Reporte de oferta y demanda al 2T18

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1 Reporte de oferta y demanda al 2T18 Contactos Cynthia Pérez Analista de Economía cynthia.perez@hrratings.com Jordy Juvera Asociado de Economía Jordy.juvera@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings comenta respecto al bajo desempeño del PIB tanto en el 2T18 como en los últimos doce meses, lo que ha complicado la elaboración de la política monetaria. Aunque el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) fue reportado hace varias semanas, el reciente reporte sobre la oferta y la demanda nos permite ver el desempeño de la economía de una perspectiva distinta. Durante el segundo trimestre de este año (2T18), el crecimiento económico fue altamente afectado por las caídas trimestrales anualizadas tanto de la inversión fija bruta privada como del consumo privado, ocasionando el descenso anualizado de 0.61% del PIB. La reducción en el gasto del sector público fue otro factor que perjudicó el crecimiento. Así mismo, desde una perspectiva de largo plazo, en los últimos doce meses (UDM) el crecimiento del PIB alcanzó únicamente un avance de 1.78%, lo que indica una desaceleración relevante con respecto al incremento de 2.86% durante los UDM al 2T17 1. Tabla 1: Cambios Anualizados en Oferta y Demanda al 2T18 en términos reales 1T18 2T18 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 Demanda Total 25,351 25, % 0.66 % 5.04 % 6.61 % -1.20% Importaciones 6,871 6, % 2.71 % % % -1.65% PIB 18,470 18, % -0.35% 3.33 % 3.97 % -0.61% Consumo Privado 12,406 12, % 1.60 % 1.19 % 5.84 % -0.21% Consumo Público 2,157 2, % -1.56% 2.97 % 4.63 % 3.43 % Formación Bruta de Capital Fijo 3,834 3, % 0.11 % -0.47% % -2.64% Form. Bruta Privada 3,237 3, % -1.55% -2.14% % -1.74% Form Bruta Pública % 8.78 % % % % Var. De Existencias n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Exportaciones 6,639 6, % -8.24% % % 9.69 % Gobierno Total 2,761 2, % 0.51 % 4.52 % 7.37 % -1.22% Discrepancias** n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. PIB antes de discrepancias 18,347 18, % -3.19% 2.93 % 7.84 % 1.95 % Fuente: HR Ratings con información del INEGI (ajustada por estacionalidad) en mil millones de pesos reales de **Diferencia entre PIB y la suma de los componentes basada en la información reportada. Sin embargo, a pesar de que el panorama es poco favorable para el resto del año, esperamos que el país cierre con un crecimiento de entre 2.05% y 2.10%; lo que se compara con la expansión de 2.31% vista en Así mismo, esperamos un importante repunte para este tercer trimestre. De igual forma, debido al fuerte repunte que mostró el PIB en el 1T18 con respecto al alto dinamismo del 4T17, la caída en este 2T18 no es tan sorprendente, razón por la cual suponemos que los siguientes dos trimestres serán positivos, mediando así el fuerte repunte del 1T y el descenso del 2T. Es importante mencionar que la desaceleración económica actual viene a partir del cuarto trimestre de 2015, en buena parte como efecto rezagado de la crisis petrolera que inició a mediados del 2014, la cual tuvo el efecto de reducir la producción de Pemex, presionar las finanzas públicas y eventualmente aportar al estancamiento de la inversión privada. 1 Si no se menciona lo contrario, todas las cifras están expresadas en términos de datos ajustados por estacionalidad. 2 Con base en datos no ajustados, el crecimiento sería alrededor de 2.15% con respecto al 2.04% de Hoja 1 de 8

2 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 Reporte de oferta y demanda al 2T18 En el sector externo, se ha observado un deterioro en el balance comercial petrolero, principalmente en Pemex, y más recientemente en el resto del sector petrolero. En lo que respecta al sector público, el gasto se ha estancado a partir del 4T18. Por otro lado, a pesar de la alta volatilidad que se ha estado teniendo en el tipo de cambio, las importaciones han logrado superar el crecimiento de las exportaciones, lo que también ha afectado de manera negativa al PIB. Como veremos más adelante en este reporte, el consumo privado había logrado mitigar estos efectos negativos, sin embargo, actualmente se puede notar una desaceleración en este rubro como consecuencia de las altas tasas de inflación y de los incrementos en las tasas de interés, restringiendo así el poder adquisitivo y el crédito bancario. En este contexto, el Banco de (Banxico) enfrenta un entorno complicado en la conducta de su política monetaria. Por un lado, tenemos los incrementos en las tasas de referencia de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y las fuertes presiones inflacionarias. Por otro lado, hasta el momento esta inflación se ha limitado en la nosubyacente, principalmente en el componente energético, sin contagiar al componente subyacente (aunque es importante destacar que la reducción vista en los primeros meses del año en la subyacente ya no continúa). Adicionalmente, Banxico tiene que considerar la desaceleración económica. Como se mencionó al inicio de este reporte, en la Tabla 1 mostramos los crecimientos anualizados de los componentes de la oferta y demanda agregada, así como la evolución del PIB a lo largo de un año. Y como puede observarse, la caída anualizada (t/t) de 1.20% en la demanda agregada frente a su fuerte dinamismo de 6.61% t/t del 1T18, se debió al descenso de 0.21% t/t del consumo privado y al decremento de 2.64% t/t en la formación bruta privada de capital fijo; esto se suma al retroceso de 1.22% t/t en el gasto del sector público. Lo anterior finalizó en una presión a la baja de -0.61% anualizado en el desempeño del PIB, evolución que puede verse de manera más clara en la Gráfica 1. Gráfica 1: Crecimiento real del PIB 4.2% 3.7% Cambio anual: últimos 12 meses (eje izquierdo) Cambio anualizado (eje derecho) 10.0% 8.0% 3.3% 6.0% 2.8% 4.0% 2.4% 2.0% 1.9% 1.78% -0.61% 0.0% 1.5% (2.0%) 1.0% (4.0%) Fuente: HR Ratings con información del INEGI (ajustada por la estacionalidad). Base Hoja 2 de 8

3 Reporte de oferta y demanda al 2T18 En la gráfica anterior se puede apreciar cómo en el contexto de una alta volatilidad en los cambios trimestrales en el largo plazo, la métrica de los UDM muestra una desaceleración importante a partir del cuarto trimestre de Sin embargo, esperamos que esta desaceleración sea en buena medida cíclica, y que para los siguientes dos trimestres el crecimiento económico vuelva a recuperarse. La desaceleración ha sido quizás más prolongada debido a la incertidumbre en torno a la renegociación del TLCAN y a las elecciones presidenciales. Por lo tanto, la resolución de las negociaciones y las políticas del gobierno entrante impactarán de manera importante en la fuerza del repunte cíclico que estamos esperando. Es relevante analizar que la caída vista en el PIB durante el 2T18 es todavía mayor a la presentada hace un año (2T17), la cual fue consecuencia de los sismos de septiembre. No obstante, el descenso de este 2T deriva en gran parte del fuerte repunte del 4T17 y del todavía aun mejor desempeño del 1T de este año; razón por la cual suponemos que los siguientes dos trimestres restantes (3T18 y 4T18) serán positivos, mediando así la fuerte caída de este 2T y el alto crecimiento del 1T18. En la Tabla 2 presentamos la evolución más a detalle de los mismos componentes antes mencionados, pero en métrica de los UDM, para ver su impacto en el crecimiento económico de más largo plazo. Tabla 2: Reporte de Oferta y Demanda al 2T18 en términos reales Al 2T 2017 (UDM) Al 2T18 (UDM) Cambio Cambio Anual Anual 2T17 UDM 2T18 UDM Como % del PIB 2018 Cambio anualizado 2T18 vs. 1T18 Cambio anual 2T18 vs. 2T17 Demanda Total 24,317 25, % 3.03 % % -1.20% 2.73 % Importaciones 6,305 6, % 6.63 % % -1.65% 6.00 % PIB 18,016 18, % 1.78 % % -0.61% 1.56 % Consumo Privado 11,975 12, % 2.78 % % -0.21% 2.08 % Consumo Público 2,131 2, % 0.66 % % 3.43 % 2.34 % Formación Bruta de Capital Fijo 3,756 3, % 0.53 % % -2.64% 2.04 % Form. Bruta Privada 3,178 3, % 0.51 % % -1.74% 1.34 % Form. Bruta Pública % 0.86 % 3.17 % % 4.27 % Var. De Existencias % 4.37 % 0.78 % % % Exportaciones 6,318 6, % 3.13 % % 9.69 % 7.54 % Exportaciones netas n.a. n.a % n.a. n.a. Sector Público Total 2,708 2, % 0.71 % % -1.22% 2.74 % PIB antes de discrepancias 18,011 18, % 0.86 % % 1.95 % 2.31 % Discrepancia** n.a. n.a % n.a. n.a. Fuente: HR Ratings con información del INEGI (ajustada por estacionalidad) en mil millones de pesos reales de **Diferencia entre PIB y la suma de los componentes basada en la información reportada. Como podemos notar, el componente más importante debido a su peso dentro del PIB es el consumo privado 3, el cual, a pesar de estar desacelerándose desde el 3T17, ha sido el factor que ha mantenido a flote el crecimiento del PIB (ver Gráfica 2). Sin embargo, su pérdida de dinamismo es importante para el desarrollo económico. Al 2T18, el consumo privado avanzó 2.78% anual frente al 3.71% del 2T17. 3 Al 2T18 el consumo privado representó el 67.12% del PIB. Hoja 3 de 8

4 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 jun.-13 sep.-13 mar.-14 sep.-14 mar.-15 sep.-15 mar.-16 sep.-16 mar.-17 sep.-17 mar.-18 Reporte de oferta y demanda al 2T18 Gráfica 2: Crecimiento real anual del PIB y del Consumo Privado (UDM) 4.0% 3.5% PIB Consumo Privado 3.0% 2.5% 2.78% 2.0% 1.5% 1.78% 1.0% Fuente: HR Ratings con información del INEGI (ajustada por la estacionalidad). Base Por otra parte, en lo que respecta a la evolución de la inversión fija bruta privada presentada en la Gráfica 3, esta ha sido prácticamente nula, manteniéndose estancada desde finales del 3T15 y creciendo apenas 0.51% en los UDM al 2T18. Gráfica 3: Inversión Fija Bruta Privada Trimestral 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 Fuente: HR Ratings basado en información ajustada por estacionalidad del INEGI. Monto en miles de millones de pesos constantes, Base Lo anterior nos indica que el mal desempeño en la inversión viene desde antes de los problemas comerciales del TLCAN, por lo que habrá que presentar especial atención a su evolución durante los próximos trimestres, pues también podría verse afectada por la decisión final de la construcción del nuevo aeropuerto. Hoja 4 de 8

5 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 Reporte de oferta y demanda al 2T18 Otro componente importante en el crecimiento de la demanda agregada y, por ende, del PIB, es el gasto del sector público. Al 2T18, el gasto público fue mínimo, avanzando 0.71% anual frente al todavía aún más débil 0.30% del 2T17. Su evolución se puede ver en la Gráfica 4. El gasto gubernamental es de gran importancia en la expansión económica de un país, sin embargo, desde el 3T14 este se ha mantenido prácticamente estancado. No obstante, también existe la incógnita sobre que tan sostenible sería un incremento en el gasto público para incentivar el crecimiento económico en el contexto actual de nivel de endeudamiento. Gráfica 4: Gasto Público Total Trimestral 2,800 2,750 2,700 2,650 2,600 2,550 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 Fuente: HR Ratings basado en información ajustada por estacionalidad del INEGI. Monto en miles de millones de pesos constantes, Base Finalmente, si analizamos la evolución del comercio exterior, principalmente el dinamismo de las exportaciones (ver Gráfica 5), podemos notar como estas han ido disminuyendo a lo largo de los años, sin embargo, el problema real inició en el 3T17 cuando las importaciones superaron el incremento anual de las exportaciones, ocasionando así un déficit en la balanza comercial en las cuentas nacionales. No obstante, el avance de las exportaciones fue lo que impulsó el crecimiento anualizado trimestral del PIB en este 2T, mientras que a pesar de que su crecimiento anual (UDM) no sea tan grande como el visto en el 3T15; su incremento de 3.13% a/a nos indica un repunte frente al 1T18, y una posible tendencia de recuperación para los periodos siguientes. De igual manera notamos que, aunque el PIB retrocedió a una tasa anualizada de 0.61%, la demanda agregada cayó aún más fuerte (1.20%). Esta diferencia se debe a la caída de 1.65% en las importaciones. Hoja 5 de 8

6 jun.-13 sep.-13 mar.-14 sep.-14 mar.-15 sep.-15 mar.-16 sep.-16 mar.-17 sep.-17 mar.-18 Reporte de oferta y demanda al 2T18 Gráfica 5: Crecimiento real anual del comercio exterior (UDM) 11% 10% 9% 8% Exportaciones Importaciones 7% 6% 6.63% 5% 4% 3% 3.13% 2% 1% Fuente: HR Ratings basado en información ajustado por la estacionalidad del INEGI. Base Hoja 6 de 8

7 Reporte de oferta y demanda al 2T18 HR Ratings Contactos Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías José Luis Cano Alfonso Sales joseluis.cano@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Rafael Colado rogelio.arguelles@hrratings.com rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 7 de 8

8 Reporte de oferta y demanda al 2T18 : Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe,, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) HR Ratings de, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 8 de 8