde el 2T15 al 4T18. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Adecuada capacidad de pago de la deuda a través del flujo que se espera generar por sus operaciones. Esto le permite disminuir sus años de pago posterior a la adquisición de COMERCI de 6.7 años en 1T16 a 2.5 años al 4T18 bajo el escenario base (vs. 3.8 años en el escenario de estrés). Sin embargo, presenta mayores niveles que los observados históricamente. Incremento esperado en los niveles de deuda por la adquisición de COMERCI, presionando el DSCR ante un escenario de estrés. Lo anterior se debe al calendario de amortizaciones de la deuda al 2T16. Sin embargo, el DSCR acumulado bajo el escenario base para el periodo proyectado es de 1.0x. Para el 2T16 se observan mayores niveles de DSCR cerrando con 7.7x (vs. 1.6x al 2T15). Capacidad de generación de FLE por parte de la Empresa, presentando niveles en los UDM por P$7,900m al 2T16 (vs. P$4,362m al 2T15), representando un incremento de 91.5%. Esto se explica por los mejores resultados operativos. Conforme la operación de COMERCI se vaya Hoja 2 de 14

3 consolidando, se estima un incremento en el FLE hasta niveles de P$6,838m en 2018 bajo el escenario base. Mejora en el margen EBITDA en los UDM presentando niveles de 7.3% al 2T16 (vs. 6.7% al 2T15). Lo cual se debe al crecimiento en los ingresos y eficiencias por la implementación de SAP. Derivado de la incorporación de COMERCI se esperan para los próximos años diferentes eficiencias y sinergias que resultaran en un incremento del margen EBITDA hasta niveles de 7.7% en 2018 bajo el escenario base. Diversificación de ingresos contando con una amplia gama de formatos operativos, representando el de mayor participación aproximadamente 50.0% de los ingresos totales. Sin embargo, con la incorporación de las tiendas de COMERCI, el formato con mayor participación representa 43.0% al 1S16. Elevado nivel de competencia dentro del segmento en el que opera la Empresa. La ratificación en la calificación se basa en la capacidad de generación de FLE estimada para el periodo proyectado (2016 a 2018), que le permitirá a la Empresa disminuir sus años de pago posterior a la adquisición de COMERCI de 6.7 años al 1T16 a 2.5 años al 4T18 en el escenario base (vs. 3.8 años en el escenario de estrés). Conforme se vaya consolidando la operación de COMERCI y se vayan percibiendo las sinergias y eficiencias esperadas, se estima que el FLE incremente hasta niveles de P$6,838m en 2018 en el escenario base (vs. P$5,787m en el escenario de estrés). Esto se ha comenzado a percibir al 2T16 generando un FLE en los UDM por P$7,900m (vs. P$4,362m al 2T15), lo cual nos arroja años de pago de deuda neta a FLE de 3.4 años. La transacción de COMERCI se liquidó el 8 de enero de 2016 por un monto total de P$32,417m. La operación se liquidó vía créditos bilaterales por P$25,317m a un plazo de entre tres a cinco años con diferentes instituciones bancarias, así como por medio de la emisión SORIANA 15 por P$7,100m a una tasa TIIE28 más una sobretasa de 55 puntos base (pbs) y un plazo de cinco años con tres años de gracia y tres amortizaciones parciales de 33.0% en diciembre de 2018, 33.0% en diciembre de 2019 y 34.0% en diciembre de Adicionalmente, el 22 de abril de 2016 Soriana colocó la emisión SORIANA 16 por P$2,150m a una tasa TIIE28 más una sobretasa de 70pbs y a un plazo de cinco años con 2.7 años de gracia y tres amortizaciones parciales de 33.0% en diciembre de 2018, 33.0% en diciembre de 2019 y 34.0% en abril de Esta última emisión sirvió para sustituir deuda bancaria que presentaba un costo financiero más alto. De acuerdo con el calendario de pagos de la deuda y la capacidad de la Empresa para realizar amortizaciones anticipadas, se estima un DSCR acumulado para el periodo proyectado de 1.0x en el escenario base (vs. 0.5x en el escenario de estrés). Considerando la caja inicial disponible obtenemos un DSCR con caja acumulado para el periodo proyectado de 2.5x en el escenario base (vs. 1.4x en el escenario de estrés). Lo anterior refleja la capacidad de Soriana para hacer frente a sus obligaciones de deuda. Cabe mencionar que se observan presiones en el DSCR de 2018 y 2019 debido a las amortizaciones parciales de las emisiones SORIANA 15 y SORIANA 16. Durante los UDM al 2T16 los ingresos de Soriana presentaron un crecimiento de 23.1%, alcanzando niveles de P$129,193m (vs. P$104,985m al 2T15). Lo anterior se debe principalmente a la incorporación de las 143 tiendas de COMERCI (42 Comercial Mexicana, 64 MEGA, 34 Bodegas Comercial y tres Alprecio) durante el 1T16 y las ocho aperturas que la Empresa realizó en los UDM, así como un mayor consumo en la economía durante los UDM. Asimismo, la incorporación de las tiendas de COMERCI Hoja 3 de 14

4 aumentó la diversificación de los ingresos al representar el formato más relevante aproximadamente 50% de los ingresos totales previo a su incorporación, sin embargo, con la incorporación de las tiendas de COMERCI, el formato con mayor participación representa 43.0% al 1S16. Para los siguientes trimestres se estima que las tiendas de COMERCI vayan tomando mayor relevancia dentro de los ingresos consolidados, debido a que dichas tiendas representaron 23.4% de los ingresos totales del 1S16 provocando una dilución en la participación de los demás formatos. En línea con el crecimiento de los ingresos, se observan mayores márgenes operativos. Por lo anterior, Soriana presentó un margen bruto por arriba cerrando en 21.7% al 2T16 (vs. 21.6% al 2T15). Asimismo, la generación de EBITDA incrementó 34.8% en los UDM alcanzando niveles de P$9,463m al 2T16 (vs. P$7,020m al 2T15), lo cual arrojó un margen EBITDA de 7.3% al 2T16 (vs. 6.7% al 2T15). La mejora se basa en mayores ingresos y eficiencias obtenidas por la implementación de SAP, así como una mejora en los procesos operativos y comerciales. Con base en los mejores resultados operativos, se aprecia un incremento de 81.1% en la generación de FLE, cerrando en P$7,900m (vs. P$4,362m al 2T15). Esto también se explica por el incremento en proveedores debido a mejores negociaciones por la inclusión de COMERCI que permitió sinergias considerando un mayor tamaño de la operación. Es importante mencionar que se realizó un ajuste por P$453m en el FLE al 1T16, debido a los movimientos atípicos en las cuentas de capital de trabajo por la adquisición de COMERCI. La Empresa seguirá trabajando en mejoras operativas en su ciclo de conversión de efectivo vía sus cuentas de capital de trabajo, considerando el nuevo tamaño que presenta Soriana después de la adquisición de COMERCI. En los UDM, la Empresa redujo -11.7% la erogación de CAPEX alcanzando un monto por P$2,790m al 2T16 (vs. P$3,158m al 2T15). Lo anterior está en línea con su objetivo de cuidar su erogación de efectivo con miras a enfocarse en la consolidación de COMERCI, disminuyendo el número de aperturas a sólo ocho al 2T16 (vs. 20 aperturas al 2T15). La deuda total de Soriana ascendió a niveles de P$30,360m al 2T16 (vs. P$0m al 2T15), después de la adquisición de las tiendas de COMERCI en enero de Tomando en consideración el efectivo y equivalentes, obtenemos una deuda neta de P$27,210m al 2T16 (vs. -P$983m al 2T15), lo cual derivó en un alza en los años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA cerrando en niveles de 3.4 años y 2.9 años al 2T16 (vs años y -0.1 años al 2T15). Con el objetivo de analizar la capacidad de Soriana para hacer frente a sus obligaciones de deuda, se evalúa la cobertura del servicio de la deuda (DSCR 4 por sus siglas en inglés). Este indicador presentó niveles de 7.7x al 2T16 (vs. 1.6x al 2T15) y considerando la caja inicial disponible obtenemos un DSCR con caja de 8.6x al 2T16 (vs. 2.0x al 2T15). Esto se debe a la generación de FLE y que al 2T15, la Empresa no contaba con deuda alguna. Lo anterior refleja la fortaleza financiera de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones de deuda. 4 DSCR o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda = Flujo Libre de Efectivo 12m / Servicio de la Deuda 12m (Intereses + Amortizaciones de Principal). Hoja 4 de 14

5 En las proyecciones de HR Ratings para los siguientes años, se contempla que Soriana se enfoque en la incorporación de la operación de COMERCI y en la reducción de sus niveles de apalancamiento posterior. Lo anterior se espera que se vea reflejado en las amortizaciones anticipadas de créditos bancarios que la Empresa estima realizar a partir de su generación de FLE. Sin embargo, en el escenario de estrés no se contempla que se realicen amortizaciones anticipadas presentando mayores presiones sobre el DSCR. Por su parte, HR Ratings estima que conforme la operación de COMERCI se consolide dentro de la Empresa, la generación de EBITDA se verá beneficiada por diversas eficiencias y sinergias que se esperan obtener. Hoja 5 de 14

6 Anexos Escenario Base Hoja 6 de 14

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9 Anexos Escenario de Estrés Hoja 9 de 14

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12 Descripción del Emisor Organización Soriana, S.A. de C.V. (Soriana y/o la Empresa y/o la Emisora) es una empresa mexicana dedicada al sector comercial que se enfoca en la venta de alimentos, ropa, mercancías generales, productos para la salud y servicios básicos. Inició sus operaciones en la ciudad de Torreón, Coahuila. Soriana cuenta con una estrategia multiformato que abarca los 32 estados de la República Mexicana y 277 ciudades. Al 2T16 opera 825 unidades distribuidas entre sus distintos formatos: Soriana Híper (273), Soriana Súper (128), Mercado Soriana (141), Soriana Express (105), MEGA (64), Comercial Mexicana (42), Bodegas Comercial (34), City Club (35) y Alprecio (3). Asimismo cuenta con 126 tiendas de conveniencia Súper City y 16 Centros de Distribución que dan servicio a todas las tiendas. Hoja 12 de 14

13 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Karla Rivas luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 13 de 14

14 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 30 de mayo de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T10-2T16 Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (Deloitte) N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 14 de 14